1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 煤企煤企布局布局新能源新能源专题报告专题报告： - -能力与意愿匹配，煤企能力与意愿匹配，煤企布局布局新能源大幕新能源大幕拉起拉起 煤炭开采行业 证券研究报告/行业深度报告 20212021 年年 1212 月月 2 27 7 日日 评级：评级：增持增持（维持）（维持） 基本状况基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 1,171,9行业流通市值(百万元) 353,497 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 煤炭行业周思考 1225： 关注寒潮带来煤炭日耗提升20211225 重点公司基本状况

2、重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 电投能源 16.41.28 1.08 2.03 2.24 13 15 8 7 1.6 - 美锦能源 19.30.23 0.17 0.65 0.63 84 114 30 31 7.0 - 中国神华 22.82.17 1.97 2.68 2.79 10 12 8 8 1.2 买入 中煤能源 6.62 0.42 0.45 1.14 1.13 16 15 6 6 0.8 - 兖矿能源 26.01.76 1.46 3.61 3.70 15 18 7 7

3、2.3 买入 陕西煤业 12.41.18 1.54 2.00 2.10 11 8 6 6 1.5 买入 备注 股价日期为 12 月 27 日收盘价，上述公司盈利预测皆为 wind 一致预期 报告摘要报告摘要 煤企布局新能源，煤企布局新能源，是一种是一种能力与意愿的匹配能力与意愿的匹配行为行为。 十三五期间的供给侧结构性改革，实现了行业产能快速出清和大幅优化，行业经营活动产生现金流入持续走高，持续发力的碳中和政策对行业新增产能投资带来非常强的负面影响，投资活动产生的现金流出持续走低， 两种现金流的背离导致企业在手现金大幅增加， 2021 三季度末煤炭行业货币资金 4297 亿元，是 2016 年

4、末的 2.5 倍。在这种背景下，煤企为了寻求长期出路，积极布局新能源业务，这是一种能力与意愿相匹配的行为。煤企新能源布局主要集中在光伏、风电等绿电运营，氢能，新能源储能等三个领域。 绿电绿电运营运营转型转型方向方向：转型龙头是电投能源（原露天煤业） ，其新能源装机合计投产规模为 1.33GW（权益装机也为 1.33GW） ，在建和规划绿电运营项目合计约为 4.01GW（权益为 2.72GW） ，约为目前在产规模的 3 倍。其他煤企公司主要是规划建设或为主，其中中国神华计划在十四五期间每年新增加新能源装机容量不低于 600 兆瓦（主要为风电和光伏） ，采取建设运营和股权投资并购两种途径来进行布局

5、；中煤能源表示以自主投建、 并购重组、 合资合作等多种方式加快风电、 光伏项目布局建设； 兖矿能源力争 5-10年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上；陕西煤业以股权投资为主，大手笔投资了隆基股份、 赣锋锂业等行业龙头； 永泰能源目前投产的光伏发电装机容量为 32.8 兆瓦；靖远煤电战略布局光伏产业，规划为 1GW；上海能源在采煤沉陷区域进行新能源示范基地建设，规划建设光伏项目 0.26GW。 氢能转型氢能转型方向：方向：龙头是美锦能源，美锦全方位布局氢能产业链，践行一点、一线、一网产业规划，不仅深度布局氢能生产领域，还在燃料电池整车及零部件具备较强的竞争优势。金能科技丙烷脱氢（PDH

6、）项目也是在氢能领域发力，且公司计划进入光伏运营领域。中国旭阳集团凭借焦化大规模生产优势，率先布局内蒙古、河北氢能生产与加注等产业。宝丰能源通过光伏发电制氢，发展绿氢产业，促进甲醇生产的低碳减排。 储能转型储能转型方向：方向：行业中部分企业与第三方公司合作，布局诸如钠离子电池等化学储能、飞轮储能等物理储能，以及规划建设高效光伏组件等，这为煤炭企业转型新能源新材料领域提供了另一条路径支撑。 投资策略投资策略：在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、美锦等一批行业先行者主要发力在新能源运营、氢能、储能等三个领域，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，

7、能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平 （目前 PE 估值在 5-6 倍） ， 煤炭资产有待重新定价，看好板块投资价值。转型绿电运营领域重点关注电投能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、永泰能源、靖远煤电、上海能源等，转型氢能领域重点关注美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、宝丰能源等。 风险提示风险提示： （1）安全生产风险； （2）技术变化风险； （3）项目进展不及预期风险； （4）政策变动风险； （5）研报使用的公开信息滞后或更新不及时风险。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00

8、%80.00%90.00%煤炭(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度行业深度报告报告 内容目录内容目录 报告前言：煤企布局新能源，能力与意愿的匹配 . - 4 - 电投能源：在上市煤企中，目前新能源运营规模最大 . - 6 - 中国神华：股权投资和建设运营并举，积极布局新能源发电 . - 10 - 中煤能源：将会积极布局新能源产业 . - 12 - 兖矿能源：战略性大举进军新能源领域 . - 12 - 陕西煤业：股权投资为主，大手笔投资了隆基股份、赣锋锂业等行业龙头- 13 - 永泰能源：光伏发电已运营若干年，且不断在新能源领

9、域布局 . - 14 - 靖远煤电：战略布局光伏产业，规划为 1GW . - 16 - 上海能源：率先建立光伏产业试点，规划建设光伏项目 0.26GW . - 16 - 美锦能源：全方位布局氢能产业链，追求新能源转型 . - 17 - 金能科技：拟进军氢能及光伏运营领域 . - 22 - 中国旭阳集团：率先布局内蒙古、河北氢能产业 . - 22 - 宝丰能源：光伏发电制氢，发展绿氢产业 . - 23 - 风险提示 . - 25 - 图表目录图表目录 图表图表 1：历年来煤炭去产能规模（亿吨）：历年来煤炭去产能规模（亿吨） . - 4 - 图表图表 2：2015/20 煤矿数量及总产能对比煤矿数

10、量及总产能对比 . - 4 - 图表图表 3：煤炭行业：煤炭行业资本开支高峰期已过资本开支高峰期已过 . - 4 - 图表图表 4：2017-19 行业集中释放最后一批新增产能（万吨，行业集中释放最后一批新增产能（万吨，%） . - 4 - 图表图表 5：近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万吨）：近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万吨） . - 5 - 图表图表 6：近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万美元）：近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万美元） . - 5 - 图表图表 7：近年来煤炭行业归母净利润情况：近年来煤炭行业归母净利润情况 . - 6 - 图表图表 8：近年来煤炭行业经：

11、近年来煤炭行业经营性净现金流情况营性净现金流情况 . - 6 - 图表图表 9：煤炭行业固定资产投资持续走弱：煤炭行业固定资产投资持续走弱 . - 6 - 图表图表 10： 煤炭行业货币资金持续走高（亿元）煤炭行业货币资金持续走高（亿元） . - 6 - 图表图表 11：电投能源公司营业收入结构（万元）：电投能源公司营业收入结构（万元） . - 7 - 图表图表 12：电投能源公司电力产品产销量（万千万时）：电投能源公司电力产品产销量（万千万时） . - 7 - 图表图表 13：2020 年光伏行业发电单位生产成本年光伏行业发电单位生产成本 . - 7 - 图表图表14：电投能源发电项目情况梳

12、理：电投能源发电项目情况梳理. - 8 - 图表图表 15：北京国能新能源产业投资基金股权穿透图：北京国能新能源产业投资基金股权穿透图 . - 10 - 图表图表 16：北京国能绿色低碳发展投资基金股权穿透图：北京国能绿色低碳发展投资基金股权穿透图 . - 11 - 图表图表 17：兖矿能源战略定位及目标：兖矿能源战略定位及目标 . - 13 - 图表图表 18：陕西煤业股权投：陕西煤业股权投资情况列表资情况列表. - 13 - 图表图表 19：近些年公司光伏发电量情况（万度）：近些年公司光伏发电量情况（万度） . - 14 - 图表图表 20：公司光伏发电业务收入（亿元）：公司光伏发电业务收

13、入（亿元） . - 14 - 图表图表 21：公司投产装机容量规模分布（兆瓦）：公司投产装机容量规模分布（兆瓦） . - 15 - oPrPmOrPrNwOpNmPxOzRxO9PbPaQoMrRoMpOlOnMoMfQnPzQ9PpPwPMYqMsRMYpOvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度行业深度报告报告 图表图表 22：公司主要的光伏发电项目现状：公司主要的光伏发电项目现状 . - 15 - 图表图表 23：渔光互补项：渔光互补项目示意图目示意图 . - 17 - 图表图表 24：公司营业收入结构（万元）：公司营业收入结构（万元）

14、. - 17 - 图表图表 25：公司分行业毛利率情况：公司分行业毛利率情况 . - 17 - 图表图表 26：美锦能源公司氢能产业链布局主要子公司：美锦能源公司氢能产业链布局主要子公司 . - 18 - 图表图表 27：公：公司氢气产能拆分司氢气产能拆分 . - 19 - 图表图表 28：公司燃料电池领域相关产能：公司燃料电池领域相关产能. - 20 - 图表图表 29：1000 套电堆生产成本结构 . - 20 - 图表图表 30：50 万套电堆生产成本结构 . - 20 - 图表图表 31：飞驰科技主要产品产能：飞驰科技主要产品产能 . - 21 - 图表图表 32：公司研发投入（万元）

15、 . - 21 - 图表图表 33：飞驰汽车产销情况（辆） . - 21 - 图表图表 34：飞驰科技燃料电池车产量（辆）：飞驰科技燃料电池车产量（辆） . - 21 - 图表图表 35：中国旭阳公司氢气产能规划（亿：中国旭阳公司氢气产能规划（亿 Nm3） . - 22 - 图表图表 36：不同制氢工艺路线的成本对比：不同制氢工艺路线的成本对比 . - 22 - 图表图表 37：公司生产流程图：公司生产流程图 . - 23 - 图表图表 38：公司自测光伏发电度电成本结构（元：公司自测光伏发电度电成本结构（元/kwh） . - 24 - 图表图表 39：公司自测氢气未来单位成本（元：公司自测氢

16、气未来单位成本（元/Nm3） . - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度行业深度报告报告 报告前言报告前言：煤企布局煤企布局新能源新能源，能力与意愿，能力与意愿的的匹配匹配 国内国内煤炭煤炭行业行业进入低进入低固定资产固定资产投资时代。投资时代。 十三五期间 （2016-2020 年） ， 煤炭行业开展了轰轰烈烈的供给侧结构性改革行动，五年内累计淘汰落后产能（关闭+核减）约为 10 亿吨，淘汰煤矿数量在一半以上，行业产能实现快速出清和大幅优化。 2011-2013 年是行业资本开支高峰期，供给侧改革以来，作为落后产能的煤炭行业资本开

17、支意愿非常弱，一些早期停缓建的在建矿井集中在 2017-2019 年投产， 基本上可以认为这是行业集中释放的最后一批大规模新增产能。 2020 年以来持续发力的碳中和政策，对于煤炭企业影响深远，对其开矿的预期具有非常大的负面影响，一般煤矿开采 40-50 年，该政策引导下会导致其更不愿意投资。 图表图表 1 1：历年来煤炭去产能规模（亿吨）历年来煤炭去产能规模（亿吨） 图表图表 2 2：2015/202015/20 煤矿数量及总产能对比煤矿数量及总产能对比 来源：工信部、中煤协等、中泰证券研究所 来源：中煤协、煤炭资源网、中泰证券研究所 备注：左轴为矿井数量，右轴为产能数据 图表图表 3 3：

18、煤炭行业资本开支高峰期已过煤炭行业资本开支高峰期已过 图表图表 4 4：20172017- -1919 行业集中释放最后一批新增产能行业集中释放最后一批新增产能（万吨，（万吨，% %） 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2.30.50.41.52.41.02.92.52.71.10.70.00.51.01.52.02.53.03.520000192020E历年淘汰煤炭产能（亿吨）5452545658020004000600080000152020煤矿总数量

19、（个）总产能（亿吨）0040005000600020042005200620072008200920000192020单位：亿元8.70%3.8%0.8%-2.5%-3.5%-9.4%3.2%5.2%4.2%0.9%-12%-8%-4%0%4%8%12%3000003200003400003600003800004000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020原煤产量累计值原煤产量累计同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

20、声明部分 - 5 - 行业深度行业深度报告报告 不仅是中国，不仅是中国，近年来欧美煤企巨头整体产量近年来欧美煤企巨头整体产量和固定资产投资也是和固定资产投资也是趋势趋势性性下滑下滑。2020 年，必和必拓、嘉能可、英美资源集团、博地能源产量分别为 0.6 亿吨、 1.1 亿吨、 0.5 亿吨、 1.3 亿吨， 合计为 3.5 亿吨， 只占 2012年的 62%。2020 年，必和必拓、嘉能可、英美资源集团煤炭行业资本开支分别为 6.3 亿美元、7.9 亿美元、8.7 亿美元，合计为 22.8 亿美元，只占 2012 年的 26%。 图表图表 5 5：近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万吨）近

21、年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万吨） 图表图表 6 6：近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万美元）美元） 来源：各公司年报，中泰证券研究所 备注：必和必拓和力拓的财年周期为上年 7 月初至当年 6 月底 来源：各公司年报，中泰证券研究所 煤炭行业煤炭行业经营活动产生的现金流入与投资活动产生的现金流出，呈现明经营活动产生的现金流入与投资活动产生的现金流出，呈现明显的背离，煤企在手现金大幅增加。显的背离，煤企在手现金大幅增加。 2016 年以来，煤价呈现中高位波动，行业净利润水平呈现出较高水平，尤其是 2021 年随着煤价大幅走高，行业净利润更是创了多年来新

22、高，2021 前三季度行业实现归母净利润为 1197 亿元， 同期营业收入为 1.01万亿元，净利润率为 12%。伴随着盈利走高，行业经营活动产生的现金流量净额也是持续走高。 正如前文所述，由于新增产能意愿弱，上市公司用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金持续走低。 经营活动产生的现金流入与投资活动产生的现金流出， 呈现明显的背离，企业在手现金大幅增加，2021 三季度末煤炭行业货币资金 4297 亿元，是 2016 年末的 2.5 倍。在这种背景下，煤企为了寻求长期出路，积极布局新能源业务，龙头煤企现金流充沛，具备转型新能源的能力，叠加意愿性非常强，可以看出这是一种能力与意愿匹配

23、的行为。煤企新能源布局主要集中在光伏、 风电等绿电运营， 氢能， 新能源储能等三个领域。 050000000250002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020必和必拓(财年）嘉能可英美资源集团力拓集团（财年）博地能源0040002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020必和必拓嘉能可英美资源集团力拓集团博地能源 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

24、 6 - 行业深度行业深度报告报告 图表图表 7 7：近年来近年来煤炭行业煤炭行业归母净利润情况归母净利润情况 图表图表 8 8：近年来近年来煤炭行业煤炭行业经营性净现金流情况经营性净现金流情况 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表图表 9 9：煤炭行业煤炭行业固定资产投资持续走弱固定资产投资持续走弱 图表图表 1010： 煤炭行业货币资金持续走高煤炭行业货币资金持续走高（亿元）（亿元） 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 电投能源：在上市煤企中，目前新能源运营规模最大电投能源：在上市煤企中，目前新能源运营规模最大 公司坚持以煤公司坚

25、持以煤、铝等业务、铝等业务为为基础基础，重点，重点发展发展新能源产业。新能源产业。公司 2020 年度电力业务实现收入 196,433.91 万元（其中火电约为 14.4 亿元，光伏和风电约为 5.2 亿元） ，占总收入的 9.79%，煤炭/电解铝行业实现收入占比分别为 34%和 56%。公司自 2014 年开始从事光伏发电业务至今，新能源运营业务规模不断壮大，目前来看业务收入占比虽然较小（大约在 2%-3%） ，但发展的势头最为凌厉，电投能源近两年来发电量快速增长主要是来自新能源业务的贡献，2020 年电投能源合计发电量为 69.2亿度，销售量为 62.3 亿度，同比分别增加 1.4/1.7

26、 亿度。 86189729131,6008000归属于上市公司股东净利润（亿元）1,25,4532,0092,1691,9902,0682,263050002500经营活动产生的现金流量净额（亿元）1,7591,4211,6711,8621,7462,4142,5882,4823,3504,29705000250030003500400045005000货币资金 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深

27、度行业深度报告报告 图表图表 1111：电投能源电投能源公司营业收入结构（万元）公司营业收入结构（万元） 图表图表 1212： 电投能源电投能源公司电力产品产销量 （万千万时）公司电力产品产销量 （万千万时） 来源：电投能源公司公告、中泰证券研究所 来源：电投能源公司公告、中泰证券研究所 公司已投产新能源运营项目合计公司已投产新能源运营项目合计 1.33GW，其中光伏占比，其中光伏占比 61%，风电占，风电占比比 39%。根据对公司公告整理，截至目前，公司光伏已投产装机总容量为 803.5 兆瓦，占在产新能源发电业务总装机量的 61%，在公司绿电业务占主导地位，已投产风电装机容量为 524.5

28、 兆瓦，占比 39%，新能源运营机组合计投产规模为 1.33GW，权益装机也为 1.33GW。 公司诸多光伏和风电项目处于在建或规划状态，绿电业务未来有望取得公司诸多光伏和风电项目处于在建或规划状态，绿电业务未来有望取得持续增长。持续增长。 此外， 公司在建光伏项目装机容量为 281.1 兆瓦 （权益 252.7兆瓦） ，规划装机容量为 1200 兆瓦（权益为 596 兆瓦） ；公司在建风电项目装机容量为 1698.5 兆瓦（权益为 1208.5 兆瓦） ，规划装机容量为850 兆瓦（权益为 675 兆瓦） ，总结来看在建和规划绿电运营项目合计约为 4.0GW（权益为 2.7GW） ，约为目前

29、在产规模的 3 倍，这为公司绿电发展奠定了良好的基础。 050000000020000002500000200020煤炭行业电力行业（含风电、光伏）有色金属冶炼00300000400000500000600000700000800000200020生产量销售量图表图表 1313：2 2020020 年光伏年光伏行业行业发电单位生产成本发电单位生产成本 电站类型电站类型 投资单价投资单价 1000h 1200h 1500h 1800h 地面电站 3.5 元/W 0.

30、42 0.35 0.28 0.23 分布式电站 3.2 元/W 0.4 0.33 0.26 0.22 来源：光伏咨询、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度行业深度报告报告 图表图表14：电投能源发电项目情况梳理电投能源发电项目情况梳理 发发电电类类型型 项目名称项目名称 股权比例股权比例 所在地域所在地域 项目审议通过项目审议通过日期日期 投产日期投产日期 装机容量装机容量 权益装机容量权益装机容量 已投产 光伏 霍林河露天煤业 20MWp 分布式光伏发电项目 100% 内蒙古霍林郭勒市 2014.9.11 已投产 20.46

31、20.46 扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场 10WMp 光伏发电项目 100% 内蒙古通辽市扎鲁特旗 2015.9.7 已投产 10 10 扎哈淖尔煤业扎鲁特旗阿日昆都楞风电场二期 10MWp光伏发电项目 100% 内蒙古通辽市扎鲁特旗 2017.3.31 已投产 10 10 达拉特光伏发电应用领跑基地 2017 年 1 号、4 号项目 100% 内蒙古通辽市达特拉旗 2018.4.23 2018.12.17 1 号项目：109.31MW;4号项目：219.96MW 1 号项目：109.31MW;4 号项目： 219.97MW 通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理 150MWp 光伏发电项

32、目 100% 内蒙古通辽市 2019.12.11 2020 169.46592 169.46592 阿拉善左旗 40MWp 光伏发电项目 100% 内蒙古阿拉善盟阿拉善左旗 2019.12.12 2020 40.51944 40.51944 达拉特光伏发电领跑奖励激励基地 100MWp 项目 100% 内蒙古通辽市达特拉旗 2019.12.13 2021.7.23 111.1968 111.1968 国家电投天骄绿能 10 万千瓦采煤沉陷区生态治理光伏发电示范项目 100% 内蒙古鄂尔多斯市伊金霍洛旗 2020.11.26 2021.9.24 112.55 112.55 总计 803.46 8

33、03.46 风电 交口棋盘山风电场 99.5MW工程项目 100% 山西吕梁市交口县 2017.3.27 已投产 一期：50MW；二期：49.5MW 一期：50MW；二期：49.6MW 阿巴嘎旗绿能新能源有限公司别力古台风电项目一期 100% 内蒙古锡林郭勒盟阿巴嘎旗 2017.10.25 2020.12.30 225 225 霍林河循环经济示范工程续建（第四期）100MW 风电项目 100% 内蒙古霍林郭勒市 审计 已投产 100 100 山西右玉高家堡 10 万千瓦风电项目 100% 山西朔州市右玉县 2019.3.11 2020.12.15 100 100 总计 524.5 524.5

34、在建产能 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度行业深度报告报告 光伏 通辽扎哈淖尔多能互补集成优化示范工程 50MWp 光伏发电项目 51% 内蒙古通辽市扎鲁特旗 2021.4.26 57.7 29.427 赤峰那仁太新能源有限公司50MWp户用光伏发电项目光伏发电项目 100% 内蒙古赤峰市翁牛特旗 2021.12.3 50 50 国家电投格日朝鲁苏木综合智慧能源项目(0.534 万千瓦分布式光伏发电项目) 98% 内蒙古通辽市扎鲁特旗 2021.12.2 5.3 5.2 国家电投花吐古拉镇综合智慧能源项目( 1.8039 万千瓦光伏发电）

35、100% 内蒙古通辽市科左中旗 2021.12.2 18.0 18.0 二连 50MW 光伏项目 100% 内蒙古锡林郭勒盟二连浩特市 2018.4.11 50 50 山东那仁太新能源有限公司100MWp 户用 100% 山东省滨州、枣庄、泰安、淄博、聊城、菏泽 2021.12.4 100 100 总计 281.08 252.70 风电 通辽市青格洱新能源有限公司 100 万千瓦风电外送项目 51% 内蒙古通辽市扎鲁特旗和科左中旗 2019.12.26 1000 510 扎鲁特旗洁源 15.5 兆瓦分散式风电项目 100% 内蒙古通辽市扎鲁特旗 2019.12 15.5 15.5 阿巴嘎旗绿能

36、新能源有限公司别力古台风电项目二期 100% 内蒙古锡林郭勒盟阿巴嘎旗 2017.10.25 225 225 苏尼特右旗 1 号集群风电项目 100% 内蒙古锡林郭勒盟苏尼特右旗 审计 350 350 国家电投花吐古拉镇综合智慧能源项目( 0.8 万千瓦风电） 100% 内蒙古通辽市科左中旗 2021.12.2 8 8 二连 100MW 风电项目 100% 内蒙古锡林郭勒盟二连浩特市 2018.4.11 100 100 总计 1698.5 1208.5 规划产能 光伏 辽宁省朝阳 100MW 光伏项目 50% 辽宁省朝阳市 2021.8.13 100 50 大同市灵丘县100MW+300MW

37、风光互补项目(计划首期 100MW 光伏) 50% 山西省大同市 2021.9.16 100 50 晋中市榆次区 500MW 屋顶分布式光伏项目 50% 山西晋中市 2021.9.16 500 250 中盐内蒙古化工股份有限公司灰渣堆场环境整治风光互补绿色电力项目的首期开发10 万千瓦光伏项目 50% 内蒙古阿拉善盟 2021.9.16 100 50 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度行业深度报告报告 鄂尔多斯市东胜区 400 兆瓦光伏发电项目 49% 内蒙古鄂尔多斯市 2021.8.13 400 196 总计 1200 596 风电 吉林

38、省双辽市 300 兆瓦风电项目 50% 吉林省双辽市 2021.8.13 300 150 紫优天津市宁河区 50 兆瓦风电项目 50% 天津市宁河区 2021.8.13 50 25 国家电投上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW 风电项目 100% 内蒙古阿拉善盟阿拉善左旗 2020.1.10 400 400 中核淳化 10 万千瓦风力发电项目 100% 陕西咸阳市 2018.12 100 100 总总计计 850 675 来源：公司公告整理、中泰证券研究所 中国神华：股权投资和建设运营并举，积极布局新能源发电中国神华：股权投资和建设运营并举，积极布局新能源发电 根据公司披露，根据公司

39、披露，公司计划在十四五期间每年新增加新能源装机容量公司计划在十四五期间每年新增加新能源装机容量不低于不低于 600 兆瓦（主要为风电和光伏） ，采取建设运营和股权投资并购兆瓦（主要为风电和光伏） ，采取建设运营和股权投资并购两种途径来进行布局两种途径来进行布局，基地集中式和分布式运营并举的整体思路，基地集中式和分布式运营并举的整体思路。 并购途径方面，一是，公司与国华能源投资有限公司以及国华投资开发资产管理 （北京）有限公司于 2021 年 1 月 22 日签署国能新能源产业投资基金（有限合伙）合伙协议 ，约定公司出资 40 亿元成立产业基金， 公司出资占比 39.92%， 基金主要用于新能源

40、领域的股权投资并购。根据公司 2021 年三季报披露， 该基金参与的项目已陆续在山西、 江苏、安徽等地投资光伏、风电项目，部分项目已全容量并网。 二是， 2021 年 8 月公司参与设立了北京国能绿色低碳发展投资基金 （已完成工商登记注册手续） 。 国能低碳基金整体规模 60.01 亿元， 中国神华拟作为有限合伙人，以自有资金出资 20 亿元，出资比例为 33.33%。 图表图表 1515：北京国能新能源产业投资基金股权穿透图北京国能新能源产业投资基金股权穿透图 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度行业深度报告

41、报告 图表图表 1616：北京国能绿色低碳发展投资基金股权穿透图：北京国能绿色低碳发展投资基金股权穿透图 来源：wind，中泰证券研究所 备注：龙源电力、国电电力是本公司控股股东国家能源集团公司的控股子公司，国能资本是本公司控股股东国家能源集团公司的全资子公司，国能基金管理公司为国能资本的间接全资子公司。 2021 年以来，年以来，中国神华中国神华积极推进新能源业务发展，积极推进新能源业务发展，除了除了在投资产业基在投资产业基金金方面发力，还在方面发力，还在新能源项目上新能源项目上发力发力。公司煤炭、发电、运输各业务板公司煤炭、发电、运输各业务板块已经开始利用煤矿沉陷区、排土场、电厂闲臵空地、

42、铁路沿线闲臵空块已经开始利用煤矿沉陷区、排土场、电厂闲臵空地、铁路沿线闲臵空地和电厂灰场等区域，寻求发展光伏、风电项目。地和电厂灰场等区域，寻求发展光伏、风电项目。 根据公司2021年三季报披露， 公司已与呼和浩特市政府达成合作意向，将参与呼和浩特市“零碳”产业园区、“零碳”城市建设中光伏、风电、地热能等新能源项目的开发建设； 公司所属国能北电胜利能源有限公司胜利能源露天排土场光伏项目（15 万千瓦） ，已列入“内蒙古自治区 2021 年保障性并网集中式风电、光伏发电项目名单”，正在有序推进后续工作； 中国神华的广东分公司、所属神华 （福建）能源有限责任公司的多个屋顶分布式光伏发电项目，已完成

43、内部投资决策程序，正在进行开工准备工作。 2021 年年 6 月月 30 日，神华发布关于锦界能源燃煤电厂燃烧后二氧化碳日，神华发布关于锦界能源燃煤电厂燃烧后二氧化碳捕集与封存全流程示范项目通过捕集与封存全流程示范项目通过 168 小时试运行的公告小时试运行的公告 。 锦界 CCS 示范项目位于陕西省榆林市，建设规模 15 万吨/年，为国家重点研发计划项目。该项目依托锦界能源 1 号 600 兆瓦亚临界机组，集成新型复合胺吸收剂、高效节能工艺等多项新技术工艺，形成一套适用于我国燃煤电站烟气 CO2 高效、低能耗捕集的新技术体系。锦界 CCS 示范项目试运行期间，实现 CO2 捕集率大于 90%

44、、捕集的 CO2 浓度超过 99%。这为我国燃煤电站推进实现近零排放提供了技术支撑，为我国火电厂开展百万吨级大规模碳捕集项目积累了实践经验，对落实碳达峰 碳中和目标具有重要意义。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度行业深度报告报告 中煤能源：中煤能源：将会积极布局将会积极布局新能源新能源产业产业 根据公司 2020 年报披露，为贯彻落实30-60碳达峰、碳中和行动要求，统筹所属煤电化产业集聚区和其他适宜地区资源禀赋、建设条件、市场消纳等因素，以自主投建、并购重组、合资合作等多种方式，加快以自主投建、并购重组、合资合作等多种方式，加快风电、光

45、伏项目布局建设风电、光伏项目布局建设，推动风、光、火、储一体化，与现有主业互补耦合协同，推动清洁能源规模化发展。 兖矿能源兖矿能源：战略性战略性大举进军新能源领域大举进军新能源领域 12 月 6 日，公司发布公告，公司证券简称将由兖州煤业变更为兖矿能源，此次简称变更将能够更加全面反映公司业务内涵和产业布局。兖州煤业已由从事单一煤炭开采与销售的地方区域性企业，发展成为了多产业并举及全球布局的国际化能源集团， 公司将积极落实国家 双碳战略部署、贯彻新发展理念、拓展新产业布局，致力于打造全球一流清洁能源综合服务商。 2021 年 12 月 15 日公司发布发展战略纲要公告，指出在现有产业布局的基础上

46、，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。未来 5-10 年，主要产业发展的目标为： 一、一、矿业产业：矿业产业：力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成 8 座以上千万吨级绿色智能矿山。 在现有多种非煤矿产资产的基础上， 拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。 二、高端化工新材料产业：二、高端化工新材料产业：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链， 建设化工新材料研发生产基地。 力争 5-10 年化工品年产量 2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。 三、新能源产业：三、新能源产业：

47、推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设；依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业。力争 5-10年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上， 氢气供应能力超过 10 万吨/年。 四、高端装备制造产业：四、高端装备制造产业： 在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端系列产品。 五、智慧物流产业：五、智慧物流产业： 统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业深度行业深度报告报告 图表图表 1717：兖矿能源战略定位及目标兖矿能源

48、战略定位及目标 来源：兖矿能源，中泰证券研究所 陕西煤业陕西煤业：股权投资为主：股权投资为主，大手笔大手笔投资了隆基股份、赣锋锂业等行业龙头投资了隆基股份、赣锋锂业等行业龙头 陕西煤业目前的新能源新材料的布局，主要依托股权投资。陕西煤业目前的新能源新材料的布局，主要依托股权投资。面对新一轮科技革命和产业变革，陕西煤业将新能源和新材料视为突破口，按照国家 30/60 碳达峰、碳中和的目标方向，优化产业投资地图，依托投顾模式，借脑外部智库，布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，构建“清洁能源+新能源”、“煤炭+轻资产”资产组合。 大手笔投资了隆基股份、 赣锋锂业等行业龙头。大手笔投资了隆基股份

49、、 赣锋锂业等行业龙头。 截至 2021 年三季度末，陕西煤业直接持有或通过朱雀投资等基金公司间接持有新能源产业中诸多龙头公司股份，包括隆基股份（光伏行业龙头） 、赣锋锂业（新能源材料锂业龙头） ，以及欣旺达、铂力特、彤程新材等一大批新能源产业链相关的龙头型公司， 截至 3 季度末， 持有上市公司股份参考总市值约为 230亿元。 图表图表 1818：陕西煤业股权投资情况列表：陕西煤业股权投资情况列表 来源：wind，中泰证券研究所 备注：港币兑换人民币参考值为 0.8161 股东名称股东名称股票名称股票名称持股数量持股数量(万万)占上市公司占上市公司股份比例股份比例期末参考市值期末参考市值（亿

50、元）（亿元）类型类型最新更新日期最新更新日期陕西煤业股份有限公司隆基股份204943.79%169.0流通A股2021/9/30朱雀基金管理有限公司赣锋锂业14304.96%16.2流通港股2021/9/30朱雀基金-陕西煤业股份有限公司-陕煤朱雀新能源产业单一资产管理计划欣旺达30001.84%11.2流通A股2021/9/30陕西煤业股份有限公司彤程新材18183.06%9.1流通A股2021/9/30朱雀基金-陕西煤业股份有限公司-陕煤朱雀新能源产业单一资产管理计划森特股份19253.57%7.7流通A股2021/9/30朱雀基金-陕西煤业股份有限公司-陕煤朱雀新材料产业资产管理计划蓝思