1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备电气设备强于大市强于大市维持2022年01月04日（评级）光伏玻璃：龙头成本技术优势显著，宽玻光伏玻璃：龙头成本技术优势显著，宽玻22年将出现年将出现结构性紧缺结构性紧缺行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心观点：我们为什么关注光伏玻璃行业？核心观点：我们为什么关注光伏玻璃行业？ 可能的业绩弹性品种。在市场充分交易行业可能的业绩弹性品种。在市场充分交易行业之后，寻找真正有业绩弹性，估值匹配度可观的品种。之后，寻找真正有业绩弹性，估值匹配度可观的品种。 与市场不看好盈利承压期的光伏

2、玻璃板块不同，我们的观点：光伏玻璃行业成本曲线陡峭，龙头企业可通过加速产能布局取得更高的市占率，未来量的增长将带动企业盈利持续增长。 核心结论为：核心结论为：从总量来看，预计从总量来看，预计2022年光伏玻璃大概率供给过剩。即便仅一线企业扩产，年光伏玻璃大概率供给过剩。即便仅一线企业扩产，22年有效供给将达到年有效供给将达到4.7万吨万吨/天，可支持天，可支持250GW以上需求。但我们以上需求。但我们认为，宽板玻璃将出现结构性的紧缺。假设全年宽玻占比认为，宽板玻璃将出现结构性的紧缺。假设全年宽玻占比80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约25052t/d，而供给端

3、仅约，而供给端仅约20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d。若一。若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。行业属性行业属性投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业投产周期长、扩产耗资金，典型周期成长行业（1）周期性：）周期性：由于光伏玻璃的初始投入高（10亿元/千吨窑炉，约合2.3亿元/GW），回本周期较长（8年，高于胶膜6.9年、逆变器4.1年），且停窑炉复工需3个月，一般企业均连续生产，因此行业具有周期性。（2）成长性：）成长性：除光伏新增装机的基础增速（年化20-30%）外，双玻渗透率的提升（2017、2020

4、年分别是2、30%，长期看可提升至80%+）也增加了光伏玻璃需求量，使其具有超越光伏行业的成长性。 供需判断供需判断结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性结构性、季度性紧缺，带动业绩弹性从总量看从总量看：需求方面，光伏玻璃需求主要由光伏装机增长+双玻渗透率提升带来的，假设假设22年双玻组件渗透率达年双玻组件渗透率达50/70%，则对应玻璃需求为，则对应玻璃需求为1148/1198万吨万吨（19/22亿平）亿平）。供给方面，受玻璃价格与能耗审核（新建产能审核能耗水平，建成产能开工前也要审核能耗水平）、听证要求（考察项目建设的必要性、技术先进性等，目前尚无企业走完流程）等因素影响，部分企业扩产落地存在不

5、确定性，若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能若仅一线企业如期扩产，则对应有效产能1706万吨，若一二线均可如期扩万吨，若一二线均可如期扩产，则对应新增有效产能产，则对应新增有效产能2021万吨万吨，整体产能大概率过剩。整体产能大概率过剩。从结构上看：从结构上看：宽版玻璃需求随大尺寸组件占比提升而增加，假设假设22年大尺寸组件渗透率在年大尺寸组件渗透率在70/90%，则宽版玻璃需求量在，则宽版玻璃需求量在800/1029万吨万吨，由于老产能窑炉生产182&210组件的成本较高，因此一般由新窑炉满足此部分需求。但在能耗&碳排要求提升的背景下，二三线企业产能投放或大规模不及预期，同时迫于成本压力部分

6、小窑炉将加速退出，使得宽板玻璃可能出现紧缺，持续时间约在半年以上。假设全年宽玻占比假设全年宽玻占比80%，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约，若仅一线如期扩产，则宽玻需求约25052t/d，而供给端，而供给端仅约仅约20534t/d，缺口在，缺口在4500t/d；若一二线均如期扩产，则下半年宽玻占比高时可能会出现紧平衡。nMoQtRsMnRzRtRtPnMnRmR8OdN9PtRpPsQpNkPpPpOeRmMsM8OoPpOuOmMmPxNoPpR3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 竞争格局竞争格局双寡头，竞争格局优双寡头，竞争格局优当前信义、福莱特名义产能份额合计达当前信义、福莱特名义产

7、能份额合计达53%，已构成双寡头格局，未来我们认为龙头企业仍将继续提高市占率，但同时二线企业将挤压三四线企业份额我们认为龙头企业仍将继续提高市占率，但同时二线企业将挤压三四线企业份额，原因是玻璃产品同质化严重，未来主要竞争看成本和规模优势，龙头与二、三线企业的毛利率差异分别在8、18pct左右，未来行业扩产规模大的主要是一二线企业。成本：成本：（1）构成：）构成：制造费用（天然气、电力等）占比53%，直接材料（纯碱、石英砂等）占比43%；各企业的成本差距主要来自于各材料&能源的单耗以及采购价，背后反映的是各企业窑炉单线平均规模、工艺技术以及供应链管理的差距。（2）影响因素：）影响因素：单线窑炉

8、规模每扩大100t/d，毛利率可提升约1pct，一线企业窑炉更大，毛利率较二、三线分别高一线企业窑炉更大，毛利率较二、三线分别高4、6pct；一线企业具有工艺一线企业具有工艺know-how优势，较二、优势，较二、三线分别可提升毛利率约三线分别可提升毛利率约3、12pct；自产上游材料石英砂（成本占比13%）、纯碱&天然气（成本分别占比17、24%）采购价格优惠合计可带来约1pct的毛利率提升。（3）影响持续性：）影响持续性：窑炉规模在持续提升，虽短期差距收窄，但长期龙头企业较二线可率先使用更大规模的窑炉；各企业工艺know-how均不断进步，短期一线企业仍有较大优势，长期毛利率差距将收窄；石

9、英砂资源&龙头规模持续大于二线，材料采购价带来的毛利率优势亦可维持。 价格展望：价格展望：预计预计22-23年行业大概率是供给过剩期，玻璃定价将与成本曲线强相关。年行业大概率是供给过剩期，玻璃定价将与成本曲线强相关。近期，光伏玻璃价格出现下滑，3.2mm玻璃由10月的30元/平米降至26元/平米，主要原因为：1、成本方面，纯碱价格高位回落，行业边际成本下行。2、需求方面，此前产业链价格较高抑制需求，玻璃企业面临库存压力。展望明年，成本端，展望明年，成本端，以福莱特成本代表一线企业所有产能成本，洛阳玻璃代表二线，安彩高科代表三线。假设燃料价格保持稳定，22年纯碱均价在2600-3100元/吨，预

10、计预计22年二线企业年二线企业3.2mm玻璃含税全玻璃含税全成本在成本在26.9-28.4元元/平米。供求端，平米。供求端，一、二、三线企业22年有效产能分别在1059、639、634万吨，220GW装机对应玻璃需求在1485万吨，考虑到老旧产能关停或替换以及部分企业扩产进度不达预期，我们判断我们判断2022年光伏玻璃价格将位于二、三线厂商的全成本线附近。因此我们预计年光伏玻璃价格将位于二、三线厂商的全成本线附近。因此我们预计22年年3.2mm玻璃价格中枢在玻璃价格中枢在26.9-28.4元元/平米，平米，预计此时龙头企业预计此时龙头企业22-23年净利率或可保持在年净利率或可保持在20%左右

11、。左右。 投资建议：投资建议：短期看，短期看，价格压力期龙头企业盈利能力较二三线更强，有望趁机提升份额，稳固竞争格局；长期看长期看，龙头企业较二三线的成本控制领先优势明显，最有望获取行业增长红利。重点推荐重点推荐【福莱特福莱特】（与建筑建材组联合覆盖）、（与建筑建材组联合覆盖）、【信义光能信义光能】（与建筑建材组联合覆盖）。（与建筑建材组联合覆盖）。风险提示：下游需求不及预期、二三线企业扩产超预期；测算具有一定主观性，仅供参考。风险提示：下游需求不及预期、二三线企业扩产超预期；测算具有一定主观性，仅供参考。1. 光伏玻璃产品：光伏玻璃产品：产品作用：保护电池片以使其长期可靠发电加工工艺：钢化

12、提高强度 增强保护作用压花、镀膜 提高透过率 提高经济性4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5光伏玻璃：作为光伏组件上保护电池片的封装材料，可分为超白压延和超白浮法两类光伏玻璃：作为光伏组件上保护电池片的封装材料，可分为超白压延和超白浮法两类资料来源：信义光能、旗滨集团官网，福莱特招股说明书，电子发烧友，天风证券研究所 光伏玻璃光伏玻璃是用在光伏组件上的一种封装材料，其作用主要是为了保护作用主要是为了保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极；按应用场景与工艺的不同，可分为超白压延（压花）玻璃与超白浮法玻璃。可分为超白压延（压花）玻璃与超白浮法玻璃。 超白压延

13、玻璃：超白压延玻璃：用于晶硅电池组件，压延（压花）玻璃在玻璃表面印有花纹。本报告所指光伏玻璃默认为压延玻璃。 超白浮法玻璃：超白浮法玻璃：用于薄膜电池组件，主要系薄膜电池对玻璃平整度有要求，而浮法较压延玻璃更平整。图：超白压延玻璃适用于晶硅电池组件图：超白压延玻璃适用于晶硅电池组件图：晶硅电池与薄膜电池结构图：晶硅电池与薄膜电池结构玻璃玻璃EVAEVA背板背板电池电池晶硅电池晶硅电池薄膜电池薄膜电池太阳光太阳光图：超白压延玻璃表面印有花纹图：超白压延玻璃表面印有花纹超白压延玻璃超白压延玻璃超白浮法玻璃超白浮法玻璃6产品特性：高强度、耐腐蚀以满足保护作用，低铁含量、高透光率以降低保护成本产品特性

14、：高强度、耐腐蚀以满足保护作用，低铁含量、高透光率以降低保护成本资料来源：福斯特官网，福莱特招股说明书，天风证券研究所 为满足前述保护功能，要求光伏玻璃具有较好的耐腐蚀性能以及较高的机械强度。为满足前述保护功能，要求光伏玻璃具有较好的耐腐蚀性能以及较高的机械强度。 同时，需要尽量减小保护电池片所付出的代价（光照强度损失），因而要求光伏玻璃有较高的透光率。同时，需要尽量减小保护电池片所付出的代价（光照强度损失），因而要求光伏玻璃有较高的透光率。 高强度、耐腐蚀性能高强度、耐腐蚀性能满足保护作用满足保护作用 高强度：抵御风沙冰雹的冲击和雪压； 耐腐蚀：防止雨水、空气中的水分以及腐蚀性气体对组件的腐

15、蚀，从而起到长期保护太阳能电池的作用。 高透光率、高透光率、含量含量低低降低保护成本降低保护成本 为提高光电转换效率，光伏电池要求光伏玻璃需具备较高的透光率。为提高光电转换效率，光伏电池要求光伏玻璃需具备较高的透光率。普通玻璃透光率一般在88%89%，而钢化玻璃要达到91.5%以上，镀膜玻璃要达到93.5%以上，这对玻璃的透光率、反射率提出了很高的要求。 光伏玻璃与普通玻璃化学组成最大的差别是光伏玻璃与普通玻璃化学组成最大的差别是的含量的含量，要求23的质量分数不超过0.015%。主要系氧化铁容易使玻璃着色（23使玻璃变黄，而使玻璃变蓝），从而影响玻璃对可见光的吸收。图：光伏玻璃与普通玻璃化学

16、组成（质量分数图：光伏玻璃与普通玻璃化学组成（质量分数/%）7工艺流程：钢化工艺流程：钢化加强保护作用，压花、镀膜加强保护作用，压花、镀膜提高透过率，增强经济性提高透过率，增强经济性资料来源：宋海龙等浅析光伏玻璃镀膜技术及发展趋势，中国粉体网，福莱特招股说明书，天风证券研究所 为了满足前述产品特性，与普通玻璃相比，光伏玻璃在生产过程中有几处差异：为了满足前述产品特性，与普通玻璃相比，光伏玻璃在生产过程中有几处差异： 原片生产：首先是光伏玻璃是玻璃液流出窑口后通过使用有花纹的辊将熔融的玻璃液辊压成玻璃并推平的，而浮法则是自动摊平的。经过压延后，玻璃上的花纹可以有效减少光反射，从而提高透光率。 钢

17、化：其次是光伏玻璃一般需要进行钢化以增强其保护作用，其抗弯强度是普通玻璃的35倍，抗冲击强度是普通玻璃510倍，同时钢化后的玻璃能承受的温差是普通玻璃的3倍，可承受150以上的温差变化，使光伏玻璃可用在各类自然条件下。 镀膜：最后是光伏玻璃一般需要在表面镀膜，以确保有更高的光线透过率，从而产生更多的电能。图：压延与浮法原片生产工艺图：压延与浮法原片生产工艺图：压花辊图：压花辊浮法原片生产流程浮法原片生产流程压延原片生产流程压延原片生产流程2、光伏玻璃行业属性：、光伏玻璃行业属性：周期性：回本慢（8年） 企业扩产意愿随利润率波动扩产慢（1.5年）+启停成本高（1月烤窑） 易出现供需错配成长性：光

18、伏新增装机奠定基础增速双玻渗透率带来额外需求8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9高初始投资（高初始投资（2.3亿元亿元/GW）+长回本时间（长回本时间（8年）年） 扩产意愿存在周期性扩产意愿存在周期性资料来源：Wind，天风证券研究所与普通玻璃一样，光伏玻璃行业也具有周期性与普通玻璃一样，光伏玻璃行业也具有周期性，主要原因系以下两方面：第一，由于初始投资高、回本时间长，多数企业扩产意愿与其当期利润强相关，利润高则愿意扩产，利润低则可能无意愿进行扩产。 从初始投资从初始投资成本来看成本来看，光伏玻璃窑炉初始投资额高达0.44亿元/万吨，约合2.3亿元/GW，与硅料（2.1亿元/GW）、硅片

19、（2亿元/GW）接近，远高于胶膜（0.15亿元/GW）和逆变器（0.1亿元/GW）环节。 从投资回报比的角度看从投资回报比的角度看，光伏玻璃ROIC显著高于组件（5%），与胶膜相近（15%）。按福莱特2019年ROIC = 12%，以及窑炉初始投资2.3亿元/GW计算，每GW需求对应光伏玻璃可获EBIT为0.29亿元，回本周期8年；而由于一般窑炉经7-8年的使用后还需要投入资金进行冷修，因此在行业利润情况较差时，二三线企业扩产动力不强。图：图：玻璃窑炉初始投资较大（万元玻璃窑炉初始投资较大（万元/GW）230402000250000010000150

20、0020000250003000035000玻璃硅料硅片电池片组件胶膜逆变器年份年份各环节各环节单单GWGW息税前净利息税前净利 单单GWGW投资额投资额ROICROIC回本时间回本时间20192019年年单位单位亿元亿元亿元亿元%年年福莱特0.292.3012%8.0胶膜0.020.1515%6.9逆变器0.020.1024%4.1硅片0.122.006%16.7组件0.122.505%20.3电池0.323.0011%9.4硅料0.132.116%16.5图：图：2019年光伏玻璃企业与光伏产业链其他环节的投资回报对比年光伏玻璃企业与光伏产业链其他环节的投资回报对比图：光伏玻璃企业与光伏产

21、业链其他环节的图：光伏玻璃企业与光伏产业链其他环节的ROIC对比对比12%20%15%17%24%27%6%6%5%3%11%9%6%19%0%5%10%15%20%25%30%2019年2020年福莱特胶膜逆变器硅片组件电池硅料10资料来源：卓创资讯，Wind，天风证券研究所第二，第二，光伏玻璃本身的生产过程与产能建设特点决定了其具有周期性，即连续化生产、建设&爬坡时间长。 连续化生产：连续化生产：与硅料环节类似，玻璃的生产也具有连续化的特点，如果停窑后再点火开工，一般需要1个月以上的重新烤窑时间，消耗大量燃料，启停成本高，因此即使是在供给过剩期，二三线企业也可能选择亏损着生产，如2018Q

22、3玻璃供给过剩，价格仅22元/平米左右，龙头企业仅有23%的毛利率，三线企业基本是零毛利。 建设建设&爬坡周期长：爬坡周期长：玻璃产能从开工到达产需要18个月左右，因此即使在行业供需紧张时期，产能也无法快速释放，导致价格快速上涨，如2020Q4则达到了43元/平米，较18Q3的低点几乎翻倍，同时龙头企业毛利率也快速提高到了59%。连续化生产（停窑复工周期长，启停成本高）连续化生产（停窑复工周期长，启停成本高）+扩扩产慢（产慢（1.5年）年） 阶段性供需错配多阶段性供需错配多图：光伏玻璃企业毛利率变化较大图：光伏玻璃企业毛利率变化较大图：光伏玻璃周期性导致价格波动较大（元图：光伏玻璃周期性导致价

23、格波动较大（元/平米）平米）202530354045Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-22833354037435958373220%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/

24、12021/5/12021/7/12021/9/111资料来源：福斯特官网，产业信息网，卓创资讯，Wind，CPIA，天风证券研究所除了周期性外，光伏玻璃也具有较好的成长性除了周期性外，光伏玻璃也具有较好的成长性，主要表现在以下两方面： 其一，光伏新增装机量增长带动光伏玻璃需求增长。 2015-2020年全球光伏新增装机量复合增速约20%，为光伏玻璃的需求带来了基础增速。 其二，双玻渗透率提升为行业带来额外需求。2017年双面组件（一般需要双面均配置2mm玻璃，较传统单面3.2mm玻璃重量增长了25%）仅占比2%，2020年达到30%，使光伏玻璃的需求量增速超出光伏行业。 在前述行业特性（成长

25、+周期）综合作用下，虽玻璃降价趋势明确，但2015-2019年全球光伏玻璃市场规模CAGR仍达9%。光伏装机增长光伏装机增长+双玻组件渗透率双玻组件渗透率= 行业具有成长性行业具有成长性图：光伏玻璃市场规模（亿元）图：光伏玻璃市场规模（亿元）图：单双玻组件结构对比图：单双玻组件结构对比图：双面组件渗透率逐年提升图：双面组件渗透率逐年提升945400201720182019中国光伏玻璃销售额（亿元）全球光伏玻璃销售额（亿元）底板盖板2%10%14%30%0%20%40%60%80%100

26、%120%20020双面单面12地面电站：地面电站：背面发电增益使应用双玻组件更具经济性，背面发电增益使应用双玻组件更具经济性，21年招标中双玻占比高达年招标中双玻占比高达57%资料来源：光伏盒子公众号，隆基LONGi Solar公众号，索比光伏网，北极星太阳能光伏网，天风证券研究所为了判断光伏玻璃赛道高于光伏装机增速的长期成长性，我们把双玻应为了判断光伏玻璃赛道高于光伏装机增速的长期成长性，我们把双玻应用场景拆分为地面电站和分布式两类进行分析：用场景拆分为地面电站和分布式两类进行分析：在地面电站场景，双面发电使双面双玻组件具有更高的经济性。在地面电站场景，双面发电使双面

27、双玻组件具有更高的经济性。据2021年11月21日报价，3.2mm单玻组件价格为2.04元/W左右，而2.0mm双玻组件价格为2.09元/W左右，二者价差在4元/W的光伏装机整体成本中占比仅1%。与此同时，隆基实证数据显示双玻组件的平均发电增益达12.1%，因此，在考虑发电增益后使用双玻较单玻组件更能降低度电成本。在今年1-10月地面电站组件招标中，57%为双玻组件。图：单双玻组件价格对比图：单双玻组件价格对比图：双玻平均发电增益达图：双玻平均发电增益达12.1%图：图：21年年1-10月地面电站招标中月地面电站招标中57%为双玻组件为双玻组件0.06.311.611.713.013.518.

28、018.218.919.40%42%57%54%55%54%58%57%56%57%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月双玻招标累计额（MW）双玻招标累计占比13分布式：双玻组件具有高强度、低衰减、多分布式：双玻组件具有高强度、低衰减、多5年的功率质保期三大优势，较单玻具有发电增益年的功率质保期三大优势，较单玻具有发电增益资料来源：隆基LONGi Solar公众号，天风证券研究所 在分布式场景，虽然没有背面发电的增益，但双玻有助延长组件寿命，并有更低的衰减率，增加全生命周期发电量，同样可以有效在分布式场景，虽然没有背面发电

29、的增益，但双玻有助延长组件寿命，并有更低的衰减率，增加全生命周期发电量，同样可以有效降低度电成本，具体原因如下：降低度电成本，具体原因如下： 高强度：采用双面玻璃的结构，使组件具有更高的机械强度。在搬运与安装过程中，可减少组件产生裂纹。 防火防潮、低衰减效率：双玻组件耐腐蚀性、阻隔性能优异，可以避免水汽、空气等透过玻璃对组件产生腐蚀，并降低组件的电池衰减率，双玻次年开始逐年衰减率为0.45%，而单玻为0.55%。组件运行30年，低衰减效率将给双玻组件带来年均1.3%的发电增益。 更长功率质保期：双玻组件较单玻组件具有更长的质保期，双玻质保期长达30年，而单玻则为25年。 长期看，双玻将逐步渗透

30、集中式与分布式场景，未来双玻组件占比有望提升至80%+。图：双玻组件将逐步应用于分布式场景图：双玻组件将逐步应用于分布式场景图：双玻组件功率质保期较长、衰减率较低图：双玻组件功率质保期较长、衰减率较低单玻单玻双玻双玻质保期25年30年首年衰减2%2%逐年衰减0.55%0.45%年均发电增益01.3%备注：年均发电增益为假设单双玻组件皆使用30年，由双玻低衰减率所带来的发电增益，不包括背面发电的发电增益。3、供需关系：、供需关系：需求：双玻&大尺寸渗透率，带动宽版玻璃需求持续增长供给：扩产意愿(利润率&需求)+ 扩产能力(能评&资金)实际供给供需：总体供过于求，若大尺寸加速渗透则或存宽版玻璃结构

31、性紧平衡14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15需求：需求：22年双玻有望达到年双玻有望达到50%+的渗透率，带动玻璃总需求达到的渗透率，带动玻璃总需求达到1100万吨万吨+资料来源：CPIA，隆基微信公众号，天风证券研究所 由于光伏玻璃行业具有周期性，因此供需关系就是分析行业的重中之重。由于光伏玻璃行业具有周期性，因此供需关系就是分析行业的重中之重。 从需求侧看，从需求侧看，我们认为在给定光伏装机增速的情况下，双玻带来的增量需求以及宽玻带来的结构性需求是主要的不确定性来源双玻带来的增量需求以及宽玻带来的结构性需求是主要的不确定性来源，我们分别对此做了敏感性测算。 首先看双玻。首先看双玻

32、。CPIA预计2023年双面组件渗透率将达到50%，至2030年预计达70%，考虑到玻璃价格处于底部时双玻更具性价比，推广速度或加快，我们测算当2022年双玻组件渗透率分别为50/70%时，光伏玻璃需求量分别达1148/1198万吨/年（对应日熔量为31451/32816t/d），对应19.1/21.6亿平/年；按质量算，双玻组件占比从50%提升至70%时，光伏玻璃需求提升4.34%；按面积算，双玻组件占比提升后，光伏玻璃需求提升13.02%。图：图： 2022年光伏玻璃需求对双面组件渗透率的敏感性分析年光伏玻璃需求对双面组件渗透率的敏感性分析图：双面组件渗透率将持续提升图：双面组件渗透率将持

33、续提升双面组件占比45%50%60%70%70%80%80%90%90%100%100%装机需求（GW）220220220220220220220容配比1.21.21.21.21.21.21.2组件需求（GW）264264264264264264264每瓦组件面积（平米/W） 0.00480.00480.00480.00480.00480.00480.00482.0mm玻璃需求（亿平米） 11.512.815.317.720.423.025.52.0mm玻璃需求（万吨）57463876588763.2mm玻璃需求（亿平米） 7.06.45.13.92.61.30.03.2

34、mm玻璃需求（万吨）56041020合计玻璃需求（万吨）301276整体成品率77%77%77%77%77%77%77%玻璃需求面积（亿平米）18.519.120.421.623.024.225.518.519.120.421.623.024.225.516资料来源：CPIA，星火太阳能官网，索比光伏网，北极星太阳能光伏网，天风证券研究所 再看宽玻。再看宽玻。大尺寸组件单块输出功率高，可摊薄BOS成本，并降低LCOE，已成为地面电站业主主流配置，在21年1-11月中旬招标中，明确表示为182mm以上的大尺寸组件占比超55%，加上

35、部分未明确是166或182，合计占比或超70%。预计22年全行业大尺寸组件渗透率超70%。 由于166mm组件对应的组件尺寸为2.094*1.038，而210mm则提升至2.176*1.130，组件的长度与宽度皆有所提高，从而使得作为封装材料的光伏玻璃的尺寸也需要同步变化。 按双玻组件占比48%测算，根据2022年大尺寸组件渗透率70%+的假设，预计明年大尺寸光伏玻璃需求量在800万吨以上（对应日熔量21926t/d）。当渗透率达90%时，大尺寸需求达到1029万吨/年（对应日熔量28190t/d）。需求：大尺寸组件渗透率快速提高，需求：大尺寸组件渗透率快速提高，使宽版玻璃需求持续增加使宽版玻

36、璃需求持续增加图：图： 2022年大尺寸玻璃需求（万吨）年大尺寸玻璃需求（万吨）图：图：21年招标中明确要求年招标中明确要求182以上大尺寸组件的占比超以上大尺寸组件的占比超55%图：图：182&210组件的宽度超出组件的宽度超出166及以下组件及以下组件2%14%29%55%158166166/182+182+电池规格电池规格电池数量电池数量组件长度组件长度组件宽度组件宽度166mm72*22094mm1038mm180mm72*222061122mm210mm60*22176mm1130mm17供给影响因素：扩产意愿（利润率、下游需求量），扩产能力（能评供给影响因素：扩产意愿（利润率、下游

37、需求量），扩产能力（能评&环评、资金）环评、资金）数据来源：发改委，wind，天风证券研究所 而在供给侧，新增产能能否如期释放主要取决于扩产的意愿和能力两方而在供给侧，新增产能能否如期释放主要取决于扩产的意愿和能力两方面：面： （1）扩产意愿：）扩产意愿： 利润率：利润率：一线企业与二三线企业利润率差距较大，且一线企业市占率较高。龙头企业可能会降低产品出厂价格，以抑制同行扩产意愿。 下游需求：下游需求：由于光伏玻璃连续化生产、开停车成本高的特性，厂商实际产能投放节奏受当期下游实际需求影响较大。 （2）扩产能力：）扩产能力： 能评、环评、听证能评、环评、听证：新建产能方面，：新建产能方面，根据工

38、信部2021年7月印发的水泥玻璃行业产能置换实施办法，其中明确光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但建立产能风险预警机制，建立产能风险预警机制，新建项目由全国性的行业组织或中介机构召开听证会，召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，使得未来光伏玻璃新增产能受到明显阻碍。 资金：资金：从21H1末各企业在手货币资金来看，龙头的资金充裕度最高，福莱特有29亿元，大幅高于三线企业的1-6亿元，因此一线企业更能保障其扩产完成度，而二三线尚需大量募资，扩产能力存疑。图：图：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表图：图：202

39、1H1各企业各企业货币资金货币资金对比（亿元）对比（亿元）28.9 16.5 6.2 5.8 0.9 0.05.010.015.020.025.030.035.0福莱特南玻A彩虹新能源拓日新能安彩高科18按最乐观情况测算，按最乐观情况测算，22、23年光伏玻璃有效产能分别同比提升年光伏玻璃有效产能分别同比提升69%、61%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所 假设扩产意愿和扩产能力均按最乐观情况考虑假设扩产意愿和扩产能力均按最乐观情况考虑，则预计2022年全行业内将新增26063t/d有效产能，行业有效产能将达64056t/d，同比增长69%；至2023年行业有效产能达103448t/d，同比增

40、长61%。图：行业规划有效产能（图：行业规划有效产能（t/d）图：各企业规划年有效产能（万吨）图：各企业规划年有效产能（万吨）26674379936405610344842%69%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020000400006000080000020202021E2022E2023E规划有效产能（t/d）YOY年有效产能（万吨）2021E2022E2023E信义光能428562856福莱特312497725彩虹92194428中建材99195265金信88143149南玻A4564202旗滨集团043214海控三鑫164244安彩高科3

41、34162合肥盛世343676亚玛顿437171江苏鑫达02124巨野弘力000福建台玻242424福建新福兴2177100拓日新能源344144日盛达13456索拉特131515GMB009Borosil161620江西赣悦253131河南思可达111111南通泰德455湖南巨强555安徽燕龙基009武汉联德444河南裕华高白111111济源华美000湖北远舟466金晶科技1348147德力股份15073江西康佳94344国华金泰002冠盛集团009总计（万吨）3成品率0.770.770.77实际供给（万吨）2总计（亿平方米）17.4329.694

42、8.0519考虑扩产意愿考虑扩产意愿&能力，部分企业或无法按时扩出产能，仅一线如期扩产时行业有效产能同能力，部分企业或无法按时扩出产能，仅一线如期扩产时行业有效产能同+23%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所 考虑扩产意愿和扩产能力差异后，我们认为一线考虑扩产意愿和扩产能力差异后，我们认为一线盈利能力较二三线强，扩产确定性最高，二线次之。因此，分别讨论当三线企业以及盈利能力较二三线强，扩产确定性最高，二线次之。因此，分别讨论当三线企业以及二三线企业未能如期扩产时行业的实际供给情况。二三线企业未能如期扩产时行业的实际供给情况。 假设仅一线龙头（信义光能、福莱特）如期扩产，而其他企业仅保留原有产线

43、，且皆按计划对旧产线进行冷修时，2022年预计全年有效产能为1706万吨（对应日熔量46734t/d），同比增加23%；2023年全年有效产能预计达2229万吨（对应日熔量61059t/d），同比增加31%。 假设一二线企业皆如期扩产（二线企业包括彩虹新能源、中建材、金信、南玻A、旗滨集团），而其他企业仅保留原有产线，且皆按计划对旧产线进行冷修时，2022年预计全年有效产能为2021万吨（对应日熔量55372t/d），同比增长46%；2023年全年有效产能预计达3163万吨（对应日熔量86656t/d），同比增长56%。图：仅一线如期扩产时，行业有效产能（图：仅一线如期扩产时，行业有效产能（t

44、/d）图：仅一二线如期扩产时，行业有效产能（图：仅一二线如期扩产时，行业有效产能（t/d）2667437993467346105942%23%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%000004000050000600007000020202021E2022E2023E行业有效产能YOY2667437993553728665642%46%56%0%10%20%30%40%50%60%00000400005000060000700008000090000021E2022E2023E行业有效产能YOY20考虑存

45、量考虑存量400t/d以下小窑炉产能退出，则以下小窑炉产能退出，则22年行业规划有效产能为年行业规划有效产能为2193万吨，同增万吨，同增58%数据来源：卓创资讯，天风证券研究所 此外，小规模窑炉产能盈利能力较差，在当前及此外，小规模窑炉产能盈利能力较差，在当前及22年价格下或出现亏损，年价格下或出现亏损，预计小产能将加速出清。因此，对小产能出清后的行业实际供给展开讨论。预计小产能将加速出清。因此，对小产能出清后的行业实际供给展开讨论。 假设400吨以下的小窑炉在21Q4开始退出，且新窑炉按照原计划投产时，预计2022年行业规划有效产能为2193万吨（对应日熔量60076t/d），同增58%，

46、2023年行业规划有效产能为3609万吨（对应日熔量98883t/d），同增65%。 假设400吨以下的小窑炉退出，且仅一二线如期扩产时，2022/2023年行业有效产能分别为1876/3018万吨（对应日熔量51392/82676t/d），同增35%/61%。 假设400吨以下的小窑炉退出，且仅一线如期扩产时，2022/2023年行业有效产能分别为1561/2083万吨（对应日熔量42754/57079t/d ），同增13/34%。图：图：400吨以下窑炉退出，行业有效产能（吨以下窑炉退出，行业有效产能（t/d）图：图：400吨以下窑炉退出，且一二线如期扩产，行业有效产能（吨以下窑炉退出，且

47、一二线如期扩产，行业有效产能（t/d）图：图：400吨以下窑炉退出，且一线如期扩产，行业有效产能（吨以下窑炉退出，且一线如期扩产，行业有效产能（t/d）2667437993600769888342%58%65%0%10%20%30%40%50%60%70%020000400006000080000020202021E2022E2023E行业规划有效产能（万吨/年）YOY2667437993427545707942%13%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0000040000500006000020202021E2022E2

48、023E行业有效产能YOY26674379935%35%61%0%10%20%30%40%50%60%70%0000040000500006000070000800009000020202021E2022E2023E行业有效产能YOY21供需情况假设供需情况假设总量：假设仅龙头如期扩产，则在中性需求预期下玻璃总产能已过剩总量：假设仅龙头如期扩产，则在中性需求预期下玻璃总产能已过剩资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 根据前述供需分析，我们认为从总量上看，根据前述供需分析，我们认为从总量上看，2022年光伏玻璃整体供给过剩，在仅一线扩产的情况下，行业产能

49、已能够满足新增装机需年光伏玻璃整体供给过剩，在仅一线扩产的情况下，行业产能已能够满足新增装机需求。求。 因光伏玻璃的连续性生产以及重新点火耗费的燃料成本高，所以部分企业考虑点火后具有库存与现金流压力，或会根据市场实际供需情况择时点火。而一线厂商因其资金实力雄厚、成本优势明显，点火时间更明确。 乐观情况：我们预计2022年双面组件占比为48%时，行业整体皆如期扩产时可满足346GW装机量。 悲观情况：我们假设极端情况下其他厂商扩产延期，则仅依托龙头产能与其他厂商现有产能也可满足下游需求（可支持253GW装机量），其中信义与福莱特二者可支持装机量达157GW，此条件下此条件下2022年行业有效产能

50、年行业有效产能CR2将提升至将提升至62%。图：图：2022年信义与福莱特合计可支持新增光伏装机年信义与福莱特合计可支持新增光伏装机157GW备注：其他厂商现有产能指目前正在运行的产能，并减去需要冷修的产能157 253 346 0500300350400信义+福莱特有效产能信义+福莱特+其他厂商现有产能行业整体有效产能可支持装机量（GW）22供需情况假设供需情况假设双玻：假设双玻渗透率加速，则在中性预期下行业整体供给仍过剩双玻：假设双玻渗透率加速，则在中性预期下行业整体供给仍过剩数据来源 ：卓创资讯，天风证券研究所 在总量过剩背景下，市场更关心有无结构性紧缺出现，我们从