1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 2019年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长 公司发布 19 年度业绩快报，实现营收 26.10 亿元，同比-3.9%；归母净利润 3.20 亿 元，同比+38.9%。19Q4 实现营收 9.69 亿元，同比+5.9%；归母净利润 0.90 亿元，同 比+997.3%，18 年同期计提了较高的资产减值损失，基数较低。 5G应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上 数据中心为公司营收占比最大业务，产品以 UPS 为主。公司在国内 UPS 电源市占率 稳居前列，逐步

2、扩大具备高毛利率优势的中大功率 UPS 产品销售占比，持续推进优 质客户合作。5G 技术的加速普及，利于促进数据中心建设规模增长，拉动通信电源 需求提升，公司储备相应产品及产线，未来有望持续受益。 19 年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下 滑，但随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升，逆变器产品需 求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品，积极开拓海外客户，未来发展 空间有望持续提升。 储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局 全球及国内电化学储能累计装机同比增长，截至 19 年底，分为 8.22 GW、

3、1.59GW， 同比+24.0%、+48.4%，在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化 学储能规模增长可期，根据 CNESA，20-22 年预计全球新增投运规划超 16GW；国 内 19-23 年累计装机规模复合增速预计将为 86.6%。公司与宁德时代建立合资公司， 将借助双方优势，共谋储能领域发展。 充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大 在新能源汽车蓬勃发展的推动下，下游充电设施不断完善，19 年底，国内车桩比由 2015 年的 7.84:1 提升至 3.50:1，车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模 块及整桩的能力，产品覆盖多种

4、类型，并积极布局外资品牌及海外市场，18 年成功 入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况 下，公司作为设备商有望受益行业需求增长。 投资建议投资建议 公司深耕电力电子领域多年，主营业务板块依托同源技术进行延伸，有望受益各业 务板块所在行业的景气度向上。 预计 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.55、 0.66、 0.82 元， 对应 PE （3 月 4 日收盘价） 为 27X、 23 X、 18X。 参考中恒电气 2020 年 PE 为 39X （Wind 一致预期）以及科华恒盛 2020 年 PE 为 27X（Wind 一致预期） ，均高

5、于当前公司 2020 年对应 PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 政策变化，所处行业发展不达预期，产能及销售情况不及预期，产品价格大幅下降 风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,715 2,610 3,122 3,777 增长率（%） -0.5% -3.8% 19.6% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 230 320 383 476 增长率（%） -38.1% 38.9% 19.7% 24.5% 每股收益（元） 0.40 0.55 0.66 0.82 PE（现价）

6、 37 27 23 18 PB 4 3 3 2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 14.85 交易数据交易数据 2020-03-04 近 12 个月最高/最低（元） 16.29/7.39 总股本（百万股） 582.45 流通股本（百万股） 558.16 流通股比例（%） 95.83 总市值（亿元） 86.49 流通市值（亿元) 82.89 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨睿分析师：杨睿 执业证号： S02 电话： （010）85127656 邮箱： yangrui_ 分

7、析师：李唯嘉分析师：李唯嘉 执业证号： S03 电话： （010）85127656 邮箱： 相关研究相关研究 科士达科士达(002518) 公司研究/动态报告 同源技术多领域延伸，有望受益同源技术多领域延伸，有望受益下游下游行业向好发展行业向好发展 -科士达科士达(002518)公司动态报告公司动态报告 动态研究报告动态研究报告/电力设备与新能源电力设备与新能源行业行业 2020 年年 03 月月 05 日日 证券研究报告 2 科士达 科士达(002518) 目录目录 一、一、2019 年毛利率回升，归母净利润同比实现增长年毛利率回升，归母净利润同比实现增长 . 3 二、

8、二、5G 应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上行业向上 . 4 （一）UPS 产品为重要业务板块，5G 基站建设带来新增长点 . 4 1、UPS 行业份额居前，产品结构不断优化 . 4 2、应用领域持续拓展，有望受益 5G 应用普及 . 5 （二）光伏逆变器业务有望受益于行业回暖 . 6 三、储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布三、储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局局 . 9 （一）电化学储能市场发展前景可期 . 9 （二）携手宁德时代，公司储能领域布局深远 . 10 四、充电设施不断完善，设备端需求将持续扩四、充电设施不断完善，设备端需

9、求将持续扩大大 . 11 （一）国内公共充电桩保有量及车桩比逐年提升 . 11 （二）优质设备商，有望受益于行业广阔前景 . 11 五、投资建议五、投资建议 . 13 六、风险提示六、风险提示 . 13 插图目录插图目录 . 15 表格目录表格目录 . 15 rQoRnNqMnQpRpNpOrOyRtMbRaO6MnPpPmOrRfQnNpMfQqQtNaQrRwPwMnMoONZtPrM 证券研究报告 3 科士达 科士达(002518) 一、一、2019 年毛利率回升，归母净利润同比年毛利率回升，归母净利润同比实现实现增长增长 近日，公司发布 2019 年度业绩快报，报告期内实现营业收入 2

10、6.10 亿元，同比小幅下滑 3.9%；实现归母净利润 3.20 亿元，同比增长 38.9%。2019 年第四季度，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 5.9%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比显著增长 997.3%，2018 年同期 计提了较高的资产减值损失，基数较低。 图图 1：2015-2019 年公司业绩变化情况（亿元）年公司业绩变化情况（亿元） 图图 2：2018-2019 年各季度公司业绩变化情况（亿元）年各季度公司业绩变化情况（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2019 年，公司数据中心业务稳步发展；但受到国内政策及市场竞

11、争环境的影响，光伏业 务业绩下滑，导致整体营业收入小幅下降。 在调整战略布局、稳定并持续开拓客户以及优化项目质量的共同作用下，公司 2019 年 整体毛利率提升；同时，公司应收账款回款情况良好，计提减值损失同比减少，归母净利润 同比增长。 图图 3：2015-2019 年公司利润总额年公司利润总额/营业总收入变化情况营业总收入变化情况 图图 4：2015-2019 年公司加权年公司加权 ROE 变化情况变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 证券研究报告 4 科士达 科士达(002518) 二、二、5G 应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上

12、应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上 （一）（一）UPS 产品为重要业务板块，产品为重要业务板块，5G 基站建设带来新增长点基站建设带来新增长点 1、UPS 行业份额居前，产品结构不断优化行业份额居前，产品结构不断优化 公司紧密围绕电力电子技术进行多领域布局，目前数据中心关键基础设施产品、新能源 光伏及储能系统产品、充电桩产品三块主营业务均属于同源技术，其中数据中心产品业务为 营收占比最大的业务板块。 公司是最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，其数据中心关键基础设施产品以不 间断电源（UPS）为主，涵盖高压直流电源、通讯电源、精密空调、精密配电、蓄电池、网 络服务器机柜、动力环

13、境监控等设备和系统，产品储备趋向多元化、集成化，广泛应用于金 融、通讯、IDC、政府机构、轨道交通、电力、制造等领域。 根据 2019 年半年报，公司数据中心一体化解决方案业务实现营业收入 7.25 亿元，其中 UPS 产品（在线式+离线式）实现营业收入 5.98 亿元，在整体营业收入中的占比为 59.8%； UPS 产品以在线式为主，在 UPS 产品营业收入中的占比达 82.6%。 图图 5：2014-2019H1 公司各业务收入情况（百万元）公司各业务收入情况（百万元） 图图 6：2014-2019H1 UPS 产品结构情况（百万元）产品结构情况（百万元） 资料来源：Wind，民生证券研究

14、院 资料来源：Wind，民生证券研究院 UPS 应用规模稳步提升，公司份额稳居前列。应用规模稳步提升，公司份额稳居前列。国内 UPS 电源近年一直保持逐年平稳增 长态势，2015-2018 年同比增速保持在 7-11%之间；2018 年，国内 UPS 市场规模达到 68.1 亿 元，同比增长 10.3%。公司是国内 UPS 优质供应商，深耕行业近 27 年，国内 UPS 电源市占 率稳居前列。 公司 2018 年年报显示， 在赛迪顾问的 中国 UPS 产品市场年度研究报告 中， 作为公司的数据中心关键基础设施产品-UPS始终保持国内UPS 市场占有率居国内品牌第一 的行业地位。 证券研究报告

15、5 科士达 科士达(002518) 图图 7：2015-2018 年国年国内内 UPS 市场规模市场规模 资料来源：赛迪顾问，前瞻产业研究院，民生证券研究院 产品结构向好， 高毛利率产品占比提升。产品结构向好， 高毛利率产品占比提升。 随着信息化应用场景需求提升及容量变大， UPS 电源逐步向大功率产品转移，2018 年国内大功率产品销售额占比提升至 70.1%。公司也在不 断提升产品功率，2017 年 10K 及以上产品占在线式 UPS 营业收入的 66.4%，较 2013 年提升 16.8 个百分点。公司提出，在稳定中小功率 UPS 市场龙头地位的同时，通过提升产品可靠性 及转换效率等技术

16、核心，逐步扩大在大功率 UPS 市场的占有率。 大功率产品具备较高的毛利率。根据公司披露的数据，2017 年 10K 及以上在线式 UPS 产品毛利率高于 10K 以下产品约 9 个百分点。预计后续在 5G、大数据应用的推动下，随着 高端中大功率产品的市场突破，公司毛利率有望持续受益产品结构优化。 图图 8：2015-2018 年国内年国内 UPS 市场产品销售结构市场产品销售结构 图图 9：公司在线式：公司在线式 UPS 产品收入及毛利率情况（百万元）产品收入及毛利率情况（百万元） 资料来源：赛迪顾问，前瞻产业研究院，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：以上统计的大功率指

17、电容量在 20kVA 以上的 UPS 产品。 2、应用领域持续拓展，有望受益、应用领域持续拓展，有望受益 5G 应用普及应用普及 数据中心市场空间不断扩大， 公司业务拓展持续突破。数据中心市场空间不断扩大， 公司业务拓展持续突破。 国内 IDC 业务市场规模连年增长， 2018 年国内 IDC 业务市场总规模达 1228 亿元，同比增长 29.8%。我们认为，5G 应用将加速 证券研究报告 6 科士达 科士达(002518) 拓展下游内容空间，带动数据流量增长、计算需求提升，数据中心投资规模有望持续实现较 高增长。 根据信通院及前瞻产业研究院数据， 2018 年中国数据中心机架数量约为 203

18、.4 万台， 2016-2018 年复合增速约 28%，预测到 2020 年，国内数据中心机架增长到 326.7 万台左右。 预计数据中心投资建设需求将继续保持较高增长。 图图 10： 2014-2018 年国内及全球年国内及全球 IDC 业务业务市场规模 （亿元）市场规模 （亿元） 图图 11：2016-2020 年国内数据中心机架数量及预测（万台）年国内数据中心机架数量及预测（万台） 资料来源：科智咨询，民生证券研究院 资料来源：信通院，前瞻产业研究院，民生证券研究院 公司以“大渠道+大行业+大客户+大项目”为主要的营销模式，持续提高优势产品的集成 设计和资源整合能力，从单产品销售向整体解

19、决方案供应商转型，进一步巩固公司在行业中 的地位。 公司持续推进优质客户合作，截至 2019 年半年报，公司获得工商银行、农业银行、建 设银行、电网机房、高铁通讯机房等客户的持续订单，并进一步突破通讯行业，再次入围中 国移动、中国联通、中国电信的相关项目建设。 5G 时代来临，时代来临，拉动通拉动通信信电源电源需求增长需求增长。2019 年 10 月底，国内实现 5G 的正式商用，国 内用户规模与网络覆盖范围同步快速扩大。根据工信部，截至 2019 年底，国内 5G 基站数量 超 13 万个，用户规模以每月新增百万用户的速度扩张。2020 年，中国移动将建设 30 万个 5G 基站；2020

20、年上半年，中国联通和中国电信计划完成 10 万个基站的共建任务，三季度力 争完成 25 万个基站建设，国内 5G 基站建设不断提速。 公司提前聚焦 5G 市场，适时推出了大功率 5G 通讯电源系列，具备完整的知识产权、成 本低、 可靠性高。 根据公司 2019 年 10 月的投资者关系活动记录表信息， 公司适时推出的 48V 系列防水电源以及通信用 240V 高压直流系统适用于 5G 基站，预计到 2020 年 5G 基站建设 迎来新的增长点，亦会带动通讯电源的发展；公司已匹配相关产线，可进行批量生产，目前 已有海外订单，已部分出货。我们认为，5G 技术的应用普及以及建设节奏加快，将为通信 电

21、源业务创造增量市场空间。 （二）（二）光伏逆变器光伏逆变器业务业务有望有望受益受益于行业于行业回暖回暖 光伏逆变器业务为公司第二大主营业务，2019 年上半年，公司光伏逆变器及储能业务实 现营业收入 2.37 亿元，在总收入中的占比为 23.8%，2018 年占总收入的 33.4%。 证券研究报告 7 科士达 科士达(002518) 图图 12：2011-2019H1 公司光伏逆变器收入变化情况公司光伏逆变器收入变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：从 2017 年开始，公司光伏逆变器收入更改为光伏逆变器及储能收入。 2019 年国内光伏装机年国内光伏装机同比下滑明显同比下滑明显。

22、根据国家能源局数据，2019 年全国新增光伏发电 装机 30.1GW，同比下降 31.6%。其中，集中式新增装机 17.91GW，同比减少 22.9%；分布 式新增装机 12.20GW， 同比增长 41.3%。 光伏发电累计装机达到 204.30GW， 同比增长 17.3%。 其中，集中式累计装机 141.67GW，同比增长 14.5%；分布式累计装机 62.63GW，同比增长 24.2%。受国内光伏装机量减少及市场竞争环境影响，2019 年公司光伏新能源板块业绩有所 下滑，致公司总体营业收入有所下降。 图图 13：2014-2019 年国内光伏新增装机情况年国内光伏新增装机情况 图图 14：

23、2019 年光伏新增及累计装机结构年光伏新增及累计装机结构 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 资料来源：国家能源局，民生证券研究院 逆变器业务有望受益逆变器业务有望受益国内景气度回升国内景气度回升叠加海外不断突破叠加海外不断突破。据 CPIA 预计，2020 年国内装 机规模将在 35-45GW，较 2019 年增长约 16.3%-49.5%；全球装机规模将在 130-140GW，较 2019 年增长约 8.3%-16.7%。随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升， 逆变器产品需求量随之扩大。 公司具备不同类型的光伏逆变器产品，并且积极开拓海外客户，未来光伏逆变器业务发 展空

24、间有望持续提升。另外，2019 年上半年逆变器业务毛利率已得到修复，光伏逆变器及储 能产品毛利率从 2018 年的 25.8%回升到 35.0%。 证券研究报告 8 科士达 科士达(002518) 图图 15：公司光伏逆变器：公司光伏逆变器业务业务毛利率毛利率变化情况变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 证券研究报告 9 科士达 科士达(002518) 三三、储能市场储能市场前景广阔，前景广阔，携手宁德时代深远布局携手宁德时代深远布局 （一）（一）电化学储能市场发展前景可期电化学储能市场发展前景可期 全球电化学储能累计装机占比同比提升。全球电化学储能累计装机占比同比提升。根据 CNES

25、A 数据，截止到 2019 年底，全球已 投运的储能项目累计实现装机 183.1GW，同比增长 1.2%。其中，抽水蓄能累计装机占比最 大， 达 93.4%， 占比同比下滑 0.9 个百分点； 电化学储能累计装机 8.22GW， 同比增长 24.0%， 在整体中的占比同比提升 0.9 个百分点至 4.5%。 图图 16：2019 年全球储能市场结构年全球储能市场结构 图图 17：2008-2019 年全球电化学储能市场规模（年全球电化学储能市场规模（MW） 资料来源：CNESA，民生证券研究院 资料来源：CNESA，民生证券研究院 国内国内电化学储能市场规模同比明显增长。电化学储能市场规模同比

26、明显增长。根据 CNESA，截至 2019 年底，国内已投运的 储能项目累计实现装机 32.3GW，同比增长 3.2%，在全球累计装机中占比约为 18%。其中， 抽水蓄能累计装机占比最大，达 93.7%，占比同比下滑 2.1 个百分点；电化学储能累计装机 1.59 GW，同比快速增长 48.4%，在整体中的占比同比提升 1.5 个百分点至 4.9%。 图图 18：2019 年国内储能市场结构年国内储能市场结构 图图 19：2011-2019 年国内电化学储能市场规模（年国内电化学储能市场规模（MW） 资料来源：CNESA，民生证券研究院 资料来源：CNESA，民生证券研究院 2020-2022

27、 年年全球新增电化学储能规模可期。全球新增电化学储能规模可期。根据 CNESA，2020-2022 年预计全球电化 学储能新增投运规划超过 16GW，市场规模快速增长可期。 未来国内电化学储能规模可观。未来国内电化学储能规模可观。根据 CNESA 预测，到 2020 年底，国内投运的电化学储 证券研究报告 10 科士达 科士达(002518) 能项目累计装机规模将达 2.83GW，同比增长 77.7%；到 2023 年底，国内投运的电化学储能 项目累计装机规模将达 19.32GW，2019-2023 年复合增速将高达 86.6%。 （二）（二）携手宁德时代，携手宁德时代，公司储能公司储能领域布

28、局深远领域布局深远 绑定电池龙头，绑定电池龙头， 与宁德时代与宁德时代共共谋储能发展。谋储能发展。 公司在 UPS、 PCS、 逆变器等领域积累深厚， 未来有望借助同源技术的协同性，持续推进在储能领域的业务发展。 2019 年，公司与宁德 时代合资设立宁德时代科士达科技有限公司，出资 9,800 万元持有 49%的股权。公司规划合 资公司的主要产品包括储能系统 PCS、特殊储能 PACK（含 UPS 锂电池 PACK、户用储能锂 电池 PACK 和非标中小型储能锂电池 PACK） 、 充电桩及“光储充”一体化相关产品。 根据 2020 年 1 月投资者关系活动记录表，目前合资公司已完成土地招拍

29、挂，正在规划工厂布局及产线 规划等，计划 2020 年合资公司可以开始运作。 宁德时代锂电池宁德时代锂电池市场积累深厚，深远布局储能领域。市场积累深厚，深远布局储能领域。宁德时代在锂电池尤其是动力领域 积累深厚，根据 GGII，2019 年宁德时代装机量为 32.31GWh，国内市占率高达 51.79%，行 业龙头地位稳固。2 月 27 日，宁德时代发布公告，定增募投涉及储能的项目包括： （1）江苏 时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期） ，新增锂离子电池年产能约 24GWh，建 设期为 36 个月。 （2）电化学储能前沿技术储备研发项目，全力构建从前沿技术研究到产业 应用技术研究一体

30、化的全链条创新布局和相互支撑的创新体系，建设周期 60 个月。另外， 宁德时代还将投入不超过 100 亿元建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，建设动力及储 能锂电池生产线，建设周期两年。进一步深化在储能领域的布局。 表表 1：宁德时代宁德时代加码动力及加码动力及储能产能储能产能 类型类型 项目项目 总投资金额总投资金额(亿元亿元) 产品类型产品类型 产能规划产能规划(GWh) 建设周期建设周期(月月) 定增募投 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目 46.24 16 36 定增募投 江苏时代动力及储能锂离子电池研发与江苏时代动力及储能锂离子电池研发与 生产项目生产项目(三期三期) 74 动力、储能

31、动力、储能 24 36 定增募投 四川时代动力电池项目一期 40 动力 12 24 定增募投 电化学储能前沿技术储备研发项目 30 60 自有资金 宁德车里湾锂离子电池生产基地项目宁德车里湾锂离子电池生产基地项目 不超过不超过 100 动力、储能动力、储能 24 资料来源：宁德时代公司公告，民生证券研究院 注：以上建设项目均整理自 2020 年 2 月 27 日公司公告。 证券研究报告 11 科士达 科士达(002518) 四、四、充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大 （一）（一）国内公共充电桩保有量及车桩比国内公共充电桩保有量及车桩比逐年提升逐年提升

32、在新能源汽车在新能源汽车快速快速发展的发展的推动推动下， 下游充电设施下， 下游充电设施不断完善。不断完善。 根据中国充电联盟统计， 2019 年，国内公共充电桩新增 12.89 万台；截至 2019 年底，国内公共充电桩保有量达到 51.64 万 台，同比增长 33.3%。 国内国内车桩比不断提高。车桩比不断提高。根据中国充电联盟，2019 年底，国内车桩比由 2015 年的 7.84:1 提升至 3.50:1，车桩比逐年提升。但随着新能源汽车规模的不断扩大，充电设施仍有缺口， 未来在加速补短板的趋势下，充电设备需求将持续提升。 图图 20：2015-2019 年国内年国内公共桩保有量变化情

33、况公共桩保有量变化情况 图图 21：2015-2019 年国内年国内车桩比车桩比（保有量）（保有量）变化情况变化情况 资料来源：中国充电联盟，民生证券研究院 资料来源：中国充电联盟，民生证券研究院 （二）（二）优质设备商，优质设备商，有望受益于行业广阔前景有望受益于行业广阔前景 在充电设施领域，公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力，产品体系包括充电 桩模块、一体式直流充电桩、分体式直流充电桩、移动式直流充电桩、车载式直流充电桩、 交流充电桩、监控系统等。公司电动汽车充电桩产品具有模块化设计、高适应性等优势，可 提供集智能充电系统、配电系统、储能系统、监控系统、安防系统、运维管理系统在内一

34、体 化解决方案，能够满足客户定制化需求。 公司适时调整发展战略，将销售模式从主要面向传统 OEM 和模块散件型客户转型为直 接面向终端客户，覆盖客户包括公交系统、城投公司、充电桩运营商、物流公司等，已经与 普天、比亚迪、苏宁、顺丰、地方公交集团等建立合作关系。销售策略的优化将利于公司客 户质量提升以及整桩单体价值量的扩大。 公司积极布局外资品牌及海外市场， 2018 年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供 应商；另外，公司计划提供满足海外市场需求的欧标和美标充电桩，为公司开拓海外市场奠 定基础。 证券研究报告 12 科士达 科士达(002518) 图图 22：2019 年各运营商充电桩保有量

35、年各运营商充电桩保有量 资料来源：中国充电联盟，民生证券研究院 公司与宁德时代共同出资建设合资公司，合资公司业务包括充电桩及“光储充”一体化相 关产品等，未来在新能源汽车景气度向上叠加依托双方自身优势的情况下 ，公司作为设备 商有望受益行业需求增长。 证券研究报告 13 科士达 科士达(002518) 五、投资建议五、投资建议 公司深耕电力电子领域多年，主营业务板块依托同源技术进行延伸，有望受益各业务板 块所在行业的景气度向上。 （1）公司 UPS 产品市场份额居前，产品结构不断优化；数据中心业务稳步发展，5G 加 速建设及普及应用将带动数据中心建设规模及通信电源需求提升。 （2）全球光伏装机

36、增长中长期趋势明确，公司光伏逆变器产品多元，积极开拓海外客 户，未来业务有望持续向好。 （3）全球电化学储能市场前景可期，公司携手宁德时代共谋发展，未来有望依托双方 产品优势，深化在储能领域发展，打造业绩新增长极。 （4）新能源汽车保有量增长促进充电桩市场扩容，公司优化销售策略，利于客户质量 提升以及整桩单体价值量的扩大，并积极布局外资品牌及海外市场。 公司打通数据中心、光伏逆变器、储能及充电桩各项业务脉络，未来综合实力和市场空 间有望不断提升。预计 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.55、0.66、0.82 元，对应 PE（3 月 4 日收盘价）为 27X、23 X、18

37、X。参考中恒电气 2020 年 PE 为 39X（Wind 一致预期）以及科 华恒盛 2020 年 PE 为 27X（Wind 一致预期） ，均高于当前公司 2020 年对应 PE。首次覆盖， 给予“推荐”评级。 六、风险提示六、风险提示 政策变化， 所处行业发展不达预期， 产能及销售情况不及预期， 产品价格大幅下降风险。 证券研究报告 14 科士达 科士达(002518) 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 20

38、20E 2021E 营业总收入营业总收入 2,715 2,610 3,122 3,777 成长能力成长能力 营业成本 1,907 1,752 2,088 2,517 营业收入增长率 -0.5% -3.8% 19.6% 21.0% 营业税金及附加 39 37 45 54 EBIT 增长率 -30.2% 1.4% 25.7% 26.6% 销售费用 267 292 348 415 净利润增长率 -38.1% 38.9% 19.7% 24.5% 管理费用 74 84 94 110 盈利能力盈利能力 研发费用 123 136 159 189 毛利率 29.7% 32.9% 33.1% 33.3% EBI

39、T 305 309 388 491 净利润率 8.5% 12.2% 12.3% 12.6% 财务费用 (24) (28) (29) (23) 总资产收益率 ROA 6.5% 8.0% 8.4% 9.1% 资产减值损失 112 0 24 18 净资产收益率 ROE 9.5% 11.7% 12.3% 13.2% 投资收益 4 1 4 4 偿债能力偿债能力 营业利润营业利润 257 356 427 532 流动比率 2.7 2.8 2.8 2.9 营业外收支 (1) (1) 0 0 速动比率 2.3 2.4 2.4 2.5 利润总额利润总额 257 356 427 532 现金比率 0.6 0.9 0.9 0.9 所得税 25 35 42 52 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 232 322 385 480 经营效率经营效率 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 230 320 383 476 应收账款周转天数 161.5 163.0 162.0 161.0 EBITDA 360