1、2021 年深度行业分析研究报告 2 / 44 目目 录录 1. 共创草坪：全球人造草坪行业龙头共创草坪：全球人造草坪行业龙头 . 5 1.1. 公司简介 . 5 1.2. 发展历程 . 5 1.3. 股权结构 . 6 1.4. 财务概况 . 7 2. 人造草坪行业：替代天然草坪，成长空间广阔人造草坪行业：替代天然草坪，成长空间广阔 . 13 2.1. 人造草坪：天然草经济、环保的替代物 . 13 2.2. 行业需求快速增长，休闲草增速更高 . 17 2.3. 行业集中度不断提升，中国企业份额扩大 . 20 2.4. 运动草：场地新建&翻新拉动需求增长 . 22 2.5. 休闲草：满足个性化多

2、场景需求，渗透率提升空间巨大 . 25 3. 共创草坪：龙头优势显著，未来增长可期共创草坪：龙头优势显著，未来增长可期 . 27 3.1. 认证壁垒突出，打造品牌优势 . 27 3.2. 占领优质客户，建立渠道优势 . 30 3.3. 研发实力雄厚，保持领先地位 . 32 3.4. 加大原料自制，降低生产成本 . 35 3.5. 实施股权激励，激发员工积极性 . 37 3.6. 积极扩张产能，扩大竞争优势 . 38 图表目录图表目录 图图 1：公司实景图：公司实景图 . 5 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 . 6 图图 3：公司股权结构及参股公司情况：公司股权结构及参股公司情况 . 7

3、图图 4：2016-2021Q3 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 . 8 图图 5：2016-2021Q3 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 . 8 图图 6：2017-2021H1 公司人造草坪产量及增速公司人造草坪产量及增速 . 8 图图 7：2017-2021H1 公司人造草坪销量及增速公司人造草坪销量及增速 . 8 图图 8：2017-2021H1 公司产能利用率公司产能利用率 . 9 图图 9：2017-2021H1 公司产销率公司产销率 . 9 图图 10：2016-2021H1 公司分业务收入占比公司分业务收入占比 . 9 图图 11：2016-2019 年公司分区

4、域收入占比年公司分区域收入占比 . 9 图图 12：2016-2021Q3 公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 . 10 图图 13：2016-2021H1 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 . 10 图图 14：公司毛利率与原油价格走势：公司毛利率与原油价格走势 . 10 PYgYjW8VlX8VNAxU9PcMaQnPpPsQnMeRpOpNfQmOqP9PpPwPxNrMqONZoNnR 3 / 44 图图 15：2016-2021Q3 公司各项费用率公司各项费用率 . 11 图图 16：2016-2021Q3 公司研发费用公司研发费用 . 11 图图 17：美元兑人民币汇率走势：美元

5、兑人民币汇率走势 . 11 图图 18：2016-2021Q3 公司经营性现金流及收现比公司经营性现金流及收现比 . 12 图图 19：2016-2021Q3 公司经营性净现金流及净现比公司经营性净现金流及净现比 . 12 图图 20：人造草前期主要生产工序：人造草前期主要生产工序 . 14 图图 21：人造草后期主要生产工序：人造草后期主要生产工序 . 14 图图 22：运动草主要应用场景（足球场）：运动草主要应用场景（足球场） . 15 图图 23：运动草主要应用场景（曲棍球场）：运动草主要应用场景（曲棍球场） . 15 图图 24：运动草主要应用场景（橄榄球场）：运动草主要应用场景（橄榄

6、球场） . 15 图图 25：运动草主要应用场景（多功能运动场）：运动草主要应用场景（多功能运动场） . 15 图图 26：休闲草主要应用场景（庭院绿化）：休闲草主要应用场景（庭院绿化） . 15 图图 27：休闲草主要应用场景（室内装修）：休闲草主要应用场景（室内装修） . 15 图图 28：运动草坪系统示意图：运动草坪系统示意图 . 16 图图 29：休闲草坪系统示意图：休闲草坪系统示意图 . 16 图图 30：2011-2018 年全球人造草销售规模及增速年全球人造草销售规模及增速 . 17 图图 31：2015-2019 年全球人造草坪销量及增速年全球人造草坪销量及增速 . 17 图图

7、 32：2015-2019 年全球运动草销量及增速年全球运动草销量及增速 . 18 图图 33：2015-2019 年全球休闲草销量及增速年全球休闲草销量及增速 . 18 图图 34：2015-2019 年全球不同类型人造草坪销量占比年全球不同类型人造草坪销量占比 . 18 图图 35：2015-2019 年年 EMEA 地区人造草销量及增速地区人造草销量及增速 . 19 图图 36：2015-2019 年亚太地区人造草销量及增速年亚太地区人造草销量及增速 . 19 图图 37：2015-2019 年美洲地区人造草销量及增速年美洲地区人造草销量及增速 . 19 图图 38：2015-2019

8、年不同区域人造草销量占比年不同区域人造草销量占比 . 19 图图 39：2019 年全球人造草坪出口结构图年全球人造草坪出口结构图 . 20 图图 40：2019 年全球人造草坪市占率（按销量计）年全球人造草坪市占率（按销量计） . 20 图图 41：各国每万人足球场数量（个）：各国每万人足球场数量（个） . 23 图图 42：美国艾伯森体育场于：美国艾伯森体育场于 2019 年第五次翻新年第五次翻新 . 25 图图 43：休闲草应用场景不断丰富（屋顶绿化）：休闲草应用场景不断丰富（屋顶绿化） . 26 图图 44：休闲草应用场景不断丰富（幼儿园彩虹跑道）：休闲草应用场景不断丰富（幼儿园彩虹跑

9、道） . 26 图图 45：休闲草应用场景不断丰富（高尔夫球场）：休闲草应用场景不断丰富（高尔夫球场） . 26 图图 46：休闲草应用场景不断丰富（：休闲草应用场景不断丰富（DIY 草坪）草坪） . 26 图图 47：国际足联合格供应商（：国际足联合格供应商（FQP）认证程序）认证程序 . 29 图图 48：国际足联优选供应商（：国际足联优选供应商（FPP）认证程序）认证程序 . 29 图图 49：公司优质项目：公司优质项目-挪威挪威 Quality Pro-Bleik Stadion . 30 图图 50：公司优质项目：公司优质项目-沈阳李铁八号足球公园沈阳李铁八号足球公园 . 30 图图

10、 51：公司与可比公司销售人员数量对比：公司与可比公司销售人员数量对比 . 31 图图 52：公司与可比公司销售费用率对比：公司与可比公司销售费用率对比 . 31 图图 53：2017-2019 年公司批发客户结构变化年公司批发客户结构变化 . 31 图图 54：2017-2020 年公司前五大客户合计销售占比年公司前五大客户合计销售占比 . 32 图图 55：2019 年公司前五大客户销售金额占比年公司前五大客户销售金额占比 . 32 图图 56：2019 年公司前五大客户销售金额（万元）年公司前五大客户销售金额（万元） . 32 图图 57：2019 年公司前五大客户销售额占其收入比重年公

11、司前五大客户销售额占其收入比重 . 32 图图 58：公司与可比公司研发费用（万元）：公司与可比公司研发费用（万元） . 33 图图 59：公司与可比公司研发费用率：公司与可比公司研发费用率 . 33 4 / 44 图图 60：公司可回收底布背胶方式：公司可回收底布背胶方式 . 35 图图 61：2017-2019 年公司各项营业成本要素年公司各项营业成本要素 . 35 图图 62：2019 年公司营业成本结构年公司营业成本结构 . 35 图图 63：公司毛利率受到原油价格影响：公司毛利率受到原油价格影响 . 36 图图 64：2019 年公司向前五大供应商采购金额占比年公司向前五大供应商采购

12、金额占比 . 37 图图 65：2017-2022E 年末公司人造草坪年产能情况年末公司人造草坪年产能情况 . 39 表表 1：员工持股平台：员工持股平台创享管理出资结构创享管理出资结构 . 7 表表 2：人造草和天然草的性能对比：人造草和天然草的性能对比 . 13 表表 3：人造草坪与天然草坪成本对比：人造草坪与天然草坪成本对比 . 14 表表 4：人造草核心性能指标：人造草核心性能指标 . 16 表表 5：人造草坪行业内主要企业：人造草坪行业内主要企业 . 20 表表 6：全球人造草坪企业集中度变化：全球人造草坪企业集中度变化 . 22 表表 7：国内足球场地建设相关政策：国内足球场地建设

13、相关政策 . 24 表表 8：国际权威体育组织的资质认证：国际权威体育组织的资质认证 . 28 表表 9：公司主要贴牌客户：公司主要贴牌客户 . 31 表表 10：公司拥有的部分核心技术：公司拥有的部分核心技术 . 33 表表 11：公司正在进行的研发项目：公司正在进行的研发项目. 34 表表 12：公司推出的部分差异化产品：公司推出的部分差异化产品 . 34 表表 13：公司主要原材料采购情况：公司主要原材料采购情况 . 36 表表 14：本激励计划首次授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况：本激励计划首次授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 . 37 表表 15：公司限制性股票的业绩

14、考核方案一：公司限制性股票的业绩考核方案一 . 38 表表 16：公司限制性股票的业绩考核方案二：公司限制性股票的业绩考核方案二 . 38 表表 17：主要进口国的进口贸易政策和贸易摩擦情况：主要进口国的进口贸易政策和贸易摩擦情况 . 39 表表 18：公司扩产计划与进度：公司扩产计划与进度 . 39 表表 19：可比公司估值表：可比公司估值表 . 40 5 / 44 1. 共创草坪：全球人造草坪行业龙头共创草坪：全球人造草坪行业龙头 1.1. 公司简介 全球人造草坪龙头企业。全球人造草坪龙头企业。江苏共创草坪股份有限公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，主营产品为人造运动草和休闲草，拥

15、有淮安施河、淮安共创工业园以及越南西宁省福东工业园三大生产基地， 总占地 1200 多亩。 公司运营中心位于南京，海外销售公司位于德国法兰克福。公司拥有 300 余条自动化生产线，产品产销量自 2011 年起居于全球第一，公司产品销往 120 多个国家和地区，铺设面积超过 3亿平米，2019 年公司全球市占率达 15%。公司是 FIFA（国际足联） 、World Rugby（世界橄榄球联合会） 、FIH（国际曲联）推荐的全球优选供应商，公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得了市场的高度认可。公司也是国家标准体育用人造草 （GB/T 20394-2013）的起草单位，是中国体育用

16、品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。 图图 1：公司实景图：公司实景图 数据来源：东北证券 1.2. 发展历程 公司发展历程可分为以下三个阶段：公司发展历程可分为以下三个阶段： （1）初创公司崭露头角，迅速确立国内龙头地位。）初创公司崭露头角，迅速确立国内龙头地位。2004 年 1 月淮安共创草坪有限公司成立，在南京成立营销中心，启动国内市场；此后公司业务迅速发展，同年 12月公司产品销量达到国内前三，到 2005 年 12 月产品销量达到国内第一，至此基本确立公司在全国范围内的行业龙头地位。 （2）开拓国际市场，跃居全球第一。）开拓国际市场，跃居全球第一。2005 年 4 月公司组

17、建国际营销部门，同年 10月首次参加德国 FSB 行业展会，启动国外市场，2006 年公司产品销量位居亚洲第一。2007 年 10 月公司铺设了首片国际足联 FIFA 认证场地斯洛伐克 MFK 足球俱乐部，同年公司销量跃居亚太第一。2008 年 6 月获得 FIFA 认证证书，同年公司 6 / 44 销量进入全球前五。2009 年公司销量进入全球前三。2010 年 10 月全球最大的人造草坪单体工厂淮安共创工业园开工建设。2011 年公司全球市场份额达 10%，成为全球第一，2013 年 9 月公司成为 FIFA 当时全球 9 大优选供应商中唯一一家亚洲制造商，至此公司基本确立全球范围内的行业

18、龙头地位。 （3）成功上市，扩大优势。）成功上市，扩大优势。2017 年 12 月公司顺利成为 FIH、World Rugby 优选供应商。2018 年 4 月整体改制设立股份有限公司，为上市做准备，同年开始筹建越南工厂，进一步扩张产能。2019 年 3 月，越南共创生产基地建设项目一期工程建成投产。2020 年 9 月在上交所 A 股主板成功上市，成为人造草坪行业首家主板上市企业。2021 年一季度公司越南二期项目建成投产，7 月公布越南三、四期扩建计划，拟进一步增加规模，扩大竞争优势。 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：东北证券，公司官网 1.3. 股权结构 股权结构集中，有

19、利于稳定经营。股权结构集中，有利于稳定经营。王强翔先生为公司的控股股东和实际控制人，同时担任公司董事长、总经理。截至 2021 年三季报，王强翔直接持股 54.57%，合计持股 54.98%。公司股权较为集中，有利于稳定经营和健康发展。 7 / 44 图图 3：公司股权结构及参股公司情况：公司股权结构及参股公司情况 数据来源：东北证券，公司公告 设立员工持股平台，共享发展成果。设立员工持股平台，共享发展成果。公司核心高管通过 2018 年创立的员工持股平台（淮安创享企业管理中心（有限合伙） ）持有公司股份 594 万股，占公司总股本1.48%， 将个人利益与公司绑定， 共享公司发展成果， 有助

20、于稳定核心团队并充分调动其积极性，有助于公司长远健康发展。 表表 1：员工持股平台创享管理出资结构：员工持股平台创享管理出资结构 股东名称股东名称 出资额（万元）出资额（万元） 出资比例出资比例 公司担任职务公司担任职务 合伙人类别合伙人类别 王强翔王强翔 237.75 30.54% 董事长、总经理董事长、总经理 普通合伙人普通合伙人 姜世毅姜世毅 66.66 8.56% 董事、副总经理、董事董事、副总经理、董事会秘书会秘书 有限合伙人有限合伙人 陈金桂陈金桂 66.53 8.55% 副总经理副总经理 有限合伙人有限合伙人 赵春贵赵春贵 62.45 8.02% 副总经理副总经理 有限合伙人有限

21、合伙人 李兰英李兰英 59.93 7.70% 副总经理副总经理 有限合伙人有限合伙人 许政许政 56.56 7.27% 副总经理副总经理 有限合伙人有限合伙人 陈国庆陈国庆 48.28 6.20% 副总经理副总经理 有限合伙人有限合伙人 汪锐汪锐 39.95 5.13% 国际业务部大区总监国际业务部大区总监 有限合伙人有限合伙人 朱婕朱婕 38.83 4.99% 国际业务部大区总监国际业务部大区总监 有限合伙人有限合伙人 张亮张亮 33.31 4.28% 国际业务部大区总监国际业务部大区总监 有限合伙人有限合伙人 江淑莺江淑莺 19.42 2.49% 商务部总监、职工监事商务部总监、职工监事

22、有限合伙人有限合伙人 杨波杨波 16.70 2.14% 监事会主席、国内业务监事会主席、国内业务部销售总监部销售总监 有限合伙人有限合伙人 王义东王义东 11.99 1.54% 国内业务部大区经理国内业务部大区经理 有限合伙人有限合伙人 赵玉丹赵玉丹 11.65 1.50% 信息管理部总监信息管理部总监 有限合伙人有限合伙人 肖辉曙肖辉曙 8.41 1.08% 财务总监财务总监 有限合伙人有限合伙人 合计合计 778.41 100% 数据来源：东北证券，招股说明书 1.4. 财务概况 收入和利润持续增长。收入和利润持续增长。受益于人造草坪行业增长以及公司在行业的龙头地位，近年 8 / 44 来

23、公司收入和利润持续增长。 2019 年之前由于受制于产能， 公司增长受到一定限制，产能利用率和产销率接近 100%。2019 年起随着越南工厂的逐步投产，公司产销量加速增长， 带动业绩大幅提升， 2020 年公司实现收入 18.50 亿元， 同比增长 19.10%，实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 44.38%，实现人造草坪产品销量 5131 万平方米，同比增长 26.13%。2016-2020 年公司收入、归母净利润 4 年间复合增速分别为14.27%、15.87%。2021 年前三季度公司实现收入 17.49 亿元，增速进一步提高至30.20%，实现归母净利润 3.20 亿元，同比

24、增长 2.09%。2021 年由于越南二期产能处于爬坡阶段，叠加三季度东南亚疫情出现反复，公司产能利用率出现短暂下滑。 图图 4：2016-2021Q3 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图图 5：2016-2021Q3 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 6：2017-2021H1 公司人造草坪产量及增速公司人造草坪产量及增速 图图 7：2017-2021H1 公司人造草坪销量及增速公司人造草坪销量及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 0%5%10%15%20%25%30%35%0246

25、80200192020 2021Q3营业总收入（亿元）同比增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200192020 2021Q3归母净利润（亿元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200202021H1产量（万平方米）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,00

26、0200202021H1销量（万平方米）同比增速（%） 9 / 44 图图 8：2017-2021H1 公司产能利用率公司产能利用率 图图 9：2017-2021H1 公司产销率公司产销率 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 休闲草贡献公司主要增量。休闲草贡献公司主要增量。 公司主营产品为运动草和休闲草， 其中休闲草增速更快、收入占比更高。2016-2020 年间休闲草收入复合增速达 20.72%，高于运动草的收入复合增速（2.04%） ，休闲草收入占比也从 2016 年的 54.24%逐年提高至 2021H1 的75.09%。其他收入来源于草丝、

27、辅料和铺装业务。 公司主要收入源于海外。公司主要收入源于海外。公司约 8 成以上收入源于海外，其中美洲和 EMEA 地区（欧洲、中东和非洲）各占比约 1/3，亚太地区收入占比约 2 成，中国大陆收入占比不到 2 成。 图图 10：2016-2021H1 公司分业务收入占比公司分业务收入占比 图图 11：2016-2019 年公司分区域收入占比年公司分区域收入占比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 公司毛利率保持较高水平，运动草毛利率更高。公司毛利率保持较高水平，运动草毛利率更高。近 5 年公司毛利率水平总体维持在35%左右，净利率保持在 20%上下，主要受原材料价格（

28、原油相关）影响而有所波动。 其中 2020 年毛利率同比小幅下降， 主要因新收入准则下将运输费用计入营业成本所致，剔除口径影响后 2020 年公司主营业务毛利率同比上升 2.25 pct，主要因原油价格下跌以及越南一期生产效率提升所致。由于运动草的整体草丝克重、高度和密度更高，产品品质、部分性能要求更高，运动草单价和毛利率稍高于休闲草。 0%20%40%60%80%100%200202021H1产能利用率0%20%40%60%80%100%200202021H1产销率54.2%59.4%61.5%61.5%67.6%75.1%43.8%38.0%35

29、.5%33.2%27.9%20.9%1.9% 2.6% 3.0%5.4% 4.5% 4.1%0%20%40%60%80%100%其他运动草休闲草20.1%19.7%16.4%17.5%18.7%18.8%17.2%20.0%30.7%29.4%32.5%28.5%30.5%32.1%33.9%34.0%0%20%40%60%80%100%20019EMEA地区美洲亚太中国大陆 10 / 44 图图 12：2016-2021Q3 公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 图图 13：2016-2021H1 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源

30、：东北证券，Wind 图图 14：公司毛利率与原油价格走势：公司毛利率与原油价格走势 数据来源：东北证券，Wind 费用率总体平稳。费用率总体平稳。近 5 年公司各项费用率总体保持平稳。其中，2020 年以来销售费率下降主要因新收入准则下营业成本所致。 2018 年管理费率升高主要因当年公司实施股权激励、支付股份所致。管理费用率总体保持在 3.03.6%。公司研发费用逐年增长，2020 年研发费用达到 5837 万元，近年研发费用率保持在 3.03.6%。财务费用率波动主要因汇率影响汇兑损益变动所致。 10%15%20%25%30%35%40%2001920202021Q

31、3销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%200192020 2021H1休闲草运动草2030405060708002001920202021Q3毛利率(%)布伦特原油价格（美元/桶） 11 / 44 图图 15：2016-2021Q3 公司各项费用率公司各项费用率 图图 16：2016-2021Q3 公司研发费用公司研发费用 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 17：美元兑人民币汇率走势：美元兑人民币汇率走势 数据来源：东北证券，Wind 收现比维持高位，现金流质量较高。收现比维持高

32、位，现金流质量较高。2016-2021Q3 公司收现比基本维持在 100%左右，表明公司现金流质量较好。2018-2020 年公司应收账款周转天数分别为 58.7、51.50、 52.4 天， 公司总体应收账款周转天数维持在 2 个月以内。 同时， 2019-2021H1末公司账龄在 1 年以内的应收账款余额占应收账款余额总额的比重分别为 96.42%、94.56%、97.21%，账龄超过 1 年的应收账款占比很小，体现出公司的应收账款管理能力较强，营业收入质量相对较高。 净现比维持高位，盈利质量较高。净现比维持高位，盈利质量较高。近年公司经营性现金净额持续为正数，2020 年公司经营性现金净

33、额为 4.05 亿元，同比增长 18.69%，净现比 98.54%。2016-2020 年公司净现比保持在 100%左右，表明公司盈利质量较好。2021Q3 公司净现比降低至43.75%， 主要因越南二期处于产能爬坡阶段叠加海运货柜紧缺， 导致存货增加所致。 -2%0%2%4%6%8%10%200192020 2021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.000.100.200.300.400.500.600.70研发费用（亿元）研发费用率5.86.06.26.46.66.87.07.220

34、16------------072021-10平均汇率:美元兑人民币 12 / 44 图图 18：2016-2021Q3 公司经营性现金流及收现比公司经营性现金流及收现比 图图 19：2016-2021Q3 公司经营性净现金流及净现比公司经营性净现金流及净现比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，W

35、ind 0%20%40%60%80%100%120%05101520销售商品提供劳务收到的现金(亿元）销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.0经营性现金流净额（亿元）净现比（%） 13 / 44 2. 人造草坪行业：替代天然草坪，成长空间广阔人造草坪行业：替代天然草坪，成长空间广阔 2.1. 人造草坪：天然草经济、环保的替代物 人造草是天然草的替代品。人造草是天然草的替代品。人造草坪是将 PE（聚乙烯） 、PP（聚丙烯）等合成树脂制成人造草丝，再通过专业设备将其编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层使其具

36、有天然草性能、 外观和天然草坪相似的制品。 人造草坪在 1960 年最早诞生于美国，以技术壁垒较高的运动草迭代作为划分标准，至今已迭代至第四代。 人造草具备使用寿命长、低维护成本等优势。人造草具备使用寿命长、低维护成本等优势。人造草坪与天然草坪相比，表面性质更加安全持久，维护成本更低，能够长期保持良好的视觉效果。人造草坪具有常绿性、耐用性、抗老化性等特性，能够解决全年全天高频率使用、全球寒热区域使用等问题， 具备使用寿命长、 维护成本低、 节约水资源等优势， 是天然草坪更加经济、环保的替代物。 表表 2：人造草和天然草的性能对比：人造草和天然草的性能对比 性能性能 人造草坪人造草坪 天然草坪天

37、然草坪 耐候性耐候性 不受天气和季节影响不受天气和季节影响 特定季节或不利天气下无法存活特定季节或不利天气下无法存活 日常维护日常维护 操作简单、费用较低操作简单、费用较低 需要日常灌溉、养护、修剪，费需要日常灌溉、养护、修剪，费用较高用较高 耐磨性耐磨性 合成树脂材料构成，具有良好的耐磨性，合成树脂材料构成，具有良好的耐磨性，适用于高频率使用适用于高频率使用 较为脆弱，容易因为压力和摩擦较为脆弱，容易因为压力和摩擦造成折断或致死造成折断或致死 运动体验运动体验 滑动性可控，可将脚底摩擦降到最小 摩擦系数和滑动性不可控 弹性和回弹性和回力性力性 配合人造草坪系统的弹性垫，可提供优异的弹性和回力

38、性 弹性和回力性随着使用时间而减弱 景观效果景观效果 通过助剂配方，能够长期保持色泽 维持色泽能力有限，易受各种因素的影响 灵活性灵活性 根据场地用途随时改变相应的草型 无灵活性和反复使用性 使用寿命使用寿命 8-15 年不等年不等 一般一般 2-3 年，维护力度较大情年，维护力度较大情况下可延至况下可延至 5-6 年年 铺装周期铺装周期 一般 1 个半月即可投入使用 种植完成后，需要 3-4 个月的养护才可投入使用 数据来源：东北证券，招股说明书 相比天然草，人造草初始投资偏高但维护成本极低。相比天然草，人造草初始投资偏高但维护成本极低。根据 SGW 官网，人造草坪的初始投资大约为天然草坪的

39、 3.6 倍，但人造草坪后期每年的维护成本仅为天然草坪的不到 8%，据此推算，到第 4 年天然草坪的实际投入已与人造草坪相当。考虑到天然草需要高频维护，且天然运动草坪在实际使用中需要一定时长的休养，而人造草使用寿命一般在 8 年以上，因此人造草的综合成本优势明显。 14 / 44 表表 3：人造草坪与天然草坪成本对比：人造草坪与天然草坪成本对比 人造草坪人造草坪 天然草坪天然草坪 初始建设成本小计（美元）初始建设成本小计（美元） 初始投资初始投资 10800 3000 安装成本 9 2.5 维护成本小计（美元维护成本小计（美元/年）年） 175 2268 年度电刷清理 175 - 灌溉 - 6

40、84 施肥 - 102 化学制品 - 102 灌溉修复 - 180 修剪+割草 - 1200 数据来源：东北证券，Synthetic Grass Warehouse 官网 备注：以上成本测算基于 1200 平方英寸的人造或天然草坪 人造草主要生产工艺包括拉丝、加捻、簇绒、背胶等工序。人造草主要生产工艺包括拉丝、加捻、簇绒、背胶等工序。人造草坪的前期生产流程主要是通过拉丝、加捻两道工序生产成品草丝，后期生产流程主要是将草丝通过簇绒、背胶等工序生产成品草坪。整个生产过程以物理变化为主。 图图 20：人造草前期主要生产工序：人造草前期主要生产工序 图图 21：人造草后期主要生产工序：人造草后期主要生

41、产工序 数据来源：东北证券，招股说明书 数据来源：东北证券，招股说明书 人造草坪主要分为运动草和休闲草两类：人造草坪主要分为运动草和休闲草两类： 运动草为运动型人造草坪运动草为运动型人造草坪，广泛应用于足球场，此外还包括橄榄球场、曲棍球场、网球场及多功能运动场等。 15 / 44 图图 22：运动草主要应用场景（足球场）：运动草主要应用场景（足球场） 图图 23：运动草主要应用场景（曲棍球场）：运动草主要应用场景（曲棍球场） 数据来源：东北证券，公司官网 数据来源：东北证券，公司官网 图图 24：运动草主要应用场景（橄榄球场）：运动草主要应用场景（橄榄球场） 图图 25：运动草主要应用场景（多

42、功能运动场）：运动草主要应用场景（多功能运动场） 数据来源：东北证券，公司官网 数据来源：东北证券，公司官网 休闲草为景观休闲型人造草坪休闲草为景观休闲型人造草坪，主要运用于住宅景观、商业办公、市政绿化、展会等不同场景，尤其适合在水资源短缺、自然草皮生产困难的地区使用。 图图 26：休闲草主要应用场景（庭院绿化）：休闲草主要应用场景（庭院绿化） 图图 27：休闲草主要应用场景（室内装修）：休闲草主要应用场景（室内装修） 数据来源：东北证券，公司官网 数据来源：东北证券，公司官网 16 / 44 人造草坪系统包括草坪、填充物等。人造草坪系统包括草坪、填充物等。运动场地铺装最终为运动草坪系统，运动

43、草坪系统包括运动草（草丝和底布）以及填充物（橡胶颗粒、填砂等） 、弹性垫等部分。相比而言， 休闲草坪系统一般填充物仅包括填砂 （保证草丝直立） ， 且无弹性垫部分。 图图 28：运动草坪系统示意图：运动草坪系统示意图 图图 29：休闲草坪系统示意图：休闲草坪系统示意图 数据来源：东北证券，招股说明书 数据来源：东北证券，招股说明书 人造草专业性能指标要求较高。人造草专业性能指标要求较高。 人造草坪的专业性能指标包括滚动性能、 耐磨性能、回力性能、 耐候性能、 拔脱性能、 环保性能等。 其中运动草对耐磨性能、回弹性能、拔脱性能、抗老化性能等要求较高，以保证良好的运动体验和较长的使用寿命；而休闲草

44、对产品的美观性、个性化、耐候性能、安全环保等要求较高。 表表 4：人造草核心性能指标：人造草核心性能指标 指标名称指标名称 指标释义指标释义 效果效果/ 检测方法检测方法 滚动性能滚动性能 人造草坪场地的线性摩擦性能决定了球和运动鞋滚动和减速的距离。 对防止运动员受伤、草坪使用的舒适度和球的运动轨迹有重要影响。 耐磨性能耐磨性能 人造草坪场地的滚动摩擦/耐磨性能主要由评估运动员穿带钉运动鞋使用一定时间周期后的磨损情况决定。 目前，FIFA（国际足联）测试标准要求，人造草坪需经过耐磨损试验装置上的钉辊实施 2 万次的来回碾压后不会分叉和破损。 吸震及回力性能吸震及回力性能 吸震及回力性能指在人造

45、草坪场地表面施加一定的冲击力量后，草坪表面的变形和恢复原形态的能力。 回力性能良好的人造草坪，更适宜奔跑、运动，更有效地防止运动员摔伤，更接近天然草坪。 耐候性能耐候性能 耐候性能主要是模拟不同紫外线、湿度和温度的环境，经过一段时间后测试人造草坪的色牢度、抗磨损以及草丝与底布的连接强度。 目前，FIFA（国际足联）测试标准要求，样品需要经测试仪器使用长波紫外线照射 5,000 小时后仍保持颜色、拉伸强度等物理性能不变。 拔脱性能拔脱性能 拔脱性能由将人造草坪中的草丝从底布上拔脱的最大力量决定。 该性能主要影响人造草坪使用寿命，防止运动过程中由于高频使用导致草丝不断拔脱。 环保性能环保性能 人造

46、草坪和人体每天近距离接触，环保性能良好的人造草坪才能最大程度保证人体健康。 通过根据 REACH 标准的 168 项高度关注有毒有害化学物质的检测，拥有国际足联指定实验室sportslabs 根据 DIN 标准出具的重金属环保性能检测报告。 数据来源：东北证券，招股说明书，公司官网 17 / 44 2.2. 行业需求快速增长，休闲草增速更高 全球人造草坪市场保持较快增长。全球人造草坪市场保持较快增长。根据中国体育用品业联合会统计，2018 年全球人造草坪销售额达 17.84 亿美元，2010-2018 年间全球人造草销售金额复合增速达到16.36%。根据 AMI Consulting 统计，2

47、019 年全球人造草坪销售金额为 178 亿元人民币（按 1 欧元兑 7.73 元人民币汇率换算） ，销量为 2.97 亿平方米。2015-2019 年间，全球人造草坪销量年均复合增长率为 14.83%，保持较快增长。在不考虑新冠肺炎疫情的影响下，AMI Consulting 预计 2019-2023 年全球人造草坪销量的复合增速为 11.0%11.50%。 图图 30：2011-2018 年全球人造草销售规模及增速年全球人造草销售规模及增速 图图 31：2015-2019 年全球人造草坪销量及增速年全球人造草坪销量及增速 数据来源：东北证券，中国体育用品业联合会 数据来源：东北证券，AMI

48、Consulting 备注：2023E 增速为 2019-2023E 复合增速 运动草销量更大，休闲草增速更快。运动草销量更大，休闲草增速更快。 （1）2019 年全球人造运动草销量为 1.6 亿平方米，2015 年至 2019 年年均复合增长率为 8.72%。根据 AMI Consulting 的预测，预计 2023 年全球运动草销量将达 2.19 亿平方米。 （2）2019 年全球人造休闲草销量为1.37 亿平方米， 2015 年至 2019 年年均复合增长率为 24.91%。 根据 AMI Consulting的预测，预计 2023 年休闲草全球销量将达 2.39 亿平方米，休闲草销量将

49、超过运动草。（3） 近年来全球休闲草销量增速快于运动草， 休闲草销售占比持续提升， 从 2015年的 33.7%提升到 2019 年的 46.1%。 需求增长源于存量翻新、新建场地以及个性化需求提升。需求增长源于存量翻新、新建场地以及个性化需求提升。目前运动草市场的增长主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草坪的更新。休闲草市场的增长主要原因是产品性能的提升使得更多个性化需求得到满足，大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，以及消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深。 0%5%10%15%20%25%05101520全球人造草销售

50、额（亿美元）同比增速0%5%10%15%20%0.01.02.03.04.05.0200182019 2023E全球人造草坪销量（亿平方米）同比增速 18 / 44 图图 32：2015-2019 年全球运动草销量及增速年全球运动草销量及增速 图图 33：2015-2019 年全球休闲草销量及增速年全球休闲草销量及增速 数据来源：东北证券，AMI Consulting 备注：2023E 增速为 2019-2023E 复合增速 数据来源：东北证券，AMI Consulting 备注：2023E 增速为 2019-2023E 复合增速 图图 34：2015-2019 年全球不