1、 敬请阅读末页之重要声明 精选精选周期周期向上向上，双碳助力成长，双碳助力成长 机械行业 2022 年度投资策略 相关研究：相关研究： 1.20210927湘财证券-碳中和背景下光伏设备行业投资逻辑梳理 2021.09.27 2.20211220湘财证券-11月挖机销量降幅持续扩大，开工小时数维持平稳 2021.11.20 3.20211220湘财证券-12月能源价格持续回落，行业资本支出企稳回升 2021.11.20 行业评级行业评级：增持增持 近十二个月行业表现近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -2.42 -0.63 16.77 绝对收益 -1.43 -0.

2、85 15.25 注：相对收益与沪深 300 相比 核心要点：核心要点： 2 2021021 年机械行业指数前低后高，超额年机械行业指数前低后高，超额收益收益明显明显 截至 12 月 24 日，机械行业年内上涨 12.6%，在一级行业中排名 12，跑赢沪深300 指数 18.2%，超额收益明显。回顾全年，前期受工程机械和工业机器人等板块拖累，机械行业走势与指数基本一致。而从 6 月开始，光伏设备、机床工具、半导体设备等子板块开始带领行业持续上涨，超额收益不断扩大。 展望 2022 年，我们认为经济增长承压与碳中和持续推进将是影响机械行业的两大主要因素，同时机械行业各细分板块的下游景气也在持续分

3、化。因此，我们建议周期板块重点关注油气设备、机床工具以及工程机械，成长板块则关注光伏设备、锂电设备以及半导体设备。 周期板块：周期板块：关注油气设备、机床工具、工程机械关注油气设备、机床工具、工程机械 油气设备：经济复苏推动需求增长支撑油价维持高位，油气公司资本开支有望企稳回升。同时，我国石油天然气对外依存持续上升，能源安全问题日益凸显， “三桶油”资本开支预计亦将回升。机床工具：工业企业利润大幅回升有望推动机床更新节奏加快。叠加数控化率和国产化率持续提升，机床工具行业有望持续复苏。工程机械：需求趋弱叠加更新高峰结束，国内需求短期可能承压，但出口高速增长而成为重要支撑，未来国际化和电动化将成为

4、推动行业增长的中长期驱动力。 成长板块：关注光伏设备、锂电设备、半导体设备成长板块：关注光伏设备、锂电设备、半导体设备 光伏设备：发电成本快速下降推动光伏逐渐平价上网，叠加碳中和持续推进，全球光伏装机有望持续增长，光伏产业链产能持续增加。锂电设备：政策红利叠加优质产品频出，新能源汽车渗透率快速提升，动力电池企业持续扩建产能，国内锂电设备企业将大幅受益。半导体设备：新能源汽车、可穿戴设备、工业等领域需求持续增长，推动行业维持高景气，半导体企业资本支出增加推动设备销售持续增长。此外，国内半导体设备公司不断取得突破，也推动半导体设备国产化率持续提升。 投资建议投资建议 综上，我们维持机械行业“增持”

5、评级。周期板块，建议关注油气设备（国内压裂设备龙头） ；机床工具（数控系统自主可控以及具备高端数控机床制造能力的国内企业） ；工程机械（挖掘机、叉车、高空平台等行业的国内龙头） 。成长板块，建议关注光伏设备（单晶炉、串焊机等核心设备国内制造商以及具备 N 型电池整线供应能力的国内企业） ； 锂电设备 （具备动力电池整线供应能力的锂电设备龙头及具备专业化优势的设备制造商） ；半导体设备（光刻、薄膜沉积、刻蚀、清洗等半导体核心工艺的国内领先设备制造商） 。 风险提示风险提示 全球经济复苏不及预期。国内经济增速下滑超预期。相关行业下游景气度不及预期。国产化进程不及预期。 -10%-5%0%5%10%

6、15%20%25%20/1221/0221/0421/0621/0821/10机械设备(申万)沪深300证券研究报告证券研究报告 20202121 年年 1 12 2 月月 2 28 8 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 机械机械行业深度行业深度报告报告 1 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 2021 年机械行业回顾与 2022 年总体展望 . 4 1.1 机械行业指数前低后高，超额收益明显 . 4 1.2 周期性和成长性两维度看机械行业各子板块 . 6 1.3 经济增长承压，碳中和引领未来发展主基调 . 8 2 周期板块：关注油气设备、机床刀具、工程机械 .

7、 10 2.1 油气设备：油价维持高位有望带动资本支出企稳回升 . 10 2.2 机床工具：存量更新周期有望开启，数控化率、国产化率持续提升 . 15 2.3 工程机械：短期可能承压，长期全球化、电动化可期 . 21 3 成长板块：关注光伏设备、锂电设备和半导体设备 . 27 3.1 光伏设备：装机容量增长叠加技术进步，驱动设备需求维持高增长 . 27 3.2 锂电设备：新能源汽车渗透率加速提升，电池企业密集扩产带动设备需求维持高景气 . 32 3.3 半导体设备：需求维持高景气，国产化率持续提升 . 39 4 投资建议 . 46 5 风险提示 . 46 图表目录 图 1 2021 年机械行业

8、指数走势复盘 . 4 图 2 2021 年各一级行业指数涨跌幅 . 5 图 3 2021 年机械行业各子板块涨跌幅 . 5 图 4 机械行业各子板块周期性和成长性两维度 . 6 图 5 国际油价与油气设备指数走势 . 7 图 6 我国房地产投资增速与工程机械指数走势 . 7 图 7 2005-2020 年各机械子行业指数涨跌幅排名 . 7 图 8 我国房地产、基建以及制造业投资增速 . 8 图 9 2017 年全球分部门温室气体排放结构 . 10 图 10 2017 年我国分部门温室气体排放结构 . 10 图 11 2000 年至今国际原油价格变化 . 11 图 12 2010 年至今国际天然

9、气价格变化 . 11 图 13 全球 GDP 实际增长率与油价变化 . 11 图 14 全球 GDP 实际增长率及预测 . 11 图 15 全球石油钻井数量及变化. 12 图 16 全球石油产量及增速 . 12 图 17 全球主要石油公司资本开支情况 . 13 图 18 各公司资本开支增速与油价变化 . 13 图 19 埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油资本支出及增速 . 13 图 20 我国石油表观消费量和对外依存度 . 14 图 21 我国天然气表观消费量和对外依存度 . 14 图 22 国际油价变化与“两桶油”资本开支增速 . 15 qRoQtRoQrNvNnPnOzQxPvM7N9R9PnP

10、nNnPnMiNpOnPkPoMvM6MoOxOvPtPuNMYtQqP 2 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图 23 国际油价变化与中海油资本开支增速 . 15 图 24 我国金属切削机床产量及增速 . 16 图 25 我国金属成形机床产量及增速 . 16 图 26 工业企业利润与金属切削机床产量增速 . 16 图 27 工业企业利润与金属成形机床产量增速 . 16 图 28 我国金属切削机床和金属成形机床数控化率 . 17 图 29 我国各档数控机床国产化率 . 18 图 30 商品房销售额及土地购置面积增速 . 21 图 31 房地产投资额与新开工面积增速 . 21 图 32 我国基建

11、投资增速(不含电力) . 22 图 33 新增专项债累计发行规模及增速 . 22 图 34 我国挖掘机国内销量及增速 . 23 图 35 我国挖掘机国内销量（分类型） . 23 图 36 我国挖掘机出口量及增速. 23 图 37 2020 年全球各地区挖掘机销量 . 23 图 38 2020 年全球挖掘机制造商销量前十名 . 24 图 39 我国电动步行式仓储叉车销量及增速 . 25 图 40 我国电动平衡重式叉车销量及增速 . 25 图 41 我国内燃平衡重式叉车销量及增速 . 25 图 42 我国各类叉车销量占比. 25 图 43 三一集团各类电动搅拌车. 26 图 44 2010-202

12、0 年全球各可再生能源加权平均 LCOE . 27 图 45 2010-2020 年全球各可再生能源加权平均 LCOE . 28 图 46 2021-2025 年我国新增光伏装机容量预测 . 28 图 47 2021-2025 年全球新增光伏装机容量预测 . 28 图 48 2018-2023 年全球硅片产能及预测 . 29 图 49 2018-2023 年全球组件产能及预测 . 29 图 50 未来各类光伏电池平均量产转换效率预测 . 30 图 51 未来各类型光伏电池市场份额及预测 . 30 图 52 2020-2025 年全球 N 型电池产能预测 . 30 图 53 光伏设备公司合同负债

13、变化-1 . 31 图 54 光伏设备公司合同负债变化-2 . 31 图 55 2021 年国内爆款新能源汽车当月销量 . 32 图 56 造车新势力汽车当月销量. 32 图 57 我国新能源汽车当月销量及增速 . 33 图 58 我国新能源汽车渗透率当月值 . 33 图 59 我国新能源汽车累计销量及增速 . 33 图 60 我国新能源汽车渗透率累计值 . 33 图 61 我国新能源乘用车销量结构 . 34 图 62 我国新能源乘用车渗透率（分级别） . 34 图 63 欧洲新能源汽车年销量及增速 . 34 图 64 欧洲汽车总销量及新能源汽车渗透率 . 34 图 65 美国新能源汽车销量及

14、增速 . 35 图 66 美国汽车总销量及新能源汽车渗透率 . 35 3 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图 67 我国动力电池累计装机量及增速 . 35 图 68 全球动力电池累计装机量及增速 . 35 图 69 2020 年我国各锂电设备国产化率 . 38 图 70 2021 年三季度各锂电设备公司合同负债及增速 . 39 图 71 全球智能手机出货量 . 39 图 72 全球 PC 出货量 . 39 图 73 全球各类半导体销售额. 40 图 74 全球各类集成电路销售额. 40 图 75 2020 年全球半导体销售额构成（分领域） . 41 图 76 2020 年全球半导体销售额结构

15、（分地区） . 41 图 77 全球半导体设备销售额及增速 . 41 图 78 全球半导体设备销售额（分地区） . 41 图 79 芯片制造工艺流程 . 42 图 80 全球半导体设备市场结构（分类别） . 43 图 81 全球晶圆处理设备市场结构（分工序） . 43 图 82 全球半导体设备市场结构（分类别） . 43 图 83 2020 年全球晶圆处理设备市场结构（分工序） . 43 图 84 2020 年我国主要半导体设备公司营业收入 . 46 表 1 明确碳中和目标和进展的国家统计 . 9 表 2 我国机床制造企业核心零部件自制和外购情况 . 18 表 3 近年来我国支持机床行业发展的

16、主要政策梳理 . 19 表 4 近年来上市的民营机床企业核心产品和营业收入 . 20 表 5 2019 年全球机床企业收入前十名（单位：亿美元） . 20 表 6 房地产“三道红线”政策主要内容 . 21 表 7郑州市推广使用纯电动混凝土运输车实施方案（征求意见稿） 主要内容 . 26 表 8 光伏各环节主要设备及国内外设备供应商 . 31 表 9 全球动力电池装机量及预测 . 36 表 10 全球主要动力电池企业产能及规划（Gwh） . 37 表 11 动力电池生产工序、设备及主要设备供应商 . 38 表 12 2020 年全球半导体设备公司营业收入排名 . 44 表 13 芯片制造的主要工

17、序、设备及国内外代表厂商 . 45 4 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1 20212021 年年机械行业机械行业回顾回顾与与 2 2022022 年总体展望年总体展望 1.1 机械行业机械行业指数指数前低后高，超额收益前低后高，超额收益明显明显 截至 2021 年 12 月 24 日，机械行业年内累计涨幅为 12.6%，同期沪深300 指数涨幅为-5.6%， 机械行业跑赢大盘 18.2%， 超额收益明显。 回顾全年，前期受工程机械和工业机器人等板块拖累，机械行业整体与指数走势基本一致。而从 6 月中旬开始，随着风电、工业母机等板块的利好政策陆续出台，叠加锂电、光伏、半导体、氢能、天然气等相

18、关板块下游的需求维持高景气，机械行业整体开始持续跑赢大盘。 时间节点上：2 月，运力紧张导致中国集装箱进出口运价指数持续上涨，中集集团等集装箱产业链公司带动金属制品板块大涨。3 月，我国十四五发展规划与 2035 年远景纲要 发布， 光伏、 锂电以及氢能产业链迎来政策利好。4 月， 全球疫情再次冲击半导体产业链， 芯片交货周期大幅延长。 6 月， 广东、广西、浙江等省陆续出台海上风电补贴方案，风电板块行情启动。8 月，国资委会议提出加强工业母机等关键核心技术攻关，机床板块表现亮眼。11 月，宁德时代、亿纬锂能以及 LG 陆续发布扩产公告，松下则表示 4680 大圆柱电池已接近量产，带动锂电设备

19、重拾涨势。 图图 1 1 2 2021021 年机械行业指数走势复盘年机械行业指数走势复盘 资料来源：Wind，湘财证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%21/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/12机械设备(申万)沪深3008 月国资委会议要求加强工业母机等关键技术攻关。 2 月， 集装 箱 运价 持 续上涨。 6 月起， 粤浙桂鲁等省风电补贴方案相继落地。 4 月， 疫情再次冲击半导体产业链，交货周期快速拉长。 3 月， “十四五规划与2035年远景纲要” 发布。 11 月，各动力电池企业开启新

20、一轮扩产，锂电设备重拾涨势。 5 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 对比其他行业，截至 2021 年 12 月 24 日，机械设备行业指数年初至今涨幅为 12.6%，在 31 个申万一级行业中排名第 12，相对表现较好。而涨幅较大的行业分别为煤炭（45.5%） 、电力设备（43.0%） 、有色金属（36.1%）以及公用事业（33.1%） 。 图图 2 2 2 2021021 年各一级行业指数涨跌幅年各一级行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，湘财证券研究所 具体到机械行业各细分板块，截至 2021 年 12 月 24 日，本年涨幅居前的子板块依次为光伏设备（63.2%） 、机床工具（56.6%）

21、 、制冷空调设备（48.8%） 、金属制品（46.6%）以及半导体设备（44.2%） 。而涨幅相对落后的子板块分别为工程机械（-23.9%） 、工业机器人（-16.4%） 、楼宇设备（3.7%） 、农用机械（5.8%）以及机械基础件（6.8%） 。 图图 3 3 2 2021021 年机械行业各子年机械行业各子板块板块涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，湘财证券研究所 (30)(20)(10)01020304050煤炭电力设备有色金属公用事业基础化工钢铁石油石化汽车环保建筑装饰电子机械设备综合轻工制造国防军工建筑材料交通运输美容护理纺织服饰通信计算机食品饮料银行传媒商贸零售农林牧渔沪深300医药

22、生物房地产社会服务非银金融家用电器(30)(20)(10)0070光伏设备机床工具制冷空调设备金属制品半导体设备磨具磨料其它专用机械环保设备锂电设备内燃机其它通用机械印刷包装机械油气设备重型机械纺织服装设备仪器仪表铁路设备机械基础件农用机械楼宇设备工业机器人工程机械 6 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 1.2 周期性和成长性两维度看机械周期性和成长性两维度看机械行业各子板块行业各子板块 众所周知，机械设备行业的子行业众多，且对应的下游需求领域也各不相同。因此，研究机械行业的各个子行业，需紧密跟踪与其紧密相关的下游领域的投资变化，从而决定短期内机械子行业的景气度。也正是由

23、于各个子行业所对应的下游领域不同，导致各子行业的周期性和成长性也差异较大。 周期性维度周期性维度。我们以各子行业年度营业收入的波动程度以及与经济波动之间的相关程度作为衡量行业周期性的标准。 其中， 如工程机械、 油气设备、印刷包装机械等由于下游需求对经济波动较为敏感而呈现较强的周期波动特征，而锂电设备、铁路设备、内燃机等则由于下游需求较为稳定或高速增长而无明显的周期性。 成长性维度。成长性维度。我们以行业营业收入的复合增长率、相关企业在全球市场上的份额大小以及未来下游需求领域的增长空间作为衡量各子行业成长性的标准。其中，半导体设备、锂电设备、光伏设备以及工业机器人等子板块，由于下游领域市场规模

24、增长较快或国产替代空间大，因此成长性较高。而农用机械、内燃机、纺织服装设备等子板块则由于下游行业已基本进入成熟期且全球化扩张难度大，因而未来成长性较弱。 图图 4 4 机械机械行业各子行业各子板块板块周期周期性性和成长性和成长性两维度两维度 资料来源：Wind，湘财证券研究所整理 机械行业各子板块的需求变化机械行业各子板块的需求变化本质本质是是各各下游领域下游领域的资本开支的资本开支变动变动。结合资本市场上机械行业各个子板块的表现，可以看出，在短期维度上，由于各个子板块所对应的下游领域处于不同的景气阶段，而导致资本开支增速的不同，从而影响上游对应设备公司的业绩表现。譬如，2007 年和 200

25、9 年，国际油价的涨幅分别高达54.2%、 71.1%， 带动当年油气设备指数涨幅为277.5%、 7 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 287.6%。2006 年和 2010 年，房地产投资增速持续上行，全年投资完成额分别增长 22.1%、33.2%，当年工程机械指数涨幅分别高达 264.8%和 58.9%。 图图 5 5 国际油价与油气设备指数走势国际油价与油气设备指数走势 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 6 6 我国我国房地产投资房地产投资增速与增速与工程机械工程机械指数走势指数走势 资料来源：Wind，湘财证券研究所 而而从中长期从中长期维度看维度看，则是宏观则是宏观经济转型

26、、能源结构变化经济转型、能源结构变化等因素等因素导致各子导致各子板块板块相关相关的下游领域处于不同的发展阶段的下游领域处于不同的发展阶段，从而决定了机械行业各个子板块，从而决定了机械行业各个子板块未来未来中长期的中长期的市场空间市场空间。具体来看，从 2005-2020 年，机械行业年涨幅靠前的子板块从一开始的以农业、重工业为主要应用领域的农用机械和重型机械，到以房地产、传统基建为主要需求领域的工程机械、楼宇设备、空调制冷设备以及铁路设备，再到目前以光伏、新能源汽车、半导体等高科技新兴行业为主要需求领域的光伏设备、锂电设备和半导体设备等。 图图 7 7 2 2005005- -20202020

27、 年各机械子行业指数涨跌幅年各机械子行业指数涨跌幅排名排名 资料来源：Wind，湘财证券研究所整理 注：标红代表当年无相关指数。 0204060800004000500060007000800005/0108/0111/0114/0117/0120/01油气设备(长江)IPE布油:期货收盘价(美元/桶)05000000025000(20)(10)05/0208/0211/0214/0217/0220/02房地产投资完成额:累计同比(%)工程机械(申万)2005年2006年2007年2008年2009年201

28、0年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年农用机械工程机械油气设备农用机械油气设备工程机械制冷设备铁路设备环保设备光伏设备锂电设备锂电设备光伏设备锂电设备工程机械光伏设备重型机械楼宇设备其他专用铁路设备内燃机制冷设备内燃机楼宇设备楼宇设备重型机械磨具磨料印包机械锂电设备半导体设备 油气设备锂电设备其他专用机床工具内燃机金属制品 纺服设备金属制品 纺服设备其他通用制冷设备农用机械印包机械机械基础件 楼宇设备工程机械锂电设备半导体设备制冷设备重型机械楼宇设备环保设备其他通用磨具磨料楼宇设备农用机械油气设备机床工具仪器仪表 油气设备铁路设

29、备油气设备仪器仪表 工程机械机械基础件 机械基础件 制冷设备机械基础件 印包机械油气设备磨具磨料金属制品 其他通用印包机械其他通用其他通用工程机械机床工具内燃机其他专用其他通用其他专用工程机械油气设备环保设备其他通用环保设备印包机械其他专用仪器仪表 机床工具金属制品 工业机器人 工业机器人 机械基础件 机械基础件机床工具内燃机仪器仪表 其他专用制冷设备其他专用工程机械油气设备仪器仪表 工程机械农用机械重型机械半导体设备 农用机械工业机器人 内燃机内燃机纺服设备印包机械磨具磨料机床工具铁路设备其他通用环保设备纺服设备机械基础件 其他专用工程机械金属制品 仪器仪表 农用机械其他通用磨具磨料制冷设备

30、其他通用制冷设备工程机械机械基础件 重型机械机械基础件 光伏设备铁路设备制冷设备楼宇设备磨具磨料机械基础件 光伏设备制冷设备纺服设备环保设备重型机械工程机械金属制品 内燃机仪器仪表 纺服设备金属制品 其他通用楼宇设备纺服设备环保设备制冷设备其他专用金属制品工程机械仪器仪表 机械基础件 其他通用仪器仪表 仪器仪表 农用机械工程机械磨具磨料磨具磨料纺服设备内燃机重型机械铁路设备半导体设备 工业机器人环保设备农用机械环保设备仪器仪表 磨具磨料印包机械铁路设备仪器仪表 印包机械金属制品 金属制品 制冷设备其他专用光伏设备制冷设备农用机械印包机械磨具磨料纺服设备纺服设备其他专用机床工具印包机械其他专用机

31、床工具内燃机光伏设备光伏设备农用机械重型机械重型机械印包机械油气设备其他通用机床工具内燃机机械基础件 农用机械金属制品 内燃机铁路设备楼宇设备铁路设备磨具磨料其他通用其他通用磨具磨料油气设备楼宇设备印包机械磨具磨料印包机械楼宇设备环保设备机床工具磨具磨料机械基础件 其他专用内燃机铁路设备机床工具纺服设备其他通用磨具磨料仪器仪表 油气设备农用机械楼宇设备重型机械纺服设备机械基础件 机床工具农用机械纺服设备机械基础件 农用机械机械基础件 内燃机金属制品 楼宇设备工业机器人 工业机器人 铁路设备重型机械铁路设备楼宇设备其他专用制冷设备重型机械环保设备环保设备其他专用仪器仪表 其他专用楼宇设备仪器仪表

32、半导体设备 半导体设备 工业机器人 机床工具农用机械重型机械油气设备光伏设备内燃机制冷设备油气设备仪器仪表 制冷设备印包机械印包机械重型机械锂电设备锂电设备半导体设备 工业机器人 工业机器人 工业机器人 工业机器人 重型机械工程机械油气设备重型机械环保设备油气设备楼宇设备机床工具环保设备金属制品 金属制品 锂电设备半导体设备 半导体设备 半导体设备 半导体设备 工业机器人 工业机器人 工业机器人 工程机械机床工具印包机械金属制品 环保设备机床工具光伏设备光伏设备金属制品 锂电设备锂电设备锂电设备锂电设备半导体设备 半导体设备 半导体设备 工业机器人 工业机器人 内燃机环保设备纺服设备铁路设备铁

33、路设备铁路设备光伏设备光伏设备光伏设备光伏设备光伏设备锂电设备锂电设备锂电设备半导体设备 半导体设备 纺服设备磨具磨料铁路设备纺服设备 8 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 综上，我们认为，对于机械行业各子板块，应从周期性和成长性两个维度予以区分。对于油气设备、工程机械、机床工具、纺服设备等周期性较强的板块而言，需要更加注重下游需求所处的周期阶段。而对于锂电设备、半导体设备、光伏设备、工业机器人等成长性较高的板块，则更应该关注产业链中长期的发展空间、行业内公司的竞争力变化以及下游需求的景气度与板块估值之间的匹配程度。 1.3 经济增长承压经济增长承压，碳中和引领未来发展主基调，碳中和引领未来发

34、展主基调 在上述研究框架下，我们认为，2022 年机械行业高成长板块整体表现可能将强于偏周期性板块。原因在于，在经历疫情冲击后，我国经济于 2021 年迎来了持续复苏。然而，随着复苏动能和低基数效应减弱，2022 年，我国经济增长大概率将有所放缓。湘财证券宏观组预测，2021-2022 年我国 GDP 实际增长率将分别为 8.3%、5.5%。 而具体到制造业、房地产和基础设施等直接影响机械设备行业需求的固定资产投资方面，截至 2021 年 11 月，我国制造业投资增速、房地产投资增速、基建投资增速分别为 13.7%、6.0%和 0.5%，均呈现持续下滑趋势。而2022 年，受房地产“三道红线”

35、政策、经济增长承压等因素影响，房地产和制造业投资增速均面临不同程度下滑，宏观组预计，2021-2022 年房地产投资增速分别为 5.6%、3.0%，制造业投资增速为 12.7%、5.0%。而基建投资虽然受益财政支出增加而将有所回升，预计全年增速将达到 4.0%，但难以完全弥补房地产和制造业投资下滑对上游机械行业需求的影响。 图图 8 8 我国房地产、基建以及制造业投资增速我国房地产、基建以及制造业投资增速 资料来源：Wind，湘财证券研究所 (40)(20)020406005/0807/0809/0811/0813/0815/0817/0819/0821/08房地产开发投资完成额:累计同比固定

36、资产投资完成额:制造业:累计同比我国基础设施投资增速 9 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 不过，虽然从整体上看机械行业的周期板块相对弱化，但从细分领域来看，受益于今年以来原油、天然气、煤炭等能源价格的大幅上涨，油气公司的资本支出有望企稳回升，从而带动油气设备板块需求的回升。另一方面，机床工具行业由于自身的更新周期来临，且叠加国产化率的持续提升，机床工具板块的景气周期也有望持续。此外，对于工程机械板块而言，虽然短期内由于下游房地产需求的走弱以及更新高峰结束而可能承压，但在国际化和电动化趋势愈发显著的推动下，中长期看工程机械行业仍有较大的发展空间。 而而对于对于成长板块，则受益于全球碳中和进程的

37、持续推进成长板块，则受益于全球碳中和进程的持续推进，光伏、锂电、光伏、锂电、风电风电以及半导体等以及半导体等行业行业有望维持高景气有望维持高景气，拉动上游设备需求维持增长，拉动上游设备需求维持增长。 自去年 9 月我国提出 “双碳目标” 后， 美国于今年 2 月重返 巴黎协定 ，并在 8 月通过 5,500 亿美元的基建法案以及 3.5 万亿美元预算决议。欧洲在今年5月批准 欧洲气候法案 ， 提出2030年欧盟温室气体净排放量相比1990年至少减少 55；2050 年前欧盟实现气候中和。而截至今年 11 月，根据英国 Energy&Climate Intelligence Unit 组织统计的

38、全球净零排放跟踪表，全球已有超过 130 个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标。其中，已经入法、提交立法提案或写入政策文件的共有 69 个国家和经济体。 表表 1 1 明确碳中和目标和进展的国家统计明确碳中和目标和进展的国家统计 碳中和进展碳中和进展 国家和地区国家和地区( (承诺年承诺年) ) 已实现 苏里南共和国、不丹 已立法 瑞典(2045)、英国(2050)、法国(2050)、丹麦(2050)、新西兰(2050)、匈牙利(2050)、欧盟(2050) 立法中 加拿大(2050)、韩国(2050)、西班牙(2050)、智利(2050)、斐济(2050) 政策宣示 中国(206

39、0)、芬兰(2035)、奥地利(2040)、冰岛(2040)、美国(2050)、日本(2050)、南非(2050)、德国(2050)、巴西(2050)、瑞士(2050)、 挪威(2050)、 爱尔兰(2050)、 葡萄牙(2050)、巴拿马(2050)、哥斯达黎加(2050)、斯洛文尼亚(2050)、安道尔(2050)、梵蒂冈城(2050)、哈萨克斯坦(2050) 资料来源：ECIU，湘财证券研究所 实现碳中和需从改变发电结构和大幅提升电气化比例两方面进行。实现碳中和需从改变发电结构和大幅提升电气化比例两方面进行。根据世界资源研究所(WRI)数据，电力热力部门占全球碳排放的比重最高，为30.4

40、%。其次是交通和制造业用能。与全球相比，我国由于以火力发电为主，因此电力热力部门碳排放占比为 41.6%， 其次是制造业建筑业和交通。 因此，若要实现我国和全球的碳中和，就必须改变以煤炭、天然气等化石燃料为主的发电结构，以及大幅提升交通运输、制造业等能源主要消费部门的电气化比例两个方面进行。而对应机械行业各细分领域，则光伏设备、风电设备、锂电设备、氢能设备以及半导体设备等细分板块有望持续受益。 10 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 9 9 2 2017017 年全球分部门温室气体排放年全球分部门温室气体排放结构结构 资料来源：WRI，湘财证券研究所 图图 1010 2 2017017

41、年我国分部门温室气体排放结构年我国分部门温室气体排放结构 资料来源：WRI，湘财证券研究所 2 周期板块：周期板块：关注关注油气设备油气设备、机床刀具机床刀具、工程机械、工程机械 2.1 油气设备：油气设备：油价维持高位油价维持高位有望有望带动带动资本支出企稳资本支出企稳回升回升 2.1.1 全球经济复苏推动石油需求全球经济复苏推动石油需求持续恢复， 支撑油价有望维持高位持续恢复， 支撑油价有望维持高位 全球经济复苏导致供需失衡，油气价格大幅上涨。全球经济复苏导致供需失衡，油气价格大幅上涨。今年以来，随着疫情影响逐渐减弱，全球经济开始持续复苏。然而，由于能源供给的恢复相对滞后， 导致今年以来全

42、球能源价格均出现了较大幅度的上涨。 截至 12 月 24 日，IPE 布油收盘价为 75.86 美元/桶，相比年初上涨 49.71%，WTI 原油收盘价为 73.76 美元/桶，相比年初上涨 55.78%。IPE 英国天然气收盘价为 254.60便士/色姆，相比年初上涨 333.36%，NYMEX 天然气为 3.73 美元/mmBtu，相比年初上涨 43.58%。 电力热力用能, 30.4%交通用能, 16.2%制造业用能, 12.4%建筑业用能, 5.6%燃料逃逸, 5.6%其他燃料, 2.9%农业, 11.8%土地利用变化和林业, 6.4%工业生产过程, 5.7%废弃物处理, 3.2%电力

43、热力用能, 41.6%制造业和建筑业, 23.2%交通运输, 7.5%逃逸排放, 5.9%建筑部门, 4.5%其他燃料燃烧行业, 2.5%农业, 6.1%工业生产过程, 9.7%土地利用变化和林业, -2.6%废弃物处理, 1.6% 11 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 1111 2 2000000 年至今国际原油价格变化年至今国际原油价格变化 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 1212 2 2010010 年至今国际天然气价格变化年至今国际天然气价格变化 资料来源：Wind，湘财证券研究所 原油需求变化与全球经济增速高度相关。原油需求变化与全球经济增速高度相关。原油作为全球最

44、重要的大宗商品之一，其需求和全球经济状况紧密相关。从历史上看，石油价格的变化与全球 GDP 实际增长率有很强的正相关性。 而随着全球疫苗接种率的持续提升、以及新冠病毒的治疗方法不断进步，驱动全球经济有望持续复苏。IMF、世界银行、OECD 等三家机构分别预测，2022 年全球 GDP 的实际增长率分别为4.89%、4.30%、4.39%。我们认为，全球经济的持续复苏将有望带动原油需求进一步增长。 图图 1313 全球全球 G GDPDP 实际增长率与油价变化实际增长率与油价变化 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 1414 全球全球 G GDPDP 实际增长率及预测实际增长率及预测 资料

45、来源：Wind，湘财证券研究所 全球石油供给恢复速度可能滞后于需求，支撑油价维持高位。全球石油供给恢复速度可能滞后于需求，支撑油价维持高位。而从供给端看，在 11 月 4 日举行的 OPEC+会议上，OPEC+组织未理会美国的加快增产请求，而选择维持既定的增产计划不变，即在今年 12 月份增产 40 万桶/日的产能。此外，根据贝克休斯公司和 EIA 的统计数据，截至今年 11 月，全(50)050/0103/0106/0109/0112/0115/0118/0121/01期货收盘价(连续):IPE布油(美元/桶)期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油(美元/桶)01234

46、5670050010/0112/0114/0116/0118/0120/01期货收盘价(连续):IPE英国天然气(便士/色姆)期货收盘价(连续):NYMEX天然气(美元/mmBtu)(60)(40)(20)020406080(4)(2)024605201020152020GDP:实际同比增长:全球原油价格:名义:同比(6)(4)(2)0246820002120222023IMF预测世界银行预测OECD预测实际增长 12 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 球共有石油钻机数量为 1,189

47、 部，相比去年同期增长 54.22%，但仍远低于疫情爆发前超过 1,500 部的水平。而截至今年 8 月，全球石油每月产量为9,626.71 万桶/日，同比增长约 5.76%，也低于疫情爆发前的每月近 1 亿桶/日的水平。 因此， 未来全球石油供给的增长速度可能将滞后于需求复苏节奏，从而支撑油价维持在当前较高的水平。 图图 1515 全球石油钻井数量及变化全球石油钻井数量及变化 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 1616 全球石油产量及增速全球石油产量及增速 资料来源：Wind，湘财证券研究所 2.1.2 油价维持高位，推动石油公司资本开支恢复增长油价维持高位，推动石油公司资本开支恢复

48、增长 历史上，每轮油价回升历史上，每轮油价回升均均带动国际原油公司带动国际原油公司资本开支资本开支恢复恢复增长。增长。从历史上看， 我们以 BP、 壳牌、 埃克森美孚、 道达尔等六家国际石油公司作为样本，研究其资本开支与油价变化的关系。可以看出，随着国际石油价格的回升，各石油公司的资本开支也将随之增加。 而目前，虽然全球各国对于碳中和重视程度不断提高，在一定程度上会影响油气公司的资本开支意愿。然而，我们认为，实现碳中和乃是一项中长期的浩大工程，而短期内化石燃料仍是支撑全球经济活动的最大能源支柱。因此，随着原油、天然气等能源供需持续紧张，导致价格不断上涨，将驱动油气公司重新增加资本开支，且叠加低

49、基数效应，未来油气公司的资本开支将有望实现企稳回升。 (100)(50)05000003000350000/01 03/03 06/05 09/07 12/09 15/11 19/01钻机数量:全球:石油(部)钻机数量:全球:石油:同比(%)(15)(10)(5)05600080000/01 03/03 06/05 09/07 12/09 15/11 19/01产量:石油:世界总量:当月值(万桶/日) 13 行业研究 敬请阅读末页之重要声明 图图 1717 全球主要石油公司资本开支全球主要石油公司资本开支情

50、况情况 资料来源：Wind，湘财证券研究所 图图 1818 各公司资本开支增速与油价变化各公司资本开支增速与油价变化 资料来源：Wind，湘财证券研究所 从从埃克森美孚、雪佛龙以及康菲石油等埃克森美孚、雪佛龙以及康菲石油等国际油气公司国际油气公司的季度报表中的季度报表中亦可亦可看出，看出，其其资本支出增速均资本支出增速均从今年开始持续回升从今年开始持续回升。2021 年一至三季度，埃克斯美孚的本年累计资本支出增速分别为-59.6%、-50.3%以及-41.5%；雪佛龙同期的累计资本支出增速则分别为-44.3%、 -32.3%、 -20.5%。 而康菲石油 2021年前三季度的累计资本支出增速则