1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 数据中心与数据中心与 U UPSPS 业务齐发展，业务齐发展，新能源新能源业务未来可期业务未来可期 数据中心业务客户资源优异，绑定腾讯进一步深化合作数据中心业务客户资源优异，绑定腾讯进一步深化合作：根据科智咨询数据，在数据流量激增，云计算、边缘计算等技术普及率提升的背景下，2021 年中国数据中心市场规模预计将达 2486 亿元。根据公司半年报，截至 2021 年 6 月末，公司在北、上、广等地拥有 7 个大型自建数据中心，拥有运营机柜数约 2.9 万个。公

2、司数据中心总建筑面积超过20 万平方米，客户覆盖三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。未来三年，公司将稳步扩展数据中心规模，计划每年新增自建机柜 10000 个以上。公司从产品开发、EPC 建设运维、云服务销售等方面与腾讯开展了深度合作，共同开发的 T-block 产品已广泛应用于腾讯的数据中心要求。根据公司公告，2020 年公司与腾讯云计算公司签订了 11.7 亿元的建设协议，中标腾讯科技（深圳）500套 MDC 集中采购项目，公司将凭借腾讯数据中心建设进入业绩释放期。 国内国内 UPSUPS 龙头，龙头，多细分领域表现亮眼多细分领域表现亮眼：受益于我国数据中心等信息基

3、础设施的快速发展，根据 CCW Research 数据，2025 年我国 UPS 市场规模预计将达 132.2 亿元。根据公司年报，在通信领域，公司中标中国移动大功率高频机及模块化UPS 产品双标包集采项目 （合计约1.11亿元） ；在金融领域，公司客户包括国有六大行以及证券、保险等金融机构， 2020 年科华数据在中国 UPS 金融行业市场份额位居第一位； 在工业领域，公司为中芯北方、横店集团等客户提供智慧能源综合管理方案；在轨交领域，公司产品应用于全国 40 多座城市、110 多条地铁线路。2020 年公司自主研发超大功率 1.2MVA 模组化 UPS，单模组功率达到 133kW/200k

4、W。根据 CCW Research 数据，2020 年公司市占率14.9%，位列国内 UPS 市场第一名。 新能源业务新能源业务不断发展，营收增速创新高不断发展，营收增速创新高：IHS Markit 预计 2021 年全球光伏逆变器市场规模将达 187GW，2025 年有望达到401GW，CARG达 21.0%。根据我们的测算，2021 年全球储能逆变器市场空间达135 亿元。根据 CNESA 和 WoodMackenzie 数据，2020 年，公司光伏逆变器的全球市场份额为 2%，储能业务的中国市场份额为 5%。国内市场中，公司在储能变流器提供商中装机排名第二；海外市场中，公司在储能变流器提

5、供商中装机排名第三。根据公司半年报，2021 年上半年，公司全球首发全新一代 1500V 350kW 组串式逆变器解决方案，为当前全球单机功率最大的组串式逆变器。目前，公司储能全球装机量已经超过 1.1GW,连续六年入选全球新能源 500 强企业。2021 年上半年，新能源业务实现营业收入 3.0 亿元，同比+85.39%。预计未来新能源业务将Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 28 日日 科华数据科华数据（002335.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 动力设备 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个

6、月目标价：个月目标价： 42.73 元元 股价（股价（2021-12-27） 35.22 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 16,256.40 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 13,977.04 总股本（百万股）总股本（百万股） 461.57 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 396.85 12 个月价格区间个月价格区间 15.38/47.59 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -19.51 5.54 55.77 绝对收益

7、绝对收益 -18.9 9.34 60.72 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -33%-12%9%30%51%72%93%-042021-08科华数据 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 持续放量，为公司发展注入新的活力。 投资建议：投资建议：公司持续开拓新领域，三大业务增长强劲。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 53.82 亿元(+29.1%)、69.73 亿元(+29.6%)、91.99 亿元(+31.9%)；预计归母净利润分

8、别为 4.81 亿元(+25.9%)、6.37 亿元(+32.5%)、8.36 亿元(+31.3%)。我们预计公司2022年目标市值为197.26 亿元， 对应2022年PE 30.97 倍， 对应2022年目标价 42.73 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期新能源业务海外发展不及预期、大股东减持、大股东减持、假设不及预期、假设不及预期的风险的风险 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入

9、3,869.3 4,167.6 5,381.5 6,973.4 9,199.0 净利润净利润 207.2 381.9 480.7 636.9 836.3 每股收益每股收益(元元) 0.45 0.83 1.04 1.38 1.81 每股净资产每股净资产(元元) 6.92 7.01 6.39 6.51 6.59 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 78.5 42.6 33.8 25.5 19.4 市净率市净率(倍倍) 5.1 5.0 5.5 5.4 5.3 净利润率净利润率 5.4% 9.2% 8.9% 9.1% 9.1% 净资产收益

10、率净资产收益率 6.5% 11.8% 16.3% 21.2% 27.5% 股息收益率股息收益率 1.0% 0.9% 4.7% 3.6% 4.9% ROIC 16.3% 9.8% 10.1% 12.5% 17.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 mNtNsQsMmQwOsQtQwPyQuNbRdN7NsQpPnPnMeRqRsQfQsQyRaQpPyRwMnRyQvPtPrO 3 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 国内国内 UPS 龙头，聚焦

11、龙头，聚焦 IDC 业务加速成长业务加速成长 . 6 1.1. UPS 起家，战略转型布局 IDC 业务 . 6 1.2. 股权结构清晰，管理结构稳定 . 8 1.3. 业绩稳定增长，财务状况良好 . 9 1.4. 公司数据中心业务毛利率行业领先 . 12 2. 厚积薄发，公司多个产品领域迎来发展机遇厚积薄发，公司多个产品领域迎来发展机遇 . 13 2.1. 数据中心市场快速增长，第三方运营商迎来发展机遇 . 13 2.1.1. 2021 年中国数据中心市场规模预计将达将达 2486 亿元 . 14 2.1.2. 第三方数据中心运营商优势凸显，头部厂商将继续通过外延并购巩固优势 . 18 2.

12、2. 2025 年中国 UPS 市场规模预计将达 132.2 亿元，中大型 UPS 是未来趋势 . 19 2.3. 储能产业趋势向好，电化学储能潜力巨大 . 21 2.3.1. 光伏行业迅速增长，市场空间巨大，国内光伏逆变器市场迎来增长 . 22 2.3.2. 政策利好加速国内外储能市场空间扩大，预计 2021 年全球储能逆变器市场空间达 135 亿元 . 23 3. 技术优势与优质客户资源铸就公司护城河技术优势与优质客户资源铸就公司护城河. 25 3.1. 深度绑定腾讯，数据中心业务有望充分受益 . 25 3.2. 科华数据稳居国内 UPS 市占率第一 . 28 3.3. 拥有全系列、全场景

13、储能解决方案，打造高可靠的光储专家. 29 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 32 4.1. 关键假设及盈利预测 . 32 4.2. 相对估值 . 33 4.3. 绝对估值 . 35 4.4. 投资建议 . 35 5. 风险提示风险提示. 36 图表目录图表目录 图 1：科华数据发展历程. 6 图 2：科华数据股权结构. 8 图 3：营业总收入与同比增速. 9 图 4：归属母公司股东净利润与同比增速 . 9 图 5：各行业占营业收入结构. 10 图 6：新能源行业营业收入与同比增速. 10 图 7：科华数据销售毛利率与净利率 . 10 图 8：科华数据各行业毛利率. 10 图 9：研发支

14、出与其占营业收入比例 .11 图 10：研发人员数量与占比 .11 图 11：2014-2021Q3 公司期间费用率 .11 图 12：2014-2021 年 H1 公司资产周转率，权益乘数（右轴）与销售净利率，ROE（左轴） 11 图 13：2014-2021Q3 公司偿债能力指标 . 12 图 14：2014-2021Q3 公司存货/应收账款/应付账款周转率（单位：次） . 12 图 15：2014-2021Q3 公司现金流量情况（亿元） . 12 4 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报

15、告尾页。 图 16：2016-2021H1 可比公司 UPS 业务营收同比增速对比. 13 图 17：2015-2021H1 可比公司数据中心业务营收同比增速对比 . 13 图 18：2014-2021 年 H1 可比公司 UPS 业务毛利率对比 . 13 图 19：2020-2021 年 H1 可比公司数据中心毛利率对比. 13 图 20：数据中心产业链 . 14 图 21：2015-2020 年全国移动互联网流量（左轴）及月 DOU 增长（右轴）情况 . 14 图 22：全球云计算市场规模 . 15 图 23：中国云计算市场规模 . 15 图 24：自 2019Q2 以来国外四大云计算厂商

16、资本开支延续回暖态势 . 16 图 25：自 2020 年 Q2 以来国内三大云计算厂商资本开支增速明显回升 . 16 图 26：中国云计算市场 IaaS+PaaS 市场份额. 16 图 27：企业边缘计算应用情况. 17 图 28：全球数据中心资本开支（含服务器） （亿美元） . 18 图 29：中国数据中心市场规模（含服务器） （亿元） . 18 图 30：全球 2018 年数据中心竞争格局. 18 图 31：中国 2020 年数据中心竞争格局. 18 图 32：2018 - 2025E 中国 UPS 市场规模. 20 图 33：2018-2020 年不同功率 UPS 产品份额变化 . 2

17、1 图 34：2020 年国内 UPS 市场应用行业结构 . 21 图 35：2020 年 UPS 市场竞争力象限 . 21 图 36：2020 年-2025E 全球新增光伏装机（GW） . 22 图 37：2020 年-2025E 中国新增光伏装机（GW） . 22 图 38：2020 年-2025E 全球光伏逆变器市场规模及同比增速 . 22 图 39：2020 年储能逆变器提供商排名（中国市场） . 25 图 40：2020 年中国储能逆变器提供商排名（海外市场） . 25 图 41：2019 年全球逆变器市场格局 . 25 图 42：2025 年预计全球逆变器市场格局变化 . 25 图

18、 43：腾讯云基础设施全球部署区域 . 27 图 44：2021Q1 中国云服务市场份额. 27 图 45：2020 年国内 UPS 市场份额图 . 28 图 46：部分储能产品. 30 图 47：部分储能解决方案. 30 图 48：2020 年中国储能行业市场份额 . 31 图 49：2020 年全球光伏逆变器厂商市场份额（按设备计） . 31 图 50：新能源业务营业收入及同比（单位：亿元） . 31 图 51：南山电厂 9E 级机组黑启动项目. 32 图 52：新疆地区某油田 1MW/1MWh 储能项目 . 32 图 53：科华数据近 5 年来 PE(TTM)估值变动及原因 . 34 表

19、 1：智慧电能产品. 7 表 2：新能源系列部分产品 . 8 表 3：公司管理层介绍 . 9 表 4：各咨询机构对于全球与中国边缘计算市场规模的预测 . 17 表 5：数据中心市场参与者对比 . 19 5 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 6：国内主要第三方数据中心运营商简介. 19 表 7：UPS 电源分类 . 20 表 8：2021 年中国电化学储能相关政策不完全统计 . 23 表 9：全球储能政策介绍. 23 表 10：全球电化学储能市场测算 . 24 表 11：全球储能

20、系统投资规模测算 . 24 表 12：全球储能系统投资规模测算. 25 表 13：公司数据中心建设运营情况. 26 表 14：科华数据具备丰富的大型数据中心的交付经验. 26 表 15：主要光伏产品. 29 表 16：主要储能产品. 29 表 17：储能解决方案. 30 表 18：部分中标项目. 32 表 19：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）. 33 表 20：数据中心业务可比公司估值（截至 2021 年 12 月 27 日收盘价）. 34 表 21：UPS 业务可比公司估值（截至 2021 年 12 月 27 日收盘价）. 34 表 22：新能源业务可比公司估值（截至

21、2021 年 12 月 27 日收盘价） . 35 表 23：FCFF 估值法核心指标 . 35 表 24：敏感性分析（元）. 35 6 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 国内国内 UPS 龙头，龙头，聚焦聚焦 IDC 业务加速成长业务加速成长 1.1. UPS 起家，战略转型布局起家，战略转型布局 IDC 业务业务 科华数据前身于 1988 年在福建漳州成立，公司成立之初专注于 UPS 的研发和制造，1996年成为 UPS 业内首家“国家级重点高新技术企业” ；2007 年

22、公司推出光伏逆变器、风电变流器，进入新能源领域；2010 年公司在深圳交易所挂牌上市；2016 年公司开始在北上广自建数据中心，推进云基础服务全国布局；2020 年公司剥离充电桩业务，进一步明确聚焦数据中心的发展战略。自 2010 年上市以来，公司逐步由单一电源提供商成长为智慧电能综合管理服务商，目前公司服务已遍及全球 100 多个国家地区。2021 年公司发力新能源领域，已具备全系列、全场景储能解决方案。 图图 1：科华数据发展历程：科华数据发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司目前业务主要有三大板块：公司目前业务主要有三大板块： 1）数据中心业务：）数据中心业务：公司数据中心

23、业务主要提供模块化 UPS 电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、 模块化数据中心、 集装箱数据中心等产品及系统解决方案。 公司拥有 10 年以上 IDC行业运营管理经验，已形成包含为用户提供数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、增值业务在内的全生命周期服务。 2）智慧电能）智慧电能业务业务：公司智慧电能产品主要包括 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源、核级UPS 电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案，应用领域覆盖金融、通信、公共、轨道交通、工业、核电等。 7 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司

24、。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：智慧电能产品智慧电能产品 产品系列产品系列 产品型号产品型号 应用场景应用场景 星系列高端电源星系列高端电源 星礼系列锂电型 UPS 系统、 星承系列 UPSFR-UK33GES （10-400kVA） 、星承系列 FR-UK33GEM（10-600kVA） 、星传系列 FR-UK33GEL（300-600kVA）/（10-200kVA） 工业生产、轨道交通、航天航空 精卫电源精卫电源 YTA800 后备式 UPS (800VA )、 YTRL 系列单进单出锂电 UPS(1-3kVA)、渠道锂电 UPS 系统、YTR系列单进单出

25、UPS(1-10kVA)、 YTR系列三进单出 UPS（10-20kVA） 居家办公、通讯设备、商超零售、IT 机房、精密仪器等场合 工频电源工频电源 FR-UK 系列单进单出 UPS(1-10kVA)、FR-UK 系列三进单出 UPS（10-15kVA）/ (20-40kVA)、FR-UK 系列三进三出 UPS（10-160kVA）/（200-600kVA） IT 机房 、汽车制造 、工业制造 高频电源高频电源 KR系列三进单出 UPS （10-20kVA） 、 KR系列三进三出 UPS （10-40KVA）/（60-200kVA）/（300-600kVA）/(300-1200kVA)、KR

26、 系列单进单出UPS(1-10kVA） 医疗、工业、机场、金融、通讯、灾备、数据中心机房 高压直流电源系高压直流电源系统统 240V/336V 高压直流电源系统 数据中心 模块化电源模块化电源 MR 系列三进三出 UPS、MR 系列三进三出 UPS(100-1250kVA)/（30-120kVA） 、MR33 系列模块化三进三出 UPS(50-600kVA) 大型数据中心、通信、政府、税务、教育、金融、交通、能源 锂电锂电 UPS 系统系统 KR 系列机架式(6-10kVA)/(10-40kVA)/(20-200kVA) /(300-1200kVA) 锂电 UPS 系统、MR 系列(50-60

27、0kVA) /(80-800kVA) 锂电 UPS 系统 政府、教育、金融、通信、保险、交通、税务、证券、能源等行业的数据中心、网络计算机房 核电电源核电电源 1E级核电电源（1-480kVA） 核电厂 应急电源应急电源EPS KS-Z 系列三进三出应急电源、KS-Z-GS 系列三进三出应急电源、KJ-Z 系列三进三出应急电源 轨道交通、工业、高速公路、机场 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 3）新能源业务：）新能源业务：公司新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器及相应配套系统解决方案。当前公司已拥有全系列、全场景储能解

28、决方案。 8 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：新能源系列部分产品新能源系列部分产品 产品系列产品系列 产品型号产品型号 应用场景应用场景 光伏逆变器光伏逆变器 SPI-B 系列、1500Vdc 集中式逆变器 、1500Vdc 集中式光伏逆变升压一体机、集散式智能光伏MPPT 汇流箱等 工商业分布式光伏电站、大型地面光伏电站、渔光互补电站、复杂地形、山地光伏电站 储能变流器储能变流器 模块化储能变流器、集装箱储能变流器、1500Vdc 储能变流升压一体机 发电侧、电网侧、

29、用户侧、辅助服务等应用 储能电池储能电池 1500V、1000V 储能电池集成系统 配套储能系统 光伏配件光伏配件 智能光伏直流汇流箱、光伏电站智能运维管理系统、WiseEnergy 分布式能源监控管理系统 配套集中式逆变器 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 股权结构清晰，管理结构股权结构清晰，管理结构稳定稳定 公司股权结构清晰且相对集中。公司股权结构清晰且相对集中。公司创始人兼实际控制人陈成辉通过厦门科华伟业股份有限公司直接和间接共计持有公司 28.17%的股份， 公司重要下属子公司也均为公司 100%控股，有利于管理者提高决策效率，进行系统化管理和控制。 图图 2：科华数据股

30、权结构：科华数据股权结构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司管理层结构稳定，且具备丰富的行业经验。公司管理层结构稳定，且具备丰富的行业经验。多为公司创始团队成员，且具备电力电器行业技术背景，有丰厚的行业经验，公司也积极主动加强人才培养，董事长陈成辉、总裁陈四雄均为公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，优质稳定的管理团队为公司的科学顺利发展奠定了人才基础。 9 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 3：公司管理层介绍公司管理层介绍 管理人员管理人员 所任职务所任职务 个人履

31、历个人履历 陈成辉陈成辉 董事长 EMBA 硕士学位，教授级电气工程师，公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家。历任漳州科龙电子仪器厂副厂长，本公司副董事长、总裁等职位。2010 年 9 月至今任公司董事长。 陈四雄陈四雄 董事、总裁 EMBA 硕士学位，教授级电气工程师，公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家。历任公司研发工程师、研发部副经理、副总工程师、总工程师、副总裁。2020年 05 月至今，任公司总裁。 林仪林仪 副董事长、副总裁 硕士，高级工程师。历任新疆石河子大学系统工程系讲师；公司总裁助理，销售中心副总经理，销售中心总经理、副总裁，公司董事、副总裁。现任公司副董事长、副总裁。 汤珊

32、汤珊 副总裁兼任财务总监 EMBA 硕士学位，高级会计师。历任厦门协成实业总公司主办会计；厦门科华电子有限公司会计主管；公司财务部经理、财务副总监、总裁助理、财务总监、董秘、副总裁。 林清民林清民 副总裁 EMBA 硕士学位，工程师，第五届中国电源学会交流电源专业委员会委员。历任漳州科华电子有限公司南京办事处副经理、经理；公司销售中心副总经理、监事、总裁助理。 林韬林韬 董事会秘书 硕士，历任厦门创新软件园管理有限公司招商中心、物业运营部主办；公司总裁秘书、总裁办主任助理、副主任、主任；董事会办公室副主任、主任；资金部总监。 王军平王军平 副总裁 工学学士，高级工程师；曾任职于宁波市轨道交通集

33、团有限公司；2017 年 9 月至今担任公司通用电气事业部副总经理、总经理。 陈皓陈皓 副总裁 漳州市人大代表，哈尔滨工业大学本科，美国东北大学研究生。历任公司董事长助理、厦门华睿晟智能科技有限责任公司副总经理、公司云集团副总裁。 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3. 业绩稳定增长，财务状况业绩稳定增长，财务状况良好良好 营业收入稳健增长，实现多核驱动。营业收入稳健增长，实现多核驱动。纵观公司发展历程，公司以优异的硬件设备制造能力为基石，横向拓展与纵向延伸并举，2014-2020 年营业收入年复合增速达 18.9%。2014-2016年公司归母净利润保持 15%左右的年复合增长率。截

34、至 2020 年，公司整体营收实现 41.68亿元， 同比增长7.7%； 归母净利润3.82亿元， 扣非归母净利润达3.36亿元， 同比增长94.9%，主要由于公司 2018 年后公司利润率显著回升。截至 2021 年第三季度公司整体营收实现34.38 亿元， 同比增长 19.03%。 2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润增速下降主要是由于第三季度厦门疫情影响公司排产发货，预计未来公司归母净利润将重回高速增长态势。 公司在 2012 年之前主要深耕于 UPS 电源业务，2013 年进行业务扩展布局数据中心和新能源领域，为公司带来新的增长动能。2016 年至 2018 年 IDC 业务规模加

35、速扩大，同时反哺UPS 业务增长，促进了营业收入快速增加。2018 年后受营业成本快速增加和收购业务影响营收增长在一定程度上受阻，2020 年公司在探索效能提升的同时积极进行战略升级，聚焦数据中心并抓住光储市场机遇大力推进储能业务，利用三大主营业务和丰富的产品矩阵驱动业绩。 图图 3：营业总收入与同比增速营业总收入与同比增速 图图 4：归：归属属母公司股东净利润与同比增速母公司股东净利润与同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 数据中心数据中心行业行业逐渐成为逐渐成为拉动拉动公司营业收入的公司营业收入的核心核心。公司自 2013 年开始专注打造 I

36、DC 业务，不仅科学利用了自身在电源技术领域的优势进行业务开发，而且抓住一线城市投资机会建设17.05 24.12 34.37 38.69 41.68 34.38 0%10%20%30%40%50%0001920202021Q3营业总收入(亿元） 同比(%) 171.57 426.21 74.76 207.16 381.89 284.38 -100%0%100%200%005002001920202021Q3归属母公司股东的净利润（百万元） 同比(%) 10 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股

37、份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 多个数据中心抢占需求要地，并主动争取与大客户建立长期合作关系，2020 年更是直接进行了业务调整明确指出聚焦 IDC 发展的战略。 数据中心产品及集成产品占营业收入的比例由2016 年的 33.11%上升到 2020 年的 67.03%，相关营收年复合增长率达 51.32%，成为营收占比最大的板块。公司传统以高端电源、电力自动化系统和智慧能源管理系统为主的智慧电能行业近五年营业收入占比总体呈缩减趋势，由 2013 年 46.66%下降至 2020 年 20.99%。 新能源业务快速增长。新能源业

38、务快速增长。2016 年至 2020 年新能源行业营收占比总体呈下降趋势，2020 年国家确定“30-60”双碳目标，将构建以新能源为主体的新型电力系统并陆续发布有关支持性政策，给电力能源行业转型和光储市场发展带来极大机遇。科华在近两年在新能源领域重点加大了资源投入，承接海内外储能项目，新能源行业 2021 年上半年营收达 2.95 亿元，同比增长 85.39%，成为公司营收重要驱动力。 图图 5：各各行业行业占营业收入结构占营业收入结构 图图 6：新能源行业营业收入与同比增速新能源行业营业收入与同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司毛利率长

39、期稳定。公司毛利率长期稳定。 2010 年以来毛利率基本保持在 30%-35%水平， 但由于公司 IDC 业务规模持续扩大资金投入更多导致总体毛利率略有下降，2018 年收购天地祥云也导致毛利率等指标有所下降。 数据中心业务毛利率大幅增长数据中心业务毛利率大幅增长。公司传统高端电源和智慧电能产品毛利率总体较为稳定且水平较高，2020 年以前公司智慧电能行业毛利率均在 30%以上，体现了强大的技术优势。数据中心行业毛利率增长势头良好， 2020 年和 2021 年上半年毛利率超 30%， 2020 年达 33%。 图图 7：科华数据销售毛利率与净利率科华数据销售毛利率与净利率 图图 8：科华数据

40、各行业毛利率科华数据各行业毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 持续加大研发投入持续加大研发投入，创造技术优势。，创造技术优势。科华以客户需求和前沿技术驱动创新，2013 年至 201833.11% 45.90% 58.19% 57.25% 67.03% 62.95% 46.66% 35.78% 26.54% 27.95% 20.99% 22.16% 18.17% 17.07% 14.09% 12.43% 10.71% 13.27% 2.06% 1.25% 1.18% 2.37% 1.27% 1.62% 0%20%40%60%80%100%2016

41、200202021H1 数据中心行业 智慧电能行业 新能源行业 其他 206.72 241.79 136.63 158.92 294.62 -50%0%50%100%002017H12018H12019H12020H12021H1新能源行业营业收入（百万元） 同比（%） 37.25 33.72 30.02 31.02 31.84 29.9 9.68 18.26 2.67 5.59 9.37 8.5 0001920202021Q3销售毛利率(%) 销售净利率(%) 0%10%20%30%40%50%20162

42、00202021H1 数据中心行业 智慧电能行业 新能源行业 11 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 年科华研发支出额逐年增加，2018 年达到 2.87 亿元，此后虽然支出稍有减少但也维持在每年不低于 2.6 亿元的水平，2020 年研发支出总额占营业收入的 6.28%，研发人员数量达到938 人，研发人员数量占比 26.39%，截止 2020 年底，公司共有有效知识产权 1069 项，其中发明专利 169 项、实用新型 436 项、外观专利 163 项，软

43、件著作权备案 301 项，随着研发投入的增大，公司技术能力和竞争力有望得到进一步提升，盈利能力也会继续提升。 图图 9：研发支出与其占营业收入比例研发支出与其占营业收入比例 图图 10：研发人员数量与占比研发人员数量与占比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 精细化管理卓有成效。精细化管理卓有成效。公司在产品管理、供应链管理、组织机构管理、财务管理等方面持续开展精细化管理，销售费用率、管理费用率由 2016 年的 13.1%、13.0%分别降至 2020 年的9.3%、9.4%。由于公司部分数据中心来自自建，这种重资产运营模式对资金需求较大，公司财务费用

44、率由 2014 年的 0.2%上升至 2020 年的 2.0%。 得益于良好的费用管控能力，除 2017-2019 年外，公司归母净利率保持在 8%左右，ROE保持在 11%左右。随着经营规模扩大，公司资产周转速度略有下滑，资产周转率由 2015 年的 0.62 降至 2020 年的 0.52。公司持续加大数据中心项目建设投入，权益乘数自 2016 年以来持续提升。 图图 11：2014-2021Q3 公司期间费用率公司期间费用率 图图 12： 2014-2021 年年 H1 公司资产周转率， 权益乘数公司资产周转率， 权益乘数 （右轴）（右轴）与与销售净利率销售净利率，ROE（左轴）（左轴）

45、 资料来源：Wind，安信证券研发中心 资料来源：Wind，安信证券研发中心 数据中心建设规模扩大，公司偿债能力风险可控。数据中心建设规模扩大，公司偿债能力风险可控。从短期偿债能力来看，2020 年公司流动比率、速动比率分别降至 1.13 与 0.99（2016 年公司通过定增募集资金中 4.97 亿元用于补充流动资金，流动负债减少导致流动、速动比率上升） 。从长期偿债能力来看，公司资产负债率由 2016 年的 35.9%提升至 2020 年 58.1%。 140.01 210.93 287.48 273.66 261.71 0%5%10%00200

46、192020研发支出合计(百万元） 研发支出总额占营业收入比例(%) 744 948 1,027 892 938 20%22%24%26%28%05001,0001,500200192020研发人员数量(人） 研发人员数量占比（%） 0%5%10%15%2000202021Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 01122330%5%10%15%20%200021Q3 净资产收益率(ROE)(%) 销售净利率（%） 权益乘数 资产周转率 12 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信

47、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2016-2020 年公司周转能力稳步上升。年公司周转能力稳步上升。为应对销售规模扩大带来的应收账款增加，公司持续加强应收账款管控制度，提高回款速度，2016-2020 年应收账款周转率保持在 2.5 左右；公司对供应链进行精细化管控，存货周转率由 2016 年的 4.13 增长至 2020 年的 6.71；伴随市场份额的提升，公司对上游议价能力持续增强，公司应付账款周转率自 2017 年来呈现下降趋势。 图图 13：2014-2021Q3 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 图图 14：2

48、014-2021Q3 公司存货公司存货/应收账款应收账款/应付账款周转率应付账款周转率（单位：次）（单位：次） 资料来源：Wind，安信证券研发中心 资料来源：Wind，安信证券研发中心 2014-2020 年公司主营业务中数据中心占比不断提升，随着 EPC 建设运维以及自建数据中心规模扩大，公司资本开支由 2014 年的 1.54 亿元增长至 2020 年的 6.02 亿元，CAGR 达25.5%，资本开支增加导致投资活动现金流表现为持续净流出。以 UPS 电源为基础，数据中心、新能源业务为增长点，公司经营性现金流净额呈现增长态势。 图图 15：2014-2021Q3 公司现金流量情况（亿元

49、）公司现金流量情况（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研发中心 1.4. 公司数据中心业务毛利率公司数据中心业务毛利率行业领先行业领先 我们选取科士达与易事特作为公司 UPS 业务可比公司，选取万国数据、世纪互联、光环新网作为公司数据中心业务可比公司。2016-2020 年，公司 UPS 业务营收增速波动较大，2021H1 公司 UPS 业务营收增速位列可比公司第一。 2017-2018 年公司数据中心业务营收增速超 80%，位列可比公司第一。2020 年公司数据中心业务营收处于行业平均水平。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0112233201

50、52001920202021Q3 流动比率 速动比率 资产负债率(%) 052001920202021Q3 存货周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 (15)(10)(5)05001920202021Q3 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 13 公司深度分析/科华数据 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 16：2016-2021H1 可比公司