1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 行业升级，行业升级，全球全球内饰内饰新星新星正在正在加速加速崛起崛起 本土汽饰本土汽饰优秀供应商优秀供应商开启全球化征程开启全球化征程。公司作为本土内饰优秀供应商，2019-2021 年本部在深度绑定北京奔驰、华晨宝马、一汽红旗等中高端客户的同时着力开发蔚小理等新能源客户，实现本部利润占扣非利润比快速提升。2020年公司参股德国宝马供应商 WAY 集团旗下公司，双方将携手在德国和欧洲拓展业务，这意味着公司有机会深度切入全球化主机厂供应链，开启海外征程。 充分

2、受益消费升级，本土内饰企业快速成长。充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长。消费升级趋势下，主机厂为迎合用户更具个性化、舒适化和安全化的多元需求赋予内饰以工艺、材料等各方面创新性的设计， 由此带来单车内饰价值量的不断走高， 给内饰行业成长提供新机遇。目前国内内饰市场呈一超多强局面，未来伴随电动智能化的浪潮，自主品牌强势崛起，根据我们的测算，2025 年自主品牌市占率有望提升至 65%，届时本土内饰企业有望凭借响应速度快、供应链稳定、进取心强等突出优势，深度绑定自主品牌，同时融入全球汽车市场的供应体系，并有望逐步成为细分行业全球龙头。 新能源车放量打开公司成长空间。新能源车放量打开公司成长空间。

3、公司已进入蔚来、理想、小鹏、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、高合、英国捷豹路虎等供应商体系，先后在新能源车企获取如门板、主副仪表板、立柱等单车价值量较大的订单。2021 年H1 公司新能源销售占总销售比例达 14.4%，与 2020 年相比提升 35.85%。根据公告及公开信息估算公司配套产品单价，叠加新能源汽车放量，2021-2022 年本部承接新能源车订单有望贡献营收约 4.56 亿元和 11.10 亿元。产能方面，全国 11个生产基地实现与整车厂协同布局， IPO 和可转债扩产项目陆续落地亦保障公司未来高速增长。 加码智能座舱， 深度布局纵向一体化。加码智能座舱， 深度布局

4、纵向一体化。 智能座舱板块：智能座舱板块： 公司不断拓展能力边界，丰富产品结构，参股一汽富晟拓展乘用座椅业务，并与华为合作布局智能座舱设计开发工作， 未来伴随智能座舱的逐步落地， 有望打开全新增长空间。 模具板块：模具板块：公司重点布局的模具工厂常源科技已获取涵盖集团内外客户多个车型的模具订单，未来随着新订单的放量，有望为公司持续贡献业绩增量。 投资建议：投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.25、 5.26 以及 6.29 亿元， 对应当前市值， PE 分别为 17.0、 13.7 以及 11.5倍。由于公司下游新势力客户放量超预期，我们上

5、调公司 6 个月目标价至 29 元/股，对应 2022 年 19.86 倍 PE，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示： 豪华车销量不及预期， 新能源车销量不及预期， 产能落地不及预期。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 1,824.3 2,217.9 2,662.6 3,550.0 4,652.3 净利润净利润 264.5 361.8 425.2 526.2 629.1 每股收益每股收益(元元) 0.73 1.00 1.18 1.46 1.74 每股净资产每股净资产(元元) 8.02 10.12 10.77 11.79 13.0

6、1 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 27.3 19.9 17.0 13.7 11.5 市净率市净率(倍倍) 2.5 2.0 1.9 1.7 1.5 净利润率净利润率 14.5% 16.3% 16.0% 14.8% 13.5% 净资产收益率净资产收益率 9.1% 9.9% 10.9% 12.4% 13.4% 股息收益率股息收益率 1.1% 1.5% 1.8% 2.2% 2.6% ROIC 10.5% 11.7% 11.9% 14.1% 16.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2

7、022 年年 01 月月 14 日日 常熟汽饰常熟汽饰（603035.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 29.00 元元 股价（股价（2022-01-13） 20.00 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,214.98 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 7,214.98 总股本（百万股）总股本（百万股） 360.75 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 360.75 12

8、个月价格区间个月价格区间 10.45/20.00 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 32.78 54.27 67.85 绝对收益绝对收益 29.37 54.08 66.64 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 常熟汽饰：业绩亮眼，高增长仍在路上/徐慧雄 2021-04-18 常熟汽饰：三季报业绩超预期，未来更可期/袁伟 2020-10-25 -13%-1%11%23%35%47%59%-052021-09常熟汽饰 沪深300 2 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信

9、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 本土汽饰优秀供应商开启全球化征程本土汽饰优秀供应商开启全球化征程. 4 1.1. 公司是中高端品牌优秀供应商 . 4 1.2. 合资平台助力，自主平台发力 . 5 1.3. 员工持股、董事长增持彰显信心 . 7 1.4. 携手德国 WAY，开启全球化进程 . 8 2. 充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长 . 9 2.1. 消费升级趋势下，汽饰行业被重新定义 . 9 2.2. 国内市场一超多强，本土内饰企业快速成长 .11 3

10、. 新能源车放新能源车放量打开公司成长空间量打开公司成长空间. 13 3.1. 公司切入新能源整车厂供应链 . 13 3.2. 产能扩张保障未来盈利增长 . 14 4. 加码智能座舱，深度布局纵向一体化加码智能座舱，深度布局纵向一体化. 16 4.1. 拓宽能力边界，全面布局智能座舱 . 16 4.2. 常源科技补强模具板块 . 17 4.2.1. 公司一体化布局逐步完善 . 17 4.2.2. 常源科技补强模具制造 . 18 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 20 6. 风险提示风险提示. 20 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司主要产品示意图 . 4

11、图 3：2013-2021 前三季度公司营业总收入 单位：亿元 . 5 图 4：2016-2019H1 公司营收结构 单位：亿元 . 5 图 5：公司核心客户. 6 图 6：公司扣非归母净利润及对联营和合营企业的投资收益 单位：亿元. 7 图 7：公司股权结构图 . 8 图 8：德国 WAY 集团旗下业务分布 . 8 图 9：人车关系发生变化. 9 图 10：汽车内饰对于购车决策的影响程度 . 9 图 11：汽车之家部分车型内饰评分对比（车主口碑评分） . 9 图 12：高合有机硅材料制作的座椅. 10 图 13：豪华车份额在换购占比逐年提高.11 图 14： 20 万元以上的新能源车销量预测

12、 单位：万辆 .11 图 15：2020 年国内内饰件企业市场份额（包含座椅） .11 图 16：2021M1-M11 新能源乘用车销量 TOP15 车企 单位：万辆 . 12 图 17：2021E-2025E 乘用车自主和合资&外资份额 . 12 图 18：造车新势力 2021 年月度销量 单位：辆 . 14 图 19：本部承接新能源订单贡献营收 单位：亿元 . 14 图 20：全国乘用车产业版图 . 15 图 21：公司生产基地全国布局. 15 nMpRmOtNrNyQnPpMxOvNxObRdN8OoMpPsQoMlOnNoPeRnMsNaQpPwPNZtPtQNZnQmM 3 公司深度

13、分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 22：一汽富晟营收和净利润情况 单位：亿元 . 16 图 23：一汽富晟股权结构图 . 17 图 24：智能座舱视听系统全面升级. 17 图 25：智能座舱的健康管理功能 . 17 图 26：机器人喷涂设备 . 18 图 27：超声波焊接设备 . 18 图 28：2018-2021H1 常源科技营业收入 单位：百万元. 19 图 29：2018-2021H1 常源科技净利润 单位：百万元 . 19 表 1：公司及合资平台已供应内饰系统的主要品牌及车型.

14、 5 表 2：公司合资平台基本情况. 5 表 3：公司自主平台取得的主要项目 . 6 表 4：蔚来不同车型内饰选配方案. 10 表 5：本土内饰企业主要产品、客户、生产基地布局及 2020 年内饰件毛利率情况 . 12 表 6：公司本部取得的新能源订单. 13 表 7：造车新势力在售车型及 2022 年上市车型 . 14 表 8：公司部分工厂已披露产能情况 . 15 表 9：公司主要产品产能情况 单位：万套、%. 16 表 10：常源科技持股比例及注册资本变化 . 19 表 11：可比公司估值对比（均采用 Wind 一致预期）. 20 4 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限

15、公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 本土本土汽饰汽饰优秀供应商优秀供应商开启开启全球化征程全球化征程 1.1. 公司是中高端品牌公司是中高端品牌优秀供应商优秀供应商 江苏常熟汽饰集团股份有限公司成立于 1996 年，2017 年于上交所主板上市。公司主要从事研发、生产和销售汽车内饰件业务，是国内乘用车内饰件产品主要供应商之一，曾获中国汽车工业协会“中国汽车零部件内饰行业龙头企业”称号。公司以捷达门板进入一汽大众供应商体系为起点，多年来与德国派格、西班牙安通林、奥地利格瑞纳、加拿大麦格纳等合作设立联营公司，同时也布局多个全资公司、生

16、产基地以及技术中心，客户涵盖一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、特斯拉、蔚来、小鹏、理想等国内知名整车厂，以及伟巴斯特、恩坦华等知名汽车零部件一级供应商。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心 公司主营汽车饰品，公司主营汽车饰品，主要配套中高端品牌主要配套中高端品牌。公司主要产品有门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、行李箱内饰总成、衣帽架总成、天窗遮阳板总成、立柱总成、门窗饰条、地毯、塑料尾门以及模检具、设备自动化设计制造等，产品品类广泛。 图图 2：公司主要产品示意图公司主要产品示意图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 5 公司深度分析/常熟汽

17、饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：公司及合资平台已供应内饰系统的主要品牌及车型公司及合资平台已供应内饰系统的主要品牌及车型 产品类别产品类别 配套车型配套车型 门板门板 大众（探岳、迈腾、高尔夫、帕萨特等） 、奥迪（A6、A4、Q5、Q3、Q6） 、捷豹路虎以及雪佛兰科鲁兹、奔驰 GLK、奇瑞新瑞虎、华晨宝马新款 X1、一汽红旗E系列/L 系列、戴姆勒（商用车） 、大众 MEB 系列、小鹏汽车、蔚来（ES6） 、理想 ONE、北汽新能源 Arcfox 等 仪表板仪表板 奥迪（A6、Q5、Q6

18、） 、大众（迈腾、CC） 、奔驰E级、一汽红旗E /L 系列、北汽新能源 Arcfox 等 立柱立柱 一汽大众 SMV、华晨宝马新款X1、一汽红旗C系列、蔚来（ES6）等 天窗遮阳板天窗遮阳板 奥迪（A6、Q5） 、大众（朗逸、帕萨特、高尔夫、宝来、POLO、捷达、速腾） 、宝马（3系、5系、X1）等 衣帽架衣帽架 别克（君威、君越、凯越） 、雪佛兰（迈锐宝） 、奥迪（Q5、Q3、A6、A4） 、华晨宝马新款X1 等 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 收入稳健收入稳健向好向好，门内护板门内护板及及主副仪表板主副仪表板占营收占营收主要部分主要部分。2013-2020 年，公司营收自 8.52

19、亿元增长至 22.18 亿元，CAGR 为 14.65%。受益于造车新势力等新能源汽车客户销量稳步增长，公司 2021 年前三季度业绩持续向好，实现营收 18.07 亿元，同比增加 24.81%；归母净利润 2.78 亿元，同比增加 25.15%。公司年报中没有详细披露产品分类营收结构，根据2019 年可转债募集说明书，公司门内护板及主副仪表板两块业务在公司收入占比较高，2016-2019H1 占比均在主营业务收入 50%以上。 图图 3：2013-2021 前三季度公司营业总收入前三季度公司营业总收入 单位：亿元单位：亿元 图图 4：2016-2019H1 公司营收结构公司营收结构 单位：亿

20、元单位：亿元 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 合资平台合资平台助力助力，自主平台发力，自主平台发力 公司成立多个合资平台，遍布全球培育大量优质客户。公司成立多个合资平台，遍布全球培育大量优质客户。除了十余家全资子、孙公司外，公司还与德国派格、西班牙安通林、奥地利格瑞纳、加拿大麦格纳等公司设立联营公司，并参股长春一汽富晟集团有限公司，通过各方合作进一步开拓国内汽车内饰市场。派格、安通林、格瑞纳等外资公司是全球领先的汽车饰件供应商或是高端汽饰材料生产商，享有技术与管理优势，已在全球市场为大量汽车品牌供应汽饰产品。截至目前，公司和合资平台培育了大

21、量客户资源，包括一汽大众（含大众 MEB 系列） 、一汽奥迪、华晨宝马、北京奔驰、特斯拉、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、上汽通用、奇瑞、吉利、蔚来、理想、小鹏等，公司主要客户基本为在国内市场处于强势地位的产销量大、车型齐全、品牌卓越的一流整车厂。 表表 2：公司合资平台基本情况：公司合资平台基本情况 合作平台合作平台 合资公司合资公司 成立时间成立时间 股权结构股权结构 市场定位市场定位 与安通林集与安通林集团合资平台团合资平台 长春安通林 2006 年 安通林中国 60% 常熟汽饰 40% 一汽大众、华晨宝马、北京奔驰的仪表板市场 常熟安通林 2005 年 安通林中国 60% 常熟汽饰 40% 上海

22、通用、福建奔驰、奇瑞汽车的仪表板市场 天津安通林 2017 年 安通林中国 10% 常熟汽饰 90% 北京奔驰、一汽大众、领克的仪表板市场 6 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 成都安通林 2017 年 安通林中国 60% 常熟汽饰 40% 沃尔沃、领克、一汽大众的门板市场 与麦格纳集与麦格纳集团合资平台团合资平台 芜湖麦凯瑞 2004 年 香港麦格纳 51% 常熟汽饰 34% 奇瑞科技 15% 奇瑞汽车的保险杠市场 与与 SMP 合资合资平台平台 长春派格 2001 年 SMP

23、50.001% 常熟汽饰49.999% 一汽大众、华晨宝马的门板市场 与与 Greiner合资平台合资平台 沈阳格瑞纳 2017 年 常熟汽饰 51% Greiner Perfoam GmbH持股 49% 华晨宝马、北京奔驰的衣帽架市场 天津格瑞纳 2017 年 常熟汽饰 51% Greiner Perfoam GmbH持股 49% 华晨宝马、北京奔驰的衣帽架市场 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 5：公司核心客户公司核心客户 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 自主平台自主平台斩获多个优质项目斩获多个优质项目。 根据历年年报披露情况， 公司本部目前已经取得多个优质项目：燃油车方面

24、， 持续与中高端品牌绑定， 深度开发一汽大众、 北京奔驰、 华晨宝马等核心客户，获取更高价值量项目；新能源车方面斩获多个大客户订单，包括特斯拉、理想、蔚来等造车新势力以及奔驰、奥迪和华晨宝马等传统高端品牌的新能源车项目。 表表 3：公司自主平台取得的主要项目：公司自主平台取得的主要项目 品牌品牌 项目项目 北京奔驰北京奔驰 Z177/X247/H247 门板和立柱、EQB 系列 一汽大众一汽大众 探岳仪表板、BSMV 车型内饰件、捷达立柱项目 奥迪奥迪 Q3 仪表板、ASUV-E门板 吉利吉利 领克 02/03/05 主副仪表板和立柱、博瑞主副仪表板和立柱 华晨宝马华晨宝马 X3 和 X5 车

25、身外饰件、3系和X1 电动版 奇瑞奇瑞 艾瑞泽系列主副仪表板、新瑞虎系列门板 奇瑞捷豹路虎奇瑞捷豹路虎 新款捷豹立柱项目 上汽通用上汽通用 新科鲁兹门板 凯翼汽车凯翼汽车 仪表板和门板 特斯拉特斯拉 Model Y 项目 蔚来蔚来 Force 车型项目 北汽新能源北汽新能源 ARCFOX 品牌仪表板、门板和立柱项目 理想理想 汽车门板项目 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 7 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 自主平台发力自主平台发力， 利润占比逐年提升。， 利润占比逐年提升。

26、 公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、 一汽富晟、常熟安通林和长春安通林，2016-2019 年，联营和合营企业的投资收益为公司贡献了较多利润，其对公司扣非归母净利润占比亦从 56%增长至 126%。2019-2021 年至今，公司自主平台逐步发力，受益于新能源赛道获取的多个优质项目批产放量，为本部贡献大量营收，目前联营和合营企业的投资收益与扣非归母净利润比值已从 126%下降至 75%。 图图 6：公司公司扣非扣非归母净利润及对联营和合营企业的投资收益归母净利润及对联营和合营企业的投资收益 单位：亿元单位：亿元 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 员工持股、董事长增持彰显信心

27、员工持股、董事长增持彰显信心 股权结构较为集中。股权结构较为集中。公司实际控制人为罗小春与王卫清夫妇， 截至 2021 年 12 月双方直接持有本公司股权比例为 31.13%， 通过罗小春和王卫清分别持有 90%和 10%股权的常熟春秋企业管理咨询有限公司间接持有本公司股权比例为 0.15%，罗小春通过其持有 100%股权的建信鑫享 6 号单一资产管理计划间接持有本公司股权比例为 1.61%， 直接和间接共持有本公司股权比例为 32.89%。 公司设有核心员工持股平台公司设有核心员工持股平台，绑定员工与公司利益，绑定员工与公司利益。2018 年 3 月，公司公告部分核心员工共计 11 人通过共

28、同认购私募投资基金“菁英时代常盈 1 号私募基金”在二级市场集合竞价或大宗交易方式增持公司股份。该基金最终共计买入公司股票 390 万股，平均持有价格为13.742 元/股，买入金额为 5359.38 万元，占公司当时总股本的 1.39%。该员工持股计划绑定核心员工与公司利益，至今仍未减持，体现公司核心员工对公司发展的信心。 8 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：Wind，天眼查，安信证券研究中心 董事长董事长增持增持彰显彰显信心。

29、信心。2021 年 2 月 19 日，公司实际控制人罗小春通过二级市场集中竞价共购入公司 162.32 万股，成交总额为 1805.20 万元，成交均价为 11.121 元/股，约占公司总股本的 0.47%。增持公司股份彰显董事长对公司未来发展的信心。 1.4. 携手德国携手德国 WAY，开启全球化进程，开启全球化进程 切入欧美高端供应市场切入欧美高端供应市场， 加快加快拓展拓展全球化全球化业务业务。公司 2020 年收购德国 ABOGO 持有的 WAY集团旗下 WAY People+ GmbH 和 WAY Business Solutions GmbH 各 30%的股份。截至目前，WBS 和

30、 WPP 的宝马项目超过 500 个，与宝马集团旗下 20 多家公司开展过业务合作，WAY 集团是一家服务于汽车行业的集设计、项目管理、设计实施、服务为一体的技术研发及服务公司，是宝马的密切合作伙伴。根据公告，公司将联合德国 WAY 集团持续满足如北京奔驰、宝马、一汽大众（含 MEB） 、特斯拉等中高端品牌客户开发需求，并携手开发宝马、保时捷后 5 年内外饰新产品开发，共同在德国和欧洲汽车内饰设计市场拓展业务，这意味着公司有机会深度切入全球化主机厂供应链，开启海外征程。 图图 8：德国德国 WAY集团旗下业务分布集团旗下业务分布 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 9 公司深度分析/常熟汽饰

31、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 充分受益消费升级，本土内饰企业充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长快速成长 2.1. 消费升级趋势下，汽饰行业被重新定义消费升级趋势下，汽饰行业被重新定义 消费升级弱化汽车代步属性，用户追求更具个性化、舒适化的价值体验。消费升级弱化汽车代步属性，用户追求更具个性化、舒适化的价值体验。根据懂车帝发布的2021 中国新生代人群汽车兴趣洞察报告 ，目前 18-24 岁年轻人群更愿意把车当作生活中的一个伙伴而不是单纯的代步工具，这一变化带来了年轻消费者在车内时间、场景的

32、延伸，促使他们对车内环境的舒适度有了更高的追求。而汽车内饰作为消费者入车之后的直接触点，其个性化、舒适性的设计是驱动用户产生消费的外在条件之一。根据头豹研究院的调查，有43%的消费者认为汽车内饰非常重要， 会直接影响到其购买决策， 尤其是在同等价位车型中，在整车油耗动力等硬性指标相差甚微的条件下。 图图 9：人车关系发生变化人车关系发生变化 图图 10：汽车内饰对于购车决策的影响程度汽车内饰对于购车决策的影响程度 资料来源： ：懂车帝，中国汽车流通协会，巨量算数，安信证券研究中心 资料来源：头豹研究院，安信证券研究中心 自主品牌重新定义汽车内饰。自主品牌重新定义汽车内饰。燃油车时代，欧美、日韩

33、等车企起步早，在变速箱、发动机等核心技术层面，以及品牌、渠道层面累积深厚优势，BBA 更是在各自的内饰设计上打出品牌特色， 而国内的自主品牌却长期占据中低端市场， 无法形成引领行业潮流的设计风向。 如今，电动智能的浪潮为中国车企提供迅速赶超国外车企的机会，因电动智能汽车的发展路径和最终形态尚未定型，自主品牌紧抓机遇积极入局，为打造良好乘车体验、凸出产品差异化、迎合消费者个性化的需求，在内饰设计上别出心裁，且做工考究、风格各异并兼具环保性，深受消费者的喜爱。 图图 11：汽车之家部分车型内饰评分汽车之家部分车型内饰评分对比（车主口碑评分）对比（车主口碑评分） 资料来源：汽车之家，安信证券研究中心

34、 10 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 整车内饰整车内饰迎合迎合用户用户个性化需求，个性化需求，有望有望带来单车内饰价值量的不断走高。带来单车内饰价值量的不断走高。当车逐渐从“代步工具”转变为“移动的第三空间” ，车企以此为契机开展想象空间，赋予内饰在造型、材料、工艺等各个方面的创新，去迎合消费者对于个性化、舒适化和安全化的多元需求，从而直接带动单车内饰价值量的提高。蔚来 ET5 为用户提供 3 种材料 9 种颜色的内饰选配方案，其中超纤绒顶蓬+Haptex 合成皮对应选装价 0

35、.65 万元，超纤绒顶蓬+Nappa 真皮对应选装价2.73 万元。 国产高端新势力高合 HiPhi X则与美国陶氏化学联合发布一款有机硅皮革新材料，该材料和传统皮革相比不仅在耐磨性、耐老化、防污性、阻燃性等有进一步提升，更不含有害溶剂和增塑剂，带来整车奢华感和环保性兼具，也为用户装配白色座椅成为可能。 表表 4：蔚来不同车型内饰选配方案蔚来不同车型内饰选配方案 车型车型 厂商指导价厂商指导价 内饰选装概况内饰选装概况 内饰选装价格（元）内饰选装价格（元） 内饰颜色选装内饰颜色选装 蔚来蔚来 EC6 36.8-52.6 万 超纤绒顶蓬+Nappa 真皮内饰（含前排座椅按摩/通风功能） 2100

36、0 3 蔚来蔚来 ES6 35.8-52.6 万 超纤绒顶蓬+Haptex 合成皮内饰 6500 5 超纤绒顶蓬+Nappa 真皮内饰（含前排座椅按摩功能） 25000 5 蔚来蔚来 ET5 32.8-38.6 万 超纤绒顶蓬+Haptex 合成皮内饰 6500 9 超纤绒顶蓬+Nappa 真皮内饰 22500 9 资料来源：公司官网，汽车之家，安信证券研究中心 图图 12：高合有机硅材料制作的座椅高合有机硅材料制作的座椅 资料来源：高合官方微信号，安信证券研究中心 庞大的下游整车市场为汽车内饰行业提供稳定需求。一方面随着换购潮不断演绎，豪华品牌庞大的下游整车市场为汽车内饰行业提供稳定需求。一

37、方面随着换购潮不断演绎，豪华品牌占比提升占比提升。 中汽数据显示， 2016-2020 年换购对于整体零售市场的贡献度呈上升趋势， 由 24.8%提高至 33.6%，而换购市场中豪华车品牌市场份额持续上涨，2020 年占比达 30.4%，相对2018 年提升 4.5pct。另一方面是新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给行业发展带另一方面是新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给行业发展带来更多来更多机遇机遇。参考我们 2021 年 12 月 13 日发布的报告2022 年汽车行业投资策略：格局重塑，全新机遇 ，我们预计 2022 年 20 万元以上的新能源乘用车将超过 191 万辆，实现6

38、0-70%增长。 豪华品牌份额扩张叠加中国新能源车高速放量， 有望带动内饰市场快速增长。 11 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：豪华车份额在换购占比逐年提高豪华车份额在换购占比逐年提高 图图 14： 20 万元以上的新能源车销量万元以上的新能源车销量预测预测 单位：万辆单位：万辆 资料来源：中汽数据，安信证券研究中心 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 2.2. 国内市场一超多强，本土内饰企业快速成长国内市场一超多强，本土内饰企业快速成长 国内市场一超多强。国内市场一

39、超多强。纵观国内市场，本土内饰龙头企业参与者众多，主要包括华域汽车、宁波华翔、一汽富维、岱美股份、新泉股份、常熟汽饰等。2013 年华域汽车向伟世通收购延锋汽饰 50%的股权完成对延锋汽饰的全资控股后， 国内汽车内饰行业形成了一超多强的竞争格局。考虑各公司 2020 年内饰件营收，根据 2020 年乘用车销量和单车价值量进行市场份额的测算，除华域汽车外，其余内饰件企业份额均不超过 10%。 图图 15：2020 年国内内饰件企业市场份额年国内内饰件企业市场份额（包含座椅（包含座椅） 资料来源：中汽协，Wind，各公司年报，安信证券研究中心预测 自主品牌崛起带动本土自主品牌崛起带动本土内饰企业内

40、饰企业发展发展。电动智能化的浪潮使得国内市场涌现出一批具备一定影响力的自主品牌，以蔚小理为代表的造车新势力更是以更具频频发力抢占新能源市场。据乘联会数据， 2021M1-M11 新能源乘用车市场排行榜 TOP15 的车型中有 12 家自主品牌， 占据 TOP15 车企总销量的 78%。参考2022 年汽车行业投资策略：格局重塑，全新机遇 ，我们预计随着乘用车市场新能源渗透率的持续提升，以及自主品牌在新能源市场中的领先优势，2025 年自主品牌市占率有望提升至 65%。自主品牌的崛起，将对我国本土内饰企业蓬勃发展起到积极的带动作用。 116 191 05002021E202

41、2E 12 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 16： 2021M1-M11 新能源乘用车销量新能源乘用车销量 TOP15 车企车企 单位：单位：万辆万辆 图图 17：2021E-2025E乘用车自主和合资乘用车自主和合资&外资份额外资份额 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 本土内饰企业本土内饰企业优势明显，有望在未来切入全球供应链优势明显，有望在未来切入全球供应链。从外部环境看，从外部环境看，2018 年以来全球汽车销量下滑， 整车厂为把

42、握电动智能化机会加大研发投入， 双重压力下主机厂降本诉求强烈；2020 年疫情爆发，供应链稳定成为整车厂选择供应商的又一重要因素，因此整车厂偏好在全球范围内寻求具备高性价比且供应稳定的供应商。从自身来看，从自身来看，对于主机厂来说，对比外资内饰企业，本土内饰企业由于具备响应速度快、供应链稳定、进取心强等突出优势，且部分本土内饰企业已经开启全球布局， 比如在海外参股公司或投资建厂。 内外因素的双重驱动，意味着未来本土内饰企业有能力深度绑定自主品牌的同时融入全球汽车市场供应体系，并有望逐步成为细分行业全球龙头。 表表 5：本土内饰企业主要产品、客户、生产基地布局及：本土内饰企业主要产品、客户、生产

43、基地布局及 2020 年内饰件毛利率情况年内饰件毛利率情况 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主要客户主要客户 生产基地布局生产基地布局 2020 年内饰件毛利率年内饰件毛利率 华域汽车华域汽车 仪表板、副仪表板、门内板、灯光技术、装饰件 上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车 全国 22 个省、市、自治区设立有 367 个研发、制造和服务基地；在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利、巴西、印度尼西亚、塞尔维亚、马来西

44、亚等国家设立有 98个生产制造（含研发）基地。 15.2%（包含外饰件，年报中没有进一步拆分） 一汽富维一汽富维 座椅平台、座椅骨架、车门、副板、副板、 高架箱、仪表板、全液晶仪表等 中国一汽、大众、丰田、沃尔沃、奔驰、宝马、通用汽车等 在成都、佛山、青岛、天津设有四个外埠生产基地。 7.94% 宁波华翔宁波华翔 真木、真铝、IMD/INS 等装饰条；主副仪表板、门板、立柱、顶棚、头枕、风管、格栅、加油口盖等内外饰件； 大众、宝马、奔驰、奥迪、通用、福特、丰田、日产、捷豹路虎、特斯拉、沃尔沃、上汽乘用车、一汽轿车、长城汽车等 拥有宁波、东北 （长春、沈阳） 、成都、天津、佛山、青岛、重庆、长沙

45、、武汉、南京等多家生产基地；国际方面已建立欧洲、北美、东南亚多个生产基地。 22.60% 岱美股份岱美股份 遮阳板、 座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等 奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、丰田、本田、日产、上汽、一汽、东风、长城、蔚来、小鹏、理想等 在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地，并在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设立有境外销售和服务网络。 26.42% （不包括顶蓬中央控制器计算得到） 新新泉股份泉股份 仪表板总成、顶臵文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等 吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、广汽集团、北汽福

46、田、一汽集团、陕重汽、中国重汽等 在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆等 13 个城市设立了生产制造基地；已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，培育东南亚和北美市场并推动公司业务辐射至全球。 24.28% 常熟汽饰常熟汽饰 门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽一汽大众（含大众 MEB 系列） 、一汽奥迪、北京奔驰、华晨宝马、特斯拉、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、一常熟、长春、沈阳、北京、天津、芜湖、成都、佛山、 余姚、上饶、宜宾十一个生产基地，参股海外 WAY 研发中心30%股份 21.26% 50.5 40.2 3

47、9.2 14.7 11.4 10.6 8.2 8.1 7.8 7.6 6.6 6.6 6.0 5.8 4.9 00比亚迪汽车 特斯拉中国 上汽通用五菱 上汽乘用车 长城汽车 广汽埃安 小鹏汽车 蔚来汽车 奇瑞汽车 理想汽车 吉利汽车 长安汽车 合众汽车 一汽大众 上汽大众 56.8% 56.1% 57.8% 58.8% 61.6% 54.7% 50.4% 44.8% 39.5% 34.7% 43.2% 43.9% 42.2% 41.2% 38.4% 45.3% 49.6% 55.2% 60.5% 65.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

48、%2001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E自主 合资&外资 13 公司深度分析/常熟汽饰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 架总成、塑料尾门、地毯等软饰以及模检具、设备自动化设计制造等 汽红旗、长城汽车、上汽通用、广汽、奇瑞、吉利、蔚来、理想、小鹏、特斯拉、零跑、哪吒、广汽新能源等 资料来源：公司公告，Wind，安信证券研究中心 充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长。充分受益消费升级，本土内饰企业快速成长。消费升级趋势下，主机厂为迎合用户更具个性

49、化、舒适化和安全化的多元需求赋予内饰以工艺、材料等各方面创新性的设计，由此带来单车内饰价值量的不断走高， 给内饰行业成长提供新机遇。 目前国内内饰市场呈一超多强局面，未来伴随电动智能化的浪潮，自主品牌强势崛起，根据我们的测算，2025 年自主品牌市占率有望提升至 65%，届时本土内饰企业有望凭借响应速度快、供应链稳定、进取心强等突出优势，深度绑定自主品牌，同时融入全球汽车市场的供应体系，并有望逐步成为细分行业全球龙头。 3. 新能源车放量打开公司成长空间新能源车放量打开公司成长空间 3.1. 公司切入新能源整车厂供应公司切入新能源整车厂供应链链 切入新能源赛道，迎发展机遇。切入新能源赛道，迎发

50、展机遇。根据公司年报披露，2019 年公司获得特斯拉上海工厂 Model Y、奔驰 EQB 系列、华晨宝马 3 系电动版、北美 ZOOX无人驾驶轻量化项目以及北汽新能源 ARCFOX品牌仪表板和门板项目、 理想汽车门板项目等。 2020-2021 年， 公司进入蔚来、理想、小鹏、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、高合、英国捷豹路虎等供应商体系，并先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等单车价值量较大的项目。目前新项目已逐步投产或量产，为公司的可持续发展提供保障。 表表 6：公司本部取得的新能源订单：公司本部取得的新能源订单 品牌品牌 订单项目订单项目 特斯拉特斯拉 Mod