1、 别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 6 日 公司研究公司研究 钢结构钢结构产能持续扩张，产能持续扩张，万郡绿建万郡绿建业务快速增长业务快速增长 杭萧钢构（600477.SH）首次覆盖报告 增持增持（首次）（首次） 国内首家钢结构上市公司，股权结构国内首家钢结构上市公司，股权结构稳定稳定：公司创立于 1985 年，2003 年在上交所上市，成为国内首家钢结构上市公司。2010 年，公司成立房地产公司，开拓高层钢结构住宅工程开发业务， 公司 2020 年对房地产公司进行了剥离。 2018年， 公司成立了建筑生态链上下游供需方企业的服务平台万郡绿建。公司股权结构稳定、持股集中度高，

2、公司法人、董事长、实际控制人为单银木，持股数为9.05 亿股（截至 2021 年三季度末），占公司总股本的 42.01%。 地方政策持续出台， 装配式建筑行业仍保持较快增长：地方政策持续出台， 装配式建筑行业仍保持较快增长： 2021 年， 随着各省市 “十四五”规划逐渐落地，各省市地方政府相继发布“十四五”期间配套政策支持推进装配式建筑实施，明确装配式建筑占新建建筑比例目标。参考政策目标，在乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计 2025 年装配式建筑行业规模分别为 26773亿元、20283 亿元、14936 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 14%、8%、2%，装配式建筑行业

3、未来将继续保持成长。 钢结构占比或将明显提升。钢结构占比或将明显提升。装配式 PC 建筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装配式建筑的主流，但钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。在乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计 2025 年新建装配式钢结构建筑面积占比分别提升至 45%、40%、35%，对应新建装配式钢结构建筑面积分别为 5.0 亿平方米、 3.7亿平方米、 2.6亿平方米， 对应装配式钢结构建筑行业规模分别为14056亿元、9588 亿元、6273 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 22%、13%、3%。 打造产业服务平台，万郡绿建订单快速放量打造产业服务平台，万

4、郡绿建订单快速放量：2018 年，公司为打通建筑领域产业链， 培育新的利润增长点， 重点打造了服务于建筑生态链上下游供需方企业的互联网平台万郡绿建。2020Q2-2021Q3，万郡绿建季度新签合同金额略有波动，但是总体保持快速增长趋势。万郡绿建 2021 年前三季度新签订单金额已达到30.78 亿元，同比增长 96.69%。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们看好公司在钢结构主业的竞争优势，也看好公司万郡绿建服务平台的快速发展为公司带来新的收入增长点。我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.73 亿元、5.84 亿元、7.99 亿元，现价对应 2021 年动态市盈

5、率为 20 x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。及预期风险，产能建设进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 2022020 0 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 6,633.07 8,138.76 9,930.43 13,013.65 16,245.95 营业收入增长率 7.26% 22.70% 22.01% 31.0

6、5% 24.84% 净利润（百万元） 468.92 723.93 472.54 584.43 798.97 净利润增长率 -17.44% 54.38% -34.73% 23.68% 36.71% EPS（元） 0.22 0.34 0.22 0.27 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.42% 17.85% 10.99% 12.32% 14.89% P/E 20 13 20 16 12 P/B 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-1-5 当前价：当前价：4.4.4 43 3 元元 市场数据市场数据 总股本(亿股) 21.

7、54 总市值(亿元)： 95.42 一年最低/最高(元)： 3.40/4.70 近 3 月换手率： 73.15% 股价相对走势股价相对走势 -14%-5%5%14%24%10/2001/2104/2107/21杭萧钢构沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.47 21.96 26.21 绝对 15.97 20.71 19.99 资料来源：Wind 要点要点 别声明 -2- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 目目 录录 1、 国内首家钢结构上市公司，股权结构稳定国内首家钢结构上市公司，股权结构稳定 . 4 4 1.1、 钢结构起家，

8、扩展至产业互联网平台 . 4 1.2、 股权结构稳定，持股集中度高 . 4 1.3、 聚焦钢结构主营业务，房地产业务已完成剥离 . 5 1.4、 生产基地持续扩容，新签订单金额保持较快增长 . 5 2、 地方政策持续出台，装配式建筑行业仍保持较地方政策持续出台，装配式建筑行业仍保持较快增长快增长 . 6 6 2.1、劳动力年龄结构老化，设备替代人工为必然趋势. 6 2.2、地方政策持续出台，装配式建筑大势所趋 . 7 2.3、装配式建筑持续成长，钢结构占比或将明显提升. 8 2.4、钢结构行业保持较快增长，公司钢结构产量持续提升 . 11 3、 打造产业服务平台，万郡绿建订单快速放量打造产业服

9、务平台，万郡绿建订单快速放量 . 1212 3.1、 “互联网+绿色建筑” ，打造建筑生态链服务平台 . 13 3.2、平台优势明显，新业务规模快速放量 . 13 4、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 1414 4.1、 关键假设 . 14 4.2、 盈利预测 . 15 4.3、 估值与评级 . 15 5、 风险分析风险分析 . 1515 mNsMoMtNrNxPnPtPqRrNrMaQaO7NnPmMtRnPeRnNoPlOqRqQaQmNrQxNnPoNNZrQpO 别声明 -3- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 图目录图目录 图 1：公

10、司发展历程 . 4 图 2：公司股权结构图 . 4 图 3：2011-2021Q1-3 公司营业总收入及同比增速 . 5 图 4：2011-2021Q1-3 公司归母净利润及同比增速 . 5 图 5：2011-2021H1 公司收入构成（亿元） . 5 图 6：2011-2021H1 公司建筑业、房地产收入占比 . 5 图 7：2015 年至 2021 年前三季度新签订单变化（亿元） . 6 图 8：建筑业从业人数（万人） . 7 图 9：农民工平均年龄（岁） . 7 图 10：全国装配式建筑新开工建筑面积及同比增速 . 8 图 11：新建装配式建筑面积渗透率 . 8 图 12：2020 年装

11、配式 PC 建筑面积占比 68%，是当前我国装配式建筑的主流 . 9 图 13：2012-2020 年钢结构行业产量（万吨）与产值（亿元） . 12 图 14：2012-2020 年杭萧钢构钢结构产量及同比增速 . 12 图 15：2020Q2-2021Q3 万郡绿建新签合同金额及增速 . 13 表目录表目录 表 1：装配式建筑相关地方性政策 . 7 表 2：装配式建筑行业规模测算 . 8 表 3：三类装配式建筑结构对比 . 9 表 4：每平米装配式住宅投资造价估算（元/平方米） . 10 表 5：中央和多地出台政策鼓励、支持新建建筑采用钢结构建造方式 . 10 表 6：装配式建筑行业规模测算

12、 . 11 表 7：公司分业务收入预测（百万元） . 14 表 8：公司盈利预测与估值简表 . 15 表 9：可比公司估值比较 . 15 别声明 -4- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 1 1、 国内首家钢结构上市公司，股权国内首家钢结构上市公司，股权结构结构稳稳定定 1.11.1、 钢结构起家，扩展至产业互联网平台钢结构起家，扩展至产业互联网平台 杭萧钢构股份有限公司创立于 1985 年，于 2003 年在上海证券交易所上市，成为国内首家钢结构上市公司。 2010 年，公司成立房地产公司，开拓高层钢结构住宅工程开发业务。经过多年发展， 公司已打造出全

13、国领先的钢结构住宅体系， 开发出多个示范性的钢结构住宅项目。2020 年，公司对房地产公司进行了剥离，房地产子公司完成了其阶段性使命。 2018 年，公司成立了建筑生态链上下游供需方企业的服务平台万郡绿建。 图图 1 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 1.21.2、 股权结构股权结构稳定稳定，持股集中度高，持股集中度高 公司法人、 董事长、 实际控制人为单银木， 截至 2021 三季度末， 其持股数为 9.05亿股，占公司 42.01%的股份。第二大股东为浙江国泰建设集团有限公司，持股数为 4280.54 万，持股占比 1.99%。前十大股东持股占比为 50

14、.46%。 图图 2 2：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司 2021 年第三季度报告，光大证券研究所整理 别声明 -5- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 1.31.3、 聚焦聚焦钢结构钢结构主营业务，主营业务，房地产业务已完成剥离房地产业务已完成剥离 2011-2020 年，公司营业收入保持快速增长，年均复合增长率达 9.55%。主营业务结构方面， 公司第一大主营业务为建筑业业务， 主要产品包括多高层钢结构、轻型钢结构。2011-2020 年，建筑业业务收入占比经历了先下降后回升的过程，从 2011 年的 94.6%下降至 2016 年的低

15、点 57.9%， 后回升至 2021H1 的 86.9%，主要受房地产销售业务的影响，房地产销售业务收入占比在 2016 年达到最高点17.1%，随后占比逐渐下降，该业务已于 2020 年 9 月完成剥离。 图图 3 3：20112011- -2021Q12021Q1- -3 3 公司公司营业总收入及同比增速营业总收入及同比增速 图图 4 4：20112011- -2021Q12021Q1- -3 3 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 -20%-10%0%10%20%30%40%00708090营业总收入(亿元）yoy -300%-200%-100%0%1

16、00%200%300%-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 归母净利润(亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 图图 5 5：2 2011011- -2022021H11H1 公司收入公司收入构成（亿元）构成（亿元） 图图 6 6：20112011- -2022021H11H1 公司建筑业公司建筑业、房地产、房地产收入占比收入占比 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 1.41.4、 生产基地生产基地持续扩容，新签订单金额保持较快增长持续扩容，新签订单金额保持较

17、快增长 公司自上市以来持续在全国进行生产基地的战略布局，截至 2021H1，公司在广东、河北、山东等地设有九个钢结构生产、制造加工基地和一个配套建材生产基地。 2020 年，公司为进一步完善全国性布局并提升产能，先后在海南、六安增设海南杭萧及六安杭萧两家控股子公司，同时拟通过非公开发行募集资金 12 亿元（2021 年 3 月 8 日已获证监会审核通过），用于投资建设绿色装配式建筑研发创新、 智能制造及数智化管理示范基地项目， 并新增全资子公司杭萧钢构 （杭州） 别声明 -6- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 智造有限公司。该智能制造项目建成后将形成年

18、产 45 万吨钢结构产品和 250 万平方米围护产品的产能规模， 有助于提升公司在绿色装配式钢结构建筑领域的生产能力和竞争优势。 随着公司战略合作业务的推进以及战略合作公司的逐步设立， 公司综合生产能力将进一步得到提升。截至 2021H1，累计已有 105 家合作公司完成工商设立手续并取得营业执照，80 家已完成厂房建设或改造，其中 76 家已顺利投产。 2021 年前三季度公司新签订单总额达到 99.48 亿元，同比增长 18.39%，其中钢结构制造和安装（多高层钢结构、轻钢结构、空间结构、钢结构住宅）新签订单总额为 67.81 亿元，占新签订单总额的比例为 68.16%。公司承接了亚运会运

19、动员村、长沙国际会议中心、京雄高速东湾互通主线大桥、MW 燃煤电站工程、宁波荣安生物药业新冠灭活疫苗产业化及高级别生物安全实验室项目等重大项目， 在国家推广装配式钢结构建筑的政策引导下， 公司未来钢结构产量及新签订单量仍将保持稳定增长。 图图 7 7：20152015 年至年至 20212021 年前三季度新签订单变化（亿元）年前三季度新签订单变化（亿元） 0%10%20%30%40%50%60%02040608001Q1-Q3多高层钢结构轻钢结构空间结构钢结构住宅房产开发设计服务战略合作万郡绿建新签订单yoy(右轴) 资料来源

20、：公司公告，光大证券研究所 2 2、 地方政策持续出台，装配式建筑行业仍地方政策持续出台，装配式建筑行业仍保持较快增长保持较快增长 2 2.1.1、劳动力劳动力年龄结构年龄结构老老化化，设备，设备替代人工为必然趋势替代人工为必然趋势 建筑业从业人数顶峰已过，自 2017 年以来，建筑业从业人数呈下降趋势；人口老龄化进一步加深，农民工平均年龄逐步上升，2015-2020 年期间上升约 3 岁；人力成本日益攀升， 建筑业城镇单位就业人员平均工资由 2015 年 4073 元/月上涨至 2019 年 5465 元/月，设备替代需求呼之欲出。 别声明 -7- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（6004

21、77.SH600477.SH） 图图 8 8：建筑业从业人数（万人）：建筑业从业人数（万人） 图图 9 9：农民工平均年龄（岁）：农民工平均年龄（岁） 5094 5185 5530 5305 5427 5367 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%4800 4900 5000 5100 5200 5300 5400 5500 5600 2001820192020建筑业从业人数（万人）yoy 38.63939.740.240.841.437383940420020农民工平均年龄 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 资料来源：国

22、家统计局，光大证券研究所 2 2.2.2、地方政策持续出台，装配式建筑大势所趋地方政策持续出台，装配式建筑大势所趋 政策持续加码，各地“十四五”规划明确新建装配式建筑比例目标政策持续加码，各地“十四五”规划明确新建装配式建筑比例目标 2013 年住建部印发的“十二五”绿色建筑和绿色生态区域发展规划首次明确提出我国要加快形成装配式混凝土、 钢结构等工业化建筑体系； 国务院于 2016年提出我国力争用 10 年左右时间使装配式建筑占新建建筑比例达到 30%； 2017年住建部进一步明确装配式建筑发展规划，提出到 2020 年全国新建装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中重点推进地区、积极推

23、进地区和鼓励推进地区分别大于 20%、15%和 10%。此外多项装配式建筑建设、评估标准相继出台，同时提出相关补贴、优惠政策。 2021 年，随着各省市“十四五”规划逐渐落地，各省市地方政府相继发布“十四五” 期间配套政策支持推进装配式建筑实施， 明确装配式建筑占新建建筑比例目标。 表表 1 1：装配式建筑相关地方性政策：装配式建筑相关地方性政策 时间时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2021.6.24 海南省住建厅 海南省绿色建筑（装配式建筑） “十四五”规划（2021-2025） 到 2025 年末， 装配式建筑占新建建筑比例大于 80%， 至 “十四五”期末，装

24、配式建筑产业布局稳定，将金牌港以装配式建筑为主导，以发展热带建筑科学和产业为重点，产学研相结合，不断向装配式建筑上下游全产业进行延伸。 2021.7.19 重庆市住建委 重庆市现代建筑产业发展规划 （2021-2025 年）（征求意见稿） 发展目标是到 2023 年， 装配式建筑占全市新建建筑面积达到 20%，培育国家级装配式建筑产业基地 8 个；到 2025 年，装配式建筑占全市新建建筑面积达到 30%。 2021.8.6 湖南省住建厅 湖南省绿色建筑中长期发展规划 （2021-2035）（征求意见稿） 加快实施既有建筑节能改造， 绿色理念全面融入湖南省绿色建材、超低能耗建筑和装配式建筑发展

25、中，加快推广绿色建造模式。 到 2025 年， 湖南省基本完成建筑业转型升级工作，装配式建筑产业布局基本合理， 预计湖南省城镇新开工装配式建筑面积占新建建筑面积的比例达到 40%，政府投资工程采取装配式建造比例达到 80%。 2021.8.13 福建省住建厅 福建省建筑业“十四五”发展规划 到 2025 年，全省建筑业总产值力争达到 2 万亿元，全省城镇每年新开工装配式建筑占当年新建建筑的比例达到 35%以上，新建装配式建筑全部达到绿色建筑标准，建造过程中建筑垃圾减少 20%以上。 2021.8.20 黑龙江省住建厅 黑龙江省人民政府办公厅关于推进装配式建筑发展的实施意见 目标为在重点推进地区

26、中，到 2021 年底，装配式建筑占新建建筑面积比例应达到 15%以上，并逐年递增，到“十四五”期末，装配式建筑占地区新建建筑面积比例力争达到40%。在积极推进地区中，到 2021 年底，装配式建筑占新建建筑面积比例应达到 10%以上，并逐年递增，到“十四五”期末，装配式建筑占地区新建建筑面积比例力争达到 别声明 -8- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 30%。 2021.8.24 成都市政府 关于大力推进绿色建筑高质量发展助力建设高品质生活宜居地的实施意见 全面推行绿色建造技术，目标到 2025 年，装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达到 80%；绿色

27、建材应用比例不低于60%；建成区 50%以上面积达到海绵城市建设要求。 2021.8.30 湖北省住建厅 湖北建筑业发展“十四五”规划 完善装配式建筑标准体系和不同类型装配式建筑结构标准体系，拓展装配应用面，以武汉、宜昌、荆门等示范（范例）城市为重点，逐步提高装配式建筑在新建建筑中的比例。到2025 年，力争达到全省装配式建筑占新建建筑面积的比例不低于 30%的标准。 资料来源：各省市政府及住建局官网，光大证券研究所 2 2.3.3、装配式建筑装配式建筑持续成长，钢结构占比或将明显提升持续成长，钢结构占比或将明显提升 我国装配式建筑行业仍保持高速发展。我国装配式建筑行业仍保持高速发展。近年来，

28、在政策持续推动、建筑技术持续升级的背景下，我国装配式建筑行业规模迎来高速发展阶段。根据住建部文件，2020 年，我国新开工装配式建筑共计 6.3 亿平方米，较 2019 年增长 50%，占新建建筑面积的比例约为 20.5%，完成了“十三五”装配式建筑行动方案确定的“到 2020 年达到 15%以上”的工作目标。2015-2020 年，新建装配式建筑面积复合增速高达 54%。 图图 1010：全国装配式建筑新开工建筑面积及同比增速：全国装配式建筑新开工建筑面积及同比增速 图图 1111：新建装配式建筑面积渗透率：新建装配式建筑面积渗透率 0.73 1.14 1.60 2.89 4.20 6.30

29、 50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2001820192020全国装配式建筑新开工建筑面积（亿平方米）同比增速 2.7%4.9%8.4%9.1%13.4%20.5%0%5%10%15%20%25%2001820192020新建装配式建筑面积渗透率新建装配式建筑面积渗透率 资料来源：住建部官网，光大证券研究所整理 资料来源：住建部官网，光大证券研究所整理，渗透率=新建装配式建筑面积/新建建筑面积 预计行业成长性将持续。预计行业成长性将持续。根据

30、各省市“十四五”规划，各地装配式建筑面积渗透率在“十四五”期间仍将继续提升。参考过去五年的渗透率提升节奏，我们判断在乐观/中性/悲观三种假设下，到 2025 年我国新建装配式建筑面积占新建建筑面积比例将达到 33%/30%/27%，预计 2025 年装配式建筑行业规模分别为26773 亿元、 20283 亿元、 14936 亿元， 2020-2025 年 CAGR 分别为 14%、 8%、2%，装配式建筑行业未来将继续保持较快成长。 表表 2 2：装配式建筑行业规模测算：装配式建筑行业规模测算 20202020 20252025E E 乐观乐观 中性中性 悲观悲观 新建建筑面积（亿平方米） 3

31、0.7 33.8 30.7 27.66 新建装配式建筑面积/新建建筑面积 20.5% 33% 30% 27% 新建装配式建筑面积（亿平方米） 6.3 11.2 9.2 7.5 装配式建筑平均造价（元/平方米） 2200 2400 2200 2000 装配式行业规模（亿元） 13860 26773 20283 14936 CAGR(2020-2025) 14% 8% 2% 资料来源：住建部，光大证券研究所测算；装配式建筑平均造价参考 PC 和钢结构平均造价约 2000-2400 元/平方米，新建建筑面积在乐观、中性、悲观三种假设下分别增长 10%、0%、-10%。 装配式装配式 P PC C 建

32、筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装配式建筑的主流。建筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装配式建筑的主流。 别声明 -9- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 装配式建筑结构主要分别为预制混凝土结构（PC 结构）、钢结构和木结构，三类结构各具优劣：PC 结构在三类结构中成本最低，抗压强度最高，防火、防腐蚀性能最出色，主要应用于水利工程、桥梁、部分住宅建筑等；钢结构具备工业化程度最高、抗震性能出色、结构灵活、得房率最高等优点，主要应用于大型厂房、 展览中心及部分民用建筑等； 木结构环保性能出色但造价成本高， 应用最少。 表表 3 3：三类装配式建筑结构对比：三类

33、装配式建筑结构对比 PCPC 结构结构 钢结构钢结构 木结构木结构 工业化程度 高 最高 高 生态环保性能 较好（主材为二次加工材料） 次之（主材为一次加工材料） 最好（主材为原材料） 工期 较短 最短 最长 抗压强度 最高 较高 低于钢结构 导热系数 较小 最大（可使用保温材料、断桥解决） 最小 主材自身防火性能 好 较差（通过防火材料包裹解决） 差（通过防火材料包裹解决） 主材自身防腐性能 好 较好 差 主材自身防虫性能 较好 最好 差（主要是白蚁） 结构抗震性能 一般（7 度） 很好（9 度） 很好（9 度） 结构隔音性能 较好（通过多层复合墙） 较好（通过多层复合墙） 较好（通过多层复

34、合墙） 结构主材资源 丰富 丰富 少 建造成本 最低 较高 最高 适应建筑类型 别墅、多层、高层 别墅、多层、高层 三层及以下建筑 应用情况 水利工程、桥梁、部分住宅建筑 大型厂房、展览中心；部分民用建筑，如学校、民宿、保障性住房等 少量住宅类建筑 资料来源：预制建筑网，中机院，装配式建筑网，光大证券研究所整理 装配式 PC 结构现阶段仍是主流。据住建部发布的关于 2020 年度全国装配式建筑发展情况的通报，2020 年我国新开工装配式混凝土结构建筑 4.3 亿平米，较2019 年增长 59.3%，占新开工装配式建筑的比例为 68.3%，是当前我国装配式建筑的主流；新开工装配式钢结构建筑 1.

35、9 亿平米，较 2019 年增长 46%，占新开工装配式建筑的比例为 30.2%。 图图 1212：20202020 年装配式年装配式 PCPC 建筑面积占比建筑面积占比 68%68%，是当前我国装配式建筑的主流，是当前我国装配式建筑的主流 资料来源：住建部，光大证券研究所 成本因素是目前装配式建筑及绿色建筑推广的核心制约成本因素是目前装配式建筑及绿色建筑推广的核心制约。 成本因素限制装配式建筑大规模推广。成本因素限制装配式建筑大规模推广。平均成本方面，钢结构PC 结构传统现浇结构。据住建部住宅产业化促进中心测算，现浇混凝土房屋造价约 2,000 元/平米；据住建部 2016 年发布的装配式建

36、筑工程消耗量定额，PC 结构小高层住宅、高层住宅（装配率 20%-60%）平均造价分别为 2,151、2,416 元/平米， 别声明 -10- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 分别较现浇造价高 7.6%、20.8%，钢结构高层住宅平均造价为 2,777 元/平米，较 PC 结构高层住宅高约 8.5%-24.5%，成本因素限制了装配式建筑的大规模推广。 我们认为， 随着人工成本的提升， 装配式建筑的建造成本与传统现浇建筑的建造成本之间的差距在缩小，因此未来成本因素的影响将逐步减弱；不过，预制化率越高，造价越贵是目前依然存在的现象。 表表 4 4：每平米装

37、配式住宅投资造价估算（元：每平米装配式住宅投资造价估算（元/ /平方米）平方米） 建筑种类建筑种类 PCPC 率率 建安费用建安费用 其他费用其他费用 预备费预备费 合计合计 现浇住宅平均 0% / / / 2,000 PC 结构小高层住宅 20% 1,692 199 100 1,991 40% 1,813 213 107 2,133 50% 1,874 221 110 2,205 60% 1,935 228 114 2,277 PC 结构高层住宅 20% 1,896 223 112 2,231 40% 2,037 240 120 2,397 50% 2,106 248 124 2,478 6

38、0% 2,175 256 128 2,559 钢结构高层住宅 80% 2,360 278 139 2,777 资料来源： 装配式建筑工程消耗量定额住建部 2016 年，光大证券研究所 钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。 装配式钢结构建筑具有自重轻、工业化程度高、生态环保性能高、工期短便于运输、改造相对容易、可回收、抗震性能好等方面的优势，其全生命周期的碳排放低于装配式混凝土建筑及传统现浇建筑，综合性能优异，在“双碳”背景下，得到中央和各地方政府的大力支持。 2 2019019 年年 3 3 月月 2 27 7 日，住建部日，住建部发

39、布关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点的通知，首次提出“开展钢结构装配式住宅建首次提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，设试点”，明确在试点地区的保障性住房、 装配式住宅建设和农村危房改造、 易地扶贫搬迁中，一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式， 具有重要指导意义， 钢结构在住宅领域的渗透率开始提升。中办、国办于中办、国办于 2 2021021 年年 1 10 0 月月 2 21 1 日日发布的关于推动城乡建设绿色发展的意见再次确认了“钢结构再次确认了“钢结构+ +住宅”方向，明确提出“大住宅”方向，明确提出“大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设”，在最

40、高层级确认了钢结力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设”，在最高层级确认了钢结构建筑是建筑业未来的发展方向。构建筑是建筑业未来的发展方向。 钢结构建筑之前由于成本高于装配式PC结构， 而更多地被应用于公共建筑领域，近两年来，住建部、中办国办相继出台相关政策，明确重点推动钢结构装配式住宅建设， 我们认为获得政策大力支持的钢结构能够加快推广， 加速提升在住宅领域的渗透率。 表表 5 5：中央和多地出台政策鼓励、支持新建建筑采用钢结构建造方式：中央和多地出台政策鼓励、支持新建建筑采用钢结构建造方式 发布时间发布时间 发布机构发布机构 文件文件 政策内容政策内容 2019.03.27 住房和城

41、乡建设部 关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019 年工作要点的通知 开展钢结构装配式住宅建设试点。在试点地区保障性住房、装配式住开展钢结构装配式住宅建设试点。在试点地区保障性住房、装配式住宅建设宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式采用钢结构装配式建造方式，跟踪试点项目推进情况，完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 别声明 -11- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 2019.12.18 湖南省住房和城乡建设厅 关于推进

42、我省装配式建筑发展有关工作的通知 城市规划区范围内建筑高度 100 米以上的新建住宅和农村统规统建的低多层住宅项目应优先采用钢结构装配式建筑。 2020.03.08 河北住建厅 河北住建厅发布关于推动钢结构装配式住宅建设的通知 试点市要在公租房等保障性住房项目中推行钢结构装配式住宅，鼓励房地产开发企业建设钢结构装配式住宅。 2020.07.03 山东省住房和城乡建设厅、山东省发展改革委等 关于推动钢结构装配式住宅发展的实施意见 鼓励政府投资或主导的保障性住房、棚户区改造安置住房、周转住房等项目选用钢结构装配式方式建造，相关要求纳入供地方案和土地合同中。 2020.07.15 住房和城乡建设部等

43、部门 绿色建筑创建行动方案 推广装配化建造方式。大力发展钢结构等装配式建筑推广装配化建造方式。大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。编制钢结构装配式住宅常用构件尺寸指南，强化设计要求，规范构件选型，提高装配式建筑构配件标准化水平。推动装配式装修。 2021.02.04 九江市住建局 2021 年全市住房和城乡建设工作意见 强化政策支持，逐步开展钢结构建筑试点，稳步推进钢结构装配式建筑在公租房、棚改安置房、易地扶贫搬迁、新农村建设、农村危房改造及商品房等住宅项目中的应用。 2021.05.08 浙江省发改委 浙江省住房和城乡建设“十四五”规划 稳步提高装配式混凝土结构、装配式

44、钢结构、装配式木结构集成化水平。大力发展钢结构装配式建筑，积极稳妥推进钢结构装配式住宅试点，鼓励培育钢结构龙头企业，推动钢结构建筑全产业链发展。装配装配式建筑占新建建筑比重达到式建筑占新建建筑比重达到 35%35%以上，钢结构建筑占装配式建筑比重以上，钢结构建筑占装配式建筑比重达到达到 40%40%以上以上。 2021.10.21 中央办公厅、国务院办公厅 关于推动城乡建设绿色发展的意见 大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设大力发展装配式建筑，重点推动钢结构装配式住宅建设，不断提升构件标准化水平，推动形成完整产业链，推动智能建造和建筑工业化协同发展。 资料来源：各政府机构官网，各地

45、方政府官网，光大证券研究所整理 预计装配式钢结构建筑行业将继续保持较快增长。预计装配式钢结构建筑行业将继续保持较快增长。2020 年，新建装配式钢结构建筑面积占比已达到 30%，在相关政策支持推动下，“十四五”期间这一比例将会持续提升；在乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计 2025 年新建装配式钢结构建筑面积占比分别提升至 45%、40%、35%，对应新建装配式钢结构建筑面积分别为 5.0 亿平方米、3.7 亿平方米、2.6 亿平方米；假设三种情形下，钢结构建筑平均造价分别为 2800 元/平方米、2600/平方米、2400/平方米（钢结构建筑造价受原材料钢铁价格影响较大， 远期钢价难以估计

46、， 因此做三种假设） ，对应装配式钢结构建筑行业规模分别为 14056 亿元、9588 亿元、6273 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 22%、13%、3%。 表表 6 6：装配式建筑行业规模测算：装配式建筑行业规模测算 20202020 20252025E E 乐观乐观 中性中性 悲观悲观 新建装配式建筑面积（亿平方米） 6.3 11.2 9.2 7.5 新建装配式钢结构建筑面积占比 30% 45% 40% 35% 新建装配式钢结构建筑面积（亿平方米） 1.9 5.0 3.7 2.6 装配式钢结构建筑平均造价（元/平方米） 2800 2800 2600 2400 装配式钢结构

47、建筑行业规模（亿元） 5292 14056 9588 6273 CAGR(2020-2025) 22% 13% 3% 资料来源：住建部，光大证券研究所测算；造价参考住建部 2016 年发布的装配式建筑工程消耗量定额 2 2.4.4、钢结构行业保持较快增长，公司钢结构产量持续提钢结构行业保持较快增长，公司钢结构产量持续提升升 我国钢结构行业发展势头良好， 钢结构产量及钢结构产值增长明显。 根据我国钢结构协会的数据，2012-2020 年，我国钢结构产量由 3500 万吨增长到 8138 万吨，累计增长 132.5%，年均复合增长率 11.1%；根据我国建筑金属结构协会数据，2012-2020 年

48、，我国钢结构产值由 3850 亿元增长到 8100 亿元，累计增长110.4%，年均复合增长率 9.7%。2012-2020 年，公司钢结构产量稳步增长，从 别声明 -12- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 34.55 万吨增长至 68.53 万吨，累计增长 98.35%，年均复合增长率 8.94%，公司钢结构产量增速基本与行业增速同步。 未来， 获得政策大力支持的钢结构有望加速推广， 尤其在住宅领域的渗透率或将明显提升，将会给钢结构行业带来快速发展机遇，作为钢结构龙头，公司有望受益于这一行业趋势。 图图 1313：20122012- -2020202

49、0 年钢结构行业产量（万吨）年钢结构行业产量（万吨）与产值（亿元）与产值（亿元） 35004000420057385045747580300040005000600070008000900020001820192020产量（万吨）产值（亿元） 资料来源：杭萧钢构 2021 年半年报，钢结构协会，建筑金属结构协会，光大证券研究所 图图 1414：2012012 2- -20202020 年杭萧钢构钢结构产量及同比增速年杭萧钢构钢结构产量及同比增

50、速 资料来源：公司年报，光大证券研究所 3 3、 打造打造产业产业服务平台服务平台，万郡绿建订单万郡绿建订单快速快速放量放量 2018 年，杭萧钢构为打通建筑领域产业链，培育新的利润增长点，重点打造了服务于建筑生态链上下游供需方企业的互联网平台万郡绿建。 别声明 -13- 证券研究报告 杭萧钢构（杭萧钢构（600477.SH600477.SH） 3 3.1.1、“互联网“互联网+ +绿色建筑”绿色建筑”，打造建筑生态链服务平台打造建筑生态链服务平台 万郡绿建帮助建筑生态链供需方企业转型升级、降本增效，针对钢品、建材、装饰装修等供方企业提供以 ToC 理论为核心的管理方法、管理软件、互联网推广全