1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 跟跟 踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-01-06 收盘价（元） 7.39 总股本（百万股） 3012.52 流通股本 （百万股） 3012.52 总市值（百万元） 22262.49 流通市值 （百万元） 22262.49 净资产（百万元） 17349.12 总资产（百万元） 182717.59 每股净资产 5.76 相关报告相关报告 分析师： 阎常铭 S01905141100

2、01 郭毅 S03 徐鸥鹭 S08 研究助理： 靳璐瑜 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 30821 41608 58251 75726 同比增长 25.5% 35.0% 40.0% 30.0% 净利润(百万元) 2224 3360 5061 6288 同比增长 62.9% 51.1% 50.6% 24.2% 毛利率 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% 净利润率 7.2% 8.1% 8.7% 8.3% 每股收益(元) 0.74 1.12 1.68 2

3、.09 市盈率 9.99 6.60 4.40 3.54 投资要点投资要点 深耕中西部深耕中西部，全国布局全国布局。蓝光发展自成都起家，深耕成都、滇渝多年，目前仍 有 60%以上土储位于中西部地区， 预期在中西部销售持续坚挺和中央首提 “川 渝双城经济圈”规划的背景下，公司未来会较为受益。截至目前，公司总土储 约 2700 万方，中西部占比 63%，长三角占比 20%；按照城市能级划分，二线 占比为 48.8%，三线占比 50.8%。在立足中西部的同时，公司华东、华中区域 的销售贡献也持续提升。 新新 CEO 助公司更上助公司更上一层楼一层楼。 2019 年底， 蓝光发展任命原华润置地高级副总裁

4、、 华东大区总经理迟峰为总裁， 预期迟峰先生在行业资源、 土地获取、 管理战略、 融资等方面会给公司帮助，同时，对公司在华东区域继续拓展带来支持。 多元化业务持续推进多元化业务持续推进。子公司蓝光嘉宝服务（2606.hk）于 2019 年 10 月港股 上市，截至 2019 年 6 月 30 日，嘉宝股份已进驻 69 个城市，在管项目 436 个， 在管面积为 6331 万方。2019 年上半年，嘉宝股份实现营业收入 9.33 亿元，同 比增长 59%，实现净利润 1.87 亿元，同比增长 108%。 投资建议投资建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新 CEO 在行业资源、土地获取、 管理战略

5、、融资等方面，会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高，股权结 构稳定，估值便宜。物业公司赴港上市，第三方拓展能力较强。我们预计公司 2019/2020 年 EPS 分别为 1.12 和 1.68， 对应 PE 分别为 6.6 倍和 4.4 倍， 首次覆 盖，给予“审慎增持”评级。 风风险险提示提示：融资环境收紧融资环境收紧，居民居民债务大幅收紧债务大幅收紧 蓝光发展蓝光发展 600466 蓝光发展蓝光发展: :乘峰破浪，直济沧海乘峰破浪，直济沧海 2020 年年 01 月月 07 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 2 - 跟踪报告跟踪报告

6、目目 录录 1、深耕中西部，全国化布局 . - 3 - 1.1 土储布局以中西部为主 . - 3 - 1.2 受益中西部销售持续坚挺趋势 . - 4 - 1.3 全国化布局成效显现 . - 5 - 2. 新 CEO 帮助公司更上一层楼 . - 6 - 2.1 更换 CEO，迎来“迟峰”时代 . - 7 - 2.2 拿地能力有望提升 . - 7 - 3. 杠杆水平控制较好，融资成本保持平稳 . - 9 - 4. 销售平稳，盈利水平有所提升 . - 10 - 5. 高分红，估值便宜，吸引长线资金 . - 11 - 6. 物业公司赴港上市，第三方拓展能力强 . - 12 - 图表 1、土储布局以中西

7、部为主 . - 3 - 图表 2、土地储备中二线城市占比接近 50% . - 3 - 图表 3、公司土地储备主要省份占比 . - 3 - 图表 4、公司主要发展历程 . - 4 - 图表 5、中西部省份新房销售金额同比快速增长. - 4 - 图表 6、中央首提成渝双城经济圈 . - 5 - 图表 7、截至 2019H，共布局 60 多个城市 . - 5 - 图表 8、2018 年开始布局城市个数快速增长 . - 6 - 图表 9、华中、华东区域销售金额占比有所提升（%） . - 6 - 图表 10、近年来公司拿地情况 . - 7 - 图表 11、拿地力度总体稳健 . - 7 - 图表 12、2

8、018 年新增土储城市能级分布 . - 8 - 图表 13、2019 年 1-10 月新增土储城市能级分布 . - 8 - 图表 14、2019 年 1-10 月新增拿地城市布局 . - 8 - 图表 15、净负债率维持在 100%左右 . - 9 - 图表 16、综合融资成本保持平稳 . - 9 - 图表 17、2019 年以来债券发行情况 . - 10 - 图表 18、2015-2018 年合同销售金额 GAGR 为 67.2% . - 10 - 图表 19、2015-2018 年合同销售面积 GAGR 为 54.8% . - 10 - 图表 20、2019Q3 营业收入大幅增长. - 1

9、0 - 图表 21、归母净利润近两年快速增长 . - 10 - 图表 22、净利润率自 2017 年起明显改善 . - 11 - 图表 23、2018 年分红比率为 35%，股息率较高 . - 11 - 图表 24、公司股权结构集中 . - 12 - 图表 25、物业在管面积快速增长 . - 13 - 图表 26、净利润年复合增速为 71.1% . - 13 - 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 3 - 跟踪报告跟踪报告 报报告告正文正文 1、深耕深耕中西部中西部，全国全国化化布局布局 深耕中西部深耕中西部，全国布局全国布局。蓝光发展蓝光发展自自

10、成都起家成都起家，深耕成都深耕成都、滇渝、滇渝多年多年，目前仍有目前仍有 60%以上土储位于中西部以上土储位于中西部地区地区，预期在预期在中西部中西部销售销售持续坚挺持续坚挺和和中央首提中央首提“川渝川渝双双 城经济圈城经济圈”规划规划的的背景下背景下，公司，公司未来会未来会较为较为受益受益。截至截至目前目前，公公司司总土储约总土储约 2700 万方万方， 中西部占比中西部占比 63%， 长三角占比长三角占比 20%； 按照城市能级划分； 按照城市能级划分， 二线占比为， 二线占比为 48.8%， 三线占比三线占比 50.8%。在立足中西部的在立足中西部的同时同时，公司公司华东华东、华中、华中

11、区域的区域的销售贡献销售贡献也持续也持续 提升提升。2019H，公司华东地区销售，公司华东地区销售金额金额占比为占比为 26%，超过了，超过了成成都都区区域域。 1.1 土储布局土储布局以中西部以中西部为主为主 蓝光蓝光发展发展自成都自成都起家起家，在在中西中西部地部地区区根基根基深厚深厚。截至 2019Q3，公司总货值约为 2700 亿，总土储约为 2774 万方，其中有 62%位于中西部省份地区，主要包括四 川、陕西、河南、重庆、云南等，按照建面占比分别为 22.2%、12.8%、8.5%、5.5% 和 3.5%。按照城市等级划分，以二线和三线城市为主，建面占比分别为 48.8%和 50.

12、8%。 图表图表 1、土储土储布局布局以中西部为主以中西部为主 图表图表 2、土地土地储备中二线储备中二线城城市市占比接近占比接近 50% 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 3、公司公司土地储备主要省份占比土地储备主要省份占比 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 4 - 跟踪报告跟踪报告 数据来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 蓝光发展成立于 1993 年，2005 年转型住宅开发，在成都市场迅速确立主导地位。 2015 年， 公司在 A 股成功完成上市， 自此迎

13、来销售、 业绩的快速增长期。 2015-2018 年公司合同销售金额年复合增长率高达 67.2%， 销售金额从 2015 年的 183 亿快速 增长至 2018 年的 855 亿。2018 年，公司加速全国化布局，新进入福州、南宁、 宁波、湖州等城市，在全国累计布局 50 余个城市。2019 年，控股子公司嘉宝股 份成功分拆并在 H 股上市，构筑起“A+H 股”双资本平台。目前，蓝光发展位列中 国房地产综合实力百强榜第 21 位， 位列百强房企成长性第 4 位， 并且连续 4 年荣 获“中国房地产公司品牌价值 TOP10”殊荣。 图表图表 4、公司主要发展历程公司主要发展历程 数据来源：公司公

14、告、兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 受益中西部受益中西部销售持续销售持续坚挺趋势坚挺趋势 今年今年在在中西部中西部销售销售超超预预期的期的背景下背景下，公司，公司较为较为受益受益。公司重点布局的四川、陕西、 云南，2019 年 1-10 月新房销售金额同比增速分别为 15.5%、16.3%和 12.1%，这 些省份超过了全国整体增速。预期公司在中西部销售持续坚挺趋势下，将持续受 益。 图表图表 5、中西部省份新房销售金额中西部省份新房销售金额同比快速增长同比快速增长 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 5 - 跟踪报告跟踪报告 数据来源：统计

15、局，兴业证券经济与金融研究院整理 “成渝成渝”地区地区发展迎发展迎利好利好，中央首，中央首提双城提双城经济圈经济圈。2020 年 1 月 3 日，中央财经委 会议，首提“成渝地区双城经济圈” ，旨在推动成渝地区双城经济圈建设，在西部 形成高质量发展的重要增长级。成渝地区无论是经济总量还是区位条件，在中西 部地区均具备领先优势，未来发展潜力较大。公司深耕川渝区域多年，较为受益。 图表图表 6、中央首提中央首提成渝双城经济圈成渝双城经济圈 数据来源：政府网站，兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.3 .3 全国化布局全国化布局成效显现成效显现 2018 年开始，公司坚持“东进南下”和“1+3+N”

16、战略。2018 年，公司新进入福州、 南宁、宁波、湖州、扬州、洛阳、宝鸡等城市，在全国成功布局 50 余个城市，比 2017 年末增加了 20 个城市，截至 2019 年中报，公司布局城市数提升至 60 个。 从各区域销售金额占比来看，华中、华东区域近几年有所提升。2017-2019H，华 中区域销售金额占比从 18%提升至 25%；华东区域销售金额占比从 17%提升至 26%。 图表图表 7、截截至至 2019H，共布局，共布局 60 多多个城市个城市 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 6 - 跟踪报告跟踪报告 数据来源：公司官网，兴业证券经济

17、与金融研究院整理 图表图表 8、2018 年开始年开始布局城市个数布局城市个数快速增长快速增长 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 9、华中华中、华东、华东区域区域销售销售金额金额占比占比有所有所提升提升（%） 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2. 新新 CEO 帮助公司更上一层楼帮助公司更上一层楼 新 CEO 帮助公司更上一层楼。2019 年底，蓝光发展任命原华润置地高级副总裁、 华东大区总经理迟峰为总裁，预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略融 资等方面会给公司帮助，同时，对于公司在华东区域继续拓展带来支持。 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披

18、露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 7 - 跟踪报告跟踪报告 2.1 更换更换 CEO，迎来，迎来“迟峰迟峰”时代时代 2019 年年 12 月月，任任命命迟峰为总裁迟峰为总裁，是蓝光自是蓝光自今年今年 9 月月入驻上海总部后入驻上海总部后，拓展华东拓展华东 市场的又一市场的又一重大举措重大举措。预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略融资等方 面会给公司帮助。迟峰，1999 年加入华润集团，2011 年至 2013 年任华润置地副 总裁兼江苏大区总经理，2013 年起任华润置地高级副总裁，先后兼任江苏大区总 经理、华东大区总经理、物业总公司董事长。 1）华华东东区区域域行行业业

19、资源深资源深厚厚 迟峰先生迟峰先生深耕华东深耕华东市场多市场多年年， 行业行业资源非常丰厚资源非常丰厚， 是， 是当年华润开拓当年华润开拓华东市场的华东市场的“功功 臣臣”。2006 年迟峰加入华润置地后，从江苏区域“白手起家”，推动华东业务强势 崛起。面对万科、中海这样根基深厚且实力强劲的对手，迟峰以其敏锐的嗅觉和 精准的判断力抓住了 2009 年至 2011 年的市场机会，迅速进入南京、扬州、南通 等城市，全面布局江苏市场。在其带领下，江苏大区快速成为华润置地重要的业 绩支撑和利润增长点，销售金额占比从 2008 年的 4.20%快速提升至 2011 年的 19.50%。 2）过往成功经验

20、过往成功经验，为为蓝光蓝光文旅文旅+物物业业两两大大板块板块赋能赋能 迟峰先生在迟峰先生在商业商业、物业方面、物业方面的的丰丰富富经验经验，将，将对对蓝光近蓝光近几年几年着力发展的着力发展的文旅和物业文旅和物业 两大领域两大领域大有助益大有助益。2009 年，迟峰在无锡做的第一个项目，就是将太湖国际社区 打造成高品质住宅与商业为一体的标杆项目， 率先确立了华润在无锡的领跑地位。 而后，迟峰进一步复制无锡模式，将业务版图逐渐扩展到常州、南京，江苏全省。 总结来说，正是由于采取了“住宅+商业+物业增值服务”战略，才帮助华润站稳华 东市场。迟峰曾任华润物业科技董事长，在物业领域也有深厚的管理经验，加

21、入 蓝光发展后，对物业发展也有所助益。 2 2.2 .2 拿地拿地能力有望提升能力有望提升 随随着着新新 CEO 迟峰的加盟迟峰的加盟，公司拿地能力公司拿地能力有望得有望得到提到提升升。近三年，公司拿地金额 占销售金额比重在 35%左右。2019 年 1-10 月，公司新增土储约 1000 万方，新增 货值约 1100 亿。通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土 地资源，拿地均价控制在 4200 元/平方米，权益比例为 77%。2017-2019Q3，公司 拿地金额占销售金额的比重分别为 36.9%、33.4%和 32.8%。 图表图表 10、近年来公司拿地情况近年来公司拿地

22、情况 图表图表 11、拿地力拿地力度度总总体体稳健稳健 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 8 - 跟踪报告跟踪报告 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 今年拿地主要布局核心一二线城市。2019 年 1-10 月，新增土储中，新一线及二线 占比达到 64%，强三线占比达到 36%（其中长三角区域的三线城市占比为 44%） 。 而 2018 年新增土储以三线城市为主， 三线城市占比达到 67%。 公司在布局方面转 向核心一二线城市，优化土储结构。2019 年 1-10 月新增拿地中，滇渝

23、区域、华东 区域、华中区域、北京区域、成都区域、华南区域分别占比为 31%、22%、17%、 15%、9%、6%。 图表图表 12、2018 年新增年新增土储城市能级分布土储城市能级分布 图表图表 13、2019 年年 1-10 月月新增土储城市能级分布新增土储城市能级分布 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 具体城市看，2019 年 1-10 月，新增土储占比较高的城市包括重庆（15.8%） 、天 津（11.1%） 、成都（10.8%） 、宝鸡（9.4%） 、昆明（8.3%）等，以中西部核心城 市为主。 图表图表 14、2019

24、 年年 1-10 月新增拿地城市布局月新增拿地城市布局 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 9 - 跟踪报告跟踪报告 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 3. 杠杆杠杆水平控制较好水平控制较好，融资融资成本成本保持保持平稳平稳 杠杆水平控制较好杠杆水平控制较好， 未来有下， 未来有下降降趋势趋势。 截至 2019 年 Q3， 公司净负债率为 102.7%， 与 2018 年末基本持平，相较 2016 年 122.2%的高点，下降了 20 个百分点。公司 高度重视现金流管理，严格控制财务杠杆，确保资金安全和经营稳定。 融资成本融资成本保

25、持平稳保持平稳。2015 年以来，公司的综合融资成本整体呈下降趋势，但 2019 年中期，随着融资环境的收紧，公司融资成本略有上升，截止 2019Q3 为 8.77%。 2019 年以来，公司累计发行 7.5 亿元美元债、25 亿元一般公司债、7 亿元私募债、 9 亿元中期票据与 6 亿元短期融资券。多渠道融资也使得公司在房企融资环境收 紧的宏观背景下仍能有效控制综合融资成本。 公司信用等级优良公司信用等级优良，受多家市场主流，受多家市场主流评级机构认可评级机构认可。2018 年，中诚信证券评估有 限公司将公司主体信用评级及公司债信用评级从 AA 上调至 AA+。 图图表表 15、净负债率维净

26、负债率维持在持在 100%左右左右 图表图表 16、综合融资成本保持平稳综合融资成本保持平稳 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 10 - 跟踪报告跟踪报告 图表图表 1717、2019 年年以以来债券来债券发行情况发行情况 发发行日期行日期 融资融资方方式式 币种币种 规模（亿）规模（亿） 期限期限 利率利率 2019-3-19 一般公司债 人民币 11 3 年 7.5% 2019-6-5 美元债券 美元 7.5 2 年 - 2019-7-11 中

27、期票据 人民币 9 2 年 7.5% 2019-7-23 一般公司债 人民币 11 3 年 7.5% 2019-8-6 一般公司债 人民币 3 3 年 7.0% 2019-8-7 一般短期融资券 人民币 6 1 年 7.4% 2019-11-20 私募债 人民币 4 3 年 7.5% 2019-12-13 私募债 人民币 3 3 年 7.5% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 4. 销售销售平稳平稳，盈利水平有所提升盈利水平有所提升 销售平稳。2019 年前三季度，公司实现合同销售金额 715 亿元，同比增长 6.6%； 实现销售面积 784 万平方米，同比增长 30.5%。自

28、公司重组上市以来，地产业务 取得跨越式发展，销售规模快速扩张。2015-2018 年，销售金额从 2015 年的 183 亿快速增长至 2018 年的 855 亿，年复合增速为 67.2%。 图表图表 18、2015-2018 年年合同销售合同销售金额金额 GAGR 为为 67.2% 图图表表 19、2015-2018 年年合同销合同销售售面积面积 GAGR 为为 54.8% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 结算结算利润率有所上升利润率有所上升。2019 年前三季度，公司实现营业收入 278.81 亿元，同比增 长 95.27

29、%；实现归母净利润 25.35 亿元，同比增长 107.83%，业绩持续较快增长。 公司净利润率自公司净利润率自 2017 年起年起也也持续改善持续改善。2015-2017 年公司净利润率仅为 5%左右， 低于行业平均水平。而 2018 年净利润率恢复至 8.1%，2019 年 Q3 进一步提升至 9.3%。 图表图表 20、2019Q3 营业收入营业收入大幅大幅增长增长 图表图表 21、归母净利润归母净利润近近两年两年快速快速增长增长 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 11 - 跟踪报告跟踪报告 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

30、 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 22、净利润率自净利润率自 2017 年年起明显起明显改善改善 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 5. 高分红高分红，估值便宜估值便宜，吸引，吸引长线资金长线资金 公司重视股东回报，上市以来，2018 年末分红比率达到 35%，股息率为 3.46%。 假设 2019-2020 年，公司能保持 30%的分红比率，分别测算得股息率为 4.38%和 6.63%。而从估值水平看，2020 年公司的 PE 仅为 4.5 倍，价值凸显，吸引长线资 金。 图表图表 23、2018 年年分红比率分红比率为为 35%，股息率较高股息率

31、较高 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 12 - 跟踪报告跟踪报告 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司股权公司股权结构结构集集中中。截至 2019 半年报，蓝光发展控股股东为蓝光投资控股，持股 比例为 47.25%。公司实际控制人为杨铿先生，合计持有公司股份 58.8%，其中直 接持有为 11.55%，间接持有为 44.90%。公司股权集中，股权结构清晰。 图表图表 24、公司股权公司股权结构结构集中集中 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 6. 物业公司物业公司赴港上市赴港上市，第三方第三方拓展能力拓展能力强强

32、 物物业公司赴港上市业公司赴港上市。蓝光发展子公司蓝光嘉宝服务（2606.hk）于 2019 年 10 月 18 日在港股上市，截至 2019 年 6 月 30 日，嘉宝股份已进驻 69 个城市，在管项目 436 个，在管面积为 6331 万方。2019 年上半年，嘉宝实现营业收入 9.33 亿元， 同比增长 58.8%，实现净利润 1.87 亿元，同比增长 107.99%。在 2019 年度物业管 理行业综合实力百强排名中位列全国第 11 位。公司自上市以来，股价屡创新高， 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 13 - 跟踪报告跟踪报告 发行定价

33、为 37 港元，截止 2020 年 1 月 3 日收盘，股价攀升至 50.4 港元，对应市 值为 89.76 亿港元。 嘉宝嘉宝物业近几年在管面积及净利润均实现了快速增长物业近几年在管面积及净利润均实现了快速增长。 在管面积从2016年的2481 万方增长至 2019 年 6 月末的 6331 万方。净利润也从 2016 年的 1.01 亿元提升至 2.97 亿元。截至 2019 年 6 月末，公司在管面积中第三方占比达到 57%，第三方拓 展占比持续提升。通过收并购、市场化竞标等方式，预计未来在管面积将持续增 长。 图表图表 25、物业在管面积快速增长物业在管面积快速增长 图表图表 26、净

34、利润净利润年年复合复合增速为增速为 71.1% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资投资建议建议：蓝光发展深耕中西部，全国布局。新 CEO 在行业资源、土地获取、管 理战略、融资等方面，会帮助公司更上一层楼。公司分红比率较高，股权结构稳 定， 估值便宜。 物业公司赴港上市， 第三方拓展能力较强。 我们预计公司 2019/2020 年 EPS 分别为 1.12 和 1.68，对应 PE 分别为 6.6 倍和 4.4 倍，首次覆盖，给予“审 慎增持”评级。 风险提示：融资环境收紧，居民债务大幅收紧 请务必阅请务必阅读正文之后的信息

35、披露和重读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 14 - 跟踪报告跟踪报告 资产负债资产负债表表 单位:百万元 利利润表润表 单位:百万元 会计年会计年度度 2018 2019E 2020E 2021E 会计会计年度年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 135957 177443 217320 246612 营业收入营业收入 30821 41608 58251 75726 货币资金 25187 35262 42314 50777 营业成本 22268 29958 41941 54523 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 1334 1872 262

36、1 3408 应收账款 1487 1806 2622 3368 销售费用 1603 2288 3204 4165 其他应收款 6967 7790 11660 14831 管理费用 1200 1664 2330 3029 存货 90444 117577 141093 155202 财务费用 581 668 657 1233 非流动资产非流动资产 14923 15064 15628 16209 资产减值损失 182 219 206 206 可供出售金融资产 471 316 393 355 公允价值变动 -125 0 0 0 长期股权投资 4899 4899 4899 4899 投资收益 83 11

37、0 106 103 投资性房地产 4584 4519 4552 4536 营业利润营业利润 3569 5049 7398 9266 固定资产 1626 2060 2199 2191 营业外收入 68 0 0 0 在建工程 1084 542 271 136 营业外支出 259 0 0 0 油气资产 0 0 0 0 利润总额利润总额 3377 5049 7398 9266 无形资产 509 593 709 861 所得税 881 1598 2151 2682 资产总计资产总计 150881 192507 232947 262820 净利润 2496 3451 5246 6584 流动负债流动负债

38、83474 115928 144708 162656 少数股东损益 272 91 185 295 短期借款 8322 23787 34417 39525 归属母公司净利润归属母公司净利润 2224 3360 5061 6288 应付票据 711 805 1234 1535 EPS(EPS(元元) ) 0.74 1.12 1.68 2.09 应付账款 6734 9230 12829 16687 其他 67707 82105 96228 104909 主要财务比率主要财务比率 非非流动负债流动负债 40313 46727 53990 60852 会计会计年度年度 2018 2019E 2020E

39、2021E 长期借款 22448 28623 35737 42381 成长性成长性 其他 17865 18104 18253 18472 营业收入增长率 25.5% 35.0% 40.0% 30.0% 负债合计负债合计 123788 162655 198697 223508 营业利润增长率 96.3% 41.5% 46.5% 25.3% 股本 2984 3013 3013 3013 净利润增长率 62.9% 51.1% 50.6% 24.2% 资本公积 651 651 651 651 未分配利润 6986 13772 17457 21537 盈利能力盈利能力 少数股东权益 11334 11424 11609 11905 毛利率 27.8% 28.0% 28.0% 28.0% 股东权益合计股东权益合计 27093 29852 34250 39312 净利率 7.2% 8.1% 8.7% 8.3% 负债及权益合计负债及权益合计 150881 192507 232947 262820