1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 传统建材传统建材否极泰来，否极泰来，新兴新兴材料材料乘乘势而上势而上 - -非金属非金属建材与新材料行业建材与新材料行业 20222022 年度投资策略报告年度投资策略报告 非金属建材/新材料 证券研究报告证券研究报告/ /投资策略报告投资策略报告 20222022 年年 0101 月月 0707 日日 评级：评级：增持增持（维持维持） 基本状况基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 15208 行业流通市值(亿元) 11175 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 碳纤维行业深度：龙头扩张提速

2、，迎行业高增+国产替代历史机遇20211214 玻纤行业深度：行业景气有望延续,“能耗双控”助行业格局优化20211013 石英股份深度：高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻20210730 永高股份深度：塑管龙头百亿收入蓄势待发，降本增效持续推进20210609 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 北新建材 37.46 1.69 2.31 2.79 3.51 22.13 16.24 13.41 10.67 3.48 买入 中国巨石 18.35 0.60

3、1.46 1.57 1.70 30.40 12.61 11.70 10.80 3.51 增持 坚朗五金 175.0 2.54 3.63 5.13 7.22 68.848.26 34.12 24.24 12.39 买入 科顺股份 16.80 0.77 0.90 1.23 1.57 21.73 18.76 13.68 10.68 3.91 买入 永高股份 6.38 0.62 0.45 0.62 0.76 10.24 14.18 10.25 8.36 1.63 买入 苏博特 27.70 1.05 1.28 1.68 2.15 26.40 21.56 16.47 12.88 3.11 买入 石英股份

4、55.73 0.53 0.76 1.51 2.06 104.673.16 36.92 27.11 9.58 增持 备注：股价取自 2022 年 1 月 7 日收盘价 投资要点投资要点 供需展望供需展望：地产地产政策底已现政策底已现+保障保障房房加快投建加快投建+基建托底支撑基建托底支撑；能耗双控常态化促；能耗双控常态化促供给供给优化优化。1）21 年年 10 月月以来政策维稳信号频现，资金端边际改善，以来政策维稳信号频现，资金端边际改善，11 月房地产贷款投放月房地产贷款投放同环比双升同环比双升，个人住房贷个人住房贷/开发贷分别同比多增开发贷分别同比多增 1100/900 多亿，且多亿，且 1

5、2 月央行接连下调月央行接连下调存款准备金存款准备金率率及及 1 年期年期 LPR，政策底部已至，政策底部已至。预计预计 22 年地产销售、开工、施工负增长年地产销售、开工、施工负增长（-5.8%/-20.5%/-1.1%） ，竣工小幅增长（） ，竣工小幅增长（3.8%） ，地产投资下滑） ，地产投资下滑 3.2%。此外，保障房此外，保障房有望有望加快投建加快投建，我们测算“十四五”期间我们测算“十四五”期间 40 城保障房供应城保障房供应 757 万套万套（3.8 亿平）亿平） 。2）稳增长目标下，稳增长目标下，21H2 基建基建项目审批项目审批+专项债发行均提速专项债发行均提速，22 年新

6、增专项债提前批年新增专项债提前批已已下下达达，基建望成为稳增长重要抓手，基建望成为稳增长重要抓手。3）双碳目标下能耗双控有望常态化，高耗能行业限双碳目标下能耗双控有望常态化，高耗能行业限制趋严制趋严，落后产能落后产能将逐步将逐步出清出清，带来带来供给供给端深远影响端深远影响。 品牌品牌建材建材预期底确立，业绩修复值得期待预期底确立，业绩修复值得期待。1）21Q4 以来， “以来， “地产政策底地产政策底+广义房产市广义房产市场场（保障房等）（保障房等） ”+信用风险落地信用风险落地+原材料价格趋稳原材料价格趋稳回落回落，品牌建材，品牌建材预期底预期底确立。确立。2）从从14 和和 18 年复盘

7、来看，地产预期底对应品牌建材年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底估值底。3）龙头企业在行业压力期增龙头企业在行业压力期增强强竞争力竞争力和凸显和凸显成长性成长性（品类（品类扩张扩张和和应用拓展应用拓展） ，22 年望迎业绩和估值修复共振年望迎业绩和估值修复共振。 新材料新材料：重视重视需求高增需求高增+国产替代共振国产替代共振的产业机会的产业机会。1）碳纤维：）碳纤维：民用民用风风/光光/氢需求氢需求迎迎爆爆发，发，国内国内产业化浪潮已至，产业化浪潮已至，龙头龙头产能扩张产能扩张和成本下降望和成本下降望提速提速，迎国产替代历史机遇。迎国产替代历史机遇。2）高纯高纯石英石英砂砂：光伏光伏拉晶

8、用耗材石英砂拉晶用耗材石英砂需求需求快速增长快速增长， “两家海外“两家海外+国内一大”国内一大”供应供应格局格局致致行业新增可控，行业新增可控，供需持续紧平衡供需持续紧平衡，龙头，龙头产能产能扩张扩张+成本优势助力国产化率成本优势助力国产化率持续持续提升提升。半导体半导体设备用设备用耗材耗材亦有亦有看点看点。3）电子盖板玻璃：）电子盖板玻璃：国国内内企业实现技术突破并通过下游认企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行。保障供应链安全下，国产替代加速进行。4）UTG：折叠折叠屏手机渗透加速屏手机渗透加速+替代替代 CPI

9、趋势明显趋势明显， 需求需求迎爆发迎爆发； 率先率先实现技术突破和量产企业受益。实现技术突破和量产企业受益。 玻纤玻纤：周期弱化，景气延续。周期弱化，景气延续。21Q4 产能产能释放释放压力期已过压力期已过；预计预计 22 年粗纱供需紧平衡，年粗纱供需紧平衡，景气延续景气延续， 电子纱价格中枢回落电子纱价格中枢回落。 能耗双控能耗双控下下 “十四五十四五” 行业行业产能投放节奏或低于预期，产能投放节奏或低于预期，周期性望弱化周期性望弱化。看好龙头看好龙头绝对绝对成本优势下的产能扩张成本优势下的产能扩张和全球布局和全球布局。 建筑建筑玻璃玻璃价格价格韧性仍存韧性仍存；光伏玻璃周期底部光伏玻璃周期

10、底部或有或有价格弹性价格弹性。1）竣工韧性竣工韧性+冷修冷修动态调动态调整整（8-10 年年/10 年以上窑龄产能占年以上窑龄产能占 13.7%/14.1%） ，供需或呈动态平衡供需或呈动态平衡，成本高位下成本高位下价价格格韧性仍存韧性仍存。2）光伏光伏玻璃：玻璃：能耗双控下新增供给或能耗双控下新增供给或少少于预期于预期，产业周期底部价格或有产业周期底部价格或有向上弹性。向上弹性。看好看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入收入占比占比提升提升+成本成本竞争力。竞争力。 水泥水泥和减水剂和减水剂：受益受益基建；水泥看基建；水泥看产业产业整合整合+延伸延伸；减水剂；减水剂

11、看看功能性材料打开成长空间功能性材料打开成长空间。水泥需求预计维水泥需求预计维稳稳， 双碳政策下供给有望收缩， 双碳政策下供给有望收缩， 价格中枢平稳下，价格中枢平稳下， 看成本下行看成本下行修复修复盈利盈利。水泥企业现金充足，水泥企业现金充足， 已开启已开启新一轮整合兼并，新一轮整合兼并， 骨料、 混凝土骨料、 混凝土等等产业链延伸亦贡献成长性。产业链延伸亦贡献成长性。减水剂龙头功能性材料占比提升，加速成长为外加剂平台型企业减水剂龙头功能性材料占比提升，加速成长为外加剂平台型企业。 总结总结：短期重视基建链；短期重视基建链；22 年全年看年全年看好好品牌建材和新材料投资机会。品牌建材和新材料

12、投资机会。品牌建材品牌建材推荐推荐北新建北新建材、东方雨虹、坚朗五金、材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、永高股份、科顺股份、永高股份、蒙娜丽莎、蒙娜丽莎、三棵树、三棵树、伟星新材、东鹏控伟星新材、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居、帝欧家居。碳纤维碳纤维及石英材料及石英材料领域领域推荐推荐石英股份、石英股份、光威复材光威复材、菲利华、菲利华，建议关注中复神鹰（拟，建议关注中复神鹰（拟 IPO） 、吉林碳谷、吉林化） 、吉林碳谷、吉林化纤、金博股份。纤、金博股份。玻璃玻纤玻璃玻纤领域领域推荐中国巨石、旗滨集团、中材

13、科技、推荐中国巨石、旗滨集团、中材科技、长海股份、长海股份、山东玻纤，山东玻纤，建议关注建议关注信义玻璃、信义玻璃、南玻南玻 A、凯盛科技。、凯盛科技。水泥和减水剂水泥和减水剂领域领域推荐苏博特、华新水泥、海螺推荐苏博特、华新水泥、海螺-15%-10%-5%0%5%10%15%建筑材料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注上峰水泥、中国建材。上峰水泥、中国建材。出口链出口链条条建议关注海象新材建议关注海象新材和玉马遮阳。和玉马遮阳。 风险提示

14、：风险提示：需求需求不及预期；不及预期；现金流恶化；现金流恶化；原材料和能源原材料和能源价格大价格大涨；涨；技术变革；技术变革；信息滞后信息滞后或或更新不及时；行业规模测算偏差更新不及时；行业规模测算偏差。 nMtNsQpRqMxPmOtPrQtPmR8OdN9PsQmMnPpNjMmMrQeRrQnN8OpOpOvPnMoNwMpMnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 地产政策底已现地产政策底已现+基建托底支撑；能耗双控促长期供给优化基建托底支撑；能耗双控促长期供给优化 . - 8 - 2021 年地产

15、供需遭受双重压力，地产投资持续下行 . - 8 - 地产政策底已现；保障房需求望快速释放 . - 11 - 项目审批+专项债发行均提速，基建有望托底经济 . - 15 - 供给端：能耗双控有望常态化，助推行业格局优化 . - 17 - 品牌建材：预期底对应估值底，业绩修复值得期待品牌建材：预期底对应估值底，业绩修复值得期待 . - 20 - 三重压力下，2021 年品牌建材板块估值和业绩承压 . - 20 - “广义房产市场”+信用风险落地+原材料价格趋稳，品牌建材预期底部确立- 21 - 复盘与展望：地产预期底对应估值底，品牌建材布局正当时 . - 23 - 新材料的产业机遇：需求高增新材料

16、的产业机遇：需求高增+国产替代共振国产替代共振 . - 26 - 碳纤维：产业化浪潮已至，龙头迎国产替代历史机遇 . - 26 - 石英玻璃：半导体、光伏领域用耗材，高纯石英砂国产化提速 . - 29 - 电子盖板玻璃：龙头企业技术迭代突破，国产替代加速进行 . - 31 - UTG：折叠屏手机渗透加速+替代 CPI 趋势明显，需求迎爆发 . - 33 - 玻纤：周期弱化，景气延续玻纤：周期弱化，景气延续 . - 35 - 21Q4 产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化. - 35 - 国内外需求望形成共振，库存低位下价格韧性强 . - 37 - 浮法玻璃供给成滚动调节阀；光伏玻璃或有

17、价格弹性浮法玻璃供给成滚动调节阀；光伏玻璃或有价格弹性 . - 40 - 行业供需动态趋紧+成本高位下，2022 年浮法价格有望维持高位 . - 40 - 光伏玻璃：供给新增或不及预期，产业周期底部价格或有向上弹性 . - 42 - 水泥和减水剂：受益基建，看产业整合水泥和减水剂：受益基建，看产业整合+延伸、功能性材料拓展延伸、功能性材料拓展 . - 44 - 水泥需求预计维持平台期，双碳政策促长期格局优化 . - 44 - 水泥产业整合正当时，产业链延伸进一步贡献成长性 . - 47 - 减水剂：功能性材料打开行业增长空间 . - 49 - 海外需求维持高景气，看好海外需求维持高景气，看好

18、PVC 地板、遮光材料龙头出海地板、遮光材料龙头出海 . - 51 - 盈利盈利预测与风险提示预测与风险提示 . - 53 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 图表目录图表目录 图表图表1：政策调控对房企开发融资各阶段的影响：政策调控对房企开发融资各阶段的影响 . - 8 - 图表图表2：“三道红线三道红线”以来地产融资政策变化梳理以来地产融资政策变化梳理 . - 8 - 图表图表3：房地产开：房地产开发资金主要来源占比（发资金主要来源占比（%） . - 9 - 图表图表4：商品房销售面积增速（：商品房销售面积增速（%）

19、. - 9 - 图表图表5：土地购臵面积增速（：土地购臵面积增速（%） . - 10 - 图表图表6：土地成交价款增速（：土地成交价款增速（%） . - 10 - 图表图表7：两个批次集中供地对比：两个批次集中供地对比 . - 10 - 图表图表8：房地产开发投资完成额增速（：房地产开发投资完成额增速（%） . - 11 - 图表图表9：房屋新开工面积增速（：房屋新开工面积增速（%） . - 11 - 图表图表10：房屋施工面积增速（：房屋施工面积增速（%） . - 11 - 图表图表11：房屋竣工面积增：房屋竣工面积增速（速（%） . - 11 - 图表图表12：近期政府部门关于地产政策表述

20、：近期政府部门关于地产政策表述 . - 12 - 图表图表13：11月个人住房贷款余额增加月个人住房贷款余额增加4013亿元亿元 . - 12 - 图表图表14：11月人民币中长期贷款增加月人民币中长期贷款增加5821亿元亿元 . - 12 - 图表图表15：地产链边际改善潜在路径：地产链边际改善潜在路径 . - 13 - 图表图表16：部分城市第三批：部分城市第三批集中供地政策调整集中供地政策调整. - 13 - 图表图表17：房地产开发的主要流程及通常开发周期：房地产开发的主要流程及通常开发周期 . - 13 - 图表图表18：2021年保障性租赁住房相关政策及会议年保障性租赁住房相关政策

21、及会议. - 14 - 图表图表19：“十四五十四五”期间部分城市新建住宅供应计划期间部分城市新建住宅供应计划 . - 14 - 图表图表20：“十四五十四五”期间期间40个重点城市保障性租赁住房计划（万套）个重点城市保障性租赁住房计划（万套） . - 15 - 图表图表21：固定资产投资完成额及增速（亿元，：固定资产投资完成额及增速（亿元，%） . - 16 - 图表图表22：基础设施建设投资增速（：基础设施建设投资增速（%） . - 16 - 图表图表23：国家发改委审核批准固定资产投资项目情况：国家发改委审核批准固定资产投资项目情况 . - 16 - 图表图表24：21省月度项目中标金额

22、及增速（亿元，省月度项目中标金额及增速（亿元，%） . - 16 - 图表图表25：地方政府专项债券发行额：地方政府专项债券发行额:当月值（亿元）当月值（亿元） . - 17 - 图表图表26：11月新增专项债主要投向领域月新增专项债主要投向领域 . - 17 - 图表图表27：近年新增专项债提前批情况：近年新增专项债提前批情况. - 17 - 图表图表28：1990-2020年全国单位年全国单位GDP能耗能耗 . - 18 - 图表图表29：各时期能耗双控目标及其完成情况：各时期能耗双控目标及其完成情况. - 18 - 图表图表30：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表年上半年各

23、地区能耗双控目标完成情况晴雨表 . - 19 - 图表图表31：部分地区限电限产内容：部分地区限电限产内容 . - 19 - 图表图表32：品牌建材企业面临三重压力：品牌建材企业面临三重压力. - 20 - 图表图表33：品牌建材指数与地产指数走势对比：品牌建材指数与地产指数走势对比. - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表34：21Q1-3主要品牌建材企业单季营收及归母净利增速主要品牌建材企业单季营收及归母净利增速 . - 21 - 图表图表35：Q1-3品牌建材企业净现比品牌建材企业净现比 . - 21

24、 - 图表图表36：品牌建材信用减值损失（亿元）：品牌建材信用减值损失（亿元） . - 21 - 图表图表37：广义房地产市场终端客户更加多元：广义房地产市场终端客户更加多元. - 22 - 图表图表38：三棵树部分原材料采购价格（万元：三棵树部分原材料采购价格（万元/吨）吨） . - 23 - 图表图表39：原材料价格自年内高点至：原材料价格自年内高点至21年末降幅（年末降幅（%） . - 23 - 图表图表40：历史地产数据及品牌建材板块业绩及估值表现：历史地产数据及品牌建材板块业绩及估值表现 . - 24 - 图表图表41：房地产市场集中度（根据销售金额，：房地产市场集中度（根据销售金额

25、，%） . - 24 - 图表图表42：房地产市场集中度（根据销售面积，：房地产市场集中度（根据销售面积，%） . - 24 - 图表图表43：2008-2020年全球碳纤维需求（万吨）年全球碳纤维需求（万吨） . - 26 - 图表图表44：2008-2020年中国碳纤维需求（万吨）年中国碳纤维需求（万吨） . - 26 - 图表图表45：2020年年全球碳纤维下游需求结构（全球碳纤维下游需求结构（%） . - 26 - 图表图表46：2020年年中国碳纤维下游需求结构（中国碳纤维下游需求结构（%） . - 26 - 图表图表47：2020-2025E全球碳纤维需求测算表（万吨）全球碳纤维需

26、求测算表（万吨） . - 27 - 图表图表48：20和和21E年底各企业碳纤维产能（吨）年底各企业碳纤维产能（吨） . - 28 - 图表图表49：2022E年底各企业碳纤维产能（吨）年底各企业碳纤维产能（吨） . - 28 - 图表图表50：2020-2022E全球碳纤维有效产能测算表（吨）全球碳纤维有效产能测算表（吨） . - 28 - 图表图表51：中国进口：中国进口/国产碳纤维（万吨）国产碳纤维（万吨） . - 29 - 图表图表52：中国国产化率（：中国国产化率（%） . - 29 - 图表图表53：全球和中国半导体销售额：全球和中国半导体销售额 . - 29 - 图表图表54：全

27、球和中国半导体设备销售额：全球和中国半导体设备销售额 . - 29 - 图表图表55：国内主流石英材料企业资质认证进度：国内主流石英材料企业资质认证进度 . - 30 - 图表图表56：2011-2025E全球光伏新增装机量（全球光伏新增装机量（GW） . - 30 - 图表图表57：2020-30年不同类型硅片市场占比变化趋势年不同类型硅片市场占比变化趋势 . - 30 - 图表图表58：全球高纯石英砂供需平衡表：全球高纯石英砂供需平衡表. - 30 - 图表图表59：全球盖板玻璃原片市场空间测算：全球盖板玻璃原片市场空间测算 . - 31 - 图表图表60：3种玻璃化学成分对比种玻璃化学成

28、分对比. - 32 - 图表图表61：3种玻璃化学强化性能对比种玻璃化学强化性能对比 . - 32 - 图表图表62：全球主要盖板玻璃生产企业发展历程：全球主要盖板玻璃生产企业发展历程 . - 32 - 图表图表63：全球主：全球主要盖板玻璃企业产品性能对比要盖板玻璃企业产品性能对比 . - 32 - 图表图表64：折叠手机出货量及预测（万台）：折叠手机出货量及预测（万台） . - 33 - 图表图表65：UTG及及CPI作为盖板材料的渗透率作为盖板材料的渗透率 . - 33 - 图表图表66：UTG与与CPI材料性能对比材料性能对比 . - 34 - 图表图表67：主要折叠屏手机盖板屏幕材料

29、概览：主要折叠屏手机盖板屏幕材料概览. - 34 - 图表图表68：国内主：国内主要要UTG企业情况企业情况 . - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表69：2021年已投产产能（万吨）年已投产产能（万吨） . - 35 - 图表图表70：2012-2022E全球玻纤有效产能（万吨）全球玻纤有效产能（万吨） . - 36 - 图表图表71：粗纱季度边际新增有效产能（万吨：粗纱季度边际新增有效产能（万吨/季）季） . - 36 - 图表图表72：2022年预计投产产能（万吨）年预计投产产能（万吨） . - 3

30、6 - 图表图表73：20年年各类材料单位产量能耗（各类材料单位产量能耗（kgce/t） . - 37 - 图表图表74：各阶段玻纤行业单位能耗（：各阶段玻纤行业单位能耗（kgce/吨纱）吨纱） . - 37 - 图表图表75：12-20年国内玻纤需求年国内玻纤需求/净出口量（万吨）净出口量（万吨） . - 37 - 图表图表76：2019.1-2021.11玻纤及制品出口量（万吨）玻纤及制品出口量（万吨） . - 37 - 图表图表77：2020-2022E全球玻纤需求量测算（万吨）全球玻纤需求量测算（万吨） . - 38 - 图表图表78：2018.1-2021.11国内玻纤行业库存（万吨

31、）国内玻纤行业库存（万吨） . - 38 - 图表图表79：12.07-21.12缠绕直接纱价格（元缠绕直接纱价格（元/吨）吨） . - 39 - 图表图表80：14.01-21.12电子纱（电子纱（G75）价格（元）价格（元/吨）吨） . - 39 - 图表图表81：全国玻璃均价走势（元：全国玻璃均价走势（元/吨）吨） . - 40 - 图表图表82：全国玻璃库：全国玻璃库存变动走势（万重箱）存变动走势（万重箱）. - 40 - 图表图表83：新开工面积：新开工面积TTM增速（领先三年）与竣工面积增速（增速（领先三年）与竣工面积增速（%） . - 40 - 图表图表84：全国玻璃在产产能（：

32、全国玻璃在产产能（t/d） . - 41 - 图表图表85：全国玻璃在产产能窑龄分布（：全国玻璃在产产能窑龄分布（%） . - 41 - 图表图表86：22年预计复产及新点火产线统计年预计复产及新点火产线统计 . - 41 - 图表图表87：玻璃：玻璃-纯碱纯碱-天然气价差（元天然气价差（元/重箱）重箱） . - 42 - 图表图表88：玻璃：玻璃-纯碱纯碱-石油焦价差（元石油焦价差（元/重箱）重箱） . - 42 - 图表图表89：光伏玻璃需求对应日熔量（：光伏玻璃需求对应日熔量（t/d） . - 42 - 图表图表90：光伏玻璃产能投放情况（：光伏玻璃产能投放情况（t/d） . - 42

33、- 图表图表91：3.2mm/2.0mm光伏玻璃价格（元光伏玻璃价格（元/平）平） . - 43 - 图表图表92：2020年光伏玻璃市场竞争格局年光伏玻璃市场竞争格局 . - 43 - 图表图表93：2022E光伏玻璃市场竞争格局光伏玻璃市场竞争格局 . - 43 - 图表图表94：全国水泥产量及增速（万吨，：全国水泥产量及增速（万吨，%） . - 44 - 图表图表95：全国：全国P.O 42.5水泥均价（元水泥均价（元/吨）吨） . - 44 - 图表图表96：前三季度水泥企业增收不增利：前三季度水泥企业增收不增利 . - 44 - 图表图表97：四季度：四季度动力煤价格自高点下滑超过动

34、力煤价格自高点下滑超过60% . - 44 - 图表图表98：水泥指数（申万）及海螺水泥：水泥指数（申万）及海螺水泥PE（ttm） . - 45 - 图表图表99：各年度全国熟料产能新增情况（万吨）：各年度全国熟料产能新增情况（万吨） . - 45 - 图表图表100： ： “十四五十四五”原材料工业发展规划水泥行业内容梳理原材料工业发展规划水泥行业内容梳理 . - 45 - 图表图表101：水泥熟料产能规模（截至：水泥熟料产能规模（截至2020年底）年底） . - 46 - 图表图表102：熟料生产线平均规模（：熟料生产线平均规模（t/d） . - 46 - 图表图表103：2020年建筑材

35、料各行业碳排放占比（年建筑材料各行业碳排放占比（%） . - 46 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表104：电力消耗间接折算二氧化碳当量（万吨）：电力消耗间接折算二氧化碳当量（万吨）. - 46 - 图表图表105：各年度能效第一名企业能耗情况（：各年度能效第一名企业能耗情况（kgce/t） . - 47 - 图表图表106：2020年水泥企业能耗水平前十名年水泥企业能耗水平前十名(kgce/t) . - 47 - 图表图表107：2020年水泥企业货币资金（亿元）年水泥企业货币资金（亿元） . - 47 -

36、图表图表108：2020年水泥企业经营性现金流净额（亿元）年水泥企业经营性现金流净额（亿元） . - 47 - 图表图表109：2021年水泥企业跨集团收并购事件年水泥企业跨集团收并购事件 . - 48 - 图表图表110：2020年砂石产能前五名年砂石产能前五名 . - 49 - 图表图表111：2020年混凝土产能前五名年混凝土产能前五名 . - 49 - 图表图表112：全国水泥产量及增速（万吨，：全国水泥产量及增速（万吨，%） . - 49 - 图表图表113：苏博特减水剂销量（万吨）：苏博特减水剂销量（万吨） . - 49 - 图表图表114：2011-2019年功能性外加剂构成（年

37、功能性外加剂构成（%） . - 50 - 图表图表115：苏博特功能性材料销量（万吨）：苏博特功能性材料销量（万吨） . - 50 - 图表图表116：环氧：环氧乙烷现货价（元乙烷现货价（元/吨）吨） . - 51 - 图表图表117：环氧乙烷产能：环氧乙烷产能/产量（万吨）产量（万吨） . - 51 - 图表图表118：毛利率对比（：毛利率对比（%） . - 51 - 图表图表119：我国出口与进口价格指数同比增速（：我国出口与进口价格指数同比增速（%） . - 52 - 图表图表120：各经济体日新增病例：各经济体日新增病例-七日移动平均，万例七日移动平均，万例 . - 52 - 图表图表

38、121：CCFI综合指数上涨趋势放缓综合指数上涨趋势放缓 . - 52 - 图表图表122：本轮库存周期各行业库存增速变化（：本轮库存周期各行业库存增速变化（%） . - 52 - 图表图表123：2014年至今年至今PVC地板出口额持续上升地板出口额持续上升 . - 52 - 图表图表124：21年年10月以来月以来PVC原料价格明显下调原料价格明显下调 . - 52 - 图表图表125：主要标的及盈利预测：主要标的及盈利预测 . - 53 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 地产地产政策底已现政策底已现+基建托底支撑；

39、能耗双控基建托底支撑；能耗双控促长期促长期供给供给优化优化 2021 年地产供需遭受双重压力年地产供需遭受双重压力，地产投资持续下行，地产投资持续下行 政策调控政策调控致致 2021 年年供需供需两端两端面临双重压力。面临双重压力。2020 年 8 月以来， “三道红线” 、 “银行贷款集中度” 、 “集中供地”等重要调控政策“组合拳”相继落地，地产市场从 2021 年上半年的高热度迅速降温，市场整体转向景气下行。 一方面房企融资收紧和土地政策调整致供给端面临较大压力，而银行信贷层面的收紧又加大了购房者的贷款和购房难度，房屋销售减慢，影响房企经营，部分企业也面临信用违约风险，地产整体经营链条受

40、到明显影响，供给和需求遭受双重压力。 图表图表1：政策调控对房企开发融资各阶段的影响政策调控对房企开发融资各阶段的影响 来源：贝壳研究院、中泰证券研究所 图表图表2： “三道红线”以来地产融资政策变化梳理： “三道红线”以来地产融资政策变化梳理 来源：各政府部门网站，中泰证券研究所整理 施工施工（应付款占用）（应付款占用）开发贷开发贷取得预售证取得预售证预售回款预售回款融资融资（股权型（股权型信托信托+私募）私募）拍地资金拍地资金预售环节日期日期监管方向监管方向政策政策内容内容2020年8月三道红线央行、住建部与12家房企在京举行座谈会，三条红线开始试点，2021年试点企业进一步扩大对房地产企

41、业规范要求： 剔除预收款后的资产负债率不超过70%； 净负债率不超过100%； 现金短债比不小于1；要求试点房企在2023年6月30日前完成降负债目标。2021年1月贷款集中度银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度开始实施根据银行业金融机构资产规模及机构类型，分档对房地产贷款集中度进行管理。第一/二/三/四/五档分别为中资大型银行/中资中型银行/中资小型银行和非县域农合机构/县域农合机构/村镇银行，房地产占比上限分别为40%/27.5%/22.5%/17.5%/12.5%，个人住房贷款占比上限为32.5%/20%/17.5%/12.5%/7.5%。2021年3月经营贷银保监会办公厅、住房和城乡

42、建设部办公厅、中国人民银行办公厅联合印发了关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知通知通过9条内容规范经营用途贷款违规流入房地产领域。提出加强资质核查、信贷需求审核、加强贷款期限管理等。2021年4月发债标准上交所、深交所分别发布上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号、深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号新规对房企发债提高准入要求，对于存在扣除预收款后资产负债率较高、净负债率较高或现金对短期债务覆盖程度较低情形等的或存在发行障碍。2021年5月供应链ABS中基协叫停基金子投资购房尾款资产、非标供应链产品2021年5月6日中基协发布证券期货经营机构私募资产管理计划案

43、例通报对资管计划投资购房尾款资产进行了通报。中基协提出窗口指导意见，基金子公司已经被要求暂停房地产类供应链产品备案。2021年6月商票监管央行将“三道红线”试点房企商票数据纳入监管央行将“三道红线”试点房企商票数据纳入其监控范围，要求相关房企将商票数据每月上报。2021年10月预售资金住建部拟加强预售资金监管根据财联社报道，住建部拟加强预售资金监管，目前文件正在起草中，现阶段正要求各地方住建部门汇报相关意见及建议。短期在保交付前提条件下有一定放松需求。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 融资限制下房企对销售回款依赖度提高。融

44、资限制下房企对销售回款依赖度提高。政策层面对房企融资进行了收紧，按房企开发资金的来源拆分来看，2021 年 1-11 月国内贷款和自筹资金占比分别为11.8%和32.4%， 较2020年末分别下降2pct和0.4pct，而定金及预收款和个人按揭贷款占比分别为 36.6%和 16.2%，较 2020年末分别提高 2.1pct 和 0.7pct。近年国内贷款和自筹资金明显受限，而定金及预收款和个人按揭贷款逐渐成为了房企最为重要的资金渠道来源，房企对销售回款的依赖度提高。 2021 年下半年需求快速降温，商品房销售增速放缓。年下半年需求快速降温，商品房销售增速放缓。2021 年上半年房地产市场整体热

45、度较高，但年中政策进一步调控，收紧房企融资的同时通过个贷调整以及房产税政策推出提高购房者的购房门槛和资金成本，叠加部分房企出现信用问题，下半年市场需求快速降温。2021 年 1-11月商品房销售面积 15.8 亿平，同比+4.8%，单 11 月同比-14%（前值为 -21.7%） ；从当月数据来看，自 2 月以来商品房销售面积增速呈现持续下降趋势，并在 7 月份增速开始转负，且降幅不断拉大，11 月降幅有所收窄。 图表图表3：房地产开发资金主要来源占比（房地产开发资金主要来源占比（%） 图表图表4：商品房销售面积增速（商品房销售面积增速（%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中

46、泰证券研究所 资金压力及需求趋弱影响，资金压力及需求趋弱影响，2021H2 房企拿地意愿较弱房企拿地意愿较弱。2021 年 1-11月房地产开发企业土地购臵面积 1.8 亿平，同比-11.2%，单 11 月同比-12.5%（前值-24.2%） ；土地成交价款 1.5 万亿，同比+4.5%，单 11 月同比+24.2% （前值-0.4%） 。 下半年受房企资金压力及需求较弱影响整体拿地偏弱，但 11 月较 10 月边际出现好转。从集中供地角度来看，2021年推出集中供地政策后，上半年销售环境较好，第一批集中供地较为火热，但下半年开始后销售下行、按揭、预售资金、房企融资等方面均受到明显的限制，第二

47、批集中供地明显降温。根据中房网数据，第二批 22城集中供地总计成交住宅用地（含综合用地）657 宗地块，占挂牌数量70.3%，较第一批-23.5pct；溢价率为 3.9%，较第一批-11.1pct；土地成交总价共计 6441.4 亿元，较第一批-39.8%。 14.9%16.2%14.5%14.1%13.8%11.8%34.1%32.6%33.6%32.6%32.8%32.4%29.1%31.2%33.4%34.4%34.5%36.6%16.9%15.3%14.3%15.3%15.5%16.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国内贷款自筹资金定金及预收款个人按

48、揭贷款-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%--------082021-10商品房销售面积:累计同比（%）商品房销售面积:当月同比（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 投资策略报告投资策略报告 图表图表5：土地购臵面积增速（土地购臵面积增速（%） 图表图表6：土地成交价款增速（土地成交价款增速（%） 来源：

49、Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表7：两个批次集中供地对比：两个批次集中供地对比 来源：贝壳研究院、中泰证券研究所整理 供需供需及预期及预期较差较差影响拿地影响拿地，新开工及施工，新开工及施工面临较大下行压力面临较大下行压力。政策对供给和需求端的影响传导至拿地及新开工和施工端。1-11 月房屋新开工面积 18.3 亿平，同比-9.1%，单 11 月同比-21%（前值为-33.1%） ；1-11月房屋施工面积96亿平， 同比+6.3%， 单11月同比-25% （前值为-27.1%） 。新开工及施工降幅虽然有所收窄，但降幅仍旧在 20%以上，整体下行压力仍旧较大。

50、竣工一枝独秀，竣工一枝独秀， 虽有波折， 但在虽有波折， 但在保交付压力保交付压力下下， 竣工， 竣工短期修复较快短期修复较快。 1-11月房屋竣工面积 6.9 亿平，同比+16.2%，单 11 月同比+15.4%（前值为-20.6%） 。11 月竣工增速回正主要原因是保交付压力。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%--------082021-10本年购置土