1、 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 可立克可立克(002782) 报告日期：2022 年 1 月 6 日 可立克：中国磁性元件可立克：中国磁性元件龙头龙头受益受益“新能源新能源+ +”赛道赛道 可立克首次覆盖深度报告 table_zw 行业公司研究电子 ： 报告导读报告导读 “新能源+” 产业变革推动磁性元件需求快速成长。 可立克作为国内磁性元件龙头，前瞻重点布局“车+桩”领域产品，业务结构及产品壁垒逐步优化提升。同时积极竞购同行业优质企业海光，强强联合有望实现“电车+光伏+充电桩”全产业环节布局，成为中国本土磁性元件真正龙头。 投资要点投资要点 产业

2、视角： “新能源产业视角： “新能源+”推动磁性元件未来”推动磁性元件未来 3-5 年复合年复合 30%以上增长以上增长，国，国内厂商受益国产化趋势内厂商受益国产化趋势 随着“新能源+”的推进，电动汽车、光伏与充电桩对磁性元件需求大幅增长：电动车用磁性元件市场空间大幅增长，主要系量价齐升（单车价值量提升+渗透率提升）为例，我们测算 2025 年新能源汽车/光伏/充电桩市场规模分别达到 210/65/58 亿元。随着供应链整体的国产化，国内磁性元件厂商都迎来了新一轮成长良机：可立克作为典型代表，在进入主流车企（大众、新势力等）供应链后，有望深度受益新能源汽车供应链国产化机遇。 企业定位：公司企业

3、定位：公司领先领先布局“电车布局“电车+充电桩”充电桩”磁性元件磁性元件领域，同时积极竞购领域，同时积极竞购海光海光电子电子，有望，有望成为全产业链磁性元件龙头成为全产业链磁性元件龙头 2020 年 12 月底，公司宣布以 18604.49 万元竞买到天津光电持有的深圳市海光电子有限公司 54.25%股权，成为买受方。我们认为竞购海光电子的成功将实现磁性元件行业的强强联合，可立克在补充产品、产能结构的同时，有望在客户端进一步发挥协同效应（可立克主要收入来源海外，海光则在国内） ，龙头地位进一步增强，从经营端来看，2021 年磁性元件行业整体毛利率（受铜价上涨&汇率等因素）承压，公司成功与大部分

4、客户多次协商提价，预计毛利率逐步改善，带来一定的业绩弹性。 认知差异：新能源认知差异：新能源产业链增量需求的成长性产业链增量需求的成长性&产品壁垒优于产品壁垒优于传统传统市场市场 市场认为公司业务缺乏壁垒，新能源业务增长确定性存疑。原因在于：公司传统业务壁垒不高，且目前新能源业务体量较小。我们判断：未来企业新能源业务增长持续性、确定性较强。原因在于：1）新能源汽车业务的核心在于客户验证壁垒，产品定制化属性突出，利润率水平相对较高，同时大众 MEB 项目保障新能源汽车业务长期成长的稳定性；2）光伏&充电桩业务将跟随行业快速成长，公司已导入主流逆变器&充电桩客户，成长确定性较强，相比于传统领域的需

5、求，总体上新能源业务有一定的客户导入&验证壁垒，行业成长性保障新能源领域需求成长性，从而带动整体经营持续向上。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为 0.90/1.92/2.73 亿元，对应 EPS分别为 0.18/0.40/0.56 元。对应 2021-2023 年 PE 分别 70.59/32.87/23.16X。2021 年底公司发布公告，已竞购海光电子成为买受方，我们认为如果并购成功，则既补充了产品结构、又在客户端得到补全，龙头地位更加稳固，成长确定性得到增强。因此，给予可立克 2023 年 35X PE，对应目标市值 95.55 亿元（未

6、考虑海光电子并表） ，首次覆盖给予“买入”评级。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥15.88 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.05 2Q/2021 0.05 1Q/2021 0.04 4Q/2020 0.02 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是全球著名的磁性元件和电源技术解决方案供应商。公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS 电源、 汽

7、车电子和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -29%-9%11%31%01/06/2103/06/2105/06/2107/06/2109/06/2111/06/21可立克上证综合指数 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期、客户认证顺利导致产能爬坡不及预期；竞争加剧风险；原材料价格上涨的风险。 财务摘要财务摘要

8、table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1279.89 1743.41 2200.25 2889.42 (+/-) 15.36% 36.22% 26.20% 31.32% 归母净利润 206.04 89.67 192.58 273.34 (+/-) 265.89% -56.48% 114.78% 41.93% 每股收益（元） 0.42 0.18 0.40 0.56 P/E 30.72 70.59 32.87 23.16 qRoQsQqOrNwOnPtQzQxPuN6MaO7NmOnNsQpNkPmMrQkPrRoR8OrRyR

9、vPqNpPwMpOsR table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 可立克：中国磁性元件龙头，新能源可立克：中国磁性元件龙头，新能源+驱动成长新动能驱动成长新动能. 5 1.1. 专注磁性元器件业务，业内领先供应商 . 5 1.2. 海外地区营收占比高，研发费用快速上涨打造人才团队 . 6 2. 产业视角：电车产业视角：电车/光伏光伏/充电桩等需求推动磁性元件充电桩等需求推动磁性元件“替代替代+升级升级”趋势加速趋势加速 . 9 2.1. 汽车电动化加速，单车磁性元器件价值量大幅提升

10、. 9 2.2. 光伏装机量持续上涨，逆变器磁性器件需求量上升 . 10 2.3. 新基建叠加充电桩高压化，推动充电桩磁性元器件市场量价齐升 . 12 2.4. 国产替代加速，国内厂商有望深度受益 . 13 3. 企业维度：前瞻企业维度：前瞻布局布局+积极外延，有望打造新能源积极外延，有望打造新能源+磁性元件龙头厂商磁性元件龙头厂商 . 15 3.1. 汽车电子+光伏齐发力，充分受益新能源+ . 15 3.2. 收购海光电子，强强联合充分受益新能源+ . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 4.1. 业务拆分 . 17 4.2. 可比公司估值. 19 5. 风险提示风险提示 .

11、 19 5.1. 新能源汽车渗透率不及预期风险 . 19 5.2. 客户认证不顺利导致产能爬坡不及预期的风险 . 19 5.3. 竞争加剧的风险 . 19 5.4. 原材料价格上涨的风险 . 19 图表目录图表目录 图 1：可立克发展历程 . 5 图 2：可立克产品应用领域广泛 . 5 图 3：可立克营收 2021H1 加速增长 . 6 图 4：2021H1 可立克营收结构 . 6 图 5：磁性元器件营收占比呈现降低趋势 . 6 图 6：出口销售占比较高 . 6 图 7：2021H1 出口销售占比 56% . 7 图 8：2020 年公司归母净利润出现大幅增长 . 7 图 9：2021 年原材

12、料涨价，毛利率、净利率受损 . 7 图 10：可立克三费情况 . 7 图 11：可立克三费占比情况 . 8 图 12：可立克研发费用持续上涨 . 8 图 13：新能源汽车销量预测 . 9 图 14：新能源汽车电子磁性元件应用领域 . 10 图 15：新能源车用磁性元器件市场规模预测 . 10 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：磁性元器件在光伏中的应用 . 11 图 17：中国光伏新增装机量预测 . 11 图 18：全球光伏新增装机量预测 . 11 图 19：光伏用磁性元器件市场规模预测 .

13、12 图 20：中国充电桩保有量 . 12 图 21：中国充电桩车桩比 . 12 图 22：充电桩保有量与新增预测 . 13 图 23：充电桩磁性元器件市场空间预测 . 13 图 24：电感行业市场占有率情况 . 13 图 25：大众 MEB 平台适配不同品牌车型. 15 图 26：可立克股权结构图 . 16 表 1：磁性元器件主要竞争者情况 . 14 表 2：MEB 平台车型规划 . 15 表 3：海光电子产品矩阵 . 17 表 4：公司细分业务收入预测（亿元） . 18 表 5：可比公司估值 . 19 表附录：三大报表预测值 . 21 table_page 可立克可立克(002782)(0

14、02782)深度报告深度报告 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 可立克：中国磁性元件龙头，新能源可立克：中国磁性元件龙头，新能源+驱动成长新动能驱动成长新动能 1.1. 专注磁性元器件业务，业内领先供应商专注磁性元器件业务，业内领先供应商 深圳可立克科技股份有限公司是全球领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商。深圳可立克科技股份有限公司是全球领先的磁性元件和电源技术解决方案供应商。1995年，公司成立于深圳市南山区。2000 年，公司进入电源行业。此后公司建立技术中心，分别在江西信丰、四川绵阳、 广东惠州设立子公司。2015 年， 公司在深交所上市子公司。2016 年，公司设立

15、美国分公司并开始国际化业务。公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、 动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、 生产和销售业务。 图图 1：可立克发展历程可立克发展历程 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 公司产品主要包括公司产品主要包括磁性元件磁性元件产品与开关电源类产品。产品与开关电源类产品。磁性元件产品按照特性分为电源变压器、开关电源变压器和电感三大类。其中，包括电源变压器、开关电源变压器在内的电子变压器是公司的主导产品；电感类产品包括光伏逆变电感、大功率逆变电感、PFC 电感、滤波电感、整流电感、谐振电感、输出电感和贴片电感等多个系列。开关电源产品按照产品特性可以分

16、为电源适配器、 动力电池充电器和定制电源三大类。 具体产品包括电源适配器、动力电池充电器、LED 电源、网络通信电源、工业及仪表电源等多个系列。 图图 2：可立克产品应用领域广泛可立克产品应用领域广泛 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 公司产品应用领域广泛，已通过多项环保与能效认证。公司产品应用领域广泛，已通过多项环保与能效认证。公司的磁性元件产品主要应用于UPS 电源、 汽车电子和光伏逆变器等电子设备， 开关电源产品主要应用于网络通信、 消费类电子、电动工具、LED 照明以及工业及仪表等领域。目前，公司产品已经通过 CCC、UL、CUL、CEGS、SAA、PSE 等多项安规认证和 ROHS

17、、WEEE、REACH、DOE、EuP、MEPS 等多项环保与能效认证。 19952000 2007 2008 2010 2011 2013 2015 20161995年公司成立2000年进入电源行业，获得电信行业BABT生产品质认证2007年技术研发中心成立2008年信丰可立克成立2010年绵阳可立克成立2011年惠州可立克成立2013年荣获“中国电源学会理事单位”称号2015年公司上市2016年美国分公司成立 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 海外地区营收占比高，研发费用快速上涨打造人才

18、团队海外地区营收占比高，研发费用快速上涨打造人才团队 公司营收中高速增长，公司营收中高速增长，2020 年营收增长加速。年营收增长加速。2017 年至 2021Q3，公司别实现营业收入9.24 亿元、 10.94 亿元、 11.09 亿元、 12.80 亿元与 11.73 亿元， 分别同比增长 11.3%、 18.3%、1.5%、15.4%、32.4%。受益于公司的汽车电子、充电桩、光伏等新能源业务增长，2021年前三季度公司营业收入增长加快。 图图 3：可立克营收可立克营收 2021H1 加速增长加速增长 图图 4：2021H1 可立克营收结构可立克营收结构 资料来源：公司年报、浙商证券研究

19、所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 磁性元件收入占磁性元件收入占比比超超 50%， 海外销售占比高。海外销售占比高。 2021H1， 磁性元件产品实现收入 3.78 亿元，开关电源产品实现收入 3.39 亿元。磁性元件收入占比呈现下降趋势，2017 年至 2021H1磁性元件产品收入占比分别为 59.0%、56.5%、57.2%、56.5%和 50.8%，开关电源产品收入占比分别为 41.1%、43.5%、42.8%、43.5%和 45.5%。2017 年至今，海外地区销售收入分别占比 63.6%、63.3%、63.2%、61.7%和 55.9%。 图图 5：磁性元器件营收占比呈现降低趋势

20、磁性元器件营收占比呈现降低趋势 图图 6：出口销售占比较高出口销售占比较高 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%024681012142017年2018年2019年2020年2021H1磁性元件（亿元）开关电源（亿元）房屋出租及相关收入（亿元）废品销售收入（亿元）材料销售收入（亿元）增速（%）磁性元件50.81%开关电源45.56%房屋出租及相关收入1.08%废品销售收入0.27%材料销售收入2.28%磁性元件开关电源房屋出租及相关收入废品销售收入材料销售收入40424446485052545658602017年2018年2

21、019年2020年2021H1磁性元件收入占比（%）开关电源收入占比（%）017年2018年2019年2020年2021H1出口销售（亿元）国内销售（亿元） table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年年公司归母净利润公司归母净利润大增大增，主要系公司非经常性收益较大。，主要系公司非经常性收益较大。2017 年至 2021 年 Q3，公司分别实现归母净利润 0.57 亿元、0.85 亿元、0.22 亿元、2.06 亿元与 0.68 亿元，分别同比增长-2.5%、48.03%、-

22、73.78%、824.38%与-64.98%。2020 年，公司营收规模扩大，营业利润达到 2.40 亿元， 较 2019 年实现 124.1%的增长。 同时， 2020 年公司非经常性收益 1.16亿元，主要系持有金融资产投资收益较高。 图图 7：2021H1 出口销售占比出口销售占比 56% 图图 8：2020 年公司归母净利润出现大幅增长年公司归母净利润出现大幅增长 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 2021Q3 公司毛利率、净利率水平由于原材料价格上涨出现下跌。公司毛利率、净利率水平由于原材料价格上涨出现下跌。2017 年至 2021Q3，公司毛利

23、率分别为 22.10%、23.44%、22.63%、24.11%和 19.10%。2017 年至 2021Q3，公司净利率分别为 6.21%、7.77%、2.01%、16.10%和 5.83%。2021 年，受铜等大宗材料上涨及汇率的影响公司毛利率、净利率出现下跌。2019 年公司净利率较低主要由于管理费用率较高达到 8.77%，同时发生诉讼导致非经常性损失 6592.6 万元。 图图 9：2021 年原材料涨价，毛利率、净利率受损年原材料涨价，毛利率、净利率受损 图图 10：可立克三费情况可立克三费情况 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 出口销售56%国

24、内销售44%出口销售国内销售05017年2018年2019年2020年2021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)(0)00011112017年2018年2019年2020年2021Q3销售费用(亿元)管理费用(亿元)财务费用(亿元) table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司费用率水平较为稳定， 三费合计整体呈下降趋势。公司费用率水平较为稳定， 三费合计整体呈下降趋势。 2021Q3， 公司销售费用占比 2.87%，管理费用占比 6.33%，财务费用占比-0.03%，三费合计占比

25、9.17%。2018 年管理费用由2017年的9.74%下降至6.93%， 主要系2017年及以前公司将研发费用并入管理费用计算。 图图 11：可立克三费占比情况可立克三费占比情况 图图 12：可立克研发费用持续上涨可立克研发费用持续上涨 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 资料来源：公司年报、浙商证券研究所 公司研发费用持续上涨，构建专业人才团队。公司研发费用持续上涨，构建专业人才团队。2018 年至 2021H1，公司研发费用分别为0.36 亿元、 0.40 亿元、 0.46 亿元、 0.47 亿元， 分别占公司营收的 3.3%、 3.6%、 3.6%、 4.0%。公司研发费用上涨主要用于

26、构建人才团队。 公司目前已经建立了一支超过 3000 人的队伍，积极寻求各种培训资源和渠道，建立了较为完善的培训体系，以内部培训、外部培训、员工自我学习培训等多种形式，提升全体员工岗位技能和专业知识。 02468102017年2018年2019年2020年2021Q3销售费用营业总收入(%)管理费用营业总收入(%)财务费用营业总收入(%)三费合计0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.502018年2019年2020年2021Q3研发费用

27、(亿元)研发费用占比（%） table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 产业视角：电车产业视角：电车/光伏光伏/充电桩等需求推动磁性元件“替代充电桩等需求推动磁性元件“替代+升级”趋势加速升级”趋势加速 2.1. 汽车电动化加速，单车磁性元器件价值量大幅提升汽车电动化加速，单车磁性元器件价值量大幅提升 汽车电动化加速，我们预测汽车电动化加速，我们预测 2025 年新能源乘用车销量达到年新能源乘用车销量达到 2102 万辆。万辆。根据 EVTank 发布的中国新能源汽车行业发展白皮书（2021 年） ，20

28、20 年中国新能源车销量达 145 万辆，同比增长 33.0%；全球新能源车销量达 331.1 万辆，同比增长 49.8%。随着汽车电动化加速，我们预计 2025 年中国新能源车销量有望达到 1045 万辆，全球新能源车销量有望达到 2102 万辆。 图图 13：新能源汽车销量预测新能源汽车销量预测 资料来源：中汽协、EVSales、Marklines、浙商证券研究所 新能源汽车磁性元件应用领域较传统燃油车拓宽，单车用磁性元器件价值量上涨。新能源汽车磁性元件应用领域较传统燃油车拓宽，单车用磁性元器件价值量上涨。与传统燃油车相比，新能源车里面新增了 OBC、逆变器、共模电感、差模电感等磁性元件。

29、新能源车整车平台高压化以提升整车效率、缩短充电时长，升压电路 EMC 等需求更高，难度更大，材料和技术要求都提升。根据公开信息整理，传统车磁性器件整体价值量大约在 100-200 元，新能源车基于 400V 平台单车磁性元件价值量将提升到 1200-1300 元（增量包括 OBC，DC-DC 和逆变器等） ；升级至 800V 平台后，新能源车单车磁性元件价值量有望进一步提升（升压电感需求量进一步提升） 。若按照 2025 年单车磁性元器件价值量 1000 元左右测算，我们预计我们预计 2025 年中国新能源车用磁性元器件市场规模有望达到年中国新能源车用磁性元器件市场规模有望达到104.5 亿元

30、；全球新能源车用磁性元器件市场规模有望达到亿元；全球新能源车用磁性元器件市场规模有望达到 210.2 亿元。亿元。 05001,0001,5002,0002,50020202021E2022E2023E2024E2025E中国（万辆）欧洲（万辆）美国（万辆）其他国家（万辆） table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 10/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 14：新能源汽车电子磁性元件应用领域新能源汽车电子磁性元件应用领域 资料来源：中汽协、浙商证券研究所 图图 15：新能源车用磁性元器件市场规模预测新能源车用磁性元器件市场规模预测 资料来源

31、：中汽协、EVSales、Marklines、EVTank、浙商证券研究所 2.2. 光伏装机量持续上涨，逆变器磁性器件需求量上升光伏装机量持续上涨，逆变器磁性器件需求量上升 磁性元器件磁性元器件是是光伏升压变压器与光伏升压变压器与光伏逆变器的关键元器件光伏逆变器的关键元器件。由于目前光伏中输入电压普遍不高，需要在逆变器前加升压模块，加大了对电感量的需求。光伏逆变器将光伏组件所产生的直流电转变为交流电用于并网发电， 从而保证发电系统获得最大输出功率， 是光伏发电系统核心装置。高频磁性器件是光伏逆变器实现储能和能源转换功能的关键元器件。 0%20%40%60%80%100%120%0501001

32、50200250中国新能源车用磁性元器件市场规模（亿元）国外新能源车用磁性元器件市场规模（亿元）增长率（%） table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 16：磁性元器件在光伏中的应用磁性元器件在光伏中的应用 资料来源：铂科新材公告、浙商证券研究所 政策推动光伏装机量持续释放，拉动磁性元器件需求量。政策推动光伏装机量持续释放，拉动磁性元器件需求量。截止 2021 年 10 月，我国 1 至10 月新增装机量 29.31GW，同比增长 28.2%。根据 CPIA 预测， “十四五”规划下，乐观估计2025

33、年中国新增光伏装机量有望达110GW， 全球新增光伏装机量有望达到330GW。升压变压器、 逆变器作为光伏发电系统中的核心装置， 市场规模将随着光伏市场的强劲增长而不断扩大，拉动磁性元器件需求增长。 图图 17：中国光伏新增装机量预测中国光伏新增装机量预测 图图 18：全球光伏新增装机量预测全球光伏新增装机量预测 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 根据固德威招股说明书，电感约占逆变器成本的 15%左右，1GW 逆变器成本约为 14500万元，对应电感需求约 2175 万元。在每 GW 磁性元器件成本 2175 万元假设下，中性估计下，我们预计我们预计 20

34、25 年中国光伏用磁性元器件市场规模有望由年中国光伏用磁性元器件市场规模有望由 2020 年的年的 10.5 亿元上升亿元上升至至 21.8 亿元，全球光伏用磁性亿元，全球光伏用磁性元器件市场规模有望由元器件市场规模有望由 2020 年的年的 28.3 亿元上涨至亿元上涨至 65.3 亿亿元。元。 020406080100120中国光伏新增装机量保守估计（GW)中国光伏新增装机量乐观估计(GW)0500300350全球光伏新增装机量保守估计（GW)全球光伏新增装机量乐观估计(GW) table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 12/

35、22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19：光伏用磁性元器件市场规模预测光伏用磁性元器件市场规模预测 资料来源：CPIA、浙商证券研究所 2.3. 新基建叠加充电桩高压化，推动充电桩磁性元器件市场量价齐升新基建叠加充电桩高压化，推动充电桩磁性元器件市场量价齐升 充电桩高压化会增加模块所需数量，提高单桩所需磁性元器件价值量充电桩高压化会增加模块所需数量，提高单桩所需磁性元器件价值量。充电桩采用模块式组合功率，一个模块（有 15kw、20kw、30kw 等）大概会用到 20 个左右磁性元件。如一个充电桩 60kW 由 3 个 20kw 模块组成，需用 60 个左右磁性元件，由 2 个 30

36、kw 模块组成需用 40 个左右磁性元件。充电桩高压化会增大单桩所需磁性元器件价值量。 充电桩纳入“新基建”范畴，车桩比持续下跌，充电桩保有量快速上涨带动磁性元器件需充电桩纳入“新基建”范畴，车桩比持续下跌，充电桩保有量快速上涨带动磁性元器件需求上升。求上升。2020 年 3 月充电桩被纳入新基建，重启大规模招标。2020 年全国新能源汽车保有量 429 万辆，充电桩保有量 168 万台，车桩比 2.9:1。截止 2021 年 10 月，中国充电桩保有量达 106.2 万根。我们预测 2025 年中国车桩比 2.8:1，充电桩保有量有望达 754.5 万台，2021-2025 年充电桩新增数量

37、有望分别达到 36.8 万台、47.1 万台、141.4 万台。 图图 20：中国充电桩保有量中国充电桩保有量 图图 21：中国充电桩车桩比中国充电桩车桩比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：IEA，浙商证券研究所 00702020年2021E2022E2023E2024E2025E中国光伏用磁性元器件市场规模（亿元）全球光伏用磁性元器件市场规模（亿元）05年2016年2017年2018年2019年2020年车桩比 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款

38、部分 以 120kw 充电桩为例，使用 6 个充电模块，单充电桩用磁性元器件价值量约为 3200 元。在此假设下，我们预计在此假设下，我们预计 2025 年中国充电桩用磁性元器件市场规模有望从年中国充电桩用磁性元器件市场规模有望从 2020 年的年的 14.8亿元增长至亿元增长至 58.3 亿元。亿元。 图图 22：充电桩保有量与新增预测充电桩保有量与新增预测 图图 23：充电桩磁性元器件市场空间预测充电桩磁性元器件市场空间预测 资料来源：IEA、浙商证券研究所 资料来源：IEA，浙商证券研究所 2.4. 国产替代加速，国内厂商有望深度受益国产替代加速，国内厂商有望深度受益 日本企业在电感行业

39、中占据主导地位，行业日本企业在电感行业中占据主导地位，行业 CR5 达到达到 56%。2019 年，全球电感行业市场占有率排名前五的企业为村田、TDK、太阳诱电、奇力新、顺络电子，分别占有 14%、14%、13%、8%与 7%的市场份额。目前，国内顺络电子、可立克、海光电子、京泉华、伊戈尔等企业均布局新能源赛道，国产替代加速下有望深度受益。 图图 24：电感行业市场占有率情况电感行业市场占有率情况 资料来源：CPIA、浙商证券研究所 0050060070080090020202021E2022E2023E2024E2025E充电桩保有量（万部）充电桩新增量（万部）0%10

40、%20%30%40%50%60%007020202021E2022E2023E2024E2025E充电桩磁性元器件市场空间（亿元）增长率（%）村田14%TDK14%太阳诱电13%奇力新8%顺络电子7%其他44%村田TDK太阳诱电奇力新顺络电子其他 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 车用磁性元器件方面，市场目前被国外厂商垄断，国产替代正在加速。车用磁性元器件方面，市场目前被国外厂商垄断，国产替代正在加速。标准件、辅助电源、驱动电源领域市场基本被胜美达、村田、TDK 等国外厂商垄断

41、。目前，国内顺络电子、可立克、海光电子等公司已进入多个车企供应链。光伏用磁性元器件方面，功率转换光伏用磁性元器件方面，功率转换磁器件国产化率较高， 国内厂商弯道超车。磁器件国产化率较高， 国内厂商弯道超车。京泉华、 伊戈尔等国内厂商均已有较大规模出货，为华为、阳光电源等光伏厂商供货。充电桩领域充电桩领域技术要求相对较低，可立克、海光电技术要求相对较低，可立克、海光电子均占据一定市场份额。子均占据一定市场份额。 表表 1：磁性元器件主要竞争者情况：磁性元器件主要竞争者情况 公司公司 主要产品主要产品 主要客户主要客户 业务进展业务进展 顺络电子顺络电子 标准件具备优势汽车电子产品可广泛应用于汽车

42、电池管理系统、储能、节能应用、自动驾驶系统、车载充电系统 （OBC） 、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。 体量较大，国内 外 客 户 均有 倒车雷达变压器、电动汽车 BMS变压器、功率电感等产品,已经被海内外众多知名汽车电子企业及新能源汽车企业批量化采购。 东莞新工业园处于设备搬迁和调试阶段。 湘潭基地、 上海松江基地在建设中。 海光电子海光电子 高频变压器，高频电感，互感器等 华为等 车载方面大功率产品具备优势。 光伏方面共模电感具备优势。 充电桩领域具有一定份额。 LIUIC 低频天线、棒状电感 柯斯达、北京君威 - 京泉华京泉华 光伏领域的产品主要为光伏

43、逆变器及灌封等产品 华为、阳光电源、ABB 集团、施耐德集团 2015 年起至今已经取得了多项光伏技术领域的专利技术，与华为、阳光电源、ABB 集团、施耐德集团建立长期稳定的合作关系 伊戈尔伊戈尔 高频电感产品，主要配套光伏逆变器 华为、阳光电源等 光伏发电并网设备智能制造项目预计明年年底建成投产， 投产后需要 2-3 年的产能爬坡期， 完全达产后实现约 8 亿元的营收 可立克可立克 公司生产的变压器、电感、PFC 等磁性元件应用于新能源汽车的车载充电机（OBC） 、直流-直流变换器（DC-DC Converter）等部件。 斯 柯 达 、 大众、特斯拉、华为 已进入大众供应链，为大众 MEB

44、平台配套。 设置安徽可立克， 布局光伏、 新能源汽车电子项目； 设置安远可立克， 布局变压器、 电源项目。 参与海光电子竞买。 充电桩领域份额最大。 资料来源：公司官网、浙商证券研究所 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 企业维度：前瞻布局企业维度：前瞻布局+积极外延，有望打造新能源积极外延，有望打造新能源+磁性元磁性元件龙头厂商件龙头厂商 3.1. 汽车电子汽车电子+光伏齐发力光伏齐发力，充分受益新能源充分受益新能源+ 公司公司产品已通过车规级认证，已进入大众产品已通过车规级认证，已进入大众

45、MEB 供应链。供应链。公司生产的变压器、电感、PFC等磁性元件应用于新能源汽车的车载充电机 （OBC） 、 直流-直流变换器 （DC-DC Converter）等部件。目前公司已通过 KOSTAL 进入大众供应链，并成立专用车间，为大众新能源汽车的 MEB 平台配套产品已经实现量产。 图图 25：大众大众 MEB 平台适配不同品牌车型平台适配不同品牌车型 资料来源：大众官网、浙商证券研究所 大众新能源汽车需求的放量大众新能源汽车需求的放量在即，公司营收有望受益在即，公司营收有望受益快速增长快速增长。大众汽车计划 2025 年MEB 平台车型全球销量为 100 万台，其中中国区销售占比将达到

46、2/3，将覆盖大众汽车集团旗下的 4 个品牌共 27 款车型。截至 2028 年将推出 70 款电动车，并将计划销量由1500 万提升至 2200 万辆。大众集团首席执行官表示，2020 年起大众后期基于 MEB 平台打造的电动车累计产量将达到 5000 万辆。预计公司会随着大众新能源汽车需求的放量而快速增长。 表表 2：MEB 平台车型规划平台车型规划 相关车型相关车型 上市时间上市时间 大众大众 ID.4 Crozz 2021 年 1 月 大众大众 ID.4 X 2021 年 3 月底 大众大众 ID.6 Crozz 2021 年 7 月 大众大众 ID.6 X 2021 年 6 月 大众

47、大众 ID.3 2021 年 10 月 奥迪奥迪 Q4 e-tron 2022 年夏 西雅特西雅特 el-born 2022 年底 斯柯达斯柯达 Enyaqi V 2022 年夏 斯柯达斯柯达 VISIONE 2022 年底 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 斯柯达斯柯达 VISION iV 2023 年底 大众大众 ID. BUZZ 2023 年 大众大众 ID. SPACE VIZZION 2023 年 大众大众 ID. VIZZON 2023 年 资料来源：盖世汽车网、浙商证券研究所 成立成立

48、安徽可安徽可立克、安远可立克，汽车电子项目已陆续投入设备，扩产能把握国产替代机立克、安远可立克，汽车电子项目已陆续投入设备，扩产能把握国产替代机会。会。2021 年 4 月在安徽广德经济开发区设立全资子公司安徽可立克科技有限公司，布局光伏、新能源汽车电子生产项目，就近配套满足长三角地区新能源市场的需求。项目总投资规模 15,000 万元，其中固定资产投资 12,000 万元。为解决传统变压器产能紧张问题，公司在安远投资设立了全资子公司布局变压器、 电源项目。 目前公司汽车电子项目已陆续投入设备，为迎接后续新能源市场的发展奠定良好基础。公司加快了大功率产品研发进公司加快了大功率产品研发进度。度。

49、2021 年，公司成功研发了 300KW 以上大功率光伏逆变器用升压电感和逆变电感，采用了全新的设计方案以及新的制造工艺，使产品在成本和重量方面具有较大优势。 图图 26：可立克股权结构图可立克股权结构图 资料来源：Wind、浙商证券研究所 3.2. 竞竞收购收购海光海光电子电子，强强联合强强联合充分受益新能源充分受益新能源+ 竞购竞购海光电子，海光电子，强强联手强强联手加速新能源加速新能源车车业务布局。业务布局。12 月 30 日，公司公告以 1.86 亿元竞买天津光电集团有限公司所持深圳市海光电子有限公司 54.25%股权，通过收购方式获取海光电子在车载大功率产品方面的优势，加速新能源车业

50、务布局。海光电子的高频变压海光电子的高频变压器、高频电感等产品在车载大功率应用方面具备优势。器、高频电感等产品在车载大功率应用方面具备优势。海光电子成立于 1988 年，是国内专业研发、 制造、 销售各类变压器和电感器等磁性元器件以及提供各类磁性元器件解决方案的制造商。公司产品广泛应用于信息与通信、IT、消费类电子以及新能源、清洁能源、高端电子仪器设备、汽车电子等高科技领域，在高频变压器、高频电感等产品领域具备优势。 table_page 可立克可立克(002782)(002782)深度报告深度报告 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：海光电子产品矩阵：海光电子产品矩阵 下