1、机械设备机械设备/通用机械通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 力量钻石力量钻石（301071.SZ） 2022 年 01 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/5 当前股价(元) 274.29 一年最高最低(元) 366.64/185.58 总市值(亿元) 165.59 流通市值(亿元) 41.40 总股本(亿股) 0.60 流通股本(亿股) 0.15 近 3 个月换手率(%) 774.63 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 ，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司是人造金刚石行业的领军企业， 研发技术及设备优势构筑产品力护城河， 业务协同下赢利具有高弹性，配合直销为主的市场开拓策略，需求端确定性较高。随着研发投入加大后品质提升、 产能不断扩充， 预计将突破产能瓶颈并持续提升高品级产品均价，量价催化下在培育钻石的市场份额有望提升，带动业绩增长。我们预测 2021-2023年归母净利润为 2.33/4.42/6.72亿元， 对应 EPS 为 3.9/7.3/11.1元，当前股价对应 PE 分别为 71.1/37.5/24.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风

3、再人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风再启航启航 培育钻石理化性质同于天然钻石，2019 年以来规范程度和市场认可度大幅提升，高性价比优势凸显， 预计婚恋替代需求及悦己型需求将推升渗透率。 产业链价值呈微笑曲线，格局稳定，我国在上游占据绝对优势，预计至 2025 年全球/中国培育钻石毛坯市场规模可达 380/228 亿元，中长期保持每年 15-20%的复合增长。金刚石单晶和微粉市场不断拓展下游高潜力应用场景，市场规模有望持续扩大。 业务业务协同增效提高盈利弹性，协同增效提高盈利弹性，市场开拓提速市场开拓提速下需求确定性高下需求确定性高 （1）优势一：）优势一：公司筑就强研发意识，技术体系完善并在

4、细分领域实现技术突破，单产较高的合成设备数量占比高于行业，兼具研发与设备优势。业务协同下，高盈利弹性体现在：单晶产品自产自用，附加值和周转率提高；六面顶压机灵活切换单晶和培育钻石产能，快速响应市场需求；多品类共享研发技术，摊薄研发费用。 （2）优势二：）优势二：产品力受知名客户认可的同时以直销为主积极拓展市场，直销模式拥有较强需求洞察力和服务跟踪力度， 有利于切入新客户， 并深化与现有客户的合作，因此公司大客户高黏性、高贡献，新拓客户合作紧密。 未来增量：未来增量：产品结构优化提价，扩产后培育钻石将成增长引擎产品结构优化提价，扩产后培育钻石将成增长引擎 （1）价方面：）价方面：国内中高端产品市

5、场需求旺盛，随着研发投入和市场加速开拓，公司高品级单晶、 高端微粉和大颗粒培育钻石等中高端产品有望享受高溢价；（2）量方面：量方面：培育钻石受产能瓶颈掣肘，产销率和产能利用率分别保持 100%、95%+的较高水平，公司积极扩产能及设备，东厂剩余面积装机完成后，压机将接近850 台。量价催化下，高毛利率的高品级培育钻石业务有望成为增长引擎。 风险提示：风险提示：供应商集中风险；持续研发创新风险；产能扩张不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 221 245 535 938 1,386 YOY(%)

6、 8.7 10.7 118.6 75.2 47.8 归母净利润(百万元) 63 73 233 442 672 YOY(%) -12.5 15.6 218.9 89.7 52.2 毛利率(%) 43.9 43.6 60.4 64.8 66.0 净利率(%) 28.5 29.8 43.5 47.1 48.5 ROE(%) 16.9 16.4 34.3 39.4 37.5 EPS(摊薄/元) 1.05 1.21 3.86 7.32 11.14 P/E(倍) 262.3 226.9 71.1 37.5 24.6 P/B(倍) 44.4 37.2 24.4 14.8 9.2 数据来源：聚源、开源证券研究

7、所 -40%-20%0%20%40%60%-052021-09力量钻石沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目目 录录 1、 力量钻石：深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 . 4 1.1、 发展历程：从工业用金刚石到覆盖上下游的产业领军企业 . 4 1.2、 财务分析：2020 年以来业绩提速，控费和盈利能力优秀 . 5 1.3、 股权结构、员工激励完善，管理层经验丰富 . 9 2、 行业介绍：人造金刚石需求广阔，借

8、培育钻石东风再启航 . 10 2.1、 培育钻石行业概况：渗透率持续提升的新兴行业 . 10 2.2、 培育钻石需求空间：高性价比替代和悦己型需求支撑渗透率提升 . 12 2.3、 培育钻石竞争格局：国内培育钻石上游制造商已经形成四小龙 . 15 2.4、 金刚石单晶和微粉行业 . 17 2.4.1、 金刚石单晶：产量稳居全球第一，下游应用场景丰富，市场集中度较高 . 17 2.4.2、 金刚石微粉：制造业升级、技术替代、光伏和电子领域渗透下需求提升 . 18 3、 业务亮点：业务高协同+市场开拓提速，扩产助培育钻石高增长 . 19 3.1、 核心竞争力一：兼具研发与设备优势，业务协同下盈利弹

9、性高 . 19 3.2、 核心竞争力二：产品力支撑市场开拓提速，固存拓新下确定性高 . 22 3.3、 未来增量：产品结构优化提价，扩产后培育钻石将成增长引擎 . 24 3.3.1、 价方面：中高品级产品市场需求旺盛，有望享受更高市场溢价 . 24 3.3.2、 量方面：培育钻石受产能瓶颈掣肘，扩产后有望成为稳定增长引擎 . 24 4、 盈利预测与投资建议 . 26 4.1、 关键假设 . 26 4.2、 相对估值 . 27 4.3、 投资建议 . 27 5、 风险提示 . 28 附：财务预测摘要 . 29 图表目录图表目录 图 1： 公司各生产环节均拥有精良设备 . 4 图 2： 公司形成金

10、刚石单晶、微粉、培育钻石 3 大业务 . 4 图 3： 公司深耕人造金刚石领域，技术研发实力强、产品体系不断完善、产能持续扩充 . 5 图 4： 2019-2020 年公司总营收增速放缓，2021 年业务规模快速提升（单位：百万元） . 6 图 5： 2018-2019 年公司归母净利润波动主要系光伏行业影响，2020 年以来净利润大幅提升（单位：百万元） . 6 图 6： 2018-2020 年培育钻石收入 CAGR 69.3%，处于高速成长阶段（单位：百万元） . 6 图 7： 2020 年培育钻石业务占比较 2018 年提升 9pct . 6 图 8： 公司产品以内销为主，华中/华东/华

11、南地区为主市场 . 7 图 9： 公司以直销为主，直销收入占比 85%以上 . 7 图 10： 培育钻石直销占比下降主要系处于市场开拓阶段 . 7 图 11： 2020 年以后公司整体毛利率快速提升 . 8 图 12： 培育钻石业务和高占比的微粉业务毛利率较高 . 8 图 13： 以单晶和培育钻石业务看，公司毛利率持续高于中兵红箭和黄河旋风 . 8 图 14： 公司控费能力优，销售、管理费用率逐年降低且低于同业 . 8 图 15： 2018 年以来公司期间费用率逐年压缩. 9 图 16： 2018 年以来公司研发费用占比最高且持续提升 . 9 图 17： 2020 年在疫情影响下净利率仍保持稳

12、定，2021 年前三季度净利率达 47% . 9 qRtNmOtNnRyQnPtPrQnRrM9PcM6MsQrRoMmOeRnNpOiNpOqQ9PrQmNNZnPqPwMtQnO公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 31 图 18： 股权结构稳定、激励机制完善，实控人为创始人李爱真、邵增明母子 . 10 图 19： 根据贝恩咨询，2020 年全球宝石级培育钻石毛坯总产量约在 600-700 万克拉（单位：百万克拉） . 12 图 20： 培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线 . 12 图 21： 2020 年印度培育钻石毛坯进口渗透率开始快

13、速提升（单位：百万美元） . 13 图 22： 2020 年印度培育钻石毛坯出口渗透率呈上升趋势（单位：百万美元） . 13 图 23： 据贝恩咨询，2016 年培育钻石零售价格约为天然钻石 80%，2020 年降至 35% . 13 图 24： 根据贝恩咨询预测，2020-2023 年天然钻石消费市场将形成供需差 3pct . 14 图 25： 2020 年美、中悦己型需求占比最高，中国自购需求占比高于美国 . 14 图 26： 2001-2019 年我国金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 142 亿克拉，增长 7.9 倍（单位：亿克拉） . 17 图 27： 2019 年我国金刚石单晶出

14、口数量达 31.82 亿克拉，较 2001 年增长 20.21 倍（单位：亿克拉） . 17 图 28： 2011-2019 年我国基建投资规模持续增长（单位：亿元） . 18 图 29： 2011-2020 年我国房地产施工面积不断扩大（单位：万平方米） . 18 图 30： 我国集成电路产业销售额持续攀升，2012 年起增长率维持在 15%以上（单位：亿元） . 18 图 31： 预计我国及全球智能手机的出货量将处于稳定趋势（单位：百万部） . 18 图 32： 2011-2020 年我国及全球汽车产量总体维持增长趋势 . 19 图 33： 2011-2020 年我国家用空调产量相对稳定，

15、冰箱产量整体略有增长 . 19 图 34： 我国光伏新增装机量受“光伏 531 新政”影响 2018、2019 年持续下跌，预计将维持稳定 . 19 图 35： 我国 LED 产值总规模整体呈上升趋势，渗透率持续攀升，2018 年达到 70% . 19 图 36： 公司研发费用率高于黄河旋风，募投后预计加大研发力度 . 20 图 37： 公司六面顶压机装机数不断提升 . 21 图 38： 研发技术成果可以在多品类之间共享. 22 图 39： 2019 年培育钻石实际使用压机台数快速提升 . 22 图 40： 公司生产单晶可自产自用，且六面顶压机可灵活切换生产单晶和培育钻石 . 22 图 41：

16、 规模 200 万以上客销售金额占比高于其他规模客户占比之和 . 24 图 42： 2020 年高品级单晶价格已有提升而低品级稳定（%、元/克拉） . 24 图 43： 所有规格的培育钻石均有提价趋势，其中特等品提价幅度最高（%、元/克拉） . 24 图 44： 金刚石单晶和培育钻石产能利用率接近 100% . 25 图 45： 设备数量局限下，培育钻石产能提速趋缓（单位：万克拉） . 25 图 46： 2020 年公司金刚石单晶及培育钻石产销率分别为 123.6%/106.04%，订单供不应求 . 26 图 47： 公司 CR5 客户收入占比较低，扩产后市场份额有望提升 . 26 表 1：

17、培育钻石是模拟天然钻石结晶特点，采用 HTHP/CVD 工艺合成的钻石 . 10 表 2： 2019 年培育钻石行业迎来黄金发展期，行业规范程度和市场认可度大幅提升 . 11 表 3： 培育钻石市场规模测算，预计 2025 年全球/中国培育钻石终端消费市场规模可达 1283/770 亿元 . 15 表 4： 国外 CVD 法 1-2 克拉 GJ/VS12 的培育钻石价格具有明显优势 . 16 表 5： 生产单晶和培育钻石的核心设备六面顶压机采购价较高 . 16 表 6： 力量钻石拥有技术、设备先发优势，预计将享受更多行业红利 . 17 表 7： 公司深耕人造金刚石领域，积累深厚的研发实力 .

18、20 表 8： 公司在细分领域的技术具有领先优势. 20 表 9： 公司合成设备中 700 以上占比多，在规格性能、技术参数、生产效率具有优势 . 21 表 10： 公司主要质量指标均超过行业标准. 22 表 11： 2020 年公司各品类业务客户粘性高 . 23 表 12： 预计东厂区剩余面积装机完成后，六面顶压机数量将接近 850 台 . 25 表 13： 预计公司 2021-2023 年别实现归母净利润 2.33、4.42、6.72 亿元，同比增长 218.9%、89.73%、52.21% . 27 表 14： 归母净利润预期增速较高，数字化和多品牌协同发展，预计未来仍能保持一定的估值溢

19、价 . 27 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 31 1、 力量钻石：深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业力量钻石：深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 力量钻石是国内人造金刚石行业领军企业，专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售。根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计，2019 年公司金刚石单晶产量在国内人造金刚石生产企业中排名第 4 位，位列中南钻石、黄河旋风、豫金刚石之后。 （1）主营业务方面，）主营业务方面，公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石 3 大核心业务，应用涉及基建、光伏、电子、消费等多领域； （2）技术创新方面）技术创新

20、方面，公司积累了强研发实力，在线锯用微粉、IC 芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石的细分市场技术领先。 （3）合成设备及产能）合成设备及产能方面，方面，公司目前拥有设备精度/单产/品级率更高的700/750/800 型号六面顶压机数量占比 91.3%，金刚石单晶及培育钻石产能利用率稳定保持在较高水平。 图图1：公司公司各各生产生产环节环节均拥有精良均拥有精良设备设备 图图2：公司形成金刚石单晶、微粉、培育钻石公司形成金刚石单晶、微粉、培育钻石 3 大业务大业务 资料来源：公司官网、开源证券研究所 资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所 1.1、

21、发展历程：发展历程：从工业用金刚石到覆盖上下游的产业领军企业从工业用金刚石到覆盖上下游的产业领军企业 根据公司产品、技术和设备的不断完善，我们将其发展历程划分为 4 个阶段： （1）2010-2012 年，工业用金刚石奠定产品基础。年，工业用金刚石奠定产品基础。2010 年 11 月公司设立，以工业用金刚石为主导产品，此阶段技术和设备资源不足，需外购石墨芯柱且仅能小批量生产金刚石单晶。 （2）2013-2016 年，强化技术研发实力，初探年，强化技术研发实力，初探培育钻石之路。培育钻石之路。通过引进优秀技术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，业务延伸产业链上游；通过设立河南省功能

22、性金刚石及制品工程技术研究中心以及高品级金刚石大单晶合成工程实验室，培育钻石合成技术有所突破，主导产品进一步覆盖特种金刚石、宝石级合成首饰钻石，此阶段产品质量提升，品牌知名度和客户订单双升。 （3）2017-2019 年，产品矩阵完善，年，产品矩阵完善，研发及工艺不断突破、精进研发及工艺不断突破、精进。2017 年 12月公司收购新源公司金刚石微粉相关业务，正式形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大体系，此阶段，公司不断强化研发投入和技术升级，金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高，培育钻石合成技术实现突破并不断优化，金刚石微粉生产公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露

23、和法律声明 5 / 31 能力快速提升，但产能限制问题日益突出。 （4）2020 年年-至今，技术不断突破，产能持续扩充。至今，技术不断突破，产能持续扩充。此阶段，公司六面顶压机装机数量不断增加，培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长，培育钻石收入占比快速提升带来明显增效。2021 年 9 月公司上市，募投项目陆续投产，技术研发和产能瓶颈均取得突破。 图图3：公司深耕人造金刚石领域，技术研发实力强、产品体系不断完善、产能持续扩充公司深耕人造金刚石领域，技术研发实力强、产品体系不断完善、产能持续扩充 资料来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、 财务分析：财务分析：2020 年以来业绩提速，控费和盈利

24、能力优秀年以来业绩提速，控费和盈利能力优秀 公司业绩持续增长，公司业绩持续增长，2020 年后发展提速。年后发展提速。公司营收从 2017 年的 1.42 亿元增长至 2020 年的 2.45 亿元，CAGR 为 20.0%，归母净利润自 2017 年的 0.42 亿元增长至2020 年的 0.73 亿元，CAGR 为 19.9%，其中 2018 年业绩增长较快主要系金刚石线锯完全渗透至光伏硅片切割领域以及光伏新增装机量大幅提升的双重因素导致微粉需求大增、2019 年业绩增速回落主要系光伏政策落地，金刚石微粉市场供需重归平衡。 2020 年产能受疫情影响， 但全年仍保持增长趋势， 收入和净利润

25、分别为 11%/16%，2021H1 业绩高增， 收入和归母净利润分别增长 125.38%/326.51%， 除低基数影响外，主要系设备扩充提升产能、培育钻石产销两旺以及金刚石单晶价格提升。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 31 图图4：2019-2020 年公司总营收增速放缓，年公司总营收增速放缓，2021 年业务规年业务规模快速提升模快速提升（单位：百万元）（单位：百万元） 图图5：2018-2019 年公司归母净利润波动主要系光伏行业年公司归母净利润波动主要系光伏行业影响，影响，2020 年以来净利润大幅提升年以来净利润大幅提升（单位：百

26、万元）（单位：百万元） 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分产品看分产品看：公司主营收入由金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石业务构成公司主营收入由金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石业务构成。 （1）金刚石单晶和微粉业务增长稳健。）金刚石单晶和微粉业务增长稳健。2018 年金刚石单晶和微粉收入占比达93.4%，主要系金刚石线锯完全渗透至光伏硅片切割领域导致微粉需求大增。2019年开始，金刚石微粉供求关系恢复平衡，金刚石单晶、微粉重新步入稳健增长，2020年收入分别为 0.99 亿元（+13.74%） 、1.01 亿元（+11.52%） 。 （2）受益于培育钻石市

27、场的快速崛起，培育钻石业务成为重要增长点。）受益于培育钻石市场的快速崛起，培育钻石业务成为重要增长点。随着培育钻石合成技术优化和消费者认可度提升， 2020 年培育钻石收入占比较 2018 年提升9pct 至 2020 年的 15.72%，2018-2020 年收入 CAGR 为 69.3%，远高于主营业务收入CAGR 的 9.5%。 图图6：2018-2020 年培育钻石收入年培育钻石收入 CAGR 69.3%，处于高，处于高速成长阶段（单位：百万元）速成长阶段（单位：百万元） 图图7：2020 年年培育钻石业务占比较培育钻石业务占比较 2018 年提升年提升 9pct 数据来源：公司公告、

28、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分地区看分地区看， 公司产品以内销为主， 华中公司产品以内销为主， 华中/华东华东/华南地区为主市场。华南地区为主市场。 三地客户集中，2018-2020 年合计收入分别占公司主营收入的 72.07%、82.34%和 81.70%，主要系河南省对华中地区的强辐射作用以及华东/华南是我国超硬材料制品发展较早且较为成熟的区域。 0%20%40%60%80%100%120%0500300350400200202021Q1-Q3营业收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%0501

29、000021Q1-Q3归母净利润YOY62.0387.3899.38123.0590.36100.7713.0335.1137.34-50%0%50%100%150%200%0500201820192020金刚石单晶金刚石微粉培育钻石YOY-微粉YOY-单晶YOY-培育钻31.31%41.05%41.85%62.11%42.45%42.43%6.58%16.50%15.72%0%20%40%60%80%100%201820192020金刚石单晶金刚石微粉培育钻石公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律

30、声明 7 / 31 图图8：公司产品以内销为主，华中公司产品以内销为主，华中/华东华东/华南地区为主市场华南地区为主市场 数据来源：公司公告、开源证券研究所 分渠道看，公司产品主要采用直销模式进行销售，主要系客户对主要产品的性分渠道看，公司产品主要采用直销模式进行销售，主要系客户对主要产品的性能需求非标准化。能需求非标准化。2018-2020 年直销收入占主营收入的 91.55%、88.30%和 87.04%，分业务看，金刚石单晶和微粉的直营收入占比均提升，而培育钻石直营收入占比下降主要系： （1）培育钻石的标准化较单晶和微粉强； （2）市场快速开拓导致经销收入金额和占比上升。 图图9：公司以

31、直销为主，直销收入占比公司以直销为主，直销收入占比 85%以上以上 图图10：培育钻石直销占比下降主要系处于市场开拓阶段培育钻石直销占比下降主要系处于市场开拓阶段 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 培育钻石业务推动整体毛利率向上。培育钻石业务推动整体毛利率向上。公司 2018 年-2021 年前三季度毛利率分别为 50.85%、43.95%、43.38%、63.05%，单晶和培育钻石业务的毛利率一直维持在高于同行业竞争对手的水平，2021 年以来毛利率提升幅度较大主要系高毛利率的培育钻石占比提升。 0%20%40%60%80%100%20182019202

32、0华中地区华东地区华南地区华北地区西北地区西南地区东北地区国外地区181.36187.94206.7216.7424.9130.7880%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%201820192020直销收入经销95.32%71.10%57.27%0%20%40%60%80%100%120%201820192020金刚石单晶直销收入占比金刚石微粉直销收入占比培育钻石直销收入占比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 31 图图11：2020 年以后公司整体毛利率快速提升年以后公司整体毛利率快速提升 图图12：培育钻石业务和高占比

33、的微粉业务毛利率较高培育钻石业务和高占比的微粉业务毛利率较高 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 图图13：以单晶和培育钻石业务看，公司毛利率持续高于中兵红箭和黄河旋风以单晶和培育钻石业务看，公司毛利率持续高于中兵红箭和黄河旋风 数据来源：公司公告、开源证券研究所 控费能力优控费能力优，期间费用率稳定，销售、管理费用率逐年降低且低于同业。，期间费用率稳定，销售、管理费用率逐年降低且低于同业。公司期 间 费 用 较 为 稳 定 ， 2018年 -2021年 前 三 季 度 期 间 费 用 率 分 别 为11.7%/9.9%/10%/9.4%；销售和管理费用率逐

34、年下降，2018 年-2021 年前三季度销售费用率分别为 1.4%/1.9%/1.7%/1.3%，主要系疫情影响下展会相关宣传费用下降，管理费用率分别为 6.3%/3.5%/3.4%/2.5%，明显低于竞争对手，主要系生产经营地处于商丘市柘城县产业集聚区，经营成本较低且公司业务聚焦，管理体系较简单。 图图14：公司控费能力优，公司控费能力优，销售、管理费用率逐年降低且低于同业销售、管理费用率逐年降低且低于同业 数据来源：公司公告、开源证券研究所 50.85%43.95%43.38%63.05%0%10%20%30%40%50%60%70%20021Q1-Q3毛利率0%1

35、0%20%30%40%50%60%70%80%201820192020金刚石毛利率培育钻石毛利率金刚石微粉毛利率0%10%20%30%40%50%201820192020中兵红箭黄河旋风力量钻石0%1%1%2%2%3%3%4%0%2%4%6%8%10%20021前三季度管理费用率-力量钻石管理费用率-中兵红箭管理费用率-黄河旋风管理费用率-惠丰钻石销售费用率-力量钻石销售费用率-中兵红箭销售费用率-黄河旋风销售费用率-惠丰钻石公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 31 公司重视研发，研发费用占比最高且研发费用率逐步提升公司重视研

36、发，研发费用占比最高且研发费用率逐步提升。新产品和技术突破是金刚石制造商的核心壁垒，公司高度重视研发端，研发费用率占比最高且研发费用 率 逐 步 提 升 ， 2018-2021年 前 三 季 度 研 发 费 用 占 比 分 别 为33.11%/42.22%/40.72%/51.6%，研发费用率分别为 3.9%/4.2%/4.1%/4.8%。 图图15：2018 年以来公司期间费用率逐年压缩年以来公司期间费用率逐年压缩 图图16：2018 年以来公司研发费用占比最高且持续提升年以来公司研发费用占比最高且持续提升 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司整体净利

37、率呈上升趋势公司整体净利率呈上升趋势，主要系毛利率大幅提升所致。主要系毛利率大幅提升所致。2018 年公司净利率提升主要受益于金刚石微粉市场供不应求抬高金刚石单晶和微粉毛利率，2019 年净利率下降主要系金刚石微粉及单晶毛利率回落，但 2020 年在疫情影响下净利率仍保持稳定且高于同行业竞争对手，2021 年前三季度净利率达 47%。 图图17：2020 年在疫情影响下净利率仍保持稳定，年在疫情影响下净利率仍保持稳定，2021 年前三季度净利率达年前三季度净利率达 47% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 1.3、 股权结构、员工激励完善，管理层经验丰富股权结构、员工激励完善，管理层经验丰富

38、 公司股权结构稳定且集中。公司股权结构稳定且集中。公司实际控制人为创始人李爱真、邵增明，两人系母子关系。 截至 2021Q3， 实际控制人合计持股占比为 57.87%， 股权结构稳定且集中，有利于公司战略有效落地。 激励机制完善， 强化激励机制完善， 强化核心技术人员的核心技术人员的利益一致性。利益一致性。 公司与核心技术人员签署 保密协议 、竞业禁止协议 ， 并通过提供优良的研发条件、 体系化的研发项目和课题，以及设立员工持股平台等措施，有效激励核心技术人员，其中由公司高管出资设立员工持股平台商丘汇力，其实控人邵增明、李爱真共持有出资份额 50.38%，第二大出资人技术总监张存升持有出资份额

39、 17.5%。 0%2%4%6%8%10%12%14%20021Q1-Q3期间费用率研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率0%20%40%60%80%100%20021Q1-Q3销售费用管理费用研发费用财务费用30%35%29%30%47%0%10%20%30%40%50%200202021Q1-Q3净利率-力量钻石净利率-中南钻石净利率-惠丰钻石公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 31 图图18：股权结构稳定、激励机制完善，实控人为创始人股权结构稳定、激励机制完善，实控人为创始

40、人李爱真、邵增明李爱真、邵增明母子母子 资料来源：Wind、开源证券研究所（数据为 2021Q3 最新披露） 2、 行业介绍：行业介绍：人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风再启航人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风再启航 2.1、 培育钻石行业概况：渗透率持续提升的新兴行业培育钻石行业概况：渗透率持续提升的新兴行业 培育钻石技术成熟，理化性质同于天然钻石，培育钻石技术成熟，理化性质同于天然钻石，4C 标准下品质优。标准下品质优。与硬度低的立方氧化锆、色散高的莫桑石不同，培育钻石的理化性质和天然钻石无异，随着国内豫金刚石、黄河旋风、中南钻石、力量钻石实现克拉级培育钻石的量产，培育钻石合成技术步入成熟

41、阶段，晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面皆可媲美天然钻石，4C 标准下颜色、净度、克拉数均可达到高级别的品质，目前我国培育钻石的龙头制造商基本可以稳定生产 10 克拉以内的大颗粒宝石级培育钻石。 表表1：培育钻石是模拟天然钻石结晶特点，采用培育钻石是模拟天然钻石结晶特点，采用 HTHP/CVD 工艺合成的钻石工艺合成的钻石 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 理化性质 化学成分 C C 折射率 2.42 2.42 比重(g/cm3) 3.52 3.52 色散 0.044 0.044 硬度 10 10 4C 标准 克拉（Carat） 国内外制造商可以量产出 1-2 克拉裸钻，力量钻石实验

42、室培育可达 25克拉；下游零售商销售 0.25-2 克拉 颜色（Color） Lightbox 官网 800 美金/克拉的产品包括两类： D-F、 VVS1-2、 车工 EX；G-J、VS1-2、车工 VG 净度（Clarity） 资料来源：GIA、Lightbox 官网、我爱钻石网、盖亚钻石官网、开源证券研究所，注：4C 标准中切割（Cut）是衡量钻石切面如何与光相互作用的指标 2019 年以来，随着认证体系建立加速、消费者教育力度加大，规范程度和市场年以来，随着认证体系建立加速、消费者教育力度加大，规范程度和市场认可度大幅提升。认可度大幅提升。培育钻石认证体系建立速度加快，GIA、IGI、

43、HRD、NGTC 等国内外主流鉴定机构均可以为培育钻石出具培育钻石鉴定证书，天然钻石矿采商、传统钻石珠宝商及培育钻石基因新品牌均积极布局培育钻石业务，钻石品牌龙头戴比尔斯大力开展消费者教育，向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石，行公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 31 业迎来高速发展期。 表表2：2019 年培育钻石行业迎来黄金发展期，行业规范程度和市场认可度大幅提升年培育钻石行业迎来黄金发展期，行业规范程度和市场认可度大幅提升 事件主题事件主题 时间时间 事件内容事件内容 行业组织和技术规范 2018.7 美国联邦贸易委员会(FTC)

44、对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019.2 欧亚经济联盟推出培育钻石 HS 编码 2019.3 HRD 针对培育钻石证书采用了天然钻石的分级语言（HRD 与国际钻石委员会共同起草了“国际钻石分级标准”IDC 标准） 2019.3 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语，将不再使用术语“合成 synthetic”一词（GIA 创造了沿用至今的钻石 4C 分级系统） 2019.3 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.7 印度推出毛坯培育钻石 HS 编码 2019.7 中宝协成立培育钻石分会 2019.10 央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019.11 培育钻石展团

45、参加北京国际珠宝展 2019.11 世界珠宝联合会(CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11 欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12 NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施（NGTC 创立了我国第一个钻石分级标准） 2020.3 国际宝石科学研究所（GSI）发布针对培育钻石的分级报告，分辨了合成工艺以及是否改色 2021.7 国珠宝玉石标准化技术委员会提出将“培育钻石”及其英文名“LGD”作为“ 人工/合成钻石 ”的基本名称，并且向相关单位公开征求意见 市场动向 2017.5 施华洛世奇旗下培育钻石品牌 Diama 在北美地区正式开售 2018.5 戴比尔斯宣布推

46、出培育钻石饰品品牌 Lightbox 2019.1 国内培育钻石品牌 CARAXY（凯丽希）于南京开设首家线下实体店，线上线下协同发展 2019.5 美国最大珠宝零售商 Signet 开始在其线上品牌销售培育钻石 2019.10 美国最大珠宝零售商 Signet 开始在线下门店销售培育钻石 2019.11 美国第一个在线培育钻石交易平台 lab-Grown Diamond Exchange(LGDEX)在纽约成立 2019.11 Rosy Blue 宣布开辟独立的培育钻石业务线 2019.12 戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 2020.9 全球最知名莫桑石珠宝商 Char

47、les & Colvard 推出培育钻石婚庆、时尚系列 2020.10 全球最大钻石在线零售商 Blue Nile 开始销售戴比尔斯的 Lightbox 培育钻石首饰 2021.1 以培育钻石为主线的可持续国产珠宝项目 Light mark（小白光）（小白光）首店开业 2021.4 潘多拉潘多拉（全球最大的珠宝生产商）宣布将全面弃用天然钻石，改用培育钻石生产新系列 2021.8 沃尔德沃尔德旗下高端培育钻珠宝品牌“Anndia”首店于上海试运营首店于上海试运营 2021.8 豫园股份豫园股份的全资子公司豫园珠宝推出了自有培育钻石牌品牌“露璨（LUSANT)” 2021.10 中南钻石中南钻石首

48、家培育钻石品牌体验店 ZND 于郑州开业 2021.11 曼卡龙曼卡龙正式以主品牌开展培育钻石产品销售，在浙江区域内的两家柜面进行试销 2021.11 Diamond Foundry 旗下可持续培育钻石珠宝品牌 Vrai（芮爱）（芮爱）在上海开启全球首家线下旗舰店 资料来源：公司公告、中国超硬材料网、培育钻石网、珠宝产业网、开源证券研究所 我国在培育钻石产业链上游我国在培育钻石产业链上游占据绝对优势，已经形成占据绝对优势，已经形成产业集群产业集群并实现并实现高品质高品质毛毛坯坯量产量产。根据贝恩咨询，2020 年全球宝石级培育钻石产量约为 600 万-700 克拉，我国产量约 300 万克拉，

49、 占全球 40-50%的市场份额， 尤其在高温高压法领域技术领先，中国 HTHP 产能占全球 HTHP 法产能的 60%以上， 主要集中在中南钻石、 黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等企业。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 31 图图19：根据贝恩咨询，根据贝恩咨询，2020 年全球宝石级培育钻石毛坯总产量约在年全球宝石级培育钻石毛坯总产量约在 600-700 万克拉（单位：百万克拉）万克拉（单位：百万克拉） 资料来源：贝恩咨询 培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线。培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线。上游受益于强技术壁垒享受高毛利

50、率，核心产能锁定中国河南；中游加工聚焦印度，劳动密集型及格局分散特点下利润率低且缺乏整合动机；下游零售布局美中欧，由品牌溢价区分利润率。据贝恩咨询，2020 年印度占据培育钻石切割/打磨/设计的中游市场份额的 95%，美国和中国分别拥有培育钻石品牌数量 25/19 个，分别占下游市场份额的 80%/10%。 图图20：培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线培育钻石产业格局稳定，产业链价值呈微笑曲线 资料来源：贝恩咨询、公司招股说明书、开源证券研究所 2.2、 培育钻石需求空间：高性价比替代和悦己型需求支撑渗透率提升培育钻石需求空间：高性价比替代和悦己型需求支撑渗透率提升 从中游需求看， 印