1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 深耕沪郊深耕沪郊，前景广阔前景广阔 证书编号本报告导读：本报告导读： 沪农商行深耕于上海郊区，沪农商行深耕于上海郊区， 市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间。 投资要点：投资要点： 投资建议投资建议：预计 2021-2023 年沪农商行归母净利润增速分别为19.98%/15.12%/14.25%，EPS 分别为 1.02/1.

2、17/1.34 元。给予沪农商行目标价 9.30 元，对应 2022 年 0.85xPB，首次覆盖给予增持评级。 市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认市场对上海郊区的发展前景， 及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足， 从而低估了沪农商行的成长空间知不足， 从而低估了沪农商行的成长空间。 上海市政府重点发展以五大新城为核心的郊区，郊区经济增长、产业和人口集聚及基建需求强于市区， 当地政府、 企业和居民的金融需求空间大。 沪农商行深耕于上海郊区，网点数量多且覆盖面广，在科创领域布局已具有先发优势，形成了较强的竞争力，可以充分享有郊区发展的红利。 沪农商行沪农商行资产质量优

3、越， 盈利能力领先资产质量优越， 盈利能力领先。 由于良好的区位条件、 稳健的资产配置策略， 沪农资产质量干净扎实， 不良率、 关注率和拨备覆盖率均长期优于可比银行，信用成本较低。叠加在农商行中偏低的负债成本，沪农 ROE 在可比银行中长期处于领先地位。我们认为沪农不良生成压力和存量包袱较小使得信用成本可维持在低水平，资产端主动调优结构且负债端公司活期存款占比高的优势可持续使得净息差有望保持稳定，因此沪农 ROE 的领先优势可持续。 催化剂催化剂：上海郊区建设提速。 风险提示风险提示：资产结构调整不达预期，息差不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E

4、 2022E 2023E 营业收入营业收入 21,271 22,040 23,447 25,461 27,826 （+/-）% 5.59% 3.61% 6.39% 8.59% 9.29% 拨备前利润拨备前利润 14,625 15,508 16,095 17,683 19,462 （+/-）% 8.07% 6.04% 3.78% 9.87% 10.06% 净利润（归母）净利润（归母） 8,846 8,161 9,791 11,272 12,877 （+/-）% 21.04% -7.74% 19.98% 15.12% 14.25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.02 0.94 1.02 1

5、.17 1.34 每股净资产（元）每股净资产（元） 8.20 8.90 9.97 10.93 11.98 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率（净资产收益率（%） 13.13% 11.00% 11.30% 11.18% 11.66% 总资产收益率（总资产收益率（%） 1.00% 0.82% 0.89% 0.95% 1.00% 风险加权资产收益率风险加权资产收益率（） 1.54% 1.21% 1.39% 1.47% 1.54% 市盈率市盈率 6.60 7.16 6.63 5.76 5.04 市净率市净率 0.82 0.76 0

6、.68 0.62 0.56 股息率（股息率（%） 2.82% 0.00% 3.02% 4.34% 5.95% 每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 9.30 当前价格： 6.73 2021.12.30 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 6.73-10.70 总市值（百万元）总市值（百万元） 64,907 总股本总股本/流通流通 A股 （百万股）股 （百万股） 9,644/964 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 10% 日均成交量（百万股）日均成交量（百

7、万股） 16.11 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 113.35 资产负债表摘要 2020A 贷款总额（百万元）贷款总额（百万元） 530,673 存款余额（百万元）存款余额（百万元） 763,617 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 80,472 贷存比（贷存比（%） 0.69 EPS(元） 2020A 2021E Q1 0.28 0.28 Q2 0.22 0.31 Q3 0.23 0.18 Q4 0.21 0.25 全年全年 0.94 1.02 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -4% 相对指数 -1% -6% -6% 公司公司首次覆盖首次覆盖 -36%-26

8、%-17%-8%1%10%-102021-1252周内股价走势图周内股价走势图沪农商行上证指数商业银行商业银行/金融金融 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 模型更新时间： 2021.12.30 股票研究股票研究 金融 商业银行 沪农商行(601825) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 9.30 当前价格： 6.73 2021.12.30 公司网址 公司简介 本行成立于 2005

9、年 8 月 25 日，是由国资控股、总部设在上海的法人银行，是全国首家在农信基础上改制成立的省级股份制商业银行。 目前注册资本为86.8 亿元人民币，营业网点近 370 家，员工总数超 8,000 人。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 6.73-10.70 市值（百万元） 64,907 财务预测(单位：百万元) 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表利润表 净利息收入 15,029 15,059 17,871 18,456 20,082 21,909 净手续费收入 3,241 2,762 2,332 2,216 2,326 2,559 其他非息收

10、入 1,875 3,450 1,837 2,775 3,053 3,358 营业收入营业收入 20,145 21,271 22,040 23,447 25,461 27,826 税金及附加 -195 -211 -242 -288 -319 -353 业务及管理费 -6,437 -6,437 -6,344 -7,034 -7,384 -7,930 营业外净收入 28 24 70 87 52 58 拨备前利润拨备前利润 13,532 14,625 15,508 16,095 17,683 19,462 资产减值损失 -4,806 -3,932 -5,608 -3,812 -3,544 -3,308

11、 税前利润税前利润 8,726 10,693 9,900 12,283 14,139 16,154 所得税 -1,601 -1,754 -1,482 -2,149 -2,474 -2,827 税后利润税后利润 7,125 8,938 8,419 10,133 11,665 13,327 归属母公司净利润归属母公司净利润 7,308 8,846 8,161 9,791 11,272 12,877 归属母公司普通股股东净利润归属母公司普通股股东净利润 7,308 8,846 8,161 9,791 11,272 12,877 资产负债表资产负债表 存放央行 86,490 76,153 66,035

12、 72,047 78,892 86,386 同业资产 92,397 91,393 118,471 106,806 101,590 97,168 贷款总额 409,907 466,868 530,673 612,927 686,478 768,855 贷款减值准备 -15,873 -17,833 -21,564 -24,932 -27,757 -30,522 贷款净额 394,034 449,782 510,017 587,995 658,721 738,333 证券投资 243,242 277,706 316,610 312,742 338,852 357,991 其他资产 17,549 35

13、,253 45,843 51,690 56,404 61,280 资产合计资产合计 833,713 930,287 1,056,977 1,131,280 1,234,459 1,341,159 同业负债 84,639 104,353 115,237 90,413 86,254 83,439 存款余额 644,908 692,349 763,617 847,614 928,138 1,016,311 应付债券 23,376 47,947 87,684 78,915 94,698 104,168 其他负债 15,989 11,433 9,968 14,615 15,939 17,302 负债合计

14、负债合计 768,911 856,081 976,505 1,031,557 1,125,029 1,221,220 股东权益合计股东权益合计 64,802 74,206 80,472 99,723 109,430 119,939 业绩增长业绩增长 净利息收入增速 22.01% 0.20% 18.67% 3.28% 8.81% 9.10% 净手续费增速 1.98% -14.77% -15.57% -5.00% 5.00% 10.00% 净非息收入增速 -8.69% 21.42% -32.89% 19.73% 7.78% 10.00% 拨备前利润增速 13.58% 8.07% 6.04% 3.7

15、8% 9.87% 10.06% 归属母公司净利润增速 7.96% 21.04% -7.74% 19.98% 15.12% 14.25% 盈利能力盈利能力 ROAE 13.25% 13.13% 11.00% 11.30% 11.18% 11.66% ROAA 0.87% 1.00% 0.82% 0.89% 0.95% 1.00% RORWA 1.45% 1.54% 1.21% 1.39% 1.47% 1.54% 生息率 4.04% 9.64% 10.31% 3.68% 3.68% 3.68% 付息率 2.07% 4.16% 4.24% 2.11% 2.11% 2.11% 净利差 1.97% 5.

16、48% 6.07% 1.58% 1.57% 1.57% 净息差 2.05% 1.73% 1.84% 1.73% 1.74% 1.74% 成本收入比 31.95% 30.26% 28.78% 30.00% 29.00% 28.50% 资本状况资本状况 资本充足率 15.86% 15.57% 14.40% 16.30% 16.15% 16.07% 核心资本充足率 12.70% 12.62% 11.70% 12.58% 12.74% 12.93% 风险加权系数 60.26% 61.63% 63.57% 65.00% 65.00% 65.00% 股息支付率 20.25% 18.64% 0.00% 20

17、.00% 25.00% 30.00% 资产质量资产质量 不良贷款余额 4,637 4,218 5,245 5,365 5,825 6,324 不良贷款净生成率 0.23% 0.11% 0.47% 0.25% 0.25% 0.20% 不良贷款率 1.13% 0.90% 0.99% 0.88% 0.85% 0.82% 拨备覆盖率 342% 423% 411% 465% 477% 483% 拨贷比 3.87% 3.82% 4.06% 4.07% 4.04% 3.97% 流动性流动性 贷存比 63.56% 67.43% 69.49% 72.31% 73.96% 75.65% 贷款/总资产 49.17%

18、 50.19% 50.21% 54.18% 55.61% 57.33% 平均生息资产/平均总资产 99.30% 98.88% 97.82% 97.63% 97.66% 97.69% 每股指标 EPS 0.84 1.02 0.94 1.02 1.17 1.34 BVPS 7.33 8.20 8.90 9.97 10.93 11.98 每股股利 0.19 0.19 - 0.20 0.29 0.40 估值指标估值指标 P/E 7.99 6.60 7.16 6.63 5.76 5.04 P/B 0.92 0.82 0.76 0.68 0.62 0.56 P/PPOP 4.32 3.99 3.77 4.

19、03 15.02 13.65 股息收益率 2.75% 2.82% 0.00% 3.02% 4.34% 5.95% -5%-4%-4%-3%-2%-1%0%0%1m3m-60%-40%-20%0%-43%-34%-26%-17%-9%0%-102021-12股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅沪农商行价格涨幅沪农商行相对指数涨幅-10%0%10%20%30%11A12A13A14E15E16E利润增速趋势利润增速趋势拨备前利润增速净利润增速0%5%10%15%18A19A20A21E22E23E投资回报率投资回报率净资产收益率(%)总资产收益率(%)0.0%0.5%

20、1.0%1.5%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%18A 19A 20A21E22E23E资本充足率资本充足率/ /不良贷款率不良贷款率核心资本充足率（左）不良贷款率（右） pOpRnPtNqMuMoMmPvMzRzQ6McM8OoMoOtRnMkPpOmOkPmPnM6MrRyRwMnOwOwMnRrQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 目目 录录 1. 公司概况 . 4 2. 深耕沪郊，前景广阔 . 5 2.1. 上海郊区发展前景广阔 . 5 2

21、.2. 沪农商行在上海郊区的竞争优势突出 .11 3. 资产质量优越，盈利能力领先 . 13 4. 投资建议 . 18 4.1. 盈利预测 . 18 4.2. 首次覆盖，增持评级，目标价 9.30 元 . 18 5. 风险提示 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 1. 公司概况公司概况 沪农商行是由沪农商行是由 234家上海家上海农村信用社改制而成的农商行。农村信用社改制而成的农商行。 根据国务院批准的 上海市农村信用合作社体制改革实施方案 ， 沪农商行由原上海市农村

22、信用合作社联合社、14 家区（县）联社、219 家基层信用社共 234家上海市农村信用合作社法人机构改制而来。沪农商行于 2005 年 8 月正式开业，于 2021 年 8 月 19 日在 A 股上市。 股权结构分散， 国有股权结构分散， 国有股股占比高。占比高。 2021 年三季度末， 上海国有资产经营有限公司、中国远洋海运集团和宝山钢铁持有沪农商行的股份比例相同（8.29%） ，并列第一大股东。其他持股 5%以上股东有上海久事集团（7.61%）和太平洋人寿保险（5.81%） 。 表表 1：沪农商行：沪农商行前十大股东前十大股东持股情况持股情况（2021Q3 末）末） 序号序号 股东名称股东

23、名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 1 上海国有资产经营有限公司 国有 8.29% 1 中国远洋海运集团有限公司 国有 8.29% 1 宝山钢铁股份有限公司 国有 8.29% 4 上海久事（集团）有限公司 国有 7.61% 5 中国太平洋人寿保险股份有限公司 国有 5.81% 6 上海国盛集团资产有限公司 国有 4.92% 7 浙江沪杭甬高速公路股份有限公司 国有 4.83% 8 太平人寿保险有限公司 国有 4.30% 9 上海申迪（集团）有限公司 国有 3.71% 10 览海控股（集团）有限公司 国有 3.48% 前十大股东合计 59.53% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 沪农

24、沪农商行商行资产规模在资产规模在上市上市农商行中处于领先水平。农商行中处于领先水平。 截至2021Q3末， 沪农商行资产规模约为 1.12 万亿元，在 A 股上市农商行中仅次于渝农商行（约 1.25 万亿元） 。 图图 1：沪农资产规模在上市农商行中仅次于渝农（沪农资产规模在上市农商行中仅次于渝农（21Q3 末，亿元）末，亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 12513 11163 4291 2415 2178 2033 1614 1534 1454 1377 020004000600080004000渝农沪农青农常熟紫金无锡港行苏农江阴瑞丰 请务必阅读正文之后的

25、免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 2. 深耕深耕沪郊沪郊，前景广阔前景广阔 2.1. 上海郊区上海郊区发展发展前景前景广阔广阔 根据上海民政局网站定义， 上海中心城区包括黄浦、 静安、 徐汇、 长宁、虹口、杨浦、普陀 7 个行政区。如无特别说明，本篇报告所指的“上海市区” 均指上述 7 个行政区， “上海郊区” 指的是剩余的“上海郊区” 指的是剩余的 9 个行政区个行政区浦东、浦东、闵行、青浦、嘉定、宝山、松江、金山、奉贤、崇明。闵行、青浦、嘉定、宝山、松江、金山、奉贤、崇明。 图图 2：上海上

26、海市政区简图市政区简图 数据来源：上海民政局网站。注：本图节选自原图的一部分，仅为展示上海各行政区地理关系，未完整展示上海市管辖范围。 我们认为上海郊区具有更为广阔的发展前景。我们认为上海郊区具有更为广阔的发展前景。 上海市政府未来重点建设上海市政府未来重点建设郊区五大新城，郊区五大新城， 郊区将承接市区产业和人口转移， 相应基础设施建设需郊区将承接市区产业和人口转移， 相应基础设施建设需求增加， 因此求增加， 因此郊区经济增速有望郊区经济增速有望进一步进一步提升提升， 郊区郊区政府、政府、 企业和居民的企业和居民的金融需求有很大的挖掘空间金融需求有很大的挖掘空间。 （1）上海重点建设上海重点

27、建设郊区新城郊区新城，郊区经济增速有望进一步提升郊区经济增速有望进一步提升。 上海重点建设上海重点建设郊区郊区五大五大新城。新城。 根据 上海市城市总体规划 （2017-2035年） （以下简称2035 规划 ） ，上海市政府明确提出要“严控城市规模”并“优化空间布局” ，即引导部分产业、人口从市区向郊区集聚。其中，郊区建设的重中之重是嘉定、松江、青浦、奉贤、南汇等 5 大新城， 2035规划中也将五大新城目标定位为“在全球城市区域中具有综合性辐射带动能力的节点城市” 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(

28、601825)(601825) 图图 3：以五大新城为核心的上海郊区以五大新城为核心的上海郊区是是上海市未来上海市未来重点发展区域重点发展区域 数据来源： 上海市城市总体规划（2017-2035 年） 郊区经济增长郊区经济增长动能强， 潜力大动能强， 潜力大。 2020 年上海市 GDP 实际增速为 1.7%，部分上海郊区已体现出强劲的经济增长动能，如浦东、松江、青浦三个郊区行政区的 GDP 增速在上海排名前三，奉贤的 GDP 增速也快于上海市。部分郊区在2035 规划的指导下，GDP 总量有很大的发展空间，尤其是青浦、松江、奉贤、嘉定和坐拥南汇新城的浦东。 图图 4：浦东、青浦和松江浦东、青

29、浦和松江 2020 年年 GDP 实际增速领跑上海各行政区实际增速领跑上海各行政区 数据来源：wind，国泰君安证券研究； 注：橙色方框为郊区行政区，蓝色圆点为市区行政区 浦东松江青浦徐汇奉贤虹口宝山黄浦闵行崇明杨浦静安普陀金山嘉定长宁-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%0200040006000800040002020年GDP（亿元）2020年GDP实际增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) （2）在政策的指引下，在政策的指引下

30、，上海郊区产业发展空间和基建上海郊区产业发展空间和基建融资融资需求大需求大。 总体上看，总体上看， 上海郊区承接上海郊区承接市市区区产业转移产业转移和承担长三角区域协同职能和承担长三角区域协同职能， 产， 产业发展空间和基建融资需求大业发展空间和基建融资需求大。 一方面， 上海市政府重点将先进制造业转移布局至郊区，以科技创新推动产业转型升级。另一方面，加强长三角区域基础设施一体化建设，形成区域产业协同。以五大新城为例，科技创新（或科教）被其中 4 个新城确认为城市的核心功能，每个新城各自还有重点发展的先进制造业规划和承担起部分区域协同的职能。 因此，上海郊区具有广阔的产业发展空间和旺盛的基础设

31、施建设需求，尤其是科技创新产业、先进制造业和交通基础设施建设等领域。 表表 2：五大新城五大新城所处的战略协同区和所处的战略协同区和规划规划定位定位 新城新城 战略协同区战略协同区 规划定位规划定位 嘉定嘉定 环淀山湖 战略协同区 重点培育文化、 科技创新文化、 科技创新等核心功能， 形成辐射沪苏方向以及上海西北地区的区域综合服务中心。 青浦青浦 重点培育文旅、商贸文旅、商贸等核心功能，形成辐射沪湖方向以及环淀山湖的区域综合服务中心。 松江松江 杭州湾北岸 战略协同区 重点培育文化、科教文化、科教等核心功能，形成辐射沪杭方向以及上海西南地区的区域综合服务中心。 奉贤奉贤 重点培育科技创新、商贸

32、科技创新、商贸等核心功能，形成辐射杭州湾北岸地区的区域综合服务中心。 南汇南汇 东部沿海 战略协同区 重点培育文化、 科技创新、 商贸文化、 科技创新、 商贸等核心功能， 形成辐射浦东南部、 对接宁波和舟山地区的区域综合服务中心。 数据来源： 上海市城市总体规划（2017-2035 年） ，国泰君安证券研究 首先，首先， 高新科技高新科技是上海重要发展方向，是上海重要发展方向， 创新型小微企业集中布局在郊区创新型小微企业集中布局在郊区。上海目标打造具有全球影响力的科技创新中心。当前上海市内重要的创新功能集聚区（包括张江综合性国家科学中心，紫竹、嘉定、临港等高新技术产业园区，以及很多的重要产业基

33、地）布局在上海郊区，这些创新功能集聚区内汇集了大量成长中的小微科创企业， 金融需求较为旺盛。 图图 5：上海上海创新功能集聚区创新功能集聚区主要主要布局在布局在郊区郊区 数据来源： 上海市城市总体规划（2017-2035 年） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 其次其次， 先进制造业主要布局在上海郊区。先进制造业主要布局在上海郊区。 上海以重要交通枢纽和五大新城为中心打造承载国家战略功能、具有一定规模或对周边地区具有一定影响的先进制造业基地。根据上海市政府 2021 年发布的

34、 关于本市 “十四五” 加快推进新城规划建设工作的实施意见（简称 “十四五” 城规 ） ，上海重点布局的先进制造业包括集成电路、生物医药、人工智能等三大先导产业，以及电子信息、生命健康、汽车、高端装备、先进材料、时尚消费品等六大重点产业，五大新城各自均有明确的主导先进制造业规划。 表表 3：五大新城：五大新城均有明确的主导先进制造业规划均有明确的主导先进制造业规划 新城新城 先进制造业先进制造业规划规划 嘉定嘉定 以汽车产业汽车产业为主导，其他重点产业包括精准医疗产业链、工业互联网、在线文娱、电子商务、新型智慧交通精准医疗产业链、工业互联网、在线文娱、电子商务、新型智慧交通等。 青浦青浦 以信

35、息技术信息技术为代表的数字经济数字经济为主导产业，做大现代物流、会展商贸现代物流、会展商贸等特色产业。 松江松江 以智能制造装备智能制造装备为主导，做大新一代电子信息、旅游影视电子信息、旅游影视等特色产业，培育生物医药、工业互联网生物医药、工业互联网等新兴产业。 奉贤奉贤 以美丽健康美丽健康产业为主导，做大中医药中医药等特色产业，培育智能网联汽车智能网联汽车等产业。 南汇南汇 以集成电路、人工智能、生物医药、航空航天集成电路、人工智能、生物医药、航空航天等现代化产业体系为主导。 数据来源：上海市政府关于本市“十四五”加快推进新城规划建设工作的实施意见 ，国泰君安证券研究 图图 6：上海先进制造

36、业上海先进制造业主要布局在主要布局在郊区郊区 数据来源： 上海市城市总体规划（2017-2035 年） 第三第三， 交通枢纽交通枢纽和公共交通建设需求旺盛和公共交通建设需求旺盛。 2020年上海多数郊区行政区的全社会固定资产投资规模高于市区行政区，其中浦东、闵行和宝山投资规模排名前三。伴随产业转移和人口集聚需求，交通枢纽和公共交通网络的建设是下一阶段的重点，郊区全社会固定资产规模预计将维持在高水平。根据2035 规划 ，上海郊区主要在以下方面加强交通设施的建设：建设更开放的国际交通枢纽，打造国际空港和国际海港；增 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 21

37、 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 强铁路枢纽辐射服务能力，加快推进沪通铁路，规划建设沪乍杭铁路、沪杭城际铁路、沪苏湖铁路（新增）等线路；构建市域轨道交通网络等， 实现枢纽之间的轨道交通出行时间缩短至 40 分钟以内， 新城至中心城和重要交通枢纽的道路交通出行时间控制在 1 小时以内。 图图 7： 上海郊区上海郊区 2020 年年全社会全社会固定资产投资固定资产投资规模更大规模更大 （单位： 亿元）（单位： 亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究； 注：橙色为郊区行政区，蓝色为市区行政区 （3）上海上海郊区郊区对于对于人口人口的的吸引力吸引力提升提升

38、 上海上海郊区郊区人口吸引力强于市区人口吸引力强于市区。 从常住人口增速看， 2016-2019 年上海市常住人口复合增速为 0.09%， 其中市区为-0.09%、 郊区为 0.16%。 分行政区来看，青浦、浦东、嘉定三个郊区行政区的常住人口增速排上海前三。从人口净流入状态看，2019 年九个郊区行政区人口均处于净流入状态，其中浦东、闵行和松江净流入人数最多。 图图 8：部分部分郊区郊区 2016-2019 年年常住常住人口人口年均年均复合复合增速增速较较快快 图图 9 9：2 2019019 年年各各郊区人口均处于郊区人口均处于净流入净流入状态（万人）状态（万人） 数据来源：wind，国泰君

39、安证券研究； 注：橙色为郊区行政区，蓝色为市区行政区 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：橙色为郊区行政区，蓝色为市区行政区；净流入为当年常住人口-户籍人口 上海市政府上海市政府正正重点推动人口重点推动人口进一步进一步向向新城新城集聚。集聚。 根据 2035 规划 ， 目前上海内环以内人口密度近 3 万人/平方公里， 而郊区新城仅 0.5 万人/平方公里，人口空间分布不够均匀。因此，上海市政府明确限制主城区人口规模并推动实现新城人口密度提高至 1.2 万人/平方公里， “十四五”25599527430325313 308 292263249237155 150050

40、002500浦东闵行宝山松江青浦奉贤嘉定徐汇金山静安普陀崇明杨浦虹口长宁黄浦-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%青浦浦东嘉定徐汇长宁宝山松江闵行金山杨浦普陀奉贤黄浦静安虹口崇明(50)0500浦东闵行松江宝山嘉定青浦奉贤普陀金山杨浦徐汇静安长宁虹口崇明黄浦 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 城规提出五大新城目标各容纳 100 万人（ 2035 规划披露 2017 年合计约 228 万人） 。 图

41、图 10：政策目标推动政策目标推动上海郊区新城的人口密度大幅提升上海郊区新城的人口密度大幅提升 数据来源： 上海市城市总体规划（2017-2035 年） ，国泰君安证券研究 五大新城出台了更五大新城出台了更宽松宽松的落户政策。的落户政策。 根据最新出台的上海落户政策， 五大新城放宽了落户条件，更容易吸引人口流入。例如，居转户年限由 7年缩短为 5 年，非上海生源的应届毕业生落户可直接加 3 分，重点行业人才落户和待遇有一定的政策倾斜。 表表 4：上海五大新城落户条件更为宽松：上海五大新城落户条件更为宽松 类别类别 亮点亮点 具体细则具体细则 居转户年限 7 年变年 对在新城重点产业的用人单位和

42、教育、卫生等事业单位工作满一定年限并承诺落户后继续在新城工作 2 年以上的人才，经新城所在区推荐后，“居转户”年限“居转户”年限可可由由 7 7 年缩短为年缩短为 5 5年。年。 海归 落户 6 个月社保 新城重点用人单位引进的在国(境)外高水平大学获得科学、技术、工程和数学等紧缺急需专业学士及以上学位的留学人员，在新城全职工作并缴纳社会保险满个月后个月后（无需满足社保基数无需满足社保基数要要求）求），可申办落户。上海其他地区需要满足“半年 1 倍社保”或“一年 1.5 倍社保”要求。 积分 落户 非上海生源应届生加 3 分 对新城范围内教育、卫生等公益事业单位教育、卫生等公益事业单位录用的非

43、上海生源应届普通高校毕业生，直接落户打直接落户打分加分加 3 3 分。分。2021 年非上海生源毕业生进沪就业落户标准分为 72 分。 人才 引进 增加直接落户和推荐落户的支持力度 1. 重点产业的用人单位，可由行业主管部门优先推荐纳入人才引进重点机构；2. 市、区加大对新城特殊人才落户的支持力度；3. 对新城紧缺急需的技能岗位核心业务骨干，探索经由行业代表性企业自主评定和推荐后，纳入技能人才引进范围；4. 加大对新城教育、卫生等事业单位利用事业编制引进人才的支持力度。 居住证积分 居住证积分 专项加分 对上海市居住证持证人在新城工作并居住的，予以专项加分专项加分，即每满 1 年积 2 分，满

44、 5年后开始计入总分，最高分值为 20 分。上海居住证积分达到 120 分，可享有“同住子女在考取高中、普通高校阶段享受上海户籍考生同等待遇”等待遇。 职称 评职 相关行业岗位适当倾斜 1.对符合规定的医疗机构工作经历，可视为基层工作经历。2. 加大正高级教师向新城学校流动力度，新城教师在职称评审时，可享受乡村教师待遇。3. 对新城范围内教育、卫生、文化等事业单位绩效工资总量予以适当倾斜。 数据来源：上海市政府关于本市“十四五”加快推进新城规划建设工作的实施意见等，国泰君安证券研究 （4）郊区郊区政府、政府、企业和企业和居民居民的的金融需求有很大的挖掘空间金融需求有很大的挖掘空间。 郊区郊区部

45、分部分行政区行政区信贷需求信贷需求强于上海市整体强于上海市整体。 根据公开信息， 2016-2020年崇明、松江、青浦、闵行和奉贤等五个郊区行政区贷款余额年均复合增速快于上海市整体，体现了当地旺盛的信贷需求。 2.991.710.620.50.00.51.01.52.02.53.03.5内环以内外环以内中心城周边郊区新城人口密度（万人/平方公里）增量目标2035规划目标： 652012 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 图图 11： 部分上海郊区部分上海郊区 2016-20

46、20年年贷款余额贷款余额复合复合增速快于上海市整体增速快于上海市整体 数据来源：各区政府网站，wind，国泰君安证券研究 从从存量视角看， 郊区企业和居民的金融需求存量视角看， 郊区企业和居民的金融需求空间大空间大。 郊区小微企业“、三农”的信贷需求还未被充分满足，居民财富管理意识还在逐步提升。从从增量视角看，增量视角看， 郊区建设和人口集聚带来郊区建设和人口集聚带来可观可观的增量金融需求。的增量金融需求。 伴随郊区企业和人口的集聚，配套基建融资需求、企业融资需求和居民金融需求自然增加，不断为当地金融机构提供增量的业务机会。 2.2. 沪农沪农商行商行在上海郊区的竞争优势突出在上海郊区的竞争优

47、势突出 沪农沪农立足上海立足上海。 2020年末沪农商行98.1%的网点布局于上海市内、 93.6%的贷款投放于上海地区， 2020 年上海地区贡献利润总额占比达到93.9%。2018-2020 年沪农商行在上海地区的贷款市占率逐年提升， 至 2020 年末达到 5.87%。沪农商行积极主动为上海基础设施建设、重点工程项目建设、文化产业发展等提供融资支持，上海整体较高的经济发展质量和郊区良好的发展前景也足以支撑沪农商行中长期可持续发展。 图图 12：沪农商行在上海的贷款市占率逐年提升沪农商行在上海的贷款市占率逐年提升（测算测算） 数据来源：招股说明书，wind，国泰君安证券研究 沪农沪农深耕市

48、郊深耕市郊， 网点优势明显， 网点优势明显。 2020 年末沪农商行有 366 家分支机构，其中 279 家分布于上海郊区，数量占比达 76.2%，资产占比达 72.3%。在全市 108 个乡镇中，沪农商行覆盖率达到 98.1%。沪农商行重点服务“小微” 、 “三农”和“科创” ，与区域产业特色和自身禀赋相匹配，尤其16.5%12.5%12.5%11.8%9.2%8.7%8.5%7.6%6.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%崇明松江青浦闵行奉贤宝山嘉定金山普陀上海整体：9.0%5.24%5.23%5.28%5.50%5.87%5.0%5.1%5.2%5.3%5.4%5.5%

49、5.6%5.7%5.8%5.9%6.0%2016A2017A2018A2019A2020A 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 21 Table_Page 沪农商行沪农商行(601825)(601825) 在上海郊区具有较强的竞争力。 表表 5：沪农商行在上海郊区的：沪农商行在上海郊区的网点优势明显网点优势明显 区域区域 机构数量机构数量 资产占比资产占比 上海中心城上海中心城区分支行和总行区分支行和总行 80 25.1% 上海郊区分支行上海郊区分支行 279 72.3% 其中：其中：浦东浦东地区地区 44 14.2% 其他上海郊区其他上海郊区 235 58.1% 上海市上海市外分支行外分支行 7 2.5% 合计合计 366 100% 数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究 注： 上海市外分支行分布于浙江嘉善 （2 家） 、 江苏昆山 （2 家） 和湖南湘潭 （3 家） 沪农在科创领域布局沪农在科创领域布局早、 针对性强、 专业化程度高早、 针对性强、 专业化程度高。 沪农商行已针对科技金融行业构建了“专营机构+专项计划+专属产品”的服务体系，截至2020年末对科技型企业贷款余额为353.77亿元， 约占贷款总额的6.7%，近年来余额和占比逐步提升。 专营机构专营机构：沪农于 2009 年设立科技型中小企业融资中心，2012 年设立沪上首