1、 自动驾驶带动光学元件放量，成长曲线清晰 Table_CoverStock 永新光学（603297）深度报告 新能源&智能汽车掘金系列（1） Table_ReportDate2022 年 1 月 12 日 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告（首次覆盖） 永新光学永新光学( (603297603297) ) 投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 111.11 52 周内股价波动区间(元) 116.84-35.12 最近一月涨跌幅() -12.44 总股本(亿股) 1.

2、10 流通 A 股比例() 99.18 总市值(亿元) 122.22 资料来源：信达证券研发中心 自动驾驶带动光学元件放量，成长曲线清晰自动驾驶带动光学元件放量，成长曲线清晰 Table_ReportDate 2022 年 1 月 12 日 受益于高端显微镜国产替代受益于高端显微镜国产替代，业绩确定性较强。，业绩确定性较强。当前，我国高端显微镜主要依赖进口， 但是国产替代趋势越来越明显， 叠加后疫情时代高端显微镜需求量有望进一步增长， 我国的国产高端显微镜市场广阔。 公司深耕显微镜行业 20 年，拥有良好的业内口碑与领先的技术优势，是国内少有的具备自主研发/生产高端显微镜企业之一，未来有望充分

3、享受高端显微镜国产替代的行业红利，为公司业绩增长提供有力保障。 积极布局汽车电子， 车载镜头打造积极布局汽车电子， 车载镜头打造新增长点。新增长点。 在汽车智能化的必然发展趋势之下，高清摄像头/激光雷达等感知硬件需求量高增，带动车载镜头需求量成倍增长， 车载镜头未来市场规模可观。 公司积极布局光学元件相关的汽车电子产品， 与多家车载相关企业深度绑定， 拥有自主研发的优秀产品与产能保障，伴随着汽车智能化与无人驾驶技术的进一步成熟，公司的车载产品有望放量增长，打造全新业绩增长点。 技术实力雄厚，跨行业扩张能力较强。技术实力雄厚，跨行业扩张能力较强。公司以显微镜业务起家，深耕光学领域多年， 一方面坚

4、持投入研发， 拥有深厚的技术沉淀， 另一方面在为国际巨头代工的过程中不断汲取、 学习先进经验， 不断提高自身技术优势。公司现在拥有一系列核心技术与专利，能够在向智能汽车/机器视觉等其他行业扩张的时候具备一定的技术可复用性，降低开发新成品的边际成本，增厚公司盈利能力，有助于公司长期向好发展。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：受益于高端显微镜国产替代与汽车智能化趋势，公司下游行业景气度不断提升， 对高端显微镜/光学镜头的需求量高增。公司深耕光学领域多年， 技术护城河高筑， 新产品边际开发成本低， 业绩充分受益于下游需求的增长。预计公司 2021-2023 年净利润分别为2.52 亿元、2.

5、68 亿元、3.43 亿元，对应 PE 为 48.70 倍、45.76 倍、35.80 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：1、技术不能持续领先及核心人员和核心技术流失的风险、技术不能持续领先及核心人员和核心技术流失的风险 2、市场拓展风险市场拓展风险 3、主要销售国贸易政策变化风险主要销售国贸易政策变化风险。 重要财务指标重要财务指标 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业总收入(百万元) 573 576 804 1,143 1,540 增长率 YoY % 2.09% 0.59% 39.51% 42

6、.14% 34.76% 归属母公司净利润(百万元) 139 162 252 268 343 增长率 YoY% 14.12% 16.28% 55.92% 6.42% 27.84% 毛利率% 41.95% 42.87% 45.64% 45.85% 46.29% 净资产收益率ROE% 12.32% 12.85% 17.36% 16.31% 17.98% EPS(摊薄)(元) 1.27 1.46 2.28 2.43 3.10 市盈率 P/E(倍) 88.29 75.96 48.70 45.76 35.80 市净率 P/B(倍) 10.88 9.76 8.46 7.47 6.44 资料来源：wind，信

7、达证券研发中心预测；股价为2022年01月12日收盘价 -50%50%150%250%20-1221-0421-08永新光学沪深300rQtNtRoQtPuMsQoNvMvNxO6MbP9PsQrRpNpNjMrRoPfQnMsN9PqQwPxNqMqQwMqMsR 3 目 录 投资聚焦 . 4 一、老牌光学企业新时期蓬勃发展 . 5 （一）深度布局“光学仪器+光学元件零组件” ，打造优质光学企业. 5 （二）汽车智能化打造新机遇，公司业绩有望提速增长. 8 二、显微镜业务市场广阔，中高端市场带来发展机遇 . 11 （一）政策与市场双驱动，高端显微镜国产替代进程提速 . 11 （二）技术经验丰

8、富，绑定国际巨头，客户壁垒深厚 . 13 三、自动驾驶与机器视觉打开光学元件长期成长空间 . 15 （一）自动驾驶拉动车载镜头需求，公司竞争优势显著，有望受益 . 15 （二）机器视觉方兴未艾，为公司打开新增长曲线 . 19 四、盈利预测、估值与投资评级 . 21 五、风险因素 . 22 表 目 录 表 1：显微镜行业主要法律法规及政策 . 12 表 2：车载摄像头市场规模测算 . 17 表 3：永新光学业绩预测 . 21 表 4：估值对比表 . 21 图 目 录 图 1：永新光学发展历程 . 5 图 2：永新光学股权结构 . 6 图 3：公司产品主要包括两大系列 . 6 图 4：多重优势保障

9、公司发展 . 7 图 5：公司的主要客户群体 . 7 图 6：公司采取以销定产的销售模式 . 8 图 7：公司业绩稳中向好 . 8 图 8：公司销售毛利率高于国内主要竞争对手 . 9 图 9：公司销售管理费用率平稳 . 9 图 10：公司坚持以研发驱动发展 . 9 图 11：公司核心业务稳步增长 . 10 图 12：公司以光学元件组件业务为主（2021H1 营收占比） . 10 图 13：国内市场份额占比逐步提升 . 10 图 14：全球显微镜市场规模稳定增长 . 11 图 15：我国光学行业市场规模统计情况及预测（亿元） . 11 图 16：国内显微镜出口情况 . 12 图 17：国内显微镜

10、进口情况 . 12 图 18：2018 年四大显微镜厂商占比高 . 12 图 19：NE 950 全电动正置显微镜 . 14 图 20：NIB 900-FL 倒置荧光显微镜 . 14 图 21：全球新能源汽车渗透率稳步提升 . 15 图 22：我国新能源汽车零售销量快速增长（万辆） . 15 图 23：汽车智能化示意图 . 16 图 24：激光雷达核心模块示意图 . 17 图 25：公司的车载摄像头与激光雷达镜头产品 . 18 图 26：车载摄像头产业链 . 18 图 27：机器视觉系统组成 . 19 图 28：机器视觉产业链 . 19 图 29：公司的机器视觉镜头产品 . 20 4 投资聚焦

11、 受益于高端显微镜国产替代，业绩确定性较强。受益于高端显微镜国产替代，业绩确定性较强。当前，我国高端显微镜主要依赖进口，但是国产替代趋势越来越明显， 叠加后疫情时代高端显微镜需求量有望进一步增长， 我国的国产高端显微镜市场广阔。 公司深耕显微镜行业 20 年， 拥有良好的业内口碑与领先的技术优势，是国内少有的具备自主研发/生产高端显微镜企业之一，未来有望充分享受高端显微镜国产替代的行业红利，为公司业绩增长提供有力保障。 积极布局汽车电子，车载镜头打造新增长点。积极布局汽车电子，车载镜头打造新增长点。在汽车智能化的必然发展趋势之下，高清摄像头/激光雷达等感知硬件需求量高增，带动车载镜头需求量成倍

12、增长，车载镜头未来市场规模可观。公司积极布局光学元件相关的汽车电子产品，与多家车载相关企业深度绑定，拥有自主研发的优秀产品与产能保障， 伴随着汽车智能化与无人驾驶技术的进一步成熟， 公司的车载产品有望放量增长，打造全新业绩增长点。 技术实力雄厚，跨行业扩张能力较强。技术实力雄厚，跨行业扩张能力较强。公司以显微镜业务起家，深耕光学领域多年，一方面坚持投入研发，拥有深厚的技术沉淀，另一方面在为国际巨头代工的过程中不断汲取、学习先进经验，不断提高自身技术优势。公司现在拥有一系列核心技术与专利，能够在向智能汽车/机器视觉等其他行业扩张的时候具备一定的技术可复用性，降低开发新成品的边际成本，增厚公司盈利

13、能力，有助于公司长期向好发展。 5 一、老牌光学企业新时期蓬勃发展 （一）深度布局“光学仪器+光学元件零组件” ，打造优质光学企业 永新光学是永新光学是我国老牌精密光学仪器及核心光学部件制造商，多年来持续专注于光学产品的我国老牌精密光学仪器及核心光学部件制造商，多年来持续专注于光学产品的研发、生产和销售，是国内光学领域的知名企业。研发、生产和销售，是国内光学领域的知名企业。公司成立于 1997 年，自成立以来便一直致力于光学领域的技术突破和光学仪器及部件的生产销售， 深耕历史悠久， 主营产品包括生物显微镜和工业显微镜等光学组件以及条码扫描仪镜头、 平面光学元件、 专业成像光学部组件等光学元件组

14、件，技术经验丰厚。作为国家高新技术企业，公司拥有 88 项有效专利，承担多项国家重点科技项目，于 2010 和 2019 年分别为“嫦娥二号”和“嫦娥四号”提供相机镜头。公司拥有“江南” 、 “NEXCOPE” 、 “NOVEL”等自主品牌，主要客户有日本尼康、新美亚等多个国际知名企业，在多个技术领域位于国内行业领先地位。 技术实力强劲，致力于实现精密光学仪器的国产化替代。技术实力强劲，致力于实现精密光学仪器的国产化替代。公司抓住大数据、物联网的发展浪潮，加强技术研发，成为国内为数不多可以生产高端显微镜的企业之一，近年不断拓展车载光学、机器视觉、激光雷达和人工智能等新兴领域，为自动驾驶、工业自

15、动化以及人工智能提供精密光学组件仪器。 2018 年公司成功在上交所上市， 不断加强技术创新， 先后获得 2019年国家技术发明二等奖、制造业单项冠军示范企业等多项荣誉。 图图 1：永新光学发展历程永新光学发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心整理 公司股权结构稳定， 管理层技术实力和管理经验丰厚。公司股权结构稳定， 管理层技术实力和管理经验丰厚。 永新光电实业有限公司是最大股东和最终受益人。曹其东先生是永新光学的法定代表人和董事长，具有硕士学历，先后在多个公司担任董事长，具有丰富的管理经验。公司积极引进高级技术人员作为公司管理层，增强公司的技术实力。公司总经理毛磊，作为教授级高级工程

16、师，主持过多项科技攻关项目，获得多项专利； 董事李凌在多个科技公司担任过董事长职位； 核心技术人员张克奇博士是国家千人计划创新人才，在光学领域深耕三十多年，具有非常丰厚的学术以及工业经验。技术实力雄厚的管理层为永新的长期发展奠定了良好的基础。 6 图图 2：永新光学股权结构：永新光学股权结构 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司产品主要包括显微镜系列公司产品主要包括显微镜系列和光学元件组件系列产品和光学元件组件系列产品。公司的光学显微镜产品覆盖多种型号，主要应用于生命科学、精密检测领域的教学科研需求，逐步向高精度、自动化、可视化、智能化发展；光学元件组件包括条码扫描仪、车及光学/激光雷达

17、、机器视觉及专业影像等产品， 覆盖日用消费、 娱乐、 网络、 通讯和智能制造等多个领域， 主要应用于条码扫描仪、车载光学、机器视觉、专业影像等。 图图 3：公司产品主要包括两大系列：公司产品主要包括两大系列 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 7 公司公司竞争优势竞争优势明显明显，在在行业内占据领先地位。行业内占据领先地位。光学仪器制造行业本身具备较高的行业壁垒，如技术种类多、 要求高， 客户与供应商之间长期合作不轻易更换， 人才培育门槛高等。 此外，永新光学在该领域已经深耕二十多年，重视研发创新，具有雄厚的技术实力，产品质量高，客户群体稳定优质，在行业内占据国内领先地位。 图图 4：多重优

18、势保障公司发展：多重优势保障公司发展 资料来源：信达证券研发中心 与下游优质大客户深度绑定，有助于公司长期稳定发展。与下游优质大客户深度绑定，有助于公司长期稳定发展。公司的下游客户群体实力雄厚，拥有新美亚、日本尼康、徕卡相机、德国蔡司等国际知名厂商。根据公司招股说明书，2018 年上半年公司前五大客户为新美亚、尼康、捷普、徕卡相机以及得利捷，收入占比达44.79%，2020 年公司前五大客户的销售额占年度销售总额的 33.95%。公司作为国内少数具备高端显微镜制造力的企业之一，深度绑定多个国际知名企业，拥有优质的客户群体，为公司长远发展奠定了良好的基础。 图图 5：公司的主要客户群体：公司的主

19、要客户群体 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 8 “以销定产”满足需求，直销模式对接客户。“以销定产”满足需求，直销模式对接客户。公司的产品种类多，光学仪器订单具有精度要求高、小批量等特点，故公司采取“以销定产”模式，根据客户发出的采购计划后制定对应的生产、采购和销售计划，节约成本同时满足客户的需求。在销售模式上，永新光学主要采取直销的方式， 取得终端厂商的认证后签订销售合同。 这样的经营方式方便公司与客户进行深入的交流沟通，提高客户的粘性，稳定产品销售收入。 图图 6：公司采取以销定产的销售模式：公司采取以销定产的销售模式 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 （二）汽车智能化打造新

20、机遇，公司业绩有望提速增长 公司公司光学光学元元组件放量增长，公司业绩组件放量增长，公司业绩有望有望迎来迎来快速快速发展窗口发展窗口。2016-2020 年，公司的营业收入从 4.21 亿元增长到 5.76 亿元，年复合增长率达 8.15%；归母净利润由 0.79 亿元增长至1.62 亿元，年复合增长率达到了 19.67%。2021 年前三季度，公司受益于新品量产与下游需求增长等利好因素，营业收入实现 5.81 亿元，归母净利润实现 2.18 亿元，分别同比高增44.63%/71.56%。 未来伴随着汽车智能化的发展大趋势， 下游摄像头与雷达等感知设备的需求量有望进一步增长，公司在进一步稳固基

21、本盘的基础上，紧握智能汽车发展大趋势，业绩增速有望进一步提升。 图图 7：公司业绩公司业绩稳中向好稳中向好 资料来源：wind，信达证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%140%0200202021前三季度营业收入（亿元）归属母公司的股东净利润（亿元）营业收入YOY归母净利润YOY 9 毛利率保持高位毛利率保持高位， 具有较强的市场竞争力。， 具有较强的市场竞争力。 公司的销售毛利率表现亮眼， 近年来保持在 40%以上，总体仍然保持上升的趋势，处于行业领先水平。公司持续投入研发，一方面在高端显微镜国产化的趋势下， 产品结构逐步向自

22、研高端显微镜产品发展， 另一方面受益于车载镜头发展大趋势，未来有望持续维持高毛利水平。 图图 8：公司销售毛利率高于国内主要竞争对手：公司销售毛利率高于国内主要竞争对手 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司整体费用率平稳，公司整体费用率平稳，研发投入持续增长研发投入持续增长。公司费用率水平基本稳定，2018-2020 年销售费用率分别为 6.33%/6.50%/6.08%，2021 年前三季度销售费用率为 4.36%，同比下降 1.52个百分点；2018-2020 年管理费用率分别为 4.9%/4.47%/7.28%，2021 年前三季度管理费用率为 5.01%，同比下降 2.55 个百

23、分点。股份支付以及新厂房预折旧是公司 2020 年管理费用同比增速较快的原因。同时，公司近五年研发费用率总体保持稳步增长，2021 年前三季度研发投入 0.46 亿元，同比增长 34.92%。公司重视研发，控制销售和管理费用率，有利于公司扩大盈利空间和长期发展。 图图 9：公司销售管理费用率平稳公司销售管理费用率平稳 图图 10：公司坚持以研发驱动发展公司坚持以研发驱动发展 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司主营业务公司主营业务营收稳定，光学元件组件业务占比增长快。营收稳定，光学元件组件业务占比增长快。公司的主营产品可分为两类：显微镜系列产品和光学

24、元件组件系列产品。 显微镜显微镜主要有工业显微镜和生物显微镜、 已有产品达一百多种，且永新光学不断发展高端显微镜，提高高端市场占有率；在光学元件组件方面，在光学元件组件方面，公司主要生产条码扫描仪镜头、 平面光学元件和专业成像光学部组件， 应用于多个行业领域。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200192020永新光学水晶光电联创电子凤凰光学0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45销售费用（亿元）管理费用（亿元）销售费用率管理费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%

25、9%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50研发费用（亿元）研发费用率 10 2016-2020 年，公司在两大业务上的营业收入均稳定增加，显微镜的销售收入在 2020 年受到疫情影响略有下滑。公司在两个业务方向的营收和占比超过 95%，且呈现光学元件组件系列产品的营收占比不断增大的趋势。2015-2021 年，光学元件组件业务营收发展迅速，2021H1 营收占比达到 64%。在智能汽车和人工智能的发展大趋势下，未来车载镜头、条码扫描仪镜头等光学元件的下游需求将迅速扩大， 公司有望抓住行业发展窗口期， 围绕光学元件打造业务新增长点。 图图 11：

26、公司核心业务稳步增长公司核心业务稳步增长 图图 12：公司以光学元件组件业务为主（公司以光学元件组件业务为主（2021H1 营收占比）营收占比） 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 海内外市场双轮驱动， 国内市场受益于汽车智能化浪潮， 国海内外市场双轮驱动， 国内市场受益于汽车智能化浪潮， 国外市场外市场受益于疫情缓解与国际关受益于疫情缓解与国际关系宽松预期。系宽松预期。在 2018 年中美贸易战冲击与 2020 新冠疫情的双重利空下，公司海外业务承压，自 2018 年呈现小幅下滑态势。但是，目前全球抗疫经验增加、新冠疫苗与新药品不断突破，疫情有望逐步好

27、转，我国出口好转的确定性较强，公司海外业务有望重回增长轨道。另外， 即便是在新冠疫情的大背景下国内汽车智能化趋势与智能制造趋势依旧表现强劲， 带动了公司国内业务稳定增长， 未来伴随宏观环境转好， 公司的国内业务有望进一步放量增长。 图图 13：国内市场份额占比逐步提升：国内市场份额占比逐步提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 0.000.501.001.502.002.503.003.50200192020光学元件组件系列（亿元）显微镜系列（亿元）其他业务（亿元）显微镜系列（万元）光学元件组件系列（万元）05000000025000300003

28、500040000200192020国外(万元）中国大陆（万元） 11 二、显微镜业务市场广阔，中高端市场带来发展机遇 （一）政策与市场双驱动，高端显微镜国产替代进程提速 全球显微镜市场短期内受疫情冲击，长期需求稳中有升。全球显微镜市场短期内受疫情冲击，长期需求稳中有升。短期来看，自 2020 年开始全球显微镜市场受到疫情冲击，上半年教学及工业类显微镜市场出现明显下降，对相关企业造成了一定冲击；长期来看，显微镜作为生命科学、精密检测领域不可缺少的工具，应用场景受经济周期波动影响较小，随着疫情得到控制，市场需求逐步恢复的确定性较强。根据中国产业信息网的统计显示，2019 年

29、全球显微镜市场规模达到 89 亿美元，增速 7.78%，年复合增长率 7.77%。另外，新冠疫情带来的冲击使各国政府和精密仪器生产企业更加认识到了生命科学检测的重要性，显微镜市场的规模有望在“后疫情”时代持续上升。 光学显微镜光学显微镜仍占据显微镜市场仍占据显微镜市场较大较大份额份额，全球，全球高端显微镜需求量将快速增加。高端显微镜需求量将快速增加。显微镜主要细分为光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜，光学显微镜仍是显微镜市场的重要组成部分。其中，低端光学显微镜方面，随着科普教育意识提高和网上销售模式的普及，以普教类和高教类为代表的科普类显微镜成为低端光学显微镜的支撑点；高端显微镜方面，随着

30、全球各国对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，全球高端显微镜的需求量和价值量有望明显提升，显微镜行业市场规模有望进一步增长。 图图 14：全球显微镜市场规模：全球显微镜市场规模稳定增长稳定增长 图图 15：我国我国光学行业市场规模统计情况及预测光学行业市场规模统计情况及预测（亿元）（亿元） 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 资料来源：中国仪器仪表行业协会，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 我国我国显微镜市场基础较好，但高端产品仍存在市场空缺。显微镜市场基础较好，但高端产品仍存在市场空缺。上世纪 80 年代全球的光学显微镜产能逐渐转移至我国，目前我国已经承接了全球大部分教

31、育类和普及类显微镜产能，成为了全球光学显微镜加工制造中心，2019 年我国显微镜共出口 356.4 万台，出口金额约1.6 亿美元。但是，我国现在的高端显微镜方面对核心的技术掌握程度较低，具备生产高端显微镜的企业屈指可数，系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等高端产品仍然依赖徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等海外企业。据产业信息网数据显示，2019 年我国显微镜进口数量 1.8 万台，远小于出口数量 356.4 万台，但进口金额达到 2.9 亿美元，约为出口金额的两倍。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02040608020019市场规模（亿美元）

32、增速05001820192020E 12 图图 16：国内显微镜出口情况国内显微镜出口情况 图图 17：国内显微镜进口情况国内显微镜进口情况 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 德国和日本占据全球显微镜绝大部分市场份额德国和日本占据全球显微镜绝大部分市场份额。21 世纪以来，随着生命科学的逐步发展，纳米技术、半导体等新兴领域应用的投资，推动了显微镜的市场需求，也促使了显微镜逐步趋于高分辨率、智能数字化、一体自动化。目前，世界高端显微镜产业主要布局在德国和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，日本以尼康和奥

33、林巴斯公司为代表，上述四家企业占据世界显微镜市场 54.10%市场份额，其发展战略左右着显微镜市场的走向。 图图 18：2018 年年四大显微镜厂商四大显微镜厂商占比高占比高 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 政策与市场双轮驱动，高端显微镜国产替代进程明显加速。政策与市场双轮驱动，高端显微镜国产替代进程明显加速。当前我国显微镜市场主要以生产低端显微镜为主，自主可控高端显微镜产品的缺失一方面制约了我国自主创新能力提升和重大装备国产化的进程，另一方面不利于提升国产显微镜厂商的盈利能力。伴随着我国智能制造的进程，国家不断出台相关政策引导制造业逐渐向高端化迈进，未来我国本土高端显微镜企业有望进一

34、步抢占国内高端显微镜市场份额，市场发展空间较大。 表表 1：显微镜行业主要法律法规及政策显微镜行业主要法律法规及政策 时间时间 颁布部门颁布部门 名称名称 主要内容主要内容 2 2013013 年年 2 2 月月 工业和信息化部、科技部、财加快推进传感器及智能化仪器2013 年-2025 年，传感器及智能化仪器仪表产业整体水平跨入世界先进行列，产业形态实现由生产型制造向服务型制造的转变，涉及国防和重点004002001720182019中国显微镜出口数量（万台）中国显微镜出口金额（亿美元）020017201

35、82019中国显微镜进口数量（万台）中国显微镜进口金额（亿美元）蔡司徕卡显微系统奥林巴斯尼康其他 13 政部、国家标准化管理委员会 仪表产业发展行动计划 产业安全、重大工程所需的传感器及智能化仪器仪表实现自主制造和自主可控，高端产品和服务市场占有率提高到 50%以上。 2 2013013 年年 2 2 月月 工业和信息化部、国家发展和改革委员会 信息产业发展规划 突破核心技术，增强产业化能力，提高半导体功率器件、光电子器件、高频器件、混合集成电路等元器件产品国内保障能力。 2 2015015 年年 1 10 0月月 国家制造强国建设战略咨询委员会 重点领域技术路线图 高分辨显微光学成像系统列入

36、高性能医疗器械重点发展产品；车载光学系统列入智能网联汽车关键零部件。 2 2016016 年年 6 6 月月 中国仪器仪表行业协会 仪器仪表行业“十三五”发展规划建议 以国家重点产业安全、自主、可控为契机，推进重点产品核心技术自主化进程，力争基本形成国家大型工程项目、重点应用领域自控系统和精密测试仪器的基本保障能力和重大科技项目所需自控系统和精密测试仪器的基础支撑能力。 2 2016016 年年 7 7 月月 国务院 “十三五”国家科技创新规划 围绕建设制造强国，大力推进制造业向智能化、绿色化、服务化方向发展。开展设计技术、可靠性技术、制造工艺、关键基础件、工业传感器、智能仪器仪表、基础数据库

37、、工业试验平台等制造基础共性技术研发，提升制造基础能力。重点发展电动汽车智能化、网联化、轻量化技术及自动驾驶技术。 2 2017017 年年 7 7 月月 国务院 新一代人工智能发展规划 大力发展人工智能新兴产业。发展突破高性能软件建模、内容拍摄生成、增强现实与人机交互、集成环境与工具等关键技术，研制虚拟显示器件、光学器件、高性能真三维显示器、开发引擎等产品，建立虚拟现实与增强现实的技术、产品、服务标准和评价体系，推动重点行业融合应用。 2 2019019 年年 3 3 月月 工业和信息化部 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年） 按照“4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线，大力

38、推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。突破核心关键器件，发展高精密光学镜头等关键配套器件。 资料来源：信达证券研发中心整理 （二）技术经验丰富，绑定国际巨头，客户壁垒深厚 公司公司是是国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造 20 年，年，拥有丰富的拥有丰富的技术沉技术沉淀。淀。公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，坚持以技术创新作为企业发展核心驱动力，在精密光学、精密机械、精密组装、电子图像处理等方面具备较好的综合技术优势，对光学显微仪器具有完整的技术布局并掌握超分辨显微镜等高端显微系统的关键技术，在定制化核心光学部件开发

39、制造方面具有较强的竞争力。 凭借自身综合竞争实力，在高端显微镜业务深度绑定尼康、徕卡等国际巨头，形成了较高凭借自身综合竞争实力，在高端显微镜业务深度绑定尼康、徕卡等国际巨头，形成了较高的客户壁垒。的客户壁垒。公司常年为日本尼康、徕卡显微系统等国际一流显微镜品牌提供 OEM 服务，以客户需求为导向，持续投入高端产品的研发和市场开拓，已成为国内光学显微镜行业龙头企业和核心光学部件细分领域优势企业。 公司主导编制了国际标准 ISO9345显微镜成像系统和成像部件的连接尺寸要求 ，提高 14 了中国显微光学精密仪器产业在国际上的话语权和影响力。公司已成功研发了 NE 950、NIB 900 等系列高端

40、产品，是国内少数具备高端显微镜制造力的企业之一。 图图 19：NE 950 全电动正置显微镜全电动正置显微镜 图图 20：NIB 900-FL 倒置荧光显微镜倒置荧光显微镜 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 15 三、自动驾驶与机器视觉打开光学元件长期成长空间 （一）自动驾驶拉动车载镜头需求，公司竞争优势显著，有望受益 新能源汽车新能源汽车销量高速增长，未来发展空间大销量高速增长，未来发展空间大。从全球新能源市场来看，据产业信息网数据，2014-2020 年全球新能源汽车销量由 32.88 万辆增长至 324 万辆，渗透率由 0.37%提升至4.16%

41、，整体市场呈快速增长趋势。从国内新能源市场来看，据乘联会数据，2018-2021 年间国内新能源汽车销量由 99.30 万辆增长至 298.90 万辆， 年复合增长率达 44.39%； 其中，2021 年 12 月国内新能源汽车继续维持高速增长态势，零售销量达 47.5 万辆，同比增长128.8%。我们认为，目前伴随着科技巨头、传统车企、造车新势力与国产汽车巨头等多方势力的持续发力， 新能源汽车发展确定性强； 另外， 在我国双碳政策和能源安全的大背景下，国内新能源汽车市场规模将继续保持迅速替代燃油车的趋势，据乘联会数据，2021 年新能源汽车总零售销量为 298.90 万辆，渗透率为 14.8

42、%，新能源车未来发展市场依旧广阔。 图图 21：全球新能源汽车渗透率稳步提升全球新能源汽车渗透率稳步提升（万辆）（万辆） 图图 22：我国新能源汽车我国新能源汽车零售零售销量快速增长销量快速增长（万辆）（万辆） 资料来源：产业信息网，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 技术不断突破，汽车智能化成为必然趋势。技术不断突破，汽车智能化成为必然趋势。在电动汽车端，电池技术不断取得突破，已经基本解决了电动汽车的里程焦虑问题，大幅提升用户使用体验；在电动汽车生态端，快充技术逐步成熟，国内充电桩数量迅速增长，有效解决了充电难、充电慢等问题；在用户角度上，在电动车价格与油电比双重因素的驱

43、动下， 电动车的经济效益逐步显现， 更多用户倾向选择电动车。 同时， 电动车与物联网之间具有天然的耦合性， 汽车智能化是未来发展的必然趋势。伴随着 5G 基建和 5G 技术的进一步成熟，物联网终端快速增长，物联网生态有望迎来发展的黄金时期，而电动车作为以电力为直接能源的终端，具备使用时间长、可扩展性强、空间大等优势， 是理想的下一代物联网智能终端， 在汽车电动化和物联网迅速发展的双重利好推动下，汽车智能化成为发展的必然趋势，有望迎来高速发展时期。 050030035020002005003003502018

44、201920202021 16 图图 23：汽车智能化示意图：汽车智能化示意图 资料来源：贤集网，信达证券研发中心 在在汽车汽车智能化大趋势下，智能化大趋势下，车载镜头车载镜头需求量大，需求量大，未来发展确定性强未来发展确定性强。智能汽车集环境感知、规划决策、多层级辅助驾驶为一体，运用计算机、互联网、人工智能、自动控制等多项技术，最终达到自动驾驶目的并提高行车的安全性和舒适度， 其中感知层是智能汽车和自动驾驶的基础。智能汽车的感知硬件主要包括高清摄像头、激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，车企通常会选择其中一种或多种硬件组件构成智能汽车感知层解决方案。 我们认为， 短期内视觉感知系统会显著拉升车

45、载镜头的需求量， 并伴随着各种雷达成本进一步下降， 车载镜头需求量将会进一步提升。 1）以高清摄像头为基础的视觉感知方案在短期内将显著拉动车载镜头需求量：当前，以激光雷达和毫米波雷达为主的雷达系感知系统成本昂贵， 相较之下纯视觉系感知系统拥有更高的性价比，故目前摄像头作为传感器更容易被车企接受。一般来说，智能汽车一般需要配备前视、后视、环视、内视多方向的摄像头，目前主流车企搭载的摄像头远低于理论数量，短期内在汽车智能化趋势的驱动下，视觉方案有望显著提振车载镜头需求； 2）伴随雷达感知系统的降价，车载镜头需求量将会进一步提升：雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代关系，而是在一定程度上相辅相

46、成、互相融合，例如使用激光雷达的极狐阿尔法 S 华为 HI 车型就需要摄像头 12 个，数量比采用纯视觉系的特斯拉还要多。未来伴随着各种雷达的降价，雷达感知系统的快速普及有望为车载镜头打造第二条增长曲线，显著提升车载镜头需求。 17 图图 24：激光雷达核心模块示意图：激光雷达核心模块示意图 资料来源：禾赛科技招股说明书，信达证券研发中心 自动驾驶推动自动驾驶推动单车所需单车所需车载镜头车载镜头数量数量增长增长。自动辅助驾驶技术按照程度的不同从低到高可分为 L1 至 L5 五个层级，目前的自动驾驶技术尚处 L2-L3 级别，一般来说，L2 级别平均需要 5-8 个左右的摄像头， 而 L3 级别

47、需要 12-15 个， 而 L4/L5 级别大概需要 15-20 个。 另外，2021 年是激光雷达发展元年，车载雷达感知体系有望进一步成熟，在多重因素的共同推动下，单车所需的车载镜头数量有望大幅提高，进一步扩大车载镜头的需求量。 车载镜头市场广阔，车载镜头市场广阔， 2030 年国内市场规模有望达到年国内市场规模有望达到 380 亿。亿。 据华经情报网数据， 2017-2020年我国车载镜头出货量从 1690 万颗增长至 4263 万颗，年复合增长率达 36.13%。根据中国汽车工程学会预测数据， 2025年、 2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、 100%，联网汽车销售规模将分

48、别达到 2800 万辆、3800 万辆。不考虑非智能车型，假设平均单个车载摄像头 300 元，以每辆智能汽车打造 8 个摄像头预测，则我国到 2025 年车载摄像头市场规模将达到 2.24 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 588-756 亿元，2030 年车载摄像头市场将达到 3.04 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 867-1140 亿元。 表表 2：车载摄像头市场规模测算车载摄像头市场规模测算 销售新车联网比率销售新车联网比率 对应联网汽车数量对应联网汽车数量 单车搭载摄像头单车搭载摄像头 车载摄像头市场规模车载摄像头市场规模 2025 年 乐观预期 90% 3150 万辆 8 个

49、 756 亿元 中性预期 80% 2800 万辆 8 个 672 亿元 悲观预期 70% 2450 万辆 8 个 588 亿元 2030 年 乐观预期 100% 3800 万辆 10 个 1140 亿元 中性预期 100% 3800 万辆 8 个 912 亿元 悲观预期 95% 3610 万辆 8 个 867 亿元 资料来源：信达证券研发中心测算 永新光学积极布局车载镜头领域，永新光学积极布局车载镜头领域， 车载镜头车载镜头前片项目稳定量产前片项目稳定量产。 公司积极把握汽车智能化大趋势，深度布局车载镜头领域，目前车载镜头前片项目已经稳定量产，在手订单突破 80 万片/月，此外公司也在积极布局

50、激光雷达领域，具备多数车载激光雷达光学元部件的研发和 18 生产能力。 公司公司技术实力雄厚，迁移成本低。技术实力雄厚，迁移成本低。车载镜头对技术要求高，需要在零下 40-零上 80 摄氏度仍能正常工作，寿命长，这对模具、设计、加工工艺、组装等各个方面要求高，特别是激光雷达镜头， 是激光雷达中最难的部分之一， 故进入车载镜头市场前期需要大量的科研投入和人才培育。 作为在光学领域深耕二十多年的老牌企业， 公司在显微镜领域已经积攒了非常丰厚的技术经验和人才基础，拓展车载镜头方面的业务相对而言投入低，性价比更高，发展车载镜头的利润空间大。 图图 25：公司的车载摄像头与激光雷达镜头产品：公司的车载摄