1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机计算机强于大市强于大市维持2022年01月06日（评级）以金融为名，行业国产化盛宴开启以金融为名，行业国产化盛宴开启行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田。、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田。G端由于端由于1）对产品要求不高，市场易陷入价格战；）对产品要求不高，市场易陷入价格战；2）无法检验，）无法检验，不能打开长期空间的特点导致板块成长属性不足。但是，以金融为代表的大不能打开长期空间的特点导致板块成长

2、属性不足。但是，以金融为代表的大B端由于对产品要求高，我们认为将会打开市场长期空间。端由于对产品要求高，我们认为将会打开市场长期空间。另外，从下游长期空间来看，另外，从下游长期空间来看，B端市场远大于端市场远大于G端。我们认为，金融行业技术若能得到验证，其他端。我们认为，金融行业技术若能得到验证，其他N端行业将有望适用。端行业将有望适用。2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近。、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近。2020年金融行业一期试点启动，主要是头部银行保险券商与交易所。年金融行业一期试点启动，主要是头部银行保险券商与交易所。2021年第二年第二期试点启动，试点范围进一步扩张

3、。邮储银行分布式核心系统的逐步投产标志着国产技术已积累完备。在政策驱动与技术成熟的背景期试点启动，试点范围进一步扩张。邮储银行分布式核心系统的逐步投产标志着国产技术已积累完备。在政策驱动与技术成熟的背景下，我们认为产业拐点将出现在下，我们认为产业拐点将出现在22-23年。年。3、预计金融信创、预计金融信创2021年规模年规模200亿亿+，22年规模达年规模达600亿，亿，25年达年达3000亿。亿。金融金融IT投入额高，测算得到投入额高，测算得到20年金融年金融IT投入约投入约2694亿元，亿元，预计未来预计未来5年年CAGR在在15%- 20%之间，之间，25年市场年市场6000+亿。随着国

4、产化占比提升，金融信创市场也迎来快速增长，保守估计亿。随着国产化占比提升，金融信创市场也迎来快速增长，保守估计21年规模年规模286亿元、亿元、22年规模年规模673亿元、亿元、25年规模年规模3000+亿，预计亿，预计CAGR107%。且若信创占比提升乐观，向上弹性则会更大。且若信创占比提升乐观，向上弹性则会更大。4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件。、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件。20年金融年金融IT投入硬件与软件比例约投入硬件与软件比例约6:4，以此预测，以此预测2020年信年信创投入硬件与软件占比为创投入硬件与软件占比为70%

5、，30%。对应。对应2020年硬件软件市场分别为年硬件软件市场分别为57亿元、亿元、24亿元；预计在亿元；预计在2025年，硬件市场规模达年，硬件市场规模达1700亿元，亿元，复合增长率约复合增长率约98%，软件市场规模达，软件市场规模达1398亿元，复合增长率约亿元，复合增长率约125%。5、以金融为名，国资委牵头，央企国产化开启。、以金融为名，国资委牵头，央企国产化开启。涉及制造、能源、建筑与服务业，利好涉及制造、能源、建筑与服务业，利好CAX、ERP、PLM，我们预计后续政策红利持，我们预计后续政策红利持续释出。续释出。6、重点关注标的：、重点关注标的： 我们看好金融与行业国产化带来的机

6、遇，投资机会主要在银行我们看好金融与行业国产化带来的机遇，投资机会主要在银行IT+OA/ERP+密码三个环节。其中，银行密码三个环节。其中，银行IT在在2022年有望引来收入利年有望引来收入利润的剪刀差。润的剪刀差。 白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、中国软件、宝兰德等。东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信

7、息、神州信息、中国软件、宝兰德等。风险提示风险提示：宏观经济不景气，政策落地不及预期，技术推广不及预期，下游行业需求不及预期，外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风宏观经济不景气，政策落地不及预期，技术推广不及预期，下游行业需求不及预期，外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风险，测算主观性偏差风险。险，测算主观性偏差风险。pOoQnPqOsOvNpNsRxOyQxO8OaOaQmOnNmOmOeRmMnMkPoOpQ6MmMuNxNpMyRuOoPpN目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的

8、试验田2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件3、预计预计2021年金融信创规模年金融信创规模200亿亿+，22年规模达年规模达600亿亿+，25年达年达3000亿亿5、以金融为名，国资委牵头，央企国产化开启。、以金融为名，国资委牵头，央企国产化开启。6、重点关注标的、重点关注标的7、风险提示、风险提示4 G端在端在20172019年实施了三期试点，年实施了三期试点，2020年开始全面推广，但因政府客户：年开始全面推广，但因

9、政府客户：1）对产品要求不高，市场易陷入市场易陷入价格战恶性竞争；价格战恶性竞争；2）无法检验，国产软件“成色”更无提升，不能打开长期空间。，不能打开长期空间。所以，板块启动后好的结果是高位横盘，坏的结果是在短期上涨后回落，如19年后的东方通、中软。资料来源：wind、天风证券研究所1、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：中国软件K线图图：东方通K线图高位横盘5 但是，以金融为代表的大但是，以金融为代表的大B端我们认为有所不同。端我们认为有所不同。对产品的要求更高有效规避价格

10、战的发生，产品的检验和提升打开市场长期空间。 从下游长期空间来看，从下游长期空间来看，B端市场远大于端市场远大于G端。端。B端来看金融IT咨询应用占比高，我们认为，金融行业技术若能得到金融行业技术若能得到验证，其他验证，其他N端行业端行业将有望将有望适用。适用。资料来源：前瞻产业研究院、天风证券研究所1、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田、金融具备典型示范性，是真正检验和提升国产软件产品的试验田请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明23%19%16%13%4%8%18%金融电信政府制造业电力交通其它图：2020年金融IT咨询应用占比最高注：该数据以18年数据为基础测算得到

11、6 金融信创产业发展起步较早，早在金融信创产业发展起步较早，早在2014年银监会发布年银监会发布39号文即出现号文即出现，文件要求2018年金融机构自主可控技术应用技术占比不低于75%，但随后暂停。中兴通讯被制裁后的2018年开始，金融国产化再被提上议程，2020年开始启动两期试点。资料来源：国家发改委、亿欧智库、天风证券研究所2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：金融信创发展历程2013.12013.122014.9浪潮天梭K1小型机上市， 我国成为继美日之后全球 第三个掌握新一代主机技术的国家银监会发

12、布银监会发布39号文号文， 明确提出到2019年各银行金融银行金融机构自主可控技术应用占机构自主可控技术应用占比不低于比不低于75%人民银行科技司发布金融科技发展规划，实现稳定创新、 自主可控、防范系统性金融风 险作为金融IT基础建设的关键目标金融行业金融行业二期试二期试点启动，点启动，要求OA、邮件系统全替换银监会强调加快银行业自主可控人民银行明确指出推进核心领域自主可控在金融业的应用金融行业金融行业一期试点一期试点启动，启动，主要是头部银行保险券商、一行两会和交易所2018.62020.82021.52019.10中国人民银行、发展改革委等六部委批复关于开展金融科技应用试点工作，确定第一批

13、确定第一批试点对象与目标试点对象与目标2019.8.7图：金融信创实验室结合产业链多方资源加速生态链建设资料来源：金融信创生态实验室官网、天风证券研究所2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2020年11月，央行全资成立子公司金融信息技术创新生态实验室，副行长范一飞亲自致辞。2020年11月，中国金融信创金融信息技术创新生态实验室成立。实验室职能为：1）进行适配、调优、验证，形成对应技术解决方案，侧重安全可控；2）针对重点问题进行攻关，形成对应解决方案，侧重创新发展。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

14、 试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创在试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创在20年开始规模化落地。年开始规模化落地。2020年金融行业一期试点启动，主要是头部银行保险券商与交易所。 2021年第二期试点启动，试点范围进一步扩张。根据亿欧智库预测，21年、22年信创投入占比分别达到15%，30%并在23年完成一般系统替换。在此基础上我们对20-25年信创占比做出假设如下。资料来源：亿欧智库，天风证券研究所2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近图：测算金融信创投入占比大幅提升5%15%30%45%65%85%3%9%18%27%39%51%

15、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%202020212022E2023E2024E2025E信创占比（乐观）信创占比（保守）9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 邮储银行分布式核心系统基于鲲鹏硬件与华为高斯数据库打造，性能提升显著。邮储银行分布式核心系统基于鲲鹏硬件与华为高斯数据库打造，性能提升显著。2021年4月，邮储银行基于鲲鹏硬件、openGauss数据库等国产软硬件打造的分布式核心系统技术平台上线，并预计22年3月全量投产，支持日均20亿笔的交易和创新业务的发展。自系统投产以来，整体性能提升了100%，全局路由查询能力提升了50%，更新能力提升了10%。这标志

16、着国产技术已积累完备，可为金融业提供全面国产化的服务。这标志着国产技术已积累完备，可为金融业提供全面国产化的服务。图：预测邮储银行信创项目22年Q1全量投产资料来源：中国网科学，天风证券研究所2、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近、金融国产化试点即将进入尾声，产业拐点临近3月全量投产、月全量投产、支持日均支持日均20亿笔亿笔交易与业务发展交易与业务发展2021.72022.32021.4整体技术平台上线，整体技术平台上线，生产系统验证生产系统验证2020.5整体性能整体性能+100%全局路由查全局路由查询能力询能力+50%更新能力更新能力+10%分布式运维系统分布式运维系统上线上线硬件与

17、数据库原型硬件与数据库原型验证验证图：邮储银行核心系统架构 金融行业金融行业IT投入额高，金融信创市场弹性大。投入额高，金融信创市场弹性大。根据中国银保监会、中证协披露数据测算，20年银行、保险、证券、基金行业的IT投入资金分别为2078亿元，351亿元，263亿元，25.1亿元，合约2717亿元，给信创市场提供了弹性较大的发展空间。 预计未来预计未来5年金融年金融IT投入投入CAGR为为15%- 20%，2025年市场规模年市场规模6000亿左右。亿左右。锚定银行IT投入占比，测算得到2015年金融IT投入金额约1087亿元，15-20年CAGR约20% ；考虑到我国金融市场的自然发展以及投

18、资结构向非现金及存款类资产的优化调整带来IT投入的持续增长，假设20-25年CAGR15%-20%，对应25年市场规模5464-6761亿元。10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：预计金融IT投入金额20-25年CAGR 15%-20%（单位：亿元）资料来源：wind、中证协、银保监会、IDC、天风证券研究所图：2020年金融IT投入金额合约2717亿元（单位：亿元）3、预计、预计2021年金融信创规模年金融信创规模200亿亿+，22年规模达年规模达600亿，亿，25年达年达3000亿亿25.050002500基金IT总投入证券IT总投入保险

19、IT总投入银行IT总投入CAGR:20%CAGR:15-20%567600040005000600070008000201请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 金融信创市场规模自金融信创市场规模自20年起迎来快速增长，保守估计年起迎来快速增长，保守估计21年规模年规模286亿元、亿元、22年规模年规模673亿元、亿元、25年规模年规模3106亿元，亿元，预计预计CAGR107%。根据前述金融IT投入规模*信创占比（保守估计），得到测算结果，2025年信创市场规模约3000亿元，信创占比约51%，5年复合增长率107%，市场前景

20、广阔，且若信创占比提升乐观，向上弹性则会更大。图：预测20-25年金融信创规模将迅速增长资料来源：中国证券行业协会，银保监会，IDC，天风证券研究所3、预计、预计2021年金融信创规模年金融信创规模200亿亿+，22年规模达年规模达600亿，亿，25年达年达3000亿亿CAGR：107%8201731063%9%18%27%39%51%253%135%76%70%54%0%50%100%150%200%250%300%050002500300035002020202242025信创投入（亿元）信创占比（保守）yoy12请务必阅读

21、正文之后的信息披露和免责申明 我们预计，金融信创渗透路径主要有二我们预计，金融信创渗透路径主要有二1）由硬件系统向软件系统渗透。）由硬件系统向软件系统渗透。预计近两年内，信创重点投入领域为主机下移建设与系统配套改造。完成硬件改造后，改造重点将转移至软件改造。 2）由办公系统向业务系统渗透。）由办公系统向业务系统渗透。金融信创初期以OA、邮件等办公系统改造为主，随着国产产品性能提升，业务创新需求提升，金融信创将向业务系统渗透； 近期银行近期银行IT系统改造与新建中标项目主要以办公软件与基础设施实施平台为主。系统改造与新建中标项目主要以办公软件与基础设施实施平台为主。宇信科技以2199万元中标广发

22、银行基础实施云平台项目；19年至21年披露的OA系统改造投入约1800万元，参与银行有国开行、光大银行等，中标方有中科软、泛微等。图：金融信创推进路径CPU资料来源：采招网、亿欧智库，天风证券研究所4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件软件软件硬件硬件业务系统业务系统GPU服务器服务器中间件中间件OA邮件邮件核心系统核心系统档案档案信贷系统信贷系统柜台系统柜台系统数据库数据库图：IT系统改造项目案例招标银行招标银行金额（万元）金额（万元）项目项目中标方中标方广发银行广发银行2199基础设施/平台宇信科技宇信

23、科技国家开发银行国家开发银行705办公系统中科软中科软光大银行光大银行564办公系统中科软中科软无锡农商行无锡农商行142办公系统致远致远邵阳农商行邵阳农商行398办公系统中国电信中国电信吉林银行吉林银行87.8办公系统泛微泛微13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2021年11月，宇信科技以2199万元中标广发银行的国产基础设施国产云平台及服务的采购项目。项目将基于华为的基础软硬件，构建国产基础设施(IaaS)云及统一管控国产基础设施软硬件资源，为广发银行的数字化转型打下基础。图：宇信科技携手华为基础软硬和服务广发银行数字化转型资料来源：宇信科技公众号、采招网、广发银行官网，天风证券研

24、究所4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我们预测我们预测2020年金融年金融IT投入硬件与软件的占比为投入硬件与软件的占比为7:3。根据IDC数据，2020年银行IT投入业务中，硬件:软件占比为56:44。银行IT投入为金融IT的主要构成部分，因此预测金融IT投入硬件与软件比例约6:4。另考虑到近年信创方向以硬件替换为主，我们合理预测2020年信创投入硬件与软件占比为70%，30%。资料来源：采招网、IDC、天风证券研究所4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业

25、务系统，从硬件演绎到软件、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件图：金融IT投入硬件：软件比例约6:4图：预测2020年金融信创投入软硬件占比为7:370%30%硬件投入占比平台投入占比60%40%硬件软件15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 金融信创软件投入增速加快，硬件投入增速边际递减。金融信创软件投入增速加快，硬件投入增速边际递减。将前设信创投入前设信创投入分布，得到2020年硬件软件市场分别为57亿元、24亿元；考虑到硬件增速边际递减，假设20-23年硬件投入在信创占比逐年降低5pct，至23年后软件与硬件占为维持在45%，55%。预计在预计在2025年，硬

26、件市场规模达年，硬件市场规模达1708亿元，复合增长率约亿元，复合增长率约98%，软件市，软件市场规模达场规模达1398亿元，复合增长率约亿元，复合增长率约125%。4、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件、结构来看，金融国产化正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件图：预计金融信创软件&硬件投入金额同步高增（亿元）图： 预计20-23年金融信创中软件投入占比逐年增高资料来源：中国证券行业协会，银保监会，IDC，天风证券研究所70%65%60%55%55%55%30%35%40%45%45%45%0%20%40%60%80%100%120%202020212022202

27、320242025硬件投入占比软件投入占比572695349081398227%117%62%70%54%311%169%98%70%54%0%50%100%150%200%250%300%350%050002500300035002020202242025硬件投入金额软件投入金额硬件yoy软件yoy请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16资料来源：国资委、天风证券研究所5、以金融为名，国资委牵头，、以金融为名，国资委牵头，央企央企国产化开启国产化开启国资委主导的央企国产化已经开启，涉及制造、能源、建筑与

28、服务业。国资委主导的央企国产化已经开启，涉及制造、能源、建筑与服务业。国资委于2020年9月发布关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知。文件要求从制造业、能源业、建筑业、服务业类企业入手，通过建立数字化转型示范项目，推动行业整体转型工作。数字化转型利好数字化转型利好CAX、ERP、PLM，我们预计后续政策红利持续释出。，我们预计后续政策红利持续释出。文件强调要对企业进行数字化、智能化、敏捷话与生态化转型，我们认为利好对应的CAX、ERP等应用软件制造商。同时基于文件对数字化转型的出高度重视，我们预计后续大概率有政策红利持续释出。产品创新数字化生产运营智能化用户服务敏捷化产业体系生态化制造业能

29、源业建筑业服务业图：行业信创在多行业多方向试点开启17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：wind，天风证券研究所6、重点关注标的、重点关注标的我们看好金融与行业国产化带来的机遇，投资机会主要在银行我们看好金融与行业国产化带来的机遇，投资机会主要在银行IT+OA/ERP+密码三个环节。其中，银行密码三个环节。其中，银行IT在在2022年有望引来收入利润的剪年有望引来收入利润的剪刀差。刀差。白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、恒生电子、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互白马重点推荐金蝶国际、长亮科技、恒生电子、泛微网络、宇信科技、中国长城、用友

30、网络，黑马重点推荐信安世纪、顶点软件、致远互联、东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、宝兰德等。联、东方通，建议关注京北方、中国软件、青云科技、天阳科技、普元信息、神州信息、宝兰德等。净利润PE未来3年净利润复合yoy业务类型证券代码证券简称2021年2022年2023年2021年2022年2023年硬件&平台芯片000066.SZ中国长城1,182.621,534.621,891.6733.9926.2021.2526.80%A21476.SH海光信息云&网络设备300454.SZ深信服972.431,318.721,807.7787.9564.8647.

31、3130.72%688316.SH青云科技-278.77-196.50-70.01-8.67-12.31-34.5416.26%000938.SZ紫光股份2,236.422,788.643,442.2927.6222.1517.9522.02%软件操作系统600536.SH中国软件266.50409.50595.0090.3858.8240.48105.83%300598.SZ诚迈科技数据库603138.SH海量数据603383.SH顶点软件143.30198.12266.5641.7830.2222.4634.93%银行IT300348.SZ长亮科技298.26393.96521.0134.

32、9126.4319.9830.06%300674.SZ宇信科技470.08622.19818.1329.0221.9216.6721.79%688201.SH信安世纪149.87200.39269.1535.2626.3719.6435.87%002987.SZ000555.SZ京北方29640652121.7315.8412.3423.58%神州信息5.947.569.0421.7317.0614.2724.70%002987.SZ天阳科技191.33255.00340.0038.9229.2021.9036.47%非银IT600570.SH恒生电子1,542.551,883.192,270

33、.5460.3649.4441.0019.76%603383.SH顶点软件143.30198.12266.5641.7830.2222.4634.93%OA&ERP603039.SH泛微网络284.15357.06454.8359.1447.0636.9525.60%0269.HK金蝶国际-270.59-134.7350.99-0.79-1.594.200.00%600588.SH用友网络964.961,196.651,567.84120.7097.3374.2916.62%688369.SH致远互联138.04199.11276.3536.5225.3218.2436.95%中间件30037

34、9.SZ东方通421.72662.27987.2230.4219.3712.9959.27%688118.SH普元信息宝兰德120.00179.00285.0026.1917.5611.0367.12%图：相关标的（单位：亿元）187、风险提示、风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示：风险提示：1、宏观经济不景气。2、政策落地不及预期。计算机部分子行业的景气度与政策相关，行业景气度依赖于政策，若政策落地节奏不及预期，将对相关厂商的订单和收入形成一定的影响。3、技术推广不及预期。若云计算、人工智能、5G等新技术推广落地不及预期，相关公司的发展节奏或受影响。4、下游行业需求不及预期。若下游行业需求不及预期，将对部分公司的业绩形成一定的影响。5、外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风险。计算机板块部分公司部分零部件、技术支持或者客户来自于海外厂商，若外部技术封锁或贸易摩擦加剧，将对部分公司的业务造成一定影响。6、测算主观性偏差风险。本报告中测算部分为通过既有假设进行推算，具有一定主观性，仅供参考。