1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 12 月 28 日 无评级无评级 分子筛领先企业，进口替代分子筛领先企业，进口替代空间大空间大 TMT 及中小盘/中小市值 当前股价：7.79 元 公司是国内分子筛催化剂领先企业公司是国内分子筛催化剂领先企业。分子筛材料应用领域广泛，前景广阔。目分子筛材料应用领域广泛，前景广阔。目前国际厂商占据主要市场份额，后续进口替代空间较大。公司研发实力强，预前国际厂商占据主要市场份额，后续进口替代空间较大。公司研发实力强，预计本次募投项目达产后市占率将有望提升。计本次募投项目达产后市占率将有望提升。 公司是公司是国内国内分子筛催化剂

2、领先企业，多领域布局分子筛催化剂领先企业，多领域布局。公司主要产品为应用于石油化工催化、环保催化和煤化工催化的催化剂分子筛，包括 ZSM-5 系列分子筛、Y 型系列分子筛、 BETA 系列分子筛、汽车尾气治理新材料等。公司具有完善的研发、生产、销售和服务体系，实现了主要产品生产制造中关键工艺流程的智能化与自动化，是国内主要的分子筛系列产品生产企业之一。石油催化剂分子筛、环保助剂是公司主力产品，二者占营收比重达 80%。 分子筛材料应用领域广泛，前景广阔。分子筛材料应用领域广泛，前景广阔。石油催化剂和环保空气净化是分子筛两大应用领域，但目前分子筛已经逐步在向能源、材料、信息、环境等高新技术领域渗

3、透和发展。全球分子筛吸附剂的消费数量和市场容量呈稳步增长趋势。根据 QY Research 的数 据，2019 年市场规模约为 27 亿美元。2020 年-2025 年，按照全球分子筛市场年复合增长率 4%为算，到 2025 年全球市场规模将达到 33 亿美元。 国外技术领先，国内正逐步开启进口替代。国外技术领先，国内正逐步开启进口替代。国外相关研究较早，并已经掌握关键技术。而国内起步较晚，此前相关研究技术运用基本局限于中石化内部体系，后续其他单位才开始相关研究和应用。国际分子筛厂商凭借技术和资金优势，逐渐形成寡头垄断，目前关键技术主要掌握在在 UOP、CECA、Tosoh、Grace 等公司

4、手中，高端产品尤其如此。但随着国内企业加大研发投入，进口替代空间较大。 公司专注研发创新，募投项目达产后市占率有望提升。公司专注研发创新，募投项目达产后市占率有望提升。公司注重研发投入，储备项目多，已形成技术研发的良性循环机制。目前公司已掌握大规模生 ZSM-5 型 Y 型 BETA 型等新型分子筛的生产技术和工艺， 在全国处于领先地位；同时在高硅铝比的 ZSM-5 型、改性 Y 型和 BETA 型分子筛生产方面具有突出优势。公司客户关系稳定，且均为行业内头部企业，预计本次募投项目达产后，公司市占率将有望进一步提升。 风险提示：风险提示：业务推进不及预期、业务推进不及预期、研发不足以支撑前沿技

5、术变化研发不足以支撑前沿技术变化、疫情影响、疫情影响。 基础数据基础数据 总股本（万股） 13876 已上市流通股（万股） 10935 总市值（亿元） 11 流通市值（亿元） 9 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 19.0% 主要股东 明曰信 主要股东持股比例 8.94% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15 18 13 相对表现 -16 24 15 资料来源：公司数据、招商证券 -60-40-20020Dec/20Apr/21Aug/21Dec/21(%)齐鲁华信沪深300齐鲁华信齐鲁华信（830832.BJ） 敬请阅读末页的重要说明

6、2 公司深度报告 正文正文目录目录 1、公司是分子筛催化剂综合企业 . 4 1.1 分子筛催化剂领先企业，多领域布局 . 4 1.2、主营业务维持稳定增长 . 6 1.3、公司股权分散，但结构稳定 . 7 2、分子筛领域市场空间大，国内正逐步实现进口替代 . 9 2.1 分子筛材料应用领域广，未来前景广阔 . 9 2.2 国外技术领先，国内企业正逐步进口替代 . 11 3、专注研发创新，募投达产后公司市占率有望提升 . 13 3.1 公司深耕多年，产品技术国内领先， . 13 3.2 研发投入高，储备项目多 . 14 3.3 客户稳定，募投项目达产后市占率有望提升 . 16 4、风险提示 .

7、16 图表图表目录目录 图 1 分子筛具体介绍 . 4 图 2 主营业务收入结构 . 6 图 3 公司营业收入（百万元，%） . 6 图 4 公司净利润（百万元，%） . 6 图 5 公司综合毛利率 . 7 图 6 公司主营业务毛利率 . 7 图 7 公司股权结构 . 8 图 8 全球分子筛市场规模预测（亿美元） . 10 图 9 机动车尾气净化装置 . 11 图 10 2018 年分子筛全球产量比例 . 12 图 11 公司研发费用（万元） . 15 图 12 2020 年公司前五大客户 . 16 表 1：各应用领域的催化类分子筛产品的主要类型 . 4 表 2：高管及核心管理人员 . 8 r

8、QsMtRtNnRvNpNpMuNwOwP7NbP9PpNmMtRnMjMqRpNfQmOuN7NpPyRwMtPqMwMrMsR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 表 3：全球石油催化剂需求量 . 10 表 4：中国石油催化剂需求量 . 10 表 5：“国六”背景下分子筛需求量 . 11 表 6：国家对于分子筛等新材料支持政策 . 12 表 7：分子筛核心技术指标说明 . 13 表 8：公司主要产品技术指标 . 13 表 9：公司在研项目 . 15 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 1、公司是分子筛催化剂综合企业公司是分子筛催化剂综合企业 1.1 分子筛催化剂领先企业，多领域

9、布局分子筛催化剂领先企业，多领域布局 公司是一家专业从事石油化工催化新材料、 环保催化新材料和煤化工催化新材料制造的高新技术企业。公司是一家专业从事石油化工催化新材料、 环保催化新材料和煤化工催化新材料制造的高新技术企业。公司的主要产品是应用于石油化工催化、 环保催化和煤化工催化的催化剂分子筛。 主要包括 ZSM-5 系列分子筛、 Y 型系列分子筛、 BETA 系列分子筛、汽车尾气治理新材料等。公司具有完善的研发、生产、销售和服务体系、实现了主要产品生产制造中关键工艺流程的智能化与自动化，是国内主要的分子筛系列产品生产企业之一。 图图 1 分子筛具体介绍分子筛具体介绍 资料来源：招股说明书、招

10、商证券 分子筛广泛应用于工业领域。分子筛广泛应用于工业领域。分子筛是一类无机非金属多孔晶体材料，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用，能有效分离和选择性活化不同的分子及有机烃类分子。由于分子筛的特性，工业上常被用作催化材料，吸附分离（多组分气体分离与净化）材料以及分离交换材料中的主要活性成分，广泛应用于石油化工、煤化工、精细化工、冶金、建材、环境保护（包括核废水、核废气处理） 、土壤修复于治理等领域。 表表 1：各应用领域的催化类分子筛产品的主要类型各应用领域的催化类分子筛产品的主要类型 产品分类产品分类 产品名称产品名称 代表产品代表产品 产品功能特点产品功能特点 应用领域应用领域 ZSM-

11、5 系列分子筛 ZSM-5B 粉末状直孔道的中孔分子筛，具有产品相对结晶度高的特点，产品硅铝比覆盖 25-1000 范围具有较好的择型选择性。具有非常好的耐酸性和择型选择性。在苛刻水热条件处理时，具有良好的结构稳定性，又具有特别优异的水热活性稳定性，在催化裂解等烃类转化技术中显示出良好的择型催化性能。 广泛应用于石油化工行业的催化剂，是其活性组分，可用于柴油临氢降凝催化剂，固定床催化裂化催化剂，流化催化裂化提高汽油辛烷值；另外，用于低烃烷基化，异构化，芳构化，脱脂降凝的催化剂的母体。主要应用于作为提高汽油辛烷值的催化剂或助剂，临氢/非临氢降凝催化剂，二甲笨异构化、甲笨歧化、烷基化等单元过程。在

12、流动床催化裂化应上的流化催化裂化催化剂添加该分子筛对提高汽油的辛烷值，增加气体中的ZSM-5s ZSM-5Cl ZSM-5-250 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 石油化工催化分子筛 ZRP-1 烯烃含量有很好的应效果。 ZSP-3 HOB Y 型系列分子筛 NaY 粉末状十二元环的大孔道分子筛，具有相对结晶度高、比表面大的特点，具有良好的吸水 性。 主要用于催化裂化催化剂活性组分的制备、脱水干燥、氢气脱硫、催化剂载体等。 ReY 粉末状十二元环的大孔道分子筛，含有稀土元素，具有良好的抗结焦性 广泛应用于石油化工行业的催化裂化、加氢裂化及异构化等反应。 BETA 系列 分子 筛 BT

13、-40 具有三维 12 元环孔道结构，具有相对结晶度高，水热稳定性好，比表面大的特点 用于制备石油化工领域烷基化、加氢裂化、临氢异构、加氢精制、烃类裂解等反应的催化剂。 BT-150 环保催化 分子筛 汽车尾气 催化分子 筛 Fe-ZSM-5 粉末状三维交叉 孔道，分子筛晶体 中含有铁元素，对 氮氧化物有较高的选择性催化还原作用，催化温度低， 具有较高的抗硫抗水性能。 广泛用于汽尾气治理装置中，对 NOx 有较好的净化作用，是脱硝催 化剂的活性组分。 DAY-12 粉末状十二元环的 大孔道分子筛，具 有比表面大，钠含量低的特点，具有良好的水热活性稳定性。 应用于在贫燃条件下使用的发动机尾气治理

14、装置，对氮氧化物有较高的选择还原作用。 DVE 具有良好的水热稳定性，比表面大的特点， 在较宽的温度范围内对 CO、HC 和 NOx 均有较好的催化性能 应用于在贫燃条件下使用的柴油发动机尾气治理装置，对 CO、HC、氮氧化物有较高的还原作用。 BT-25 具有三维 12 元环孔 道结构，具有相对结晶度高，水热稳定性好，比表面大的特点 负载金属铜、铁后，应用于在贫然条件下使用的。新型高效汽油发动机和柴油发动机尾气治理装置，对氮氧化物有 较高的还原作用。 SSZ-13 （Z-130） 分子筛钠含量低，具 有良好的水热稳定 性，在较宽温度范围内对 NOx 具有良好的催化性能 应用于在贫燃条件下使

15、用的新型高效汽油发动 机和柴油发动机尾气治 理装置，对氮氧化物有 较高的还原作用。 煤化工催 化分子筛 菱沸石 SAPO-34 分子筛钠含量低， 相对结晶度高，具 有良好的水热稳定 性，具有良好的甲 醇催化活性。 用于制备煤或天然气生 产低碳烯烃领域的催化 剂（MTO 催化剂） 资料来源：招股说明书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 1.2、主营业务维持稳定增长、主营业务维持稳定增长 石油催化剂石油催化剂分子筛、环保助剂是公司主力产品。分子筛、环保助剂是公司主力产品。公司主营业务可分为石油化工催化新材料、环保催化新材料、煤化工催化新材料、化工产品和其他五大板块。其中石油化工催

16、化新材料板块占比最大，并且近几年持续增加。石油化工催化新材料主要指应用于石油化工行业的催化剂材料，可用于柴油临氢降凝催化剂、固定床催化裂化催化剂、流化催化裂化催化剂以提高汽油辛烷值。 环保催化新材料最为第二大板块， 主要产品包括柴油汽车尾气治理新材料和环保助剂。此外公司化工产品收入占比约 10%，主要为硫酸铝、偏铝酸钠等。其他收入约为 10%，主要为公司塑编车间、防腐车间为客户提供的编织袋、防腐产品等。 图图 2 主营业务收入结构主营业务收入结构 资料来源：招股说明书、招商证券 公司业务保持稳定增长公司业务保持稳定增长，净利润增速明显净利润增速明显。2017-2021Q3 公司营业收入总体持增

17、长趋势，2018 年、2019 年和 2020年营业收入分别为 5.29 亿元、5.72 亿元和 5.56 亿元；2021 年第三季度，公司营业收入达到了 4.27 亿元。净利润方面，公司 2018 年、2019 年和 2020 年净利润分别为 4915.07 万元、5364.43 万元和 6360.29 万元；2021 年第三季度，公司净利润达到了 5085.74 万元。公司净利润增速显著，随着上半年外部环境等诸多压力得到缓解，预计后续增速有望持续。 图图 3 公司营业收入公司营业收入（百万百万元，元，%） 图图 4 公司公司净利润净利润（百万元，百万元，%） 资料来源：招股说明书、招商证券

18、 资料来源：招股说明书、招商证券 公司毛利率总体保持稳定公司毛利率总体保持稳定。2017-2019 年公司综合毛利率稳定，平均保持在 27%左右。2020 年毛利率上升主要由于部分产品价格上浮、部分原材料采购成本降低及社保费用减免等因素互相叠加的结果。2021Q3 公司毛利率略微有所下降，主要原因是石油化工催化分子筛的收入减少，从而影响产品结构变动进而拉低整体毛利率；另外出口海运费大幅度增长使公司产品的海运成本大增从而导致毛利率下降。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600700200202021Q3营业收入（

19、百万元）增长率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%0070200202021Q3净利润增长率（%） 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 图图 5 公司综合毛利率公司综合毛利率 资料来源：招股说明书、招商证券 公司石油化工催化剂分公司石油化工催化剂分子子筛毛利率显著高于其它板块。筛毛利率显著高于其它板块。 公司主营业务毛利率主要来自于石油化工催化新材料和环保催化新材料，其中石油催化新材料毛利占主要部分。2020 年上半年，石油催化新材料的毛利率达到了 37.31%。 从主要产品来看，公司 ZSM-5 系列分子筛毛利率为 39.67

20、%; Y 型系列分子筛毛利率为 23.41%。ZSM-5 系列分子筛的高毛利率拉动了业务板块整体毛利率。 图图 6 公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率 资料来源：招股说明书、招商证券 1.3、公司股权分散，但结构稳定公司股权分散，但结构稳定 股权分散，但结构稳定。股权分散，但结构稳定。公司共有股东 755 名，实际控制人为为明曰信、李晨光、侯普亭、陈文勇、戴文博、刘伟、张玉保、李桂志。八人共同签署一致行动人协议，相互协作，对公司发展战略、重大经营决策、日常经营活动均达成相同的意见。 截止 2021 年第三季度， 前十名股东中， 明曰信持股比例为 8.94%； 李晨光和侯普亭均持有公司 1.0

21、2%的股份。另外，山东兴华建设集团园林绿化工程有限公司持股比例为 4.18%。 27.22%26.17%27.51%31.60%27.29%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021Q30%5%10%15%20%25%30%35%40%20020H1石油化工催化新材料环保催化新材料化工产品其他 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 7 公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书、招商证券 表表 2：高管及核心管理人员高管及核心管理人员 姓名姓名 职务职务 个人背景个人背景 明曰信 董事长 大学学历，中共党员，高级政工

22、师。1971 年 10 月至 1978 年 5月在齐鲁石化催化剂厂合成氨车间工作;1978 年 5 月至 1984 年3 月在催化剂厂生产管理科任副科长:1984 年 3 月至 1989 年 10月任催化剂厂生产科副科长、计划科科长 1989 年 10 月至 1991年 10 月任催化剂厂厂长助理;1991 年 10 月至 2004 年 3 月任催化剂厂副厂长:2004 年 4 月至 2011 年 8 月任华信有限董事长、总经理:2011 年 8 月至 2015 年 12 月任齐鲁华信董事长、总经理;2015 年 12 月至今担任齐鲁华信董事长。 李晨光 董事，总经理 大学学历，中共党员。20

23、04 年 3 月至 2011 年 8 月历任华信有限董事、副总经理、财务总监;2011 年 8 月至 2015 年 12 月任齐鲁华信董事、副总经理、财务总监;2015 年 12 月至 2018 年 1 月任齐鲁华信董事、总经理、财务总监;2018 年 1 月至今任齐鲁华信董事、总经理。 侯普亭 董事，副总经理 大学学历，中共党员。2004 至 2007 年历任华信 有限监事、 董事会秘书、 总经理办公室主任职务:2007 年至 2011年 8 月任华信有限董事:2009 年 1 月起兼任华信有限副总经理:2011 年 8 月至 2016 年 4 月任齐鲁华信董事、副总经理、董事会秘书;201

24、6 年 4 月至今任齐鲁华信董事、副总经理 陈文勇 董事，华信高科总经理 大学学历，中共党员。2006 年 11 月至 2007 年 9 月任华信有限部门副经理;2007 年10 月至 2011 年8 月历任华信高科质检中心主任、 副经理:2011 年 8 月至 2015 年 12 月任齐鲁华信监事会主席、华信高科质检中心主任、副经理;2015 年 12 月至 2018 年 4月任齐鲁华信监事会主席、华信高科总经理，2018 年 4 月至今任齐鲁华信董事、华信高科总经理。 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 戴文博 董事，董事会秘书、财务总监 大专学历。2004 年 3 月至 2011

25、年 8 月任华信有限财务部部长:2011年8月至2015年12月任齐鲁华信监事财务部部长:2015年 12 月至 2016 年 4 月任齐鲁华信监事、齐鲁华信财务部部长、华信高科财务总监;2016 年 4 月至 2017 年 1 月任齐鲁华信董事会秘书、齐鲁华信财务部长、华信高科财务总监:2017 年 1 月至2018 年 1 月任齐鲁华信董事会秘书、华信高科财务总监;2018年 1 月至 2018 年 4 月任齐鲁华信董事会秘书、财务总监;2018 年 4 月至今任齐鲁华信董事、董事会秘书、财务总监。 刘伟 总经理助理 大学学历，中共党员。1979 年 10 月至 1989 年 4 月 在山

26、东丝绸研究所工作;1989 年 5 月至 2004 年 3 月任齐鲁石化催化剂厂防腐车间主任;2004 年 4 月至 2011 年 8 月历任华信有限防腐分公司经理、华信有限董事、副总经理:2011 年 8 月至2018 年 4 月任齐鲁华信董事、副总经理:2018 年 4 月至 2019 年9 月任齐鲁华信副总经理:2019 年 10 月至今任齐鲁华信总经理助理。 张玉保 总工程师 大专学历，中共党员。2004 年 4 月至 2009 年 1 月任华信有限公司副经理;2009 年 2 月至 2009 年 12 月任华信有限安环部部长2010 年 1 月至 2011 年 8 月任华信有限部门经

27、理;2011 年 8 月至2016 年 3 月任齐鲁华信部门经理、 职工监事;2016 年3 月至 2018年 4 月任齐鲁华信总经理助理、 职工监事;2018 年 4 月至今任齐鲁华信总工程师。 李桂志 董事长助理 大专学历，中共党员。2004 年 3 月至 2011 年 8 月任华信有限董事、部门经理;2011 年 8 月至 2018 年 4 月任齐鲁华信董事、部 门经理:2018 年 4 月至 7 月任齐鲁华信部门经理:2018 年 7 月至2019 年 10 月任齐鲁华信铝材车间经理;2019 年 10 月至今任齐鲁华信董事长助理。 资料来源：招股说明书、招商证券 2、分子筛领域市场空

28、间大，国内正逐步实现进口替代分子筛领域市场空间大，国内正逐步实现进口替代 2.1 分子筛材料应用领域广，未来前景广阔分子筛材料应用领域广，未来前景广阔 分子筛材料壁垒高分子筛材料壁垒高，应用范围广，应用范围广。在分子筛合成方面，新结构分子筛的合成原理目前仍然难以攻克，找到合成过程中的影响因素与合成分子筛结构之间的联系较为困难。为了合成出具有更大孔径的新结构分子筛，采用大尺寸的双季铵碱作为模板剂仍然是主要突破口，发展潜力较大。在分子筛材料方面的研究已经成为多学科包括化学、材料学、物理学、生物学等高度交叉的热点方向和领域，且分子筛的研究领域不再局限于石油化工的催化裂化、酸碱催化和小分子的分离，现出

29、了向能源、材料、信息、环境等高新技术领域渗透和发展的趋势。分子筛材料的应用已由吸附、分离、催化、离子交换等传统领域向生物医药、环境保护和治理、能量存储等高新技术领域拓展，成为值得人们期待的先进材料。 分子筛材料分子筛材料未来发展潜力较大未来发展潜力较大。全球分子筛吸附剂的消费数量和市场容量呈稳步增长趋势。根据 QY Research 的数据，2019 年市场规模约为 27 亿美元。2020 年-2025 年，按照全球分子筛市场年复合增长率 4%为算，到 2025 年全球市场规模将达到 33 亿美元。 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 8 全球分子筛市场规模预测（亿美元）全球分子

30、筛市场规模预测（亿美元） 资料来源：招股说明书、招商证券 石油化工催化剂分子筛行业石油化工催化剂分子筛行业 炼油催化剂是关键核心技术之一。炼油催化剂是关键核心技术之一。石油炼制除常减压、焦化等少数几个过程外，主要过程为催化反应。炼油催化剂主要由基质和活性组分组成，有时还需要粘结剂，其中的活性组分主要为分子筛，作用为提供催化剂的裂化活性、选择性、水热稳定性和抗中毒能力。炼油催化剂行业的发展与炼油行业紧密关联，是当代石油化工的一个重要分支和组成部分。催化剂技术为实现原油高效转化和清洁利用的关键核心技术，是炼油技术进步最活跃的领域之一。 按照分子筛在相关催化剂产品中的应用比例，即：每吨催化剂含分子筛

31、用量平均约为 300 公斤，预计全球炼油行业所需分子筛产品用量将达到 33.99 万吨。随着亚太地区人口迅速增长，对烯烃等基础化工产品的需求将持续上升，对相关催化剂的采购量也将扩大。 表表 3：全球石油催化剂需求量：全球石油催化剂需求量 品种品种 2014 年实际需求量（万吨）年实际需求量（万吨） 2020 年预测需求量（万吨）年预测需求量（万吨） 平均增长平均增长 FCC 催化剂 90.00 90.00 - 加氢催化剂 16.00 22.00 5.40% 重整催化剂 1.00 1.30 4.50% 合计 107.00 13.30 分子筛需求量 32.10 33.99 5.89% 资料来源：招

32、股说明书、招商证券 根据中国石化催化剂公司数据预测， 2020 年催化剂全国需求量为 23.27 万吨。 分子筛在催化剂占比约 30%， 则 2020 年分子筛在国内炼油催化剂领域的市场规模为 6.98 万吨。 表表 4：中国石油催化剂需求量：中国石油催化剂需求量 品种品种 2014 年实际需求量（万吨）年实际需求量（万吨） 2020 年预测需求量（万吨）年预测需求量（万吨） 平均增长平均增长 FCC 催化剂 17.00 18.00 1.00% 加氢催化剂 1.80 5.00 18.60% 重整催化剂 0.17 0.27 8.10% 合计 18.97 23.27 - 分子筛需求量 5.69 6

33、.98 - 资料来源：招股说明书、招商证券 环保催化分子筛行业环保催化分子筛行业 分子筛催化剂在环保领域应用广泛。分子筛催化剂在环保领域应用广泛。分子筛具有良好的吸附性能、离子交换性能以及催化性能，在空气净化、烟气脱硫、脱硝等领域具有良好效果。随着国家节能环保政策推行，钢铁冶金行业、煤炭化工行业、火电核电行业等高耗能行业面临前所未有的节能减排压力，纷纷加大节能减排设备投入，为分子筛企业带来良好发展机遇。 055201920202021E2022E2023E2024E2025E 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 9 机动车尾气净化装置机动车尾气净化装置 资料

34、来源：招股说明书、招商证券 “国六”标准下，分子筛大有作为。“国六”标准下，分子筛大有作为。机动车尾气控制，机外净化主要为安装催化净化器，通过对发动机排放的尾气进行处理，降低有害气体含量。根据 Grand View Research, Inc.预测，到 2025 年全球内燃机（ICE）市场需求预计将达到 22,943.9 万台。按照欧洲的第六代排放标准，每台内燃机需按照欧六标的尾气净化器，每台尾气净化器平均需要分子筛约 1.5 公斤。按此预测，2025 年全球内燃机尾气催化净化器用分子筛约为 34.42 万吨。根据中国内燃机工业协会统计数据显示，2019 年我国柴油机全年销量 535.78 万

35、台，占内燃机总销量的比重为 11.38%；汽油机全年销量 4,173.31 万台，占内燃机总销量的比重为 88.62%。在不考虑存量替换，只考虑柴油机和汽油机增量的前提下，依据各自应该标配的尾气净化器所需分子筛的单耗量分别为 2.5 公斤和 1.0 公斤计，2022 年我国内燃机尾气催化净化器所需分子筛耗量总计为 4.49 万吨。 表表 5： “国六”背景下分子筛需求量： “国六”背景下分子筛需求量 项目项目 2019 年年 2020 年年 E 2021 年年 E 2022 年年 E 柴油机产量（万台） 535.78 537.66 539.54 541.43 分子筛单耗（kg） 2.50 2.

36、50 2.50 2.50 汽油机产量（万台） 4173.31 3793.54 3448.33 3134.53 分子筛单耗（kg） 1.00 1.00 1.00 1.00 国六执行率 20.00% 35.00% 75.00% 100.00% 分子筛需求量（万吨） 1.10 1.78 3.60 4.49 资料来源：招股说明书、招商证券 2.2 国外技术领先，国内企业正逐步进口替代国外技术领先，国内企业正逐步进口替代 国外相关研究开始较早，拥有关键技术。国外相关研究开始较早，拥有关键技术。20 世纪 40 年代，以 Barrer 为首的沸石化学家成功模拟了天然沸石的生成环境，在水热条件下合成了低硅铝

37、比的丝光沸石 X 型和 Y 型沸石，并尝试将它们应用于催化反应，为分子筛工业与科学的发展奠定了科学基础。20 世纪 60 年代，美国 Mobil 公司的科学家将季铵盐作为分子筛合成中的模板剂，得到了以 ZSM-5 为代表的高硅三维交叉孔道新型沸石分子筛。20 世纪 80 年代，UCC 公司的科学家 Wilson 等成功合成了一个全新的分子筛家族-磷铝分子筛 AIPO4(n 为编号)，打破了分子筛组成元素仅限于硅铝的界限。20 世纪 90 年代，Estermann 和徐如人分别发表了两种新的具有二十元环的超大孔 Cloverite 和 JDF-20 分子筛，分子筛的合成方法也由传统的水热晶化合法

38、发展到非水体系合成、气固相合成、高压合成、超临界条件合成、失重条件合成等多种方法，新型分子筛材料不断涌现。 我国研究起步较晚，我国研究起步较晚， 此前此前相关技术运用基本局限于中石化内部体系。相关技术运用基本局限于中石化内部体系。 20 世纪 60 年代初期， 我国开始对分子筛的研究，由上海试剂五厂等开展沸石分子筛的研发工作，合成出 A 型、X 型、Y 型沸石分子筛；70 年代初，国有企业陆续开始在上海、大连和河南等地建厂；80 年代，金陵石化有限公司炼油厂首次工业化生产 ZSM-5 沸石分子筛。之后，南开大学、石科院、兰化炼油厂和中科院大连化学物理研究所等单位开展对于分子筛的开发生产及应用领

39、域。 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 10 2018 年分子筛全球产量比例年分子筛全球产量比例 资料来源：招股说明书、招商证券 国内企业逐步发力，未来进口替代空间大。国内企业逐步发力，未来进口替代空间大。长期以来国际分子筛厂商凭借在分子筛研发、生产和应用领先技术以及资金优势，通过兼并重组，逐渐形成了对分子筛行业的寡头垄断，主导着全球分子筛的市场。时至今日，全球分子筛关键技术主要集中在 UOP、CECA、Tosoh、Grace 等公司手中，高端产品领域主要被这些跨国企业占领，国际大型分子筛生产商产能占据了全球一半以上的市场份额。在我国分子筛催化剂领域, 由于分子筛催化剂对技术要

40、求很高，而下游石油、石化的产业集中度高，因此分子筛催化剂的研发、生产和应用主要被中石油、中石化等国有石油化工企业垄断，只有少数民营企业可涉足分子筛催化剂领域的研发和生产。目前随着国内企业在研发方面加大投入，进口替代有望逐渐推进，潜在应用前景也很广阔。 表表 6：国家对于分子筛等新材料支持政策国家对于分子筛等新材料支持政策 时间时间 文件名称文件名称 发布单位发布单位 相关内容相关内容 2006 年 国家中长期科学和技术 发 展 规 划 纲 要（2006-2020） 国务院 加快相关技术在材料与产品开发设计、加工制造、销售服务及回收利用等产品全生命周期中的应用，形成高效、节能、环保和可循环的新型

41、制造工艺；优先发展主题：高纯材料、石油化工、精细化工及催化、分离材料。 2008 年 高新技术企业认定管理办法 科技部、财政部、国家税务总局 将新型催化剂技术列为国家重点支持的高新技术领域。 2011 年 当前优先发展的高 技术产业化重点领域 指南（2011 年度） 发改委、科技部、 工信部、商务部、 知识产权局 优先发展油品加工技术及设备：加氢裂化催化剂和相关技术，劣质原油和渣油加氢技术，催化裂化原料预加氢技术，煤液化油加氢提质技术，合成油加氢改质技术，特种油品的加氢技术，电脱盐、常减压蒸馏等一次加工。 2012 年 新材料产业十二 五发展规划 工信部 十二五期间，提高新材料产业创新能力，加

42、快创新成果产业化和示范应用，扩大产业规模，带动新材料产业快速发展，其中石油裂化催化材料为重点项目之一。 2016 年 新材料产业发展指 南 工业和信息化 部、国家发改委、 科技部、财政部 （一）突破重点应用领域急需的 新材料。节能环保材料。开展稀土三元催化材料、工业生物催化剂、脱硝催化材料质量控制、总装集成技术等开发，提升汽车尾 气、工业废气净化用催化材料寿 命及可再生性能，降低生产成本。（二）布局一批前沿新材料。扩大粉体纳米材料在涂料、建材等 领域的应用，积极开展纳米材料 在光电子、新能源、生物医用、节能环保等领域的应用。 2018 年 战略性新兴产业分 类（2018） 国家统计局 本分类规

43、定的战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、 成长潜力大、综合效益好的产业，9 大领域中包括：新材料产业、节能环保产业等。 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 时间时间 文件名称文件名称 发布单位发布单位 相关内容相关内容 2019 年 产业结构调整指导 目录（2019 年本） 国家发改委 将环保催化剂和助剂列为鼓励类。 资料来源：招股说明书、招商证券 3、专注研发创新，募投达产后公司市占率有望提升专注研发创新，募投达产后公司市占率有望提升 3.1 公司深耕多年，产品技术国内领先，公司深耕多年，产品

44、技术国内领先， 公司是国内重要的催化剂分子筛新材料生产基地之一， 掌握了大规模生公司是国内重要的催化剂分子筛新材料生产基地之一， 掌握了大规模生 ZSM-5 型型 Y 型型 BETA 型等新型分子筛的生产型等新型分子筛的生产技术和工艺，在全国处于领先地位。技术和工艺，在全国处于领先地位。经过近十年的发展，公司已经掌握了分子筛水热法合成技术、无模板剂水热晶化技术、 模板剂水热晶化技术、 分子筛过滤交换技术、 分子筛焙烧技术、 分子筛母液回收技术等一整套分子筛生产技术。其中， ZSM-5分子筛生产中的母液回收再利用技术经专家鉴定达到了国内领先水平， 获得 2011年度节能优秀成果奖”和 2012

45、年度“淄博市星火科技奖”;分子筛生产中氨氮废水综合处理技术、碳酸氢钠在稀土 Y 型分子筛生产中的稀土回收技术等大大节约了资源、减少了污染物的排放处在行业领先水平。 表表 7：分子筛核心技术指标说明：分子筛核心技术指标说明 技术指标技术指标 单位单位 说明说明/具体情况具体情况 硅铝比 nSiO2/nAl2O3 硅铝比是分子筛产品最重要的指标，硅铝比越高，合成难度越大，分子筛表面疏水性越强，酸度越高，阳离子浓度越低。 比表面 m2 /g 比表面积是决定分子筛性能的重要指标，比表面积越大，产品围观展开面积越大，可使化学反应更加充分。 相对结晶度 % 结晶度是决定分子筛性能的重要指标。结晶度越高，分

46、子排列越整齐，熔点越高，筛分效果越好。 晶胞参数 nm 晶胞参数是决定分子筛性能的重要指标，晶粒尺寸越小，分子筛性能越好，活性越好。 粒度 m 粒度一般可根据需求进行调节。粒度指标为产品磨细程度，一般指累计粒度分布百分数达到 50%时所对应的粒径，粒度越小，比表面积越大，分子筛利用率越高，抗磨损性越高。 Na2O %（m/m） 某些产品时 Na2O 含量有要求， 分子筛产品中 Na2O 的含量，含量越低，碱性越弱 灼减量 % 分子筛中的水分含量，数值越低，水分等含量越少。不同产品对灼减量的要求不同 资料来源：招股说明书、招商证券 公司在高硅铝比的公司在高硅铝比的 ZSM-5 型、改性型、改性

47、Y 型和型和 BETA 型分子筛生产方面具有突出优势。型分子筛生产方面具有突出优势。公司对应产品在硅铝比、比表面积、Na2O 含量等核心技术指标方面具有竞争优势，并在相对结晶度、晶胞参数、灼减量等指标达到或超过同类产品，且公司产品粒度可根据需要进行调节。ZSM-5 型分子筛具有二维交叉孔道结构，硅铝比在 25-1000（接近全硅）之间可调，可根据反应及吸附要求调整产品的疏水性，适用于具有侧链结构的烷烃及环烷烃等应物分子的择形反应；改性 Y 型分子筛具有微观三维笼形结构， 可在 5-150 之间精确调控硅铝比， 适用于具有键结构的反应物分子的扩散及择型反应；BETA 分子筛具有一维大孔道结构，反

48、应物分子扩散阻力小，公司自由技术生产的高硅 BETA 分子筛，硅铝比最高可达 200，且骨架铝结构稳定，具有优异的直链烷烃异构及小分子歧化反应性能。在汽车尾气治理新材料方面，公司相关技术开发较早，Fe-ZSM-5、DAY-12、DVE 等产品已实现量产。 表表 8：公司主要产品技术指标：公司主要产品技术指标 产品类别产品类别 技术指标技术指标 齐鲁华信齐鲁华信 润和催化润和催化 市场其他产品市场其他产品 ZSM-5 分子 ZSM-5分子筛 硅铝比 25-1000 28-50 20-500 比表面积 360 340 340 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 相对结晶度 90 90 90

49、 粒度 5 5.2 - Na2O 0.05 0.1 0.1 NaY 分子筛 硅铝比 5.2 5.2 5.2 750 750 715 比表面 相对结晶度 90 90 92 粒度 6 5.2 - Na2O 12.5 12.6 11.8 15.0 15 22.48 灼减量 USY 分子筛 USY 分子筛 硅铝比 5-150 8 月 10 日 5.2-30 690 650 680 比表面 相对结晶度 70 70 80 粒度 4 月 9 日 5 月 8 日 5 Na2O 0.1 0.8 0.01-5.5 15 15 - 灼减量 中稀土 Y （MReUSY) 硅铝比 5 月 9 日 6 月 8 日 - 6

50、20 620 - 比表面 相对结晶度 60 60 - 粒度 3 月 6 日 4 月 6 日 - Na2O 0.7 0.8 - 13 15 - 灼减量 晶胞参数 24.62 24.65 - 中稀土 Y （ 高稀土 Y（ReY) 硅铝比 5 月 9 日 6 月 7 日 - 600 600 - 比表面 相对结晶度 55 50 - 粒度 3 月 6 日 - - Na2O 0.5 0.8 - 13 - - 灼减量 晶胞参数 2.465 2.470 - 资料来源：招股说明书、招商证券 3.2 研发投入高，储备项目多研发投入高，储备项目多 公司建立了有效的研发体制，持续保持较高研发投入。公司建立了有效的研发

51、体制，持续保持较高研发投入。公司先后投资 2100 余万元建有国内先进的中试车间，拥有各 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 类先进的分子筛实验设备。公司凭借自身积累的技术优势，根据客户的反馈意见以及对市场的预期，在新产品的开发方面积极探索，积极试验新配方、新工艺，生产试验适销对路、市场潜力巨大的产品。在研发费用方面，公司研发投入持续加大。 201 年-2020 年， 公司的研发费用分别为 1440.01 万元、 1842.72 万元、 2375.40 万元和 2290.97 万元。公司保持技术不断创新，研发费用占营业收入比每年平均超过 3%。 图图 11 公司研发费用（万元）公司研发

52、费用（万元） 资料来源：招股说明书、招商证券 公司储备项目多，形成了技术研发的良性循环机制。公司储备项目多，形成了技术研发的良性循环机制。分子筛催化剂行业是较为前沿的领域，同时与国外相比，国内技术相对落后， 追赶是目前常态。 公司当前除已贡献收入产品外， 也在积极探索更高技术水平产品， 已达中试项目较多。这体现公司良性循环的研发机制外，也将为公司后续成长带来充分动力。 表表 9：公司在研项目公司在研项目 项目名称项目名称 项目进展项目进展 经费投入经费投入（万元万元） 拟实现目标拟实现目标 与行业技术水平比较与行业技术水平比较 低成本SSZ-13分子筛产品的研发 中试 52.93 降低 SSZ

53、-13 分子筛合成成本50%以上 完成后将降低 SSZ-13 分子筛原料成本 50%以上，具有国内先进水平 Fe/Cu-SSZ-13 分子筛产品的研发 立项 - 制备 Fe/Cu-SSZ-13 分子筛产品 具有国内先进水平 无胺BETA分子筛产品的研发 中试 100.21 无胺合成 BETA 分子筛产品 完成后将极大降低成本，减少对环境污染，具有国内先进水平 开放式大孔BETA分子筛产品的研发 中试 122.98 制备大孔 BETA 分子筛产品 催化性能大幅度提升，具有国内先进水平 高比表面积 SAPO-11 分子筛产品的开发 中试 53.39 提高 SAPO-11 分子筛比表面至 270 /

54、g 以上 催化性能大幅度提升。具有国内先进水平 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%050002500200202021Q3研发费用增速 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 复合型循环流化床分子筛的研发 放大 54.96 开发 CHA/AEI 复合型分子筛产品 产品性能优异，具有国内先进水平 稀土改性 Y 型分子筛产品的研发 中试 227.48 稀土改性 Y 型分子筛产品 稀土利用率高，催化性能大幅度提升，具有国内先进水平 Fe-BETA 分子筛产品的开发 中试 86.71 开发金属改性 BETA 分子筛产品 具有工艺简

55、单，成本低，污染少的特点，具有国内先进水平 资料来源：招股说明书、招商证券 3.3 客户稳定，募投项目达产后市占率有望提升客户稳定，募投项目达产后市占率有望提升 公司客户均为知名客户，集中度和稳定度较高。公司客户均为知名客户，集中度和稳定度较高。2017 年- 2020 年，公司前五大客户较为稳定，前五大客户的销售占比在 80%-85%之间。国内中石油和中石化为石油化工催化分子筛市场提供了大部分需求。公司自成立起就与中石油齐鲁分公司深度合作，齐鲁分公司的销售占比常年保持在 30%以上；同时，中国石化催化剂有限公司及其控股公司2020 年总销售占比达到了 69.76%。公司绑定中石化，有较强的客

56、户粘性，具有一定的客户优势。 图图 12 2020 年公司前五大客户年公司前五大客户 资料来源：招股说明书、招商证券 募投项目达产后募投项目达产后，公司市占率公司市占率有望有望提升提升。石油化工催化分子筛行业：根据 QY Research 统计，2018 年国内分子筛行业市场化产能约 13 万吨左右，其中炼油和化工催化领域约为 549 万吨。按公司 2018 年产量计算，在国内石油化工催化分子筛领域约占 22.09%的市场份额。环保催化分子筛行业：根据中国内燃机工业协会数据计算，不考虑存量替换，预计到 2022 年我国柴油机尾气催化净化器分子筛需求量为 449 万吨。随着发行人募投项目和产品结

57、构调整的进行，预计到 2022 年公司汽车尾气治理类分子筛产品产量将达到 1 万吨，可以占到约 22%的市场份额。随着公司建设项目和产能资源向汽车尾气治理材料的倾斜，预计环保催化分子筛收入将进一步提升。 4、风险提示、风险提示 1、业务进展不及预期 分子筛催化剂技术难度较大，目前主要是被国际企业占据主要市场份额，如果公司产品竞争力不足，难以抢占外资市场份额，可能会导致业务进展不及预期。 2、研发不足以支撑前沿技术变化 分子筛催化剂属于前沿新材料领域，公司目前虽然研发投入较多，也有很多储备项目，但如果公司研发能力不足以公69.76%24.17%13.76%5.83%5.49%中国石化催化剂有限公司及控股公司雅宝催化剂公司中节能万润股份有限公司BASF CORPORATION天津神能科技有限公司 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 司相关难题，则对公司后续业务进展可能不利。 3、疫情影响 国内疫情目前已经取得阶段性胜利，但不排除后续有二次反弹过程。如果出现则可能对国内经济环境造成影响，而公司产品主要用于工业领域，难免会收到疫情影响。