1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：20.7120.71 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话： Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 339 流通股本(百万股

2、) 337 市价(元) 20.71 市值(百万元) 7022 流通市值(百万元) 6970 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,891 4,002 5,052 6,569 8,641 增长率 yoy% 7.01% 2.86% 26.22% 30.02% 31.55% 净利润（百万元） 10 10 55 141 226 增长率 yoy% -90.03% 2.59% 432.75% 154.99% 60.32% 每股收益（元） 0.03

3、0.03 0.16 0.42 0.67 每股现金流量 0.21 0.30 0.72 1.02 1.36 净资产收益率 0.55% 0.59% 1.13% 2.41% 3.12% P/E 694.64 677.11 127.10 49.84 31.09 PEG 4.94 3.78 -6.94 0.35 0.17 P/B 3.79 3.98 1.43 1.20 0.97 备注：股价为 2020 年 7 月 13 日收盘价。 投资要点投资要点 核心观点：公司是起家上海的老牌休闲零食区域龙头企业，在华东市场先核心观点：公司是起家上海的老牌休闲零食区域龙头企业，在华东市场先 天优势地位显著，品牌认可度高

4、，渠道精耕细作门店覆盖广天优势地位显著，品牌认可度高，渠道精耕细作门店覆盖广，但在埠外区但在埠外区 域品牌力和门店布局有所欠缺域品牌力和门店布局有所欠缺。 为此， 今年以来公司签约顶流为此， 今年以来公司签约顶流+ +发布新鲜零发布新鲜零 食战略食战略+ +加大品牌投入以重塑品牌形象， 加快开店加大品牌投入以重塑品牌形象， 加快开店+ +提升同店提升同店+ +布局线上以发布局线上以发 力全渠道建设，我们认为公司正在沿着正确的方向坚定推进，经营边际改力全渠道建设，我们认为公司正在沿着正确的方向坚定推进，经营边际改 善明显，善明显，在规模导向下，在规模导向下，公司有望迎来公司有望迎来业绩业绩拐点，

5、驶入成长快车道拐点，驶入成长快车道。 公司介绍：主板零食第一股，老树开新花公司介绍：主板零食第一股，老树开新花。公司是经营自主品牌的休闲食 品全渠道运营商，2001 年起家沪上，2007 年确立江浙沪三大直营区，2016 年登陆上交所，2017 年提出“万家灯火”计划走向全国，2020 年提出新鲜 零食品牌战略，开启零食下半场。公司创始人施永雷和郁瑞芬一家为公司 实控人，合计持股 67.82%，控制权稳定，同时推行员工持股计划绑定管理 层与员工利益。公司产品覆盖炒货、肉类等 10 大品类，拥有芒太后等 10 大单品及 800 余款 SKU，产品结构齐备，同时不断开发与创新品类满足消 费者需求。

6、 行业分析：行业空间广阔，市场集中度低行业分析：行业空间广阔，市场集中度低。从行业空间来看，我国休闲零 食市场规模万亿，但我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的 1/10 左右，居 民收入提升、消费升级将驱动休闲零食市场持续扩容。从竞争格局来看， 我国休闲零食市场集中度低，CR3 不足 25%，由于休闲零食细分品类众多、 各地均有强势品牌，因此不管是在品类格局还是区域格局方面，均呈现出 高度分散、群雄割据的特征，龙头存在很好的发展机会。 看点：看点：华东市场优势显著，品牌重塑华东市场优势显著，品牌重塑+ +全渠道建设开辟增量全渠道建设开辟增量。 1 1）品牌）品牌：公司在华东地区品牌认可度高，但埠

7、外相对欠缺，为此，公司第 一签约顶流作为代言人， 重塑品牌形象， 增强年轻群体认知； 第二推出 “新 鲜零食”战略，打造新鲜、高端形象迎合消费者需求，走出同质化竞争； 第三加大品牌投入，加强品牌营销工作，补齐公司成长的最后一块拼图。 2 2）渠道）渠道：公司线下拥有 2800 家门店，直营优势显著，但主要集中于华东 地区，埠外布局相对不足，为此，公司第一加快开店，推行万家灯火计划， 直营和加盟齐头并进，其中上海、江苏直营为主，其他地区发力加盟门店 布局，预计未来每年可新增几百家，今年在疫情门店资源释放下公司开店 有望加速；第二提升同店，通过社区拼团及外卖到家业务拓展门店业务边 界，同时推动门店

8、优化升级；第三发力线上，目前产品、供应链、品牌等 要素已具备，随着公司加大线上投入，线上爆发指日可待。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 07 7 月月 1 13 3 日日 来伊份/食品饮料行业 品牌重塑+全渠道建设，边际改善催化业绩拐点 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 来伊份沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 3 3）产品）产品：产品是公司收入持续增长的保障，公司一方面推动品类创新与产 品品牌化，保障“新鲜零食

9、”战略顺利推进，另一方面将线上、线下产品 相区隔，为发力线上理清障碍，满足不同渠道消费者的需求。 同业对比：渠道模式差异显著，规模与盈利能力具备提升空间同业对比：渠道模式差异显著，规模与盈利能力具备提升空间。业绩表现 来看，公司收入体量位居行业中游，产品结构差异不大，对标龙头收入扩 张空间充足。渠道模式来看，来伊份倚重直营、立足华东，良品铺子加盟& 直营并重、全国化布局，来伊份在加盟模式和埠外区域具备提升空间。盈 利能力来看，直营为主的模式决定了公司“高毛利、高费用、低净利” ，未 来在加盟占比提升和规模效应之下盈利能力具备改善空间。 营运能力来看， 公司周转水平位于行业中上游，运营效率高是公

10、司一大优势。 投资建议投资建议：公司在华东地区优势显著，为增强埠外市场竞争力，公司今年 以来积极推动品牌重塑以及全渠道建设，边际改善明显，有望驶入成长快 车道。我们预计 2020-2022 年公司收入分别为 50.52、65.69、86.41 亿元， 同比增长 26.22%、30.02%、31.55%；实现净利润分别为 0.55、1.41、2.26 亿元，同比增长 432.75%、154.99%、60.32%，对应 EPS 分别为 0.16、0.42、 0.67 元。公司未来几年仍以收入为导向，应用 PS 估值法当前市值对应 2020-2022 年收入分别为 1.39、1.07、0.81 倍，

11、相对同行仍被低估，我们 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：上游原材料价格波动上游原材料价格波动、市场、市场竞争加剧、竞争加剧、门店租金提高门店租金提高。 oPqPqQqPrOnPvNrOsOtMoN8OaO7NtRoOtRqQlOpPtMkPnMmR8OqQvNvPqNnOvPmQmN 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司介绍：主板零食第一股，老树开新花公司介绍：主板零食第一股，老树开新花. - 6 - 发展历程：深耕休闲零食行业二十年，老牌区域龙头再出发 . - 6 - 股权结构：创始人

12、为实控人，控制权稳定 . - 6 - 主营产品：产品结构齐备，不断开拓新品 . - 7 - 行业分析：行业空间广阔，市场集中度低行业分析：行业空间广阔，市场集中度低. - 8 - 行业空间：广阔天地，大有可为. - 8 - 竞争格局：市场集中度低，区域格局、品类格局均较为分散 . - 10 - 看点：华东市场优势显著，品牌重塑看点：华东市场优势显著，品牌重塑+ +全渠道建设开辟增量全渠道建设开辟增量 . - 12 - 品牌：三个维度重塑品牌定位，补齐公司成长的最后一块拼图 . - 12 - 渠道：加快开店+提升同店+布局线上，全渠道建设加速推进 . - 14 - 产品：持续推陈出新+线上线下区

13、隔，充分满足不同消费者需求 . - 18 - 同业对比：渠道模式差异显著，规模与盈利能力具备提升空间同业对比：渠道模式差异显著，规模与盈利能力具备提升空间 . - 19 - 业绩表现：对标龙头收入具备空间，产品齐备保障收入扩张 . - 19 - 渠道模式：来伊份倚重直营、立足华东，加盟模式和埠外区域提升空间大- 20 - 盈利能力：直营模式决定了公司低净利，未来具备改善空间 . - 22 - 营运能力：资产运营情况良好，周转能力较强 . - 23 - 投资建议投资建议 . - 24 - 分项预测 . - 24 - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 . - 25 - 风险提示风险提示 . -

14、 25 - 图表目录图表目录 图表图表1：来伊份发展历程：来伊份发展历程 . - 6 - 图表图表2：来伊份股权结构图：来伊份股权结构图 . - 7 - 图表图表3：来伊份产品结构：来伊份产品结构 . - 7 - 图表图表4：公司产品结构：按收入：公司产品结构：按收入 . - 8 - 图表图表5：公司产品结构：按毛利：公司产品结构：按毛利 . - 8 - 图表图表 6：我国休闲零食市场规模广阔：我国休闲零食市场规模广阔 . - 8 - 图表图表 7：我国休闲零食人均消费量相对较低：我国休闲零食人均消费量相对较低 . - 9 - 图表图表8：我国居民人均可支配收入不断提高：我国居民人均可支配收入

15、不断提高 . - 9 - 图表图表9：消费升级趋势下高端零食市场空间更大：消费升级趋势下高端零食市场空间更大 . - 9 - 图表图表10：休闲零食行业细分品类众多：休闲零食行业细分品类众多. - 10 - 图表图表11：每个细分品类下：每个细分品类下包含多种产品包含多种产品 . - 10 - 图表图表12：各细分品类均占据一定规模：各细分品类均占据一定规模. - 10 - 图表图表13：各细分品类均保持较快成长：各细分品类均保持较快成长. - 10 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表14：我国休闲零食市场龙头集

16、中度低：我国休闲零食市场龙头集中度低 . - 11 - 图表图表15：我国休闲零食消费存在地域特征：我国休闲零食消费存在地域特征 . - 11 - 图表图表16：不同地域品：不同地域品牌处于群雄割据状态牌处于群雄割据状态 . - 11 - 图表图表17：各细分品类下品牌分布格局较为：各细分品类下品牌分布格局较为 . - 12 - 图表图表18：公司签约王一博作为公司代言人：公司签约王一博作为公司代言人 . - 13 - 图表图表19：王一博签约当日销售数据：王一博签约当日销售数据 . - 13 - 图表图表20：公司具备打造“新鲜零食”的条件：公司具备打造“新鲜零食”的条件. - 14 - 图

17、表图表21：公司品：公司品牌投入比例相对不足牌投入比例相对不足. - 14 - 图表图表22：公司去年品牌投入开始有所增加：公司去年品牌投入开始有所增加 . - 14 - 图表图表23：公司线下门店以直营店为主：公司线下门店以直营店为主. - 15 - 图表图表24：公司门店集中在华东区域：公司门店集中在华东区域 . - 15 - 图表图表25：公司：公司2017年以来开店速度加快年以来开店速度加快 . - 16 - 图表图表26：公司万：公司万家灯火计划有序推进家灯火计划有序推进. - 16 - 图表图表27：公司全国化扩张初具雏形：公司全国化扩张初具雏形 . - 16 - 图表图表28：公

18、司：公司2017年以来区域扩展加速推进年以来区域扩展加速推进 . - 16 - 图表图表 29：公司通过社区拼团和外卖到家业务拓展门店业务边界：公司通过社区拼团和外卖到家业务拓展门店业务边界 . - 17 - 图表图表30：公司：公司2019年线上收入增长有所提速年线上收入增长有所提速 . - 18 - 图表图表31：来：来伊份伊份APP下载量持续增加下载量持续增加. - 18 - 图表图表32：公司产品品牌化有助于增强产品内涵：公司产品品牌化有助于增强产品内涵 . - 18 - 图表图表33：公司线下产品以散装为主：公司线下产品以散装为主 . - 19 - 图表图表34：公司线上产品以定量装

19、为主：公司线上产品以定量装为主. - 19 - 图表图表35：近年来休闲零食：近年来休闲零食公司收入体量对比公司收入体量对比. - 19 - 图表图表36：近年来休闲零食公司收入增速对比：近年来休闲零食公司收入增速对比. - 19 - 图表图表37：来伊份产品结构：来伊份产品结构 . - 20 - 图表图表38：良品铺子产品结构：良品铺子产品结构 . - 20 - 图表图表39：三只松鼠产品结构：三只松鼠产品结构 . - 20 - 图表图表40：盐津铺子产品结构：盐津铺子产品结构 . - 20 - 图表图表 41：松鼠、良品与来伊份的线上占比差异明显：松鼠、良品与来伊份的线上占比差异明显 .

20、- 21 - 图表图表42：来伊份渠道模式：来伊份渠道模式 . - 21 - 图表图表43：良品铺子渠道模式：良品铺子渠道模式 . - 21 - 图表图表44：来伊份门店数量：来伊份门店数量 . - 22 - 图表图表45：良品铺子门店数量：良品铺子门店数量 . - 22 - 图表图表46：来伊份区域布局：来伊份区域布局 . - 22 - 图表图表47：良品铺子区域布局：良品铺子区域布局 . - 22 - 图表图表48：公司净利率相对较低：公司净利率相对较低 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表49：

21、公司毛利率显著高于同行：公司毛利率显著高于同行 . - 23 - 图表图表50：公司期间费用率显著高于同行：公司期间费用率显著高于同行 . - 23 - 图表图表51：公司销售费用率显著高于同行：公司销售费用率显著高于同行 . - 23 - 图表图表52：公司总周转率处于行业中上游水平：公司总周转率处于行业中上游水平. - 23 - 图表图表53：公司存货周转率处于行业中上游水平：公司存货周转率处于行业中上游水平 . - 23 - 图表图表54：公司收入分项预测：公司收入分项预测 . - 24 - 图表图表55：可比公司估值表：可比公司估值表 . - 25 - 图表图表56：来伊份三大财务报表

22、预测（单位：百万元）：来伊份三大财务报表预测（单位：百万元） . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 公司介绍：公司介绍：主板零食第一股，主板零食第一股，老树开新花老树开新花 发展历程：发展历程：深耕休闲零食行业二十年，老牌区域龙头再出发深耕休闲零食行业二十年，老牌区域龙头再出发 来伊份是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，致力于构建国内 领先的专业化休闲食品连锁经营平台。 公司于 2001 年诞生于上海， 2007 年确立江浙沪三大直营区域，2016 年登陆资本市场，成为主板零食第一 股，2017 年提出“

23、万家灯火”计划走向全国，2020 年提出新鲜零食品牌 战略， 开启零食下半场。 品牌方面， 公司核心品牌“来伊份”、 “亚米” 及“伊仔”形象在消费者中形成了较高的知名度和美誉度；产品方面， 公司覆盖休闲零食 10 大核心品类， 拥有 800 多款产品， 充分满足消费者 需求；渠道方面，公司形成了直营门店、加盟门店、特通渠道、电子商 务和来伊份 APP 平台等全渠道体系，公司拥有 2800 多家门店， “直营+ 加盟” 齐头并进， 会员数超 2800 万人。 我国休闲零食万亿市场空间广阔， 公司正朝着全国化、全渠道的行业领先品牌努力前进。 图表图表1：来伊份发展历程来伊份发展历程 来源：公司官

24、网，中泰证券研究所 股权结构：股权结构：创始人为实控人，创始人为实控人，控制权稳定控制权稳定 来伊份是一家家族企业，其实际控制人为施永雷、郁瑞芬、施辉一家， 合计持股 67.82%，控制权稳定。作为公司创始人，施永雷担任公司董事 长，郁瑞芬担任公司总裁，另外部分董事亦持有公司股份，同时公司回 购 0.88%的股份用于股权激励，管理层、员工与公司利益一致，经营动 力充足。 1999年第一家 门店成立。 2001年来伊份 品牌诞生 来伊份商标注册成功， 上海爱屋食品有限公 司成立，连锁经营模 式引入 2006年进入江苏 市场，企业全面 推行ERP系统。 2007年江浙沪三 大直营区成立 1999-

25、200120022006-07 率先完成股份制改 制，成功引入PE APP发布，食 品安全风险控 制体系“24块 挡板”推出 2013年CMS系统 成功上线，2014 年虚拟销售业务 推进 2016年10月在上 海证券交易所成 功主板上市 2017年提出“万家 灯火”计划，进入 重庆、深圳、西南、 华南市场 2010202019-20 2019年构建休闲食 品幸福产业共同体。 2020年提出“新鲜 零食”品牌战略 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：来伊份股权结构图来伊份股权结构图

26、 来源：wind，中泰证券研究所 主营主营产品：产品：产品结构齐备，不断开拓新品产品结构齐备，不断开拓新品 公司产品覆盖炒货、肉类、蜜饯等 10 大品类，拥有芒太后、居司令、百 年好核等 10 大单品以及 800 余款 SKU。其中，肉类及海味、炒货及豆类 占比最高，2019 年分别占 30.32%和 27.79%，其余产品占比比较均衡。 此外，公司近两年不断开发与拓展创新品类，2019 年累计开发新品 100 多种，不仅推出了特色的短保糕点、锁鲜装，而且在粮油调味、代餐速 食、酒水饮料、冲调饮品、现制咖啡等品类方面不断进行深化提升，有 效满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化需求。 图表图

27、表3：来伊份来伊份产品结构产品结构 来源：公司官网，wind，中泰证券研究所 施永雷施永雷 其他 上海来伊份股份有限公司 100% 上海来 伊份食 品连锁 经营有 限公司 重庆来 伊份食 品有限 公司 江苏来 伊份供 应链管 理有限 公司 南通来 伊份食 品有限 公司 香港亚 米国际 贸易有 限公司 苏州来 伊份物 流有限 公司 天津来 伊份食 品有限 公司 沈阳美 悠堂食 品有限 公司 上海 来伊份 电子商 务有限 公司 上海爱屋企业管理有限公司郁瑞芬郁瑞芬施施 辉辉来伊份回购专用账户 100%100%100%100%100%100%100%100%100% 58.12%3.18%3.18%

28、0.63%34.89% 产品产品肉类零食肉类零食坚果炒货坚果炒货糕点饼干糕点饼干果干蜜饯果干蜜饯糖巧果冻糖巧果冻 图示图示 产品产品海味即食海味即食豆干小食豆干小食膨化食品膨化食品果蔬零食果蔬零食进口类进口类 图示图示 两者合计占比两者合计占比 （2019）（2019） 30. 32%30. 32%27. 79%27. 79%15. 15%15. 15%12. 72%12. 72%12. 61%12. 61% 三年复合增速三年复合增速8. 28%8. 28%0. 61%0. 61%12. 65%12. 65%3. 32%3. 32%26. 91%26. 91% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正

29、文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表4：公司产品结构：按收入公司产品结构：按收入 图表图表5：公司产品结构：按毛利公司产品结构：按毛利 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 行业分析：行业分析：行业空间广阔，市场集中度低行业空间广阔，市场集中度低 行业空间行业空间：广阔天地，大有可为广阔天地，大有可为 休闲零食行业市场持续扩容，市场空间广阔休闲零食行业市场持续扩容，市场空间广阔。 据第三方全景数据服务平台 Mob 研究院发布的2019 休闲零食行业 解读 ，中国休闲零食市场规模超 5000 亿元，且未来休闲零食行业 年复合增

30、长率有望维持在 6%以上。 据前瞻产业研究院，中国休闲食品市场规模从 2011 年的 3205 亿元 增长至 2016 年 4520 亿元， 年均复合增长率达到 7%， 且预测到 2017 年全年中国休闲食品市场规模将达 4849 亿元，到 2018 年市场规模 有望突破 5000 亿元。 据中国食品工业协会，我国休闲食品行业年产值由 2004 年的 1931 亿元增长至 2014 年的 9050 亿元，CAGR 达到 16.7%，且预计 2015 年至2019年仍将保持快速增长， 由2015年的10589亿元增长至2019 年的 19925 亿元，CAGR 达到 17%。 可以看到，不管以什

31、么口径进行统计，我国休闲零食行业近年来取得快 速成长，且市场空间十分广阔，休闲零食将充分享受居民收入持续增长 以及消费升级带来的扩容红利。 图表图表6：我国休闲零食市场规模广阔我国休闲零食市场规模广阔 来源：Mob 研究院2019 休闲零食行业解读 、中泰证券研究所；单位：亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 肉制品及水产品炒货及豆制品糕点及膨化食品 蜜饯及果蔬其他主营业务其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200

32、182019 肉制品及水产品炒货及豆制品糕点及膨化食品 蜜饯及果蔬其他主营业务其他业务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 与发达国家相比，我国休闲零食人均消费仍有较大提升空间。与发达国家相比，我国休闲零食人均消费仍有较大提升空间。目前中国 休闲零食人均消费量为 2.2kg，人均消费额为 75.3 元，而美国、英国人 均消费量分别为 13kg 和 9.5kg，人均销售额分别为 860 元和 740 元，因 此我国与发达国家相比存在很大差距，消费结构处于较为初级的阶段， 休闲零食市场仍存在较大增长空间。未来随着中国居民整体消费结

33、构的 不断升级，休闲零食人均消费有望持续提升。 图表图表7：我国休闲零食人均消费量相对较低我国休闲零食人均消费量相对较低 来源： 2019 休闲零食行业解读 、中泰证券研究所 居民收入持续提升是行业主要驱动力，零食行业结构升级明显居民收入持续提升是行业主要驱动力，零食行业结构升级明显。近年来 我国居民人均可支配收入快速提升，从 2010 年的 19109 元增长至 2018 年的 39251 元，CAGR 达 9.41%，是我国休闲零食市场持续扩容的主要驱 动力。在消费升级的大背景下，零食市场的结构更加细分，市场内结构 升级明显，高中低档市场层次逐渐拉开。无论从品牌影响力，产品附加 值还是产品

34、质量角度，高端产品相较于中低端产品都具有更大的优势， 因此休闲零食作为基础生理需求之外的升级需求，未来成长空间将更为 广阔。 图表图表8：我国居民人均可支配收入不断提高我国居民人均可支配收入不断提高 图表图表9：消费升消费升级趋势下高端零食市场空间更大级趋势下高端零食市场空间更大 来源：Wind,中泰证券研究所；单位：千元 来源：招股说明书，中泰证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 2 4 6 8 10 12 14 美国英国日本中国 休闲零食人均消费量（kg）休闲零食人均消费额（元） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20001620172018 城镇居民人均可支配收入农村居民人均纯收入 产 品 附 加 值 产品质量 低端市场 中端市场 高端市场 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 -