1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 光伏光伏 报告原因报告原因：年度年度策略策略 光伏光伏行业行业 2022 年年投资投资策略策略 维持评级维持评级 全球需求维持高景气，关注边际改善环节全球需求维持高景气，关注边际改善环节 看好看好 2021 年年 12 月月 24 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 光伏行业光伏行业近一年市场表现近一年市场表现 投资要点：投资要点： 回顾：光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛回顾：光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛。1-10 月全国光伏新增装机 29.88GW，同比增长 36.56%，其中户用装机

2、13.57GW，同比增长104.68%。上游原材料价格上涨压制了部分装机需求，在政策托底作用下预计全年装机可达 50-55GW。 硅料扩产，硅料扩产，2022 年光伏迎高景气年光伏迎高景气。2021 年全年光伏产业链均受到硅料大幅涨价影响，随着 Q4 起新建硅料产能逐步投产，2022 年硅料短缺状况或将有效缓解，预计 2022 年硅料产能可支撑 230GW 装机。随着硅料价格下调，下游环节盈利水平有望得到修复，目前国内装机项目储备充足，明年有望迎来光伏装机大年，全年国内光伏新增装机或可达 75GW，同比增长 30%+。 政策结构日趋完善，整县分布式政策结构日趋完善，整县分布式+大基地双轮驱动大

3、基地双轮驱动。6 月 20 日国家能源局发布整县分布式开发试点方案， 并最终有 676 个县正式入选试点名单，总规模预计可超 170GW； 另外， “十四五”期间我国规划九大清洁能源基地，总规模超 400GW。政策建设方面，随着国务院印发关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知 ，我国碳中和“1+N”政策体系将逐步走向完善，将从新能源规划、电价改革、储能调峰等多个方面保障可再生能源占比目标如期实现。 海外：减碳已成共识，需求保持较快增长海外：减碳已成共识，需求保持较快增长。目前全球已有超过 130 个国家和地区提出“零碳”目标，多国通过设定光伏发展长期目标，给予财政刺激或补贴来推动本国能源

4、转型。从 2021 年装机需求来看，美日德澳等传统光伏装机大国依旧排名前列，智利、巴基斯坦、希腊等新兴市场不断涌现，GW 级市场数量已增至 20 个，预计 2022 年全球光伏新增装机可达200GW+，同比增长 20%+。 投资策略投资策略：2022 年光伏行业投资我们推荐以下三条主线：一是竞争格局优化，盈利有望修复的垂直一体化组件龙头；二是受益出海加速及储能快速发展的逆变器龙头；三是成本控制及市占率领先的硅料企业。建议关注：隆基股份、晶澳科技、阳光电源、锦浪科技、通威股份、福莱特、福斯特、正泰电器。 风险提示：风险提示：新能源消纳不及预期；海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；技术替代风险

5、等。 相关报告相关报告： 【山证电新】 光伏行业 2021 年投资策略：全球光伏加速增长，关注成长确定性龙头 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. 全球达成减碳共识，成本下降全球达成减碳共识，成本下降 2022 迎光伏大年迎光伏大年 . 5 1.1 回顾：光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛 . 5 1.2 硅料新产能落地，2022 迎光伏确定性大年 . 7 1.3 整县分布式+大基地双轮驱动，政策结构日趋完善 . 10 1.4 海外：长期减碳政策保障，20

6、22 年依旧保持较快增长 . 17 2. 紧缺环节扩产行业利润下移，技术迭代降本增紧缺环节扩产行业利润下移，技术迭代降本增效主线未变效主线未变 . 21 2.1 硅料：竞争格局优化，高景气有望维持 . 21 2.2 硅片：竞争趋于激烈，大尺寸薄片化提速 . 23 2.3 电池片：N 型电池片布局加速 . 25 2.4 组件：集中度稳步提升，有望实现量利齐升 . 27 3行业评级及投资策略行业评级及投资策略 . 28 3.1 行业评级 . 28 3.2 投资策略 . 29 4.标的推荐标的推荐 . 29 4.1 隆基股份（601012.SH） . 29 4.2 晶澳科技（002459.SZ） .

7、 30 4.3 阳光电源（300274.SZ） . 30 4.4 锦浪科技（300763.SZ） . 31 4.5 通威股份（600438.SH） . 32 4.6 福莱特（601865.SH）. 33 4.7 福斯特（603806.SH）. 33 4.8 正泰电器（601877.SH） . 34 5.风险提示风险提示 . 35 图表目录图表目录 图图 1：光伏指数：光伏指数 2021 年涨幅年涨幅 . 5 oPoQmOpRnRzRnPtQzQzRzQ6MaO6MpNrRpNpOkPmNmOfQnOoObRrQrRMYpPoNxNsQmR 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /

8、深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图图 2：月度光伏新增装机：月度光伏新增装机(GW) . 6 图图 3：全国弃光率月度变化情况：全国弃光率月度变化情况/% . 6 图图 4：月度户用光伏新增装机：月度户用光伏新增装机(GW) . 6 图图 5：各省纳入国家财政补贴的户用装机占比：各省纳入国家财政补贴的户用装机占比 . 6 图图 6：国内分布式新增装机及占比：国内分布式新增装机及占比 . 7 图图 7：多晶硅价格走势：多晶硅价格走势 . 8 图图 8：年初以来产业链各环节价格涨幅：年初以来产业链各环节价格涨幅 . 8 图

9、图 9：短期工业硅价格走势图：短期工业硅价格走势图 . 8 图图 10：2021-2025 年我国光伏新增装机预测（年我国光伏新增装机预测（GW） . 10 图图 11：整县分布式光伏试点地区分布：整县分布式光伏试点地区分布 . 10 图图 12：各企业签约整县分布式项目占比：各企业签约整县分布式项目占比 . 10 图图 13：组件月度出口量（：组件月度出口量（GW） . 19 图图 14：组件月度出口金额（亿美元）：组件月度出口金额（亿美元） . 19 图图 15：2021 年年 1-10 月光伏组件主要出口国家月光伏组件主要出口国家/地区地区 . 19 图图 16：GW 级市场数量变化级市

10、场数量变化 . 19 图图 17：2021 年各市场装机份额年各市场装机份额 . 20 图图 18：2021-2025 年全年全球光伏新增装机预测（球光伏新增装机预测（GW） . 20 图图 19：硅料环节历年产能：硅料环节历年产能 CR5 . 22 图图 20：多晶硅生产能耗物耗持续降低：多晶硅生产能耗物耗持续降低 . 23 图图 21：不同尺寸硅片市场占比趋势：不同尺寸硅片市场占比趋势 . 24 图图 22：晶科能源打破：晶科能源打破 N 型电池世界纪录型电池世界纪录. 26 图图 23：N 型组件功率及效率具备明显优势型组件功率及效率具备明显优势. 26 图图 24：各种电池技术市场占比

11、变化趋势：各种电池技术市场占比变化趋势 . 26 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 25：历年组件产量及出货量：历年组件产量及出货量 CR5 . 27 图图 26：组件企业毛利率：组件企业毛利率 . 28 表表 1：2021 年各地区上半年能耗双控晴雨表年各地区上半年能耗双控晴雨表 . 9 表表 2：2022 年硅料产量估算年硅料产量估算 . 9 表表 3：部分试点屋顶分布式建设规模：部分试点屋顶分布式建设规模 . 11 表表 4：民企推出的整县分布式解决方案：

12、民企推出的整县分布式解决方案 . 12 表表 5：整县分布式民企合作央国企开发情况：整县分布式民企合作央国企开发情况 . 12 表表 6：九大清洁能源基地的十四五规划：九大清洁能源基地的十四五规划 . 13 表表 7：已开工项目：已开工项目 . 14 表表 8：完成分配项目：完成分配项目 . 14 表表 9：国家级政策汇总：国家级政策汇总 . 15 表表 10：2021 年各省光伏政策年各省光伏政策 . 16 表表 11：承诺碳中和的部分国家和地区：承诺碳中和的部分国家和地区 . 17 表表 12：近期各国光伏支持政策：近期各国光伏支持政策 . 18 表表 13：2021 年单晶硅片预计产能年

13、单晶硅片预计产能 . 21 表表 14：硅料长单合同汇总：硅料长单合同汇总 . 22 表表 15：国内先进产能生产成本测算：国内先进产能生产成本测算 . 23 表表 16：已公布硅片扩产计划：已公布硅片扩产计划 . 24 表表 17：PERC、TOPCON、HJT 三种技术路线对比三种技术路线对比 . 25 表表 18：各种电池技术平均转换效率变化趋势：各种电池技术平均转换效率变化趋势 . 25 表表 19：历年组件出货：历年组件出货 TOP10 . 27 表表 20：公司盈利预测及估值：公司盈利预测及估值 . 34 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务

14、必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 1.全球达成减碳共识，成本下降全球达成减碳共识，成本下降 2022 迎光伏大年迎光伏大年 1.1 回顾：回顾：光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛光伏指数前低后高，全年装机持续旺盛 光伏指数全年呈现前低后高走势，相对万得全光伏指数全年呈现前低后高走势，相对万得全 A 有有显著显著超额收益。超额收益。一季度为光伏行业传统淡季，光伏指数亦表现为缓慢下行，并于 3 月 10 日来到全年底部，最大回撤为 20.05%；四月初随着发改委开始就全年风光上网电价征求意见，并确定 2021 年户用光伏仍有 3 分钱/度补贴，光

15、伏指数开始触底回暖；五月中旬，国家能源局正式公布 2021 年全年风电光伏全国保障性规模不低于 90GW，明确户用光伏补贴总额 5 亿元，政策上的超预期开启了光伏行业下半年的牛市行情；接下来的六月下旬至七月中旬期间，整县分布式光伏启动、碳交易市场开启，打开了长期光伏市场规模的想象空间，再度点燃市场热情，推动指数加速上行。截至目前，Wind 光伏指数今年以来的累计收益率已达 63.28%，相对万得全 A 指数实现 54.66pct 的超额收益。 图 1：光伏指数 2021 年涨幅 数据来源：Wind、山西证券研究所 装机需求旺盛，弃光率稳中向好。装机需求旺盛，弃光率稳中向好。根据国家能源局公布数

16、据，1-10 月份全国光伏新增装机 29.88GW，同比增长 36.56%；其中 10 月单月新增光伏装机 4.32GW，同比增长 3.60%。逐月来看，自 3 月份以来在硅料短缺，装机成本不断上升的情况下，国内月度光伏新增装机依旧呈现上升态势，表现出需求强劲。消纳方面，前三季度弃光电量 50.2 亿千瓦时，光伏发电利用率 98.0%，同比下降 0.3 个百分点，新能源消纳利用水平整体较高，其中蒙西、青海等西部地区光伏利用率较低，多个东部省份光伏利用率达 100%。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70

17、.00%80.00%光伏指数万得全A 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 图 2：月度光伏新增装机(GW) 图 3：全国弃光率月度变化情况/% 数据来源：国家能源局、山西证券研究所 数据来源： 全国新能源消纳监测预警中心、 山西证券研究所 户用装机增量可观，预期全年超户用装机增量可观，预期全年超 16GW。1-10 月份户用新增装机 13.57GW，同比增长 104.68%，占装机总量的 45.42%，受户用装机高增影响，前三季度全国分布式光伏新增装机达 16.41GW

18、，在全国装机结构中占比 64.20%， 相比 2020 年分布式装机占比翻了一倍。 从地域分布来看， 户用占比最大的省份分别为山东、河北、河南，占到四分之三以上，大部分项目分布在东部省份。按照国家能源局前期下发的关于 2021 年风电、光伏开发建设有关事项的通知 ，2021 年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为 5 亿元，另据国家发改委发给国家能源局综合司的函，2021 年新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按每千瓦时 0.03元执行，按此计算，2021 年户用项目补贴指标总规模可达 16.6GW。 图 4：月度户用光伏新增装机(GW) 图 5：各省纳入国家财政补贴的户用装机占比 数据来

19、源：国家能源局、山西证券研究所 数据来源：国家能源局、山西证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%05101520252月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年同比01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年0.31 0.280.681.351.541.73 1.761.852.141.9300.511.522.533.542020年2021年山东山东, 38.39%河北河北, 25.73%河南河南, 14.70%安徽安徽, 5.29%山西山西, 3.06%福建福建, 2.10%江西江西,

20、2.10%江苏江苏, 1.90%其他其他, 6.73% 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 图 6：国内分布式新增装机及占比 数据来源：国家能源局、CPIA、山西证券研究所 政策保底预计全年装机政策保底预计全年装机 50-55GW。根据国家能源局 5 月 20 日下发的关于 2021 年风电、光伏开发建设有关事项的通知 ，该文件将光伏项目规模分为保障性规模及市场化规模两部分，并明确 2021 年风电+光伏保障性规模不低于 90GW。另有国家发改委及国家能源局联合下发的关

21、于 2021 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知 明确了各省 2021 年可再生电力及非水可再生电力的消纳责任权重目标及 2022年的预期目标，从而间接明确了各省 2021 年及 2022 年所需新增的光伏、风电装机规模。近期在各原材料价格上涨的压力下，单瓦组件招标价格已来到 1.9-2 元人民币左右，在此价格下电站运营已难以保证合理收益率，我们预计集中式方面各运营商将优先进行保障性规模的并网，市场化装机需求将大概率转到明年，待产业链价格降到合理区间再进行安装，集中式光伏装机基本与去年持平，年内新增装机相比去年的增量部分将主要由分布式贡献。在政策的保底作用下，预计全年光伏新增装机将在

22、 50-55GW。 1.2 硅料新产能落地，硅料新产能落地，2022 迎光伏确定性大年迎光伏确定性大年 硅料硅料供给短缺，供给短缺，涨价贯穿全年主线。涨价贯穿全年主线。截至 2020 年底，全球合计光伏级多晶硅产能约为 56 万吨，按单GW 装机对应硅料 0.35 万吨计算，约能支撑 160GW 装机，另外由于多晶硅扩产周期较长，从开始建设到投产需要约12-18个月， 且开炉生产到产能爬坡到满产还需3-6个月时间， 因此在全年硅料供应紧张的预期下，下游企业纷纷与硅料商签订长单合同以保证原材料供应，据统计，2021 年超 80%的硅料产能被长单合同锁定，这更加重了市场对于硅料短缺的预期。根据 P

23、V-InfoLink 统计数据，截至十月底，多晶硅市场交易均价已达 269 元/公斤，年初至今涨幅达到 220.24%，其价格上涨推高了下游各环节的制造成本，从而推高新增装机成本，按单瓦硅耗 3g，且容配比 1.15 来计算，年初至今多晶硅价格上涨推高下游总成本约 0.64 元/W。 16.4164.20%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025分布式新增装机/GW占比 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 图 7：多晶硅价格走势 图 8：年初以

24、来产业链各环节价格涨幅 数据来源：PV-InfoLink、山西证券研究所 数据来源：PV-InfoLink、山西证券研究所 能耗双控能耗双控令短期令短期供给供给再度恶化再度恶化。8 月 17 日，国家发改委发布各省能耗“双控”目标完成情况晴雨表，青海、云南、江苏等七省在能耗强度及能源消费目标均为一级预警。9 月中旬，云南发改委发布关于坚决做好能耗双控有关工作的通知， 将控制云南省内9-12月份的工业硅产量不高于8月产量的10% （即减产90%） ，根据 2020 年数据来看，云南省工业硅产量占全国的 20%以上。工业硅为光伏硅料的主要原材料，云南限产加上当时云南疫情的影响导致工业硅价格三个月内

25、由 1 万元/吨飙升至 7 万元/吨，工业硅价格大涨引起部分企业囤料惜售，导致工业硅供应不足，成为制约硅料产能的主要因素，江苏及内蒙地区限电因素也限制了短期硅料产能的释放。另外，我国超六成的光伏辅材、部分电池组件产能分布在江苏，硅片产能也在云南等地多有集聚，也对光伏产业链的短期供给造成了一些干扰。 图 9：短期工业硅价格走势图 数据来源：硅业分会、山西证券研究所 0500300多晶硅-菜花料多晶硅-致密料0.00%50.00% 100.00%150.00%200.00%250.00%单晶PERC组件单晶用料M10单晶硅片G12单晶硅片M10单晶电池片G12单晶电池片010

26、00020000300004000050000600007000080000天津港昆明现货价四川出厂价 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 表 1：2021 年各地区上半年能耗双控晴雨表 能耗强度降低进度目标 能源消费总量控制目标 一级预警 青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北 二级预警 浙江、河南、甘肃、四川、安徽、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西 新疆、陕西、浙江、四川、安徽 三级预警 上海、重庆、北京、

27、天津、湖南、山东、吉林、海南、湖北、河北、内蒙古 河南、甘肃、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西、上海、重庆、北京、天津、湖南、山东、吉林、海南、河北、内蒙古 资料来源：国家发改委、山西证券研究所 硅料新增产能逐步释放，硅料新增产能逐步释放，2022 年约可支撑年约可支撑 230GW 装机。装机。四季度以来，已有多个硅料新产能投产，包括通威乐山二期 5 万吨高纯晶硅项目、保利协鑫徐州 2 万吨颗粒硅、大全能源年产 3.5 万吨多晶硅项目等，后续通威在云南保山的年产 5 万吨项目也将投产，则四季度新增产能合计将达到 15.5 万吨/年。根据各公司公告扩产计划，到 2022 年底全球多晶硅产能或将达到

28、 120 万吨/年，预估全年产量将达 80 万吨，可支撑约230GW 新增装机，硅料短缺形势将得到有效缓解。 表 2：2022 年硅料产量估算 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 通威股份 18 18 18 23 33 保利协鑫 11.2 14.2 20.2 26.2 26.2 新特能源 7.1 9.6 9.6 9.6 19.6 大全能源 11 11 11 11 11 东方希望 4 10 10 10 10 亚洲硅业 2 5 5 5 5 内蒙古盾安 1 1 1 1 1 洛阳中硅 2 2 2 2 2 鄂尔多斯多晶硅业 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 内蒙古

29、东立 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 德国Wacker 6 6 6 6 6 马来西亚OCI 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 折算年产能 67.4 81.9 87.9 98.9 118.9 资料来源：CPIA、硅业分会、山西证券研究所 目前硅片龙头隆基股份及中环股份已率先下调硅片售价，下游环节盈利压力得到有效缓解。预计在装机成本持续下行以及大量光伏项目储备的双重催化下，2022 年光伏新增装机将呈现快速增长，据中国光伏行业协会预测，乐观情况下 2022 年全国光伏新增装机可达 75GW 以上，同比增长 30%+。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度

30、报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 图 10：2021-2025 年我国光伏新增装机预测（GW） 数据来源：CPIA、山西证券研究所 1.3 整县分布式整县分布式+大基地双轮驱动，政策结构日趋完善大基地双轮驱动，政策结构日趋完善 整县分布式推进迅速整县分布式推进迅速，国企及民企均积极参与，国企及民企均积极参与。6 月 20 日，国家能源局发布了关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 ，以整合资源实现集约开发，加快推进屋顶分布式光伏发展；9 月 14日国家能源局正式公布全国 676 个整县屋顶分布式光伏开发试点名单，

31、约占全国 2800 多个县级单位的 25%。从地区分布来看，华东地区、西北地区、华中地区的试点数量占比最大，整体分布较为均匀。 图 11：整县分布式光伏试点地区分布 图 12：各企业签约整县分布式项目占比 数据来源：国家能源局、山西证券研究所 数据来源：北极星太阳能光伏网、山西证券研究所 规模方面，由于各试点地区的区域面积、资源情况、前期开发情况均不相同，因此试点之间的装机规模也有较大区别，这从部分已签约县市中明确的开发规模也可得知。按照每县 250MW 的规模估算，本轮试0204060800001820192020 2021E

32、 2022E 2023E 2024E 2025E保守情况乐观情况东北地区东北地区4%华东地区华东地区32%华北地区华北地区12%华中地区华中地区14%华南地区华南地区10%西南地区西南地区11%西北地区西北地区17%国家电投国家电投31%国家电网国家电网17%国家能源集国家能源集团团10%华能集团华能集团7%水发兴水发兴业能源业能源5%三峡集三峡集团团5%闽东电力闽东电力4%正泰安能正泰安能3%其他其他18% 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 点的光伏装机总规模可高

33、达 170GW。根据政策里面规定的到 2023 年之前达到相关建成比例，预计未来三年国内年均新增分布式装机可达 45GW，约为 2020 年全年规模的 3 倍。 表 3：部分试点屋顶分布式建设规模 县（区县（区/ /市）市） 屋顶分布式建设规模屋顶分布式建设规模 本溪满族自治县本溪满族自治县 整县屋顶分布式项目与整县“6+1”分布式项目合计在 1.5GW 以上 湖南新田县湖南新田县 建设农村屋顶光伏电站 2 万座，规划装机总量约500 兆瓦 浙江江山市浙江江山市 公共、民用、工商业及农业等各类型建筑屋顶光伏共计 120MW 山西平陆县山西平陆县 整县分布式项目 175MW 广西平南县广西平南县

34、 户用光伏发电项目容量约 1.2GW， 工商业分布式发电项目 1GW 安徽桐城市安徽桐城市 城市党政机关、公共建筑、工商业屋顶、农村居民屋顶可利用面积达 360 万平方米，预估光伏装机容量可超 360MW 河南灵宝市河南灵宝市 建设整县屋顶分布式光伏项目约 500MW， 总投资约30 亿元 湖南东安县湖南东安县 建设 15 个光伏发电应用示范乡镇及 300 个示范村，建设装机规模达 800MW+200MW 储能电站 山东滕州市姜屯镇（整镇）山东滕州市姜屯镇（整镇） 滕州市姜屯镇整镇分布式光伏项目总建设规模约200MW，计划分四期在两年内实施完成 资料来源：各地发改委、山西证券研究所 整县分布式

35、光伏试点工作开启之后，各地竞相开展整县分布式开发合作签约，从已公布的签约结果来看，具备资金成本优势的国企成为整县分布式开发的核心力量，国家电投、国家电网及国家能源集团占比最大，合计份额过半。同时，民营企业也纷纷响应政策号召积极投身于试点工作，经营分布式光伏多年的民营企业纷纷通过与国企合作开发的模式参与其中，另外，众多民营企业还依靠自身产品、技术、资金、运维服务等方面的优势，陆续推出多样化的整县分布式开发方案。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 表 4：民企推出的整县

36、分布式解决方案 企业 解决方案 中来&华为 根据地方资源条件制定差别化实施方案，通过 AI 光储协同，5G 技术引领，打造更加丰富多元的光伏场景 华为 将瓦特技术、热技术与云、AI 技术和比特技术这 5 大根技术融合创新，打造出家庭绿电、行业绿电、大型地面/农光/渔光三大场景智能零碳整体解决方案 晶科科技 囊括了 AI 方案设计及售前支持、高效“整村”踏勘、高性价物料+高效物流、“整县开发”整体金融方案、AI 运维、诊断及风险控制、能源包及碳资产的流通等全周期应对技术体系 天合富家 构建并完善的天元系统，涵盖了新能源应用场景下的管理、服务、连接各个方面，从用户的层面出发，为用户优化全流程绿色清

37、洁能源体验 锦浪科技 针对农村居民屋顶应用场景、 党政机关及公共屋顶应用场景、 工商业厂房屋顶应用场景、县级产业资源+ 光伏应用场景四大应用场景开发生态融合型零碳整县分布式解决方案 正泰安能 将“中国零碳乡村”从概念到实践，由理念到落地，为打通乡村能源转型最后一公里提供了理论支撑和实践样本 国瑞能 结合不同屋顶的承重需求设计安全可靠的支架解决方案， 保证分布式光伏电站安全运行 资料来源：公司公告、山西证券研究所 表 5：整县分布式民企合作央国企开发情况 企业 签约个数 国家试点个数 合作央国企 正泰安能 4 县（市、区）+121 个乡镇街道 2 县（市、区）+35 个乡镇 三峡、国家能源集团

38、晶科科技 13 县（市、区）+5 个乡镇街道 2 县（市、区）+1 个乡镇 华电、国家能源集团 中来民生 1 县（市、区）+18 个乡镇街道 1 县（市、区）+9 个乡镇 国家电投 林洋能源 5 县（市、区） 4 县（市、区） 三峡、国家电投、华能、南方电网 中利集团 4 县（市、区） 3 县（市、区） 国家电投、国家能源集团、陕投集团 资料来源：公司公告、山西证券研究所 规划九大清洁能源基地，大基地建设如火如荼。规划九大清洁能源基地，大基地建设如火如荼。3 月 12 日，新华社公布中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 。纲要中提出十四五”期间我国将建设

39、九大大型清洁能源基地。10 月 12 日举行的生物多样性公约第十五次缔约方大会领导人峰会上，我国提出将大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。各地方政府亦在其“十四五规划”中布局规划大基地项目共计 80 多个，超 400GW，从项目分布来看，规划项目规模最大的省份包括青海、河北、内蒙古等省份，可以看出这些大基地项目基本分布在三北地区，不少大基地项目还与特高压线路电力外送的始发地范围重合，甚至一些大基地项目围绕存量及规划特高压线路配置。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最

40、后一页股票评级说明和免责声明 1313 表 6：九大清洁能源基地的十四五规划 清洁能源基地清洁能源基地 省份省份 十四五规划十四五规划 松辽清洁能源基地松辽清洁能源基地 辽宁 明确将启动新一轮重点项目建设工作， 大力推动清洁能源建设， 其中风电 3.3GW，光伏 1.5GW，且光伏新增项目重点支持煤炭资源转型城市利用废弃矿区闲置土地建设项目。 黑龙江 全省“十四五”时期将启动三大千万千瓦级别能源基地的规划建设：哈尔滨、绥化综合能源基地、齐齐哈尔、大庆可再生能源综合应用示范基地、东部高比例可再生能源外送基地。 吉林 到 2025 年， 要达到新能源装机 3000 万千瓦。 到 2030 年时，

41、达到 6000 多万千瓦。将全力推进吉林“陆上风光三峡”、“吉电南送”特高压通道等重大能源项目建设，全力推进落实“11125”新能源发展重点任务，即“一个基地、一条通道、一条产业链，两个园区，五大工程”。 冀北清洁能源基地冀北清洁能源基地 河北 加快建设冀北清洁能源基地，以推进张家口市可再生能源示范区建设为契机，重点建设张承百万千瓦风电基地和张家口、承德、唐山、沧州、沿太行山区光伏发电应用基地，大力发展分布式光伏，到 2025 年，风电、光伏发电装机容量分别达到 4300 万千瓦、5400 万千瓦。 黄河几字弯清洁能源基地黄河几字弯清洁能源基地 宁夏 到 2025 年，全区新能源电力装机力争达

42、到 4000 万千瓦。截止 2020 年底，宁夏光伏、风电的装机分别为 1197 万 kW、1377 万 kW，合计为 2574 万 kW。十四五期间，将新增 1400 万 kW 光伏项目、450 万 kW 风电项目。 内蒙古 到 2025 年，新能源成为电力装机增量的主体能源，新能源装机比重超过 50%。推进源网荷储一体化、风光火储一体化综合应用示范。“十四五”期间，内蒙古新能源项目新增并网规模将达到 5000 万千瓦以上。到“十四五”末，自治区可再生能源发电装机力争超过 1 亿千瓦。 河西走廊清洁能源基地河西走廊清洁能源基地 甘肃 持续推进河西特大型新能源基地建设，进一步拓展酒泉千万千瓦级

43、风电基地规模，打造金（昌）张（掖）武（威）千万千瓦级风光电基地，积极开展白银复合型能源基地建设前期工作。加快酒湖直流、陇电入鲁配套外送风光电等重点项目建设。持续扩大光伏发电规模，推动“光伏”多元化发展。到 2025 年，全省风光电装机达到 5000 万千瓦以上，可再生能源装机占电源总装机比例接近 65%，非化石能源占一次能源消费比重超过 30%，外送电新能源占比达到 30%以上。 黄河上游清洁能源基地黄河上游清洁能源基地 青海 建成国家清洁能源示范省，发展光伏、风电、光热、地热等新能源，建设多能互补清洁能源示范基地，促进更多实现就地就近消纳转化。锚定 2030 年全省风电、光伏装机 1 亿千瓦

44、以上、清洁能源装机超过 1.4 亿千瓦的目标，服务全国如期实现碳达峰、碳中和目标。 新疆清洁能源基地新疆清洁能源基地 新疆 加快建设国家“三基地一通道”：落实国家能源发展战略，围绕国家“三基地一通道”定位，加快煤电油气风光储一体化示范，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，保障国家能源安全供应。建设国家新能源基地。建成准东千万千瓦级新能源基地， 推进建设哈密北千万千瓦级新能源基地和南疆环塔里木千万千瓦级清洁能源供应保障区，建设新能源平价上网项目示范区。推进风光水储一体化清洁能源发电示范工程，开展智能光伏、风电制氢试点。 金沙江上游清洁能源基地金沙江上游清洁能源基地 四川 重点推进凉山州风电基地和“

45、三州一市”光伏基地建设，加快金沙江流域、雅砻江流域等水风光一体化基地建设，因地制宜开发利用农村生物质能。规划建设金沙江上游、金沙江下游、雅砻江流域、大渡河中上游四个风光水一体化可再生能源开发基地；到 2025 年底，建成光伏、风电装机容量各 1000 万千瓦。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 雅砻江流域清洁能源基地雅砻江流域清洁能源基地 贵州 科学发展风、光等新能源，推动风光水火储一体化发展，建设毕节、六盘水、安顺、黔西南、黔南等百万千瓦级光伏基地，鼓励分散式、分

46、布式光伏发电及风电项目建设。依托已有的大型水电基地，打造乌江、北盘江、南盘江、清水江水风光一体化千万千瓦级可再生能源开发基地。 到 2025 年， 发电装机突破 1 亿千瓦。 金沙江下游清洁能源基地金沙江下游清洁能源基地 云南 “十四五”期间，云南将优先布局绿色能源开发，以绿色电源建设为重点，加快金沙江、澜沧江等国家水电基地建设。到 2025 年，全省电力装机达到 1.3 亿 kW左右，绿色电源装机比重达到 86%以上。“十四五”期间，云南将规划建设 31个新能源基地，装机规模为 1090 万 kW，建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域“风光水储一体化”基地以及“风光火储一体化”示范项目新能

47、源装机共1500 万 kW。 资料来源：发改委、山西证券研究所 随着各地十四五规划的下发和落地实施， 地方政府纷纷开启大基地项目的招商和落地实施工作。 目前，第一批装机容量约 1 亿千瓦的项目已陆续开工。 表 7：已开工项目 省份省份 基地名称基地名称 规模（规模（GWGW） 青海青海 青海海南、海西新能源基地 10.90 甘肃甘肃 甘肃省新能源基地项目 12.85 内蒙古内蒙古 内蒙古托克托 200 万千瓦外送项目 2.00 内蒙古内蒙古 蒙西基地库布其 200 万千瓦光伏治沙项目 2.00 宁夏宁夏 国能电力宁夏公司 200 万千瓦光伏项目 2.00 山东山东 鲁北盐碱滩涂地千万千瓦风光储

48、一体化基地 2.00 广西广西 横州260万千瓦风光储一体化大型基地示范项目 2.60 合计合计 34.35 资料来源：智汇光伏、山西证券研究所 表 8：完成分配项目 省份省份 基地名称基地名称 规模（规模（GWGW） 内蒙古内蒙古 蒙西鄂尔多斯外送项目风电光伏基地 3.4 吉林吉林 鲁固直流吉西白城外送项目 1.4 陕西陕西 陕武直流一期外送新能源项目 6 陕西陕西 渭南市新能源基地项目 3.53 陕西陕西 神府-河北南网特高压通道配套新能源项目 3 合计合计 17.33 资料来源：智汇光伏、山西证券研究所 统领性政策发布，行业政策体系建设逐步完善。统领性政策发布，行业政策体系建设逐步完善。

49、10 月 14 日中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 ， 实施可再生能源替代行动， 大力发展风能、 太阳能、 生物质能、海洋能、地热能等；10 月 24 日国务院印发关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知作为碳达峰碳中和“1+N 政策体系”中的“1” ，该政策将起到统领作用，后续将继续完善包括能源、工业、交通运输、城 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案共同确保碳达峰顺利实现，文件中讲到的到

50、 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。今年以来国家层面陆续发布多项重大政策，各省份也分别出台了本省的新能源规划政策。从政策面上看，今年以来密集出台的光伏整县推进、加快储能发展、电价改革、鼓励发电企业自建调峰能力等，未来随着新能源占比提高给电网带来消纳压力越来越大，保障性装机比例可能会逐步降低，新能源装机将逐步按照谁收益谁负责消纳原则，逐渐让新能源摆脱扶持走向市场化。 表 9

51、：国家级政策汇总 发布日期发布日期 文件文件 发布单位发布单位 主要内主要内容容 5 5 月月 2020 日日 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 国家能源局 2021 年保障性并网规模不低于 90GW，对于超出核准（备案）有效期而长期不建的项目， 各省级能源主管部门应及时组织清理，明确了 2021 年户用分布式光伏补贴总盘子 5 亿元 5 5 月月 2525 日日 关于2021年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知 国家发改委、能源局 正式明确了各省 2021 年可再生电力以及非水可再生电力的消纳责任权重目标以及 2022 年的预期目标， 随之明确 2021 年与2

52、022 年各省风、光所需的新增装机规模 5 5 月月 1818 日日 关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知 国家发改委 持续深化电价改革，完善风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机制。平稳推进销售电价改革，有序推动经营性电力用户进入电力市场，完善居民阶梯电价制度。 6 6 月月 1111 日日 关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知 国家发改委 新备案集中式光伏电站、 工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目等新建项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，上网电价按当地燃煤发电基准价执行， 可自愿通过参与市场化交易形成上网电价， 以更好体现光伏发电、 风电的绿

53、色电力价值。 6 6 月月 2020 日日 关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 国家能源局综合司 项目申报试点县（市、区）要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力，党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50%，学校、医院等不低于 40%，工商业分布式不低于 30%，农村居民屋顶不低于 20%。 8 8 月月 1010 日日 关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知 国家发改委、能源局 鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式， 增加可再生能源发电装机并网规模。 9 9 月月 9 9 日日 抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年） 国家能源局

54、 到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番，达到6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到 1.2 亿千瓦左右。 1010 月月 1111 日日 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 国家发改委 将推动全部燃煤发电量及工商业用户进入市场化交易机制， 燃煤交易价格在基准价基础上上下浮动比例限制扩大到 20%，高耗能企业不受上浮 20%限制，并保持居民及农业电价稳定 资料来源：国家发改委、国家能源局、山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必

55、阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1616 表 10：2021 年各省光伏政策 省份 发布日期 文件 发布单位 主要内容 内蒙古 2021/6/10 内蒙古自治区分散式风电、分布式光伏发电项目三年行动计划（20212023 年） 内蒙古自治区能源局 2021 年2023 年规划 2.395GW 分布式光伏，蒙西电网区域 206.9 万千瓦，蒙东电网区域 32.6 万千瓦，2021 年度规模约为 550MW 山东 2021/6/7 关于促进全省可再生能源高质量发展的意见 山东省能源局 “十四五”山东将规划 20GW （风） 光储一体化基地、10GW 省外来电可再生能源配套电源基地、10GW乡村

56、分布式光伏、5GW 城镇分布式光伏，总规模约 45GW， 山东 2021/6/15 关于 2021 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 山东省能源局 2019、2020 年的平价风电、光伏发电示范项目和竞价转平价等项目， 纳入山东省 2021 年保障性并网规模，须在 2021 年底前全容量建成并网。 四川 2021/6/13 四川省“十四五”光伏、风电资源开发若干指导意见 四川省发改委、四川省能源局 四川省到 2025 年底建成光伏、 风电发电装机容量各 1000 万千瓦以上。该文件有效期 5 年。 浙江 2021/6/23 浙江省可再生能源发展“十四五”规划 浙江省发改委、浙江省能源局

57、到“十四五”末，力争光伏装机达到 2750 万千瓦以上，新增装机在 1200 万千瓦以上；其中分布式光伏新增装机超过 500 万千瓦，集中式光伏新增装机超过 700 万千瓦。 江西 2021/5/6 关于公布 2021 年首批光伏发电竞争优选结果的通知 江西省能源局 约 86 个项目进入优选名单，规模总计为3029.05MW。 其中， 集中式光伏电站项目为 33 个，规模为 2786MW；分布式光伏项目为 53 个，规模为 243.05MW，入围企业要在 2022 年 4 月底前建成电站和配套储能项目。 福建 2021/5/24 关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知 福建省发改委 本次试点

58、项目总规模为 30 万千万，项目建设原则上秉持年内开工，年内并网，储能配置不低于开发规模的 10%。 光伏组件方面将优先采用二代异质结太阳能电池产品等国家第一批能源领域首台套重大技术装备。 广东 2021/6/11 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 广东省能源局 确定 2021 年度我省风电、 光伏发电保障性并网规模为 900 万千瓦，主要用于安排存量项目，今年不组织保障性并网项目竞争性配置。 吉林 2021/6/13 吉林省风电、光伏发电项目分配实施细则 吉林省能源局 明确风、光项目的重点推进方向以及分配方式，吉林省将按照自带负荷、直接配置、竞争配置三种方式确定风、光项

59、目建设规划。 广西 2021/6/18 关于申报2021年陆上风电、光伏发电项目 广西壮族自治区发改委 明确广西2021年拟新增风电保障性并网项目建设指标 500 万千瓦左右，光伏保障性并网项目建设指标 400 万千瓦左右。 保障性并网项目于 2021 年6 月 30 日前报送，市场化并网项目拟采取滚动报送方式。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1717 河南 2021/6/21 关于 2021 年风电、光伏发电项目建设有关事项 河南省发改委 按照国家要求，2019 年和

60、2020 年平价风电光伏项目、以及竞价光伏项目，直接纳入保障性并网项目范围。原则上应于 2021 年底前建成并网。经测算，存量项目按期建成后，可支撑河南省 2021年和 2022 年非水电消纳责任权重目标， 河南今年将不再组织新增保障性并网项目。 天津 2021/6/7 2021-2022 年风电、光伏发电项目开发建设和 2021 年保障性并网有关事项的通知 天津市发改委 2019 年和 2020 年平价、竞价光伏发电项目具备建设条件的可直接纳入保障性并网规模；新增“全额上网”的集中式光伏项目则通过竞争性配置纳入；新增“全部自发自用”或“自发自用为主、余电上网”的分布式项目以及“全额上网”的分

61、布式光伏由各区自行管理，直接纳入保障性并网规模。 甘肃 2021/5/28 关于“十四五”第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知 甘肃发改委 明确 2021-2022 年甘肃省安排新增风电、光伏发电项目建设规模 1200 万千瓦。 河北 2021/6/25 关于做好 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿） 河北省发改委 河北省存量风、光项目可直接纳入保障性并网规模，新增并网的保障性并网项目需要竞争性配置组织优选项目。 为完成 2021 年非水电最低消纳责任，光伏保障性并网项目规模为 11GW，涉及 11个市区；风电保障性并网规模为 5GW，仅允许承德与张家口申报

62、。 资料来源：发改委、能源局、山西证券研究所 1.4 海外海外：长期减碳政策保障，长期减碳政策保障，2022 年依旧保持较快增长年依旧保持较快增长 为应对气候变化， 多国将实现碳中和提上日程为应对气候变化， 多国将实现碳中和提上日程。 目前全球已有超过 130 个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标， 包括 2 个已实现碳中和的国家、6 个已立法的国家、 处于立法中状态的欧盟 （作为整体）和其他 5 个国家、20 个发布正式政策宣示的国家（包括欧盟国家） 、近 100 个提出目标但尚处于讨论中的国家和地区。 表 11：承诺碳中和的部分国家和地区 承诺类型承诺类型 国家和地区（实现年份

63、）国家和地区（实现年份） 已实现已实现 不丹、苏里南 已立法已立法 瑞典（2045）、英国（2050）、法国（2050）、丹麦（2050）、新西兰（2050）、匈牙利（2050） 立法中立法中 韩国（2050）、欧盟（2050）、西班牙（2050）、智利（2050）、斐济（2050）、加拿大（2050） 政策宣示政策宣示 乌拉圭（2030）、芬兰（2035）、奥地利（2040）、冰岛（2040）、美国加州（2045）、德国（2050）、瑞士（2050）、挪威（2050）、爱尔兰（2050）、葡萄牙（2050）、哥斯达黎加（2050）、马绍尔群岛（2050）、斯洛文尼亚（2050）、马绍尔群岛（

64、2050）、南非（2050）、日本（2050）、 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1818 中国（2060）、新加坡（本世纪下半叶尽早）、中国香港（2050） 资料来源：Wind、山西证券研究所 为顺利实现经济脱碳目标，各国陆续发布了清洁能源支持政策。从已发布政策的内容来看，各国分别通过设定光伏发展的长期目标，对光伏发电进行财政刺激或补贴等方式推动本国能源转型，为光伏产业在全球范围内的快速发展创造了条件。 表 12：近期各国光伏支持政策 国家国家 光伏支持政策光伏支持政策

65、美国美国 于 2021 年初宣布重返巴黎协定，并通过法案，将太阳能投资税收抵免（ITC）延长两年：在 2021 年和2022 年开始建设的太阳能项目的 ITC 将保持在 26%， 在 2023 年下降到 22%， 在 2024 年将下降到商业项目 10%，还为研发提供额外资金，大力支持光伏投资。众议院于近期通过重建更好法案，批准了超2 万亿美元的支出， 其中 5500 亿美元用于应对气候变化， 并提出将 ITC 以 30%投资税收抵免延长 10 年，此政策生效还需参议院通过及总统签字。 法国法国 发布新的多年期能源计划（PPE），该计划的目标是到 2023 年实现 20.1 吉瓦可再生能源发电

66、装机，到2028 年实现 44 吉瓦可再生能源发电装机。为实现既定目标，政府计划于 2024 年前每年对地面光伏发电项目进行两期招标，每期最高 1 吉瓦；每年对屋顶太阳能项目进行三期招标，每期最高 300 兆瓦。 德国德国 联邦议院通过可再生能源法（EEG）修订草案。法案强调到 2030 年德国可再生能源发电量须达到全国总发电量的 65%，还规定因疫情延误的光伏项目可延期完成，并取消光伏发电装机补贴上限。 意大利意大利 国家能源与气候计划中设定了到 2030 年 52 吉瓦光伏装机的目标，并通过经济刺激措施重新启动法令划拨经济刺激专项津贴 550 亿欧元，其中面向建筑物翻新的节能补贴将从 65

67、%增至 110%，此类翻新项目附带的光伏装置支持力度将从成本的 50%大幅提高至 110%。 波兰波兰 国家能源与气候计划 中制定的政策目标是将光伏累计装机容量提升至 10.2 吉瓦 （2030 年） 和 20.2吉瓦（2040 年）。 巴西巴西 发布第 10387 号法令，未来 10 年将在国内建设超过 8 吉瓦的光伏项目。 以色列以色列 能源部计划将新增约 15 吉瓦光伏发电装机，以实现 2030 年可再生能源在全国电力结构中所占比例从17%提高到 30%的目标。 英国英国 启动 440 亿美元的清洁能源增长基金，用于绿色技术研发。 瑞士瑞士 出台 3.76 亿瑞士法郎的补贴计划，用于补贴

68、住宅和商业屋顶太阳能项目。 荷兰荷兰 将大型可再生能源支持计划 SDE+的总预算从 20 亿欧元增至 40 亿欧元。 韩国韩国 数字和绿色新政计划投入 73.4 万亿韩元支持节能住宅和公共建筑、电动汽车和可再生能源发电。 日本日本 致力于加强太阳能、氢能和碳循环等重点技术领域的研发和投资。 印度印度 批准制造激励计划 PLI，未来五年印度包括高效光伏组件等在内的十个关键部门将获得政府拨款 1.45万亿卢比（约合 196.1 亿美元）。 资料来源：北极星太阳能光伏网、山西证券研究所 组件出口组件出口量量额双增。额双增。根据 CPIA 公布数据，1-10 月我国光伏组件出口量 82.2GW，同比增

69、长 32.2%，光伏产品出口额约 231.0 亿美元，同比增长 44.6%，其中光伏组件出口额 205.2 亿美元，同比增长 45.8%。各 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1919 月度组价出口量均呈现不同幅度的增长，受海外市场需求及价格上浮的双重影响，月度组件出口额亦呈现较大幅度增长。 图 13：组件月度出口量（GW） 图 14：组件月度出口金额（亿美元） 数据来源：萝卜投资、山西证券研究所 数据来源：萝卜投资、山西证券研究所 传统市场需求旺盛， 新兴市场不断涌现。传统

70、市场需求旺盛， 新兴市场不断涌现。 从光伏组件出口的国家结构来看， 排名前三的为荷兰 （25.7%） 、巴西（10.1%） 、印度（10.0%） ，合计份额近半，日本、澳大利亚、德国等传统光伏装机大国依旧排名前列，另外巴基斯坦、希腊等新兴市场国家也出现在榜单内。 图 15：2021 年 1-10 月光伏组件主要出口国家/地区 图 16：GW 级市场数量变化 数据来源：CPIA、山西证券研究所 数据来源：CPIA、山西证券研究所 从新增装机份额来看，中国（34%）依旧稳居第一， 美国（15%） 、 印度 （6%） 排在二三位，日本（4%） 、澳大利亚（4%） 、德国（4%） 、韩国（3%）也占据

71、较大份额，截止目前的数据 GW 级市场数量增至 20 个。 0%50%100%150%200%02468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%05月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年同比荷兰荷兰26%巴西巴西10%印度印度10%日本日本6%西班牙西班牙5%澳大澳大利亚利亚5%德国德国3%智利智利2%巴基斯坦巴基斯坦2%希腊希腊2%其他其他29%056200202021 证券研究报告： 行业研

72、究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2020 图 17：2021 年各市场装机份额 数据来源：CPIA、山西证券研究所 中国光伏行业协会预测2021年全球光伏装机量在150-170GW， 另外HIS （161-204GW） 、 BNEF （170GW） 、SPE（163GW） 、IEA（160GW） 、WoodMackenzie（148GW）等行业权威机构均给出了各自的预测数据，综合来看，预计全年装机量可达 160GW+。随着硅料新产能落地，光伏装机成本下行，预计 2022 年光伏行业讲继续维持高景

73、气，预计 2022 年全球光伏新增装机可达 200GW+，同比增长 20%+。 图 18：2021-2025 年全球光伏新增装机预测（GW） 数据来源：CPIA、山西证券研究所 中国中国34%美国美国15%印度印度6%日本日本4%澳大利亚澳大利亚4%德国德国4%韩国韩国3%西班牙西班牙2%巴西巴西2%荷兰荷兰2%波兰波兰2%世界其世界其他国家他国家12%墨西哥墨西哥1%越南越南1%法国法国1%丹丹麦麦1%英国英国1%阿联酋阿联酋1%加拿大加拿大1%土耳其土耳其1%中国台湾中国台湾2%05003003502000172018201

74、920202021E2022E2023E2024E2025E保守情况乐观情况 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2121 2. 紧缺环节扩产行业利润下移，技术迭代降本增效主线未变紧缺环节扩产行业利润下移，技术迭代降本增效主线未变 2.1 硅料：竞争格局优化，高景气有望维持硅料：竞争格局优化，高景气有望维持 硅料产能快速扩张， 但与硅片环节硅料产能快速扩张， 但与硅片环节相比相比仍未出现冗余。仍未出现冗余。 依据各硅料厂商发布的公告及公开数据， 到 2021年底全球硅料产能预计

75、将达到约 67.4 万吨，到 2022 年底达到近 120 万吨，由此估算 2022 年全年硅料产能可达近 80 万吨，约可供应 285GW 硅片制造。与此同时，根据各硅片厂商公开的扩产计划，到 2021 年底硅片合计产能可达 326GW，此外，高景太阳能、武骏光能等新玩家也公布了相当规模的扩产计划，硅料此轮扩张相对下游环节并未出现明显过剩。 表 13：2021 年单晶硅片预计产能 公司 2020 年 2021E 隆基 85 120 中环 56 85 晶科 20 35 晶澳 18 30 上机数控 12 16 京运通 6.5 15 包头美科 3.5 15 锦州阳光 5 10 合计 206 326

76、 资料来源：公司公告、光伏们、山西证券研究所 长单合同长单合同签订保障消纳，竞争格局持续优化。签订保障消纳，竞争格局持续优化。在前期硅料短缺的预期之下，大部分硅料产能均已被头部硅片商以长单购销合同签订的形式锁定，部分长单期限已锁定至 2025 年，这位硅料的长期消纳起到一定保障作用。从竞争格局来看，硅料环节产能排名前 5 的巨头近年来市场占有率呈现稳步提升态势，2021 年底 top5 企业产能占比将达 76.11%，同比提升 12.28pct，预计 2022 年底 top5 企业产能占比或将再度上升至83.94%，市场集中度进一步提升。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /

77、深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2222 表 14：硅料长单合同汇总 买方 卖方 采购数量 （万吨） 合同期限 隆基 大全新能源 11.3 2020-2022 通威股份 10.18 每年 2021-2023 新特能源 不少于 27 2021-2025 新特能源 9.1 2019-2021 亚洲硅业 12.48 2020-2025 保利协鑫 9.14 2021-2023 OCI 7.77 2021-2024 晶澳 大全新能源 3.24-4.32 2021-2023 新特能源 9.72 2020-2025 晶科 大全新能源 3.2

78、 2020-2021 通威股份 9.3 2021-2023 中环 保利协鑫 35 2022-2026 上机 大全新能源 5.27 2021-2024 新特能源 7.035 2021-2025 聚光硅业 5 2021-2024 保利协鑫 1.67 2020-2021 大全新能源 2.16-3.20 2020-2022 天合 通威股份 7.2 2021-2023 资料来源：公司公告、山西证券研究所 图 19：硅料环节历年产能 CR5 数据来源：硅业分会、公司公告、山西证券研究所 成本成本持续下降，持续下降， 有望维持有望维持较高毛利。较高毛利。 目前多晶硅制造的主流工艺路线依旧为改良西门子法， 近

79、十年来，该法生产多晶硅的还原电耗、综合电耗、蒸汽消耗等指标不断下降，每千吨多晶硅生产线设备投资由 10 亿元降到了 1 亿元以下。据测算，目前改良西门子法生产多晶硅的先进产能生产成本约为 39.37 元/kg，头部0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2002020212022E 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2323 企业优秀的成本控制能力可助力其在多晶硅价格下行期间依

80、旧保持良好的盈利水平。 图 20：多晶硅生产能耗物耗持续降低 数据来源：中国光伏产业发展路线图、山西证券研究所 表 15：国内先进产能生产成本测算 成本项成本项 不含税单价不含税单价 价格单位价格单位 消耗量消耗量 单位单位 本环节不含税成本本环节不含税成本（元（元/kg/kg） 电力电力 0.24 元/kWh 55.00 kWh/kg 13.14 金属硅金属硅 12.83 元/kg 1.08 kg/kg 13.86 蒸汽蒸汽 61.95 元/吨 15.00 kg/kg 0.93 硅芯硅芯 256.64 元/根 0.01 根/kg 2.50 人工人工 8.00 万元/人 240 人/万吨 1.

81、92 其他制造费用其他制造费用 2.00 元/kg 1.00 2.00 现金成本现金成本 34.35 折旧折旧 7.52 亿元/万吨 15 年 5.01 生产成本生产成本 39.37 资料来源：CPIA、山西证券研究所 2.2 硅片：竞争硅片：竞争趋于激烈，趋于激烈，大尺寸薄片化提速大尺寸薄片化提速 多个新玩家多个新玩家涌入涌入，竞争格局分散化，竞争格局分散化。近年来，光伏硅片环节呈隆基和中环双寡头格局，保持了较高的毛利率水平。丰厚的盈利驱使老玩家纷纷加大扩产力度，也吸引了上机数控、京运通等设备企业进入硅片制造环节。根据各公司已公开的信息，主要厂商扩产计划规模已超 320GW，未来硅片环节竞争

82、将逐步区域激烈。 02040608000200250200920000192020kg/kgkWh/kg还原电耗(左轴)综合电耗(左轴)蒸汽消耗(右轴) 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2424 表 16：已公布硅片扩产计划 公司公司 公告时间公告时间 项目名称项目名称 规模规模(GW)(GW) 地点地点 隆基股份隆基股份 2020/9/22 丽江（三期）年产 10

83、GW 单晶硅棒建设项目 10 云南丽江 2020/9/23 曲靖（二期）年产 20GW 单晶硅棒和硅片建设项目 20 云南曲靖 晶澳科技晶澳科技 2020/8/14 曲靖二期年产 20GW 单晶拉棒及切片项目 20 云南曲靖 2020/12/31 包头三期年产 20GW 拉晶 20GW 切片项目 20 内蒙古包头 中环股份中环股份 2021/2/1 50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业项目 50 宁夏银川 上机数控上机数控 2021/2/20 弘元三期 10 内蒙古包头 京运通京运通 2021/2/2 乐山一期 12 四川乐山 通威通威& &天合天合 2020/11/18

84、 乐山 15GW 拉棒项目 15 四川乐山 通威通威& &晶科晶科 2021/2/9 年产 15GW 硅片项目 15 江苏美科江苏美科 2021/1/18 35GW 大尺寸绿色高效超薄单晶硅片项目 35 扬中市 双良节能双良节能 2021/3/14 包头大尺寸单晶硅片项目 40 内蒙古包头 高测股份高测股份 2021/7/20 乐山 20GW 光伏大硅片及配套项目 20 四川乐山 建湖 10GW 光伏大硅片项目 10 建湖 高景太阳能高景太阳能 2021/1/29 50GW 的先进太阳能大尺寸硅片制造基地 50 珠海 资料来源：公司公告、光伏们、山西证券研究所 倒逼头部玩家推动大型化及薄片化降

85、本倒逼头部玩家推动大型化及薄片化降本。面对日趋严峻的竞争格局，传统龙头也在寻求差异化竞争路线，隆基股份推出 M10 尺寸大硅片。中环股份推出 G12 尺寸大硅片。硅片厚度方面，近期隆基股份公示的主流硅片厚度已由 2020 年初的 180m 降到了 165m，而中环股份已公示 150m 厚度的硅片。预计 2022 年大尺寸硅片市场份额将继续快速扩张，硅片大型化及薄片化将继续助力产业链降低单瓦硅耗，摊薄非硅成本，并提升组件效率。 图 21：不同尺寸硅片市场占比趋势 数据来源：CPIA、山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级

86、说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2525 2.3 电池片：电池片：N 型电池片布局加速型电池片布局加速 P 型电池接近效率极限，型电池接近效率极限，N 型电池性型电池性优势优势凸显。凸显。目前行业主流的电池片技术为 2017 年得到推广的 P 型PERC 电池技术，其依靠制作工艺相对简单，生产成本较低等优势迅速占领市场，并在近几年保持每年接近1%的转换效率提升速度，当前主流电池厂商 PERC 量产效率已逐步接近其理论极限 24.5%。市场对于下一代主流电池片技术的争论主要在 HJT 及 TOPCon 中发生，从转换效率上升空间、组件衰减、温度系数、双面性等各方面因素来看

87、，N 型电池片均优于 PERC 电池，但其依旧面临着设备投资额较大以及工艺不够成熟导致的良率较低等问题。 表 17：PERC、TOPCon、HJT 三种技术路线对比 PERCPERC TOPCon TOPCon HJTHJT 硅片类型硅片类型 P 型 N 型 N 型 平均效率平均效率 23% 24% 24.3% 主要厂商主要厂商 主流厂商 中来、天合、晶科、隆基 通威、华晟、爱康、晋能 工序数量及温工序数量及温度度 9 步，高温工艺 9 步，高温工艺 4 步，低温工艺75% 85% 90% 设备投资设备投资/GW/GW 23 亿 约 3.5 亿 进口 810 亿，国产57 亿 资料来源：TOP

88、Con 电池效益可行性分析、山西证券研究所 表 28：各种电池技术平均转换效率变化趋势 分类分类 20202020 年年 20212021 年年 20232023 年年 20252025 年年 20272027 年年 20302030 年年 P P 型多晶型多晶 BSF P 型多晶黑硅电池 19.4% 19.5% 19.5% PERC P 型多晶黑硅电池 20.8% 21.1% 21.4% 21.7% 22.0% 22.5% PERC P 型铸锭单晶电池 22.3% 22.6% 23.0% 23.3% 23.5% 23.7% P P 型单晶型单晶 PERC P 型单晶电池 22.8% 23.1

89、% 23.4% 23.7% 23.9% 24.1% N N 型单晶型单晶 TOPCon 单晶电池 23.5% 24.0% 24.5% 25.0% 25.3% 25.7% 异质结电池 23.8% 24.2% 24.8% 25.2% 25.5% 25.9% 背接触电池 23.6% 24.0% 24.5% 25.0% 25.4% 25.8% 资料来源：CPIA、山西证券研究所 电池厂商纷纷布局电池厂商纷纷布局 N 型技术。型技术。对于下一代电池技术的选择上，市场主要分为两个阵营，一是以隆基、 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责

90、声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2626 晶科、天合等传统厂商为代表，他们在自身较大规模的 PERC 电池产能基础上进行较少投入就可将其升级为 TOPCon 产能；另一方以华晟新能源、爱康科技、晋能科技为代表，希望通过投资 HJT 技术路线实现弯道超车。截至 2020 年底，N 型电池市场占比仅为 3.5%，随着投资成本持续降低，其渗透率有望快速提升，据 CPIA 预测，到 2030 年 N 型电池市占率将超过 60%。 图 22：晶科能源打破 N 型电池世界纪录 图 23：N 型组件功率及效率具备明显优势 数据来源：晶科能源、山西证券研究所 数据来源：Tiger NEO N 型

91、 TOPCon 组件产品白皮书、山西证券研究所 图 24：各种电池技术市场占比变化趋势 数据来源：CPIA、山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2727 2.4 组件：组件：集中度稳步提升，集中度稳步提升，有望有望实现量利齐升实现量利齐升 集中度提升，集中度提升，前五保持稳定。前五保持稳定。近年来，组件环节集中度持续提升，行业 CR5 由 2018 年的 38%提升至2021 年 H1 的 66%，头部企业依靠其长期积累的品牌及渠道优势，逐步提高在传统市场的影响

92、力，并在新兴市场的拓展中取得先机。2021 年上半年，组件出货量排名前五的企业分别为隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯，已经连续 4 年未变，竞争格局趋于稳固。 图 25：历年组件产量及出货量 CR5 数据来源：CPIA、山西证券研究所 表 19：历年组件出货 Top10 排名排名 20112011年年 20122012 年年 20132013年年 20142014年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 20202020年年 20212021年年 H1H1 1 1 First Solar 英利 英利 天合天合 天合天合 晶

93、科晶科 晶科晶科 晶科晶科 晶科晶科 隆基隆基 隆基隆基 2 2 尚德 First Solar 天合天合 英利 阿特阿特斯斯 天合天合 天合天合 晶澳晶澳 晶澳晶澳 天合天合 天合天合 3 3 英利 天合天合 尚德 阿特阿特斯斯 晶科晶科 阿特阿特斯斯 阿特阿特斯斯 天合天合 天合天合 晶澳晶澳 晶澳晶澳 4 4 天合天合 阿特斯阿特斯 夏普 晶澳晶澳 晶澳晶澳 晶澳晶澳 晶澳晶澳 隆基隆基 隆基隆基 晶科晶科 晶科晶科 5 5 阿特阿特斯斯 尚德 阿特阿特斯斯 晶科晶科 韩华 韩华 韩华 阿特阿特斯斯 阿特阿特斯斯 阿特阿特斯斯 阿特阿特斯斯 6 6 夏普 夏普 晶科晶科 韩华 First

94、Solar 保利协鑫 保利协鑫 韩华 韩华 韩华 韩华 7 7 韩华 晶澳晶澳 First Solar 昱辉 保利协鑫 First Solar 隆基隆基 东方日升 东方日升 东方日升 东方日升 8 8 晶科晶科 晶科晶科 昱辉 First Solar 英利 英利 英利 保利协鑫 First Solar First Solar First Solar 30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%0204060800202021H1总产量CR5 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研

95、究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2828 9 9 赛维LDK Sun-Power 京瓷 顺风 顺风 隆基隆基 First Solar 顺风 保利协鑫 正泰 尚德 1010 Solar World 韩华 晶澳晶澳 保利协鑫 昱辉 顺风 东方日升 中利 顺风 唐山海泰 正泰 资料来源：北极星太阳能光伏网、PV-InfoLink、山西证券研究所 盈利盈利承压，有望获得承压，有望获得修复修复。去年四季度以来，硅料、光伏玻璃等组件生产的主要原材料均出现大幅上涨，硅料更是因为供给短缺而在 2021 年全年处于价格高位，这给组件企业

96、带来较大成本压力，整体来看，主流组件厂商毛利率水平均呈现不同程度的下降趋势。2022 年随着硅料新增产能逐步释放，组件环节成本压力有望得到缓解，在全年装机需求高增的预期之下，组件企业有望实现量利齐升。 图 26：组件企业毛利率 数据来源：Wind、山西证券研究所 3行业评级及投资策略行业评级及投资策略 3.1 行业评级行业评级 2021 年预计国内新增装机 50-55GW，全球新增装机 160GW+。四季度起硅料新增产能逐步投放，补齐产业链短板，国内可再生能源支持政策体系逐步完善，未来将呈现大基地建设及整县分布式开发双轮驱动发展模式，年内项目储备充足，预计乐观情况下 2022 年国内装机可达

97、75GW 以上。目前全球已有超 130 个国家和地区提出“零碳”气候目标，并有多国已发布不同力度的光伏支持政策，各传统市场表现依旧亮眼，新兴 GW 级市场不断涌现，预计 2022 年光伏行业将继续维持高景气，全球光伏新增装机可达 200GW+。 维持对于光伏行业维持对于光伏行业“看好看好”评级。评级。 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3隆基股份晶澳科技天合光能东方日升 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股

98、票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2929 3.2 投资策略投资策略 2022 年光伏行业投资我们推荐以下三条主线： 1、垂直一体化组件龙头：随着硅料新产能逐步投产，一方面行业利润下移，组件环节盈利水平有望触底回升，另一方面装机成本下降将刺激需求，垂直一体化龙头依靠其成本控制优势及品牌渠道优势，有望实现量利齐升。 2、受益出海加速及储能快速发展的逆变器龙头：目前国内逆变器企业已凭借其产品良好的性价比逐步打开海外市场，2020 年国产逆变器海外市占率已达 48%，有望继续提高。另外，电网对于储能配置需求的增加有望产生可观的增量逆变器需求。预计在 2022 年下半年随着

99、芯片短缺情形有所缓解，逆变器企业将迎来盈利修复。 3、成本控制及市占率领先的硅料企业：近年来硅料环节凭借其大额初始资本投入需求及高技术壁垒，形成了较为稳定的竞争格局，CR5 已近八成，随着龙头企业技术进步，新增产能的生产成本持续降低，2022年新产能投放后依旧有望保持较高毛利率。 4.标的推荐标的推荐 4.1 隆基股份隆基股份（601012.SH） 2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 562.06 亿元，同比增长 66.13%；实现归母净利润 75.56 亿元，同比增长 18.87%；实现扣非归母净利润 73.99 亿元，同比增长 23.02%；其中 Q3 单季实现营业收入 211.0

100、7 亿元，同比增长 54.17%；实现归母净利润 25.63 亿元，同比增长 14.39%；实现扣非归母净利润 24.95 亿元，同比增长 17.65%。 硅片稳居龙头地位， 电池效率连破记录。硅片稳居龙头地位， 电池效率连破记录。 上半年公司实现单晶硅片出货 38.36GW， 其中外销 18.76GW，同比增长 36.48%，自用 19.60GW，市场份额第一的位置保持稳定，出货中 M10 占比约 23%，估计下半年M10 产品出货比例达 30%+。公司持续在 N 型电池领域进行研发投入，并在各条技术路线上均处于领先地位，公司研发的 TOPCon 电池转换效率已达 25.21%，HJT 电池

101、转换效率达 26.30%，创下新的电池效率世界纪录。 组件份额保持第一， 盈利水平有望修复。组件份额保持第一， 盈利水平有望修复。 上半年公司实现单晶组件出货 17.01GW， 其中外销 16.60GW，同比增长 152.40%，组件收入占比达 67%，同比上升 10pct，出货量保持行业第一。根据硅料企业公告，预计年底前有约 17 万吨多晶硅新建产能投放，届时公司组件业务盈利有望触底回升。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.912.743.38，对应公司 10 月 29 日收盘价 97.69 元，2021-2023 年 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/

102、/深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3030 PE 分别为 51.1635.6828.92，维持“买入”评级。 4.2 晶澳科技（晶澳科技（002459.SZ） 2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 260.97 亿元，同比增长 56.32%；实现归母净利润 13.12 亿元，同比增长 1.62%；其中 Q3 单季实现营业收入 99.05 亿元，同比增长 70.46%；实现归母净利润 5.99 亿元，同比增长1.44%。 组件出货排名稳居前列，出货区域结构改善。组件出货排名稳居前列，出货区域结构改善。根据 PV InfoL

103、ink 统计，2021 年 H1 公司组件出货量继续保持全球第三，电池组件出货量为 10.12GW，其中海外出货量占比 63%，国内 37%，国内出货量比例有所提升，其中 Q2 单季组件出货量约 5.6GW，环比+24%。Q2 公司出货区域结构有所改善，相较 Q1 国内出货略降至33%， 但销售价格有所提升； 欧洲出货比例达27%， 环比+7pct； 2021年H1公司分销出货量占比35.3%，同比+3.9pct。 一体化产能同步扩张，布局异质结电池抢占先机。一体化产能同步扩张，布局异质结电池抢占先机。公司计划通过非公开股票发行募资 50 亿元人民币，用于投资年产 20GW 单晶硅棒及硅片项目

104、、高效太阳能电池研发中试项目及补充流动资金。随着公司多个扩产项目在年内逐步推进，预计 2021 年底公司硅片/电池/组件产能分别将达到 32GW/32GW/40GW，同比+74%。另外目前公司异质结电池实验室转化效率达 26%+，量产效率在 24%-25%之间，提前布局有望助力公司在 N 型电池产业化过程中赢得先机。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.241.732.46，对应公司 8 月 24 日收盘价 62.00 元，2021-2023 年PE 分别为 49.9235.7425.24，维持“买入”评级。 4.3 阳光电源（阳光电源（300274.SZ） 2021 年 Q

105、1-Q3 公司实现营业收入 153.74 亿元，同比增长 33.71%；实现归母净利润 28.03 亿元，同比增长 43.41%；其中 Q3 单季实现营业收入 71.63 亿元，同比增长 44.23%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比增长-0.19%。 光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立 20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用

106、率为 6.18%，同比+1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。 储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。目前公司已针对户用及分布式市场推出 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3131 510kW/9.6102.4kWh 家庭储能系统和 50kW1MW/25h 分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布储能产业

107、研究白皮书 2021 ，公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。 电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。2021 年 H1 公司电站开发业务收入 26.89 亿元，同比-25.86%，占营收比重为 32.75%，同比-19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率为 13.00%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块， 报告期内 实现营收 4.76 亿元， 同比+37.90%， 占总营收比重 5.80%，基

108、本保持稳定。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.822.362.81，对应公司 9 月 1 日收盘价 142.09 元，2021-2023 年PE 分别为 78.1960.2550.63，维持“买入”评级。 4.4 锦浪科技（锦浪科技（300763.SZ） 2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 23.04 亿元，同比增长 70.52%；实现归母净利润 3.63 亿元，同比增长72.71%； 其中Q3单季实现营业收入8.50亿元， 同比增长36.35%； 实现归母净利润1.25亿元， 同比增长35.94%。 主营组串式逆变器，率先布局储能逆变器，显著受益市场及政策变化。

109、主营组串式逆变器，率先布局储能逆变器，显著受益市场及政策变化。公司多年来专注于分布式发电领域，主要产品为组串式逆变器，2021 年 H1 公司并网逆变器业务占营收比重为 89.08%，同时公司加速布局储能逆变器业务，2021 年 H1 储能逆变器业务占营收比重 4.57%，同比上升 3.34pct。近期随着分布式光伏整县推进政策发布，目前已有 24 个省发布相关文件，预计“十四五”期间分布式光伏作为绿色环保的发电方式，顺应国家双碳目标将迎来快速发展期，另外随着新能源发电装机的不断提高，调峰能力瓶颈已成为国内新能源发电发展的主要矛盾，储能行业有望迎来快速增长。2021 年 H1 公司储能逆变器基

110、本销往欧洲、澳洲、美洲等海外地区，未来公司储能逆变器业务有望搭载新能源+储能快车道迎来高增。公司目前年产能约 25 万台/年，新建年产 12 万台分布式组串并网逆变器项目已达可使用状态，预计年底产能将达 37 万台/年，另外公司在建年产 40 万台组串式并网及储能逆变器项目，预计将于 2023 年中建成，未来公司业务规模有望实现持续高增。 高研发投入保障产品升级，产品性能及可靠性受多方认可。高研发投入保障产品升级，产品性能及可靠性受多方认可。组串式逆变器是分布式光伏系统中涉及多种信息传递处理、 人机交互的智能化关键设备， 公司多年来保持了较高的研发投入， 2021H1 公司保持了 4.42%的

111、较高研发费用率。目前公司产品已从 2G 系列迭代到 5G 系列，公司国内较早同时通过欧盟 CE 认证、澳大利亚 SAA 认证、 美国 ETL 认证等主流市场认证的组串式逆变器生产企业， 充分体现了公司产品优异的性能和稳定的可靠性。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3232 坚定全球化布局，优质服务助推市占率稳步提升。坚定全球化布局，优质服务助推市占率稳步提升。公司是最早进入海外逆变器市场的企业之一，多年来坚持在国内外实行自主品牌战略，产品已销往美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨

112、西哥、印度等全球多个重要光伏市场，并先后应用于上海世博会、法国埃菲尔铁塔等地标建筑，形成了较强的品牌优势。根据WoodMackenzie 公布数据，2020 年锦浪科技占全球逆变器市场份额达到 5%，同比大幅提升 2pct，出货排名由 2019 年的第十位跃升至第六位。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.313.905.90，对应公司 8 月 3 日收盘价 243.95 元，2021-2023 年PE 分别为 105.4762.6243.65，维持“买入”评级。 4.5 通威股份（通威股份（600438.SH） 2021年Q1-Q3公司实现营业收入467.00亿元， 同比+

113、47.42%； 实现归母净利润59.45亿元， 同比+78.38%；实现扣非归母净利润59.31亿元， 同比+210.08%。 其中公司Q3单季实现营业收入201.38亿元， 同比+55.63%；实现归母净利润 29.79 亿元，同比+28.29%；实现扣非归母净利润 29.36 亿元，同比+207.91%。 硅料业务盈利高企，发行可转债扩产能补短板。硅料业务盈利高企，发行可转债扩产能补短板。Q3 单季公司实现毛利率 27.32%，同比+10.51pct，环比+0.75pct，维持高位，主要因为二季度以来单晶用料市场均价保持 20 万元/吨以上高位，公司多晶硅平均生产成本仅为 3.65 万元/

114、吨，毛利率达 70%。公司拟通过发行可转债募资 120 亿元用于乐山二期(5 万吨)高纯晶硅、包头二期(5 万吨)高纯晶硅以及 15GW 单晶拉棒切方项目，扩充产能并补齐公司硅片供应短板。除此之外，预计公司保山一期(5 万吨)多晶硅将于 2021 年底投产，乐山高纯晶硅(10 万吨)将于 2022 年投产，预计 2022 年底公司多晶硅产能将达 33 万吨，届时公司市场占有率预计将达 25%左右，硅料业务有望以量补价，依旧保持不错的增速。 电池技术保持领先地位。电池技术保持领先地位。公司继续加强研发及 N 型电池片布局，公司 166 尺寸 PERC 电池最高效率达23.47%，另外公司在先前

115、400MW 异质结电池试验线基础上新建 1GW 中试线，并在部分 PERC 产线基础上通过技改建设 1GW Topcon 中试线，多条技术路线充分布局以保证公司在电池业务的持续领先地位。 与天邦股份强强联手，继续深耕饲料业务。与天邦股份强强联手，继续深耕饲料业务。公司与天邦股份签订战略合作框架协议 ，公司以 12.71亿元收购天邦股份旗下全部水产饲料资产及部分猪料资产，并与天邦股份开展猪料供应合作，继续扩大饲料业务规模，进一步提升饲料业务专业化、规模化，巩固公司领先地位。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.862.502.76，对应公司 10 月 25 日收盘价 57.00

116、 元，2021-2023 年PE 分别为 30.7222.8220.69，维持“买入”评级。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3333 4.6 福莱特（福莱特（601865.SH） 2021年Q1-Q3公司实现营业收入63.37亿元， 同比+57.78%， 实现归母净利润17.17亿元， 同比+111.50%；其中Q3 单季实现营业收入 23.09亿元， 同比+51.89%， 环比+17.15%， 实现归母净利润4.56 亿元， 同比+29.89%，环比+7.80%。 新产

117、能持续扩张，龙头地位夯实。新产能持续扩张，龙头地位夯实。公司在安徽滁州的两条 1200t/d 产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d 产线也已顺利投产，截至 2021H1，公司光伏玻璃产能为 9800t/d，预计安徽滁州两条 1200t/d 产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至 12200t/d。公司未来将继续规划安徽滁州 5*1200t/d 项目（预计 2022年投产） 、凤阳凤宁现代产业园 4*1200t/d 项目及浙江嘉兴 2*1200t/d 项目，市场占有率有望稳中有进。 长单合同储备充足，业绩确定性较强。长单合同储备充足，业绩确定性较强。公司长期以来凭借规模、技术及产品品质

118、方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023 年涉及光伏玻璃销售数量约 11.82 亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达 340 亿元人民币，约为公司 2020 年全年营收的 5.4 倍，中期内公司业绩有较强的确定性。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.031.331.97，对应公司 10 月 21 日收盘价 50.03 元，2021-2023 年PE 分别为 48.4337.5825.46，维持“买入”评级。 4.7 福斯特（福斯特（60380

119、6.SH） 2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 23.04 亿元， 同比+84.48%， 实现归母净利润 5.71 亿元， 同比+79.65%；其中 Q3 单季实现营业收入 8.50 亿元，同比+36.35%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比+35.94%。 光伏胶膜、背板销量同增，产能扩张龙头地位稳固。光伏胶膜、背板销量同增，产能扩张龙头地位稳固。2021 年 H1 公司销售光伏胶膜 4.61 亿平米，同比+23.19%，其中 Q2 单季销量 2.39 亿平米，同比+17.15%，环比+7.66%；销售光伏背板 3136.83 万平米，同比+26.44%，其中 Q2 单季销量 1

120、651.04 万平米，同比+19.15%，环比+11.12%。2021 年 H1 公司滁州 1.5 亿平米光伏胶膜产能投产， 后续随着公司滁州 5 亿平米光伏胶膜项目产能继续投放以及嘉兴年产 2.5 亿平米光伏胶膜项目的逐步落地，预计到 2021 年底公司将实现光伏胶膜产能约 13.5 亿平米。 电子材料业务高速增长，推进高端产品国产替代。电子材料业务高速增长，推进高端产品国产替代。2021 年 H1 公司感光干膜销量 4547.15 万平米，同比+210.95%，持续实现高增速。公司自主研发的感光干膜产品已成功导入多家国内大型 PCB 企业，成功打破海外制造商垄断高端高解析干膜的局面。未来随

121、着公司推进年产 4.2 亿平米感光干膜项目、2.4 万吨/年碱溶性树脂项目建设，将进一步提升感光干膜国产化率。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.242.763.20，对应公司 8 月 18 日收盘价 125.75 元，2021-2023 年 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3434 PE 分别为 56.2545.5039.32，维持“买入”评级。 4.8 正泰电器（正泰电器（601877.SH） 2021 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 286.51

122、 亿元， 同比+23.25%， 实现归母净利润 27.79 亿元， 同比-8.85%；其中 Q3 单季实现营业收入 124.11 亿元，同比+43.68%，实现归母净利润 9.34 亿元，同比-24.50%。 低压电器业务稳步增长，渠道直销两头推进。低压电器业务稳步增长，渠道直销两头推进。2021 年 H1 公司低压电器业务实现营收 110.58 亿元，同比+31.24%，增速保持稳定。2021 年 H1 公司渠道业务方面实现营收 58.70 亿元，同比+14.83%，目前公司已形成省会-地市-县级三级营销网络， 拥有一级经销商 525 家， 二级分销商 5000 余家， 终端渠道超 10 万

123、家，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，实现渠道网络全国覆盖。公司通过为头部客户提供个性化、定制化服务快速拓展直销业务，报告期内公司直销业务营收约 15 亿元，同比+70%，在电力设备方面持续服务国家电网、南方电网等，在通信方面成功拓展华为、中兴通讯、中国移动、中国联通等头部客户。 乘分布式整县推进东风，户用装机有望高增。乘分布式整县推进东风，户用装机有望高增。2021 年 H1 公司在光伏原材料价格高企的情况下与 40 多家客户针对已签单项目重新议价，成功度过难关，并进一步强化制造能力，公司 PERC 电池平均量产效率已超 23%， 积极研发 N 型 Topcon 电池效率

124、突破 24.2%。 上半年公司新增户用装机 1.05GW， 实现发电量 19.46亿千瓦时，服务客户数量超 40 万户，在“分布式光伏整县推进”政策下发后，公司与国电投联合发布整县推进解决方案-中国零碳乡村白皮书 ，子公司正泰安能与湖南祁阳市、福建连城县、山东临清市等政府签署合作框架协议，预计公司户用装机业务将迎来高增期。 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.002.342.79，对应公司 8 月 26 日收盘价 54.11 元，2021-2023 年PE 分别为 27.0323.1619.38，维持“增持”评级。 表 20：公司盈利预测及估值 证券代码证券代码 证券证券简称

125、简称 2021/12/242021/12/24收盘价收盘价 EPSEPS PEPE 评级评级 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 601012.SH 隆基股份 77.88 1.91 2.74 3.38 40.77 28.42 23.04 买入 002459.SZ 晶澳科技 90.90 1.24 1.73 2.46 73.31 52.54 36.95 买入 300274.SZ 阳光电源 133.21 1.82 2.36 2.81 73.19 56.44 47.41 买入 300763.SZ 锦浪科技 20

126、4.40 2.31 3.90 5.90 88.48 52.41 34.64 买入 600438.SH 通威股份 41.27 1.86 2.50 2.76 22.19 16.51 14.95 买入 601865.SH 福莱47.09 1.03 1.33 1.97 45.72 35.41 23.90 买入 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3535 特 603806.SH 福斯特 111.80 2.24 2.76 3.20 49.91 40.51 34.94 买入 601877.SH 正泰电器 50.29 2.00 2.34 2.79 25.15 21.49 18.03 增持 资料来源：Wind、山西证券研究所 5.风险提示风险提示 新能源消纳不及预期；海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；技术替代风险等。