1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 全球内存接口芯片巨头，深耕行业十余载全球内存接口芯片巨头，深耕行业十余载 公司深耕内存接口芯片领域十余年，是行业双寡头之一，全球市占率超过 40%， 仅次于龙头 IDT。公司采用 Fabless 经营模式，产品直接销售给全球顶级存储器 模组制造商三星、海力士和美光等，以及全球领先 DRAM 模组供应商金士顿、 Ramaxel 和 Unigen。 公司产品线丰富， 已覆盖 DDR2-DDR4 内存接口协议标准产 品，并已推出符合 DDR5 标准的 RDIMM RCD、LRDIMM RCD、LRDIMM DB 产品。公司技术领先，是全球唯一在 DDR3 和

2、DDR4 两代内存全缓冲解决方案 上得到Intel认证的厂商， 新一代DDR5产品有望于2021年量产， 紧随全球DRAM 巨头技术升级进程。2016-2018 年，内存接口芯片业务贡献公司营收和毛利润的 比例持续提升，到 2018 年已分别约 99.5%和 99.9%。公司积极开拓新业务，2016 年开始与清华大学、Intel 联合研发津逮服务器 CPU，2018 年已成功推出第一 代津逮服务器平台产品，目前处于市场推广阶段。 服务器服务器行业复苏行业复苏，内存接口芯片，内存接口芯片迎来增长引擎迎来增长引擎 内存接口芯片主要用于服务器领域。一台服务器根据高中低端定位不同，搭载 1-4 颗 C

3、PU 芯片，一颗 CPU 通常搭配一定数量的内存接口芯片，因此内存接口 芯片景气度与服务器出货量高度相关。我们认为受益云计算需求拉动，服务器出 货量已开启上行周期。 财务数据显示， 全球和大陆云服务厂商资本支出在 2019Q3 已明显回升。 公司作为内存接口芯片行业全球第二大厂商， 将深度受益行业发展。 此外，公司与全球服务器 CPU 龙头 Intel 合作多年，Intel 占全球服务器 CPU 市 场份额超过 90%，且 Intel 间接持有公司 9%股份，与 Intel 多层次深度绑定将助 力公司发展。 DDR5技术步入市场技术步入市场，搭载更多内存接口芯片带来发展机遇搭载更多内存接口芯片

4、带来发展机遇 新一代内存技术 DDR5 引进了一系列可以增强内存模组可靠性、 可用性和可维护 性的新功能，2020 年全球 DRAM 巨头三星、美光、海力士等将先后量产 DDR5 产品，DDR5 的市场采用率有望迅速提升，预计 2021 年 LPDDR5+DDR5 产品的 市场采用率合计可达 45%。支持 DDR5 协议的内存模组将搭载更多的内存接口 芯片，由 DDR4 的 10 个芯片上升到 11 个芯片。此外，DDR5 将增加 PMIC（电 源管理芯片） 、TS（温度传感器）等组件，进一步带动内存接口芯片价值量提升。 津逮服务器津逮服务器CPU和和AI芯片芯片有望成为公司下一个业务增长点有

5、望成为公司下一个业务增长点 公司津逮服务器CPU由Intel提供通用CPU核心，清华大学提供动态安全监控技 术与可重构计算架构， 公司负责整体模块和部分芯片的设计，并获得最终所有权 及品牌，符合国产化CPU安全可控的需要。公司依托先后在消费电子芯片、内存 接口芯片和服务器CPU方面的研发经验，第一阶段将开发用于云端数据中心的 AI处理器芯片和SoC芯片。 AI芯片是人工智能行业发展的基础， 随着5G应用的落 地，AI芯片的应用需求也将相应得到拓展。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 80.21 元元 交易数据交易数据 2020-3-9 近 12 个月最高/最低（元） 116.05/58.

6、29 总股本（百万股） 1,130 流通股本（百万股） 79 流通股比例（%） 7.00 总市值（亿元） 906 流通市值（亿元) 63 该股与沪深 该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S04 电话： 邮箱： -30% -10% 10% 30% 50% 19-0319-0619-0919-1220-03 澜起科技 沪深300 澜起科技（澜起科技（688008） 公司研究/深度报告 内存接口芯片龙头迎来行业景气度上行内存接口芯片龙头迎来行业景气度上行 深度研究报告深度研究报

7、告/电子电子 2020 年年 03 月月 10 日日 证券研究报告 2 澜起科技（澜起科技（688008） 投资投资建议建议 公司主营内存接口芯片，2018 年内存接口芯片贡献公司总营收和毛利润的比例 分别约为 99.4%和 99.8%，未来公司业绩也将主要由该业务驱动。内存接口芯片 行业具有高技术壁垒、高认证壁垒、高进入壁垒，公司作为全球双寡头厂商之 一具有较为稳固的市场地位。从 2020 年开始内存接口芯片行业将有望随服务器 行业一同步入上升周期，叠加 DDR5 带来使用量的提升，公司将深度受益行业 的发展。我们预计 2020 年、2021 年公司营收将分别达到 22.61 亿元和 28.

8、84 亿 元，同比+30.1%和+27.5%，归母净利润分别达到 11.61 亿元和 13.94 亿元，同比 +24.5%和+20.0%， 其中 2020、 2021 年公司股权激励费用分别约为 2.3 亿元和 1.8 亿元。 我们选取国内存储芯片龙头兆易创新、CIS 芯片龙头韦尔股份、设备龙头北方华 创作为可比公司，根据可比公司 2020 年 89 倍 P/E，首次给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 服务器出货量不及预期， DDR5 芯片研发进度不及预期， 国际局势动荡带来公司 业绩可能不及预期。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2018 2019E 2020

9、E 2021E 营业收入（百万元） 1,758 1,738 2,261 2,884 增长率（%） 43.2% -1.1% 30.1% 27.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 737 933 1,161 1,394 增长率（%） 112.4% 26.6% 24.5% 20.0% 每股收益（元） 0.87 0.83 1.03 1.23 PE（现价） 92.2 96.6 77.9 65.2 PB 22.3 17.8 14.3 11.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院 qRqPmMrNrMrPtRoPpQyRoN9P9R6MnPnNsQqQiNpPtQeRrQpO6MqRqRuOoPrOMYo

10、OsN 证券研究报告 3 澜起科技（澜起科技（688008） 目录目录 一一 全球内存接口芯片巨头，深耕行业十余载全球内存接口芯片巨头，深耕行业十余载 . 4 4 二二 服务器行业复苏，内存接口芯片迎来增长引擎服务器行业复苏，内存接口芯片迎来增长引擎 . 9 9 三三 DDR5DDR5 技术步入市场，搭载更多内存接口芯片带来发技术步入市场，搭载更多内存接口芯片带来发展机遇展机遇 . 1313 四四 布局布局津逮津逮 服务器服务器 CPUCPU 和和 AIAI 芯片，长期受益硬件国产化芯片，长期受益硬件国产化 . 1818 五五 投资建议投资建议 . 2121 六六 风险提示风险提示 . 222

11、2 插图目录插图目录 . 2323 表格目录表格目录 . 2323 证券研究报告 4 澜起科技（澜起科技（688008） 一一 全球内存全球内存接口接口芯片芯片巨头巨头，深耕行业十余载深耕行业十余载 公司公司深耕内存接口芯片深耕内存接口芯片领域领域十余年，十余年， 目前已是全球第二大供应商。目前已是全球第二大供应商。 公司成立于 2004 年， 2006 年开始针对云计算市场的存储器接口提供解决方案， 起初主要为 Intel 供应 FBDIMM （全 缓冲双列直插内存模组）产品。2007-2009 年期间，公司接到大客户三星的第一个 AMB（高 级内存缓冲器）订单，开始为全球最大互联网公司的数

12、据中心提供 DDR3（第三代双倍速率 内存技术标准）寄存缓冲芯片。2011 年，公司收购摩托罗拉杭州中心，营收首次超过 5000 万美元并实现盈利，产品重心开始转移至 LRDIMM（减载双列直插内存模组） 。2013 年，公 司开始为 RDIMM （寄存式双列直插内存模组） 的缓冲寄存器和 LRDIMM 的存储缓冲器提供 解决方案。2014 年，公司推出支持 Intel Xeon（至强）ES-2600 V3 系列处理器的内存接口套 片，紧接着公司发明的 DDR4 全缓冲“1+9”架构被采纳为国际标准，奠定了公司的行业领 先地位， 目前公司已是全球内存接口芯片的第二大供货商。 2016 年后，

13、公司开始与清华大学、 Intel 联合研发津逮服务器 CPU，2018 年成功推出第一代津逮服务器平台产品，目前处于 市场推广阶段，有望成为公司下一个业务增长点。 图图 1：公司深耕行业十余年：公司深耕行业十余年 资料来源：公司官网，民生证券研究院 公司股权高度分散， 不存在单一控股股东。公司股权高度分散， 不存在单一控股股东。 公司自 2004 年成立以来， 共进行 6 次增资， 2 次股权转让，上市之前共有 46 名股东。中电投控及其关联方持股比例最大，合计持股 17.982%， 中电集团持有中电投控 30%的股权。 2018 年 11 月， Intel Capital （Intel 全资

14、子公司） 和 SVIC No.28 Investment （三星电子间接控股） 分别以 1.75 亿美元和 0.19 亿美元对公司进行 增资，最终分别持有公司 10.0%和 1.1%的股权。公司上市后，中电投控及其关联方合计持股 变为 16.184%，Intel Capital 和 SVIC No.28 Investment 分别持股 9%和 1%。根据 2019 年三季 报，公司前十大股东中，中电投控持股 14.31%，保持为第一大股东，WLT 和珠海融英合计 持股 13.9%，Intel Capital 持股 9%。 证券研究报告 5 澜起科技（澜起科技（688008） 图图 2：公司：公

15、司上市前股权结构图上市前股权结构图 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 图图 3：公司上市：公司上市后后股权结构图股权结构图（2019 年三季报）年三季报） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 初期初期两条腿走路，两条腿走路，2 2017017 年后开始聚焦内存接口芯片业务年后开始聚焦内存接口芯片业务。公司成立之初，同时发展消费 电子芯片和内存接口芯片两大产品线，消费电子芯片应用于家庭和移动终端，内存接口芯片 应用于云端数据中心，两大业务的运营相对独立。为了优化资源配置、提高运营效率，2017 年，公司将毛利率较低的消费电子芯片业务转让给成都澜至及其关联方，开始聚焦于毛利率 较高的服务器

16、芯片领域。 公司公司采用采用 Fabless 经营经营模式模式，内存接口芯片业务，内存接口芯片业务贡献贡献营收营收和和利润利润的的比例逐年增长比例逐年增长。公司 证券研究报告 6 澜起科技（澜起科技（688008） 采用 Fabless 模式，集中力量进行芯片设计，芯片的晶圆制造、封装测试委托第三方代工完 成。转让消费电子芯片业务后，公司开始专注于为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础 的解决方案，产品主要包括内存接口芯片、津逮服务器 CPU 和混合安全内存模组，津逮 服务器 CPU 和混合安全内存模组构成津逮服务器平台。1）内存接口芯片，2016/2017/2018 年 贡 献 营 收 比

17、例 分 别 为66.08%/76.14%/99.49% ， 贡 献 毛 利 润 比 例 分 别 为 81.30%/93.73%/99.88%。内存接口芯片是服务器内存模组的核心器件，是服务器 CPU 存取内 存数据的必由通路，目前为公司的主要产品。2）津逮服务器平台，2016/2017/2018 年贡献 营收比例分别为 0%/0.62%/0.51%，贡献毛利润比例分别为 0%/0.28%/0.12%。津逮服务器 CPU 由 Intel 提供通用 CPU 内核芯片，清华大学提供可重构计算处理器（RCP）算法，公司 负责整体模块和部分芯片的设计，适用于对数据安全有较高要求的数据中心；混合安全内存

18、模组具备公司自主研发的 Mont-ICMT（Montage，Inspection & Control on Memory Traffic）内 存监控技术，可应用于津逮方案。 图图 4：内存接口芯片是内存接口芯片是 CPU 存取内存数据的必由通路存取内存数据的必由通路 资料来源：电子技术设计，民生证券研究院 图图 5：内存接口芯片：内存接口芯片贡献营收比例逐年增长贡献营收比例逐年增长 图图 6：内存接口芯片贡献毛利润比例逐年增长内存接口芯片贡献毛利润比例逐年增长 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 注：2017 年 7 月公司将消费电子芯片业务转让

19、给同一控制公司下的成都澜至，导致其他业务收入占比大幅增加 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 内存接口芯片 消费电子芯片 津逮服务器平台 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201620172018 内存接口芯片 消费电子芯片 津逮服务器平台 其他 证券研究报告 7 澜起科技（澜起科技（688008） 公司在内存接口芯片领域公司在内存接口芯片领域具备具备领先的技术优势，领先的技术优势，全球市占率全球市占率第二第二。公司凭借在内存接口 芯片十多年的持续投入和研发积累， 已经成为全球可提供从 DDR2-DDR4 内存全缓冲/半缓冲 完整解决方

20、案的主要供应商之一。此外，公司发明的 DDR4 全缓冲“1+9”架构已经被 JEDEC （全球微电子产业的领导标准机构） 采纳为国际标准， 同时正在积极参与 DDR5 JEDEC 标准 的制定，目前公司在全球内存接口芯片领域的市占率超过 40%，仅次于 IDT。 图图 7：DDR4 全缓冲“全缓冲“1+9”架构被”架构被 JEDEC 采纳为国际标准采纳为国际标准 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 图图 8：公司在全球内存接口芯片领域的市占率公司在全球内存接口芯片领域的市占率超过超过 40% 资料来源：半导体行业观察，民生证券研究院 公司营收规模逐年扩大，毛利率公司营收规模逐年扩大，毛利

21、率和和净利率净利率水平持续水平持续上升。上升。近几年，全球内存接口芯片市 场快速增长，2018 年市场规模超过 5.5 亿美元，2016-2018 年的 CAGR 为 25%。凭借在内存 接口芯片领域的领先地位，公司营收规模逐年扩大，且公司为研发型公司，多年的研发积累 形成了核心竞争力，产品销售单价的提升推动毛利率不断上升。2018 年营收为 17.58 亿元， 毛利率为 70.54%， 超越行业平均值 57.04%， 2019H1营收达 8.79 亿元， 毛利率上升为 73.60%。 2018 年，公司实现净利润 7.37 亿元，净利率达到 41.92%，2019H1 净利润达到 4.51

22、亿元， 净利率上升至 51.3%。 40% 50% 澜起科技 IDT Rambus 证券研究报告 8 澜起科技（澜起科技（688008） 图图 9：2018 年，全球内存接口芯片市场规模超过年，全球内存接口芯片市场规模超过 5.5 亿美元亿美元 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 图图 10：营收规模逐年扩大：营收规模逐年扩大 图图 11：毛利率、毛利率、净利润逐年增长净利润逐年增长 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 201620172018 全球

23、内存接口芯片市场规模（亿美元） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 20019H1 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 营业收入 YOY 净利润 YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20019H1 毛利率 净利润率 证券研究报告 9 澜起科技（澜起科技（688008） 二二 服务器行业复苏，内存接口芯片迎来增长引擎服务器行业复苏，内存接口芯片迎来增长引擎 2.1 云厂商资本支出回暖云厂商资本支出回暖+国内国内运营商积极布局数据中心，服务器出运营商积极布局数据

24、中心，服务器出 货量货量已回升已回升 全球云厂商积极布局，资本支出开始全球云厂商积极布局，资本支出开始回暖回暖。从北美四大云厂商（谷歌、亚马逊、微软、 Facebook）和国内三大云厂商（腾讯、阿里、百度）的资本支出来看，19Q1 行业去库存导致 资本支出大幅减少，随着下游需求拉动和预期转好，19Q3 资本支出明显回升，反映各大云 厂商开始积极布局云服务器市场。 图图 12：北美四大云厂商季度资本支出数据（百万美元）：北美四大云厂商季度资本支出数据（百万美元） 图图 13：国内三大云厂商资本支出变化情况（百万元）：国内三大云厂商资本支出变化情况（百万元） 资料来源：以上各公司网站，民生证券研究

25、院 资料来源：以上各公司网站，民生证券研究院 全球云厂商市占率集中全球云厂商市占率集中，国内运营商积极参与云服务器建设。，国内运营商积极参与云服务器建设。云厂商可以分为三类，包 括运营商（中国移动移动云、中国联通沃云、中国电信天翼云等） 、传统 IT 厂商（IBM 云、 华为云、浪潮云等）和互联网公司（亚马逊 AWS、谷歌云、阿里云等） 。从全球来看，互联网 公司占据了主要的市场份额，前四大互联网云厂商占据 64.8%的市场份额，其中亚马逊排名 第一，全球市占率超过 30%。从国内来看，除了互联网公司，运营商在激烈的市场竞争环境从国内来看，除了互联网公司，运营商在激烈的市场竞争环境 下，也开始

26、积极参与云服务器建设，以实现商业模式创新和降低企业运营成本。下，也开始积极参与云服务器建设，以实现商业模式创新和降低企业运营成本。2018 年，阿 里云国内市占率超过 40%，国内排名第一，全球排名第四，腾讯云市占率为 16.50%，光环新 网主要负责运营亚马逊（AWS）的云服务，市占率为 16.50%，国内运营商积极布局，也占据 着不小的份额，中国电信和中国联通国内市占率合计为 13.8%。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1

27、Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 谷歌 亚马逊 微软公司 FACEBOOK合计同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 腾讯 阿里 百度 BAT同比（%） 证券研究报告 10 澜起科技（澜起科技（688008） 图图 14：2018 年全球云厂商市占率年全球云厂商市占率 图图 15：2018 年中国云厂商市占率年中国云厂商市占率 资料来源：Canalys，民生证券研究院 资料来源：Synergy R

28、esearch，民生证券研究院 随着随着全球全球云厂商云厂商的的资本支出回暖资本支出回暖和和国内运营商积极参与云服务器建设国内运营商积极参与云服务器建设， 全球服务器出货， 全球服务器出货 量也开始回升，量也开始回升，预计预计 2020 年数据中心的市场规模将显著扩大。年数据中心的市场规模将显著扩大。据 IDC 统计，19Q3 全球服务 器出货量上升至 309.2 万台，环比增长 14%，同比跌幅收窄 6.4pct，19Q3 全球市场规模扩大 至 231.5 亿美元，环比增长 9.4%，同比跌幅收窄 4.5pct。在服务器出货量增长的带动下，预 计 2020 年全球数据中心市场规模将达到 78

29、97 亿美元，同比增长 14.4%，国内数据中心市场 规模将达到 2079 亿元，同比增长 31.1%。 图图 16：19Q3 全球服务器出货量开始回升全球服务器出货量开始回升 图图 17：19Q3 全球服务器市场规模开始扩大全球服务器市场规模开始扩大 资料来源：IDC，民生证券研究院 资料来源：IDC，民生证券研究院 亚马逊, 31.70% 微软, 16.80% 谷歌, 8.50% 阿里巴 巴, 4.00% IBM, 3.80% 其他, 35.20% 阿里巴巴, 40.50% 腾讯, 16.50% 光环新网 （AWS）, 9.70% 中国电信, 8.00% 中国联通, 5.80% 其他, 1

30、9.50% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 09Q1 09Q4 10Q3 11Q2 12Q1 12Q4 13Q3 14Q2 15Q1 15Q4 16Q3 17Q2 18Q1 18Q4 19Q3 全球服务器出货量（千台） YOY （%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 09Q1 09Q4 10Q3 11Q2 12Q1 12Q4 13Q3 14Q2 15Q1 15Q4 16

31、Q3 17Q2 18Q1 18Q4 19Q3 全球服务器市场规模（百万美元） YOY（%） 证券研究报告 11 澜起科技（澜起科技（688008） 图图 18：2020 年全球数据中心市场规模可达年全球数据中心市场规模可达 7897 亿美元亿美元 图图 19：2020 年中国数据中心市场规模可达年中国数据中心市场规模可达 2079 亿元亿元 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 资料来源：科智咨询，民生证券研究院 2.2 内存接口芯片内存接口芯片增长率增长率大于服务器大于服务器增速增速，公司将显著受益，公司将显著受益 内存接口芯片内存接口芯片是是 CPU 与内存（与内存（DRAM）之间进行

32、数据传输的核心部件，合格的供货商）之间进行数据传输的核心部件，合格的供货商 需要获得服务器产业链的三轮严格认证。需要获得服务器产业链的三轮严格认证。内存接口芯片属于内存模组的一部分，主要应用于 服务器领域， 帮助服务器 CPU 存取内存中的数据， 通过内存接口芯片对数据进行存储和缓冲， 可以提升 CPU 对内存数据访问的速度和稳定性，满足服务器 CPU 对内存模组日益增长的容 量和性能需求。内存接口芯片需要与内存厂商生产的各种内存颗粒和内存模组进行配套，同 时需要通过 CPU 厂商（Intel 等） 、内存供应商（三星、SK 海力士等）和服务器厂商在稳定 性、运行速度及功耗等方面的三轮严格认证

33、，其中以 CPU 厂商的认证最为关键。公司支持 DDR2-DDR4 协议标准的内存接口芯片已经先后获得行业认证，目前是全球唯一在 DDR3 和 DDR4 两代内存全缓冲解决方案得到 Intel 认证的厂商， 同时正在积极极研发符合 DDR5 标准 的寄存时钟驱动器芯片及数据缓冲器芯片。 （注：DDR（Double Data Rate）是内存模块中使 输出增加一倍的技术， 已经成为目前主流的内存规范， 受到各大芯片组厂商主流产品的支持。 ） 表表 1：公司的内存接口芯片持续通过行业认证：公司的内存接口芯片持续通过行业认证 DDR技术 世代 内存面世 时间 主要厂商 公司内存接口芯片 类型 认证时

34、间 DDR2 2003 TI、Intel、西门子、Inpi、澜起科 技、IDT 等 高级内存缓冲器（AMB）芯片 2008.06 DDR3 2007 Inphi、IDT、澜起科技、Rambus、 TI 等 寄存缓冲器（RCD）芯片、内存 缓冲器（MB）芯片 2011.08 DDR4 2014 澜起科技、IDT、Rambus 寄存时钟驱动器芯片（RCD） 、数 据缓冲器芯片（DB） 2013.10 DDR5 研发中 澜起科技、IDT、Rambus 寄存时钟驱动器芯片（RCD） 、数 据缓冲器芯片（DB） 研发中 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 单个服务器单个服务器 CPU 需要配备多个内存

35、模组，内存接口芯片的增长率大于服务器需要配备多个内存模组，内存接口芯片的增长率大于服务器出货量的出货量的 6,253 6903 7897 8840 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 201820192020E2021E 全球数据中心市场规模（亿美元） YOY（%） 1228 1,586.20 2,079 2,760 27% 28% 29% 30% 31% 32% 33% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201820192020E20

36、21E 中国数据中心市场规模（亿元） YOY（%） 证券研究报告 12 澜起科技（澜起科技（688008） 增速。增速。内存接口芯片是内存模组的核心器件，单个 CPU 一般需配备多个内存模组，随着服 务器出货量的增长，对内存接口芯片的需求也将成倍增长。此外，随着服务器数据处理能力 的提升，单台服务器搭载的 CPU 核心数量也在增长，一般低端服务器需要搭载 1 个 CPU 核 心，中端服务器要搭载 2-3 个 CPU 核心，高端服务器需要搭载 4 个 CPU 核心，从而进一步 拉动对内存接口芯片的需求。 图图 20：不同价位的服务器占比情况不同价位的服务器占比情况 资料来源：IDC，民生证券研究

37、院 Intel 垄断全球服务器垄断全球服务器 CPU 供应，供应，入股澜起助力发展入股澜起助力发展。目前，Intel 占据全球服务器 CPU 市场近 95%的份额，在服务器市场占有绝对垄断地位。Intel 通过全资子公司 Intel Capital 间 接持有公司 9%的股权，通过入股与澜起多层次深度绑定。公司的内存接口芯片得到 Intel 的 认证后，可以更快速地投入到服务器应用市场并抢占份额，从而持续受益服务器市场规模的 扩大。 图图 21：Intel 垄断全球服务器垄断全球服务器 CPU 供应供应 资料来源：IDC，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 7

38、0% 80% 90% 100% 08Q1 08Q3 09Q1 09Q3 10Q1 10Q3 11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 高端（=100万美元） 中端（=10万美元,100万美元） 入门级（10万美元） Intel, 95% 其他, 5% Intel 其他 证券研究报告 13 澜起科技（澜起科技（688008） 三三 DDR5 技术技术步入市场步入市场， 搭载更多内存接口芯片带来搭载更多内存接口芯片带来发展机发展机 遇遇 公司内存接口芯片产品覆盖

39、公司内存接口芯片产品覆盖 DDR2-DDR4 协议标准，协议标准，发明发明 DDR4 全缓冲全缓冲“1+9”架构奠定架构奠定 行业领先地位。行业领先地位。内存接口芯片按照功能可以分为寄存缓冲器（RCD） 、数据缓冲器（DB）和 内存缓冲器（MB）三类。RCD 用于存储缓冲来自内存控制器的地址/命令/控制信号，作用是 进行数据传输的控制和分配， DB 用于存储来自内存控制器或内存的数据信号， MB 同时具备 RCD 和 DB 功能，可由单颗芯片（高级内存缓冲器 AMB 或 MB）实现，也可由 RCD 和 DB 套片实现，搭载不同数量的 RCD、DB 和 MB 构成了不同内存接口协议（DDR）标准

40、下的 DRAM 模组。此前，DDR2 和 DDR3 标准下的内存接口芯片，均是采用集中式的单颗 MB 或 者 RCD 芯片，到 DDR4 时代，公司创新式地发明 DDR4 全缓冲“1+9”架构，利用 1 颗 RCD + 9 颗 DB 组成一套分布式的内存接口芯片，大幅减少了 CPU 与内存颗粒间的负载，降低了信 号传输损耗， 有效解决了内存存储的高容量与 CPU 处理的高速度之间的矛盾， 之后被 JEDEC （全球微电子产业的领导标准机构）采纳为国际标准，从而奠定了公司在内存接口芯片领域 的领先地位。 图图 22：内存接口芯片可分为三内存接口芯片可分为三大类大类 资料来源：民生证券研究院 表表

41、 2：公司内存接口芯片产品覆盖：公司内存接口芯片产品覆盖 DDR2-DDR4 DDR技术 世代 技术特点 公司产品描述 公司内存接口芯片应用 DDR2 最低可支持 1.5V 工作电压 DDR2 高级内存缓冲器芯片（AMB） DDR2 FBDIMM DDR3 最 低 可 支 持 1.25V 工作电压， 最 高 可 支 持 1866MT/s 的运行 速率 DDR3 内存缓冲器芯片（MB） DDR3 LRDIMM，支持速率达 DDR3-1866 DDR3 寄 存 缓 冲 器 芯 片 （ RCD ） （1.5V/1.35V/1.25V） DDR3 RDIMM，支持速率达 DDR3-1866 DDR3

42、寄存缓冲器芯片（RCD） （1.5V/1.35V） DDR3 RDIMM，支持速率达 DDR3-1333 DDR4 最低可支持 1.2V 工作电压，最高 可支持 3200MT/s 的运行速率 第二代+（Gen2 Plus） DDR4 数据缓冲器芯片 （DB） DDR4 LRDIMM 和 NVDIMM， 支持速率达 DDR4-3200 第二代+（Gen2 Plus） DDR4 寄存时钟驱动器芯 片（RCD） DDR4 RDIMM、LRDIMM 和 NVDIMM， 支持速率达 DDR4-3200 第二代（Gen2） DDR4 数据缓冲器芯片（DB） DDR LRDIMM，支持速率达 DDR4-26

43、66 第二代（Gen2） DDR4 寄存时钟驱动器芯片 （RCD） DDR4 LRDIMM 和 NVDIMM， 支持速率达 DDR4-2666 证券研究报告 14 澜起科技（澜起科技（688008） 第一代（Gen1） DDR4 数据缓冲器芯片 DDR LRDIMM，支持速率达 DDR4-2400 第一代 （Gen1） DDR4寄存时钟驱动器芯片 （DB） （RCD） DDR4 RDIMM 和 LRDIMM，支持速率达 DDR4-2400 资料来源：公司招股书，民生证券研究院 图图 23：公司公司推出推出 DDR4 全缓冲全缓冲 “1+9”分布式分布式架构架构 资料来源：公司官网，民生证券研究院 表表