1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 01 月 15 日 推荐推荐（首次）（首次） 铝塑膜行业铝塑膜行业深度深度报告报告 周期/金属及材料 预计预计 2021-2025 年年铝塑膜铝塑膜行业需求复合增速行业需求复合增速 26%，国内企业取得工艺突破，国，国内企业取得工艺突破，国产替代迎发展产替代迎发展良机。良机。 电池轻量化关键材料电池轻量化关键材料，具有材料、工艺、设备三大壁垒。具有材料、工艺、设备三大壁垒。铝塑膜主要用于软包电池的电芯封装，是决定电池可靠性和安全性的关键材料，其在阻隔性、冷冲压成型性、化学稳定性和绝缘性等方面均有严格要求，尤其动力电池对铝塑

2、膜的机械强度、使用寿命不断提出更高要求，整个行业技术壁垒高筑且持续提升。 比亚迪入局比亚迪入局加速加速铝塑膜需求增长铝塑膜需求增长，国内软包动力电池渗透率或将迅速提升，国内软包动力电池渗透率或将迅速提升。欧洲车企主打软包路线，2020 年装机占比 42%，而国内软包动力电池装机量不足 4GWh，渗透率仅为 6%。软包动力电池兼具高能量密度和高安全性两大优势，是动力电池技术发展的重要方向。2021 年初，比亚迪开始在DMI 车型采用“软包+硬壳”解决方案，磷酸铁锂可解决软包电池在极端情况下被穿刺起火的痛点，成为国内软包电池需求放量催化剂。据我们测算，2025 年全球软包电池出货量有望达到 650

3、GWh，对应铝塑膜需求量 6.38 亿平米，2021-2025 年复合增速 26%。以 22 元/平米的均价计算，2025 年全球铝塑膜市场规模超过 140 亿元。 材料国产化加速铝塑膜进口替代材料国产化加速铝塑膜进口替代，行业行业拐点已至。拐点已至。铝塑膜是锂电材料中少有的尚未完全国产化的环节，国产化率不足 25%，尤其在动力领域几乎完全由日企占领。国产铝塑膜主要受原材料限制，部分中低端和所有高端铝塑膜原材料依赖进口，原材料国产化突破后铝塑膜进口替代加速。国产铝塑膜价格比进口低 10%-30%，高性价比叠加海外企业产能供应不足，下游动力电池厂资质认证较为积极，国产铝塑膜迎发展良机。 固态电池

4、必然选择。固态电池必然选择。软包电池采用叠片工艺，圆柱和方形电池多采用卷绕工艺，由于无机固态电解质膜柔韧性较差，无法卷绕，只能采用软包叠片工艺；锂离子在迁徙过程中会形成整体的涨缩，铝塑膜的延展性优于铝壳，与软包路线较为适配；软包较轻，有利于提升电池能量密度，和发展固态电池的初衷较为契合。 投资建议：投资建议：铝塑膜国产替代趋势已成，率先通过认证并量产的公司享受行业发展先机。重点推荐处于产能第一梯队的紫江企业（轻工行业覆盖）、新纶新材（化工覆盖）以及具备技术亮点的明冠新材，建议关注道明光学（化工覆盖）、华正新材（电子行业覆盖），以及铝塑膜原材料企业：万顺新材（轻工行业覆盖）、华峰铝业、明泰铝业、

5、洁美科技（电子行业覆盖）。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期、软包电池渗透率提升不及预期、海外新能源汽车销量不及预期、软包电池渗透率提升不及预期、海外铝塑膜厂商大规模扩产等。铝塑膜厂商大规模扩产等。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 紫江企业 7.71 0.37 0.42 0.52 18.21 14.90 2.17 - 新纶新材 5.52 -1.12 - - - - 1.84 - 明冠新材 31.92 0.64 0.80 1.00 39.87 31.86 3.79 - 道明光学 7.69 0.2

6、7 - - - - 2.25 - 华正新材 36.58 0.88 1.72 2.35 21.31 15.55 3.18 - 万顺新材 8.67 0.11 0.09 0.38 91.54 21.21 1.65 - 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 204 4.4 总市值（亿元） 42782 4.9 流通市值（亿元） 37710 5.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.4 21.5 65.7 相对表现 -2.0 28.5 79.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 -50050100150Jan/21May/21Aug/21Dec/21(%)金属及材

7、料沪深300铝塑膜：铝塑膜：国产替代趋势已成国产替代趋势已成，市占率将迅速提升，市占率将迅速提升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告深度 华峰铝业 12.29 0.25 0.49 0.75 25.15 16.41 4.09 - 明泰铝业 42.55 1.57 1.93 2.17 22.0 19.6 2.9 强烈推荐-A 洁美科技 34.69 0.71 1.02 1.30 33.9 26.7 7.2 审慎推荐-A 资料来源：wind、招商证券 （注：除明泰铝业、洁美科技外，预测数据均为 wind 一致预期） oPtNtRoQrNwOpNmQpOtPmRbRbP9PsQmMtRtRjMrRn

8、MfQnMtMbRnNvMNZnPnONZmRrN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告深度 正文正文目录目录 一、铝塑膜：电池轻量化关键材料 . 6 二、新能源赛道长坡厚雪，带动电池产业链长期繁荣 . 9 2.1 锂电池核心材料，行业复合增速 26% . 9 2.2 比亚迪入局，动力领域渗透率提升空间巨大. 9 2.3 消费电子构建铝塑膜需求基本盘 . 14 2.4 固态电池或成大趋势，软包工艺是最佳匹配方案 . 14 三、高行业壁垒，国产化大有可为 . 16 3.1 日企垄断全球市场，国内厂商“自研+收购”逐步布局 . 16 3.2 国产化率仅 25%，三大壁垒构成主要障碍 . 16

9、3.3 技术研发拨云见日，国产替代拐点已至 . 18 四、重点标的推荐. 20 4.1 中游生产企业 . 20 4.2 上游原材料企业 . 22 五、风险提示 . 24 图表图表目录目录 图 1：铝塑膜图示 . 6 图 2：软包电池结构示意图 . 6 图 3：软包电池优势突出 . 6 图 4：锂电池主流封装工艺 . 7 图 5：铝塑膜结构图 . 8 图 6：铝塑膜成本分布 . 8 图 7：全球铝塑膜需求量及预测（单位：亿平米） . 9 图 8：各领域需求占比及预测 . 9 图 9：软包电池在全球装机占比（2020） . 10 图 10：软包电池各领域渗透率（2020） . 10 图 11：欧洲

10、销量前 20 的车型中有 15 种搭载软包电池（2020） . 11 图 12：国内销量前十的新能源汽车仅有一款采用软包路线（2020） . 11 图 13：海外软包电池出货量及装机占比 . 11 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告深度 图 14：国内软包电池出货量及装机占比 . 11 图 15：比亚迪 DMI 采用铝塑膜二次密封技术 . 12 图 16：国内软包电池出货量及预测 . 13 图 17：全球动力领域铝塑膜需求及预测 . 13 图 18：全球消费软包电池出历年货量 . 14 图 19：全球消费软包电池出货量预测 . 14 图 20：铝塑膜供给格局（2020）. 16 图 21

11、：各国动力电池终端消费占比（2020） . 16 图 22：锂电池主要材料国产化率 . 16 图 23：不同应用领域铝塑膜技术要求 . 18 图 24：铝塑膜产业链及推荐标的 . 20 图 25：紫江企业在国内最早进入铝塑膜行业 . 20 图 26：紫江新材料营业收入及增速 . 21 图 27：铝塑膜业务盈利能力突出 . 21 图 28：明冠新材产品性能优异 . 22 图 29：明冠新材研发方向 . 22 图 30：明冠新材铝塑膜收入情况 . 22 图 31：金属及材料行业历史 PEBand . 25 图 32：金属及材料行业历史 PBBand . 25 表 1：三种封装工艺优劣势对比 . 7

12、 表 2：铝塑膜分层结构和性能要求 . 7 表 3：铝塑膜厚度分类及价格水平 . 8 表 4：全球铝塑膜需求及预测 . 9 表 5：2020 年欧洲最畅销的 Top20 新能源乘用车 . 10 表 6：动力电池领域铝塑膜需求预测 . 12 表 7：全球软包电池扩产规划 . 13 表 8：消费类电池对铝塑膜需求预测 . 14 表 9：全球固态电池研发情况 . 14 表 10：铝塑膜性能要求 . 17 表 11：国内厂商主要面临问题 . 18 表 12：铝塑膜性能对比 . 18 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告深度 表 13：国内铝塑膜企业客户及认证情况 . 19 表 14：国内主要铝塑膜

13、企业扩产规划 . 19 表 15：新纶新材客户情况 . 21 表 16：万顺新材电池用铝箔产能规划 . 22 表 17：华峰铝业 IPO 募投项目 . 23 表 18：明泰铝业可转债募投项目 . 23 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告深度 一、铝塑膜：电池轻量化关键材料一、铝塑膜：电池轻量化关键材料 铝塑膜是软包电池重要材料，对电池轻量化起着关键作用。铝塑膜是软包电池重要材料，对电池轻量化起着关键作用。铝塑膜主要用于软包电池的电芯封装，其在阻隔性、冷冲压成型性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性方面均有严格要求，已被广泛用于新能源汽车、消费电子、储能等电芯的生产中。由于铝塑膜材质轻于铝壳和钢

14、壳，且软包电池采用叠片工艺使得电池结构更紧密，同等容量下软包电池较钢壳方形电池轻 40%，较铝壳方形电池轻 20%；同等规格尺寸，软包电池的容量较钢壳电池容量高 50%，较铝壳电池高 20-30%，是电池朝着轻量化、小体积发展的关键材料。 图图1：铝塑膜图示：铝塑膜图示 图图2：软包电池结构：软包电池结构示意图示意图 资料来源：DNP 官网、招商证券 资料来源：CNKI、招商证券 图图3：软包电池优势突出：软包电池优势突出 资料来源：新材料在线、招商证券 软包电池兼具高能量密度和高安全性两大优势软包电池兼具高能量密度和高安全性两大优势，是动力电池技术发展的重要方向是动力电池技术发展的重要方向。

15、目前锂电池主流封装工艺包括三种：圆柱形、方形和软包。三种电池的组成要素区别不大，核心差异是圆柱和方形电池采用金属材料作为外壳，软包电池采用铝塑膜作为外壳。软包电池主要优点如下： 能量密度高：根据 GGII 数据，当前量产的三元方形动力电池平均能量密度 210-230Wh/kg，而同材料体系的三元软包电池平均能量密度 240-250Wh/kg，软包单体电芯的能量密度比方形电池平均高 10%-15%； 安全性能好：铝塑膜机械性能不强，如果发生电池热失控，一般会鼓气裂开，不会爆炸；而方形、圆柱电池采用硬壳包装，若热量无法及时释放，较大的内部压力可能会引起爆炸。 内阻小：软包电池采用多极耳，内阻较小，

16、可以极大降低电池的自耗电，提升电池倍率和循环寿命。经测试，铝塑膜软铝塑膜软包电池的包电池的优势优势重量轻重量轻内阻小内阻小设计灵设计灵活活安全性安全性能好能好容量大容量大主要缺点：一致性较差；成本较高；极端性况下可能穿刺漏液 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告深度 同材料体系的软包电池，100 次循环衰减比铝壳少 4%-7%。 设计灵活：在特定、异形、狭小空间可以容纳更多电芯，适配多种车型。 图图4：锂电池主流封装工艺：锂电池主流封装工艺 资料来源：中国锂电网、招商证券 表表 1：三种封装工艺优劣势对比：三种封装工艺优劣势对比 优势优势 劣势劣势 圆柱形 生产工艺成熟，产品良率高，规格型

17、号统一，自动化程度高，成本较低 成组后散热不好，能量密度低 方形 结构简单，整体附件重量轻，对电芯的保护作用好 卷芯与壳体的装配设计复杂，型号规格不统一 软包 能量密度高，安全性好，内阻小，循环寿命长，形状计灵活 生产制作效率低，成本高，机械强度差，一致性差 资料来源：钜大锂电、GGII、招商证券 铝塑膜由多层材料复合而成，性能要求严苛。铝塑膜由多层材料复合而成，性能要求严苛。铝塑膜的最外层是外阻层，通常由尼龙或 PET 组成，需要具有良好的抗冲击、耐穿刺、耐热、耐摩擦及绝缘性，用于保护内部铝箔不被划伤。中间为阻透层，通常由铝箔组成，用来阻止水分、氧气侵入。最内层为热封层，通常由流延聚丙烯改性

18、而成，主要作用是防止泄露的电解液腐蚀铝箔层。为了保证软包锂电池能够持续稳定运行，不产生鼓包、漏液等问题，铝塑膜需要具备极高的阻隔性、良好的热封性、耐电解液、耐腐蚀性以及较强的延展性、柔韧性等。 表表 2：铝塑膜分层结构和性能要求：铝塑膜分层结构和性能要求 厚度 作用 要求 尼龙层（ON 层） 12-40m 保护内部铝箔，防止铝箔层遭受划损，减少碰撞等外力对电池的损害 抗冲击、耐穿刺、耐热、耐磨擦、绝缘 铝箔层（AL 层） 30-50m Al 箔表面生成致密的氧化膜，防止水、气渗入 纯铝类或铝-铁合金（软质材）。铝箔厚度大于 30m 时，水蒸气透过率才可能达到 0g/。 热封层（CPP 层） 2

19、0-100m 也称耐电解液层，防止泄露的电解液腐蚀铝箔层 绝缘性好、热封粘贴性好、耐电解液、耐穿刺 胶黏剂 2-3m 层与层之间的粘结 不与电解液发生化学反应；耐电解液、耐热、耐老化、粘结性好 资料来源：新材料在线、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告深度 图图5：铝塑膜结构图：铝塑膜结构图 图图6：铝塑膜成本分布：铝塑膜成本分布 资料来源：电池联盟、招商证券 资料来源：GGII、招商证券 根据厚度不同，铝塑膜可分为 88m、113m、152m 三种型号。88m 的铝塑膜主要用于手机等薄型化要求较高的电池，113m 主要用于电动工具产品。动力电池领域对铝塑膜强度和外观有更高要求，

20、通常选用 152m 厚度，该型号价格更贵，生产工艺要求更高，目前全球仅四家企业可以量产（DNP、昭和电工、新纶新材、紫江企业） 。 表表 3：铝塑膜厚度分类及价格水平：铝塑膜厚度分类及价格水平 铝塑膜厚度 应用领域 国外价格（元/平米） 国内价格（元/平米） 88m 薄型化数码电池 25-35 15-30 113m 3C 移动电池 25-35 15-30 152m 动力电池以及储能电池 35-45 20-40 资料来源：wind、电池联盟、招商证券 外阻层(ON)胶水层阻透层(AL)胶水层高阻断层(CPP)粘接性助剂粘接性助剂也叫基础层，主要由尼龙或PET构成，作用是保护中间层不被划伤铝层，保

21、护形态成型，防止水分入侵也叫耐电解液层，主要是聚丙烯材质压延铝箔, 29.4%粘结剂, 27.5%制造费用及人工, 19.6%CPP , 11.8%尼龙, 11.8% 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告深度 二、新能源赛道长坡厚雪，带动电池产业链长期繁荣二、新能源赛道长坡厚雪，带动电池产业链长期繁荣 2.1 锂电池核心材料，行业复合增速锂电池核心材料，行业复合增速 26% 全球软包电池出货量持续走高，带动铝塑膜需求高速增长。据我们测算，2025 年全球软包电池装机量有望达到650GWh，对应铝塑膜需求量 6.38 亿平米，2021-2025 年复合增速 26%。以 22 元/平米的均价计

22、算，2025 年全球铝塑膜市场规模超过 140 亿元。 图图7：全球铝塑膜需求量及预测（单位：亿平米）：全球铝塑膜需求量及预测（单位：亿平米） 图图8：各领域需求占比及预测：各领域需求占比及预测 资料来源：GGII、EVTank、招商证券 资料来源：GGII、EVTank、招商证券 表表 4：全球铝塑膜需求及预测：全球铝塑膜需求及预测 单位：亿平米单位：亿平米 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 动力电池 0.26 0.62 1.34 1.98 2.85 3.67 YOY 139% 114% 48% 44% 29% 3C 1.69 1.90 2.00 2.12

23、 2.26 2.39 YOY 12% 5% 6% 6% 6% 储能 0.02 0.03 0.06 0.13 0.19 0.31 YOY 96% 91% 107% 47% 62% 合计 1.97 2.56 3.40 4.24 5.30 6.38 资料来源： GGII、EVTank、招商证券 2.2 比亚迪入局，动力领域渗透率提升空间巨大比亚迪入局，动力领域渗透率提升空间巨大 动力领域贡献铝塑膜需求主要增量。据 SNE 数据，目前软包全球装机占比约 28%，主要应用于数码领域。具体来看，软包电池在动力领域渗透率 15%，储能领域渗透率 10%，数码领域渗透率 85%。软包电池在相同重量下具有能量密

24、度高、安全性好、使用寿命长、设计灵活的优点，未来几年有望在动力领域大放异彩，实现渗透率快速提升。预计至 2025 年，全球动力领域铝塑膜需求 3.67 亿平/年，复合增速 56%。 1.972.563.404.245.306.3802021E2022E2023E2024E2025E合计13%24%39%47%54%58%86%74%59%50%43%38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2022E2023E2024E2025E动力电池3C储能 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告深度 图图9：软包电池在：软包电池在

25、全球装全球装机占比（机占比（2020） 图图10：软包电池各领域渗透率（：软包电池各领域渗透率（2020） 资料来源：SNE、招商证券 资料来源：GGII、招商证券 海外市场：欧洲车企主打软包路线，装机占比快速攀升。海外市场：欧洲车企主打软包路线，装机占比快速攀升。据 EVsales 数据，2020 年欧洲销量前 20 的车型中，有 15种搭载软包电池，具体包括戴姆勒、日产、雷诺、大众、现代、沃尔沃等知名汽车品牌。这 15 种车型的总销量占欧洲新能源车总销量的 47%。欧洲新能源汽车渗透率提升带动软包电池出货量快速增长，据 GGII 数据，2020 年海外软包电池装机占比为 42%，较 201

26、9 年翻倍增长。 表表 5：2020 年欧洲最畅销年欧洲最畅销的的 Top20 新能源乘用车新能源乘用车 排名 品牌 车型名称 销量（万辆） 电池类型 供应商 1 雷诺 RenaultZoe 9.96 软包 LG 2 特斯拉 TeslaModel3 8.76 圆柱 松下 3 大众 VWID3 5.69 软包 LG 4 现代 HyundaiKonaEV 4.85 软包 LG 5 奥迪 Audie-Tron 3.55 软包 LG 6 大众 Volkswagene-Golf 3.37 软包 LG 7 日产 NissanLeaf 3.18 软包 AESC 8 标志 Peugeote-208 3.16

27、软包 SKI 9 起亚 KiaNiroEV 3.07 软包 LG 10 奔驰 MercedesA250e 2.94 软包 SKI 11 沃尔沃 VolvoXC40RechargePHEV 2.83 软包 LG 12 三菱 MitsubishiOutlanderPHEV 2.74 软包 AESC 13 大众 VolkswagenPassatGTE 2.67 方壳 三星 14 宝马 BMW330e 2.62 方壳 三星 15 沃尔沃 VolvoXC60T8 2.48 软包 LG 16 宝马 BMWi3 2.35 方壳 三星 17 福特 FordKugaPHEV 2.28 方壳 三星 18 大众 V

28、olkswagene-Up! 2.19 软包 LG 19 奔驰 MercedesGLC300e/de 2.13 软包 SKI 20 Smart SmartFortwoEV 1.95 软包 LG 其他 63.94 总计 136.71 资料来源：EVsales、招商证券 方形49%圆柱23%软包28%15%10%85%0000011111动力电池储能电池数码电池渗透率 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告深度 图图11：欧洲销量前：欧洲销量前 20 的车型中有的车型中有 15 种搭载软包电池（种搭载软包电池（2020） 注：图中红色柱形均为采用软包路线的车型 资料来源：EVsales、招商证

29、券 图图12：国内销量前十的新能源汽车仅有一款采用软包路线（：国内销量前十的新能源汽车仅有一款采用软包路线（2020） 注：图中红色柱形均为采用软包路线的车型 资料来源：乘联会、招商证券 图图13：海外软包电池出货量及装机占比：海外软包电池出货量及装机占比 图图14：国内软包电池出货量及装机占比：国内软包电池出货量及装机占比 资料来源：GGII、招商证券 资料来源：GGII、起点锂电、招商证券 9.968.765.694.853.553.373.183.163.072.942.832.742.672.622.482.352.282.192.131.95024681012销量（万辆）13.751

30、1.284.684.564.123.823.262.882.792.340246810121416Tesla Model 3宏光 Mini欧拉 R1广汽Aion S比亚迪秦奇瑞eQ理想ONE比亚迪汉蔚来ES6华晨宝马 530Le销量（万辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05540452001820192020软包出货量（GWh）软包市场份额（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%00021H1软包出货量（GWh）软包市场份额（右轴） 敬请阅读末页的

31、重要说明 12 行业深度报告深度 国内市场：三大痛点或将悉数解决，软包路线蓄势而发。国内市场：三大痛点或将悉数解决，软包路线蓄势而发。因宁德时代和比亚迪的快速崛起，方形电池长期在国内占据主导地位。2020 年，国内方形电池出货量占比 80%，对比之下软包动力电池装机量不足 4GWh，渗透率仅为 6%。国内与海外的不同路线偏好主要是受成本、生产技术和产能供应的影响。 成本：2019 年，LG 软包电池的价格在 1.54 元/Wh 左右，同期宁德时代的三元方形电池包价格约为 1.14 元/Wh，松下的圆柱单体电芯价格约为 0.96 元/Wh。在新能源车补贴退潮影响下，高能量密度带来的边际效用减少，

32、整车厂对成本更加敏感，主打高端的软包电池在 2020 年短期遇冷。目前软包电池生产工艺逐步成熟，铝塑膜国产化后成本将逐步下降。 技术：软包电池由于外包装较薄，在出现极端情况时容易被刺穿，因而在电池包环节需要加入金属防护层给予更多的保护，导致成组效率不高。软包电池在封装环节也较难控制，容易发生鼓胀等问题，使得产品一致性较差。目前目前业内已发展出兼具高能量密度、高安全性的“软包业内已发展出兼具高能量密度、高安全性的“软包+硬壳”解决方案。硬壳”解决方案。2021 年初，比亚迪宣布其年初，比亚迪宣布其 DMI 车型开始采用车型开始采用软包磷酸铁锂（又称小刀片）电池，该电池采用二次密封技术，其电芯使用

33、铝塑膜（软包）封装，刀片电池采用硬软包磷酸铁锂（又称小刀片）电池，该电池采用二次密封技术，其电芯使用铝塑膜（软包）封装，刀片电池采用硬铝壳封装。这一结构创新可改善软包电池在极端情况时容易被刺穿的劣势，有望加速软包电池渗透率提升。铝壳封装。这一结构创新可改善软包电池在极端情况时容易被刺穿的劣势，有望加速软包电池渗透率提升。 产能供应：海外车企的软包供应商主要有 LG 化学、SKI 和远景 AESC，国内企业主要是孚能科技、捷威、宁德时代、亿纬锂能、多氟多、万向 123、微宏等。软包电池在海外的崛起也得益于 LG化学快速放量，但国内软包电池厂商在前几年发展较为缓慢。 图图15：比亚迪：比亚迪 DM

34、I 采用铝塑膜二次密封技术采用铝塑膜二次密封技术 资料来源：比亚迪官网、招商证券 电池厂积极扩产，已对铝塑膜需求形成强力支撑。电池厂积极扩产，已对铝塑膜需求形成强力支撑。软包电池的安全和高能量密度优势更符合新能源汽车长期发展趋势，国内车企已开始加速布局。2021 年，蔚来开始选用软包电池，小鹏搭载的电池也由圆柱转向软包。随着技术进步带来的降本和终端市场消费升级，国内市场或将向欧洲看齐。据 GGII 预测，2025 年中国软包动力电池的出货量或将达到 88.6GWh，年均复合增速 36%。 考虑到全球主流软包电池企业均有大规模扩产计划，同时宁德时代、比亚迪和国轩高科等国内电池龙头也开始重点布局软

35、包，预计至 2025 年，全球动力领域铝塑膜需求 3.67 亿平/年，复合增速 56%。 表表 6：动力电池领域铝塑膜需求预测：动力电池领域铝塑膜需求预测 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 全球新能源汽车产量（万辆） 329 642 1200 1629 1957 2343 56% YOY 95% 87% 36% 20% 20% 装机量（GWh) 158 319 615 860 1065 1312 YOY 102% 93% 40% 24% 23% 软包电池渗透率 15% 20% 24% 29% 33% 35% 软包电池装机量（GWh) 23.7 62

36、.5 148.8 247.8 355.7 459.2 每 GWh 所需铝塑膜（万平） 110 100 90 80 80 80 铝塑膜需求（亿平） 0.26 0.62 1.34 1.98 2.85 3.67 资料来源： 锂离子电池产业发展白皮书（2021 版） 、GGII、乘联会、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告深度 图图16：国内软包电池出货量及预测：国内软包电池出货量及预测 图图17：全球动力领域铝塑膜需求及预测：全球动力领域铝塑膜需求及预测 资料来源：GGII、招商证券 资料来源：锂离子电池产业发展白皮书（2021 版） 、GGII、乘联会、招商证券 表表 7：全球软包

37、电池扩产规划：全球软包电池扩产规划 公司名称公司名称 2020 年产能年产能（GWh） 2020 年软包年软包电池装机量电池装机量（GWh） 产能规划产能规划 备注备注 软包电池厂扩产规划软包电池厂扩产规划 LG 109 30.9 2022 年扩大到 170GWh（波兰 100 GWh，中国41 GWh，美国 20 GWh，韩国 9 GWh） 主打软包 SKI 30 4.3 2023 年产能达到 85GWh，2025 年超过 125GWh 主打软包 AESC 10 3.4 2025 年全球总产能 50 GWh 主打软包 孚能科技 13 0.708 与吉利共同设立合资公司，远期规划 120GWh

38、 产能，2021 年开工至少 20GWh 只做软包 捷威动力 3.5 0.576 江苏盐城基地二期 3GWh 建设中，预计明年底正式量产；嘉兴基地一期 8GWh 建设中，预计 2022年底建成投产，二期 20GWh 规划中；捷威动力长兴 12GWh 电池项目预计 2023 年投入使用 主打软包 多氟多 3.5 0.364 拟在南宁建设 20GWh 锂电池项目 主打软包 亿纬锂能 16 0.408 今年将实现 10GWh 产能满产满销，与 SKO 合资建设 20-25GWh 软包产能 方形+软包 万向 123 8 0.218 投资建设产能为 72Gwh 的动力电池项目，2022年底竣工 主打软包

39、 盟固利 8 0.239 南京 30GWH 动力电池项目一期建设中，一期规划产能 12GWh 主打软包 头部电池厂软包头部电池厂软包/刀片电池扩产规划刀片电池扩产规划 宁德时代 69.1 0.445 湖西基地扩产软包产量，设计产能 7-8GWh 方形+软包 比亚迪 60 规划到 2021 年和 2022 年包括“刀片电池”在内的总产能分别达到 75GWh 和 100GWh 刀片电池需用铝塑膜封装 国轩高科 28 柳州国轩 10GWh 动力电池项目重点布局软包 方形+软包 资料来源：公司公告、起点锂电、招商证券 10.113.718.725.434.647.063.988.60102030405

40、06070809020202021E2022E2023E2024E2025E装机量（GWh）0.30.61.32.02.83.7002021E2022E2023E2024E2025E铝塑膜需求（亿平） 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告深度 2.3 消费电子构建铝塑膜需求基本盘消费电子构建铝塑膜需求基本盘 手机、平板电脑等传统应用领域出货量的增加，以及 TWS 耳机、无人机和电子烟等新兴应用是推动 3C 软包电池增长的主要驱动力。2020 年，全球消费类电池出货占比 39.9%，其中手机和便携式电脑合计出货 47.7GWh，其他数码类电池出货

41、 69.8GWh。据 EVTank 等发布的中国小软包锂离子电池行业发展白皮书（2021 年） ，预计至 2025年，全球小软包锂离子电池出货量将达到 96.0 亿颗，年复合增速 11.70%。随着消费电子对高续航、便携化的需求增加，下游电池厂商对电池容量、设计灵活性以及循环寿命提出了更高要求，预计软包电池在手机、便携式电脑的渗透率继续提升，对铝塑膜的需求或将在 2025 年达到 2.4 亿平，年均复合增速 6%。 图图18：全球消费软包电池出历年货量：全球消费软包电池出历年货量 图图19：全球消费软包电池出货量预测：全球消费软包电池出货量预测 资料来源：中国小软包锂离子电池行业发展白皮书（2

42、021年）、招商证券 资料来源：中国小软包锂离子电池行业发展白皮书（2021年）、招商证券 表表 8：消费类电池对铝塑膜需求预测：消费类电池对铝塑膜需求预测 3C 电池电池 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E CAGR 装机量（GWh) 117 138 153 161 169 177 6% YOY 0.18 0.11 0.05 0.05 0.05 软包电池渗透率 85% 86% 87% 88% 89% 90% 软包电池装机量（GWh) 99 119 133 142 150 160 每 GWh 所需铝塑膜（万平） 170 160 150 150 150 150

43、铝塑膜需求（亿平） 1.7 1.9 2.0 2.1 2.3 2.4 资料来源： 锂离子电池产业发展白皮书（2021 版） 、GGII、乘联会、招商证券 2.4 固态电池或成大趋势，软包工艺是最佳匹配方案固态电池或成大趋势，软包工艺是最佳匹配方案 据 Lux Research 预测，固态电池在 2035 年市占率有望达到 25%。固态电池不含易燃易爆、易挥发等成分，可彻底消除因漏液引发的冒烟、起火，以及在充放电过程中生成锂枝晶造成的安全隐患，被称为最安全电池体系。能量密度方面，固态电池可提供的能量密度约为 300-400Wh/kg，远远超出传统电池。 软包路线是固态电池必然选择：软包电池采用叠片

44、工艺，圆柱或方形电池采用卷绕工艺，由于无机固态电解质膜相柔韧性较差，无法卷绕，只能采用软包叠片工艺；锂离子在迁徙过程中会形成整体的涨缩，铝塑膜的延展性优于铝壳，与软包路线天然适配；固态电池和软包都具备高能量密度特点，两者匹配可进一步强化续航优势。 。 表表 9：全球固态电池研发情况：全球固态电池研发情况 企业名称企业名称 体系体系 技术路技术路线线 封装封装路线路线 具体布局具体布局 计划量计划量产时间产时间 丰田 硫化物 全固态 软包 2020 年 8 月，搭载全固态电池的电动车取得牌照。计划 2025 年前实现小规模量产 2025 0%5%10%15%20%25%00

45、200192020出货量（亿只，左轴）YoY（%，右轴）55.2296.03020406080025E全球小软包锂电池出货量(亿只） 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告深度 三星 SDI 硫化物 全固态 软包 5 月 25 日宣布将在 2025 年之前开发大型全固态电池单元和原型全固态电池单元，并于 2027 年开始量产 2027 Bollore 聚合物 聚合物固态 软包 早在 2011 年即推出搭配固态电池的电动车； 2025 SolidPower 硫化物 全固态 软包 2021 年 10 月生产和交付其第一代 2Ah 的全固态电池（ASS

46、B），能量密度达到320Wh/kg；希望在 2022 年初试产商用级 100A 固态电池 2025 QuantumScape 氧化物/硫化物 准固态 软包 2021/2022 年完成产品的开发与验证，2022/2023 年完成整车的样品测试 2024 麻省固能 软包 发布 ApolloTM 锂金属电池，容量高达 107 Ah（世界上首次公开展示的超过100 Ah 的单体锂金属电池），能量密度为 417 Wh/kg。预计 2022 年 A 样（100Ah 以上），2023 年 B 样，2025 年正式量产装车 2025 辉能科技 氧化物 全固态 软包 2021 年完成 1GWh（准固态电池）产线

47、建设，2023 年全固态锂金属电池试产，2024 年量产 2024 清陶能源 聚合物 聚合物固态 软包 2021 年搭载第一代固态系统样车在北汽新能源成功下线；年产 10GWh 固态动力锂电池生产基地（一期）建成投产；QT-360 超高能量密度固态锂电池已在多家知名车企上车测试 2022 氧化物/硫化物 全固态 2025 卫蓝新能源 氧化物 准固态 软包 完成了 300Wh/kg 以上高镍三元正极的混合固态电池设计开发，已经给多家国际国内整车厂送样测试，评价结果良好，成功通过针刺、挤压、过充、短路等滥用试验，循环寿命达到 1200 次以上 2022 宁德时代 聚合物 聚合物固态 研制出容量为

48、325mAh 的聚合物锂金属固态电池，能量密度达 300Wh/kg，最终有望突破 500Wh/kg 2030 硫化物 全固态 2030 资料来源：公开网站、GGII、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告深度 三、高行业壁垒，国产化大有可为三、高行业壁垒，国产化大有可为 3.1 日企垄断全球市场，国内厂商“自研日企垄断全球市场，国内厂商“自研+收购”逐步布局收购”逐步布局 日韩企业全球供应占比 73%。铝塑膜源于日本，第一代铝塑膜产品由日本昭和电工与索尼公司在 1999 年合作研发生产，后续大日本印刷 DNP 也开始自主研发。目前日本 DNP 市占率 50% ，全球排名第一，其次

49、是日本昭和电工和韩国栗村化学，市占率分别为 12%和 11%。 国内企业主要包括新纶新材、紫江企业、璞泰来、明冠新材、华正新材、道明光学等，合计市占率 25%。新纶新材通过收购日本凸版印刷旗下的 T&T 进入铝塑膜行业，紫江企业、道明光学等通过自行研发实现批量供货。我国是全球最主要的动力电池消费市场，2020 年全球占比 44%，相比之下铝塑膜供应地位与市场消费地位难以匹配。 图图20：铝塑膜供给格局（：铝塑膜供给格局（2020） 图图21：各国动力电池终端消费占比（：各国动力电池终端消费占比（2020） 资料来源：EVTank、招商证券 注：SPIR、招商证券 3.2 国产化率仅国产化率仅

50、25%，三大壁垒构成主要障碍，三大壁垒构成主要障碍 生产难度高于四大基材，具有材料、工艺、设备三大壁垒。铝塑膜性能要求极高，国产铝塑膜大多用在要求较低的3C 领域，国产化率 40%左右；动力领域则几乎完全由日韩企业占领，国内企业处于送样和小规模供应阶段，是锂电材料中少有的尚未完全国产化的环节。 图图22：锂电池主要材料国产化率：锂电池主要材料国产化率 资料来源：四大材料为 2017 年数据，铝塑膜为 2020 年数据 资料来源：GGII、产业信息网、招商证券 大日本印刷DNP, 50%昭和电工, 12%栗村化学, 11%新纶科技, 10%紫江企业, 6%璞泰来, 3%明冠新材, 2%道明光学,