1、 浪潮信息（000977）公司深度报告 2020 年 02 月 24 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 24 日日 目前股价 49.15 总市值（亿元） 633.67 流通市值（亿元） 633.67 总股本（万股） 128,925 流通股本（万股） 128,925 12 个月最高/最低 50.26/19.37 分析师：周伟佳 S01 CFA, ACCA 联系人（研究助理） ：李雪薇 S10 联系人

2、（研究助理） ：封谊敏 S47 数据来源：贝格数据 行业“浪潮”再起，见证服务器龙头腾行业“浪潮”再起，见证服务器龙头腾 飞飞 浪潮信息浪潮信息（000977）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 254.88 469.41 550.74 703.86 886.35 (+/-%) 101.2% 84.2% 17.3% 27.8% 25.9% 净利润 4.28 6.59 8.95 12.68 17.15 (+/-%) 49.0% 54.0% 35.9% 41.7% 35.3% 摊薄 EPS

3、0.33 0.51 0.69 0.98 1.33 PE 145.20 94.26 71.23 50.15 36.95 资料来源：长城证券研究所 市场份额逆势增长，市场份额逆势增长，JDM 模式构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打模式构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打 造云时代的弄潮儿。造云时代的弄潮儿。 复盘近十年发展， 公司精准地把握住了网络化智能化 时代下的行业动向与市场风口， 成长路径也清晰可见， 业务方面一直是全 球增长最快的服务器企业之一。2019 年尽管全球服务器市场降温明显， 分季度来看环比有所改善， 但公司依然实现逆势增长， 市场份额持续向上 突破， 19Q3 以 33.1%

4、、 10.3%市占率位列全国第一、 世界第三。 得益于 JDM 创新联合模式的应用， 公司将客户需求引入产品全生命周期中， 实现计算将客户需求引入产品全生命周期中， 实现计算 力供给端与需求端的紧密结合力供给端与需求端的紧密结合， 大幅提升全流程服务效率， 完成从批量标 准化到大规模定制化的转变，在市场上获得高度认可，与 BAT 等大型厂 商也建立了深度绑定关系和快速响应机制。领先实力叠加 JDM 模式应用 公司有望将“浪潮”速度推向全世界。 云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐 点并开启上升空间。点并开启

5、上升空间。纵观服务器的发展历程，其产业链格局相对固定，上 下游的高集中度、 较高依赖度导致其对服务器品牌厂商的议价权较高， 这 一独特的市场格局造就了其需求传导机制十分明显。目前，国国内内 IaaS 厂厂 商总资本开支商总资本开支 19Q2 迎来拐点，迎来拐点，Q3 环比增长明显环比增长明显，叠加云收入高增和数 据中心纷纷扩建的现象我们判断 2019Q4 有望迎来正增长拐点，并开启持 续上升通道。另一方面，另一方面，Intel DCG 收入超预期，供给端释放行业景气度收入超预期，供给端释放行业景气度 信号信号。根据 Intel 2019Q4 财报数据显示，其 DCG 业务也是继 Q3 出现拐

6、点以来持续突破，Q4 业务收入达 72.1 亿美元，同比增长 19%，超出此前 64 亿美元的预期，可以看出云计算厂商需求拉动明显，服务器回暖信号 明确。 在线经济或带来短期需求，长期来看，在线经济或带来短期需求，长期来看，5G 大规模商用开启，中移动加速大规模商用开启，中移动加速 布局公有云或布局公有云或带动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求带动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求 仍不容小觑。仍不容小觑。根据中国信通院数据，2018 年全球 SaaS 细分服务市场占比 ERP、 CRM、 办公套件位列前三， 分别占比 44%、 17%、 16%， 合计达 77%。 受

7、新冠肺炎的影响， 诸多公司开启远程办公模式， 当前处于用户习惯养成 -50% 0% 50% 100% 150% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 沪深300浪潮信息 计算机 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 计计 算算 机机 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 的黄金时期，随着随着 ERP、CRM、办公套件等产品的升级迭

8、代，未来云化、办公套件等产品的升级迭代，未来云化 进程有望加速，推动企业级服务器需求进程有望加速，推动企业级服务器需求。运营商方面，运营商方面，2020 年是我国 5G 大规模商用之年， 中国移动携千亿入局公有云市场， 自中国移动携千亿入局公有云市场， 自 9 月已开启两批集月已开启两批集 采， 服务器的需求逐步增加采， 服务器的需求逐步增加, 运营商整体运营商整体服务器采购需求有所回暖。服务器采购需求有所回暖。 此外， 随着新兴互联网企业在细分领域地位的日渐巩固， 其用户数量有望进一步 增长，进而带动服务器需求的提升。浪潮在互联网行业的占有率连续 5 年保持第一， 字节跳动、 快手、 美团等

9、新兴互联网企业是公司的核心用户， 浪潮有望凭借客户、技术积累优势深度受益，奠定业绩高增基础。 浪潮优势引领浪潮优势引领 AI 服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益。服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益。 IDC 预测，未来五年中国 AI 基础架构市场复合增速为 33.8%，2023 年将 达到 83 亿美元，其中服务器市场规模占整个硬件市场 85%以上，人工智 能爆发带动 AI 服务器市场驶入快车道。2019H1 中国 AI 基础架构市场销 售额 8.37 亿美元，同比增长 54.1%；其中浪潮 AI 服务器销售额 4.2 亿美 元，市占率高达 50.2%，以绝对优势占据榜

10、首。目前公司已建立业界领先公司已建立业界领先 AI 服务器阵列，并开启“元脑”计划搭建开放融合生态服务器阵列，并开启“元脑”计划搭建开放融合生态，为中国甚至全 球人工智能市场带来革新。随着人工智能在全行业领域的不断升级与成 熟，AI 服务器市场必将迎来广阔的空间，公司无论从产业成长还是业绩 收入、利润上都将充分受益。 投资建议：投资建议：当前服务器采购需求回暖迹象明显，5G 大规模商用在即，流 量激增背景下云计算厂商、运营商、 新兴互联网等领域客户均有不同程度 的采购需求。浪潮信息自 1998 年成立以年来一直专注于服务器生产与销 售，凭借高端服务器、海量存储、云操作系统等产品和解决方案，全面

11、支 撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设，已逐步成长为全球智慧计算服务 领军者。考虑到公司在国内服务器中的优势地位，以及海外的快速拓展， 我们预计公司我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入年将实现营业收入 550.74、 703.86、 886.35 亿元，亿元， 净利润净利润 8.95、12.68、17.15 亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为 0.69、0.98、1.33 元，元， 参考参考 2020 年年 2 月月 24 日收盘价， 对应日收盘价， 对应 PE 分别为分别为 71.23X、 50.15X、 36.95X， 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。首次覆盖，给予“

12、强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨的风险；互联网企业资本开支 下滑的风险；ODM 厂商加剧市场竞争的风险。 oPrOpPmQnQtNoMmNoRzQpQ6MbPbRoMmMsQrReRnNsQiNsQxP7NrRwOvPmPpQxNnQxP 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 核心观点 . 6 2. 全球服务器领军者，云时代的弄潮儿 . 7 2.1 领先实力，JDM 模式构筑差异化竞争品牌护城河 . 7 2.2 逆势增长的服务器巨头，从全球第三向第一进阶 . 9 2.3 业绩增长或重回高速通道，毛利率逐渐企稳 . 11 2.4 海外版

13、图加速扩张，欧洲市场或迎来突破 . 13 3. 疫情催化，在线经济或推动短期需求 . 14 3.1 疫情期间在线平台火爆，流量激增导致厂商纷纷扩容 . 14 3.2 软件提速或将到达瓶颈，本质上是推动服务器需求 . 18 4. 资本开支回暖显现明确，叠加流量增长市场需求提升 . 19 4.1 服务器市场格局决定其需求传导机制明显 . 19 4.2 ISP 资本开支回暖，供给端交叉验证服务器向上需求 . 21 4.3 5G 大规模商用带动数据流量上升，中移动采购需求回暖 . 25 4.4 新兴互联网企业市场仍不容小觑 . 26 5. 人工智能正当时，浪潮优势引领 AI 服务器市场革新 . 27

14、5.1 人工智能全方位渗透，AI 服务器市场驶入增长快车道 . 27 5.2 以绝对优势占领 AI 服务器市场，“元脑”计划构建开放融合产业生态 . 29 6. 业绩情况与预测 . 31 7. 风险提示 . 31 附：盈利预测表 . 32 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构图（截止 2019.12.31） . 7 图 2：OEM/ODM/JDM 模式区别 . 8 图 3：全球服务器出货量 . 9 图 4：全球服务器市场规模 . 9 图 5：中国 x86 服务器出货量及增速 . 10 图 6：中国 x86 服务器市场规模及增速 . 10 图 7

15、：2019Q3 全球服务器市场格局（按出货量） . 10 图 8：2019Q3 中国 X86 服务器市场份额（按出货量） . 10 图 9：全球前四大厂商市场份额（按出货量） . 10 图 10：全球前四大厂商市场份额（按营收） . 10 图 11：全球 ODM 服务器市场份额情况 . 11 图 12：公司历年营业收入、归母净利润变化及发展复盘 . 12 图 13：公司季度毛利率与芯片售价对比 . 12 图 14：公司近年来三费情况 . 13 图 15：公司研发费用投入（亿元） . 13 图 16：公司海外市场收入情况 . 13 图 17：公司欧洲市场业务扩张 . 13 图 18：互联网新增设

16、备情况 . 14 图 19：2018 年全球 SaaS 细分服务市场占比 . 16 图 20：服务器产业链概述 . 19 图 21：X86 架构下的 CPU 市场份额（4Q19） . 20 图 22：2Q19 DRAM 市场份额 . 20 图 23：服务器市场规模与 Intel DCG 收入对比 . 20 图 24：2018 年全球公有云 IaaS 服务商份额 . 21 图 25：2Q19 中国公有云 IaaS 厂商市场份额. 21 图 26：阿里云资本开支增速与浪潮信息、中科曙光收入增速对比 . 21 图 27：阿里云、金山云云收入对比（亿元） . 22 图 28：阿里、腾讯、金山软件资本开

17、支汇总（亿元） . 22 图 29：阿里巴巴资本开支（亿元） . 23 图 30：腾讯资本开支（亿元） . 23 图 31：Intel CDG 收入情况. 24 图 32：三大运营商资本开支情况 . 25 图 33：中国 IDC 市场规模预计（亿元） . 25 图 34：2014-2019App 月均活跃用户数（万人） . 26 图 35：中国 2012-2018 年中国人工智能融资规模 . 27 图 36：中国 2018-2023 年 AI 整体市场规模（百万美元） . 27 图 37：未来人工智能应用场景发展 . 27 图 38：人工智能产业链 . 28 图 39：中国未来五年 AI 服务

18、器市场规模（百万美元） . 28 图 40：中国人工智能各行业渗透度（2019H1 数据） . 29 图 41：中国人工智能算力投资行业分布（2019H1 数据） . 29 图 42：中国 AI 服务器市场格局（2019H1 数据） . 29 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：浪潮 AI 服务器销售额、业务占比及市占率变化 . 29 图 44：2019 浪潮发布“元脑计划” . 30 图 45：浪潮搭建“元脑”生态 . 30 表 1：公司主要服务器产品 . 7 表 2：公司 JDM 实践成果 . 9 表 3：疫情期间在线办公平台有关情况 . 15 表 4：全国多省(市、

19、自治区）各类学校暂定开学时间表 . 16 表 5：疫情期间在线教育平台有关情况 . 17 表 6：物理服务器与云服务器对比 . 18 表 7：BAT 数据中心规划 . 23 表 8：中移动近年服务器采购情况 . 25 表 9：分业务营业收入预测表（单位：亿元） . 31 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 核心观点核心观点 浪潮信息自 1998 年成立以年来一直专注于服务器生产与销售， 服务器及部件板块自 2016 年开始即稳定地占据主营收入的 99%以上。公司凭借高端服务器、海量存储、云操作系 统等产品和解决方案，全面支撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设，已逐步成长为全 球

20、智慧计算服务领军者。 市场份额逆势增长，市场份额逆势增长，JDM 模式模式构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打造云时代的弄潮构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打造云时代的弄潮 儿。儿。 复盘近十年发展， 公司精准地把握住了网络化智能化时代下的行业动向与市场风口， 成长路径也清晰可见，业务方面一直是全球增长最快的服务器企业之一。2019 年尽管全 球服务器市场降温明显，分季度来看环比有所改善，但公司依然实现逆势增长，市场份 额持续向上突破，19Q3 以 33.1%、10.3%市占率位列全国第一、世界第三。得益于 JDM 创新联合模式的应用，公司将客户需求引入产品全生命周期中，实现计算力供给端与需

21、将客户需求引入产品全生命周期中，实现计算力供给端与需 求端的紧密结合求端的紧密结合， 大幅提升全流程服务效率， 完成从批量标准化到大规模定制化的转变， 在市场上获得高度认可，与 BAT 等大型厂商也建立了深度绑定关系和快速响应机制。领 先实力叠加 JDM 模式应用公司有望将“浪潮”速度推向全世界。 云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐点并开启上升空云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐点并开启上升空 间。间。纵观服务器的发展历程，其产业链格局相对固定，上下游的高集中度、较高依赖度 导致其对服务器品牌厂商的议价权较高，这一独特的市场格局造就了其需

22、求传导机制十 分明显。目前，国内国内 IaaS 厂商总资本开支厂商总资本开支 19Q2 迎来拐点，迎来拐点，Q3 环比增长明显环比增长明显，叠加云收 入高增和数据中心纷纷扩建的现象我们判断 2019Q4 有望迎来正增长拐点， 并开启持续上 升通道。 另一方面，另一方面， Intel DCG 收入超预期， 供给端释放行业景气度信号收入超预期， 供给端释放行业景气度信号。 根据 Intel 2019Q4 财报数据显示，其 DCG 业务也是继 Q3 出现拐点以来持续突破，Q4 业务收入达 72.1 亿 美元，同比增长 19%，超出此前 64 亿美元的预期，可以看出云计算厂商需求拉动明显， 服务器回暖

23、信号明确。 在线经济或带来短期需求，在线经济或带来短期需求，长期来看，长期来看，5G 大规模商用开启，大规模商用开启，中移动加速布局公有云中移动加速布局公有云或带或带 动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求仍不容小觑。动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求仍不容小觑。根据中国信通院数 据， 2018 年全球 SaaS 细分服务市场占比 ERP、 CRM、 办公套件位列前三， 分别占比 44%、 17%、16%，合计达 77%。受新冠肺炎的影响，诸多公司开启远程办公模式，当前处于用 户习惯养成的黄金时期，随着随着 ERP、CRM、办公套件等产品的升级迭代，未来云化进程、办公套

24、件等产品的升级迭代，未来云化进程 有望加速，推动企业级服务器需求有望加速，推动企业级服务器需求。运营商方面，运营商方面，2020 年是我国 5G 大规模商用之年， 中国移动携千亿入局公有云市场，中国移动携千亿入局公有云市场，自自 9 月已开启两批集采，月已开启两批集采，服务器的需求逐步增加服务器的需求逐步增加, 运运 营商整体服务器采购需求有所回暖营商整体服务器采购需求有所回暖。此外，随着新兴互联网企业在细分领域地位的日渐 巩固，其用户数量有望进一步增长，进而带动服务器需求的提升。浪潮在互联网行业的 占有率连续 5 年保持第一， 字节跳动、 快手、 美团等新兴互联网企业是公司的核心用户， 浪潮

25、有望凭借客户、技术积累优势深度受益，奠定业绩高增基础。 浪潮优势引领浪潮优势引领 AI 服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益。IDC 预测，未来 五年中国 AI 基础架构市场复合增速为 33.8%，2023 年将达到 83 亿美元，其中服务器市 场规模占整个硬件市场 85%以上， 人工智能爆发带动 AI 服务器市场驶入快车道。 2019H1 中国 AI 基础架构市场销售额 8.37 亿美元，同比增长 54.1%；其中浪潮 AI 服务器销售额 4.2 亿美元，市占率高达 50.2%，以绝对优势占据榜首。目前公司已建立业界领先 AI 服 务器

26、阵列，并开启“元脑”计划搭建开放融合生态，为中国甚至全球人工智能市场带来 革新。随着人工智能在全行业领域的不断升级与成熟，AI 服务器市场必将迎来广阔的空 间，公司无论从产业成长还是业绩收入、利润上都将充分受益。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 当前服务器采购需求回暖迹象明显，5G 大规模商用在即，流量激增背景下云计算厂商、 运营商、新兴互联网等领域客户均有不同程度的采购需求，考虑到公司在国内服务器中 的优势地位， 以及海外的快速拓展， 我们预计公司我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入年将实现营业收入 550.74、 703.86、886.35 亿元，净利润亿元，

27、净利润 8.95、12.68、17.15 亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为 0.69、0.98、1.33 元，参考元，参考 2020 年年 2 月月 24 日收盘价，对应日收盘价，对应 PE 分别为分别为 71.23X、50.15X、36.95X，首次覆，首次覆 盖，给予“强烈推荐”评级。盖，给予“强烈推荐”评级。 2. 全球服务器领军者，云时代的弄潮儿全球服务器领军者，云时代的弄潮儿 2.1 领先实力领先实力，JDM 模式构筑差异化竞争品牌护城河模式构筑差异化竞争品牌护城河 浪潮信息 1998 年成立、2000 年上市，背靠山东省国资委，与浪潮国际（0596.HK） 、浪 潮软件（

28、600756.SH）一同隶属浪潮集团之下，多年来专注于服务器生产与销售。2013 年公司自主研发的第一款关键应用主机浪潮 K1 系统正式发布， 使中国成为继美日后第三 个掌握高端服务器核心技术的国家，标志着我国信息化建设创新战略开启关键布局。近 年来，公司凭借高端服务器、海量存储、云操作系统、信息安全技术为客户打造领先的 云计算基础架构平台，基于浪潮政务、企业、行业信息化软件、终端产品和解决方案， 全面支撑智慧政府、 企业云、 垂直行业云建设， 已逐步成长为全球智慧计算服务领军者。 图图 1：公司公司股权结构图股权结构图（截止截止 2019.12.31） 资料来源：公司公告，长城证券研究所 公

29、司主要产品为服务器及部件、IT 终端及散件和其他业务，其中，受益于互联网、云数 据中心的快速发展， 服务器及部件板块自服务器及部件板块自 2016 年开始即稳定地占据主营收入的年开始即稳定地占据主营收入的 99%以上以上， 成为名副其实的最核心业务。经过多年基于客户需求的服务器软硬件研发体系的不断完 善，公司已形成涵盖高中低端各类型服务器的云计算 Iaas 层系列产品，为云计算 IaaS 层 提供计算力平台支撑；同时把握人工智能和 5G 变革的发展机遇，对 AI、边缘计算服务 器进行全方位布局。 表表 1：公司主要服务器产品公司主要服务器产品 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 领

30、域领域 产品示意产品示意 代表型号代表型号及特性及特性 大型云数据中心 高密度服务器高密度服务器 i24、SR 系列、英信系列、英信 SA5212M4 高密度和高性能的完美结合，专为大型数据中心和高性能计算处理等设计的一体 化集成及快速交付类产品，更加绿色节能，稳定高效 海量数据存储 英信服务器英信服务器 NF5466M5、英信服务器、英信服务器 NF5266M5、英信服务器、英信服务器 NF5486M5 提供超大存储容量的同时，兼顾灵活性和扩展性，是分布式块存储，分布式对象 存储，分布式文件存储的最优选择 AI 计算加速 AI 服务器服务器 NF5288M5(AGX-2) 协处理器与 CPU 高效协同，可实现深度学习、高性能计算等特定应用的智能加速 企业关键应用 天梭天梭 TS860M5 专为实时决策、联机事务处理 、数据库等关键 业务而打造，提供极致的计算性 能和高可用性 开放计算 英信服务器英信服务器 NF8260M5、SR 整机柜服务器整机柜服务器 浪潮是全球化开源组织的最具影响力的贡献者，面向开放计算服务器，其中包含 但不限于整机柜，多节点及 4 路等产品 资料来源：公司官网，长城证券研究所 JDM 模式打造差异化竞争优势，面向模式打