1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 虚拟人大有可为，影视行业有望受益 元宇宙是下一个互联网方向吗？（三） 行业专题报告 | 传媒 证券研究报告 2022年01月02日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 传媒 7.68 13.47 -6.36 沪深300 1.06 0.35 -6.29 相关研究 传媒：地方政府加码扶持“元宇宙”，网信办专项行动打击流量造假传媒行业周报（20） 2021-12-27 传媒：XR再次迎来关注，这次有什么不一样？元宇宙是下一个互联网方向吗？（二） 2021-12-2

2、7 传媒：2021 年游戏产业年会举办，上海发布盲盒行业经营指引传媒行业周报（20） 2021-12-20 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2021-01 2021-05 2021-09传媒 沪深300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 虚拟人市场空间和竞争格局如何？虚拟人是通过建模、动作捕捉或AI等科技手段，制作出具有外貌特征和行为模式的虚拟形象，并通过显示设备呈现出来。随着应用场景的增多以及人们对新潮事务的好奇，预计虚拟人市场规模将保持高速增长。据艾媒咨询预测，2022年虚拟偶像带动市场规模将超3000亿元，20-

3、22年CAGR+73%。由于产业尚处发展早期，并无绝对的龙头出现，我们认为将呈现百花齐放的竞争格局。 虚拟人的商业模式？从应用层面看，虚拟人可应用于影视、传媒、游戏、文旅和零售等领域，变现方式包括直播打赏和带货、商业演出、品牌代言、出演影视综等。目前头部虚拟主播在直播打赏规模和粉丝体量方面，可与头部真人主播比拟；洛天依带货坑位费也超过绝大多数中腰部主播。 虚拟人之于影视内容产业？传统影视内容制作产业链过度依赖于艺人/明星，一是成本较高；二是个人品行不好控制，一旦“翻车”将造成巨大损失；三是成名后，容易脱离曾经培养自己的公司，成立工作室。虚拟人不存在以上问题，和培养真人偶像相比，虚拟偶像具备可塑

4、性高、可操控和确定性强、无档期风险等优势，未来运营模式或可参考迪士尼对于旗下IP的运营，长盛不衰的IP沉淀为平台层面的资产。 虚拟人存在的障碍？1）运营：技术在虚拟人领域并不是难点，更重要的是如何进行“培养”，树立“人气”，到“变现”的运营过程；2）破次元：虚拟偶像拓展到三次元领域，除了形象在视觉上为人们所接受外，还需要赋予人设，同时更为广泛的应用有助于提高人们的认知与接受度；3）ROI：短期内虚拟偶像的ROI低于真人偶像，但随着技术的进步和规模效应的显现，以及元宇宙时代对虚拟人的刚需，虚拟偶像行业大有可为，二者之间的界限也会更加模糊，真人偶像会打造自己的虚拟形象，虚拟偶像也会让自己更具有“真

5、人气息”。 投资建议：建议关注率先推出虚拟主持人，并具备长线IP运营实力的芒果超媒（300413.SZ），以及投资全产业链，技术实力强劲的网易（9999.HK）。芒果超媒于今年9月-10月接连推出“YAOYAO”和“小漾”两位虚拟主持人，考虑到虚拟人制作难度不大，更重要是运营变现，芒果超媒天然具备虚拟人应用场景，同时内容制作和IP运营能力优异。网易于今年加码投资虚拟人产业链，研发实力强劲，AI捏脸技术已广泛应用于多款游戏。除此之外，建议关注积极布局虚拟人领域的华策影视（300133.SZ）、博瑞传播（600880.SH）、捷成股份（300182.SZ）、风语筑（603466.SH）、中文在线（

6、300364.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）等。 风险提示：政策监管风险；技术发展不及预期；用户接受度不及预期 行业专题报告 | 传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 索引 内容目录 一、虚拟人/虚拟偶像是什么？ . 4 二、虚拟人市场空间和竞争格局如何？ . 6 三、虚拟人的商业模式？ . 11 四、虚拟人之于影视内容产业？ . 16 五、虚拟人存在的障碍？ . 18 六、投资建议 . 22 七、风险提示 . 23 图表目录 图1：虚拟人的四种分类方式 . 4 图2：虚拟偶像的发展进程 . 5 图3：虚拟人相关技术 . 6 图4：2017

7、-2023年中国虚拟偶像核心市场和带动市场规模及预测 . 6 图5：虚拟数字人产业视图 . 7 图6：2020 Vsinger Live . 8 图7：一禅小和尚 . 9 图8：虚拟人Ada . 9 图9：虚拟人柳夜熙 . 9 图10：裸眼3D技术 . 10 图11：“有灵”虚拟人SDK应用页面 . 10 图12：Toy-Me、“蛋壳人”形象虚拟人 . 11 图13：Epic Games发布的MetaHuman . 11 图14：虚拟人的应用场景 . 12 图15：2021 年11 月B站虚拟主播营业收入前十排行榜 . 12 图16：2020年5月-2021年6月B站虚拟主播打赏收入 . 12

8、 图17：2021 年12月23日近7天B站游戏主播实力排行榜 . 13 图18：2021 年8月B站虚拟主播粉丝数前十排行榜 . 13 图19：小红书虚拟博主粉丝数（截至2021年12月） . 13 图20：抖音虚拟博主粉丝数（截至 2021 年12月） . 14 图21：2021 年11 月营收前十的B站虚拟主播直播时长 . 14 图22：虚拟偶像直播间 . 14 图23：虚拟偶像的虚拟演唱会 . 15 图24：虚拟人品牌代言 . 15 rQsMoMrPmQxPnPsRxOxPuN8O8Q8OmOmMsQnPkPnNqRlOoOsObRoOvMvPqMqRxNpNyR 行业专题报告 | 传

9、媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图25：虚拟偶像出演影视综艺 . 16 图26：剧集成本中演员成本占比较大 . 16 图27：2021 年全球最赚钱的IP预计收益（十亿美元） . 18 图28：虚拟人柳夜熙 . 18 图29：逼真的虚拟人 . 19 图30：虚拟人小桃 . 19 图31：虚拟人与现实场景进行互动 . 20 图32：创壹视频虚拟人制作流程 . 20 图33：A-SOUL （乐华娱乐旗下虚拟偶像女团） . 21 表1：虚拟人产业链主要参与公司 . 7 表2：虚拟人行业知名度较高的企业 . 8 表3：2020年B站百大UP主排名及粉丝

10、数 . 14 表4：明星翻车带来的损失 . 17 表5：明星成立自己的工作室 . 17 表6：虚拟人柳夜熙与顶流鹿晗账号数据比较 . 18 表7：“元宇宙”虚拟人建议关注标的汇总 . 22 行业专题报告 | 传媒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 一、虚拟人/虚拟偶像是什么？ 虚拟人（Virtual Human）是通过建模、动作捕捉或 AI 等科技手段，制作出具有外貌特征和行为模式的虚拟形象，并通过显示设备呈现出来。虚拟人创造的价值主要是打破物理的空间限制，提供了更多沉浸感、参与感和互动感。 虚拟人有多种分类方式：第一种依照技术分类，虚拟人可分为算法

11、驱动型（AI实时或捏脸等）和真人驱动型（动作捕捉）；第二种依照视觉维度分类，虚拟人可分为2D型和3D型；第三种依照结构组成分类，虚拟人可分为数字型（用户线上观看）和全息型（用户现场裸眼观看）；第四种依照商业模式分类，虚拟人可分为IP 类（KOL型、歌舞型、品牌型、娱乐公司推出的偶像型、明星分身型）和非IP类（功能型、学术型和身份型）。 图1：虚拟人的四种分类方式 资料来源：IP蛋炒饭，西部证券研发中心 虚拟偶像一词诞生于上世纪 80 年代的日本，早期偏向二次元，主要指虚拟歌姬，比如初音未来，以及乐华娱乐推出的虚拟偶像团体A-SOUL等。随着技术迭代，未来虚拟偶像更贴近于数字人的概念。虚拟偶像发

12、展史如下： 20世纪80年代（萌芽期）：虚拟人物引入现实世界，虚拟偶像从0到1 虚拟偶像最早可追溯到日本，该时期的虚拟偶像制作技术以手工绘制为主。代表性虚拟偶像有：日本虚拟歌姬林明美和英国虚拟演员Max Headroom。 21世纪初期（探索期）：虚拟偶像步入影视娱乐行业，进入探索期 21 世纪初期，随着 CG 技术、动作面部捕捉技术逐渐取代传统手绘，虚拟偶像得到进一步发展。这一时期的代表虚拟偶像有：初音未来、洛天依、指环王咕噜和猩球崛起凯撒等。由于该时期的CG技术、动作面部捕捉技术还不够成熟，呈现形式相对粗糙，所以虚拟偶像市场规模较小，还未受到大众广泛接受。 2016-2019年（初级阶段）

13、：技术突破，虚拟偶像应用性进一步加强 行业专题报告 | 传媒 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 2016 年后，随着人工智能、建模、渲染和动作面部捕捉等技术的发展，虚拟偶像的应用性进一步得到加强。中之人驱动的虚拟偶像绊爱在直播间开启虚拟主播带货新形式，随后大量虚拟主播（Vtuber）出现。Bilibili“虚拟次元计划”UP主小希和小桃也成为该时期具有代表性的虚拟偶像。Bilibili、搜狗、百度和BKizuna AI等公司纷纷布局虚拟人赛道。 2020年-至今（成长期）：资本加大布局，行业快速发展 2020 年以来，随着资本加大布局，技术日益成熟，

14、虚拟偶像的应用模式呈精细化、智能化和多样化发展趋势。例如：虚拟网红KOL、明星分身虚拟偶像、虚拟品牌代言人和电影虚拟偶像等。虚拟网红 KOL 与时尚、美妆等品牌合作引起了广大群众的关注，产生了较好的商业价值，例如：巴西-西班牙混血少女Miquela Sousa、中国的AYAYI和翎Ling。虚拟品牌代言人为品牌进行推广，例如：KFC 的桑德斯上校和花西子的虚拟品牌代言人。电影虚拟偶像的发展促进了影视业的发展，例如：刺杀小说家里的赤发鬼、黑甲武士和红甲武士。随着元宇宙热度的提升，头部互联网公司以虚拟人作为切点，进行布局，例如：腾讯、阿里、字节跳动、小红书、抖音和网易等。 图2：虚拟偶像的发展进程

15、 资料来源：2020年虚拟数字人发展白皮书，西部证券研发中心 虚拟人的技术应用涉及到两个过程：制作虚拟人和用户使用虚拟人。制作虚拟人分为两步，第一步制作静态虚拟人，第二步让虚拟人活起来。制作静态虚拟人涉及到建模和渲染技术，而让虚拟人活起来有两种方式，一种是通过动作面部捕捉技术，制作真人驱动型虚拟人；另一种是通过 AI 技术、语音合成技术和 CG 技术，制作算法驱动型虚拟人。最后为了让用户在使用虚拟人获得更强的沉浸感、参与感和互动感，XR/VR/AR和全息影像技术被应用于用户的使用环节。 行业专题报告 | 传媒 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图3：

16、虚拟人相关技术 资料来源：2020年虚拟数字人发展白皮书，西部证券研发中心 二、虚拟人市场空间和竞争格局如何？ 中国虚拟人/虚拟偶像处于成长期，市场规模保持较快增长。随着虚拟人越来越多地应用于生活中各种场景，同时基于人们对新潮事务的好奇，人们逐渐开始接受虚拟人，虚拟人/虚拟偶像产业预期将高速发展。根据艾媒咨询，2020年中国虚拟偶像核心市场规模为34.6亿元，增速达 69.3%。预计 2021-2023 年中国虚拟偶像核心市场规模分别达62.2/120.8/205.2 亿元，增速分别达 79.6%/94.3%/69.8%。2020 年中国偶像带动市场规模为 645.6 亿元，增速达 70.3%

17、。预计 2021-2023 年中国偶像带动市场规模分别为1074.9/1866.1/3334.7亿元，增速分别达66.5%/73.6%/78.7%。 图4：2017-2023年中国虚拟偶像核心市场和带动市场规模及预测 资料来源：艾媒咨询，西部证券研发中心 虚拟人的主要参与者可以从其产业链进行分析。根据2020 年虚拟数字人发展白皮书虚拟人产业链可分为基础层、平台层和应用层。基础层和平台层主要面对的用户是 2B，而应用层主要的用户是2C。 基础层为工具层，软硬件作为虚拟人开发的基石。比如：VR/AR等3D显示设备给使用虚拟人的用户带来了沉浸感和真实感，建模软件可以对虚拟数字人的人体、衣物进0.0

18、%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0500025003000350040002017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E虚拟偶像带动市场规模（亿元） 虚拟偶像核心市场规模（亿元）带动市场规模同比增长率 核心市场规模同比增长率 行业专题报告 | 传媒 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 行三维建模。基础层的代表企业有Meta、影创科技、EPSON、英伟达、Unity和Epic Gmaes等。 平台层是虚拟人解决方案的提供商。平台层利用

19、建模、渲染、动作捕捉等技术让虚拟人活过来，知名企业有 Vicon、腾讯、百度、搜狗、商汤科技、创幻科技和科大讯飞等。 应用层为虚拟人添上“灵魂”，打造及运营虚拟人人设，最终应用于多样的场景。应用层领先企业有蓝色光标、芒果超媒和次世文化等。 图5：虚拟数字人产业视图 资料来源：2020年虚拟数字人发展白皮书，西部证券研发中心 表1：虚拟人产业链主要参与公司 公司 业务布局 代表产品 基础层 英伟达 AI、建模渲染、技术平台 Toy-Me、Omniverse Avatar Epic Games 实时3D创作工具、渲染引擎 MHC 影创科技 AI、AR/VR/MR设备 MR全息博物馆 Meta AR

20、/VR设备、虚拟世界应用平台 Oculus Quest2 unity 实时3D开发平台、渲染引擎 Sua 平台层 阿里达摩院 AI、XR 蓝色光标联合阿里达摩院打造虚拟直播间 网易 AI、技术平台 伏羲研发的沉浸式活动平台“瑶台” 百度 AI、VR、虚拟世界平台 希壤 腾讯 解决方案平台、云渲染、虚拟形象 Siren Vicon 动作捕捉系统 ABBA（数字人乐队） 创幻科技 虚拟人制作系统 Bilibili 超V派对 搜狗 解决方案平台、自然语言处理 新华社3D主播-新小微 应用层 蓝色光标 虚拟人、虚拟空间运营等 虚拟主播直播 行业专题报告 | 传媒 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声

21、明 西部证券 2022年 01月02日 芒果超媒 VR/AR、5G全息、光场技术 虚拟主持人“YAOYAO”、“小漾” 次世文化 虚拟 KOL、明星虚拟偶像 翎Ling、迪丽冷巴、韬斯曼 Meta AR/VR设备、虚拟世界应用平台 Horizon Worlds Bilibili 虚拟人直播 B站冰火歌回演唱会 资料来源：各公司官网，西部证券研发中心 竞争格局层面，虚拟人行业尚处于发展早期，并无绝对的龙头。市场上知名度较高的企业包括天矢禾念、中科深智、魔珐科技和创壹科技等。 表2：虚拟人行业知名度较高的企业 公司名称 成立时间 业务布局 主要作品 天矢禾念 2011年6月14日 VOCALOID

22、制品的开发和推广、发展虚拟形象 洛天依、言和 中科深智 2016年6月2日 全栈式实时动画及虚拟直播技术 一禅小和尚、默默酱 魔珐科技 2017年10月10日 专致力于打造虚拟世界的AI驱动引擎 虚拟人Ada 创壹科技 2018年5月30日 数字内容文化 柳夜熙 资料来源：公司官网，企查查，西部证券研发中心 天矢禾念是一家中文 VOCALOID 虚拟形象运营商。公司创立了以虚拟歌手为核心的Vsinger品牌，并发展多个虚拟人，包括洛天依、言和、乐正绫、乐正龙牙、徵羽摩柯和墨清弦等。天矢禾念通过引进雅马哈的 VOCALOID 人声歌声合成技术，让用户可以选择歌曲和Vsinger虚拟歌手的声音，对

23、歌词进行创作和改编。2012年7月12日，天矢禾念推出第一款具有中国特色的中文VOCALOID声库软件及虚拟人洛天依；2017年Vsinger全员首次举办Vsinger live演唱会；2019年2月24日，洛天依与钢琴家朗朗举办全息演唱会；2020 年 4 月17 日，洛天依走进李佳琦的直播间；2021 年 7 月 9日-7 月 11 日，洛天依同Vsinger其它成员参展（上海）Bilibili World。 图6：2020 Vsinger Live 资料来源：微博，西部证券研发中心 中科深智为AI数字人、VR大空间应用、混合现实拍摄和实时动画实训室提供解决方案，专注于全栈式实时动画及虚拟

24、直播技术。中科深智提供多人大空间定位技术，其自研产品包括虚拟直播系统、光学动捕系统和虚拟摄像系统。这些技术的应用场景包括虚拟直播、虚拟偶像、混合现实拍摄、大空间VR体验、动画实训室和虚拟制片。公司为一禅小和尚、默默酱等头部IP 及央视、中国银联和松下等龙头公司提供服务。 行业专题报告 | 传媒 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图7：一禅小和尚 资料来源：百度图片，西部证券研发中心 魔珐科技专注于打造虚拟世界的AI驱动引擎。公司推出了全栈式端到端的AI表演动画解决方案，并通过其自主研发的 AI 表演动画技术、超写实角色智能建模与绑定技术、智能动画与语

25、音合成技术以及智能交互，在虚拟世界内容制作、虚拟 IP 打造以及虚拟智能助手领域展开了广泛的布局，已成功打造虚拟网红翎Ling、虚拟人Ada等。 图8：虚拟人Ada 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 创壹科技专注于数字内容文化。公司员工达上百人，并组成了三个部门，包括前期策划部门、后期中台（剪辑、三维、合成部门）和执行部门，其中中台的内容创作团队人数占据了公司的三分之二，全网首个元宇宙的虚拟IP柳夜熙便是公司打造的。 图9：虚拟人柳夜熙 资料来源：抖音，西部证券研发中心 除了创业公司，巨头在虚拟人方面也积极进行布局，例如阿里达摩院和网易。 行业专题报告 | 传媒 10 | 请务必仔细阅读报

26、告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 阿里达摩院拥有机器智能实验室（视觉实验室、语言技术实验室）、数据计算实验室（智能计算实验室）和XR实验室等，并持续关注VR、AR、XR等硬件平台技术，向元宇宙迈进。其中XR实验室主要研究方向为物品与人物的三维建模、高真实感渲染、自然人机交互、大场景地图与定位和机器人抓取操纵。应用层面，阿里达摩院正在研发的工业级裸眼3D技术运用落地到虚拟人产业链上，可以实现虚拟主播线上线下直播间实时同步，让虚拟主播的反馈更具及时性和真实性，以此提升交互效果。阿里达摩院研发的还有 AI 人工智能技术，这项技术可以实现千人千面的交互，当应用于虚拟人产业链时，可实

27、现同一个虚拟人对不同的人进行一对一人工智能交互。 图10：裸眼3D技术 资料来源：科技新网，西部证券研发中心 网易旗下的网易企智和网易伏羲实验室均向虚拟人发力，同时网易通过投资其它公司加码布局虚拟人领域。网易智企提供覆盖音视频实时传输、语音识别/合成和人脸比对等技术，并应用于游戏、线上会议、场景化社交、虚拟演唱会和少儿教育等多种场景体验。网易伏羲实验室推出虚拟人 SDK“有灵”和沉浸式活动系统“瑶台”。根据游戏葡萄，网易在 2020年至今的 22 起投资中，有 5 起为虚拟人相关产业的投资，投资的公司包括小冰、IMVU、次世文化和世悦星承，主要项目分别为虚拟人“小冰”、VR 社交游戏IMVU、

28、虚拟人动画作品和虚拟人技术商。 图11：“有灵”虚拟人SDK应用页面 资料来源：DoNews游戏，西部证券研发中心 行业专题报告 | 传媒 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 海外巨头方面，英伟达在 GTC 2021 大会上推出 3 个虚拟人，分别是“迷你玩具版黄仁勋”Toy-Me、“蛋壳人”形象虚拟人和应用于会议软件中的虚拟人。Toy-Me可以回答关于气候变化、天文学以及生物蛋白质等问题。 图12：Toy-Me、“蛋壳人”形象虚拟人 资料来源：ZAKER，西部证券研发中心 Epic Games 以虚幻引擎（Unreal Engine）更简化、更轻松

29、的方式制作高保真数字人（MetaHuman）。 MetaHuman Creator（MHC）是一款用于创建和设计虚拟人的应用程序，与一般的捏脸工具不同，它可以先跳过一般程序需要进行的数据采集步骤，直接用素材库里的发型和面部等制作虚拟人，同时素材库的预设数据均来自真实且合理的人脸，所以 MHC 可以简化创作虚拟人的过程，又保证了质量。MHC 采用了云托管服务，因此在保证高分辨率和渲染的水平下，对计算机能力和储存量的需求不高，有利于减轻创作者对硬件的要求。 图13：Epic Games发布的MetaHuman 资料来源：News，西部证券研发中心 三、虚拟人的商业模式？ 从应用层面看，虚拟人可应用

30、于影视、传媒、游戏、金融、文旅、教育、医疗和零售等领域，其具体场景包括虚拟网红、虚拟演唱会、虚拟代言人进行品牌推广、虚拟偶像、影视拍摄、明星分身虚拟偶像、直播带货、虚拟会议、虚拟展出、公司主要业务辅助、学术研究和虚拟导游等。 行业专题报告 | 传媒 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图14：虚拟人的应用场景 资料来源：知乎，西部证券研发中心 虚拟人的具体变现方式有多种： 直播打赏或带货：虚拟主播通过直播的方式，获得直播带货费和虚拟礼物打赏，商业价值逐步凸显，虚拟主播的优点在于可24h持续进行直播。 大部分虚拟主播仍难以盈利，但头部虚拟主播的直播打赏

31、收入已可与头部真人主播比较。在 B 站 12 周年庆上，CEO 陈睿提到，在过去的一年里共有超过 32000 名虚拟主播在 B站开播，同比增长40，虚拟主播已经成为B站直播领域增长最快的品类。根据晨财经，截至 2021 年 8 月 18 日，B 站相对有关注度的 3472 个虚拟主播中，1827 人当月营收 0元，大部分虚拟主播仍难以盈利。但头部虚拟主播的直播打赏收入可达头部真人主播直播水平。据百观科技数据显示，B站虚拟主播的人数自2020年3 月开始显著增长，打赏收入同比增长183%。2021年12月23日近七天B站游戏主播实力排行榜（根据活跃观众、关注订阅和礼物价值等综合评分）TOP50中

32、，其中有11 位虚拟主播入围，阿梓从小就很可爱和嘉然今天吃什么进入TOP10，收益礼物分别为96.47万和10.9万元。 图15：2021年11 月B站虚拟主播营业收入前十排行榜 图16：2020年5月-2021年6月B站虚拟主播打赏收入 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 资料来源：百观科技，西部证券研发中心 0 50 100 150 200 250营业收入（万元）055404521-Jan 21-Mar 21-May 21-Jul 21-Sep 21-Nov打赏收入（百万元）打赏收入（百万元） 行业专题报告 | 传媒 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部

33、证券 2022年 01月02日 图17：2021 年12月23日近7天B站游戏主播实力排行榜 资料来源：头榜数据，西部证券研发中心 头部虚拟主播的粉丝数可达头部真人主播。泠鸢 yousa 和 hanser 两位虚拟人入选 B 站2020年百大UP主，分别位于51位和57位。B站2021年8月虚拟主播粉丝数排行前十中有 9 位虚拟主播粉丝数超过百万，从粉丝量级看，可达百大 UP 主粉丝数。2020 年 5月虚拟偶像洛天依进行了一场跨界直播带货，1个小时观看人数最高峰达270万人，近200万人打赏互动。据钛媒体，洛天依在淘宝的坑位费约 90 万，超过同期头部主播中报价最高的真人主播罗永浩（在抖音的

34、坑位费约 60 万）。虚拟女团 A-SOUL 队长贝拉的单曲Shiny Dancer在 B 站上线不到 24 小时，就收获 25.8w 播放，1.5w 评论，并登上 B站音乐热门排行榜第五。 图18：2021年8月B站虚拟主播粉丝数前十排行榜 图19：小红书虚拟博主粉丝数（截至2021年12月） 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 资料来源：小红书，西部证券研发中心 00.511.522.533.5020406080100120阿梓从小就很可爱 LexBurner 某幻君 嘉然今天吃什么 C酱收益礼物（万元） 日均活跃观众（万人）0 50 100 150 200 250 300 350粉丝数

35、（万人）0 20 40 60 80 100 120 140粉丝数（万人） 行业专题报告 | 传媒 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图20：抖音虚拟博主粉丝数（截至 2021年12月） 图21：2021年11 月营收前十的B站虚拟主播直播时长 资料来源：抖音，西部证券研发中心 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 表3：2020年B站百大UP主排名及粉丝数 百大UP主排名 百大UP主名 粉丝数（万人） 10 某幻君 645.4 20 小潮院长 496.2 30 帕梅拉PamelaReif 353.7 40 二喵的饭 320.1 50 力元君 275

36、.3 51 泠鸢yousa 272.1 57 hanser 238.6 60 檤轮囬 230.1 70 文不叮 183.3 80 不正经老丝 155 90 历史调研室 134.8 100 推背兔 80.1 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 图22：虚拟偶像直播间 资料来源：淘宝直播，西部证券研发中心 0 1000 2000 3000 4000 5000粉丝数（万人）0 50 100 150 200直播时长（小时） 行业专题报告 | 传媒 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 商演：虚拟偶像可通过虚拟演唱会和发音乐单曲等获得收入。虚拟演唱会分为线上和

37、线下，线下采取收取广告主赞助以及售卖门票方式进行变现，线上可通过在线直播收取门票费和直播打赏费。例如：日本Balus推出的银河爱丽丝和hololive头部虚拟偶像时乃空合作的虚拟演唱会。 图23：虚拟偶像的虚拟演唱会 资料来源：哔哩哔哩，西部证券研发中心 品牌代言：品牌虚拟代言可通过宣传品牌，拓宽公司市场。明星分身虚拟偶像可获得 IP授权费和产品代言费。虚拟网红 KOL 可以通过与护肤、美妆和时尚公司合作收取相应的品牌推广代言费，例如AYAYI与娇兰、LV 达成合作。 图24：虚拟人品牌代言 资料来源：品牌官网，西部证券研发中心 出演影视综艺：虚拟人可以通过参与综艺节目的录制，以及出演影视作品

38、，为节目和影视增添色彩。目前在综艺中应用较多，例如：国内首个上星卫视虚拟综艺节目2060中的数字歌手聆秋、刺杀小说家中的红甲武士、芒果超媒虚拟主持人小漾和中央广播电视 行业专题报告 | 传媒 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 总台奋斗正青春2021年五四青年节特别节目中的百度的AI虚拟主持人晓央。 图25：虚拟偶像出演影视综艺 资料来源：微博，西部证券研发中心 四、虚拟人之于影视内容产业？ 传统影视内容制作产业链过度依赖于艺人/明星，一是成本较高；二是个人品行不好控制，会翻车；三是一旦成名，容易脱离曾经培养自己的公司，成立工作室。 剧集成本方面，根

39、据 2020 年 2 月 20 日国家广播电视总局发布的关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知，每部电视剧网络剧全部演员总片酬不得超过制作总成本的 40%，其中主要演员片酬不得超过总片酬的 70%。根据中国电视剧制作产业协会的建议，我国电视剧/网络剧制作成本应控制在每集400万元人民币以内。以此推算，头部剧集的演员成本高达 160 万/集，40 集的剧集演员总成本就达到 6400 万，对于内容制作方以及采购的平台方来说都是不小的负担。 图26：剧集成本中演员成本占比较大 资料来源：关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知，西部证券研发中心预测 明星翻车会对公司造成巨大

40、损失。明星翻车对代言品牌的形象造成负面影响，同时拍摄好的影视剧和综艺将不能上映或者需要换演员进行重拍。例如：投资方耗资五亿的唐德影视赢天下受高云翔和范冰冰的影响被彻底禁播；投资总额高达3亿的青簪行受吴亦凡影响上映停滞；翡翠恋人绝密者和新倩女幽魂受郑爽影响被禁播。 不包括演员的制作成本（万/集）55%特效成本（万/集）5%演员成本（万/集）40% 行业专题报告 | 传媒 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 表4：明星翻车带来的损失 明星 剧名 影响金额 郑爽 翡翠恋人 总投资2.3亿 范冰冰 巴清传 制作成本5亿 吴亦凡 青簪行 总投资34亿 张哲瀚

41、梦回朝歌 总投资3亿 柯震东 捉妖记 男主戏份重拍花费7000万 王学兵 暴走迷城、大秦帝国之崛起等 累计损失1.5亿 资料来源：搜狐网，西部证券研发中心 明星成名后往往会脱离培养自己的公司，成立工作室。例如：杨幂、赵丽颖、鹿晗和张艺兴等纷纷在成名后自立门户。 表5：明星成立自己的工作室 明星 成名时间 原公司 代表作 成立工作室 工作室成立时间 邓超 2005 华谊兄弟 幸福像花儿一样 邓超工作室 2013年 胡歌 2005 唐人影视 仙剑奇侠传 上海胡歌影视文化工作室 2012年12月 杨幂 2009 欢瑞世纪 仙剑奇侠传三 嘉行杨幂工作室 2012年 张翰 2009 天娱传媒 一起来看流

42、星雨 张翰工作室 2014年6月 唐嫣 2009 橙天娱乐 仙剑奇侠传三 唐嫣工作室 2012年 周冬雨 2010 泰洋川禾 山楂树之恋 周冬雨工作室 2018年8月 佟丽娅 2011 幸福蓝海 宫锁心玉 佟丽娅（上海）影视文化工作室 2012年12月 鹿晗 2012 SM公司 EXO成员正式出道 鹿晗工作室 2014年 赵丽颖 2013 华谊兄弟 陆贞传奇 海润传媒赵丽颖工作室 2014年1月 张艺兴 2012 SM公司 EXO成员正式出道 张艺兴工作室 2015年4月 资料来源：百度百科，西部证券研发中心 虚拟人不存在以上问题，和培养真人偶像相比，虚拟偶像有以下优点： 可塑性高。不需要根据

43、个人条件去“因人而异”的制定人设，根据目标定位和用户喜好的大数据去塑造人设和形象即可。 可操控和确定性强。虚拟偶像基于平台和团队而存在，不存在个人品德方面的风险和培养成功后脱离平台的风险。 无档期风险。理论上可以无限复制，同时进行多项商业活动。 参考迪士尼动漫对于旗下IP 的运营，IP 长盛不衰，沉淀为平台层面的资产。我们认为，未来对于虚拟人的发展或可参考全球以 IP 运营为核心的迪士尼。据 Statista，预计 2021年全球前十大最赚钱的IP中，有5大IP均来自迪士尼，包括预计收益为803亿美元的小熊维尼、803亿美元的米老鼠，464亿美元的迪士尼公主和687亿美元的星球大战，以及353

44、 亿美元的漫威宇宙。对 IP 赋予故事和内涵，并通过电影、游戏、主题乐园、文创用品等方式对其进行不断地开发与衍生，使得 IP 具备更长生命力，长长久久的沉淀为平台资产，贡献收益。 行业专题报告 | 传媒 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图27：2021年全球最赚钱的IP预计收益（十亿美元） 资料来源：Statista，西部证券研发中心 五、虚拟人存在的障碍？ 1）运营。虚拟人基本不存在技术上的障碍，障碍在如何进行“培养”，树立“人气”，到“变现”的运营过程。以虚拟人柳夜熙的运营为例。柳夜熙凭借“元宇宙”标签，2021 年 10 月 31日在抖音上

45、发布了第一条视频后，以此登上热搜，获赞量达300多万，三天后粉丝数突破230万。柳夜熙为全网首个元宇宙IP，其运营体现在虚拟人与相关热点话题相结合。 图28：虚拟人柳夜熙 资料来源：抖音，西部证券研发中心 2）破次元。虚拟偶像之前在二次元较受欢迎，未来需要拓展到三次元领域。我们看到柳夜熙已让虚拟人的概念破圈，和真人形象无异，普通用户接受度较高。 表6：虚拟人柳夜熙与顶流鹿晗账号数据比较 代表主播 粉丝数、入驻时间 获赞数 视频最高播放量 柳夜熙（虚拟人） 800.3万，2021年10月31日 1765.1万 359.1万 鹿晗（顶流真人） 733.8万，2020年01月03日 2887.2万

46、485.2万 资料来源：抖音，西部证券研发中心 020406080100120宝可梦 hello kitty 小熊维尼 米老鼠 星球大战 迪士尼公主 面包超人 漫威宇宙 超级马里奥 哈利波特 行业专题报告 | 传媒 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 为了人们真正接受虚拟人融入现实生活，虚拟人的形象必须在视觉上是为人们所接受的。因此应通过提升动作面部捕捉技术、图形渲染技术、建模、语音合成技术、AI技术和CG技术等技术使虚拟人的外形更精致化，表情、语气语调和动作更逼真。 图29：逼真的虚拟人 资料来源：百度图片，西部证券研发中心 虚拟人的人设设定是人们

47、易接受它们的主要原因之一，因此虚拟人 IP 的设定和运营应具有特色，并为人喜爱。例如虚拟人的出身、性格、成长环境、教育背景、工作背景等。以B 站虚拟主播小桃为例，小桃外形为 15 岁的紫发双马尾粉瞳少女，身穿黑白的奴仆装，性格有多种，会随着头上的风扇转速而切换性格。比如：头顶风扇完全不转，表现天然呆；如果头顶风扇低速旋转，表现聪明伶俐；如果头顶风扇高速旋转，表现腹黑性格。 图30：虚拟人小桃 资料来源：百度图片，西部证券研发中心 除了虚拟人的制作和运营，虚拟人的广泛应用会使人们更容易接受虚拟人。现在虚拟人应用处于初步阶段，人们才刚开始对虚拟人有初步的认知。随着虚拟人更广泛的应用于直播、网红KO

48、L、影视作品、品牌代言人、线上会议和公司业务等，虚拟人将更易触达人们的生活，随着人们会对虚拟人的认知更深，也会逐渐接受虚拟人存在于生活的概念。例如：具有生活气息-小漾。 行业专题报告 | 传媒 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年 01月02日 图31：虚拟人与现实场景进行互动 资料来源：百度图片，西部证券研发中心 3）ROI 角度，真人偶像培养暂时更优势。虚拟偶像行业尚未成熟，不同类型、技术路线或者“质量”的虚拟偶像打造成本差异较大。以近期在短视频平台“出圈”的柳叶熙的成本为例，从创壹视频公布的制作流程来看，其中的拍摄和后期是主要的成本消耗环节，创壹视频联合创始人

49、兼CEO梁子康表示，制作成本虽“没有网传的上百万”，但确实很高。 图32：创壹视频虚拟人制作流程 资料来源：开菠萝财经，西部证券研发中心 国内二次元虚拟偶像商演有一定的成功经验，据钛媒体，虚拟偶像的单曲制作成本多在200 万元左右，一场涵盖 10 首演出曲目的演唱会，包括编曲、高科技建模、形象设计、动作捕捉，舞台方案制定、CG的制作等，成本在2000万元。以洛天依为例，2017年6月在梅赛德斯奔驰中心举办了一场演唱会，根据天矢禾念董事长曹璞，“公司花费2000多万才完成了那次演出”。从变现角度看，洛天依演唱会收入以赞助、门票和周边衍生品收入为主。2017年演唱会的赞助收入预计能覆盖掉演出成本，

50、门票销售量约7000张，按平均 500 元/张计算，门票收入约 350 万元。进一步看，举办演唱会具有很强的品牌效应，加强洛天依IP的打造，让虚拟偶像进入三次元亮相，本身营销的意义大于盈利。 由于成熟的运营模式和变现产业链，培养真人偶像的成本相对低很多。以韩国培养偶像公司 SM 为例，SM 是世界上偶像培养最为优秀的公司之一，据 36 氪，其在整个培训过程中投入约为100万人民币/人。首先是选拔阶段，通过周末选秀、SM青少年选拔大会等选秀活动、星探发掘、毛遂自荐等渠道来挖掘10-22岁的青少年，这一阶段通过率近1:800。选题制作前会议（ PPM ）拍摄后期成片 预判热点 及时反应 （微博 、