1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信 2 0 2 2 年 度 化 工 策 略 证 券 研 究 报 告 2 0 2 2 . 1 . 9大宗向右，成长向上目录C O N T E N T SC O N T E N T S回顾2021：需求弱供给限，板块景气上升大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间成长向上：新材料跨越发展，国产化替代加速124重点关注标的风险提示53CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1回顾2021：需求弱供给限，板块景气上升4核心观点核心观点

2、回顾回顾20212021：受Delta、Omicron变异病毒侵害，全球疫情反复拖累世界经济复苏步伐，发达经济体供给端出现扰动、海运不畅等因素扰动经济复苏，IMF10月预测2021年全球GDP增速5.9%，较7月预测值下调0.1pct。受碳中和叠加全球能源价格上行影响，化工品价格整体处于历史中高位水平。SW化工股（不含中国石化）2021年前三季度实现营业收入41398亿元，同比增长38.4%；实现净利润总额5517亿元，同比增长147.2%。展望展望20222022年，我们认为有以下年，我们认为有以下几方面值得关注：几方面值得关注：1）地产下行压力较大，政策边际已显改善；2）库存仍处历史低位，

3、供给谨慎支撑向上；3）海运费已边际改善，出口暖风有望下沉；4）PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的。 大宗向右：大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间。1 1）低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链：）低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链：坯布成交量较疫情前仍有13%的修复空间，当下行业库存30天，处于历史低位，坯布有望进入补库周期。且随着海运费拐点出现，长丝、粘胶具有高出口占比、低单柜货值的特点，有望充分收益；2 2）供给需求迎来共振，看好农化产业景气）供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续：延续：随着疫情反复、成本压力等影响，年内粮食价格持续高位运行，刺激农民次年扩大种植面积

4、，从而提升农资产品需求。且在环保与“碳中和”政策下，高毒农药持续淘汰，低端产能持续出清，产能格局优化；3 3）新能源）新能源需求快发展，打开化工品第二成长曲线：需求快发展，打开化工品第二成长曲线：电动车渗透率持续提升、光伏装机量持续超预期，带动工业硅、纯碱、PVDF、磷酸铁锂、DMC、氯化亚砜等化工品需求延续。 成长向上：成长向上：新材料跨越发展，国产化替代加速。1 1）食品添加剂）食品添加剂: :代糖长坡厚雪，三氯蔗糖景气持续。2 2）PIPI薄膜薄膜: :国产替代加速，市场空间广阔。3 3）合成生物学：）合成生物学：碳中和下一片蓝海。4 4）尼龙）尼龙6666：己二腈产能释放，推动尼龙66

5、国产化 建议建议关注：关注：万华万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、宝丰能源、远兴能源、兴发集团、合盛硅业、恒力石化、化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、宝丰能源、远兴能源、兴发集团、合盛硅业、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、金禾实业、凯盛新材、聚合顺、华恒生物。荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、金禾实业、凯盛新材、聚合顺、华恒生物。 风险风险提示：提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及进展不及预期风险。预期风险。55一

6、、回顾一、回顾20212021：需求弱供给限，板块景气上升：需求弱供给限，板块景气上升1.1 1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡1.2 能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上1.4 展望2022：需求承压或迎拐点，供给刚性提供支撑1.4.1.地产下行压力较大，政策边际已显改善1.4.2.库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉1.4.4.PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的661.1 1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡全

7、球全球疫情反复拖累世界经济复苏疫情反复拖累世界经济复苏步伐步伐。6月下旬以来，受Delta变异病毒侵害，全球疫情反复，至8月中旬每日新增病例（7日移动平均数）超60万例。与前一轮新增病例主要来自印度、巴西等发展中经济体不同，本轮疫情主要集中爆发在欧美日韩等发达经济体，美国、英国最高每日新增病例（7日移动平均数）分别达16万例、4万例。步入11月，Omicron新型毒株的蔓延再次阻碍世界经济恢复进程。IMF10月预测月预测2021年全球年全球GDP增速增速5.9%，较较7月预测值下调月预测值下调0.1pct。IMF表示，受到全球疫情恶化影响，发达经济体供给端出现扰动、海运不畅等因素扰动经济复苏，

8、且德尔塔病毒正在迅速传播，当局进行政策选择的难度加大，且回旋空间有限，经济复苏势头再减弱。展望，wind，中泰证券研究所图：全球新增病例数（图：全球新增病例数（7日移动平均，人数）日移动平均，人数）0030000040000050000060000070000080000090000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12美国德国英国印度中国（不含港澳台）全球其他地区单位：

9、人Delta病毒全球蔓延Omicron20202021E2022E美国-3.465.2欧元区-6.354.3日本-4.62.43.2英国-9.86.85中国2.385.6印度-7.39.58.5东盟五国-3.42.95.8图：图：IMF最新经济增长预测（实际最新经济增长预测（实际GDP，年百分比变化），年百分比变化）772021年全球年全球PMI指数整体呈现倒指数整体呈现倒“V”走势走势。根据PMI摩根大通全球综合PMI显示，全球制造业和服务业的PMI指数在5月分别达到56%和59.6%的高位后，下半年整体缓慢下降，12月全球制造业PMI指数跌至58.0%，12月服务业PMI指数跌至53.8%

10、，11月略有回升至55.6%。制造业方面制造业方面，由于全球能源短缺，大宗商品暴涨，全球供应链延迟，疫情剧烈反弹导致产能不足和劳动力短缺等因素影响，美国制造业PMI指数增速趋缓；日本制造业PMI指数一直在荣枯线附近波动；欧元区制造业PMI指数持续下行，从6月的50.9%一路跌至12月的50.1%，其中德国由于对汽车制造业有较强依赖，制造业PMI指数大幅下滑，从6月63.4%的高位跌至12月的58.0%。服务业方面服务业方面，由于三季度开始疫情加重，各国居民消费意愿低迷，全球市场需求复苏受阻，美国服务业PMI指数下降明显，从5月的70.4%下跌至9月的54.9%，而后12月修复至57.5%；欧元

11、区服务业PMI指数经历了上半年的大幅增长后，下半年增速明显趋缓。图：图：2021年制造业年制造业PMI指数指数整体呈现倒整体呈现倒V趋势趋势图：图： 2021年服务业年服务业PMI指数整体呈现倒指数整体呈现倒V趋势趋势1.1 1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡882021年油价年油价整体呈现震荡上行走势整体呈现震荡上行走势。疫情的反复阻断全球需求复苏的脚步疫情的反复阻断全球需求复苏的脚步，年内油价经历六个阶段年内油价经历六个阶段。步入四季度，一方面对能源危机的恐慌情绪减弱，美国呼吁联合抛储打压油价，且11月底Omicron变种病毒出现加剧市场担忧，

12、油价高位下跌，但由于OPEC+维持当前谨慎增产态度为主，供给端仍存支撑，当前油价于70美元关口震荡。图：图：2021年年油价呈现震荡上行趋势（美元油价呈现震荡上行趋势（美元/桶）桶）1.1 1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡99欧佩克下调三季度实际需求欧佩克下调三季度实际需求。根据OPEC最新月报，四季度原油需求为99.49百万桶/日，实际数据与此前预期保持一致。此外，得益于OECD国家优于预期的运输耗油量，OPEC上调2021年上半年需求需求1.01万桶/天，同时下调Q3实际需求0.23万桶/天，主要原因为（1）新冠变种病毒导致高确诊量（2）中国

13、工业生产趋缓（3）印度运输油耗回复趋缓。整体上，下调2021年全球需求保持在96.63百万桶/日，2022年需求在100.79万桶/日，略高于先前预期。OPEC认为，由于Omicron变种临床表现较为温和，且存续时间较短，2022年全球经济有望复苏，提振原油需求。图：欧佩克图：欧佩克2021年四季度需求预期保持不变年四季度需求预期保持不变图：欧佩克上调图：欧佩克上调2022年年需求预期需求预期1.1 1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡1010一、回顾一、回顾20212021：需求弱供给限，板块景气上升：需求弱供给限，板块景气上升1.1 疫情拖延经济

14、复苏，需求弱引导原油震荡1.2 1.2 能耗双控力度加强，供给限支撑高价格能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上1.4 展望2022：需求承压或迎拐点，供给刚性提供支撑1.4.1.地产下行压力较大，政策边际已显改善1.4.2.库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉1.4.4.PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的1111全球全球能源供给整体能源供给整体趋紧趋紧。全球煤炭供给集中于亚太地区，其中我国煤炭产量全球占比超50%，“双限”政策下国内煤炭产能自Q2以来有所下滑；而主要煤炭出口国均面临煤矿资源枯竭、产量收缩

15、的困局，2020年印尼、俄罗斯等国产量增速大幅低于2019年，南非长期无产能增长空间，煤炭供给缺乏弹性；国内外煤炭供给紧张格局促使全球煤价维持高位。图：主要煤炭出口国产量整体收缩图：主要煤炭出口国产量整体收缩图：“双限”政策下国内煤矿产能进入收缩期图：“双限”政策下国内煤矿产能进入收缩期1.2.1.2.能耗双控力度加强，供给限支撑高价格能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1212能耗能耗双控下力挺煤化工双控下力挺煤化工。8月发改委发布的2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表显示今年上半年有7个省份能耗双控目标均为红色一级预警，有19个省份至少有一项是橙色预警。由于上半年大幅扩产，部分地

16、区能耗超标，多省出台限电、限产措施。受此影响，高能耗行业供给被快速压缩，上游产品价格持续上行。在“双碳”约束下，煤炭价格具备较强支撑，力挺煤化工产品价格维持高位。图：各地出台能耗双控政策图：各地出台能耗双控政策Wind，中泰证券研图：煤化工产品价格维持高位图：煤化工产品价格维持高位1.2.1.2.能耗双控力度加强，供给限支撑高价格能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1313图：图：1-9月月SW化工营业收入同比化工营业收入同比+36%证券研究所图：图：12月月26日化工品价格价差分数图日化工品价格价差分数图图：图：1月月1日化工品价格价差分数图日化工品价格价差分数图当前化工品价格与价差水平仍整体

17、处于历当前化工品价格与价差水平仍整体处于历史中高位史中高位。2020Q3以来，国内疫情基本已得到有效控制，海外疫情反复，叠加海外装置不可抗力因素凸现，行业供需矛盾凸现，国际天然气等能源价格上涨进一步抬升化工品价格；进入2021Q3，在行业限电限产、需求旺季到来、行业成本端迅速传导下化工品冲击年内价格最高点，“金九银十”过后，限电限产边际减弱，需求降温，产品价格有所回落，但整体处于历史中高位水平。1.2.1.2.能耗双控力度加强，供给限支撑高价格能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1414一、回顾一、回顾20212021：需求弱供给限，板块景气上升：需求弱供给限，板块景气上升1.1 疫情拖延经济复

18、苏，需求弱引导原油震荡1.2 能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1.3 1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上化工企业盈利改善，板块景气整体向上1.4 展望2022：需求承压或迎拐点，供给刚性提供支撑1.4.1.地产下行压力较大，政策边际已显改善1.4.2.库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉1.4.4.PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的15-30-20-50607019-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-09化学原料及化学制品制造业:营业收入:累计同比化学纤维制造业:营

19、业收入:累计同比橡胶和塑料制品业:营业收入:累计同比152021年受碳中和叠加全球能源价格上行影响年受碳中和叠加全球能源价格上行影响，化工品价格上行导致行业营收及净利润同比大幅提升化工品价格上行导致行业营收及净利润同比大幅提升。SW化工指数（不含中国石化）2021年前三季度实现营业收入41398亿元，同比增长38.4%；实现净利润总额5517亿元，同比增长147.2%。季度间增速有所趋缓季度间增速有所趋缓。Q1-Q3净利润分别同比增长233%、159%、124%，Q2、Q3分别环比+139%、49%，环比增速有所下降。图：图：1-9月化学原料及化学制品制造业营业收入累计同比月化学原料及化学制品

20、制造业营业收入累计同比+32.8%图：图：1-9月月SW化工营业收入同比化工营业收入同比+36%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3SW化工营业收入（合计）SW化工营业收入同比（合计）亿元图：图：1-9月月SW化工利润总额化工利润总额同比同比+126.8%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%05001,0001,5002,0002,500

21、3,00019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3SW化工利润总额（合计）SW化工利润总额同比（合计）亿元1.3 1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上化工企业盈利改善，板块景气整体向上1616化工板块涨幅居前化工板块涨幅居前。年初至今（2021/1/1-2021/12/29），申万化工指数涨幅为33.09%，沪深300跌幅为-7.29%，化工板块领先大盘40.38%。2020年2/3-3/6，5/6-6/30，7/13-8/10，10/30-11/24）PPI-CPI剪刀差开始出现缩窄，精细化工板块迎来拐点图：图：202

22、1年初至今申万化工与沪深年初至今申万化工与沪深300指数变化指数变化能源危机恐慌，天然气板块上涨；新能源上游化工标的景气延续新能源上游化工标的迎来景气，氨纶价格大幅上涨海外装置不可抗力频发，行业供需矛盾催化1.3 1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上化工企业盈利改善，板块景气整体向上1717一、回顾一、回顾20212021：需求弱供给限，板块景气上升：需求弱供给限，板块景气上升1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡1.2 能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上1.4 1.4 展望展望20222022：需求承压或迎拐点，供给刚性提供支撑：需求承压

23、或迎拐点，供给刚性提供支撑1.4.1.地产下行压力较大，政策边际已显改善1.4.2.库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉1.4.4.PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的1818国内地产依存承压国内地产依存承压，维稳政策有望加码维稳政策有望加码。今年4月份以来国内房屋单月新开工面积同比下降，累计数据由7月开始连续负增长，11月达-9.1%；房屋新开工面积。房屋竣工面积累计同比虽然维持20%左右中枢增长，但考虑到从新开工至竣工的1.5-2年的延迟，未来国内地产需求面临较大下行压力。从近期的政策发声和落地数据来看，政策已释放出积极信号并有望转向稳增长

24、。图：国内地产拐点尚未出现图：国内地产拐点尚未出现证券研究所1.4.1.1.4.1.地产下行压力较大，但政策出现边际改善地产下行压力较大，但政策出现边际改善图：房地产政策释放积极信号图：房地产政策释放积极信号图：房屋新开工面积显著低于往年图：房屋新开工面积显著低于往年4月份国内房屋单月份国内房屋单月新开工面积同月新开工面积同比开始下降比开始下降日期部门会议/文件政策内容日期部门会议/文件政策内容11月9日银行间市场交易商协会房企代表座谈会招商蛇口、保利发展、碧桂园、龙湖集团、佳源创盛、美的置业等公司近期均有计划在银行间市场注册发行债务融资工具。11月10日人民银行2021年10月个人住房贷款统

25、计数据首次公布个人住房贷款月度数据，2021年10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。11月19日人民银行2021年第三季度中国货币政策执行报告央行指出目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。同时保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。12月10日银行间市场交易商协会房地产企业代表座谈会会议表示将优先支持符合房地产调控政策的企业注册债务融资工具用于并购项目或已售在建项目建设12月1

26、1日中国国际经济交流中心2021-2022中国经济年会国家发展改革委副主任兼国家统计局局长宁吉喆表示，要加强居民基本住房保障，房地产是支柱产业，住房更是居民的消费。中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀指出房地产对于经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影响。12月13日人民银行2021年11月个人住房贷款统计数据2021年11月末，个人住房贷款余额38.1万亿元，当月增加4013亿元，较10月多增532亿元。12月21日央行主管金融时报房地产风险化解迎关键信号 监管鼓励银行发放项目并购贷款文章指出，央行、银保监会近期出台关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知，鼓励银行稳

27、妥有序开展并购贷款业务，重点支持优质的房地产企业兼并收购出险和困难的大型房地产企业的优质项目。全年整体新开工全年整体新开工面积出现下滑面积出现下滑1919原油库存处于历史同期低位原油库存处于历史同期低位。根据美国EIA数据，自3月以来进入持续去库通道。截至12月24日当周，美国商业原油库存4.24亿桶，比前一周下降471万桶，原油库存比过去五年同期低约8%，处于历史较低位置。织造行业整体处于低库存状态织造行业整体处于低库存状态。自9月底以来，由于国内的能耗双控政策影响，大量企业开始限电限产，织造行业加速去库，当前处于历史较低库存位置。证券研究所1.4.2.1.4.2.库存处于历史低位，供给谨慎

28、支撑向上库存处于历史低位，供给谨慎支撑向上图：织造行业库存处于历史低位图：织造行业库存处于历史低位图：商品原油库存处于历史同期低位图：商品原油库存处于历史同期低位图：坯布库存处于历史同期低位图：坯布库存处于历史同期低位单位：天2020海运费拐点出现海运费拐点出现，出口有望修复出口有望修复。自2020 年上半年全球疫情爆发以来，上海出口集装箱运价指数即开始持续上涨。虽然在2021 年2-4 月期间，出口集装箱运价曾出现暂时性的回调，但随后又迅速开始攀升。近期，由于国内的能耗双控政策影响，大量企业开始限电限产，导致出口集装箱需求下滑，同时叠加淡季的来临，部分航线的海运价格开始出现降低。截至2021

29、 年12月24 日，中国出口集装箱运价指数为3300.19，同比增速为109.24%，增速持续放缓。高出口占比高出口占比、低单柜货值的化工品有望收益低单柜货值的化工品有望收益。磷酸二铵、长丝、轮胎、PVC地板等化工品均有望充分收益。图：中国出口集装箱运价指数（图：中国出口集装箱运价指数（CCFI）拐点出现）拐点出现证券研究所1.4.3.1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉海运费已边际改善，出口暖风有望下沉图：高出口占比、低单柜货值的化工品有望收益图：高出口占比、低单柜货值的化工品有望收益21当当PPI-CPI剪刀差缩小时剪刀差缩小时，配置精细化工行业胜率高配置精细化工行业胜率高。通过

30、复盘2010年来，PPI-CPI价差的趋势变化，与化工下游行业（橡胶、塑料）相对于化工指数的涨跌幅情况，我们发现两者呈现出一定的背离趋势，精细化工行业对于原料价格的传导存在一定的滞后性，而股价通常比PPI-CPI剪刀差缩窄先行启动。因此，我们认为当下配置精细化工行业或有更高胜率。此外，精细化工在碳中和的约束下，传统化工企业产业链精细化、高端化延伸趋势明确，精细化工比例将持续提升，企业有望不断提升自身产业链价值，看好龙头长期发展空间。1.4.4.1.4.4. PPIPPI- -CPICPI剪刀差收敛，关注精细化工标的剪刀差收敛，关注精细化工标的图：图：PPI-CPI剪刀差剪刀差11月开始月开始缩

31、小缩小图：图：SW-橡胶橡胶-SW化工与化工与PPI-CPI走势背离走势背离（右轴）（右轴）22CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间2323二、大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间二、大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间2.1 2.1 低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链2.2 供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续2.3 新能源需求快发展，打开化工品第二成长曲线24、中泰证券研究

32、所 织造行业织造行业20212021年整体景气有所改善年整体景气有所改善 坯布恢复不及预期。坯布恢复不及预期。虽今年整体新冠疫情进入常态化恢复期，但终端需求恢复不如预期，轻纺城布匹成交量较去年出现好转，但仍低于2019年水平。前三季度，轻纺城成交量远低于2019年同期水平，直到10月份开始，成交量才有所恢复。整体而言，今年轻纺城布匹总成交量约29.4亿米，与去年同期相比增加20%。较疫情前2019年同期仍缩减了12.8%。 出口板块出现好转出口板块出现好转。从服装出口来看，2021年外需出现了比较明显的萎缩，但在印度等地疫情肆意下，部分需求转移至中国，根据CCFEI数据，2021年1-11月我

33、国服装及衣着附件出口增速为24.9%。然而，口罩、防护服等防疫用品需求降温，纺织品出口量出现缩减，全年增速在-7.6%。整体来看，2021年1-11月纺织品、服装出口总额为2852.8亿美元，同比增长7.6%。 表观消费量同比增加表观消费量同比增加9.2%9.2%，领先，领先GDPGDP增速向上。增速向上。虽然服装企业经2020年疫情的影响，如真维斯破产清算，Esprit、Old Navy 以及Earth Music&Ecology 等品牌纷纷退出中国市场，很多品牌实体门店也缩减明显，服装行业营商环境进入冰点。而在此背景下，多数往线上电商发展，建立了新的营销架构，2021年多数销售出现了明显回

34、升。2021年1-10月，限额以上企业服装、鞋、帽、针纺织品类零售额为10861.3亿元，累计增速为17.4%。也高于疫情前2019年的同期水平。图表：中国轻纺城布匹总成交量情况（万米）图表：中国轻纺城布匹总成交量情况（万米）图表：涤纶长丝表观消费量向上（万吨图表：涤纶长丝表观消费量向上（万吨/ /年）年）图表：纺织品、服装出口整体出现回暖（万吨图表：纺织品、服装出口整体出现回暖（万吨/ /年）年）2.12.1低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链250500025003000025005000750050001

35、6-0117-0118-0119-0120-0121-01涤纶长丝-PTA-MEG价差（右轴）PTA(华东)(元/吨)乙二醇(MEG,华东)(元/吨)涤纶长丝POY(元/吨) 涤纶长丝：价格震荡上涨，行业格局持续向好涤纶长丝：价格震荡上涨，行业格局持续向好 坯布有望进入补库周期。坯布有望进入补库周期。今年轻纺城布匹总成交量约29.4亿米，较疫情前2019年同期仍缩减了12.8%，且当前行业库存仅为30天，处于历史较低位，坯布有望进入补库周期。 海运费拐点出现，出口有望修复。海运费拐点出现，出口有望修复。由于国内的能耗双控政策影响，大量企业开始限电限产，导致出口集装箱需求下滑，同时叠加淡季的来临

36、，部分航线的海运价格开始出现降低。截至2021 年12月24 日，中国出口集装箱运价指数为3300.19，同比增速为109.24%，增速持续放缓。长丝作为高出口占比、低单柜货值的化工品有望收益。 产业链利润传导产业链利润传导至长丝，长丝行业格局持续向好。至长丝，长丝行业格局持续向好。产业链上游PX、PTA仍处于产能投放阶段，产能持续过剩。我们预计上游环节竞争激烈，利润有望传导至下游更具差异化与消费品属性的长丝环节。长丝行业产能集中度持续提升，2020年行业CR6提升至57%，根据当前披露的产能规划测算，远期有望提高至68%，行业寡头格局加剧，龙头企业议价权将持续强化。图表：涤纶长丝价格及价差图

37、表：涤纶长丝价格及价差图表：图表：涤纶长丝行业集中度持续提高涤纶长丝行业集中度持续提高2.12.1低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链图：当前坯布库存处于历史较低位置图：当前坯布库存处于历史较低位置单位：天、中泰证券研究所26 粘胶短粘胶短纤：盈利有望迎来修复，纤：盈利有望迎来修复，未来供需结构或将改善未来供需结构或将改善 价格跌宕起伏，能耗双控粘胶短纤承压。价格跌宕起伏，能耗双控粘胶短纤承压。据隆众资讯，年初受印度疫情影响，低价货源进口受限，叠加原料溶解浆短缺的影响，粘胶短纤出现了上涨行情，从1月初的11400元/吨达到3月初峰值15480元/吨，涨幅

38、为35.79%。夏季属于纺织行业传统淡季，叠加国外低价货源进入，粘胶短纤价格下跌。9月中旬开始，能耗双控政策推进，多地推行限电引发氯碱行业开机下滑，同时粘胶短纤多厂自配热电，而煤炭价格高企引发蒸汽及电费价格的提升，成本上扬支撑粘胶短纤价格上扬，但年底随着开工率稍有增加，下游金三银四备货尚未开启，价格呈阶梯式下跌。 粘胶短纤市场产能集中度提升，明年供需结构或将粘胶短纤市场产能集中度提升，明年供需结构或将改善。改善。根据隆众资讯，2021年中，澳洋健康出售阜宁澳洋给粘胶短纤龙头赛得利，自此粘胶短纤三大集团产能占中国总产能的69%。粘胶短纤行业集中度提升可有效降低成本和提高资源利用效率。此外明年行业

39、内无新增产能释放，服装行业需求有望逐步修复，有望带动产品价格触底回升。图表：图表：12月底粘胶短纤开工率稍有上升月底粘胶短纤开工率稍有上升36%16%17%8%6%4%3%3%2%2% 2%1%赛得利唐山集团中泰集团丝丽雅集团雅美科技恒天集团兰精集团吉林化纤南京化纤银鹰化纤博拉集团世纪蓝海图表：粘图表：粘胶短胶短纤纤CR3已升已升至至69%50556065707580859095050607080902002000400060008000000000016-0117-0118-0119-0120-0121-

40、01粘胶短纤-溶解浆-烧碱价差（右轴）粘胶短纤(元/吨)国产溶解浆(元/吨)液体烧碱(32%全国)(元/吨)图表：粘胶短纤价格及价差图表：粘胶短纤价格及价差2.12.1低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链2727二、大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间二、大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间2.1 低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链2.2 2.2 供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续2.3 新能源需求快发展，打开化工品第二成长曲线2800500600700玉米小麦大豆 需求

41、提升。需求提升。疫情持续蔓延冲击着全球粮食供应链和产业链，粮食价格快速上涨，一度达到近十年高点。由联合国粮农组织、世界粮食计划署等多个国际组织联合发布的最新报告显示，2020 年全球共有 7.2 亿至 8.11 亿人口遭受饥饿。考虑到疫情反复、成本压力等多方面因素，粮食价格或持续高位运行；粮食价格上涨后，将刺激农民次年扩大种植面积，加大农药、化肥投入，从而提升农资产品需求。 供给逐步优化。供给逐步优化。虽然农药、化肥生产伴随着高能耗、高污染，但是保障粮食生产的必要物资，我们预计政策对其调控为循序渐进的过程。化肥，在“能耗双控”以及“碳中和”政策下，高于行业能耗水平的落后产能将逐步淘汰，龙头企业

42、有望充分受益；农药，品类众多，单一产品较为集中，整体竞争格局分散；在环保与“碳中和”政策下，高毒农药持续淘汰，低端产能持续出清。图表：全球主要粮食价格（美元图表：全球主要粮食价格（美元/吨）吨）图表：化肥农药指数图表：化肥农药指数2.2.2.2.供给需求共振供给需求共振，农化景气持续，农化景气持续00400050006000700080009000100001999/122000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014

43、/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12农药化肥指数(元)29 农药：价格高位运行农药：价格高位运行, ,景气有望持续景气有望持续 价格呈现回落趋势，价格呈现回落趋势，20222022年平均价格有望高于年平均价格有望高于20212021年均值。年均值。2021年8月由于能耗双控限制供给叠加成本支撑，农药价格持续上涨，并创下近五年新高；伴随着能耗双控政策有序化，供给压力缓解，农药价格高位略有回落。展望2022年，考虑到供给约束、成本压力与需求提升，我们预计农药2022年农药价格整体高于2021年。图表：图表：2021年初至今，原药价格前二十与后二

44、十（统计年初至今，原药价格前二十与后二十（统计101种原药）种原药）0500中农立华原药价格指数图表：原药价格指数处于历史高位图表：原药价格指数处于历史高位序号产品序号产品价格（万元价格（万元/吨）吨）涨幅（涨幅（%）产品价格（万元）产品价格（万元/吨）涨幅（吨）涨幅（%）1草甘膦8205%呋虫胺24-16%2丁草胺5133%氟乐灵4-13%3烯草酮22132%氟啶虫酰胺80-11%4吡虫啉23130%吡蚜酮17-8%5丙环唑24129%氯氟吡氧乙酸异辛酯22-4%6乙草胺5127%氰霜唑75-4%7啶虫脒23125%虫酰肼220%8莠去津4115%噻唑膦290%9草铵膦

45、36112%氟环唑500%10异丙甲草胺6112%乙霉威150%11敌草快母药694%肟菌酯603%12异丙草胺592%氯氰菊酯103%13联苯菊酯3789%噁草酮303%142,4-D379%联苯肼酯554%15吡唑醚菌酯2878%百菌清34%16烯啶虫胺2673%氟硅唑425%17氰氟草酯2572%氟虫腈658%18噁二嗪672%醚菌酯359%19丙草胺671%茚虫威11510%20乙氧氟草醚2671%烯酰吗啉1310%2.2.2.2.供给需求共振供给需求共振，农化景气持续，农化景气持续30 农药：价格高位运行农药：价格高位运行, ,景气有望持续景气有望持续 草甘膦步入高盈利阶段。草甘膦步

46、入高盈利阶段。供给端，草甘膦行业经过多年洗牌，行业集中度已高度集中（根据卓创，CR5为75%）。从开工率看，截止2021年12月23日，开工率为65.95%，接近高点，冬奥会临近，供给或将收缩。需求端，由于粮食价格高位、转基因种植面积增长，草甘膦需求旺盛。库存端，草甘膦社会库存处于低位。因此，我们判断草甘膦价格有望高位运行；且伴随着黄磷等原材料价格回落，价差持续走阔，行业步入高盈利阶段。图表：草甘膦价格走阔图表：草甘膦价格走阔002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/0120

47、19/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09中国草甘膦月度社会库存（千吨）图表：草甘膦库存处于低位图表：草甘膦库存处于低位图表：草甘膦开工率处于高位图表：草甘膦开工率处于高位007080902016/012017/012018/012019/012020/012021/01中国草甘膦周度开工负荷率0.002.004.006.008.0010.00024681012x 10000甘氨酸法草甘膦价差草甘膦(元/吨)黄磷(元/吨)甘氨酸(元/吨)多聚甲醛粉价格2.2.2.2.供给需求共振供给需求共振，农化景气持续，

48、农化景气持续31-0003000350016-0117-0118-0119-0120-0121-01尿素煤头价差（右轴）尿素(小颗粒,华鲁恒升)(元/吨)无烟煤(元/吨) 尿素：煤炭价格支持尿素行情，开工或低于去年同期尿素：煤炭价格支持尿素行情，开工或低于去年同期 尿素尿素价格自年初以来节节攀升，屡创十年来历史新高。价格自年初以来节节攀升，屡创十年来历史新高。根据百川盈孚，国内尿素年初均价1767元/吨，10月底价格高达3048元/吨，上涨1281元/吨，涨幅72.50%。2021年前三季度中国尿素表观消费量3824万吨

49、，同比去年3816万吨增加8万吨。今年玉米种植面积增加明显，尿素农业用量有所增加。 煤炭价格依旧支撑尿素行情，开工或低于去年同期。煤炭价格依旧支撑尿素行情，开工或低于去年同期。煤炭价格的上涨足足历时半年有余，虽然煤炭价格有所回调，但对尿素市场行情依旧起到支撑作用。10月份，受到“限气计划”的影响，内蒙、川渝及新疆等大多数企业开启了降负荷生产的操作，助推行情加速去库，年后春耕刚性需求或支撑尿素价格高位。图表：尿素价格及价差图表：尿素价格及价差图表：当前尿素处于库存低位图表：当前尿素处于库存低位2.2.2.2.供给需求共振供给需求共振，农化景气持续，农化景气持续32 钾肥：处于长景气周期，价格预计

50、走强钾肥：处于长景气周期，价格预计走强 出口出口国白俄罗斯遭制裁，钾肥供应风险国白俄罗斯遭制裁，钾肥供应风险增大。增大。根据农资网，白俄罗斯钾肥每年的产量在1270万吨以上，占到全球产量的18%左右，是中国最主要的钾肥供应商之一。从今年6月起，白俄罗斯的钾肥贸易一直受到欧盟和美国制裁的影响。此外，白俄罗斯作为一个内陆国家，很多进出口商品都需要通过立陶宛港口海运至全球市场。若白俄罗斯钾肥通过立陶宛运输钾肥的途径被掐断，将会导致全球市场供应进一步短缺，供给减少情况下氯化钾价格有望高位运行。 新增产能有限，钾肥全球供应趋紧。新增产能有限，钾肥全球供应趋紧。从国内钾肥产能角度来看，2013年后随盐湖股