1、华西计算机团队华西计算机团队2022年1月3日元宇宙（二）：动态-空间-虚拟人系列（二）：寻找预期差请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告核心观点：元宇宙（Metaverse）【动态动态】元宇宙行情元宇宙行情主题炒作还是前沿投资？主题炒作还是前沿投资？针对市场热议话题，我们的回答是：TMT行情是否属于单纯炒作？衡量标准十分简单即观察产业面是否发生变化（如AI+、鸿蒙均已被证实）。结合Facebook、微软、字节跳动等科技巨头的转型+投入动向，判断产业释放剧变信号：元宇宙正在迈向产业应用期。元宇宙正在迈向产业应用期

2、。【空间空间】元宇宙是计算机领域，继鸿蒙之后的下一个元宇宙是计算机领域，继鸿蒙之后的下一个TMTTMT“生态级”投资主线，四大产业环节，初步测算年空间（排序）如下：“生态级”投资主线，四大产业环节，初步测算年空间（排序）如下：前端设备（前端设备（13491349亿元）亿元） 后端基建（后端基建（ 407407亿元）亿元） 内容市场（内容市场（279279亿元）亿元） 底层架构（底层架构（130130亿元）亿元）。以上既是空间排序，又是确定性排序逆向思考：预期差反而集中在产业链的场景内容（新应用预期差反而集中在产业链的场景内容（新应用 & & 渗透）和底层架构（区块链）。渗透）和底层架构（区块链

3、）。【预期差预期差】以场景内容为例，涌现诸多元宇宙创新应用方向，包括但不限于虚拟人、军工应用（地图以场景内容为例，涌现诸多元宇宙创新应用方向，包括但不限于虚拟人、军工应用（地图 & & 仿真）、智慧城市（孪生）、工业仿真）、智慧城市（孪生）、工业/ /教教育育/ /医疗医疗/ /司法等垂类应用司法等垂类应用单一（潜在）空间从百亿元到千亿元不等。结合产业落地进程，我们判断虚拟人是元宇宙最主要的预期差赛道之一：首推虚拟人主播龙头科大讯飞科大讯飞、其他受益标的包括虚拟人营销龙头蓝色光标蓝色光标、数字版权&数字人龙头捷成股份捷成股份（传媒组覆盖）。【标的梳理标的梳理】1. 1.底层架构，底层架构，如区

4、块链区块链、NFTNFT、虚拟货币：A股主要受益标的包括数字认证、数字认证、视觉中国、弘业股份、安妮股份、东方电子视觉中国、弘业股份、安妮股份、东方电子等。2. 2.后端基建，后端基建，如5G5G、GPUGPU、云化、云化、AI+AI+：A股方面形成卡位优势的巨头型AI公司仍是首选，重点推荐科大讯飞科大讯飞，其他受益标的包括海康威视、景海康威视、景嘉微、浪潮信息、中国长城、中科曙光、青云等嘉微、浪潮信息、中国长城、中科曙光、青云等。3. 3.前端设备，前端设备，如AR/VRAR/VR、智能可穿戴：A股产业链各环节受益受益标包括歌尔股份、瑞芯微、京东方歌尔股份、瑞芯微、京东方A A、韦尔股份、思

5、瑞浦、韦尔股份、思瑞浦等。4.4.场景内容，场景内容，如沉浸式娱乐（游戏）、虚拟人营销等沉浸式娱乐（游戏）、虚拟人营销等，A股受益标的包括科大讯飞、超图软件、蓝色光标、捷成股份（传媒组覆盖）、航天宏图科大讯飞、超图软件、蓝色光标、捷成股份（传媒组覆盖）、航天宏图、神州控股、中望软件等、神州控股、中望软件等；此外内容端和基础设施可重点跟踪多家先驱巨头厂商动态：英伟达英伟达（美股）、RobloxRoblox（美股）、FacebookFacebook（美股）、腾讯、腾讯（港股）、字节跳动字节跳动（未上市）、网易网易（美股）等。 【风险提示风险提示】VRVR发展不及预期、内容生态发展不及预期、发展不及

6、预期、内容生态发展不及预期、UGCUGC游戏平台面临的竞争风险、区块链政策监管风险游戏平台面临的竞争风险、区块链政策监管风险2目录301 背景：元宇宙大幕拉开，行情源于产业剧变02 空间：TMT“生态级”主线，产业增量在哪里？03 选择：主题还是前沿，新方向看“虚拟人”04 投资建议05 风险提示0101背景：元宇宙大幕拉开，行情源于产业剧变41.1 元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界元宇宙（元宇宙（MetaverseMetaverse）可以笼统地理解为一个平行于现实世界的虚拟世界，现实中人们可以做到的事，都可以在元宇宙中实现。）可以笼统地理解为一个平行于现实世界的虚拟世界，现实中人们可以做到的

7、事，都可以在元宇宙中实现。“元宇宙”强调的是生态的完整性和用户的主观能动性。也就是说，用户在“元宇宙”中不只是一个被动的玩家，而可以像现实生活一样，按个人需求去社交、玩耍、创造和交易等。头号玩家中的虚拟世界oasis被普遍认为是元宇宙的最终形态代表。5资料来源：华西证券研究所元宇宙第一股Roblox电影头号玩家中的oasis能够代表元宇宙的愿景1.1 元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界元宇宙元宇宙拥有六大特性：持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。拥有六大特性：持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。符合这六大特性的才能被称为元宇宙，尤其是经济属性、可连接性、可创造

8、性，目前将其实现的可操作性较低。它可以容纳任何规模的人群以及事物，任何人都可以进入兼容性020103060504持续性这个世界能够永久存在，不会停止实时性能够与现实世界保持实时和同步，拥有现实世界的一切形态存在可以完整运行的经济系统，可以支持交易、支付、由劳动创造收入等经济属性数字资产、社交关系、物品等都可以贯穿于各个虚拟世界之间，以及可以在“虚拟世界”和“真实世界”间转换可连接性虚拟世界里的内容可以被任何个人用户或者团体用户来创造可创造性6资料来源：Matthew Ball，硅星人，华西证券研究所元宇宙六大准则1.1 元宇宙：平行于现实世界的虚拟世界电影电影头号玩家头号玩家中的中的oasis

9、oasis绿洲可以认为是元宇宙的最终形态之一。通过数字分身，人们可以在虚拟世界活出另一种人生。绿洲可以认为是元宇宙的最终形态之一。通过数字分身，人们可以在虚拟世界活出另一种人生。绿洲是一个完全符合六大准则的元宇宙世界，具有持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。持续性、实时性、兼容性、经济属性、可连接性、可创造性。影片中未来世界的人们通过AR/VR硬件设备进入“绿洲”虚拟世界，绿洲中的货币与现实世界货币拥有官方互换渠道。在这个虚拟世界里，有完整运行的经济、货物、内容以及 IP ，用户和公司可以进行内容创作，商品交易，实现生活中的绝大部分活动。7资料来源：华西证券研究所头号玩家中男

10、主头号玩家绿洲中的娱乐场所1.2 元宇宙产业链分布及玩家图谱元宇宙需要各项技术的支撑，可以元宇宙需要各项技术的支撑，可以将元宇宙产业链分为七个层次：将元宇宙产业链分为七个层次：1）体验层，是我们实际参与的社交、游戏、现场音乐等非物质化的体验。2）发现层，是人们了解到体验层的途径，包括各种应用商店等。3）创作者经济层，帮助创作者制作并将成果货币化，包括设计工具、货币化技术等。4）空间计算层，3D化层，包括3D引擎、VR/AR/XR等。5）去中心化层，包括边缘计算、区块链等帮助生态系统构建分布式架构。6）人机交互层，指硬件层，包括手机、智能眼镜等可穿戴设备。7）基础设施层，包括网络设施与芯片等。8

11、资料来源：华西证券研究所元宇宙七层产业链1.2 元宇宙产业链分布及玩家图谱9资料来源：华西证券研究所体验发现创作者经济空间计算去中心化人机交互基础设施1.3 核心矛盾在边界：元宇宙游戏元宇宙是一个借助元宇宙是一个借助VRVR等技术实现的虚拟世界，可以包含各种场景。等技术实现的虚拟世界，可以包含各种场景。元宇宙元宇宙 游戏游戏，游戏本身具有任务性/目的性，而元宇宙本身虽然可以包括类似游戏的目标，部分场景游戏化，但是元宇宙本身不是游戏，也不围绕特定目标。可实现场景可实现场景：元宇宙向人们提供可以活出另一种人生的虚拟世界，在这个世界中，有完整运行世界体系。人们可以进行多种场景的日常活动，除游戏外，可

12、以进行社交活动、购物、学术活动、休闲娱乐活动，甚至可以通过跑步机等外接设备在元宇宙中运动。10资料来源：华西证券研究所游戏社交游乐园、演唱会学术活动购物元宇宙元宇宙的场景多样化，包括游戏、社交、购物等元宇宙是现实世界的映射运动1.4 行情并非空中楼阁，紧盯科技巨头的产业动向巨头动态一、巨头动态一、FBFB率先率先all in Metaall in Meta，元宇宙成为主赛道。，元宇宙成为主赛道。10月28日，Facebook年度Connect大会中，公司CEO马克扎克伯格宣布Facebook将改名为Meta，而原来Facebook旗下的所有应用程序和技术都将整合到这个全新的公司品牌。公司方面认

13、为，Meta的重点将是实现元宇宙，并帮助人们建立联系、寻找社区并发展业务。业界普遍认为，Facebook已经开启从社交媒体平台向元宇宙生态的all-in转型。此外，本次大会从硬件、应用及内容三个层面展示了公司对于元宇宙的布局：本次大会从硬件、应用及内容三个层面展示了公司对于元宇宙的布局：硬件终端来看硬件终端来看：公司旗下头部VR头显产品Oculus Quest 2将于2022年起更名为Meta Quest 2，应用场景也将从休闲娱乐扩展至个人办公。同时，公司在研的高端VR头显Cambria预计将于2022年推出，首款AR眼镜产品Project Nazare技术布局也持续推进。社交社交- -内容

14、端来看：内容端来看：公司将推出基于VR硬件终端的系列社交应用Horizon，其中包括虚拟居家场景Horizon Home、游戏社交平台Horizon World、以及VR会议软件Horizon Workrooms。同时，Oculus Quest 2搭载的应用范围将进一步扩展至部分热门2D应用，包括办公类应用Dropbox、Slack，社交类应用Facebook、Instagram，以及即时通信类应用Messenger等。游戏游戏- -内容端来看：内容端来看：公司将持续与各大游戏研发商合作，进一步丰富内容矩阵从而构建VR/AR生态。公司正在与亚利桑那阳光研发商Vertigo Games合作开发5

15、款VR原生新游戏。不仅如此，PC/主机端的经典游戏也将被同步“VR化”，在已有优质内容基础上提升沉浸感 如侠盗猎车手：圣安地列斯已推出与Oculus Quest2适配的VR版本。11 Facebook改名后：新名Meta与新Logo大会中显示的Meta社交场景宣传片截图1.4 行情并非空中楼阁，紧盯科技巨头的产业动向巨头动态二、巨头动态二、 FBFB非个例，微软大举跟进，科技巨头扎堆布局元宇宙。非个例，微软大举跟进，科技巨头扎堆布局元宇宙。11月2日，2021年微软Ignite大会上，CEO Satya Nadella 也重磅宣布公司将正式入局元宇宙，同时公布MR 办公解决方案Mesh for

16、 Teams，预计将于2022 年上半年推出。业内普遍认为，微软在AR/VR软硬件方面的积累颇深，新发布的Mesh for Teams多终端适配有望在元宇宙办公场景率先打开局面。发布发布Mesh for TeamsMesh for Teams，主打办公场景元宇宙。，主打办公场景元宇宙。公司表示，疫情推动办公线上化、会议远程化。以此为契机，公司正式推出Mesh forTeams 解决方案。从产品背景来看，Mesh是今年3月推出的MR开发平台，主要面向工程师等专业人员；而Teams是微软旗下团队群聊与协作工具。此次结合后，Mesh for Teams将允许员工以虚拟化身参与线上合作，能够有效增强用

17、户参与感，助理公司率先切入元宇宙办公场景。多种终端适配，增强用户临场。多种终端适配，增强用户临场。大会宣布，Mesh for Teams 将适配智能手机、平板、PC、MR 等多种设备，允许用户在多种终端上实现虚拟现实体验。借由这些终端，Mesh for Teams 会提取用户的音频信息，并将其映射为用户表情，同时用户身体的其他部位，比如手部也会跟随对话运动，从而增强用户临场感、丰富用户体验。硬件匹配迭代，或是微软重要投向。硬件匹配迭代，或是微软重要投向。基于软件既有优势，硬件层面的跟进迭代或是微软方面的重要投资、布局方向。据Upload VR披露，公司旗下硬件设备品牌HoloLens继2018

18、年斩获美国陆军4.8亿美元订单后，2021年再获219亿美元订单，将在10年内为美陆军提供12万套AR头盔，技术实力领先。下阶段来看，该品牌有望结合Mesh for Teams 将进一步拓展MR 场景，加速微软元宇宙软硬件综合生态。12 微软旗下HoloLens 2 设备展示Mesh for Teams 办公场景构想1.5 一个引申思考：从FB到Meta，底层逻辑解密什么是扎克伯格什么是扎克伯格 all in all in 元宇宙的底层逻辑？元宇宙的底层逻辑？首先是公司用户增速放缓、移动互联网红利见顶，急需新增长极。首先是公司用户增速放缓、移动互联网红利见顶，急需新增长极。Facebook的日

19、活和月活用户同比增速正在持续承压，核心原因正是用户渗透率逐渐接近天花板以及用户的流失。根据公司21Q3的财报，截至2021年9月末，公司平均每日活跃用户人数为19.3亿人，同比增速下降至6.0%；月度活跃用户人数为29.1亿人，同比增速下降至6.2%。事实上，用户增速、活跃度的承压从2019年就开始了，2019年日活和月活用户的同比增速已经滑落至7%-10%区间。尽管2020年度在疫情的催化下活跃用户增速回升至10%-12%，但流量红利见顶的颓势依旧从2020Q4开始显现出来，并延续至今。在此背景下，公司急需开拓元宇宙这一新战场来吸纳用户，并强化存量客户的粘性以挖掘新的价值增量与商业模式，全面

20、战略转型宜早不宜迟。13 1980-2019市值最大的美国公司其次是公司面临强有力的反垄断监管，其次是公司面临强有力的反垄断监管，转型既有利于优化商业模式，又利于重转型既有利于优化商业模式，又利于重塑品牌形象。塑品牌形象。19801980年至今共美国有三轮大的“反垄断”年至今共美国有三轮大的“反垄断”制裁：制裁：1）80年代针对AT&T和IBM的制裁，规模大、力度重，带来通信和计算机两个领域的20年繁荣。2）2000后，微软的“IE & Windows绑定”模式受到制裁，同样催生浏览器新业态，谷歌等新巨头应运而生，20年来软件生态逐步开放。3）2020年针对多家科技巨头的听证会正是新一轮“反垄

21、断”制裁的开始。1.6 A股元宇宙方兴未艾，全球科技巨头指明方向考虑产业发展初期，中美科技巨头才是引领进阶的考虑产业发展初期，中美科技巨头才是引领进阶的主力，在此梳理各大科技巨头在元宇宙上的布局。主力，在此梳理各大科技巨头在元宇宙上的布局。建议重点跟踪海外巨头：建议重点跟踪海外巨头：Facebook（美股）英伟达（美股）此外，从产业跟踪的可操作性角度来看，建议深度此外，从产业跟踪的可操作性角度来看，建议深度跟踪国内三巨头：跟踪国内三巨头：腾讯（港股）字节跳动（未上市）网易（美股）等巨头布局动向将是元宇宙产业前瞻研究更佳抓手。巨头布局动向将是元宇宙产业前瞻研究更佳抓手。14 全球科技巨头元宇宙布

22、局1.7 跟踪抓手一：腾讯内外兼修、全面落子，迈向中国Meta？1 1、外延视角：腾讯在元宇宙上的投资布局可谓高瞻远、外延视角：腾讯在元宇宙上的投资布局可谓高瞻远瞩，全球为数不多的元宇宙企业很多都有腾讯的投资。瞩，全球为数不多的元宇宙企业很多都有腾讯的投资。元宇宙开山之作Roblox早在G轮融资腾讯就已参与投资，开盘当日股价上涨54%。而Epic Game更是在2012年被腾讯以3.3亿美元的价格收购其49.9%的股权，而2020年7月10日索尼已经投资2.5亿美元收购了Epic的1.4%股权，由此看来，腾讯的收购价格极其实惠，而今，Epic Games手握Fortnite等优质作品，又拥有虚

23、幻系列引擎，在元宇宙体系中占有强有力的竞争地位。而迷你玩是中国对标Minecraft制造的同类型沙盒游戏，元宇宙特质强,Soul则是社交方向的元宇宙搭建者，腾讯对其的投资意在在元宇宙中发挥其传统优势的即时通信和社交领域。腾讯和互联网市场的新锐玩家都看好元宇宙这一市场，在2021年，腾讯和字节跳动都曾参与Pico的收购竞争，但字节跳动最后成功买入，这说明腾讯也有意在元宇宙说明腾讯也有意在元宇宙的产业链中拓宽自有布局的产业链中拓宽自有布局，而花费高额金额投资代码乾坤的竞品迷你世界则表明了腾讯加入市场竞争的态度，积极搭建元宇宙生态框架。15 腾讯的元宇宙布局（对外）整体来看，腾讯对元宇宙概念兴趣较大

24、，投资活跃，且腾讯较早就看到元宇整体来看，腾讯对元宇宙概念兴趣较大，投资活跃，且腾讯较早就看到元宇宙市场的广阔前景，高瞻远瞩的将元宇宙相关企业纳入投资矩阵。宙市场的广阔前景，高瞻远瞩的将元宇宙相关企业纳入投资矩阵。1.7 跟踪抓手一：腾讯内外兼修、全面落子，迈向中国Meta？2 2、内生视角：调整组织架构，向元宇宙靠拢。、内生视角：调整组织架构，向元宇宙靠拢。腾讯在2021年完成其第五次组织架构调整，而腾讯25年来，每次的架构调整都意味着一个时期互联网的发展趋势。此次将腾讯视微视、应用宝合并为在线视频事业部，同时，天美工作室负责人姚晓光同时兼任PCG社交平台业务负责人。这次组织架构的变化传递出

25、两个信号:1）视频影视音乐娱乐相关业务线重新整合，以TME为核心层层展开，而视频不再强调影视、社交等独立概念，而是合为整体，强调在线视频;2）注重社交平台的发展，让强势业务线的负责人带领相对薄弱的PGC社交平台业务，足以表明腾讯在社交领域的规划。16 腾讯的元宇宙布局（对内）利用现有资源迈向全真互联网时代。利用现有资源迈向全真互联网时代。腾讯在视频、游戏开发代理、音乐版权及制作、IP开发及运营方面有充足的技术支持及实践经验，因此在元宇宙及更广阔的全真互联网的概念下，腾讯将有机会大展拳脚，发挥其在以游戏和社交为蓝本的元宇宙世界里的能力。1.7 跟踪抓手二：字节跳动社交巨头入局游戏，Pico奠定元

26、宇宙基础游戏是元宇宙发展的雏形之一，想要布局元宇宙先游戏是元宇宙发展的雏形之一，想要布局元宇宙先要入局游戏产业。要入局游戏产业。从从20172017年起，字节跳动将视野放到游戏领域，年起，字节跳动将视野放到游戏领域，一方面，字节跳动积极收购或投资优质游戏企业，吸纳人才和产品，为其游戏版图添砖加瓦；另一方面，字节跳动依靠其流量平台，向用户推荐其代理游戏，比如为代理游戏航海王热血航线提供大量广告位，航海王:热血航线的榜单表现从20名开外一跃至第7名，由此可见字节跳动长久积累的流量能力之强。通过各种模式的实践，字节跳动找到了较为适宜的发展新领域。高调高价实现其战略性部署在元宇宙领域，字节跳高调高价实

27、现其战略性部署在元宇宙领域，字节跳动的明显动作有二，主要为硬件布局和软件布局。动的明显动作有二，主要为硬件布局和软件布局。17 字节跳动的元宇宙布局1 1）硬件方面，）硬件方面，字节跳动以现金加字节股份的组合形式的方式溢价收购成立于2015年主攻VR一体机的Pico，对字节来说，收购Pico的决策显然不是一道纠结成本的计算题，而是有关这家公司未来通向何处的选择题，在VR方向收购显然不只是简单实验和探索，应该具备明显的战略性意义。2 2）软件方面，）软件方面，字节跳动投资近一亿元人民币，入股游戏UGC的平台代码乾坤，而代码乾坤产品重启世界元宇宙特质较为明显。同时，从2020年开始，字节投资了人工

28、智能服务商摩尔线程、Al创作服务商百炼智能、3D视觉技术解决方案提供商熵智科技等在软硬件的共同发展下，字节跳动逐步推进元宇宙布局。1.7 跟踪抓手三：网易游戏龙头，占领元宇宙游戏板块优势。网易游戏是中国领先的游戏厂商：截止至网易游戏是中国领先的游戏厂商：截止至20202020年，网易连续四年位居全球手游发行商收入排行榜年，网易连续四年位居全球手游发行商收入排行榜TOP2TOP2，多款自研游戏位列中国，多款自研游戏位列中国App App StoreStore手游收入排行榜手游收入排行榜TOP20TOP20。从从IPIP角度来看，网易在一个角度来看，网易在一个IPIP的打造和长线运营方面有其独到的

29、运作模式。的打造和长线运营方面有其独到的运作模式。其较为注重IP的品质与创新，同时，旗下各产品对其品牌文化和IP价值的沉淀与挖掘也尤为重要。游戏与文化的双向互动，赋予了产品更绵长、更具厚度的魅力。在许多产品的研发过程中，网易就在内容设计中融入了大量的中国传统文化元素。“多元化“多元化 就已成为网易产品矩阵的鲜明特征。就已成为网易产品矩阵的鲜明特征。目前网易正在运营中的游戏产品有100余款。网易在元宇宙布局中主要有两大优势：网易在元宇宙布局中主要有两大优势：1）网易有较好的游戏开发背景资源，在人才经验上在中国市场上有明显的优势。因此，一旦中国元宇宙市场兴起，网易将会是强有力的竞争玩家。其主要优势

30、的RPG游戏，元宇宙概念较强，在未来有一定的应用前景。2）网易在元宇宙的相关合作和投资积累较久。如早年，网易就与索尼共同研发VR游戏，与中国优质的3D虚拟引擎团队不鸣科技达成合作协议等，为元宇宙商场的未来竞争打下坚实基础。18 网易游戏的元宇宙布局（对内）0202空间：TMT“生态级”主线，产业增量在哪里？192.1 A股TMT新的“生态级”主线，细分四大产业环节在此前的系列报告中，我们明确指出，元宇宙是继“鸿蒙”之后，在此前的系列报告中，我们明确指出，元宇宙是继“鸿蒙”之后，A A股股TMTTMT领域的又一个生态级主线。领域的又一个生态级主线。相较而言，鸿蒙是国产基础软件新的发动机，其商业化

31、能力有望引领国产软件行业建立新的软件生态。而以“元宇宙”为代表的“生态技术创新”趋势也不容忽视，这一颠覆式创新有望孕育新的万亿级生态蓝图。拆分产业链来看，拆分产业链来看，我们将元宇宙的产业创新环节归纳为以下四方面：1 1、底层架构，、底层架构，如区块链区块链、NFTNFT、虚拟货币等2 2、后端基建，、后端基建，如5G5G、GPUGPU、云化、云化、AI+AI+等3 3、前端设备，、前端设备，如AR/VRAR/VR、智能可穿戴等4 4、场景内容，、场景内容，如沉浸式娱乐（游戏）、虚拟人营销、军工应用（地图沉浸式娱乐（游戏）、虚拟人营销、军工应用（地图 & & 仿真）、智慧城市（孪生）、工业仿真

32、）、智慧城市（孪生）、工业/ /教育教育/ /医疗医疗/ /司法等垂类应用司法等垂类应用要支撑四大产业环节，还需要多类计算机软硬件的技术创新：要支撑四大产业环节，还需要多类计算机软硬件的技术创新：“元宇宙” 的产业落地过程需要N多类计算机前沿技术的配合与支撑：涉及5G5G、SaaSSaaS、区块链、计算机视觉、智能语音语义、深度学习、智能终端、区块链、计算机视觉、智能语音语义、深度学习、智能终端、2B/2C2B/2C场景场景knowknow- -howhow及海量数据及海量数据。20资料来源：华西证券研究所2.2 分支空间测算 1：底层架构，如区块链 & NFT元宇宙是接近真实的沉浸式虚拟世界

33、，构建对应的经济系统至关重要。元宇宙是接近真实的沉浸式虚拟世界，构建对应的经济系统至关重要。我们认为，此前的普通虚拟世界（网游、社区等）一直以来都被当做普通我们认为，此前的普通虚拟世界（网游、社区等）一直以来都被当做普通娱乐工具，而非真正的“平行世界”，主因在于：娱乐工具，而非真正的“平行世界”，主因在于：这类虚拟世界的资产无法顺畅在现实中流通，即便玩家付出全部精力成为虚拟世界的“赢家”，大概率也无法改变其在现实中的地位；这类虚拟世界中玩家的命运不掌握在自己手中，一旦运营商关闭了“世界”，则玩家一切资产、成就清零。而我们认为，而我们认为，区块链的出现与成熟将完美解决了上述两点，让元宇宙完成区块

34、链的出现与成熟将完美解决了上述两点，让元宇宙完成底层架构的进化，而这正是当前被市场所忽视的一个产业环节底层架构的进化，而这正是当前被市场所忽视的一个产业环节：区块链可以在元宇宙中创造一个完整运转且链接现实世界的经济系统，玩家的资产可以顺利和现实打通，区块链完全去中性化，不受单一方控制，玩家可以持续地投入资源。堡垒之夜堡垒之夜创造者“虚拟引擎之父创造者“虚拟引擎之父” Tim Sweeney” Tim Sweeney：区块链技术和区块链技术和NFTNFT是是通向新兴的元宇宙（虚拟世界）的“最合理的途径”。通向新兴的元宇宙（虚拟世界）的“最合理的途径”。其中NFTNFT全称全称NonNon- -F

35、ungible TokenFungible Token，即非同质化代币，即非同质化代币（比特币等数字货币为同质化代币），是区块链框架下代表数字资产的唯一加密货币令牌，未来将是元宇宙的经济基石。NFT可与实体资产一样买卖，保证了元宇宙中基础资产的有效确权。21资料来源：边界NFT 行业报告、华西证券研究所NFT技术栈2.2 分支空间测算 1：底层架构，如区块链 & NFT元宇宙权威先驱平台元宇宙权威先驱平台MM表示，目前有表示，目前有5 5种推动种推动MeraverseMeraverse繁荣的繁荣的元素，分别是内容、文化、媒介、标准元素，分别是内容、文化、媒介、标准& &协议和基础设施。协议和基

36、础设施。Metaverse若要进行大范围扩张，必保证用户能够控制自己的资产、身份和数据，在里面拥有自己独一无二的数字生活、赚钱、娱乐。而而NFTNFT便是受到便是受到广泛认可的加密协议，正是实现以上保证的核心基础设施之一。广泛认可的加密协议，正是实现以上保证的核心基础设施之一。借助NFT的力量，所有虚拟世界里的数字化物品将不遭受第三方控制和调配,因为NFT技术的核心便是“数字所有权”。不仅仅是艺术品、音乐、图像，个人身份、游戏资产、土地等任何具备价值的事物都可以被永久地记录在链上NFT 市场逐年呈倍数级增长：2019-2020年，NFT的全球USD交易总额从6286万美元上涨到2.5亿美元，增

37、长近三倍。2021年 NFT 受益于DeFi生态取得繁荣发展，据 NonFungible 数据显示，仅第一季度 NFT 市场交易额便已超过2020年全年的8倍，约为 20 亿美元。份额方面，2020年元宇宙（虚拟世界）贡献NFT交易/流通空间的27%，为最重要的场景之一（仅次于收藏品，两类场景存在协同性）。市场空间：仅以市场空间：仅以NFTNFT衡量，当前已达百亿元级别。衡量，当前已达百亿元级别。2021Q1的NFT交易空间达到20亿美元，约合120亿元人民币，年化处理后全年交易额推算480亿元（仅作数量级参考），若元宇宙场景继续贡献其中若元宇宙场景继续贡献其中27%27%（参考（参考2020

38、2020年）份额，则年）份额，则元宇宙元宇宙- -区块链环节在区块链环节在20212021年的空间至少达年的空间至少达130130亿元亿元。22资料来源： Cabin VC、Flow、The Sandbox、华西证券研究所2020年NFT市场各类项目占比情况2.2 分支空间测算 1：底层架构，如区块链 & NFT头部厂商案例头部厂商案例1 1：DecentralandDecentraland，基于以太坊的3D虚拟游戏世界，用户可以随意构建自己的虚拟土地，控制世界的环境和内容。由于该游戏完全构筑于以太坊-区块链技术框架上，因此所以虚拟物品都被所有者永远持有并与法币进行兑换。头部厂商案例头部厂商案

39、例2 2：The SandboxThe Sandbox，同样是基于以太坊的虚拟世界，用户可以用平台币SAND购买、构建和参与游戏。地块LANDs 便是游戏中的数字“领地”，每个地块都由区块链ERC-721标准的NFT所支持。23 在Decentraland参观NFT艺术品在Decentraland参加2020新年派对和音乐会2.2 分支空间测算 1：底层架构，如区块链 & NFT当前来看，元宇宙当前来看，元宇宙- -NFTNFT的赛道仍在初始发展期，的赛道仍在初始发展期，DecentralandDecentraland & & The SandboxThe Sandbox领衔市场。领衔市场。真

40、正有稳定数据的项目包括DecentralandDecentraland, The Sandbox, , The Sandbox, CryptoVoxelsCryptoVoxels, , SomniumSomnium Space, Space, AxieAxie InfinityInfinity，此外还有一些项目状态稳定但还未发行的土地的项目，包括AavegotchiAavegotchi和和Terra VirtuaTerra Virtua。需要注意的是：Terra VirtuaTerra Virtua按照目前的情况只是提供虚拟空间，并未有土地或者交互式元宇宙的计划。份额方面份额方面，Nonfun

41、gible数据：截至2021Q1，Decentraland持续领跑，贡献30%以上份额，而The Sandbox紧随其后，贡献超过20%。24 元宇宙-NFT项目汇总2021年，元宇宙-NFT的应用数据呈现爆发趋势，后续有望进一步发力扩张。以 The Sandbox为例，其2021年度第二轮土地拍卖金额（超280万美金）就超越了2019年和2020年收入总和，而在最近一次土地拍卖中更是打破了所有记录达到近700万美金。The Sandbox土地总数166,464，目前拍卖将近50%。The Sandbox 母公司Animoca Brands，于2021年5月13日在宣布其估值为10亿美元的基础

42、上，又获得 8888万美元股权融资。A股方面，NFT仍限于早期概念，梳理可知主要受益标的如下：视觉中国、数字认证、弘业股份、安妮股份、东方电子等。2.3 分支空间测算 2：后端基建，如5G、GPU、云、AI+等除了框架与协议，底层技术支撑还包括除了框架与协议，底层技术支撑还包括5G5G、GPUGPU、云计算、云计算、AIAI、算力、算力与网络等涵盖软硬件的基础设施：与网络等涵盖软硬件的基础设施：软件定义一切的大趋势下，5G、云计算、AI技术等软件层面核心技术将成为关键，带动数据量/精细度提升助推元宇宙落地。根据中国信通院报告，当前虚拟现实存在单机智能与网联云控两条技术路径，前者主要聚焦近眼显示

43、、感知交互等领域，后者专注内容上云后的流媒体服务服务。判断未来的元宇宙框架中，两者将在判断未来的元宇宙框架中，两者将在5G5G基建的基基建的基础上有机融合，础上有机融合，AI+ & AI+ & 云化共振触发产业跃升云化共振触发产业跃升。25 元宇宙（虚拟/增强现实）成熟度曲线元宇宙（虚拟/增强现实）关键技术体系元宇宙2.3 分支空间测算 2：后端基建，如5G、CPU、云、AI+等以以AIAI为例，为例，AIAI计算作为搭建虚拟现实世界的底层支持，具有巨大的产业延伸空间。计算作为搭建虚拟现实世界的底层支持，具有巨大的产业延伸空间。整体市场规模方面，根据艾瑞咨询的测算，2021年我国人工智能核心产

44、品预计达到超过1800亿元规模，延伸产业规模将突破7400亿元（含游戏、AR/VR底层支持）。以计算机视觉细分领域为例，AR/VR及虚拟世界是其中最核心赛道。2020年在近年获投的146家相关创业公司中，AR/VR占据5.5%。基于以上两方面（泛AI整体空间 & AR/VR代表的类元宇宙场景）数据，我们对元宇宙相关AI+技术支撑产业规模进行匡算：20212021年约合年约合74007400亿元的泛亿元的泛AIAI产业空间将孕育出产业空间将孕育出407407亿元的元宇宙业务空间亿元的元宇宙业务空间。26 2019-2025年人工智能（AI+）产业规模人工智能（以计算机视觉为例）创投公司分布2.3

45、 分支空间测算 2：后端基建，如5G、云、AI+等人工智能三大分支：计算机视觉、智能语音语义、机器学习目前均在元宇宙雏形中扮演重要角色，国内各层级厂商呈全面开花。人工智能三大分支：计算机视觉、智能语音语义、机器学习目前均在元宇宙雏形中扮演重要角色，国内各层级厂商呈全面开花。开放平台为例，讯飞开放平台客户已经达到176万、累计支持终端29亿；腾讯AI开放平台客户数达200万，服务全球用户数量更是超过12亿。开发框架为例，百度飞桨、旷视MeEngine、华为MindSpore、清华大学Jittor等国产AI开发框架也均实现了产业突破，且覆盖面极广。竞争格局来看竞争格局来看：1）商汤科技、旷视科技、

46、海康威视商汤科技、旷视科技、海康威视占据计算机视觉 Top 3；科大讯飞、百度智能云、阿里云科大讯飞、百度智能云、阿里云在智能语音语义市场领导；3）第四范第四范式、华为云、九章云极式、华为云、九章云极等在机器学习领域占据优势。A A股方面，形成卡位优势的巨头型股方面，形成卡位优势的巨头型AIAI公司仍是首选，重点推荐：公司仍是首选，重点推荐：科大讯飞科大讯飞，其他核心受益标的包括，其他核心受益标的包括海康威视、拓尔思海康威视、拓尔思。27 2020H1中国计算机视觉应用市场份额2020H1中国智能语音语义应用市场份额2020H1中国机器学习市场份额2.3 分支空间测算 2：后端基建，如5G、云

47、、AI+等此外，云化渲染也是支撑元宇宙落地的重要技术，以此外，云化渲染也是支撑元宇宙落地的重要技术，以Cloud VR Cloud VR 为代表发展路径可被划分为三个阶段为代表发展路径可被划分为三个阶段: : 近期云化、中期云化、远期云化。近期云化、中期云化、远期云化。华为云华为云Cloud VRCloud VR服务：将云计算、云渲染的理念及技术引入到服务：将云计算、云渲染的理念及技术引入到VRVR业务应用中，借助华为云高速稳定的网络，将云端的显示输出和声音输业务应用中，借助华为云高速稳定的网络，将云端的显示输出和声音输出等经过编码压缩后传输到用户的终端设备，实现出等经过编码压缩后传输到用户的

48、终端设备，实现VRVR业务内容上云、渲染上云。业务内容上云、渲染上云。其中，Cloud VR开发套件主要用于线下开发；华为云Cloud VR连接服务则与运营商网络进行云端适配，既可以直接为行业用户提供商用服务，也可以被开发者二次开发和集成。华为传送接入营销运作部总监王金辉曾披露：华为将携手合作伙伴共同推动千兆华为将携手合作伙伴共同推动千兆Cloud VRCloud VR的规模商用，打造的规模商用，打造1010万万Cloud VRCloud VR用户市场，对应用户市场，对应的的Cloud VRCloud VR市场空间有望达到千亿元市场空间有望达到千亿元。元宇宙终端计算云化趋势下， A股核心受益的

49、云计算基础设施厂商包括：浪潮信息、中国长城、中浪潮信息、中国长城、中科曙光科曙光等。等。28资料来源：华为Cloud VR白皮书、华西证券研究所华为云VR商业模式云VR技术发展阶段2.4 分支空间测算 3：前端设备，如AR/VR、可穿戴等前端设备方面，前端设备方面，AR/VRAR/VR及智能穿戴设备是实现让用户持续稳定接及智能穿戴设备是实现让用户持续稳定接入元宇宙、获得沉浸式体验的关键。入元宇宙、获得沉浸式体验的关键。当前AR/VR设备行业正在逐步驶入产业发展快车道，而元宇宙概念加大加速设备渗透、用户培育进程。从设备产业链来看：从设备产业链来看：1）硬件核心技术涉及传感器、显示屏、处理器、光学

50、设备等。2）软件技术以内容制作相关建模技术、绘制技术、全景技术、仿真技术为主。3）交互技术从传统手柄手势交互逐渐拓展至语音、表情、眼动追踪等多元交互技术领域。随虚拟现实设备结构逐渐成熟，其硬件技术将趋于无线化，软件随虚拟现实设备结构逐渐成熟，其硬件技术将趋于无线化，软件技术趋于云化，交互以全场景应用为发展目标。技术趋于云化，交互以全场景应用为发展目标。技术成熟将带动虚拟现实消费级市场快速成长，远期在 5G 通信条件驱动下，虚拟现实产品形态将更加丰富，商业模式将更加成熟。聚焦聚焦AR/VRAR/VR这一类核心设备，其组装件数量多，作业流程复杂，这一类核心设备，其组装件数量多，作业流程复杂，现阶段