1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月22日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 55.66 合理价格区间(元)： 58.9561.57 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 邢重阳邢重阳 联系人 资料来源：Wind 照明照明智能化提速，控制器龙头受益智能化提速，控制器龙头受益 科博达(

2、603786) 车灯控制车灯控制器细分市场领先企业器细分市场领先企业，新客户、新产品，新客户、新产品驱动收入与利润增长驱动收入与利润增长 公司是国内最大的车灯控制器研发与生产企业，我们认为以下几个因素将 驱动公司收入和利润未来几年保持较高增长： 1） 汽车照明智能化程度提升， 包括 LED 大灯渗透率提升、智能化功能增加，驱动车灯控制器需求增长； 2）公司聚焦核心客户大众集团，根据招股说明书，同时开拓新客户，包括 宝马、雷诺、福特、日产等；3）电机精密控制领域的新产品开发与销售， 包括 AGS、新能源汽车热控制等。预计公司 2020-22 年 EPS 为 1.31/1.68/1.98 元，首次

3、覆盖，给予“增持”评级，目标价 58.95-61.57 元。 汽车照明汽车照明高端化、高端化、智能化，智能化，驱动驱动控制器需求控制器需求高速增长高速增长 汽车照明领域技术升级明显，从以前的卤素大灯逐步升级到氙气大灯 （HID） 、LED 大灯等；此外，智能程度提高，功能从单纯的照明增加了智 能控制，LED 车灯将在无眩光远光灯、矩阵光源、道路识别、行人信息识 别等方向发展。根据 Yole Dveloppement 的数据，2024 年全球车灯市场 规模将达 388 亿美元， 我们预测 2024 年 LED 渗透率约为 43%， 对应 2024 年 LED 车灯控制器市场规模为 360 亿元人

4、民币。 聚焦德国大众汽车集团聚焦德国大众汽车集团，成成功功拓展其他全球拓展其他全球大型大型车企车企 公司成立于 2003 年，照明控制系统、电机控制系统等产品在大众全球供 应体系中得到了广泛的使用， 包括大众、 奥迪、 保时捷等品牌。 2016-2019H1 来自大众集团及关联公司收入占比分别达62.9%、 64.6%、 67.8%和73.7%， 呈不断上升趋势。此外，公司积极开拓新的客户，根据招股说明书，AGS 已供货福特，宝马、雷诺照明控制器将于 2021 年量产供货，同时，10 余 个项目将在未来两年产量，有 7 个处于招标的在研项目，我们认为这些新 业务有望成为公司未来 3-5 年的增

5、长点。 发挥发挥精密控制精密控制技术技术优势优势，积极扩展新产品品类积极扩展新产品品类 公司研发能力突出，在车灯控制、电机控制领域有多年积累。目前开拓的 新产品有氛围灯、阅读灯、尾灯、主动进气格栅（AGS） 、USB 充电模块 等，我们预计将在未来几年量产贡献业绩。此外，积极布局新能源汽车电 子领域，在研的 DC/DC 变换器、48V 逆变器和车载充电模块 OBC 主要面 向大众、宝马、戴姆勒混动汽车。公司产品研发布局同步于客户，专注于 精密控制技术在节能减排、智能化、新能源汽车等方向的应用。 技术技术领先领先+客户客户优质优质，首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级 我们预计公

6、司 20-22 年营业收入 33/44/53 亿元 （同比+12.8/33.7/21.0%） , 归母净利润为 5.2/6.7/7.9 亿元（同比+10.1/28.6/18.1%） ，对应 EPS 为 1.31/1.68/1.98 元。参考可比公司 2020 年 PE 均值为 41 倍，考虑到公司 国产汽车电子龙头地位， 技术优势明显、 客户基础优秀， 给予 2020 年 45-47 倍 PE 估值，对应目标价 58.95-61.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽 车电子及 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预

7、期。 总股本 (百万股) 400.10 流通 A 股 (百万股) 40.10 52 周内股价区间 (元) 38.72-75.00 总市值 (百万元) 22,270 总资产 (百万元) 3,926 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,675 2,922 3,296 4,406 5,333 +/-% 23.77 9.22 12.78 33.69 21.03 归属母公司净利润 (百万元) 483.19 474.86 522.59 671.95 793.35 +/-% 44.42 (1.72) 10.05 28.58 18.07 EPS

8、(元，最新摊薄) 1.21 1.19 1.31 1.68 1.98 (倍) 46.09 46.90 42.61 33.14 28.07 ,华泰证券研究所预测 0 427 854 1,280 1,707 (4) 21 45 70 94 19/0519/0819/1120/02 (万股)(%) 成交量(右轴)科博达 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 2 正文目录正文目录 投资概要 . 4 主要推荐逻辑 . 4 与

9、市场不同的观点 . 4 盈利预测和投资建议 . 4 催化剂与主要风险 . 4 汽车照明控制器国产龙头，配套大众等国际汽车集团. 5 产品与客户：专注于照明控制与电机控制 . 5 发展历程：从零开始，逐步进入国际整车厂商全球配套体系 . 7 电动化、智能化加速，推动汽车电子需求快速发展 . 9 汽车电子市场未来有望高速增长 . 9 LED 车灯渗透率持续提升，智能化功能不断增加 . 10 汽车照明控制系统领先企业， “新客户+新产品”双管齐下 . 12 汽车照明控制器为公司核心产品 . 12 研发实力凸显，客户粘性较高 . 13 在研项目+募投产能，未来高增长可期 . 15 AGS 节能减排效果

10、显著，未来普及率有望不断提高 . 17 盈利预测 . 19 风险提示 . 21 PE/PB - Bands . 21 图表目录图表目录 图表 1： 科博达：照明控制系统、电机控制系统配套国际知名整车厂 . 5 图表 2： HID 主光源控制器 . 5 图表 3： LED 主光源控制器 . 5 图表 4： LED 尾灯控制器 . 5 图表 5： 燃油泵控制系统 . 5 图表 6： 2015-2019 年照明控制系统占比均超过 50% . 6 图表 7： 公司直接客户占比较大的皆为灯具总成供应商 . 6 图表 8： 终端客户主要为大众集团（包括一汽大众、上汽大众、大众集团海外） . 6 图表 9：

11、 历经 16 年，公司成为汽车照明和电子燃油泵控制器领先企业 . 7 图表 10： IPO 后公司控股权不发生改变，柯桂华、柯炳华为公司实际控制人 . 8 图表 11： 2015-2019 年营收年均复合增长率 21% . 8 图表 12： 2015-2019 年归母净利润年均复合增长率 13% . 8 图表 13： 2022 年全球汽车电子规模预计达 2.1 万亿元 . 9 图表 14： 2022 年中国汽车电子规模预计达 9763 亿元 . 9 图表 15： 2018 年大陆和博世营业收入占全球汽车电子份额最多，同为 20% . 9 2030 年预期达 50% . 10 qRtMnMoNr

12、MmNzQnPvNqMxPbR9R9PsQoOsQpPiNoOqNkPoMqNaQoPqQwMrQpOwMoMsN 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 3 图表 17： 2017 年纯电动车汽车电子成本占比最高，达 65%. 10 图表 18： 汽车大灯技术发展趋势：功能更多，更加智能化 . 10 图表 19： 2024 年全球车灯市场规模将达 388 亿美元 . 11 图表 20： 我们预测 2024 年全球 LED 大灯渗透率将增至 43% . 11 图表 21： 2024 年全球汽车 LED 车灯控制器市场规模有望达 360 亿元人民币 . 11 图表 22： 公司

13、主光源控制器为公司核心竞争产品，全球市占率为 5.3% . 12 图表 23： 主要竞争对手经营板块及该板块销售额 . 12 图表 24： 起步于大众汽车集团，逐步突破其他国际大型汽车集团 . 13 图表 25： 研发投入占比保持在 6%以上 . 13 图表 26： 科博达研发费用率行业排名靠前. 14 图表 27： 截至 2019 年 9 月 3 日，公司拥有专利 200 余项 . 14 图表 28： 公司专注于服务大众集团（包括一汽大众、上汽大众、海外大众） . 15 图表 29： 未来两年将有 10 余个项目量产 . 15 图表 30： 7 个处于招标程序的在研项目 . 15 图表 31

14、： 截止 2019 年 6 月 30 日，公司的在手订单金额达到了 5.25 亿元 . 16 图表 32： IPO 募资用于产能扩充和新能源汽车电子研发中心建设 . 16 图表 33： 募投后产能大幅提升 . 17 图表 34： 新能源汽车电子研发中心增强公司核心竞争力 . 17 图表 35： 在研/预研新能源汽车电子产品项目 . 17 图表 36： 宝马智能降阻进气格栅 . 18 图表 37： AGS 示意图 . 18 图表 38： AGS 通过电脑自动控制格栅开合度调节发动机散热和进气 . 18 图表 39： 目前配备主动进气格栅具体车型. 18 图表 40： 科博达各业务拆分及预测 .

15、19 图表 41： 科博达毛利率预测 . 20 图表 42： 科博达费用率预测 . 20 图表 43： 汽车电子行业比较（2020/05/21） . 21 图表 44： 科博达历史 PE-Bands . 21 图表 45： 科博达历史 PB-Bands . 21 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 4 投资概要投资概要 主要推荐逻辑主要推荐逻辑 科博达是国内最大的车灯控制器研发与生产企业，我们认为三个增长点将驱动公司收入和 利润未来几年保持较高增长，包括 1）汽车照明智能化程度提升，包括 LED 大灯渗透率提 升、智能化功能增加等，驱动车灯控制器需求增长；2）公司聚焦核心

16、客户大众集团，同 时开拓新客户进展明显，新增客户包括宝马、雷诺、福特、日产等；3）电机精密控制领 域的新产品开发与销售，包括 AGS、新能源汽车热控制等。 与市场不同的观点与市场不同的观点 市场认为科博达对大客户大众集团依赖较大，日系汽车企业供应链封闭较难进入，对公司 未来增长信心不足。我们认为： 1. 技术优势明显，在车灯控制器领域具备与国际企业竞争的实力 科博达在全球车灯控制器市场的份额有望继续提升：1）公司技术水平与国际汽车电子企 业集团相当，但成本和下游客户需求响应速度优势明显；2）车灯控制器不是国际汽车电 子企业集团的核心业务，竞争压力相对较小；3）供货大众集团履历有助于开拓新客户，

17、 目前供货全球十大汽车集团中的七家， 根据招股说明书， 公司正在突破日系大型车企； 4） 相比于国内汽车电子企业，技术和客户基础的优势明显，新企业进入门槛较高。 2. 发展战略清晰，专注于核心产品、核心客户的基础上稳健扩张 科博达有清晰的发展战略与路径，专注于汽车照明控制以及电机精密控制，在车灯控制细 分市场具备核心竞争力与竞争优势。汽车精密控制零部件受益于智能化提升，公司产品的 扩张路径：1）汽车大灯技术的逐步升级、LED 渗透率的提升、车内氛围灯数量与功能的 增加；2）电机精密控制技术的应用拓展，升级现有产品和增加新品类（比如汽车主动进 气格栅 AGS 等） 。客户方面，深耕大众汽车集团，

18、根据招股说明书，公司积极开拓其他国 际汽车集团，包括欧洲的奔驰、宝马、PSA 等，以及北美的福特、通用等。 3. 行业发展前景光明，照明技术提升和电机控制零部件持续增长 汽车照明是汽车零配件行业发展最快的细分领域之一，主要体现在车灯技术提升、智能化 功能快速增长（辅助驾驶） 。预计 LED 车灯的渗透率从 2017 年的 10%提升至 2024 年的 43%，同时自适应大灯、弯道照明、远光辅助、矩阵式大灯等智能化功能等逐步成为新车 型的标准配置。我们测算 2024 年 LED 车灯控制器市场规模有望达 360 亿元人民币。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们预计公司 20-22 年营业

19、收入 33/44/53 亿元（同比+12.8/33.7/21.0%）,归母净利润为 5.2/6.7/7.9 亿元（同比+10.1/28.6/18.1%） ，对应 EPS 为 1.31/1.68/1.98 元。参考可比公 司 2020 年 PE 均值为 41 倍，考虑到公司国产汽车电子龙头地位，技术优势明显、客户基 础优秀， 给予 2020 年 45-47 倍 PE 估值， 对应目标价 58.95-61.57 元， 首次覆盖， 给予“增 持”评级。 催化剂与主要风险催化剂与主要风险 催化剂：催化剂：国产零部件加速替代；LED 大灯标配；节能减排政策加速推广；日系车企放开对 国产零部件管理。 主要

20、风险：主要风险：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 5 汽车照明控制器国产龙头，配套大众等国际汽车集团汽车照明控制器国产龙头，配套大众等国际汽车集团 产品与客户产品与客户：专注于照明控制与电机专注于照明控制与电机控制控制 公司是国内优质的汽车智能、节能电子部件系统方案提供商之一。公司是国内优质的汽车智能、节能电子部件系统方案提供商之一。公司成立于 2003 年， 目前主要业务为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子产品 的研发、生产

21、和销售。公司参与全球市场竞争，配套大众、奥迪、保时捷、斯柯达等国际 厂商。根据招股说明书，2018 年主光源控制器、辅助光源控制器、电子燃油泵控制器的 全球市占率分别达 5.3%、4.8%、4.5%。 图表图表1： 科博达：照明控制系统、电机控制系统配套国际知名整车厂科博达：照明控制系统、电机控制系统配套国际知名整车厂 产品类型产品类型 主要产品主要产品 主要应用品牌主要应用品牌 主要竞争对手主要竞争对手 照明控制系统照明控制系统 主光源控制器（HID 主光源控制器、 LED 主光源控制器） 大众、奥迪、保时捷、宾利、 斯柯达、捷豹、路虎等 海拉集团 辅助光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯

22、达、 西雅特等 氛围灯控制器 大众等 电机控制系统电机控制系统 中小型电机控制系统 （燃油泵控制系统 FPC、空调鼓风机控制系统 ABC 等） 大众、奥迪、斯柯达等 电装、德国大陆、德尔福 机电一体化（辅助电动油泵、主动进气 格栅控制系统 AGS 等） 康明斯、淮柴动力、东风轻 发等 能源管理系统能源管理系统 DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器等 奔驰等 德国大陆，德尔福 车载电器与电子车载电器与电子 汽车电器；点烟器、洗涤器、预热器等 大众、斯柯达、标致雪铁龙、 上 汽通用、比亚迪等 电装、德国大陆、德尔福 电磁阀：电磁阀控制器、电磁阀执行器 其他汽车零部件其他汽车零部件 线束、卡箍等

23、 大众、奥迪、奔驰、标致雪 铁龙等 电装、德国大陆、德尔福 资料来源：公司招股说明书，公司年报，华泰证券研究所 图表图表2： HID 主光源控制器主光源控制器 图表图表3： LED 主光源控制器主光源控制器 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 图表图表4： LED 尾灯控制器尾灯控制器 图表图表5： 燃油泵控制系统燃油泵控制系统 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 6 公司核心产品为照明控制系统，公司核心产品为照明控制系统，2015-2019

24、 年占比均超年占比均超 50%。公司受益于 LED 车灯渗透 率提高，照明控制系统保持较高速度增长，2019 年销售额 15.5 亿元，同比增长 11.7%， 占营收比为 52.9%，同比提高 1.2pct。车载电器与电子业务增速较快，2019 年销售额 6.6 亿元，同比增长 24.1%，占营收比为 22.6%，同比提升 2.7pct，未来随着节能减排零部件 电磁阀和车内 USB 充电器的放量，占比有望进一步提升。 图表图表6： 2015-2019 年照明控制系统占比均超过年照明控制系统占比均超过 50% 资料来源：公司招股说明书，公司年报，华泰证券研究所 公司产品配套国际知名整车厂和国际一

25、流车灯总成供应商。公司产品配套国际知名整车厂和国际一流车灯总成供应商。 公司照明控制系统直接向整车 厂指定灯具总成供应商发货，直接客户为海拉、华域视觉、法雷奥等灯具总成供应商，终 端客户为包括大众集团、戴姆勒、宝马等整车厂。公司是中国汽车电子控制系统龙头，长 期稳定供货国际知名整车厂和车灯总成供应商， 是技术水平、 产品质量和供货能力的认证。 图表图表7： 公司公司直接客户直接客户占比较大的皆为灯具总成供应商占比较大的皆为灯具总成供应商 2017 2018 1H19 客户客户 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 客户客户 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 客户客户 销

26、售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 海拉 3.08 14.3% 上汽大众 2.85 10.7% 华域视觉 1.36 9.9% Lumileds 3.02 14.0% 海拉 2.73 10.2% 法雷奥 1.25 9.1% 华域视觉 1.56 7.2% Lumileds 2.54 9.5% 海拉 1.22 8.9% 法雷奥 1.53 7.1% 法雷奥 2.35 8.8% 上汽大众 1.1 8.0% 潍柴 1.33 6.2% 华域视觉 2.11 7.9% 一汽集团 1.07 7.8% 合计合计 10.53 48.7% 合计合计 12.58 47.0% 合计合计 6 43.7% 资料来源：

27、公司招股说明书，华泰证券研究所 图表图表8： 终端客户终端客户主要为大众集团（包括一汽大众、上汽大众、大众集团海外）主要为大众集团（包括一汽大众、上汽大众、大众集团海外） 2017 2018 1H19 客户客户 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 客户客户 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 客户客户 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 一汽集团 6.58 30.4% 一汽集团 8.85 33.1% 一汽集团 5.09 37.1% 大众集团 6.54 30.3% 大众集团 7.91 29.6% 大众集团 3.82 27.9% 上汽大众 2.18 10.1%

28、上汽大众 3.65 13.6% 上汽大众 1.38 10.1% 康明斯 1.36 6.3% 康明斯 1.58 5.9% 康明斯 0.83 6.1% 潍柴 1.33 6.2% 潍柴 1.42 5.3% 潍柴 0.76 5.5% 合计合计 17.99 83.2% 合计合计 23.41 87.5% 合计合计 11.88 86.7% 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 53.6%53.2% 51.7% 52.9% 14.1% 16.2%19.9% 22.6% 24.8% 25.0% 22.8% 17.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 照明控制

29、系统车载电器与电子电机控制系统能源管理系统其他汽车零部件其他业务 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 7 发展历程发展历程：从零开始，逐步进入国际整车厂商全球从零开始，逐步进入国际整车厂商全球配套体系配套体系 历时历时 16 年年，公司成，公司成为为国内国内汽车汽车照明控制器照明控制器龙头。龙头。公司自主研发的含汞汽车电子镇流器于 2005 年和 2007 年先后获得大众集团和奥迪公司认可，2008 年至今获得大众、奥迪、保 时捷等公司 LED 车灯控制器的开发协议和定点采购合同。凭借过硬的质量和技术实力， 与大众集团深度合作，进入国际知名整车厂商全球配套体系。2015

30、年公司电子燃油泵控 制器成为上汽大众该产品首款国产替代品，随后开发的新款电子燃油泵控制器成功应用到 MQB 平台，配套大众集团旗下众多汽车品牌。公司以汽车照明控制器起家，不断拓展电 机控制系统、 能源管理系统和车载电器与电子等领域。 目前公司核心客户包括大众、 宝马、 捷豹路虎等，根据公司招股说明书，新产品 AGS 已供货福特，宝马、雷诺照明控制器将 于 2021 年量产供货。 图表图表9： 历经历经 16 年，年，公司成为汽车照明公司成为汽车照明和电子燃油泵和电子燃油泵控制器控制器领先企业领先企业 时间时间 重要事件重要事件 2003 年 9 月 公司前身上海瓯宝电子科技有限公司成立，注册资

31、本 300 万元 2004 年 8 月 公司以最优的技术方案赢得了产品开发权，首次获得上海大众汽车电子的国产化项目 2005 年 10 月 为上海大众研发的首款汽车电子产品 HID-400 电子镇流器通过德国大众实验，获得德国大众 颁发的首个汽车电子产品 BMG 认可证书 2006 年 7 月 公司首款 HID-400 电子镇流器量产，正式配套上海大众 2007 年 11 月 公司经历股权重组，更名为“科博达技术有限公司” 2007 年 12 月 科博达第二款汽车电子产品 HID-600 电子镇流器研发成功，并获得德国奥迪认可，正式配套 一起大众 2007 年 12 月 科博达首次获得德国奥迪

32、 Q7 汽车 HID 无汞电子镇流器开发协议与定点采购合同 2008 年 5 月 科博达获得德国奥迪 LED 首个车灯控制器产品的开发协议与定点采购合同 2009 年 3 月 德国奥迪 Q7 汽车电子产品无汞 HID 电子镇流器研发成功， 并与奥迪 Q7 车型同步走向全球市 场 2012 年 7 月 科博达与德国 Kromberg&Schubert 合资，成立了首家合资公司科世科汽车部件有限公司 （KSK） 2013 年 3 月 科博达获得德国戴姆勒-奔驰首款汽车电子产品 DCAC 逆变器项目的全球定点，并成为戴姆勒 全球供货商 2013 年 7 月 科博达与奥地利 MSG 合资，成立第二家合

33、资公司嘉兴科奥电磁技术有限公司（KEM） 2014 年 6 月 同济大学-科博达-安森美汽车电子联合实验室成立 2014 年 7 月 同济大学-科博达-英飞凌汽车电力电子联合实验室成立 2015 年 11 月 科博达获得德国大众全球平台的第三代 LED 灯控开发项目，成为大众全球灯控产品的重要战 略合作伙伴 2016 年 10 月 科博达成为德国英飞凌首家汽车电子器件直销合作模式的中国本土企业 2017 年 6 月 科博达正式更名为“科博达技术股份有限公司” 2018 年 8 月 科博达与德国劳士领集团公司举行合资签约仪式 2019 年 10 月 科博达于 10 月 15 日在上交所主板上市交

34、易 资料来源：公司官网，公司招股说明书，华泰证券研究所 实际控制人为柯桂华、实际控制人为柯桂华、柯炳华。柯炳华。公司发行前总股本为 36000 万股，IPO 发行 4010 万股， 占发行后总股本比例为 10%。根据 2020 年第一季度报告，公司实际控制人柯桂华、柯炳 华先生及一致行动人柯磊先生，三人通过科博达控股和个人持股持有公司股权 66.7%。根 据 2019 年报，公司拥有境内外子公司 13 家，主要涉及汽车电子、机电及相关产品的研 发、生产和销售。 2015-2019 年营业收入和归母净利润年均复合增速分别为 21%、13%。2019 年和 1Q20 营业收入分别 29 亿元（同比

35、+9.2%） 、6 亿元（同比-7.3%） ，归母净利润分别为 4.8 亿元 （同比-1.7%） 、1.0 亿元（同比+23.5%） ，营收增速放缓主要原因是 2019 年国内整体车 市低迷、1Q20 受疫情影响。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 8 图表图表10： IPO 后公司控股权不发生改变，柯桂华、柯炳华为公司实际控制人后公司控股权不发生改变，柯桂华、柯炳华为公司实际控制人 资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所 图表图表11： 2015-2019 年营收年均复合增长率年营收年均复合增长率 21% 图表图表12： 2015-2019 年归母净利润年均复合增长

36、率年归母净利润年均复合增长率 13% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 2001820192020Q1 (亿元) 营业收入同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 2001820192020Q1 亿元 归母净利润净利润同比增速 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 05 月 22 日 9 电动化、智能化加速，推动汽车电子需求快速发展电动化、智能化加速，推动汽车电子需求快速发展 汽车电