1、 上市公司 公司研究 /新股分析 证券研究报告 电子 2022 年 01 月 07 日 翱捷科技 (688220) 走向世界的稀缺基带芯片厂商 发行上市资料： 发行价格（元） 164.5 发行股数（万股） 4183 发行日期 2022-01-04 发行方式 战略配售,网下询价,上网定价 主承销商 海通证券股份有限公司 *首日上市股数-万股 投资要点： 翱捷科技是稀缺的国内多制式蜂窝基带芯片公司。翱捷科技是一家提供无线通信及超大规模芯片的平台型芯片企业，公司于 2015 年成立于上海，掌握全制式蜂窝基带技术及其他通信技术。 回顾翱捷成立来高速发展成长之路，离不开三方面工作一同开展，从内生到外延，

2、再到资本市场助力，协同造就一家瞩目的具有极大发展潜力和空间的芯片企业： （1）外延收购。收购多家公司完成部分核心技术积累，收购整合能力出众，人员流失率极低； （2）多元化产品矩阵。公司自成立以来便放眼大局，在蜂窝基带芯片和其他通信芯片领域均有布局，为成为一家优秀的平台型芯片企业不断布局； （3）资本市场助力。较短时间内公司吸纳大批专业投资机构，是助力翱捷实现高速成长的重要基础和保障。 迅速崛起，产品/场景/业务模式多元化。公司 2018-2020 年营业收入从 1.15 亿增长到10.81 亿元，年复合增长率达 206.07%，处于高速成长期。目前研发中产品共 18 款，已形成大批量销售的产品

3、共 26 款，拥有移远通信、日海智能、美的等下游客户。 作为一家年轻的基带芯片公司，翱捷坚持研发为本，短期借物联网市场迅速扩张，远期目标明确指向智能手机基带芯片市场。乘物联网之风，借资本市场之力，快速突破核心技术迅速崛起，年轻的世界级公司雏形初显。研发费用率 2021Q1-Q3 为 51%，随收入高增收窄并趋于平稳，意味着初期技术积累基本完成（对应产品线趋于完整） 。成立起即定位于打造智能手机基带芯片和物联网芯片两大市场的产品，行业空间广阔，公司志存高远。 盈利预测和估值：预计公司 2021-2023 年实现营收分别为 21.3/38.0/51.2 亿元，同比增速为 97.3%/78.3%/3

4、4.7%； 预计 2021-2023 年归母净利润分别为-5.50/0.07/2.72 亿元。参考可比公司 PS 估值， 我们认为 2022 年合理的 PS 估值在 20-25 倍范围， 对应的合理市值范围为 760-950 亿元。 特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 风险提示：市场竞争风险；5G 芯片等新产品开发失败及滞后的风险等。 基础数据（发行前）: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.3 总股本/流通 A 股(百万) 418/36 流通 B 股/H 股（百万） -/- 盈利预测 2020 21Q1-

5、Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 1,081 1,433 2,133 3,802 5,123 同比增长率（%） 171.6 102.7 97.3 78.3 34.7 归母净利润（百万元） -2,327 -484 -550 7 272 同比增长率（%） - - - - 3881.5 每股收益（元/股） -6.18 -1.29 -1.46 0.02 0.65 毛利率（%） 23.9 24.5 22.1 27.3 29.0 ROE（%） -136.3 -38.9 -47.5 0.1 3.3 市盈率 - - - - 财务指标 2018 2019 2020 流动比率 2.4

6、 1.6 3.6 资产负债率 21.1 40.4 26.5 应收账款周转率 13.8 4.2 6.3 存货周转率 1.0 1.9 2.2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1. 国内稀缺的多制式蜂窝基带芯片公司 . 5 1.1 迅速崛起，产品/场景/业务模式多元化.7 1.2 基带芯片产品快速迭代，切入主流客户 .9 1.3 步步卡点，收购实现核心技术跨越式突破 . 15 1.4 研发为本，年轻的世界级公司雏形初显 . 17 2. 物联网芯片：井喷的大市场带来突破的机遇. 19 2.1

7、 基带芯片为物联网上游核心环节，竞争格局集中 . 19 2.2 物联网产业景气度持续向上 . 22 3. 智能手机芯片：志存高远，空间广阔大有可为 . 24 4. 盈利预测与估值 . 27 5. 风险提示. 30 目录 mNrPsQsMsOvNoMsOpOtPtO6M9RbRnPnNsQtRjMmMoPeRpOnN6MrQnMvPnMqPxNoMtN 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：翱捷科技成立以来重要历史沿革一览 . 5 图 2：翱捷科技股权结构. 6 图 3：翱捷近三年营收 CAGR 超 200%（单位：

8、亿元，%） . 7 图 4：翱捷营收结构以芯片产品为主（单位：亿元）. 7 图 5：翱捷科技 2021H1 营收结构具体拆分（单位：%） . 7 图 6：翱捷科技三类产品具备丰富应用场景 . 8 图 7：2017 年全球蜂窝物联网模组市场份额-按出货量（单位：%） . 12 图 8：2021Q3 全球蜂窝物联网模组市场份额-按出货量（单位：%）. 12 图 9：2017 年全球蜂窝物联网模组市场份额-按收入（单位：%） . 12 图 10：2021Q2 全球蜂窝物联网模组市场份额-按收入（单位：%） . 12 图 11：全球蜂窝物联网芯片出货量市场份额变化（%） . 13 图 12：2021

9、年第二季度全球蜂窝物联网芯片供应商按主要地区的出货量排名 . 13 图 13：翱捷科技技术演变过程 . 16 图 14：翱捷科技持续投入研发（单位：亿元，%） . 17 图 15：公司组织架构图 . 18 图 16：物联网产业链全景图 . 19 图 17：基带芯片承接无限物联网下游应用 . 20 图 18：全球基带芯片市场规模（单位：亿美元） . 20 图 19：紫光展锐 5G 芯片产品 . 21 图 20：全球模组市场出货量（百万片）. 22 图 21：全球 WiFi 芯片市场规模（单位：亿美元） . 23 图 22：中国蓝牙终端设备市场规模（单位：亿个） . 23 图 23：中国 LoRa

10、 芯片市场规模（单位：亿元） . 23 图 24：全球 GNSS 设备总装机量规模（单位：亿部）. 23 图 25：全球手机基带芯片市场规模（单位：亿美元）. 24 图 26：手机集成基带芯片供应格局（单位：%） . 25 图 27：手机独立基带芯片供应格局（单位：%） . 25 图 28：2020Q2 和 2021Q2 全球 5G 智能手机基带芯片出货量市场份额（单位：%） . 26 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司芯片产品类别趋于丰富，已有 26 款形成大批量销售 . 9 表 2：蜂窝基带通信芯片分为两大类 .

11、 9 表 3：蜂窝基带通信芯片产品迭代，技术指标不断提升 . 10 表 4：各模组厂商 4G 基带芯片供应商梳理 . 11 表 5：境内企业已销售产品支持的通信协议 . 11 表 6：翱捷科技非蜂窝物联网芯片布局广泛 . 14 表 7：翱捷科技历史进行多次收购，迅速累积核心技术 . 16 表 8：5G 智能手机芯片主要厂商基本情况 . 26 表 9：募投资金投资项目情况（单位：万元）. 27 表 10：翱捷科技营收拆分（单位：百万元） . 28 表 11：可比公司 PS 估值表 . 29 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 1.

12、国内稀缺的多制式蜂窝基带芯片公司 翱捷科技是一家提供无线通信及超大规模芯片的平台型芯片企业，公司于 2015 年成立于上海，掌握全制式蜂窝基带技术及其他通信技术，是稀缺的国内多制式蜂窝基带芯片公司。根据公告，公司科创板首次公行股票已经获得证监会批复同意，公司进一步向年轻的世界级公司迈进。 图 1：翱捷科技成立以来重要历史沿革一览 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 回顾翱捷成立来高速发展成长之路，离不开三方面工作一同开展，从内生到外延，再到资本市场助力，协同造就一家瞩目的具有极大发展潜力和空间的芯片企业。 （1）外延收购。收购多家公司完成部分核心技术积累，收购整合能力出众，人员流失率极低。

13、翱捷成立之初收购 Alphean、智多芯（Smart IC），翱捷科技的英文简称 ASR亦来源于此， A 来自 Alphean、 S 来自智多芯、R来自锐迪科。 Alphean 拥有 CDMA （2G） 、WCDMA（3G）、LTE（4G）技术，智多芯拥有 GSM（2G）、TD-CDMA（3G）技术。2017 年 5 月，公司顺利收购 Marvell 移动芯片部门，Marvell 移动通信部门在蜂窝基带芯片领域进行了多年的研发投入，拥有覆盖 2G 到 4G 的通信技术，取得诸多行业内里程碑式的成果，其产品被黑莓和三星等手机所采用。2019 年 2 月，再次收购智擎信息，进行 AI方面技术储备。

14、 2017 年因收购吸纳了 133 名来自于 Marvell 的研发人员，截至 2020 年末仅 13 人离职，四年多来离职率不到 10%。其中核心人才在公司关键岗位担任核心领导角色，团队已充分融入公司并与公司利益高度一致。 （2）多元化产品矩阵。公司自成立以来便放眼大局，在蜂窝基带芯片和其他通信芯片领域均有布局，为成为一家优秀的平台型芯片企业不断布局。早在 2016 年 10 月，公司第一版智能手机芯片成功流片； 2017 年 9 月， 在收购 Marvell 后公司 4G 芯片量产投片； 2019年 7 月，公司 WiFi芯片正式投产；2020 年 12 月，首款 5G 芯片流片。 （3）

15、 资本市场助力。资本市场融资方面稳步快速推动， 2017 年至 2020 年 4 月期间，公司分别完成 A 轮、B 轮、C 轮、D 轮、D+轮融资，阿里网络、深创投、万容红土、新星 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 纽士达、义乌和谐、小米长江等知名资本和公司入股，此后筹备登录科创板上市事宜。较短时间内公司吸纳大批专业投资机构，是助力翱捷实现高速成长的重要基础和保障。 从股权结构上看，公司董事长、总经理戴保家先生为公司实际控制人。戴保家直接持有公司 9.36%的股份， 并通过其控制的公司员工持股平台宁波捷芯、 GreatASR1

16、Limited、GreatASR2 Limited 合计控制公司 24.36%的表决权。此外，公司股东阿里网络、万容红土、新星纽士达、义乌和谐、深创投出具了关于不谋求实际控制权的承诺函，认可并尊重戴保家在公司的实际控制人地位，并自成为公司股东之日起未曾通过任何形式谋求公司控制权，且不会通过任何方式谋求对公司的控制权。 公司实控人戴保家先生创建了公司的研发、运营、销售等经营管理体系，全面主持公司的经营管理工作，并且，戴保家直接及与其一致行动人始终合计控制公司最高的表决权比例。 图 2：翱捷科技股权结构 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 注：截至 2021 年 12 月 14 日 翱捷科技通

17、过外延并购、持续研发、借资本市场力量迅速成长，具备高稀缺、高壁垒、高拓展的特性： 高稀缺体现在公司将是国内首家多制式蜂窝基带芯片上市公司，全球基带芯片领域主要参与者有限，包括高通、联发科、海思半导体、紫光展锐； 高壁垒体现在公司基带芯片产品开发难度高，核心技术新进者短时间无法突破（如多网络制式芯片设计技术、5G 芯片设计技术、超大规模数模混合集成电路设计技术），此外人才壁垒、资本壁垒、客户壁垒也是行业重要壁垒； 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 高拓展体现在公司具备蜂窝和非蜂窝产品能力，且正在从物联网芯片向智能手机芯片进行研发拓

18、展（目前尚未形成智能手机基带芯片收入），不论是物联网芯片还是智能手机基带芯片，两大市场均具备巨大容量，行业空间广阔，公司可以持续成长的上限非常高，潜力巨大。 1.1 迅速崛起，产品/场景/业务模式多元化 公司2018-2020 年营业收入从1.15亿增长到10.81亿元， 年复合增长率达206.07%，处于高速成长期。2021 年前三季度，公司营收达到 14.33 亿，同比增速为 102.7%，继续保持高速增长。由于芯片设计行业技术门槛高，企业必须持续进行大量研发投入才能实现芯片的商业化，在初期收入规模较小时，由于收入不能覆盖巨大的投入，芯片设计企业会存在一段时间的亏损。目前由于公司正处在高速

19、成长期，收入规模持续高增的同时尚未实现盈利。 2018-2020 年及 2021Q1-Q3， 公司扣除非经常性损益后的净利润分别为-5.38 亿元、-5.93 亿元、 -5.72 亿元和-4.47 亿元,。 截至 2021 年 6 月 30 日， 公司累计未弥补亏损为-30.5亿元（剔除 2020 年一次性确认的股份支付费用-17.7 亿元的影响后，公司合并累计未分配利润为-12.8 亿元）。随着公司技术储备的提升以及优质客户的持续导入，公司将进入快速产业化阶段。 图 3： 翱捷近三年营收 CAGR 超 200% （单位： 亿元， %） 图 4： 翱捷营收结构以芯片产品为主 （单位： 亿元）

20、资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 业务模式多元化，2021H1 蜂窝基带芯片占收入约 8 成。翱捷专注于无线通信芯片的研发和技术创新，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速 SoC 芯片定制及半导体 IP 授权服务能力。2021 年 1-6 月，公司芯片产品、芯片定制业务、半导体 IP 授权服务三大块业务占比分别为 88.07%、11.61%和0.24%。 芯片产品中， 蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片占营收比重分别为 79.45%和 8.62%。 图 5：翱捷科技 2021H1 营收结构具体拆分（单位：%） 1.153

21、.9810.8114.3337%245%172%103%0%50%100%150%200%250%300%350%400%024688201920202021Q1-Q3营业总收入（亿元）同比增速（%）02468920202021H1半导体IP授权业务一站式芯片定制业务芯片产品其他主营业务 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 应用场景多元化，碎片化应用需求迭代兴起、层出不穷。消费类电子及智能物联网设备市场具有场景碎片化、需求多样化、产品个性化等特点，

22、新产品会层出不穷，比如近年来逐渐普及的智能手机、智能可穿戴设备、智慧安防、智能家居等仅仅是率先爆发的若干应用市场。 图 6：翱捷科技三类产品具备丰富应用场景 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 产品类型多元化，契合多元化应用场景，公司构建广覆盖、深拓展的多层次产品线组合，充分满足终端设备厂商的不同需求。公司主要产品类型根据组网方式的不同，主要分为支持蜂窝移动通信系统的蜂窝基带芯片以及支持非蜂窝移动通信系统的非蜂窝物联网芯片两个类别。目前公司尚处在初期高速成长曲线上，仍有大量产品处在研发过程中，将逐芯片定制设计服务, 11%基带通信芯片, 57%移动智能终端芯片, 23%高集成度WiFi芯片

23、, 6%半导体IP授权业务芯片定制设计服务定制芯片的量产销售基带通信芯片移动智能终端芯片高集成度WiFi芯片低功耗LoRa芯片全球导航定位芯片蓝牙芯片及模组其他主营业务 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 步转化为成熟产品线进行稳定销售。目前研发中产品共 18 款，已形成大批量销售的产品共26 款，其他有 6 款产品已流片，4 款产品已小批量送样。 表 1：公司芯片产品类别趋于丰富，已有 26 款形成大批量销售 产品类别 研发中 已流片 已经小批送样 已大批量销售 总计 蜂窝基带芯片 基带通信芯片 1 1 1 7 10 移动智能终

24、端芯片 2 - 1 2 5 配套电源管理芯片 - 2 - 5 7 配套射频芯片 3 1 - 3 7 非蜂窝物联网芯片 低功耗 LoRa 系统芯片 - - - 5 5 高集成度 WiFi 芯片 6 1 1 2 10 全球导航定位芯片 3 - - 1 4 低功耗蓝牙芯片 2 - 1 1 4 AI 芯片产品 人工智能芯片 1 1 - - 2 总计 18 6 4 26 54 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 公司凭借自身产品的优秀性能和高效的本地化支持，拥有强大的客户开拓能力。公司陆续取得了移远通信、日海智能、有方科技、高新兴等国内外主流模组客户，并进入了国家电网、美的集团、Hitachi、36

25、0、TP-Link 等国内外知名品牌企业的供应链体系，同时与客户 S、OPPO、小米等知名厂商达成合作。 1.2 基带芯片产品快速迭代，切入主流客户 （一）蜂窝基带芯片 翱捷蜂窝技术形成了蜂窝基带芯片产品及配套的射频及电源管理芯片，是公司主营业务收入中占比最高的部分。其根据功能和应用场景的不同分为基带通信芯片和移动智能终端芯片两大类。 公司的蜂窝基带芯片采用“主芯片+配套芯片”的形式进行销售，均自主研发。一套蜂窝基带芯片组由基带芯片作为主芯片，通常还会配以射频芯片及电源管理芯片构成，部分情况增加配套外购的存储芯片及功率放大芯片（PA）等。公司蜂窝基带芯片组中的基带芯片、射频芯片及电源管理芯片均

26、完全由公司自主研发设计。 表 2：蜂窝基带通信芯片分为两大类 类别 系列 功能 应用场景 蜂窝基带芯片 基带通信芯片 支持 2G、3G 及 4G 通信标准下多种网络制式的通信 适用于车联网、智能支付、工业物联网、智慧安防、智能电网等场景 移动智能终端芯片 支持 2G、3G 及 4G 通信标准下多种网络制式的通信。集成了语音通话、视频、拍照等多媒体功能 适用于手机、 智能可穿戴设备、 智能支付、智能家居等场景 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 蜂窝基带芯片产品推出及迭代过程如下：（1）20

27、17 年公司实现销售的产品为第一代基带通信芯片，系从 Marvell 承接而来；（2）2018 年，在整合 Marvell 技术的基础上，公司进行研发升级，陆续推出第二代基带通信芯片。与第一代基带通信芯片相比，架构设计更优化、集成度更高、内存使用效率更高效；（3）2019 年，公司推出移动智能终端芯片，实现了对 Marvell 技术的突破，推出运用射频基带一体化技术及 Cat1 基带芯片，移动智能终端芯片在基带通信芯片的基础上加入了多媒体功能，可外接显示、相机等多媒体功能，更加适合蜂窝物联网市场。（4）2020 年四季度，公司已推出第三代产品系列，第三代产品较第一代、第二代产品功耗显著降低，拥

28、有更好的散热和耐大电流的性能，同时在工艺制程上具备更先进的制程，更高的集成度。单位生产成本更低，毛利率较高。 此外，2020 年基于公司多项自研技术的首款 5G 基带芯片流片，标志公司对智能手机基带芯片的技术布局日臻完善。截至目前，公司首款 5G 基带芯片已回片，经公司测试，该芯片性能基本符合预期，处于进一步调试过程中，目前公司的 5G 通信芯片尚未形成收入。 表 3：蜂窝基带通信芯片产品迭代，技术指标不断提升 产品 推出时间 工艺特征 封装方式 工作电压 集成度 是否实现基带射频单芯片整合 基带通信芯片 第一代 2017 年 主芯片采用 40nm 制程 Low Power 工艺 WBBGA

29、1.2V 低 否 第二代 2018 年 主芯片采用 28nm 制程 Low Power 和High Performance Compact Plus 工艺 WBBGA，FCCSP Hybrid 0.9V 低 否 第三代 2020年Q4 主芯片采用22nm制程 Ultra Low Power 工艺 FCCSP Hybrid 0.8/0.9V 高 是 移动智能终端芯片 2019 年 主芯片采用 28nm 制程、 并于报告期末推出 22nm 制程新产品 low Power 工艺 FCCSP Hybrid - 高 是 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 公司移动智能终端芯片已运用到功能手机和智能可

30、穿戴手表等，但尚未运用到智能手机。公司目前运用到手机的芯片为 ASR3601，其属于移动智能终端芯片，移动智能终端芯片在基带通信芯片的基础上加入了多媒体功能，可外接显示、相机等多媒体功能，公司的ASR3601 运用到了功能手机，也运用到了智能可穿戴手表。 蜂窝基带芯片产品下游物联网应用广泛， 进入主流模组厂商， 承载公司绝大多数需求。蜂窝通信芯片主要通过经销商销售予移远通信、日海智能、有方科技、高新兴、U-bloxAG等国内外主流模组厂商， 2021 年 1-6 月公司终端客户模组厂商占据了蜂窝通信芯片收入的75%以上，公司的芯片产品作为上述模组厂商的核心部件，广泛应用于物联网领域。 新股分析

31、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 其中移远通信为公司第一大客户，随着公司产品型号的丰富以及移远通信需求的增长，2021年1-6月公司通过经销商对移远通信实现收入2.87亿元， 占同期营收比重达32.7%。 根据下游已上市模组厂商的招股说明书、公司年报以及投资者关系活动记录表等公开信息，各模组厂商采用的 4G 基带芯片供应商情况如下： 表 4：各模组厂商 4G 基带芯片供应商梳理 公司名称 有方科技 高新兴 移远通信 广和通 移柯通信 美格智能 移为通信 境内基带芯片供应商 翱捷科技 翱捷科技 翱捷科技 - - 翱捷科技 - 紫光展锐

32、紫光展锐 海思半导体 紫光展锐 - 紫光展锐 - - - - - - 海思半导体 - 境外基带芯片供应商 高通 高通 高通 高通 高通 高通 高通 联发科 - 联发科 联发科 联发科 - Sequans 三星 - - 英特尔 - - Altair 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 与海思和紫光展锐相比，公司目前在 5G 通信协议上的支持相对落后。公司与海思半导体、 紫光展锐等企业在产品核心技术指标上存在一定差异， 公司尚无已实现销售的 5G 产品，公司 5G 芯片产品目前处于回片调试阶段，主要原因系海思半导体、紫光展锐成立时间较早，在技术积累上存在一定先发优势。 表 5：境内企业已销售产

33、品支持的通信协议 公司名称 翱捷科技 海思半导体 紫光展锐 已销售产品可支持的通信协议 2G/3G/4G、LoRa、WiFi、蓝牙、NB-IOT 2G/3G/4G/5G，WiFi、蓝牙、NB-IoT 2G/3G/4G/5G、 NB-IoT、 WiFi、蓝牙 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 物联网蜂窝模组国产替代趋势明确，移远为代表的模组厂商份额显著提升。翱捷有望通进一步渗透国内模组厂商持续提高覆盖面，一方面和国内模组厂商共同享受高增的红利，一方面进一步拓展新的模组客户和现有模组客户的份额。 从 2017 年到 2021 年，国内模组厂商份额提升显著。2017 年海外前三的通信模组厂商出

34、货量份额和收入份额分别为 37%和 66%，到了 2021 年下降为 10%和 20%，国产替代持续进行。其中移远通信 2021 的出货量份额已经达到 32%，收入份额达到 21%，为全球第一大物联网模组厂商。 国内模组厂商近年的毛利率水平大约在 15%-25%，同期海外厂商毛利率约为 30%。国内厂商凭借制造优势和劳动力成本优势，毛利率明显低于海外厂商，海外厂商受限于制造人力等成本因素在激烈的市场竞争中无法大幅获利，纷纷寻求转变。 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 7：2017 年全球蜂窝物联网模组市场份额-按出货量（单

35、位：%） 图 8：2021Q3 全球蜂窝物联网模组市场份额-按出货量（单位：%） 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 图 9： 2017 年全球蜂窝物联网模组市场份额-按收入（单位：%） 图 10： 2021Q2 全球蜂窝物联网模组市场份额-按收入（单位：%） 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 在蜂窝物联网芯片领域，高通、紫光展锐、海思、联发科、英特尔、翱捷科技是主要参与者。其中高通以超过三分之一的份额在全球蜂窝物联网芯片组市场处于领先地位（2021Q3 份额 37

36、%），据 Counterpoint 报道，尽管与上一季度相比高通失去了近 4%的市场份额，但高通仍然是 4G Cat 4、4G Cat Others、5G、LPWA 双模、LTE-M 和 3G技术领域的领先芯片供应商。 除此之外，其他厂商份额情况波动较大，值得注意的是，紫光展锐的份额至 2021Q3快速提升至 26.8%，借力中国市场在 4G Cat 1 和 Cat 1 bis 领域的快速发展，展锐凭借4G Cat 1、NB-IoT、2G 领域的优势迅速扩大份额，成为领先的全球第二大蜂窝物联网模组供应商。此外，海思受到中美贸易摩擦影响成长受损，目前尚保持份额第三位置。 芯讯通23%Sierra

37、 Wireless17%Telit11%Gemalto9%U-blox5%其他35%2017年移远通信32%广和通10%中移动6%日海智能(芯讯通)6%美格智能5%Telit4%Thales(Gemalto)4%有方科技3%锐凌无线2%LG2%其他26%2021Q3Sierra Wireless32%Gemalto18%Telit16%芯讯通11%U-blox8%其他15%2017年移远通信21%广和通8%Telit7%Thales(Gemalto)7%锐凌无线6%Sierra Wireless6%LG5%美格智能5%日海智能(芯讯通)5%中移动2%其他29%2021Q2 新股分析 请务必仔细

38、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 图 11：全球蜂窝物联网芯片出货量市场份额变化（%） 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 从全球不同区域结果来看，高通稳占第一， 其后各地分化。高通全球市场话语权较强，能力较为综合， 在各大区域出货量排名均为首位。 后续出货量排名与当地电信运营商战略、应用发展重点方向、模块合作供应商关系均有联系，结果呈现各地较为分化。 图 12：2021 年第二季度全球蜂窝物联网芯片供应商按主要地区的出货量排名 资料来源：Counterpoint，申万宏源研究 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

39、第 14 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 与行业龙头企业相比，公司设立时间尚短，仍处于快速成长阶段，但机会广阔。尽管在行业资历、公司规模上有较大差距，但是公司在相关领域已经具备与行业龙头企业竞争的实力。在蜂窝基带芯片领域，公司不但完成了多模全制式蜂窝基带产品布局，还实现了基带射频一体化设计，具备优秀的射频基带整合能力。新一代蜂窝基带芯片产品具有集成度高、面积小、功耗低的特点，降低了客户布板难度，具备较强的竞争力。公司在 2019年被国家电网有限公司控制的北京智芯微电子科技有限公司选为替代国外蜂窝基带的供应商。 （二）非蜂窝物联网芯片 非蜂窝产品布局广泛，包括 WiFi、蓝牙、LoRa 及

40、导航定位芯片，已渗透到美的为代表的大客户。在非蜂窝移动通信领域，公司推出了多款产品，覆盖非蜂窝物联网市场各类传输距离的应用场景，相关主营业务收入逐年上升。 2017 年， 公司推出首款全球导航定位芯片； 2018 年， 公司取得 LoRa 技术 IP 级授权，推出了首款低功耗LoRa芯片。 并在2020年推出了集成度更高、 功耗更低、 新一代LoRa SoC方案； 2019 年， 公司首款 WiFi 芯片量产， 通过了国内白电龙头企业美的集团的严格测试，并已向美的集团大规模销售 WiFi 产品，是国内首家为其大批量供货的本土 WiFi 供应商，经销模式以买断式为主，仅存在少量的代理式经销；20

41、20 年，推出了同时支持 WiFi 和低功耗蓝牙的单芯片产品。 未来，支持更高速率的物联网 WiFi6 芯片、更高定位精度的 RTK 导航定位也正在同步研发中。 表 6：翱捷科技非蜂窝物联网芯片布局广泛 类别 系列 通信协议 功能特点 应用场景 非蜂窝物联网芯片 低功耗 LoRa 系统芯片 LoRa 协议 支持 LoRa 网络制式下的通信， 拥有较长的通信距离及低功耗的优点 适用于智能表计、工业物联网、智慧安防等场景 高集成度WiFi芯片 WiFi 可作为智能物联网设备的主控芯片或仅提供数据网络连接的功能芯片 适用于智能支付、智慧安防、智能家居等场景 WiFi/BLE 单芯片同时实现 WiFi

42、 及蓝牙芯片通信功能，实现了更高的集成度 高集成低功耗蓝牙芯片 BLE 高度集成射频收发器、蓝牙信号处理、MCU、电源管理一体化 适用于智能可穿戴设备、智能家居等场景 全球导航定位芯片 北斗导航/GPS/Glonass/Galileo 可与北斗导航、GPS、Glonass、Galileo四种卫星定位系统进行通信定位，覆盖了目前世界上所有的卫星定位系统 适用于智能可穿戴设备、车联网、工业物联网、手机等场景 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 （三）芯片定制业务和半导体 IP 授权服务 芯片定

43、制业务： 具备强大的平台级芯片设计能力， 能为客户提供一站式芯片解决方案。随着对公司对各项核心技术体系的构建完成，主营业务呈现多元化，在蜂窝芯片领域取得大规模销售的同时，公司成熟的大型芯片设计能力得到诸多行业头部客户的认可，已为全球领先的人工智能平台客户 S、登临科技、美国 Moffett 等数家知名人工智能技术企业、国家电网控制的智芯微及存储厂商深圳大普微电子科技有限公司提供了芯片定制服务，其中公司为客户 S 定制的超大规模芯片已量产。 半导体 IP 授权服务：通过长期研发积累已经实现部分 IP 授权收入。主要是将集成电路设计时所需用到的经过验证、可重复使用且具备特定功能的模块授权给客户使用

44、，并提供相应的配套软件。公司目前对外单独提供的授权主要有关于图像处理的相关 IP、高速通信接口 IP 及射频相关的 IP 等。公司注重研发投入，储备了大量的自研 IP，目前已与国内知名手机厂商 OPPO、小米就 ISP 授权达成合作。通过 IP 授权业务，公司实现了自研 IP的成果转化，同时与知名手机厂商建立了互信基础，为双方未来在智能手机基带芯片方面合作创造了良好条件。此外，公司还将 ISP 技术运用到了公司首款 IPC 芯片中。 未来， 除了在多媒体 IP 授权， 公司在蜂窝芯片上积累的其他 IP 技术如射频技术和高速接口等也将实现 IP 授权收入。 1.3 步步卡点，收购实现核心技术跨越

45、式突破 公司所处基带芯片行业为技术密集型行业，需要长期的技术积累方能实现产品突破。翱捷通过收购快速获取产业核心技术实现跨越式发展，在董事长、总经理戴保家先生的带领下，核心技术团队保持凝聚力，持续进行新技术研发和技术迭代，保障高速成长曲线。 戴保家先生是公司创始人，拥有数十年的高新技术产业经验。自翱捷科技有限设立时起一直担任公司董事长、总经理，创建了公司的研发、运营、销售等经营管理体系，全面主持公司的经营管理工作。 戴保家先生产业经验丰富，曾创立中国 IC 设计公司锐迪科，后创立翱捷科技。1956年生，中国香港公民，佐治亚理工学院硕士，电气工程学专业；芝加哥大学硕士，工商管理专业。1986 年创

46、办 Excel 联营销售公司；1990 年至 2001 年担任美国 UMAX 技术公司总经理；2001 年作为联合创始人，创立硅谷线性功率放大器开发商 USI 公司；2004 年创立锐迪科，2004 年至 2013 年担任锐迪科董事长、总经理。 锐迪科曾经在射频、蓝牙等领域打破欧美、日本和台湾地区公司对集成电路行业的垄断局面， 成为当时国内领先的全系列数字及射频产品的集成电路供应商，并于 2010 年在纳斯达克上市。 公司成立以来不断在蜂窝（包括蜂窝通信、先进的射频技术、复杂的电源管理技术）、芯片设计、多媒体应用（包括 ISP、高速接口等 IP 技术储备）、非蜂窝（WiFi、蓝牙、导航定位等）

47、、AI 等相关技术领域进行了技术储备，以打造智能手机基带芯片市场和物联网 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 市场的产品布局。在蜂窝基带芯片方面，翱捷初期主要通过收购迅速累积核心技术，后融合自身研发，形成核心技术能力。 图 13：翱捷科技技术演变过程 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 表 7：翱捷科技历史进行多次收购，迅速累积核心技术 时间 被收购公司 简介 2020 年末商誉账面价值(万元) 2015 Alphean 拥有 CDMA（2G）、WCDMA（3G）、LTE（4G）技术。 - 2016 智多芯 拥有 GSM（2

48、G）、TD-CDMA（3G）技术。 - 2017 Marvell 移动通信部门 在蜂窝基带芯片领域进行了多年的研发投入， 拥有覆盖 2G 到 4G 的通信技术，取得诸多行业内里程碑式的成果，其产品被黑莓和三星等手机所采用。该次收购的技术替代了 Alphean 及江苏智多芯的技术。 1623.66 2019 智擎信息 获取人工智能方面相关技术。 86.84 资料来源：翱捷科技招股书，申万宏源研究 公司收购的基带芯片研发团队具备丰富的行业经验， 在 4G LTE 启动期率先推出产品，具备行业领先地位。公司研发团队主要成员具有多年无线通信行业知名企业从业经验，在系统架构、信号处理、通信协议栈，以及数

49、字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验，曾主导推出多款具有行业标志意义的产品。以公司基带研发核心团队为例，早在 2005 年，该团队就研发出了用于 PHS/PAS（又称“小灵通”）手机终端的芯片组，出货量超过 1,000 万颗。2010 年又成功研发出了全球首颗 TD-SCDMA 标准的Modem+AP 的 SoC 芯片。在 4G LTE 启动期，该团队和高通团队是最先成功研发出 LTE芯片的两组团队，其推出的芯片与高通芯片几乎同时通过中国移动的 LTE 芯片平台认证。 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 33 页 简单金融 成就梦想 收购

50、 Marvell 团队整合顺利，离职率低。公司 2017 年末因收购吸纳了 133 名来自于Marvell 的研发人员，截至 2021 年年中仅 12 人离职，核心人才已在公司关键岗位担任核心领导角色，团队已充分融入公司并与公司利益高度一致。 公司具有强大的收购能力和丰富的整合经验。公司成立以来，已经成功收购了多个海内外团队，出色完成了团队融合和技术融合，推出了一系列有竞争力的产品，得到客户和市场的认可。据公司招股说明书，未来公司将继续通过战略收购，整合海内外优质资源，在提升公司技术能力、丰富产品布局的同时，契机进入更多、更有发展前景的新市场，成为一家立足中国的世界级企业。 整体而言，公司通过