1、 请务必请务必阅读阅读尾页重要声明尾页重要声明 买入买入（首次首次） 行业行业： 电子电子行业行业 日期：日期： 2021 年年 12 月月 29 日日 基本数据（基本数据（2021Q4） 通行 报告日股价（元） 211.28 12mth A 股价格区间（元） 191.96-281.00 总股本（亿股） 1.66 无限售 A股/总股本 19.27% 流通市值（亿元） 66 最最近近 6 个月个月股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 艾为电子艾为电子（688798） 消费消费电子电子模拟模拟芯片芯片龙头龙头 量价齐升量价齐升助推助推业业绩绩成长成长 投资摘要投资摘要 疫情疫情扰动扰动以及以及车

2、规车规产品产品挤占挤占 8 寸寸产能产能 模拟模拟芯片芯片国产国产诉求诉求提升提升 模拟芯片制程一般在50nm以下，对应晶圆以8英寸为主。近两年疫情扰动，海外公司电源管理芯片产能吃紧，叠加新能源汽车快速放量，车载芯片需求的提升进一步挤占8寸片产能。消费电子领域模拟芯片供给紧张为国产企业带来结构性机会。 艾为艾为电子电子系系消费消费电子电子领域领域模拟模拟芯片芯片国产化国产化核心核心资产资产 量价齐升量价齐升助推助推业绩业绩 艾为电子业务专注于数模混合、模拟、射频等IC设计，应用涵盖手机、可穿戴设备、汽车电子、其他智能终端等方向。公司产品线以电源管理、射频器件、音频芯片、马达驱动为主，结合公司产

3、品线不断开拓，公司业绩有望持续迎来量价齐升。公司未来重点成长业务包括：（1）从电源管理芯片来看，公司产品包括背光驱动、闪光灯驱动、LDO、BUCK /BOOST 芯片等，公司2020年电源管理芯片均价0.38元。从公司技术储备来看，AMOLED驱动芯片、快充芯片等放量在即，产品单价均有望大幅度提升，手机单机价值量的突破为公司成长打开空间； （2）从射频器件看，公司立足低噪放和射频开关，并逐渐向LNA Bank、NR LFEM以及包含滤波器的射频模块升级。结合智能手机全球较大的销售基数，射频模块有望为公司业绩提供脉冲增长； （3）从音频芯片看，5G手机、智能终端对音频芯片要求提升。根据公司披露数

4、据测算，数字智能K系列芯片单价相较于传统产品接近翻倍，目前产品已经迎来业绩兑现期； （4）公司马达驱动业绩放量迅猛，业绩成长主要得益于触感用线性马达以及音圈马达产品线放量，相关产品市占率仍有较大提升空间。 盈利预测盈利预测 我们预期公司 2021-2023 年实现营业收入 23.32 亿元、37.50 亿元、53.00亿元，同比增长分别为 62.2%、60.8%和 41.3%；归属于母公司股东净利润为 2.34 亿元、4.19 亿元和 6.33 亿元，同比增长分别为130.6%、78.6%和 51.1%；EPS 分别为 1.41 元、2.52 元和 3.81 元，对应 PE 为 150X、84

5、X 和 55X。未来六个未来六个月内，月内，首次首次覆盖覆盖给予给予 “买入买入”评评级。级。 风险提示风险提示 （1）模拟芯片价格波动影响公司业绩； （2）产品线开拓以及市场化应用不及预期。 数据预测与估值数据预测与估值 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,438 2,332 3,750 5,300 年增长率 41.3% 62.2% 60.8% 41.3% 归属于母公司的净利润 102 234 419 633 年增长率 12.9% 130.6% 78.6% 51.1% 每股收益（元） 0.82 1.41 2.52 3.81 市盈率（X） -

6、149.58 83.77 55.42 市净率（X） - 9.76 8.74 7.55 数据来源：数据来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2021年年12月月24日收日收盘价盘价） 证证券券研究报告研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 2 目目 录录 一一、模拟芯片赛道龙头、模拟芯片赛道龙头 量价齐升业绩高增量价齐升业绩高增 . 5 1.1 公司是消费电子模拟芯片赛道核心资产 . 5 1.2股权结构概览 . 6 1.3 营收业绩简析 . 6 二二、电源管理空间广阔电源管理空间广阔 公司产品不断突破公司产品不断突

7、破 . 9 2.1 电源管理芯片空间大 国产化率低 . 9 2.2 5G时代推升空间，自主可控加码国产替代 . 10 2.3 公司是智能手机领域电源管理芯片国产替代核心资产 . 15 三三、公司射频分立器件向模组产品升级公司射频分立器件向模组产品升级 . 16 3.1 5G时代推升射频芯片产业增长 . 16 3.2 立足开关与低噪放 射频模组规模放量值得重点关注 . 17 四四、公司数字智能公司数字智能 K 类音频芯片步入类音频芯片步入收获期收获期 . 21 4.1 智能终端推升音频功放芯片产业成长 . 21 4.2 公司音频芯片结构升级 出货快速提升 . 22 五五、马达驱动应用广泛马达驱动

8、应用广泛 公司出公司出货有望显著提升货有望显著提升 . 23 5.1 马达驱动是提升触觉体验的关键器件 . 23 5.2 公司线性马达与音圈马达放量在即 . 24 六六、产品力与产能双提升产品力与产能双提升 紧抓国产替代机遇紧抓国产替代机遇 . 25 6.1 缺芯行情提升模拟芯片国产化诉求 . 25 6.2 持续加码产品品类 追赶国际头部企业 . 27 6.3 华为系研发团队实力强劲 . 28 6.4 募投项目持续拓宽产品线 . 29 七七、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 29 九九、风险提示风险提示 . 31 图图 图图 1 公司历史沿革公司历史沿革 . 5 图图 2 公司主要产品

9、线公司主要产品线 . 5 图图 3 公司手机客户概览公司手机客户概览 . 5 图图 4 公司分业务营收结构（百万元）公司分业务营收结构（百万元） . 6 图图 5 公司分业务毛利结构（百万元）公司分业务毛利结构（百万元） . 6 图图 6 公司历年营收（百万元）及增速（公司历年营收（百万元）及增速（%） . 7 图图 7 公司历年利润（百万元）及增速（公司历年利润（百万元）及增速（%） . 7 图图 8 公司历年毛利（百万元）及增速（公司历年毛利（百万元）及增速（%） . 7 图图 9 综合毛利率和细分毛利率（综合毛利率和细分毛利率（%） . 7 图图 10 公司历年净利率（公司历年净利率（%

10、） . 8 图图 11 公司历年费用率（公司历年费用率（%） . 8 图图 12 流动资产结流动资产结构（百万元）构（百万元） . 8 图图 13 固定资产结构固定资产结构（百百万元）万元） . 8 图图 14 历年现金流一览（百万元）历年现金流一览（百万元） . 8 图图 15 购建资产支付的现金（百万元）购建资产支付的现金（百万元） . 8 图图 16 电源管理芯片在手机中的应用电源管理芯片在手机中的应用 . 9 nMoQpNqOqMxPoMsRxOyQxOaQ9R8OtRnNmOoPjMpOtReRnOmM7NmNpPxNqQpOxNnRzQ 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读

11、尾页重要声明要声明 3 图图 17 全球电源管理芯片市场规模（亿美元）全球电源管理芯片市场规模（亿美元） . 10 图图 18 中国电源管理芯片市场规模（亿元）中国电源管理芯片市场规模（亿元） . 10 图图 19 全球电源管理芯片市场格局（全球电源管理芯片市场格局（%） . 10 图图 20 电源管理芯片龙头企业营收一览（亿美元）电源管理芯片龙头企业营收一览（亿美元） . 10 图图 21 手机出货结构预测（亿部）手机出货结构预测（亿部） . 11 图图 22 手机出货结构预测（手机出货结构预测（%） . 11 图图 23 氮化镓于快充市场渗透率及预测（氮化镓于快充市场渗透率及预测（%） .

12、 11 图图 24 2020 年氮化镓快充输出功率占比（年氮化镓快充输出功率占比（%） . 11 图图 25 可穿戴设备形态不断丰可穿戴设备形态不断丰富富 . 12 图图 26 可穿戴设备出货量（百万部）可穿戴设备出货量（百万部） . 12 图图 27 全球电脑全球电脑/平板出货量预测（百万部）平板出货量预测（百万部） . 12 图图 28 中国电脑中国电脑/平板出货量预测（平板出货量预测（百百万万部）部） . 12 图图 29 新能源车载功率半导体价值量增长迅猛新能源车载功率半导体价值量增长迅猛 . 13 图图 30 新能源汽车全球出货量及预测（万辆）新能源汽车全球出货量及预测（万辆） .

13、13 图图 31 Model3 BMS 系统拆解系统拆解 . 13 图图 32 Model3 电机控制器拆解电机控制器拆解 . 14 图图 33 自动驾驶等级提升带动传感器需求量提升自动驾驶等级提升带动传感器需求量提升 . 14 图图 34 自动驾驶加码自动驾驶加码单单车车半导体含量半导体含量 . 14 图图 35 工业工业 4.0 概念图概念图 . 14 图图 36 公司电源管理产品在手机端的应用公司电源管理产品在手机端的应用 . 15 图图 37 射频芯片示意图射频芯片示意图 . 16 图图 38 手机射频前端芯片迭代趋势手机射频前端芯片迭代趋势 . 16 图图 39 射频芯片市射频芯片市

14、场空间（亿美金）场空间（亿美金） . 17 图图 40 2019 年市场竞争格局年市场竞争格局 . 17 图图 41 射频开关芯片市场空间（亿美金）射频开关芯片市场空间（亿美金） . 17 图图 42 射频低噪放芯片市场空间（亿美金）射频低噪放芯片市场空间（亿美金） . 17 图图 43 公司射频四大产品系列公司射频四大产品系列 . 18 图图 44 公司产品线公司产品线 . 18 图图 45 公司公司 5G RF 开关概览开关概览 . 19 图图 46 公司射频器件向模组化产品演进升级公司射频器件向模组化产品演进升级 . 19 图图 47 公司射频器件简介公司射频器件简介 . 20 图图 4

15、8 NR LFEM:AW18057/8/9 . 20 图图 49 射频模块发展路线图射频模块发展路线图 . 20 图图 50 音频芯片出货量及预测（十亿）音频芯片出货量及预测（十亿） . 22 图图 51 音频音频 IC 市场规模及预测（亿美金）市场规模及预测（亿美金） . 22 图图 52 公司音频芯片技术演进公司音频芯片技术演进 . 22 图图 53 转子马达、线性马达和马达驱动转子马达、线性马达和马达驱动 . 24 图图 54 音圈马达原理音圈马达原理 . 24 图图 55 全球马达驱动市场规模（亿美金）全球马达驱动市场规模（亿美金） . 24 图图 56 全球音圈马达驱动市场规模（亿美

16、金）全球音圈马达驱动市场规模（亿美金） . 24 图图 57 不同的模拟工艺不同的模拟工艺 . 26 图图 58 台积电产值分布（台积电产值分布（%） . 26 图图 59 模拟芯片模拟芯片 4 季度交期依旧紧张季度交期依旧紧张 . 26 图图 60 台积电产值分布（台积电产值分布（%） . 26 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 4 图图 61 公司产品线梳理公司产品线梳理 . 28 图图 62 公司公司产产品品均价变化（元）均价变化（元） . 28 表表 表表 1 股权结构股权结构 . 6 表表 2 电源管理芯片分类电源管理芯片分类 . 9 表表 3 公司电源

17、管理芯公司电源管理芯片片介介绍绍 . 15 表表 4 产品性能产品性能 . 15 表表 5 产品客户产品客户 . 15 表表 6 公司射频器件简介公司射频器件简介 . 18 表表 7 公司射频器件性能概览公司射频器件性能概览 . 20 表表 8 产品客户产品客户 . 20 表表 9 音频功放分类及应用音频功放分类及应用 . 21 表表 10 产品品类分布产品品类分布 . 23 表表 11 产品应用产品应用 . 23 表表 12 公司马达驱动产品概览公司马达驱动产品概览 . 25 表表 13 公司马达驱动产品客户概览公司马达驱动产品客户概览 . 25 表表 14 模拟芯片厂商营收规模与产品品类规

18、模关系紧密模拟芯片厂商营收规模与产品品类规模关系紧密 . 27 表表 15 技术储备技术储备 . 27 表表 16 股权结构股权结构 . 28 表表 17 募投项目概览募投项目概览 . 29 表表 18 公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元）公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元） . 30 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 5 一一、模拟模拟芯片芯片赛道赛道龙头龙头 量价齐升量价齐升业绩业绩高增高增 1.1 公司公司是是消费消费电子电子模模拟拟芯芯片片赛赛道道核心核心资资产产 上海艾为电子技术股份有限公司创立于 2008 年 6 月，并于2021 年 8 月

19、16 日上市。公司业务专注于数模混合、模拟、射频等IC 设计，应用领域涵盖智能手机、可穿戴设备、物联网终端、汽车电子等方向。作为消费电子领域数模混合芯片国产替代的核心企业，公司经由工信部认定为“专精特新小巨人”企业。 图图 1 公司公司历史历史沿革沿革 数据来源：数据来源：艾为艾为电子电子官网官网，艾为电子艾为电子招股书，招股书，上海证券研究上海证券研究所所 公司从音频功放芯片和电源管理芯片产品出发，陆续拓展开发射频前端芯片和马达驱动芯片等产品，各类产品技术持续发展。目前，艾为电子将产品分类为声、光、电、射、手五大品线，产品型号达到 600余款。2020 年，公司产品销量约 32 亿颗，是国内

20、智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一。公司凭借突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的客户服务，覆盖了包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名 ODM 厂商。 图图 2 公司公司主要主要产品产品线线 图图 3 公司公司手机手机客户客户概览概览 数数据据来源：来源：艾为艾为电电子子招股书招股书与与官网官网，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：艾为电子艾为电子招股书招股书，上上海海证券研究所证券研究所 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 6 从公司的营收和毛利结构来看，20

21、20 年，公司音频、电源（电源管理和 LED 驱动） 、射频业务和马达驱动营收占比分别为51.9%、31.8%、7.1%和 8.8%；对应毛利占比分别为 55.2%、26.5%、3.8%和 13.4%。随着公司产品品类的拓展，公司未来营收结构仍将出现较大变化。 图图 4 公司公司分业务分业务营收结构营收结构（百万元百万元） 图图 5 公司公司分业务分业务毛利结毛利结构构（百万元百万元） 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 1.2 股权股权结构结构概览概览 根据公司披露，公司大股东为董事长孙洪军，直接持有公司股份

22、 42%。上海艾准系公司员工持股平台。前十自然人股东中，郭辉、程剑涛、张忠、娄声波、杜黎明均为公司高管或核心技术骨干。 表表 1 股股权权结构结构 数数据据来来源：源：wind，上海证券研究所，上海证券研究所 1.3 营收营收业绩业绩简析简析 受益于产品线拓展与芯片涨价，公司业绩持续高增。2019 年-2021Q3，公司实现营收分别为 10.18 亿元、14.38 亿元和 16.61 亿元，同比增长分别为 46.7%、41.3%和 71.4%。公司归母净利润分别为 0.9 亿、1.0 亿和 2.0 亿，同比增长分别为 135.2%、12.9%和 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页

23、重要声明要声明 7 144.9%。公司利润增速显著高于营收增速。 图图 6 公公司司历年历年营营收收（百万元百万元）及及增增速速（%） 图图 7 公公司司历年历年利润利润（百万元百万元）及及增速增速（%） 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 2019 年-2021Q3，公司实现毛利分别为 3.5 亿元、4.7 亿元和6.5 亿元，同比增长分别为 54.5%、33.5%和 94.0%。公司综合毛利率维持在 32%以上，根据最新 3季报，公司整体毛利率为 39.2%。由于公司产品线主要面向智能手机，高产品出货量以及

24、充分的市场竞争使公司毛利率较其他模拟芯片毛利率相对低。各产品结构来看，2020 年马达驱动、音频系列、电源系列产品毛利率分别为49.4%、34.7%和 27.2%。我们认为，射频系列产品出货量仍有待提升，未来规模效应有望进一步提升毛利率。 图图 8 公司公司历年历年毛利毛利（百万元百万元）及及增速增速（%） 图图 9 综合综合毛利毛利率率和和细分细分毛利率毛利率（%） 数据来源：数据来源：wind，上海证券上海证券研究所研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 从净利率来看，2019 年-2021Q3 公司实现净利率分别为8.9%、7.1%和 11.8%。期间公司研发

25、费用率分别为 14%、14%和16%，研发费用率的提升表明公司对产品品类开发持续加大投入。从公司整体费用率逐步提升的趋势中看出，公司 3季报净利率提升主要受益于产品毛利率增长。 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 8 图图 10 公司公司历历年年净利率净利率（%） 图图 11 公司公司历年历年费费用用率率（%） 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 从资产负债表来看，公司三季度流动资产中，交易性金融资产提升，主要系上市融资后，公司购入理财产品。固定资产提升主要系研发中心等资产建设。 图

26、图 12 流流动动资资产产结构结构（百万元百万元） 图图 13 固定固定资产资产结构结构（百万元百万元） 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 受益于上市融资，公司三季报显示筹资活动产生的现金流净额增长显著。公司经营性现金流净额近两年持续为正。另外，投资活动产生的现金流净额变化较大，主要系募投项目中研发中心、电子工程测试中心项目建设支出所致。 图图 14 历年历年现金流现金流一览（一览（百万元百万元） 图图 15 购建购建资产资产支支付付的的现现金金（百百万万元元） 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上

27、海证券研究所 数据来源：数据来源：wind，上海证券研究所上海证券研究所 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 9 二二、电源管理电源管理空间空间广阔广阔 公司公司产品产品不断不断突破突破 2.1 电源管理电源管理芯片芯片空间空间大大 国产化率国产化率低低 电源管理芯片主要是为了保证电源系统的稳定运行，只要有电源应用的场景都需要进行电源管理。在手机、TWS 耳机等可穿戴设备、通信基站、汽车、工业、物联网等场景中，电源管理芯片必不可少。电源管理芯片主要包括 AC/DC、DC/DC、LDO、驱动芯片、保护芯片、PMIC 等。AC/DC 是交直流转换的装置；DC/DC 主要

28、用来实现电压转换，比如升压/降压变换；LDO(低压差线性稳压器)是输入/输出压差低的线性调整器，在限定电源和供电能力下提供稳定的输出电压；驱动芯片主要是通过电压、电流等信号的调整来驱动电子器件正常运行以及运行控制，包括 LED 驱动、LCD 驱动、电机驱动等；保护芯片主要是负责电路过电压、过电流保护，包括电池充电 IC、负载开关等；PMIC 也叫多功能电源管理 IC，是集成了多种电源管理功能的高集成度器件。 以手机为例，智能手机包含屏幕显示、摄像头、内存等不同的功能模块，各个模块的正常运作电压都不同，比如内存需要较低的工作电压，而屏幕显示需要较高的工作电压。锂电池直接供电无法满足各模块的供电要

29、求，因此就需要电源管理芯片把锂电池提供的电压进行转换，得到期望的电压来支持各个模块的运行。 表表 2 电源电源管理管理芯片芯片分类分类 图图 16 电电源源管理管理芯片芯片在在手机手机中中的的应用应用 数据来数据来源源：Frost&Sullivan，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：力芯微力芯微招股书招股书，上海证券研究所上海证券研究所 电源管理芯片市场电源管理芯片市场空间空间成长迅速成长迅速。据前瞻产业研究院数据显示，2018 年全球电源芯片的产值 250 亿美元，得益于新能源汽车、5G 通信等市场的持续成长，全球电源芯片市场发展迅速，预 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页

30、重必阅读尾页重要声明要声明 10 计 2026 年市场规模将达到 565亿美元，CAGR达 10.69。根据赛迪顾问统计数据显示，2015-2018 年，中国电源管理芯片行业市场规模从 518.7亿元增长至 681.53亿元，CAGR达 7.95%，预计 2020年和 2021 年分别可以达到 790.1亿元和 844.3亿元。 图图 17 全球电源管理全球电源管理芯片市芯片市场规模场规模（亿亿美美元元） 图图 18 中国中国电源管理芯片市场规模电源管理芯片市场规模（亿元亿元） 数据来源：数据来源：芯朋微芯朋微招股书招股书，上海证券研究所上海证券研究所 数数据据来源：来源：中商中商情报情报网，

31、网，上海证券研究上海证券研究所所 电源管理芯片市场目前主要被海外龙头占据市场主要份额。电源管理市场目前主要被德州仪器、ADI、英飞凌、罗姆等海外龙头企业占据主要份额。电源管理芯片应用场景较为丰富，客户需求多样，产业集中度相对分散，CR5 占比约 54%。德州仪器占比一直接近 20%领先全球，产品种类超 8 万种，远超其他厂商。海外公司合计占比超 90%，国内公司份额和海外公司差距较大。 图图 19 全球电源管理全球电源管理芯片市场芯片市场格局格局（%） 图图 20 电源管理芯片龙电源管理芯片龙头头企业企业营收营收一览一览（亿亿美美元元） 数数据据来源来源：华华经经产业产业研研究究院院，上上海海

32、证证券券研研究所究所 数据来源数据来源：Wind，上海证上海证券研究券研究所所 2.2 5G 时代时代推升推升空间空间，自主可控自主可控加码加码国产国产替代替代 由于疫情影响以及晶圆产能结构性短缺，海外公司电源管理芯片供应紧张。供给紧张刺激终端厂商寻找替代供应商，国产厂商受益。而电源管理芯片一般适用成熟工艺制程，主要集中于50nm以下制程范围，国内中芯国际14nm工艺技术逐步放量，华虹半导体工艺节点覆盖至28nm，相比先进制程成熟制程实现完全自主把控可见度更高。整体来看，电源管理芯片从产业需求来看持续成长，结合自主可控政策加持，相关赛道已经迎来国产化重要拐点期。 公司公司深度深度 请务请务必阅

33、读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 11 （1）手手机市机市场场 得益于 5G 升级、手机功能复杂度提升等趋势，手机对电源管理芯片的需求日益增长。根据 Yole Development 的统计及预测，2020 年全球 5G 智能手机出货量为 2.14 亿部，到 2025 年全球 4G 智能手机出货量为 6.85 亿部，5G 智能手机出货量为 8.04 亿部，2020-2025 年 5G 智能手机的年均复合增长率将高达 30%。由于手机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同，需要电源管理芯片提供电源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。5G 手机各功能模块对于电源的要求相比于 4G 手机而言对手

34、机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能都提出了更高的要求，电源管理单机价值量有望持续提升，5G 手机替代为电源管理芯片市场带来巨大增量空间。 图图 21 手手机机出货出货结构结构预测预测（亿亿部部） 图图 22 手机手机出货出货结构结构预测（预测（%） 数据数据来来源源：唯捷创唯捷创芯芯，yole，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源数据来源：唯捷唯捷创创芯芯，yole，上上海海证券研究所证券研究所 （2）三方三方充电头充电头 2020 年 10 月开始，以苹果为首的手机生产厂商在新机型销售时取消附赠充电器，三星等其他手机品牌陆续跟进取消附赠充电器。品牌方取消随机附赠充电头推动三方充电头市场发

35、展。同时，氮化镓快充因其高效充电以及体积更小等优势获得市场越来越高的认可。根据 TrendForce 预测，氮化镓快充渗透率有望在2025 年达到 52%，快充芯片的升级有望带动快充芯片市场量价齐升。 图图 23 氮化镓氮化镓于于快充快充市场市场渗透率渗透率及及预测预测（%） 图图 24 2020 年年氮化镓氮化镓快充快充输出输出功率功率占比（占比（%） 数据来源数据来源：TrendForce，上海上海证券证券研究所研究所 数据来源：数据来源：TrendForc，上海证券研究所上海证券研究所 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 12 （3）可穿可穿戴戴设备设备 智能

36、手表、智能手环、TWS 耳机、智能眼镜等可穿戴设备的普及，带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。据 IDC 数据显示，2020 年度全球可穿戴设备出货量在 4-5 亿之间，2023 年将逐步增长至 7 亿，2025 年有望接近 8 亿。可穿戴设备自身以及充电盒均有望带动电源管理芯片市场空间提升。 图图 25 可穿戴可穿戴设备设备形态形态不断不断丰富丰富 图图 26 可穿戴可穿戴设备设备出货量出货量（百万百万部部） 数据数据来源来源：我爱我爱音频音频网网，上海证上海证券研券研究究所所 数据来源：数据来源：IDC，上海证上海证券研究券研究所所 （4）个人个人电脑电脑 个人电脑包含台式机、笔记本、平

37、板电脑等形态，个人电脑的 CPU、存储芯片、屏幕、电源接口、摄像头、音频功放等功能模块均需要电源管理芯片。根据 IDC 预测，2025 年全球电脑、平板出货量约 5.1 亿台，中国出货量约 1 亿台。个人电脑产业电源管理芯片市场空间相对稳定。 图图 27 全球全球电脑电脑/平板平板出货量出货量预测（预测（百万百万部部） 图图 28 中国中国电脑电脑/平板平板出货量出货量预测（预测（百万百万部部） 数据数据来源来源：IDC，上海证上海证券研究券研究所所 数据来源：数据来源：IDC，上海证上海证券研究券研究所所 （5）汽车汽车 电动电动汽汽车车的的不断渗透不断渗透将将推动电源管理芯推动电源管理芯片

38、片需需求不断提求不断提升。升。根据 EVTank 公布的产业数据，2020 年全球新能源汽车销量大约 331万辆，展望 2025 年，全球新能源汽车销量预期达到 1800 万辆，CAGR 达到 37.72%。中国新能源汽车销量持续攀升。根据中汽协披露数据，2021 年 9 月-11 月中国新能源乘用车 33.35 万辆、31.70万辆和 37.80 万辆，同比增长分别为 202%、138%和 122%。电动 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 13 汽车从轻混合电动车到插电式混合电动车再到纯电动汽车，每辆汽车的半导体含量逐渐提升。根据英飞凌官网披露，纯电动车半导体含

39、量相较于传统车 460 美金，其中约 25%系车载充电、DCDC、电池管理等芯片组成，75%为车载逆变器增量。 图图 29 新能源车载功率半导体价值量新能源车载功率半导体价值量增长迅猛增长迅猛 图图 30 新能源汽车全球出货量及预测新能源汽车全球出货量及预测（万辆（万辆） 数据来源：数据来源：英飞凌英飞凌官网官网，上海证券研究所上海证券研究所 数数据来源：据来源：EVTank，上海证券上海证券研究所研究所 新能源汽车单车电源管理芯片的组成主要包括电池管理系统（BMS） 、电机控制系统、以及车舱和智能驾驶系统等。BMS 是一套用于监控和管理汽车动力电池组的所有性能的电控系统，它可以防止电池在其安

40、全范围之外运行。BMS 对电池的安全运行、整体性能和寿命至关重要。我们根据 Model3 BMS的拆解来看，车载BMS 组成主要包括一块主板与 4 块副板。主板芯片中包含两颗MCU、一颗高压 ADC、两颗 Buck 以及 DC/DC 芯片。副板的功能主要为监控各电池模块状态，器件核心芯片包括锂电计量芯片（电池单体电压和模组温度采样） ，相关芯片为成本主要构成。 图图 31 Model3 BMS 系统系统拆拆解解 数据数据来源：来源：OK Tesla中文网中文网，上上海海证券研究所证券研究所 汽车电控系统主要分成 4 部分，包括： （1）电机主控板； （2）IGBT 驱动板； （3）IGBT/碳

41、化硅模块； （4）电容模块。设计电源管理芯片的组件主要为主控板和驱动板，对应的芯片包括主控芯片和功率器件的驱动芯片。 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 14 图图 32 Model3 电机电机控制器控制器拆拆解解 数据来源：数据来源：电子技术设计网电子技术设计网，上海证券研究所上海证券研究所 另外，汽车智能化的提升带动智能座舱、摄像模组、域控制器、TBOX 等增量组件需求的提升。以智能座舱为例，电源管理相关芯片包括中控平台电源主控芯片、USB 接口、屏幕驱动、电机驱动、车灯驱动、以及各类 DC/DC 和 LDO 芯片。智能驾驶需要汽车增配车载传感器（摄像头、毫米波

42、雷达等）和域控制器。从产业现状来看，L2.5 级别自动驾驶需要配置摄像头 4 颗及以上，毫米波雷达 6 颗及以上。新增模块对电源管理芯片存在增量需求。 图图 33 自动驾驶自动驾驶等级等级提升提升带动带动传感器传感器需求量需求量提升提升 图图 34 自动自动驾驶驾驶加码加码单车单车半导体半导体含量含量 数据来源数据来源：英飞凌英飞凌，上海证上海证券券研研究所究所 数数据来源：据来源：英飞凌英飞凌，上海证券上海证券研究所研究所 （6）工控工控 工业 4.0 进入“智能化”工业时代，效率、灵活性、可靠性是十分重要的性能指标，电源管理芯片负责驱动控制以及能耗管理在其中发挥着十分重要的作用。据 IHS

43、 Markit 研究显示，2017 年全球工业半导体产值为 491 亿美元，预计至 2022 年，工业半导体市场将持续增长到约 692亿美元，CAGR 达 7.1%。 图图 35 工业工业 4.0 概念图概念图 数据来源：数据来源：ADI官网官网，上上海海证券研究所证券研究所 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 15 2.3 公司公司是是智能智能手机手机领领域域电源电源管理管理芯片芯片国产国产替替代代核心核心资产资产 公司电源管理芯片主要包括背光驱动、呼吸灯驱动、闪光灯驱动、过压保护电路、低压降线性稳压器、BOOST 芯片、BUCK 芯片、快充芯片以及负载开关等产品

44、。公司自 2011 年起开发呼吸灯驱动芯片产品，至今已形成了超高亮度分辨率、恒流源直驱、低噪声、低电磁干扰和 10MHz 高速通信接口等多款具备优势的矩阵型呼吸灯驱动产品；公司自 2015 年起开发闪光灯驱动芯片产品，至今已具备恒流源型、charge pump 升压、Boost 升压等多个产品系列。近年来公司推出业内首创的 FC 封装 OVP，突破面向 NB-IoT 的降压技术，并发布面向穿戴产品的线性 Charger 产品，形成了充电端口保护技术、锂电池线性充电技术等核心技术。 图图 36 公司公司电源电源管管理理产产品品在在手机端手机端的的应用应用 表表 3 公司电源管理公司电源管理芯片介

45、绍芯片介绍 数据来源数据来源：力芯微招力芯微招股书股书，上上海证券研究所海证券研究所 数据来源：数据来源：艾为艾为电子电子，上海证券研究所上海证券研究所 凭借长期的技术积累和高效的研发能力，公司在电源管理芯片领域持续推出新产品。公司电源管理产品覆盖智能手机为核心的新智能硬件，并快速延展至智能音响、平板及笔记本、可穿戴设备等领域。凭借优异产品指标，公司电源管理产品获得了下游终端企业的认可和应用，相关客户包括华为、小米、OPPO、vivo、传音控股等品牌。 表表 4 产品产品性能性能 表表 5 产品产品客客户户 数据来数据来源源：艾艾为电为电子子，上海证券研究所上海证券研究所 数据来数据来源：源：

46、艾为艾为电子电子，上海上海证券研究所证券研究所 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 16 三三、公司公司射频射频分立分立器件器件向向模组模组产品产品升级升级 3.1 5G 时代时代推升推升射频射频芯片芯片产业产业增长增长 射频芯片指的是将射频信号和数字信号转换成一定的无线电信号波形，并通过天线谐振发送出去的一个电子元器件。具体来说，射频前端器件主要包括滤波器、功率放大器（PA） 、低噪声放大器（Low Noise Amplifier，LNA） 、射频开关、天线调谐器（Tuner） 、双工器，以及 RF收发机等几部分。 5G 时代所需要信号频段数量变多，频率变高，手机

47、单机射频价值大幅提升。预计 5G 发展到成熟阶段，全网通的手机射频前端的 Filters 数量会从 70 余个增加为 100 余个，Switches 数量也会从10余个增为超 30个，使得最终射频模组的成本持续增加。 图图 37 射频射频芯片芯片示示意意图图 图图 38 手机手机射频射频前端前端芯片芯片迭代迭代趋势趋势 数据来源：数据来源：唯捷创新唯捷创新，上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：Skyworks，上海证券研究所上海证券研究所 受益于 5G 通信技术升级，全球射频前端市场快速增长。根据 QYR Electronics Research Center的统计，从 2011

48、年至 2019年全球射频前端市场规模以年复合增长率 10%以上增长，2019 年达 170亿美元。受益于 5G 网络的商业化建设，全球射频前端市场规模仍将持续高速增长。全球射频前端芯片市场主要被海外厂商占据。根据 Yole Development 数据，2019 年度，前五大射频器件提供商占据了射频前端市场份额的 79%，其中包括 Murata（23%） ，Skyworks（18%） ，Broadcom（14%） ，Qorvo（13%） ，Qualcomm（11%） 。 公司公司深度深度 请务请务必阅读尾页重必阅读尾页重要声明要声明 17 图图 39 射频射频芯片芯片市场市场空间空间（亿美金亿

49、美金） 图图 40 2019 年年市场市场竞争竞争格局格局 数据来源：数据来源：唯捷创芯唯捷创芯招股书招股书，上海证上海证券券研究所研究所 数据来源：数据来源：唯捷创新唯捷创新招股书招股书，上海证券研究所上海证券研究所 5G 升级带来频段数量翻倍，因此在移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。同时，还需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力 ，进 一步促 进 了射 频 开 关市 场 的 快速 增 长。根 据 QYR Electronics Research Center的统计，2018年全球射频开关市场规模达到 16.54 亿美元，预计 2018

50、年至 2023 年全球射频开关市场规模的年复合增长率预计将达到 16.55%，2023 年超 26 亿美元。随着移动通讯技术的变革，移动智能终端对信号接收质量提出更高要求，需要对天线接收的信号放大以进行后续处理，同时还要最大限度地抑制噪声，射频低噪放芯片因此得到广泛的应用。2018 年全球射频低噪声放大器收入为 14.21 亿美元，预计到 2023 年市场规模达到 17.94亿美元。 图图 41 射频射频开关开关芯片芯片市市场场空空间间（亿美金亿美金） 图图 42 射频低噪放射频低噪放芯片芯片市场市场空间空间（亿美金亿美金） 数据来源数据来源：艾为电子艾为电子招股书，招股书，上海证券研究所上海