1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 光峰科技（688007）深度研究报告 推荐（首次） 激光显示创造视界，ALPD独木成林 目标价：40元 当前价：33.89元 光峰深耕激光显示独创 ALPD技术领衔革新，经年深化展业下，成功在新显示方向建立起“一个根基、两条主干、枝繁叶茂”的核心业务架构和产业壁垒。 ALPD根基：新型显示未来下的大屏刚需+成本优势的公司独占壁垒。1）激光显示迭代：显示升级趋势下大屏刚需性增强，国内彩电尺寸结构提升且大尺寸关注度绝对主导。但同时正如PDP/LCD之争，消费成本极大左右着技术路径，综合视效

2、、大屏、成本，激光显示成为优势新型显示方案。2）ALPD优势：在激光技术对比中，光机光源为激光显示的核心成本项，而 ALPD在单蓝光LD 方案下大幅降本，以同功率亮度为标准 LD 成本不足标准三色方案的1/8，从而使显示终端落于消费主流的 6000 元以下价段成为可能。3）技术壁垒深厚：多级研发架构、高研发投入、创新项目倾注的机制战略下，公司首创ALPD占据先手，随后伴随核心高引用、全专利布局、深化技术升级增厚壁垒，胜诉专利案及驳回无效请求彰显其强技术把控力。强大护城河构成公司根基，并展开商用核心器件（2B）和消费终端（2C）两大主干赛道。 2B主干：以核心器件定位基本盘深厚稳定，疫情后空间可

3、观。影院市场：ALPD较氙灯在性能、寿命、安全、成本端均具优势，公司创新采用 CaaS光源租赁业务切入，结合合资中影系、广泛覆盖各主流院线，ALPD已在国内激光银幕占据主导，同时海外依托巴可渠道拓展，中性测算公司影院业务国内外规模11.9 亿、8.5 亿元，具数倍成长空间。工程商教：工程端在传统日系主导下以成本优势打开市场，户外项目、节庆标杆项目增厚品牌声量，商教端与东方中原渠道优势互补，多品牌矩阵抢占头部份额，测算工程商教 2024E 业务 10.3亿元实现翻倍。此外，伴随下游消费端微投、激光电视市场扩张，公司核心器件业务作为战略主轴将步入收获期，B2B2C的光机业务稳态空间预期超百亿。 2

4、C主干：智能微投与激光电视双线拓展，峰米快速覆盖释放增量。显示终端升级下微投对标彩电补足需求，激光电视则预期后续替代需求。伴随微投快速扩张，供给创造需求节奏加强，以高亮度需求代表的全场景升级痛点与短焦微投的兴起，为光峰 ALPD技术及产品创新在 C 端展业赢得制高点。而激光电视端在大屏化、广色域、入户便捷及低功耗等优势下，基于当前 0.65%的渗透率同样有庞大成长空间，结合公司 ALPD技术升级与 ALFA 屏幕成本优势强化产品竞争力，中性测算激光微投、激光电视稳态空间各近 500 亿元，以光峰的上游独占优势，整机和光机业务空间庞大。而在光峰技术支持下的峰米正迅速成长，伴随各维架构尤其渠道品牌

5、强化，C端正在成为公司增量主导。而除了两大主干，公司前瞻性探索布局 AR、车载投显、航空显示等多元远期成长。 投资建议：光峰作为 ALPD技术先驱与壁垒把控者，在大屏、成本刚需下引领新型显示方向，B 端基本盘稳固疫情后有稳健空间，C端双管齐下释放高增成长。我们给予三年归母净利润预测分别为 2.6/3.3/4.6 亿元，增速为128.6%/27.2%/38.2%，对应EPS为0.57/0.73/1.01元，对应 PE为 59/46/34倍。公司现金流稳定，采用 DCF法估值，给予目标价40元，对应22年 54.8倍PE。公司长期增长动力充足，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：原材料波动超预期

6、，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 1,949 2,591 3,535 4,693 同比增速(%) -1.5% 33.0% 36.4% 32.8% 归母净利润(百万) 114 260 331 458 同比增速(%) -38.9% 128.6% 27.2% 38.2% 每股盈利(元) 0.25 0.57 0.73 1.01 市盈率(倍) 135 59 46 34 市净率(倍) 7 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年12月30日收盘价 公司基本数据 总股本(万股) 45,276 已上市流

7、通股(万股) 28,602 总市值(亿元) 153.44 流通市值(亿元) 96.93 资产负债率(%) 37.0 每股净资产(元) 5.3 12个月内最高/最低价 43.6/17.09 市场表现对比图(近 12个月) -9%38%86%133%20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/102020-12-312021-12-30沪深300 光峰科技华创证券研究所 公司研究 显示器件 2021年 12月 31日 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告

8、系统性地对激光显示先驱光峰科技的核心优势 ALPD技术以及其商用和消费各业务的发展和空间进行了梳理和总结。我们联合研究所电子组展开研究，全篇深度系统详实的涵盖了光峰科技的整体逻辑。以光峰科技独创的“根基+主干式”商业模式为报告展开框架，行业维度论证发展根基 ALPD技术引领家用新型显示技术未来，相较市场其他研究量化 ALPD相较三色激光技术的成本优势；公司维度分别从“两大主干”商用核心器件和消费增量两大赛道展开各“枝叶”业务及其未来空间预测，最后探讨子公司峰米科技以及布局新型显示赛道的公司其他特质。 投资逻辑 首先从光峰科技独特的“根基+主干式”商业模式展开，光峰独创 ALPD核心科技作为业务

9、发展之根，在此基础之上确立商用核心器件+消费两大主干，并发展商用及消费赛道各枝叶业务，形成独木拓林商业模式，该模式也即本篇报告的结构逻辑。 于行业，本篇报告逐层递进的论述光峰 ALPD技术引领家用新型显示技术未来，铸就公司发展根基。具体而言，首先由家用显示技术更迭出发，不同于主流 LCD，新型显示技术 OLED、QLED、MiniLED、激光显示具备显著视觉优势，尤其因大屏倾向落地至激光显示的发展值得期待。进一步在激光显示中，ALPD基于显著的成本优势和综合性能，成为当前大屏激光显示终端需求崛起下的最优技术路径。而最终落地至光峰科技在 ALPD上的强大技术壁垒及产研护城河。 于公司，分别从商用

10、核心器件和消费两大主干各业务详细展开。基于与国内头部厂商合资成立子公司推广各终端业务的独特商业模式，商用业务作为光峰基本盘发展稳健，影院、工程商教等业务空间仍然广阔。消费业务作为公司增量发展空间广阔，我们延续极米科技深度报告的分析方法，从视觉效果和便捷性两大维度对激光微投和激光电视进行赛道定位；进一步从亮度和短焦两大维度剖析激光微投优势，从大屏性价比和护眼健康等维度凸显激光电视优势，落地至激光微投、激光电视以及激光光机的空间测算。最后，探讨了峰米科技以及新型显示赛道布局的公司其他业务特质。 关键假设、估值与盈利预测 光峰作为 ALPD技术先驱与壁垒把控者，在大屏、成本刚需下引领新型显示方向，B

11、 端基本盘稳固疫情后有稳健空间，C端双管齐下释放高增成长，公司表现有望优于行业增速。 我们给予三年归母净利润预测分别为 2.6/3.3/4.6 亿元，增速为128.6%/27.2%/38.2%，对应EPS为0.57/0.73/1.01 元，对应 PE为 59/46/34倍。公司现金流稳定，采用 DCF法估值，给予目标价 40 元，对应22年 54.8倍PE。 mNsMsQrPtPyQsQmQnMsOsPbR8Q9PpNoOnPoMiNoOqRiNrRtP7NpOrRMYnNoPvPpNqN 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

12、10号 3 目 录 一、光峰科技：ALPD激光显示先驱 . 8 （一）业务梳理：ALPD核心技术延伸多元业务 . 9 （二）组织梳理：创始人极具商业禀赋，股权激励凝聚人心 . 11 二、ALPD：引领家用新型显示技术未来 . 11 （一）激光显示：家用大屏需求崛起下的优势技术迭代 . 12 （二）激光投影技术对比：ALPD成本更优 . 19 （三）高研发倾注构筑坚实根基，专利保护构建ALPD坚实壁垒 . 25 三、两大主干正奇相辅，合资展业优势结合 . 29 四、商用业务：基本盘稳固，天花板未至 . 31 （一）影院：创新光源租赁业务，国内海外仍存空间 . 32 （二）工程商教：增长趋稳，成本

13、优势拓份额空间 . 37 五、家用市场：C端发力看向百亿空间 . 42 （一）智能微投：ALPD掌控亮度上限，超短焦差异化突围 . 46 （二）激光电视：ALPD迭代促成本下降，渗透率攀升打开增长 . 53 （三）峰米科技：自主品牌占比提升，渠道营销短板补齐 . 59 六、前瞻性布局激光显示创新场景 . 62 七、盈利预测 . 64 八、风险提示 . 65 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展大事记 . 8 图表 2 公司营收（单位：亿元）及增速 . 9 图表 3 公司主营业务拆分 .

14、9 图表 4 公司归母净利及增速 . 10 图表 5 各产品业务16-20年平均毛利率水平 . 10 图表 6 21年毛利率企稳回升 . 10 图表 7 公司以国内市场为主 . 11 图表 8 直营销售渠道占比达78.2% . 11 图表 9 公司股权激励计划概况 . 11 图表 10 各显示技术对比 . 12 图表 11 各显示技术视效参数对比 . 13 图表 12 彩电市场各技术结构占比 . 13 图表 13 彩电市场平均出货尺寸增大（单位：英寸） . 14 图表 14 大尺寸彩电结构占比提升（内14 外20） . 14 图表 15 大尺寸彩电消费者关注度比例较高 . 14 图表 16 消

15、费者希望电视拥有的功能 . 14 图表 17 韩国PDP和LCD电视PPI . 15 图表 18 我国PDP电视销量（单位：百万台） . 15 图表 19 不同尺寸下LCD和OLED面板价格 . 15 图表 20 面板占液晶电视成本比重69% . 15 图表 21 彩电零售价跳跃式增长 . 16 图表 22 彩电零售价跳跃式增长（OLED/LCD） . 16 图表 23 各显示技术彩电覆盖尺寸对比 . 16 图表 24 投影显示改变投射距离调整投射屏幕尺寸大小 . 16 图表 25 横向对比三种投影光源激光光源性能更优 . 17 图表 26 智能微投亮度测评结果 . 18 图表 27 当贝X3

16、亮度优势显著 . 18 图表 28 不同示例环境下所需最低亮度 . 18 图表 29 不同环境画面亮度对比 . 19 图表 30 激光技术原理对比 . 20 图表 31 三色激光光源谱宽较窄 . 20 图表 32 三色激光存在散斑问题 . 20 图表 33 ALPD各代技术迭代对比 . 21 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 34 光源占激光电视成本比重达39.9% . 22 图表 35 激光光机拆解示意图 . 22 图表 36 蓝光LD 具有更高的发光效率 . 23 图表 37 ALPD/三色激光技术架构

17、对比 . 24 图表 38 ALPD/三基色激光光源模块成本对比 . 24 图表 39 ALPD技术产品具成本优势 . 25 图表 40 19中国彩电市场不同价格关注比例分布 . 25 图表 41 公司研发组织架构 . 25 图表 42 公司研发支出领先同行 . 26 图表 43 公司研发人员占比领先行业 . 26 图表 44 研发人员平均薪酬领先行业（单位：万元） . 26 图表 45 公司IPO募投项目进度 . 26 图表 46 公司在研项目进度及概况 . 27 图表 47 公司激光荧光技术专利申请量第一（2015） . 27 图表 48 公司激光荧光专利数量优势进一步扩大 . 27 图表

18、 49 公司核心专利被国内外知名公司多次引用（单位：次数） . 28 图表 50 引证ALPD技术的境内外公司相关专利申请时间 . 28 图表 51 近年来公司专利相关案件 . 28 图表 52 光峰科技所收到无效宣告请求受理通知书 . 29 图表 53 商用及消费业务拆分（单位：亿元） . 30 图表 54 商用、消费赛道业务概况 . 30 图表 55 合资子公司概况 . 31 图表 56 商用各业务规模（单位：亿元）及增速 . 32 图表 57 商用各业务占比变化（内16 中19外21H1） . 32 图表 58 激光光源性能优于氙灯光源 . 32 图表 59 激光光源租赁与氙灯成本对比

19、. 33 图表 60 激光光源租赁系统运营服务 . 34 图表 61 中影系国内院线份额第一 . 34 图表 62 国内ALPD光源安装量（单位：个）Top10 . 35 图表 63 16年全球电影放映机分品牌市场份额 . 35 图表 64 巴可不同光源电影放映机SKU数量占比 . 35 图表 65 国内银幕及ALPD安装数量持续增长 . 36 图表 66 20年国内影院光源结构 . 36 图表 67 美国银幕数量增长基本停滞 . 36 图表 68 全球（除中国）影院银幕数量增速趋缓 . 36 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

20、1210号 6 图表 69 国内影院稳态银幕数量测算 . 36 图表 70 国内影院租赁业务空间测算 . 37 图表 71 海外影院业务空间测算 . 37 图表 72 工程商教按亮度结构分类（单位：流明） . 38 图表 73 工程商教市场整体出货量（单位：万台） . 38 图表 74 21Q1激光投影机工程市场竞争格局（出货量份额）. 38 图表 75 激光与LED在户外工程领域特点对比. 39 图表 76 春晚“未来城市”项目 . 39 图表 77 元宵节“点亮故宫”项目 . 39 图表 78 商教业务流程示意图 . 39 图表 79 18年东方光峰商教业务光峰利润分成拆解（单位：万元）

21、. 40 图表 80 东方中原营收规模（单位：百万元） . 40 图表 81 东方中原19年各业务占比 . 40 图表 82 19年东方中原各销售渠道销额占比 . 41 图表 83 20Q3激光投影机商务市场竞争格局（销量） . 41 图表 84 21Q1激光投影机教育市场竞争格局（出货量） . 41 图表 85 公司工程商教规模及增长（单位：百万元） . 42 图表 86 24年激光渗透率预计提升11% . 42 图表 87 公司工程商教空间预测 . 42 图表 88 视觉终端产品示意图 . 43 图表 89 二维定位各视觉终端示意图（圆形面积代表相应规模） . 44 图表 90 三种主流光

22、处理技术对比 . 45 图表 91 DLP技术应用比例逐渐增大（内中外分为18/19/20H1） . 46 图表 92 投影市场规模（单位：万台）及同比 . 46 图表 93 投影市场光源结构变化 . 46 图表 94 20年微投竞争格局（销量份额） . 47 图表 95 20年微投竞争格局（销额份额） . 47 图表 96 智能微投50%以上受众价格集中在3000元以下 . 47 图表 97 三大阵营产品定位划分 . 48 图表 98 影响亮度的主要变量 . 48 图表 99 微投价格与亮度呈正相关 . 49 图表 100 亮度与DMD芯片尺寸、像素点数量呈线性 . 49 图表 101 不同

23、尺寸的DMD芯片给出产品亮度指引 . 49 图表 102 投影投射比示意图 . 50 图表 103 峰米 R1、R1 Nano . 51 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 104 峰米 X1、P1 . 51 图表 105 超短焦、便携长焦微投对比 . 51 图表 106 激光微投市场空间测算 . 52 图表 107 彩电销量及同比 . 53 图表 108 激光电视零售量及同比 . 53 图表 109 激光电视渗透率提升空间广阔 . 53 图表 110 激光电视CR3高达80%（内 20H1外21H1） .

24、53 图表 111 激光电视技术架构及典型场景. 54 图表 112 大尺寸屏幕激光电视具价格优势 . 54 图表 113 激光电视漫反射护眼 . 55 图表 114 激光显示色域覆盖最广 . 55 图表 115 100英寸硬屏入户不便 . 56 图表 116 菲涅尔结构示意图 . 56 图表 117 峰米 F2 柔性屏优势显著 . 57 图表 118 峰米激光电视对比 . 57 图表 119 激光电视空间预测 . 58 图表 120 我国电视保有量逐渐下滑（单位：台/百户） . 58 图表 121 激光光机行业空间测算 . 59 图表 122 峰米为小米代工金额（单位：万元）及代工占比 .

25、59 图表 123 峰米营收（单位：百万元）及增速 . 60 图表 124 21H1峰米业绩扭亏为盈（单位：百万元） . 60 图表 125 峰米与重庆两江签订对赌协议 . 60 图表 126 FengOS大屏生态系统 . 60 图表 127 FengOS沉浸式体验 . 60 图表 128 峰米重庆首家旗舰店 . 61 图表 129 峰米与头部KOL合作直播 . 62 图表 130 我国 AR市场规模及同比 . 62 图表 131 AR眼镜示意图. 62 图表 132 全球车载显示市场规模（单位：亿美元） . 63 图表 133 大众 UX天窗投影示意图 . 63 图表 134 上榜华为智能汽

26、车解决方案优秀合作伙伴 . 63 图表 135 光峰进军航空领域开拓新赛道 . 64 图表 136 营业收入及盈利预测表（单位：百万元） . 64 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 光峰科技自创立伊始即深耕激光显示领域，独创ALPD激光荧光技术架构解决三色激光技术高成本及散斑难题，持续创新ALPD技术的同时构建深厚专利技术壁垒。光峰独特的“根基+主干式”商业模式以 ALPD技术为各业务底层架构“根基”，当前聚焦于核心器件+C端业务两大“主干”，商用及家用各终端“枝叶”业务枝繁叶茂。 光峰成立至今十五载，商用激光投

27、影各业务基于其合资子公司的独特商业模式已发展为稳固基本盘。而家用市场方面，相较以彩电为代表的传统黑电市场已进入瓶颈期多年，上游面板及芯片价格持续上涨，终端厂商缺乏议价权、价格战激烈，市场需求持续疲软。近年来以智能微投、激光电视为代表的新型显示正在给传统黑电市场以全新解决方案，而光峰作为持有激光显示技术核心科技的硬核科技企业，家用市场是光峰未来的预期空间，承载家用业务的子公司峰米科技正在欣欣向荣发展之中。由此我们撰写本报告，致力于解决以下几个问题： 新旧显示技术角逐中激光显示如何确立优势？ 光峰根基 ALPD激光显示技术的核心优势以及未来迭代创新的成长方向是怎样的？ 光峰商用赛道各业务特质以及未

28、来空间是怎样的？ 光峰在激光微投和激光电视两大消费级赛道未来的成长性和预期空间是怎样的？ 一、光峰科技：ALPD激光显示先驱 ALPD激光显示先驱，首创 ALPD核心技术突破激光显示产业化难题。光峰科技成立于 2006 年，首创 ALPD荧光激光显示技术突破激光显示成本壁垒；随后公司创始人李屹博士基于敏锐商业嗅觉，先后与中影、东方中原、小米等厂商成立合资公司，将ALPD激光技术应用于激光电影、激光电视、商教投影、智能微投等多个应用领域，公司当前在国内影院激光放映机市占率高达60%，17年与小米合作后首次将激光电视价格降至万元以内。2019年光峰成功登录科创板上市。 图表 1 公司发展大事记 资

29、料来源: 公司官网，招股说明书，华创证券 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 （一）业务梳理：ALPD核心技术延伸多元业务 基于 ALPD激光技术之“根”，延伸至终端多元应用场景。光峰商业模式为“根基+主干模式”，独创 ALPD激光显示技术为发展之“根”，自 07 年首创 ALPD1.0 后至今已有成熟 4.0 技术且 5.0、6.0 在研突破，并在国内外建立了坚实专利壁垒，从“根”出发深耕技术；同时强化“核心器件+C端业务”两大“主干”，吸收“根”部营养，保证影院、激光电视等各终端应用场景“枝繁叶茂”；同时各终端

30、应用场景发展进一步“反哺”根部，最终形成“独木拓林”的发展路径。接下来我们也将首先明确发展根基 ALPD技术的强大优势及成长确定性，进而分两主干“核心器件+C端消费”，展开公司商用及消费各“枝叶”业务的介绍，落地至未来各业务的增量空间。 公司营收从 16 年的 3.5亿元增长至20年的 19.5亿元，4年 CAGR高达53.1%；21Q13营收16.6亿元，同比+34.1%。拆分公司各业务营收规模来看： 激光投影整机贡献主要规模。主营业务中销售商用投影机、激光电视、智能微投等产品的激光投影整机业务为绝对核心，20年营收14.7 亿元，占比提升至75%；其次为激光光学引擎、租赁业务，20年营收分

31、别为2、1.7 亿元，占比分别为10%、9%。 将主营业务按核心器件和C端消费两大主干划分来看，核心器件包含影院激光光源租赁和激光光机销售；C 端消费则为激光投影整机下的智能微投和激光电视销售。此外还有作为光峰基本盘的商用工程、商教投影整机销售业务。 图表 2 公司营收（单位：亿元）及增速 图表 3 公司主营业务拆分 资料来源：招股说明书，wind，华创证券 资料来源：华创证券 业绩稳步增长，21年前三季度高增反弹。21Q13公司实现归母净利2.1亿元，同比高增 378.8%。20 年业绩下滑主要系疫情影响下高毛利的影院租赁等 B 端业务收入大幅下滑所致，20年影院光源租赁收入1.7亿元，同比

32、-56.9%。 整体盈利能力保持稳健，核心器件业务毛利率较高。20 年受疫情冲击公司高毛利B端业务收入大幅下滑，21Q13毛利率反弹提升至35.2%。各产品业务中B端影院租赁、核心器件等毛利率水平较高，达 50%以上；C 端激光电视、智能微投等由于自主品牌占比较低毛利率水平较低，分别为25%、3.2%。 25% 21% 17% 10%67%49%51%56% 75%15%22%20% 9%3.58.113.919.8 19.516.6 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%056 2017 2018 2019 2020 21Q13激光光学引擎 激光投

33、影整机 其他产品租赁服务 其他业务 整体营收整体营收同比 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 图表 4 公司归母净利及增速 图表 5 各产品业务16-20 年平均毛利率水平 资料来源：wind，华创证券 资料来源：招股说明书，公司年报，华创证券 图表 6 21年毛利率企稳回升 资料来源：wind，华创证券 销售市场方面，公司当前主要销售区域为国内，海外区域仍处于开拓之中；与经销、代销相比，直营为公司的主要销售模式： 国内市场为主，海外市场逐步开拓。20年公司境内外收入占比分别为 95.2%、4.8%，国内为主要销

34、售市场；同时，公司已经积极布局欧洲、北美等海外市场，未来海外地区增量空间值得期待。 直营模式为主，经销模式为辅。公司销售渠道以直营模式为主，18年直营渠道销售占比达78.2%；其中，厂商直接采购公司核心器件及激光投影整机产品的定制直营模式占比较高；自主直营模式主要为公司以招标模式销售激光工程投影机。公司主要通过经销渠道销售商教投影机产品，18年经销模式占比20.5%。 0.11.11.8 1.91.12.1-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.52016 2017 2018 2019 2020 21Q13归母净利（亿元） 同比6

35、2.6%60.6%56.9%52.6%25.0%24.1%3.2%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%激光光学引擎租赁服务激光电影放映机激光工程机激光电视激光商教机智能微投33.0%42.0%43.5%40.2%28.5%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%2016 2017 2018 2019 2020 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11 图表 7 公司以国内市场为主 图表 8 直营销售渠道占比达78.2% 资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：招股说明书

36、，华创证券 （二）组织梳理：创始人极具商业禀赋，股权激励凝聚人心 创始人极具商业禀赋，管理团队迸发活力。创始人李屹博士为公司核心技术ALPD技术的发明人、研发总带头人，极具商业禀赋的采取与龙头厂商合资成立子公司、创新影院租赁业务模式，基于ALPD技术根基迅速铺展终端业务。创始人当前已从前瞻性技术研究回归公司经营管理，持续打造年轻、具有活力的中高层管理团队，自上而下激发团队动力，以上市为起点保持创业激情。 股权激励凝聚人心，提振员工动力绑定共同利益。截止目前公司已推出三期股权激励计划，合计授予限制性股票数量达3200万股，覆盖员工数量超过400人；公司通过股权激励计划将公司利益与员工利益深度绑定

37、，有利于充分调动员工积极性。 图表 9 公司股权激励计划概况 序号 激励 时间 激励计划 授予数量（万股） 激励人数 （名） 首次授予价格 （元/股） 考核目标 1 2019年10月 2019年限制性股票激励计划 440 169 17.4 以2018年营收为基数，未来三年营收增长率分别不低于25%、50%、75% 2 2021年4月 2021年第一期限制性股票激励计划 1710 220 17.5（第一类） 18.5（第二类） 未来三年净利润目标分别为3、3.6、4.2亿元，营业收入目标分别为30、40、53亿元 3 2021年10月 2021年第二期限制性股票激励计划 1050 55 20（第

38、一类） 23（第二类） 未来三年净利润目标分别为3、3.6、4.2亿元，毛利率不低于前二个会计年度的平均水平 资料来源：公司公告，华创证券 至此我们已经初步明确光峰的产品业务、商业模式及组织结构。公司在独创ALPD激光技术后将其应用至“根基+主干式”商业模式，促进各终端产品业务繁荣发展。光峰最核心的优势即其独创的ALPD技术，因此我们接下来通过新旧各显示技术的对比分析明确ALPD技术是新型显示技术的未来，进而展开基于 ALPD的各业务分析及发展空间的探讨。 二、ALPD：引领家用新型显示技术未来 家用显示终端中彩电长期占据核心视听位置，而自家用彩电的CRT 阴极射线管技术诞生至今，彩电显示技术

39、快速迭代并面临着新型显示技术冲击，从侧面反应出当前家用显示国内, 95.2%海外, 4.8%直营, 78.2%经销, 20.5%代销, 1.4% 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 12 市场各大技术的竞争仍较激烈。 我们首先由家用显示技术更迭出发，不同于主流 LCD，新型显示技术 OLED、QLED、MiniLED、激光显示具备显著视觉优势，尤其因大屏倾向落地至激光显示的发展值得期待。进一步在激光显示中，ALPD基于显著的成本优势和综合性能，成为当前大屏激光显示终端需求崛起下的最优技术路径。而最终落地至光峰科技在AL

40、PD上的强大技术壁垒及产研护城河，铸就公司的发展根基。 （一）激光显示：家用大屏需求崛起下的优势技术迭代 1、技术驱动市场迭代，激光显示视效最优 显示技术考：20 世纪以前显示技术已从CRT迭代至 LCD，LED产业链发展成熟后涌现出OLED、QLED和MiniLED显示，20世纪初激光显示逐渐应用成熟，与OLED、QLED和MiniLED 成为当下四大新型显示技术。具体来看： 旧显示技术之争，LCD 取代 CRT 和 PDP：我们将包括 LCD 之前的 CRT、PDP（等离子显示）划分为旧显示技术，CRT 诞生后应用至彩电体积大、亮度低，随后 PDP 在与LCD竞争中由于成本居高不下被LCD

41、淘汰，LCD成为当前彩电应用最广的显示技术。 新型显示技术角逐：LCD后随着LED、激光等产业链的成熟发展涌现出OLED、QLED、MiniLED、激光四大新型显示技术： QLED和MiniLED是LCD基础之上对背光模组的升级和改良。QLED和MiniLED当前主要为LCD显示做背光模组，替代当前LCD电视中的普通LED或冷阴极荧光灯背光，显示技术原理仍然为液晶分子调制方式；QLED模组为不足10纳米的量子点无机半导体晶体，MiniLED则为 100-300微米的LED芯片。 OLED 为有机发光半导体显示，为直显自发光式面板，不需要背光模组及液晶； 激光显示则为搭载激光光源的投影显示技术，

42、不同于其他自发光模式或背光模式，为投影后漫反射成像，光峰ALPD即为应用DLP光处理技术的激光显示技术。 图表 10 各显示技术对比 显示 技术 旧显示技术 新型显示技术 CRT （阴极射线管） PDP （等离子） LCD （液晶显示） OLED （有机发光半导体） QLED （量子点显示） MiniLED 激光显示 时间 20世纪30年代 20世纪90年代 20世纪90年代 2010年后 2010年后 2010年后 20世纪初 是否自发光 是 是 否 是 是 是 否 主要特点 成像原理为电子束扫描，受制于成像原理亮度低、体积大逐渐被淘汰 成像原理为等离子管高压放电，受制于成本过高被LCD替代

43、 液晶分子调制光线通过，液晶面板需要背光光源 主要优点为自发光、超薄、柔性、快速响应 主要优点为自发光、柔性、覆盖色域较 OLED更广，应用于彩电主要为LCD提供背光 可应用于直显和背光，应用于彩电主要为 LCD提供背光 适应大尺寸屏幕、漫反射成像、高亮度等优势 资料来源：华创证券整理 新型显示技术视效优势显著，其中激光显示参数最优。与LCD相比，新型显示技术具有 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 13 更高对比度、亮度、色域以及更短响应时间等视效优势；QLED、MiniLED 和激光显示响应时间均可达ns级别，为L

44、CD的百万分之一；激光显示可覆盖158% NTSC色域，为LCD的2倍以上、MiniLED和OLED的1.4 倍；此外激光显示寿命最长、屏幕最薄，为三大新型显示技术中综合视效参数最优的显示技术。 图表 11 各显示技术视效参数对比 技术名称 LCD OLED QLED MiniLED 激光显示技术 对比度 低 高 高 高 高 亮度 低 中 较高 较高 高 响应时间 ms 级别 s级别 ns级别 ns级别 ns级别 屏幕厚度/mm 2.5 1.5 1.5 1.5 0.5 寿命/万小时 7 3 5 10 10 功耗 高 LCD的 60%-80% LCD的 30%-40% LCD的 30%-40%

45、LCD的 30% 色域/NTSC 70% 110% 140% 80%-110% 158% 资料来源：李继军平板显示技术比较及研究进展，万振坤GaAs 激光器响应时间的测量及其激光驱动器，前瞻产业研究院，招股说明书，华创证券 当前彩电市场主流LCD占比超95%，新型显示技术中 QLED占比最高。21年前三季度彩电市场中 LCD 占比高达 95.3%，新型显示技术中 QLED、OLED、激光、MiniLED 占比分别为3.2%、0.9%、0.4%、0.2%。新型显示技术主要定位于高端大屏彩电市场，伴随家用显示大屏需求的增强，新型显示终端出货比例有望持续提升。 图表 12 彩电市场各技术结构占比 资

46、料来源：奥维云网，华创证券（注：2021年前三季度） 2、彩电大尺寸结构占比提升，大屏成刚需 大尺寸彩电结构占比增大，大屏成彩电市场刚性需求。20年中国及全球彩电市场出货平均尺寸分别为 52.4、47英寸，较 14 年分别增长24.2%、21.4%。具体来看彩电市场尺寸结构占比变化，20年32-45英寸占比较14年下降27.6pct，55-65英寸大屏彩电占比较14年大幅提升 37.7%，70英寸以上超大屏占比则较14年提升 6.4%。55英寸以上的大尺寸产品合计占比58.3%，并进一步推高大屏化，大屏需求成家用市场确定性趋势。 LCD, 95.3%QLED, 3.2%OLED, 0.9%激光

47、, 0.4%MiniLLED, 0.2%新型显示技术, 4.7%LCD QLED OLED 激光 MiniLLED 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 14 图表 13 彩电市场平均出货尺寸增大（单位：英寸） 图表 14 大尺寸彩电结构占比提升（内14外20） 资料来源：奥维云网，华创证券 资料来源：奥维云网，华创证券 大尺寸彩电抢占消费最核心关注度，护眼和大屏游戏体验需求凸显。消费者对55英寸以上彩电关注度合计高达 79.1%，其中 65、55、70 英寸主导，比例分为 33.2%、29.4%、14.7%，大尺寸消费

48、升级意愿显著。此外功能侧重上，希望彩电配备护眼、背光调节、游戏功能的消费者比例分为 68%、57%、54%；相较面板式彩电直射光线损害人眼，激光投影漫反射更满足消费者护眼健康追求；手游风靡的当下，投屏至大尺寸屏幕带来的沉浸式体验亦为大尺寸刚需加分。 图表 15 大尺寸彩电消费者关注度比例较高 图表 16 消费者希望电视拥有的功能 资料来源：中关村在线，华创证券 资料来源：奥维云网，华创证券 3、成本，是大屏时代能否胜出的关键 追溯 LCD 与 PDP 之争，LCD 成本制胜。05-12 年韩国 LCD、PDP 电视 PPI持续下降，07 年 3月起 LCD和PDP 开始价格战，LCD 至07年

49、 4 月降幅达 24.1%，PDP 至 07年 4月降幅仅5.6%。随后由于松下对PDP的技术封锁导致其产业链成熟度低成本高，错失市场抢占机会后逐渐被淘汰。11 年起我国 PDP 电视销量逐渐下滑，至 15 年后在市场基本消失。如今回看，PDP电视色彩、对比度等视效维度显著优于LCD电视，但由于难以轻薄化或小屏显示，在早期大屏设备里其成本居高不下，最终价格劣势导致淘汰。由此我们认为，在当下的大屏显示时代，产品成本及价格定位同样是各新型显示技术能否成功突围的最关键因素。 42.244.546.5 4849.450.9 52.438.7 39.441.5 42.743.945.6473537394

50、53552014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国零售 全球出货58.4%22.8%14.2%30.8%7.4%51.9%6.4%32-45“ 46-50“ 55-65 70+0.5%5.9%2.0%11.0%1.2% 0.3%29.4%1.8%33.2%14.7%0%5%10%15%20%25%30%35%68%57%54%51%43%42%37%32%23%19%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%护眼自动背光调节游戏学习教育视频通话多画面浏览健身K歌打印输出录像 光峰科技（688007）深度研究报告 证监会审核华