1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 华锐精密华锐精密(688059)公司研究报告公司研究报告 2022 年 01 月 06 日 专注数控刀片专注数控刀片制造制造，紧抓行业机会，紧抓行业机会快速快速成长成长 华锐精密深度报告华锐精密深度报告 报告要点：报告要点： 专注数控刀片制造，业绩高增长盈利能力优异专注数控刀片制造，业绩高增长盈利能力优异 公司专注硬质合金数控刀片业务，在车、铣、钻削领域形成了完整产品技术体系，产品在加工精度、效率等方面处于国内领先水平。2020、2021Q1-3公司数控刀片产量分别为 5797、6207 万片，规模处于国

2、内第一梯队。2017至2020年公司营收与归母净利润复合增速分别为32.54%、 42.13%， 2021Q1-3营收与归母净利润分别同比增长 62.68%、98.32%，当前正处高速成长期。同时公司盈利能力表现优异， 2021Q3 毛利率、 净利率分别为 51.18%、 33.89%，相比 2017 年提升 1.37pcts、10.57pcts。 行业孕育成长机会，公司扩产迎发展黄金时期行业孕育成长机会，公司扩产迎发展黄金时期 在贸易摩擦和疫情的双重影响之下，以军工、航空航天等领域为代表的高端客户为确保供应链安全，对国产刀具尝试意愿加强，为国内数控刀片企业带来了成长机会，2020 年国内刀具

3、市场国产替代空间约为 130 亿元，国内刀具企业仍有较大国产替代空间。公司紧抓行业机会连出扩产规划，IPO募投项目建成后将新增年产能硬质合金数控刀片 3000 万片， 金属陶瓷刀片500 万片，整体硬质合金刀具 200 万支，可转债项目建成后将新增年产能数控刀体 50 万件，高效钻削刀具 140 万支。公司近年产品需求旺盛公司近年产品需求旺盛，基本基本保持保持超超负荷生产，产能扩充将打破产能瓶颈，带来公司收入持续增长负荷生产，产能扩充将打破产能瓶颈，带来公司收入持续增长。 新增产能面向高端领域，成套解决方案配套新增产能面向高端领域，成套解决方案配套能力增强，能力增强，提升整体附加提升整体附加值

4、值 公司新增数控刀片产能将向非标、异形精加工等领域延伸，有望提升航空航天、轨道交通等高端下游应用领域占比，公司预计投产后第一年硬质合金和金属陶瓷数控刀片均价将分别为 9.86 元/片、 9.2 元/片， 相比公司 2020年整体数控刀片均价约 6 元/片有显著提升， 有望打造数控刀片 “量价齐升” 。同时公司新增产能含刀盘、刀杆等配套产品，与数控刀片搭配将提升数控刀片寿命、稳定性等各方面性能，叠加公司逐渐拓展的产品品类（将新增金属陶瓷刀片、 高效钻削刀具等） ， 有望提升公司提供成套解决方案的能力，并提升整体产品的附加值。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 预计公司 2021 至 2023

5、 年有望实现归母净利润分别为 1.55、2.26、3.17 亿元，对应当前 PE 42X、29X、21X。考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，后续有望为高端市场客户提供解决方案，维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 258.93 312.19 478.49 689.61 963.47 收入同比(%) 21.20 20.57 53.27 44.12 39.71 归母

6、净利润(百万元) 71.81 89.00 155.14 226.00 317.39 归母净利润同比(%) 32.59 23.94 74.30 45.68 40.44 ROE(%) 22.29 21.65 16.84 19.70 21.67 每股收益(元) 1.63 2.02 3.53 5.14 7.21 市盈率(P/E) 91.39 73.74 42.30 29.04 20.68 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 200.17 / 64.25 A 股流通股（百万股） ： 9.35 A 股总股本（百万股） ： 44.01 流通市值（

7、百万元） ： 1394.62 总市值（百万元） ： 6562.91 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究报告-2022 年机械行业策略报告：聚集高景气赛道，精选龙头个股2021.12.12 国元证券行业研究-刀具行业深度报告：60 年发展，国产替代正当时2021.11.03 -25%14%54%94%134%2/85/27/2410/151/6华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1.华锐精密：专注数控刀片制造，业绩高增长盈利能力优异 . 4 1.1 公司专注硬质合金数控刀片制造，核心产品处国内先进水平 . 4 1.2 实控

8、人与核心技术人员行业经验丰富，强化公司竞争力. 5 1.3 业绩高增长，盈利能力优异 . 6 2.公司正处成长黄金时期，大扩产能迎爆发增长 . 8 2.1 行业机会：刀具行业正处国产替代黄金时期，进口替代空间巨大 . 8 2.2 研发：公司研发思路清晰成效显著，构筑公司核心竞争力 . 12 2.2.1 车削刀片：攻破钢件材料加工难题，推动销量迅速成长 . 14 2.2.2 铣削刀片： 方肩铣削刀片和仿形铣削刀片比肩日韩厂商， 形成显著竞争优势 . 16 2.2.3 钻削刀片：市场竞争力较强，毛利率水平优异 . 17 2.3 募投&转债项目：近年产能超负荷运转，扩充产能同时转向提供解决方案，有望

9、实现“量价齐升” . 18 2.4 渠道：构建全国性经销网络，专卖店模式快速推广 . 20 3.投资建议与盈利预测 . 22 4.风险提示 . 24 图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司主要产品 . 5 图 3：公司实控人合计持有 35.2%股权 . 6 图 4：2017 至 2020 年营收 32.54%CAGR . 7 图 5：2017 至 2020 年归母净利润 42.13%CAGR. 7 图 6：收入以硬质合金产品与数控刀片为主 . 7 图 7：数控刀片毛利率较高 . 7 图 8：盈利能力持续提升 . 8 图 9：期间费用率管控优异 . 8 图 10：数控刀具应用示意

10、. 8 图 11：全球刀具市场规模 2027 年有望达到 329.5 亿美元 . 9 图 12：中国切削工具消费市场规模 2020 年为 421 亿人民币元 . 9 图 13：中国机床数控化率持续提升，刀具消费占比也持续上升 . 9 图 14：2030 年中国刀具市场消费规模有望达到 631 亿元 . 9 图 15：发达国家刀具企业伴随制造业发展构筑较高制造壁垒 . 10 图 16：2020 年刀具进口替代空间约为 130 亿元 . 12 图 17：公司拥有完整刀片制造工艺装备生产线 . 12 图 18：公司车刀以普通车刀片为主 . 14 图 19：技术进步叠加行业需求提升，公司车削刀片销量快

11、速增长 . 15 图 20：公司车削刀片毛利率下降后呈回升趋势 . 15 pOsMpNqOtPuMtRmQoPtPsP9PcMaQtRqQoMtRjMoOqRjMrQmMbRmNqRuOmOsQvPrQqO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 26 图 21：方肩铣削、仿型铣削是公司主要铣削刀片产品 . 16 图 22：公司铣削刀片销量持续提升 . 16 图 23：铣削刀片毛利率较高，2021 年部分产品降价带来毛利率小幅下降 . 17 图 24：公司钻削刀片收入规模快速增长 . 17 图 25：钻削刀片毛利率水平优异且呈增长趋势 . 18 图 26：公司数控刀片产销量快速提升 . 18

12、 图 27：公司近年产能基本保持超负荷运行 . 18 图 28：公司数控刀片产能有望持续提升 . 19 图 29：公司产品销售以经销为主 . 21 图 30：境内收入以华东、华南、华北等主要地区为主 . 21 图 31：经销商数量总体保持稳定 . 21 图 32：大型经销商贡献率不断提升 . 21 图 33：专卖店经销商数量 . 22 图 34：专卖店经销模式销售额成长较快 . 22 表 1：国内外行业主要参与者 . 11 表 2：公司核心技术处于行业领先水平 . 13 表 3：公司产品在材料性能方面与日韩刀具相当 . 14 表 4：公司铣削刀片与三菱切削性能相当 . 16 表 5：公司募投数

13、控刀片向非标、异性等精加工领域延伸 . 20 表 6：公司已针对模具铣削刀片设计开发多款刀体. 20 表 7：公司收入拆分 . 23 表 8：盈利预测 . 23 表 9：可比公司估值 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 26 1.华锐精密：华锐精密：专注数控刀片制造，专注数控刀片制造，业绩高增业绩高增长长盈利能力优盈利能力优异异 1.1 公司专注硬质合金数控刀片制造，核心产品处国内先进水平公司专注硬质合金数控刀片制造，核心产品处国内先进水平 华锐精密于 2007 年在湖南株洲成立，专注于硬质合金数控刀片的研发、生产和销售，连续多年产量位居国内行业前列，具备了为汽车、精密模具、能

14、源装备、航空航天等领域提供产品和技术服务的能力。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩企业长期占据的国内中高端市场，铣削刀片在国内的模具高速铣削加工领域具有较高的知名度和影响力。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 公司核心产品为硬质合金数控刀片，开发了车削、铣削、钻削三大系列产品，并先后推出“顽石” 、 “哈德斯通”品牌系列获得市场广泛认可，其中“顽石刀具”品牌在第四届切削刀具用户调查中被评选为“用户满意品牌” 。据中国钨业协会统计，2018、2019 年公司硬质合金数控刀片产量分别位居国内第二

15、、第三。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 26 图图 2：公司主要产品公司主要产品 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 1.2 实控人实控人与核心技术人员与核心技术人员行业经验丰富，行业经验丰富，强化公司竞争力强化公司竞争力 肖旭凯现任公司董事长、总经理肖旭凯现任公司董事长、总经理，历任 601 厂众多职务，拥有 20 余年硬质合金行业经验。高颖是肖旭凯配偶，王玉琴是高颖母亲。鑫凯达、华辰星是公司员工持股平台，通过绑定管理层、技术骨干等人利益，形成员工价值和企业价值相统一的利益共同体。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 26 图图 3：公司公司实控人合计持有实控人合计持

16、有 35.2%股权股权 资料来源：Wind，国元证券研究所 公司总工程师行业经验丰富，公司总工程师行业经验丰富，主导主导公司研发公司研发强化公司竞争力强化公司竞争力。公司总工程师高荣根历任 601 厂（现株洲硬质合金集团）助理工程师、工程师、研究所副所长、分厂厂长、技术中心主任、副总工程师。1988 年负责从瑞典山特维克引进中国第一条硬年负责从瑞典山特维克引进中国第一条硬质合金数控刀片产线， 并担任株洲硬质合金厂三分厂 （数控刀片分厂） 第一任厂长。质合金数控刀片产线， 并担任株洲硬质合金厂三分厂 （数控刀片分厂） 第一任厂长。行业经验丰富，主导并参与公司主要基体牌号和涂层工艺的研究开发工作，

17、解决了多项技术攻关难题，奠定了公司在硬质合金数控刀片基体材料领域的领先地位。 1.3 业绩高增长，盈利能力业绩高增长，盈利能力优异优异 业绩业绩高高增增长，长，产品竞争力持续提升产品竞争力持续提升。2017 至 2020 年期间，公司营收、归母净利润CAGR 分别为 32.54%、42.13%，2021Q3 受益数控刀片产能提升及下游景气度较高， 经营业绩加速成长， 营收、 归母净利润分别同比增长 62.68%、 98.32%。 同时，公司进一步加大研发投入，围绕基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域核心技术进行研究，在金属陶瓷、复杂精密成型以及航空难加工材料等方面取得了较大的突破。

18、请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 26 图图 4：2017 至至 2020 年营收年营收 32.54%CAGR 图图 5：2017 至至 2020 年归母净利润年归母净利润 42.13%CAGR 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 收入结构以收入结构以车削车削、铣削刀片为主铣削刀片为主，毛利率，毛利率水平优异水平优异。公司收入主要来自于车削、铣削刀片，合计占比超 95%。此外，从产品毛利率来看，三者毛利率均高于 40%，钻削刀片毛利率高达 78%。 图图 6：收入以硬质合金产品与数控刀片为主：收入以硬质合金产品与数控刀片为主 图图 7：数控刀片毛利率

19、较高：数控刀片毛利率较高 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 毛利率毛利率维持维持高水平，高水平，期间费用率降低推动期间费用率降低推动净利率净利率提升。提升。2017-2021Q3 期间,公司毛利率保持在 50%左右， 高于行业平均水平， ROE 则维持在 20%。 期间费用率方面，2021Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较 2017 年分别下降1.02/2.18/3.35 个百分点，推动净利率不断提升。 0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200202021Q

20、3营业总收入（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.4200202021Q3归母净利润（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021Q3车削刀片铣削刀片钻削刀片其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200202021Q3车削刀片铣削刀片钻削刀片 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 26 图图 8：盈利能力持续提升：盈利能力持续提升 图图 9：期间费用率管控优异：期间费用率管控优异 资料

21、来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 2.公司正处成长黄金时期，大扩产能迎爆发增长公司正处成长黄金时期，大扩产能迎爆发增长 2.1 行业机会：刀具行业正处国产替代黄金时期，进口替代空间巨大行业机会：刀具行业正处国产替代黄金时期，进口替代空间巨大 硬质合金刀具被称为“工业的牙齿” ，广泛应用于汽车制造、航空航天、机械加工、电子信息等众多领域，是一个基础性行业。刀具、机床和工件组成了切削加工的工艺系统，其中刀具的性能直接决定了切削加工的可能性，同时也影响切削加工的生产效率、加工质量和加工成本。 图图 10：数控刀具应用示意：数控刀具应用示意 资料来源：公司招股说明书，

22、公司公告，国元证券研究所 全球市场空间约全球市场空间约 237 亿美元，国内市场规模亿美元，国内市场规模 421 亿人民币元。亿人民币元。根据 QYResearch数据，全球金属切削工具市场规模达到了全球金属切削工具市场规模达到了 237.3 亿美元，预计在亿美元，预计在 2020 至至 2027 年年间将保持间将保持 4.8%复合增长率，并在复合增长率，并在 2027 年达到年达到 329.5 亿美元。中国刀具消费规模在亿美元。中国刀具消费规模在2005 至至 2020 年间保持年间保持 7.75%CAGR 增长，增长，2020 年年约为约为 421 亿元。亿元。考虑制造业转型升级趋势不改，

23、“十四五” 期间刀具消费市场有望迎来进一步增长， 迈上新的台阶。 0%10%20%30%40%50%60%200202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)ROE0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021Q3销售费用管理费用财务费用期间费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 26 图图 11： 全球刀具市场规模全球刀具市场规模 2027 年年有望有望达到达到 329.5 亿美元亿美元 图图 12： 中国切削工具消费市场规模中国切削工具消费市场规模 2020 年为年为 421 亿亿人民人民币币元元 资料来源：QYRes

24、earch，国元证券研究所 资料来源：中国机床工具工业协会，国元证券研究所 中国刀具消费占中国刀具消费占机床消费比重机床消费比重较低，较低，伴随数控机床发展有望提升，伴随数控机床发展有望提升，2030 年市场规年市场规模有望达到模有望达到 631 亿元亿元。发达国家数控刀具与数控机床协调发展，刀具消费额约为机床消费额的 50%左右，而国内由于机床总数控化率较低，刀具消费额占比较低。假假设设伴随中国制造业转型升级在伴随中国制造业转型升级在 2030 年中国刀具消费占机床消费额占比有望达到年中国刀具消费占机床消费额占比有望达到37%，同时中国机床消费额以 1.5%CAGR 增长，中国刀具市场规模有

25、望在中国刀具市场规模有望在 2023年达到年达到 631 亿元，亿元，2020 至至 2030 年复合增长率年复合增长率 4.14%。 图图 13：中国机床数控化率持续提升，刀具消费占比也持：中国机床数控化率持续提升，刀具消费占比也持续上升续上升 图图 14：2030 年中国刀具市场消费规模有望达到年中国刀具市场消费规模有望达到 631 亿元亿元 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 资料来源：国元证券研究所估算 海外企业先发优势显著，多年积累构筑较高壁垒。海外企业先发优势显著，多年积累构筑较高壁垒。高端刀具制造工序较长且工艺复杂， 生产过程中关键质量控制点多且难度大， 对于制造设备、 技术、

26、 资金要求较高。发达国家由于现代制造业起步早，刀具企业伴随制造业发展已经完成了兼并、重组和提升，行业已经发展至“高起点、大投入、规模化、国际化” ，在刀具材料、刀行业已经发展至“高起点、大投入、规模化、国际化” ，在刀具材料、刀具制造技术与设备、刀具涂层技术与设备、技术服务、质量控制等领域构筑了较高具制造技术与设备、刀具涂层技术与设备、技术服务、质量控制等领域构筑了较高壁垒壁垒，海外企业先发优势显著。 0500300350202020224202520262027-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003003

27、50400450中国切削工具消费市场规模（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%刀具消费/机床消费中国切削机床产量数控化占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000中国机床消费额（亿元）中国刀具消费市场规模（亿元）刀具消费占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 26 图图 15：发达国家刀具企业伴随制造业发展构筑较高制造壁垒：发达国家刀具企业伴随制造业发展构筑较高制造壁垒 资料来源：公开资料整理，国元证券研究所 海外企业布局中国市场时间早，中国已成全球化市场，高端刀具领域是海外企业之海外企业布局中国市场时间

28、早，中国已成全球化市场，高端刀具领域是海外企业之间的互相竞争。间的互相竞争。海外企业基本都在国内设立了办事处或通过代理商进行销售，深度参与中国市场，甚至将研发中心设在中国以便服务亚洲市场。在高端市场领域，山特维克、肯纳金属、伊斯卡、三菱材料等企业占据了绝大部分市场份额，高端刀具领域基本上是海外企业之间的互相竞争，中国企业难以切入。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 26 表表 1：国内外行业主要参与者：国内外行业主要参与者 行业主要参与者行业主要参与者 日本三菱 创立于 1875 年，是日本大型综合性材料生产商，三菱生产的数控刀具在日本国内市场占有率高居首位，而且在全球市场上，也有较

29、大影响。 日本泰珂洛 创立于 1934 年，是日本刀具制造商，现为以色列伊斯卡集团的成员企业之一，主要生产硬质合金切削工具、土木工程工具、摩擦材料。 日本京瓷 创立于 1959 年。京瓷生产工业金属机械加工用全系列硬质合金、金属陶瓷、陶瓷、CBN、人造金刚石等材料制造的切削工具。 韩国特固克 韩国最大的综合刀具制造商。现为以色列伊斯卡集团的成员企业之一，产品范围包括车削系列、铣削系列、切槽切断刀系列、T 钻系列、整体硬质合金立铣刀系列及刀柄系列。 山特维克集团 创立于 1862 年， 全球领先的跨国先进产品制造商。 从事金属切削工具、 建筑及釆矿业设备设施、不锈钢材料、特种合金、金属及陶瓷电阻

30、材料以及传动系统的研发制造与销售。其中山特维克旗下子公司生产的硬质合金、高速钢刀具以及其他材料制品的市场占有率常年稳居世界第一。 肯纳金属集团 创立于 1943 年美国宾夕法尼亚州。主营业务为硬质合金，陶瓷，超硬材料的发展和应用，以及提供金属切割刀具在极端条件下的解决方案。 伊斯卡集团 世界刀具巨头之一，巴菲特的伯克希尔哈撒韦子公司。伊斯卡的产品研发能力很强，“霸王刀”在国内拥有很高知名度。 森拉天时集团 2002 年 11 月 29 日由森拉美德(CERAMETAL)和攀时(PLANSEETIZIT)合并组成。森拉天时集团主要生产木工、金属、地矿刀具。 株洲钻石 株洲钻石成立于 2002 年

31、 6 月 7 日，是中钨高新(000657)的三级子公司，株洲硬质合金集团有限公司的控股子公司。株洲钻石是中国领先的硬质合金刀具综合供应商。 厦门金鹭 厦门金鹭成立于 1989 年 12 月 23 日，是厦门钨业(600549)的控股子公司。厦门金鹭主要从事鸨粉、碳化鸨粉、硬质合金、切削刀具等鸨系列产品的生产。 株洲华锐 华锐精密成立于 2007 年 3 月，是国内知名的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，连续多年产量位居国内行业前列 欧科亿 1996 年设立，主要从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售。欧科亿是国内最大的锯齿刀片制造商， 自 20

32、11 年开始涉入硬质合金数控刀具业务， 其数控刀片产品广泛用于汽车、模具、轨道交通、新能源、卫浴和工程机械等领域零部件加工 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 高端市场高端市场 2/3 依赖进口，依赖进口，国产替代空间约国产替代空间约 130 亿元。亿元。2020 年进口刀具（含进口刀具在华生产并销售）规模为 131 亿元，同比下降 3.7%，进口依赖程度进一步下降至 31.12%。根据中国机床工业协会工具分会数据，我国高端刀具市场份额在整个刀具消费市场中占比过半，即高端市场约 2/3 依赖进口。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 26 图图 16：2020 年刀具进口替代空间

33、约为年刀具进口替代空间约为 130 亿元亿元 资料来源：中国机床工业协会工具分会，国元证券研究所 2.2 研发：公司研发思路清晰成效显著，研发：公司研发思路清晰成效显著，构筑公司核心竞争力构筑公司核心竞争力 公司拥有数控刀片制造完整工艺装备生产线，整体技术实力处国内先进水平。公司拥有数控刀片制造完整工艺装备生产线，整体技术实力处国内先进水平。公司目前拥有从粉末原料制备、模具制造、压制成型、研磨加工、涂层和涂层后处理的完整刀片制造工艺装备生产线。采用“集中优势、单品突破”的研发战略，经过十余年的科研创新，公司掌握了多项自主核心技术，拥有较强自主研发和设计能力，整体技术实力达到国内先进水平。 图图

34、 17：公司拥有完整刀片制造工艺装备生产线：公司拥有完整刀片制造工艺装备生产线 资料来源：公司官网，国元证券研究所 始终始终聚焦于基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域研究，聚焦于基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域研究，不断提升硬质合金数控刀片的加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能。目前，公司已在基体材料等四大领域掌握掌握 10 项核心技术， 获得项核心技术， 获得 44 项授权专利， 其中发明专利项授权专利， 其中发明专利 15 项，项，并成功开发了并成功开发了 39 个基体材料牌号和个基体材料牌号和 10 个涂层材料配方、个涂层材料配方、21 个个 PVD 涂层工艺和

35、涂层工艺和 4个个 CVD 涂层工艺。涂层工艺。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020刀具进口额（亿元）进口依赖程度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 26 表表 2：公司核心技术处于行业领先水平：公司核心技术处于行业领先水平 技术领域技术领域 技术名称技术名称 技术特征技术特征 技术先进性技术先进性 基体材料 基体牌号开发技术 根据应用需求，通过对硬质合金基体成分和结构的

36、研究，开发具有独特性能的硬质合金基体。 行业内多数企业生产通用标准基体牌号， 公司已开发了 39种具有独特配方和性能的硬质合金基体牌号体系，增强产品系列的覆盖能力。 碳含量控制技术 通过对生产过程中碳含量变化的跟踪和调控，实现对产品碳含量的精准控制，碳含量波动范围越小，产品性能越稳定。 公司同批次产品的钴磁（碳含量测量指标）波动范围控制在0.10%以内，不同批次控制在0.25%以内；行业内一般控制在0.80%以内。 晶粒度控制技术 通过对原料、球磨、烧结等生产过程的工艺控制，实现对基体晶粒度大小和分布的精准控制，碳含量波动范围越小，产品性能稳定性、一致性越好。 公司同批次产品的矫顽磁力（晶粒度

37、测量指标）波动范围控制在0.20KA/m 以内，不同批次控制在0.75KA/m 以内；行业一般控制在2.50KA/m 以内 槽型结构 槽型结构设计技术 根据加工材料、加工方式和加工参数的特点，结合刀片材料本身的特征，通过对前角、刃倾角、反屑角等几何特征的设计， 开发出针对性的槽型结构， 控制切屑流向，提高产品切削力、断屑能力、使用寿命。 公司针对不同加工应用设计开发了 60 多种槽型结构，覆盖了车削、 铣削、 钻削等产品。 以铣削刀具加工模具钢 P20为例，通过进一步优化设计的 FM 槽型，比前一代 XM 槽型使用寿命显著提升。 精密成型 模具制备技术 根据产品的槽型结构，设计出相应的模具结构

38、，并制备出微米级精度的硬质合金模具。 公司能够自制刀尖圆弧半径 70 微米（m）的模具，实现小圆弧螺纹刀的一次成型；行业一般需要二次磨削生产实现。 混合料制备技术 通过调整混合料制备参数，实现对料粒形貌和粒度分布的控制，保证压制的紧密性，压制单重和尺寸精度的一致性。 公司制备出的混合料具有良好的流动性，稳定的松装密度，主要颗粒粒度分布在 0.06-0.25 毫米（mm）之间，颗粒粒度大小不一且呈一定规律分布，可以更有效的保证压制的紧密性、压制单重的稳定性和压制尺寸精度的一致性。 压制成型控制技术 通过对压制工艺参数的计算和控制，保证自动化生产过程中压坯的精度和一致性，减少压坯缺陷。 公司能够将

39、压坯单重控制在0.25%、压坯尺寸公差控制在0.01 毫米（mm），达到行业精密刀具（E 级）公差控制在25 微米（m）以内的精度标准。 烧结成型控制技术 通过制定与基体牌号匹配的烧结成型工艺，实现压坯在40-50%的体积收缩状况下，保证烧结体的均匀收缩和尺寸的一致性 以WNMG080404-BF刀片的烧结成型为例， 刀片内切圆直径、刀尖位置尺寸和刀片厚度偏差尺寸控制在0.02mm 以内。 表面涂层 PVD 涂层开发技术 通过对纳米涂层材料成分与性能之间关系的研究，精确计算涂层中各元素配比，开发出各项材料性能平衡的涂层材料，建立了丰富的 PVD 涂层材料和涂层结构工艺体系，实现针对不同应用需求

40、的涂层结构开发，提升产品的综合使用性能。 公司成功开发了 10 种纳米涂层材料和 21 种涂层工艺。以公司自主开发的AlTiN/AlTiSiN/TiSiN梯度复合纳米涂层为例，相比常规的 AlTiN 单层结构可以提升刀片 20%以上的寿命。 CVD 涂层开发技术 通过“驻桩粘结”技术和“针状晶型过渡”技术，提高CVD 涂层膜基结合力和膜膜结合力，保证 CVD 涂层刀片性能的稳定性。 公司依托“驻桩粘结”和“针状晶型过渡”技术，根据不同的应用需求，设计不同的涂层材料组合和涂层材料厚度，成功开发了应用于铸铁、钢材、不锈钢等不同加工材料的 4 种涂层工艺。 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所

41、产品性能产品性能已实现替代日韩。已实现替代日韩。对比公司部分数控刀片与山特维克、三菱、泰珂洛、特固克同类、具有代表性产品，公司部分产品与日韩厂商在材料、切削性能指标测试 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 26 中均相近， 其中其中 WS5130、 RPMW1003MO 等个别产品型号性能接近欧美刀具企业等个别产品型号性能接近欧美刀具企业同类产品。同类产品。 表表 3：公司产品在材料性能方面与日韩刀具相当：公司产品在材料性能方面与日韩刀具相当 PVDPVD 涂层刀片涂层刀片 CVDCVD 涂层刀片涂层刀片 牌号 特固克 三菱 华锐精密 山特维克 泰珂洛 华锐精密 结论 TT9030 T

42、T9080 VP15TF WS7125 WS5130 GC4225 T9125 HS8225 维氏硬度 HV3（N/mm2） 1600 1640 1590 1570 1550 1460 1470 1470 基体硬度相当 断裂韧性 9.89 9.94 11.03 11.22 10.68 10.95 12.15 11.9 基体韧度相当 纳米压痕 （GPa） 33.6 33.4 31.2 33.6 31.2 25.4 25.5 26.5 涂层硬度相当 大载荷划痕 （LC3） 114.5 113 115.7 104.1 104.3 131.4 127.8 129.8 PVD 涂层刀片膜基结合力略低于日

43、韩刀具；CVD 涂层刀片膜基结合力与日韩刀具相当 资料来源：公司公告，国元证券研究所 2.2.1 车削刀片：攻破钢件材料加工难题，推动销量迅速成长车削刀片：攻破钢件材料加工难题，推动销量迅速成长 车削刀片车削刀片属于属于形状较为规则的标准产品形状较为规则的标准产品， 主要包括普通车刀片、 槽刀片和螺纹刀片主要包括普通车刀片、 槽刀片和螺纹刀片，公司车削刀片以普通车削刀片为主公司车削刀片以普通车削刀片为主。 图图 18：公司车刀以普通车刀片为主公司车刀以普通车刀片为主 资料来源：公司公告， 国元证券研究所 注：为 2021H1 数据 随着公司对随着公司对 CVD 涂层工艺以及压制成型工艺的改进，

44、公司涂层工艺以及压制成型工艺的改进，公司用于用于钢件材料钢件材料车削刀片车削刀片加工性能大幅提升，叠加行业需求提升，公司车削刀片销量快速加工性能大幅提升，叠加行业需求提升，公司车削刀片销量快速增长增长。 普通车刀片，83.45%槽刀片，13.46%螺纹刀片，3.09% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 26 图图 19：技术进步叠加行业需求提升，公司车削刀片销量快速增长：技术进步叠加行业需求提升，公司车削刀片销量快速增长 资料来源：公司公告，国元证券研究所 车削刀片毛利率整体较为稳定，车削刀片毛利率整体较为稳定，小幅下降后呈回升趋势。小幅下降后呈回升趋势。车削刀片通用性强，市场竞争较

45、为激烈， 2019 年公司在产能支撑背景下对部分型号产品适当降低价格， 叠加成本上涨影响，毛利率同比下降 1.55pcts。后伴随公司产能扩张，车削刀片销量快速增长，规模效应逐渐显现，毛利率呈回升趋势。 图图 20：公司车削刀片毛利率下降后呈回升趋势：公司车削刀片毛利率下降后呈回升趋势 资料来源：公司公告，国元证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%050002500300035004000200202021Q3车削刀片销量（万片）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 26 2.2.2 铣削刀片：方肩铣削刀片和仿形铣削刀片比

46、肩日韩厂商铣削刀片：方肩铣削刀片和仿形铣削刀片比肩日韩厂商，形成显著竞争优势，形成显著竞争优势 “集中优势，单品突破”研发战略加持，打造用于模具铣削加工的方肩铣刀优势产“集中优势，单品突破”研发战略加持，打造用于模具铣削加工的方肩铣刀优势产品，具有较高知名度与影响力。品，具有较高知名度与影响力。 公司铣削产品主要为方肩铣削、仿型铣削刀片，两者合计占比超 9 成。受益于公司“集中优势，单品突破”的研发战略，公司用于模具铣削加工的方肩铣刀不断迭代更新，其加工精度、使用寿命和稳定性方面有突出优势，受到了市场的认可，推动了公司铣削刀片销量的增长。 图图 21：方肩铣削、仿型铣削是公司主要铣削刀片产品：

47、方肩铣削、仿型铣削是公司主要铣削刀片产品 图图 22：公司铣削刀片销量持续提升：公司铣削刀片销量持续提升 资料来源：公司公告，国元证券研究所 注：为 2020H1 数据 资料来源：公司公告，国元证券研究所 方肩铣和仿形铣方肩铣和仿形铣比肩日韩厂商，部分产品接近欧美水平。比肩日韩厂商，部分产品接近欧美水平。依据第三方测试的公司AP11、 AP16 两款铣削刀片与三菱对应的两款应用 VP15TF 牌号和 M2 槽型的铣削刀片实验结果，同时结合许昌远东传动轴股份有限公司等终端客户试刀报告，表明方肩铣削刀片和仿形铣削刀片整体切削性能已达到甚至超过日韩刀具企业同类产品的水平，个别型号产品性能开始接近欧美

48、刀具企业同类产品的水平。 表表 4：公司铣削刀片：公司铣削刀片与三菱切削性能相当与三菱切削性能相当 结果结果 切削力 总体上，在小切削用量条件下华锐刀片（AP11、AP16 两款铣削刀片）切削力略大于三菱刀片；在大切削用量时，华锐刀片切削力略小于三菱刀片。华锐刀片与菱刀片切削力基本一致。 切削性能 - 磨损性能 华锐耐磨性优于三菱。失效形式均为后刀面磨损，无极端的非正常磨损现象发生。 表面粗糙度 加工后华锐刀片与三菱刀片的加工表面粗糙度相当。 资料来源：公司公告，国元证券研究所 铣削刀片公司具有一定议价能力，整体毛利率较高铣削刀片公司具有一定议价能力，整体毛利率较高。铣削刀片作为公司核心优势产

49、品，市场认可度高，公司具有一定议价能力，伴随着公司产品不断迭代更新，同时产销规模扩大规模效应显现， 毛利率不断提升， 2020年毛利率高达58.64%。 2021Q3毛利率相比 2020 年下降 2.05pcts，主要是公司采用了积极价格策略，适当下调部分产品价格所致。 方肩铣削69%仿型铣削25%整体铣削1%其他铣削5%0%10%20%30%40%50%60%050002500200202021Q3铣削刀片销量（万片）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 / 26 图图 23：铣削刀片毛利率较高，：铣削刀片毛利率较高，2021 年年部分产

50、品部分产品降价带来毛利率小幅下降降价带来毛利率小幅下降 资料来源：公司公告，国元证券研究所 2.2.3 钻钻削刀片：削刀片：市场竞争力较强，市场竞争力较强，毛利率水平优异毛利率水平优异 钻削刀片以浅孔钻为主，钻削刀片以浅孔钻为主，收入规模有望保持快速增长收入规模有望保持快速增长。公司目前钻削刀片收入规模较小，但依靠先进精密成型技术在市场上已取得了一定竞争力，随着公司推广力度的逐步加大，钻削刀片收入规模有望保持快速增长。 图图 24：公司钻削刀片收入规模快速增长：公司钻削刀片收入规模快速增长 资料来源：公司公告，国元证券研究所 钻削刀片成型难度高， 公司在市场上已具有较强竞争力， 毛利率水平优异