1、2022 年深度行业分析研究报告 2目录目录一、区块链简介一、区块链简介二、区块链的技术架构二、区块链的技术架构三、三、区块链的应用场景区块链的应用场景四、四、区块链游戏区块链游戏五：案例研究：五：案例研究：Axie InfinitynMsMtRtNqMuMsQmPvMwOwP7NaObRpNqQsQoMfQoOrQkPrQsNaQnNyRNZnOnRMYqRoR3一、区块链简介一、区块链简介41.1 区块链区块链集多重技术为一体的分布式账本集多重技术为一体的分布式账本2008年11月1日，一位自称中本聪(Satoshi Nakamoto)的人在一个隐秘的电子邮件平台“密码朋克”上发表了一篇名

2、为比特币：一种点对点式的电子现金系统的论文。在这篇论文里，作者详细阐述了基于P2P网络技术、加密技术、时间戳技术等区块链技术的电子现金系统的理论，创立了去中心化的电子交易体系。狭义地说，区块链是一种将数据区块按时间顺序相连的链式、不可篡改和不可伪造的分布式账本（Ledger）。广义地说，区块链是一种按照时间顺序将若干数据区块相连的链式、无中心、不可篡改、不可伪造、集体维护、全程留下痕迹、交易可以追溯的分布式账本（数据库）。这里，每一个“数据区块”记录了一组交易状态信息；“分布式”是指在一个对等P2P网络中，各个节点通过平等的相互传递信息来通信和协调行动；“账本” 是一个非关系型数据库，即NoS

3、QL数据库。图表：区块链结构图图表：区块链结构图资料来源：51.2 区块链特点及分类区块链特点及分类 区块链的四大特点：区块链的四大特点：（1）去中心化：数据存储在多个节点上并由多方共同维护；（2）不可篡改：账本由全体节点维护，群体协作的共识过程和强关联的数据结构保证节点数据一致且基本无法被篡改；（3）开放、透明性：数据记录及更新对所有节点可见；（4）自治性：基于一套协商一致的规范和协议； 区块链分类：区块链分类：许可链和非许可链。许可链主要包括联盟链和私链；非许可链也称为公链。图表：区块链分类图表：区块链分类区块链非许可链公链许可链联盟链私链61.3 公链、联盟链、私链对比公链、联盟链、私链

4、对比 公链：公链：一种完全开放的区块链，即任何人都可以加入网络并参与完整的共识记账过程，彼此之间不需要信任。公链以消耗算力等方式建立全网节点的信任关系，具备完全去中心化特点的同时也带来资源浪费、效率低下等问题。公链多应用于比特币等去监管、匿名化、自由的加密货币场景。 联盟链：联盟链：联盟链由多个机构组成的联盟构建，账本的生成、共识、维护分别由联盟指定的成员参与完成。其开放性与去中心化性介于公链与私链之间，在某些场景中实适用性较公链更强。 私链：私链：中心化程度在三者间最高，其数据的产生、共识、维护过程完全由单个组织掌握，被该组织指定的成员仅具有账本的读取权限。图表：公链、联盟链、私链对比图表：

5、公链、联盟链、私链对比去中心化程度效率参与主体单主体控制难度开放性公链联盟链私链7二、区块链的技术架构二、区块链的技术架构82.1 区块链技术架构区块链技术架构应用层应用层加密货币加密货币智慧城市智慧城市DAPP企业应用企业应用API控制层控制层（连接账本与应用层的中枢）处理模型处理模型链上模型、链下模型链上模型、链下模型控制合约控制合约自动化脚本、智能合自动化脚本、智能合约约执行环境执行环境原生环境、沙盒环境原生环境、沙盒环境账本共识层共识层奖惩机制奖惩机制PoX类协议类协议PoW、PoS、PoSTBFT类协议类协议PBFT, BFT-SMaRt.CFT类协议类协议Kafka、Raft数据层

6、数据层信息模型信息模型UTXO、基于账户、基于账户、键值对键值对关联验证结构关联验证结构MKT、MPT、散列、散列算法算法加密机制加密机制非对称加密非对称加密网络层网络层组网结构组网结构结构化、无结构、混结构化、无结构、混合式合式通信机制通信机制传播层、连接层、交传播层、连接层、交互逻辑层互逻辑层安全机制安全机制证书、证书、Tor、TLS图表：区块链技术架构图表：区块链技术架构92.1.1 区块链技术架构区块链技术架构网络层是区块链信息交互的基础网络层是区块链信息交互的基础网络层：网络层：区块链网络层由组网结构、通信机制、安全机制组成。组网结构描述节点间的路由和拓扑关系，通信机制用于实现节点间

7、的信息交互，安全机制涵盖对端安全和传输安全。组网结构：组网结构：分为无结构对等网络、结构化对等网络以及混合式对等网络。通信机制：通信机制：指区块链网络中各节点间的对等通信协议，承载对等网络的具体交互逻辑，例如节点握手、交易和区块传播等。通信机制可以细分为3个层次：传播层、连接层和交互逻辑层。传播层通过单点传播和多点传播实现对等节点间数据的基本传输连接层用于获取节点信息，监测和改变节点间连通状态，确保节点间链路的可用性；交互逻辑层是区块链网络层的核心，承载对等节点间账本数据的同步、交易和区块数据的传输、数据校验结果的反馈等信息交互逻辑以及消息通路。安全机制：安全机制：非许可链常采用匿名网络Tor

8、（the onion router）通过沿路径的层层数据加密机制来保护对端身份；许可链常采用基于TLS的点对点传输和基于Hash算法的数据验证技术。图表：图表：Gnutella Network102.1.2 区块链技术架构区块链技术架构数据层是区块链技术的核心数据层是区块链技术的核心 数据层：数据层：为区块链技术体系的核心所在。区块链数据层定义了各节点中数据的联系和组织方式，利用多种算法和机制保证数据的强关联性、验证的高效性以及信息的匿名性。数据层关键技术分为信息模型、关联验证结构和加密机制3大类。 信息模型：信息模型则是指节点记录应用信息的逻辑结构，主要包括UTXO（unspent tran

9、saction output）、基于账户和键值对模型3 种。 关联验证结构：散列算法和Merkle Tree是关联验证结构的关键。区块由区块头（Header）和区块体（Body）两部分组成，区块体包含一定数量的交易集合；区块头通过前继散列（Prev Hash）维持与上一区块的关联从而形成链状结构，通过Merkle Tree生成的根散列（Root Hash）快速验证区块体交易集合的完整性。添加时间戳为区块链加入时间维度，形成时序记录。图表：区块结构图表：区块结构112.1.2 区块链技术架构区块链技术架构数据层是区块链技术的核心数据层是区块链技术的核心 加密机制：非对称加密技术是指加密者和解密者

10、利用2个不同秘钥完成加密和解密，且秘钥之间不能相互推导的加密机制。通过非对称加密等技术既保证了用户的隐私又检验了用户身份。常用的非对称加密算法包括RSA、Elgamal、背包算法、Rabin、D-H、ECC（椭圆曲线加密算法）等。图表：图表：RSA非对称加密算法非对称加密算法示意示意122.1.3 区块链技术架构区块链技术架构共识层是共识协议的封装共识层是共识协议的封装 共识层：共识层：将共识机制封装，目的是在决策权高度分散的去中心化系统中，保障各节点高效地针对区块数据的有效性达成共识。 区块链网络中主要包含PoX（poof of X）、BFT（byzantine-fault tolerant

11、）和 CFT（crash-fault tolerant）类基础共识协议。PoX 类协议是以PoW（proof of work）为代表的基于奖惩机制驱动的新型共识协议，后面又发展出PoS、PoST等改进的协议；BFT类协议是指解决拜占庭容错问题的传统共识协议及其改良协议，包括PBFT、BFT-SMaRt等；CFT类协议用于实现崩溃容错，主要包括Raft、Paxos、Kafka 等协议。图表：图表：PBFT算法示意算法示意132.1.4 区块链技术架构区块链技术架构控制层是各类应用与账本产生交互的中枢控制层是各类应用与账本产生交互的中枢 控制层：控制层：区块链节点基于对等通信网络与基础数据结构进行

12、区块交互，通过共识协议实现数据一致，从而形成了全网统一的账本。控制层是各类应用与账本产生交互的中枢，如果将账本比作数据库，那么控制层提供了数据库模型，以及相应封装、操作的方法。 控制层由处理模型、控制合约和执行环境组成。处理模型从区块链系统的角度分析和描述业务/交易处理方式的差异。控制合约将业务逻辑转化为交易、区块、账本的具体操作。执行环境为节点封装通用的运行资源，使区块链具备稳定的可移植性。处理模型处理模型链上模型、链下链上模型、链下模型模型控制合约控制合约自动化脚本、智自动化脚本、智能合约能合约执行环境执行环境原生环境、沙盒原生环境、沙盒环境环境图表：控制层组成部分图表：控制层组成部分资料

13、来源：亿欧，招商证券142.1.4 区块链技术架构区块链技术架构控制层由处理模型、控制合约和执行环境组成控制层由处理模型、控制合约和执行环境组成 处理模型：依据数据的分布特征可将处理模型分为链上（on-chain）和链下（off-chain）2 种。链上模型是指业务数据完全存储在账本中，业务逻辑通过账本的直接存取实现数据交互。链下模型是指业务数据部分或完全存储在账本之外，只在账本中存储指针以及其他证明业务数据存在性、真实性和有效性的数据； 控制合约：区块链中控制合约经历了2个发展阶段。首先是以比特币为代表的非图灵完备的自动化脚本，其次是以以太坊为代表的图灵完备的智能合约； 执行环境：执行环境是

14、指执行控制合约所需要的条件，主要分为原生环境和沙盒环境。原生环境是指合约与节点系统紧耦合，经过源码编译后直接执行；沙盒环境为节点运行提供必要的虚拟环境。图表：智能合约图示图表：智能合约图示15三、区块链的应用场景三、区块链的应用场景163. 区块链应用区块链应用金融、娱乐、法律、溯源、公益、物联网等各个行业金融、娱乐、法律、溯源、公益、物联网等各个行业 金融行业：数字货币、供应链金融和跨境支付等； 法律行业：用于版权保护，确权、用权和维权； 娱乐行业：主要集中在区块链游戏和区块链社交； 溯源：食药畜牧、知识产权数字凭证和供应链； 公益行业：应用于追踪善款、公益寻人； 物联网：通过传感器 、通信

15、模块以及芯片等感知设备将物体进行联网.173.1.1 区块链的应用区块链的应用金融：数字货币金融：数字货币 数字货币：基于节点网络并采用了数字加密算法，具有去中心化、总量稳定和价格剧烈波动等特征。数字货币是非实物货币，是一种不存在于现实世界、不以物理介质为载体的货币形式，非实物货币可分为电子货币、虚拟货币和数字货币。全球对于数字货币的研究已有三十余年的时间，1982年，“数字货币之父”戴维 乔姆在美密会议上发表了一篇论文用于不可追踪的支付系统的盲签名，提出利用盲签名构建一个具备匿名性和不可追踪性的电子现金系统，这是最早的数字货币理论。真正的数字货币概念盛行是 2008年出现的比特币。图表：比特

16、币兑美元汇率走势图表：比特币兑美元汇率走势183.1.2 区块链的应用区块链的应用金融：供应链金融金融：供应链金融 供应链金融：将供应链上的核心企业以及与其相关的上下游企业看作一个整体，以核心企业为依托，以真实贸易为前提，运用自偿性贸易融资的方式，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。 基于区块链技术的供应链金融解决方案多建立在联盟链基础上，具体包括：合同签约、债权确权、企业融资、债权转让、资金清收、ABS 融资等6部分。图表：区块链与供应链金融图表：区块链与供应链金融193.1.3 区块链的应用区块链的应用金融：跨境支付金融：跨境支付 跨境支付：跨境支付：基于区块链的跨境支付应用可分

17、为三类，第一类是使用数字货币作为货币兑换的润滑剂，第二类是将区块链作为支付机构与商业银行之间的借口技术，第三类是蚂蚁金服模式。 基于数字货币的跨境支付：基于数字货币的跨境支付：基于数字货币的跨境支付最具代表性的公司是Ripple ，引入可被公众信任的节点“网关”作为交易中介，引入“瑞波币作为系统内的流动性工具，充当各类货币之间的兑换桥梁。跨境支付时，法定货币先转换为瑞波币，再由瑞波币转换为法定货币。 基于区块链跨境协同报文系统：基于区块链跨境协同报文系统：使用区块链技术解决信息流的传输，实际账务处理依然在商业银行内部完成。 蚂蚁金服类：蚂蚁金服类：利用区块链的分布式账本技术实现跨机构协同；不涉

18、及数字货币，没有效率、汇率和安全的风险。图表：图表：Ripple服务模式服务模式203.2 区块链的应用区块链的应用娱乐娱乐 区块链游戏：区块链游戏：区块链游戏中，玩家既是游戏的参与者，也是未来利益的分配者，并对其资产具有所有权和控制权。同时，受益于区块链去中心化、公开透明、难以篡改等特点，促进了游戏机制的公开和公平。 区块链社交：区块链社交：基于区块链技术，形成可信任的点对点的对等社交平台。主要分为区块链即时通讯和区块链社交平台。区块链即时通讯一般是基于公链搭建，在提供即时通讯服务的同时，还提供转账交易、行业资讯、直播等服务。典型代表如Beechat，Beechat支持全球范围的用户即时通讯

19、，支持 BTC、ETH、Qtum的移动钱包，可实现实时转账。区块链社交平台基于区块链技术，使用代币激励内容输出和保证内容质量。图表图表： Beechat通讯录和币值行情界面通讯录和币值行情界面213.3 区块链的应用区块链的应用法律法律 版权保护：版权保护：区块链在确权、用权和维权三大环节发挥了重要作用。 确权确权：为边缘作品或对时效性高的作品提供区块链版权注册。作品可通过区块链时间戳生成“存在证明”，可以在不泄露文件内容的情况下证明所有权，以备后期所有权纠纷核查。用权用权：原创者可以在链上声明版权，直接进行点对点的自由交易。维权维权：将作品所有权登记到区块链上，经过全网验证后无法修改，之后可

20、以对所有权进行溯源，确认作品的所有权归属。 代表性公司有：国内的亿书、纸贵、原本等公司以及国外的Monegraph、Colu、Binded、Singular DTV等公司。图表：区块链应用于版权保护图表：区块链应用于版权保护223.4 区块链的应用区块链的应用溯源溯源 溯源：溯源：关键数据上链，信息公开透明确保产品信息真实性和品质可控。 蚂蚁区块链自主研发的金融级联盟区块链技术与阿里巴巴的云服务相结合，使溯源平台能够支持天猫全球电子商务平台的大规模部署、高性能要求（ 25,000 TPS）和复杂的供应链流程。溯源平台在支付宝上的小程序还使得数以亿计的消费者能在数秒内通过智能手机直接查询区块链信

21、息。自 2017 年 11 月起，蚂蚁金服自研的区块链技术就落地应用在食品安全和正品溯源上，产自澳洲、新西兰的26个品牌的每罐奶粉都有了自己的“身份证”，即溯源二维码，用户在天猫国际上购买并收到奶粉后，打开支付宝 App 扫一扫二维码，就能知道包括产地、出厂日期、物流、检验等所有信息。图表：蚂蚁区块链五常大米溯源流程图图表：蚂蚁区块链五常大米溯源流程图233.5 区块链的应用区块链的应用公益公益 公益：公益：区块链具有去中心化、不可篡改、可追溯、公开透明等特点，可以完美解决传统公益事业面临的公信力较低、信息不够公开、费用支出较高、行政性倾向严重等难题，让公益更高效、更公平、更透明 。 腾讯公益

22、：2017年10月，腾讯可信区块链研究院正式推出公益寻人链平台。通过链入多家寻人机构与网站突破了信息孤岛实现了国内部分寻人公益项目的数据分享提高了寻人运作的效率，帮助用户把握寻找失踪儿童的黄金72小时。图表：腾讯区块链公益寻人图表：腾讯区块链公益寻人243.6 区块链的应用区块链的应用物联网物联网 物联网：物联网：我国虽然是在物联网领域布局较早，仍面临设备连接成本高、中心化网络难以满足规模化需求、用户安全隐私忧患等问题。 2017年3月，中国联通联合多家公司和研究机构在 ITU-T SG20 成立了全球首个物联网区块链标准项目，定义了去中心化的可信物联网服务平台框架。 六域链（SDChain）

23、是全球首个融合物联网六域模型、中国国家标准和分布式区块链参考架构标准的去中心化公有区块链生态体系。应用场景包括农业物联网、工业物联网、能源物联网等。图表：六域链应用于农业物联网图表：六域链应用于农业物联网25四、区块链四、区块链游戏游戏区块链游戏：区块链游戏： 2021年年异军突起的游戏商业异军突起的游戏商业模式模式图表：区块链游戏和现有网络游戏的对比图表：区块链游戏和现有网络游戏的对比资料来源：26顾名思义，区块链游戏即为应用区块链技术的游戏。区块链技术是一种融合共识机制、智能合约、非对称加密机制等多种关键技术的分布式账本，以透明机制、资产流转复用、所属权明确的优势特征为游戏领域带来新玩法、

24、新模式，并开辟新高地。其涵盖以下几点优势：首先首先，区块链的解决游戏厂商和玩家之间的信息差问题区块链的解决游戏厂商和玩家之间的信息差问题，降低道具发放的黑箱操作和寻租可能性，削弱信息壁垒；其次其次，入链后玩家可以实现游戏数据权益自由入链后玩家可以实现游戏数据权益自由，减少厂商针对不同玩家差异化推送导致的非公平性事件发生；最重要的是最重要的是，区块链技术的应用可以促活游戏内资区块链技术的应用可以促活游戏内资产流转产流转，NFT的介入让资产标记化赋予虚拟物品价值属性并利用领域内token完成交易，经济系统的发展和运转将进一步令游戏内可互换代币挂钩分红、治理权，推进玩家向游戏创造者推进玩家向游戏创造

25、者的转换的转换。对比对比现有网络游戏现有网络游戏区块链游戏区块链游戏规则规则游戏厂商制定开发者写成智能合约厂商随时可以更改开发者无权更改存储在中心化服务器上存储在区块链上场地场地厂商的中心化服务器区块链上，开发者无权控制账号玩具账号玩具存储在中心化服务器上存储在区块链上所有权归属于厂商所有权归属于玩家玩家仅有使用权玩家可以随意转让、出售随时可以被封号开发者无权封号或对其进行限制道具随意滥发、更改道具发放按照智能合约规定进行道具转让需经厂商同意玩家可以随意转让道具区块链游戏：区块链游戏： 2021年异军突起的游戏商业模式年异军突起的游戏商业模式图表：图表：2021/11以来部分区块链游戏融资情况

26、以来部分区块链游戏融资情况27伴随互联网及计算机技术的发展，现实世界与虚拟世界的边缘模糊化越来越明显。区块链游戏和元宇宙属区块链游戏和元宇宙属性的无缝对接性的无缝对接，叠加其对游戏行业痛点的针对性解决叠加其对游戏行业痛点的针对性解决，令市场情绪高涨令市场情绪高涨。区块链游戏和传统游戏的差异化是其投资属性区块链游戏和传统游戏的差异化是其投资属性，这也是其最为核心的属性这也是其最为核心的属性。传统游戏的交互路径是玩家向厂商购买道具，不能构成循环，玩家也难以在游戏中盈利；而链游中的大多数，玩家可先通过购买NFT载体或其他道具入门，以游戏内操作获取原生token，进一步通过token/NFT交易流转盈

27、利，形成一个完整的经济循环闭环。在这种情况下，游戏模式和玩法成为次要游戏模式和玩法成为次要，核心吸引点成为核心吸引点成为“赚薪赚薪”而非娱乐而非娱乐。多数现存多数现存链游玩法简单易上手链游玩法简单易上手，这或许能够在内容设计的内卷化洪流中为厂商的游戏设计提供新思路这或许能够在内容设计的内卷化洪流中为厂商的游戏设计提供新思路。据不完全统计，9月以来，区块链游戏融资已超过20亿美元，软银、红杉中国、LD capital、高瓴等多家知名风投入局。获投方获投方金额及轮次金额及轮次融资领域融资领域投资方投资方Forte7.25亿美元/B轮区块链游戏基础设施提供商Sea Capital和Kora Mana

28、gement联合领投Whydah2500万美元链游应用平台ashkey、Eternity Ventures、Bitscale、Youbi、Morningstar Ventures、Kardia Ventures、Formless Capital、Axia8 Ventures、Polkastarter、Good Guild Game、Mask Network参投SpaceY 20252100万美元/A轮元宇宙沙盒游戏投资方包括Ash WSB、Draper Dragon、Formless Capital、Huobi Ventures和Magnus Capital等Mythical Games1.5

29、亿美元C轮NFT游戏D1 Capital、RedBird Capital、The Raine Group和交易所Binance、FTX参投AAGV1250万美元/私募P2E游戏公司Shima Capital、Tribe Capital和Tess Ventures联合领投Ex Populus850万美元链游发行商Akatsuki inc、Gerstenbrot Capital、Block wall Digital Asset等参投GuildFi600万美元/种子轮NFT游戏基础设施公司DeFiance Capital和Hashed共同领投海外厂商动作频繁，持续布局区块链游戏海外厂商动作频繁，持续

30、布局区块链游戏图表：海外知名厂商在区块链游戏方面的相关动作图表：海外知名厂商在区块链游戏方面的相关动作资料来源：28区块链游戏玩法设计的特殊性使其能够在竞争白热化的游戏领域新开辟疆域。考虑到政策宽松，海较多外厂商瞄准该领域投资布局，构建自己的NFT交易体系甚至收购虚拟货币交易所以便利自身游戏业务的拓展。从公开的报道来看，较多公司已入局或有入局意向，尤其韩国游戏大厂动作频繁。从对区块链从对区块链/NFT游戏的态度来看游戏的态度来看，韩国厂商明显更加积极韩国厂商明显更加积极。WeMade公司传奇4的大火让区块链游戏在韩国的发展前景更具有确定性，大多厂商不愿放弃这个看起来“另辟蹊径”的新机会，即便需

31、要重新覆盖用户群体。相对的，欧美厂商则较为谨慎，行业对区块链/NFT游戏前景的噪音较多。育碧作为传统游戏大厂是唯一一家有确定动作的公司，EA的相关项目动作尚不明确。且截至目前，Steam仍拒绝区块链游戏上架。而无论之后行业看法是否归一化，“NFT和区块链将成为行业新的增长点”已经形成共识。游戏厂商游戏厂商区块链游戏相关动作区块链游戏相关动作育碧育碧将在幽灵行动：断点中首次尝试放置限量版本皮肤外观，并可在二级市场上以加密货币形式交易；育碧也是区块链游戏联盟创始成员，此前曾与红杉中国等基金联合投资区块链公司Animoca BrandsEACEO在财报电话会中暗示FIFA会出现NFT（非确定消息）N

32、csoft将于明年推出P2E（play to earn）的NFT游戏，并表示P2E模式将加入所有游戏中Gamevil此前以2800万美元投资虚拟货币交易所Coinone；计划于明年推出P2E的NFT游戏，并将Zenaad（11月新收购的数字资产运营商）的NFT交易平台整合至自身社交App；首个NFT游戏Hi Ella将于明年Q1上线Netmarble21年6月，Netmarble与app VeVe协议共同发行基于NFT的数字漫画、3D数字藏品等；在研区块链/NFT游戏GameTalkTalk通过区块链平台Enjin发行游戏NFTNexon已购买过亿美元的比特币，未公开区块链游戏相关项目WeMa

33、de创造大火区块链玩法游戏传奇4；于21年12月上线韩国首个NFT、游戏虚拟货币交易所；与Joycity（街头篮球）达成协议，Joycity的区块链游戏将使用WeMix作为代币。区块链和传统游戏数据区块链和传统游戏数据比较比较图表：图表： Axie Infinity过去一年的每日总收益过去一年的每日总收益资料来源：Infinity联合创始人Jeffrey Zirlin的社交媒体，招商证券29从营收数据和留存数据来看从营收数据和留存数据来看，区块链游戏更像是在传统游戏的空间外开辟了新的维度区块链游戏更像是在传统游戏的空间外开辟了新的维度，很难平行比较很难平行比较。Axie Infinity作为一

34、款回合制RPG，核心玩法趣味性并不突出，和当前大多链游一样，游戏设计效果较为粗糙，这与链游核心竞争力的转移有关，玩家不再追求内容丰富度，而更多为了投资或盈利。Axie Infinity以其独特的技术路径和对游戏性质的改造创造了相当惊人的数据结果。7月，Axie Infinity的治理代币AXS产生的GAS费超过其他加密资产，包括比特币和以太坊。据 Token Terminal数据显示，7月28日Axie Infinity收入达到 1848 万美元，单日收入已超腾讯手游王者荣耀2 倍；7月18日-8月17日，Axie Infinity 收入 3.34 亿美元。此外，绝大多数的游戏在最受欢迎的时段

35、都很难做到90日与30日玩家留存率接近。从其成功来看从其成功来看，链游在营收和留存等指标上链游在营收和留存等指标上，可能性空间相当大可能性空间相当大，但其可持续性问题将会成为发但其可持续性问题将会成为发展的掣肘展的掣肘，这是这是Axie Infinity面临的挑战面临的挑战，也是大多链游无法企及也是大多链游无法企及Axie Infinity 的原因的原因。图表：图表：Axie Infinity30天和天和90天留存率比较天留存率比较30五、案例研究：五、案例研究：Axie InfinityAxie：Play-to-earn模式的“旗手”，打开链游可能性空间模式的“旗手”，打开链游可能性空间资料

36、来源： AxieToken Terminal官网，招商证券31Axie Infinity是一款在区块链上建立数字宠物世界的回合制是一款在区块链上建立数字宠物世界的回合制RPG游戏游戏。玩家可以在其中与名为Axies的幻想生物战斗，也可以将其作为宠物繁殖、抚养和交易。从战斗机制设计来看，回合制玩法和卡牌战斗机制的结合可以支持长期的PVP战斗，拉长玩家新鲜期，带动长期留存；同时，贴近公平战斗的机制可以降低作弊风险，而这些均为经济系统的建立和长期健康的代币循环提供天然土壤。据Token Terminal数据显示，Axie Infinity8月最高日收入达1750万美元、DAU突破150万，近30天总

37、收入高达3.4265亿美元。同时，据Sensor Tower显示的8月手游收入排行榜，排行第一的PUBG：M总收入为2.7亿美元。显然显然，Axie已成功跻身链游第一梯队已成功跻身链游第一梯队，流水表现甚流水表现甚至超过大多数手游至超过大多数手游。图表：图表：Axie Infinity游戏界面游戏界面图表：图表：Axie Infinity过去过去365天的每日总收益天的每日总收益Axie：从经济系统到：从经济系统到SLP/AXS代币，循环是如何跑通的？代币，循环是如何跑通的？图表：图表：Axie经济循环机制示意图经济循环机制示意图资料来源：AxieNaavik，招商证券32Axie的经济系统由

38、SLP/AXS代币、战斗和繁殖三个核心模式组成，玩家将有机会参与完整的经济系统和迭代周期：新玩家进入游戏需向老玩家购买Axies小精灵（至少3只）、可通过对战（PVP或PVE）和日常任务赢取SLP代币、须消耗SLP和AXS代币进行小精灵繁殖，也可以出售小精灵（NFTs）。交易中的资金收益中95%归玩家所有，其余5%则作为维持游戏运转的成本以及活动奖励的来源。由此由此，Axie Infinity中由玩家中由玩家、Axies（NFTs）、和和AXS/SLP三方组成完善的可循环经济系统三方组成完善的可循环经济系统。SLP是一种ERC-20代币，可通过游戏里的日常任务、PVE和PVP模式获得。获取后可

39、以在加密货币交易所售卖（包括新Ronin DEXKatana），消耗方式是用于Axies小精灵的繁殖这意味着只有一种令SLP退出经济循环的方式。同时，SLP不存在总体供应的上限，持续变化的供应水平和代币交易二级市场的存在令游戏中代币积累快速增加，进而可能出现通胀问题。SLP供应的长期平衡问题或成为游戏优化的重点供应的长期平衡问题或成为游戏优化的重点。图表：图表：SLP价格和总价值量变化价格和总价值量变化Axie：从经济系统到：从经济系统到SLP/AXS代币，循环是如何跑通的？代币，循环是如何跑通的？图表：图表：AXS代币释放时间表及分配计划代币释放时间表及分配计划资料来源：招商证券33AXS是

40、Axie Infinity的数字管理代币，也是一个ERC-20代币，且供应量固定（共2.7亿），获得方式是在PVP竞技场中在赛季内进入Top1000，或在虚拟币交易平台购买。AXS将赋予持有者管理游戏项目、决定社区财富基金用途、使用AXS在Axie Infinity游戏宇宙中支付等权利。通过通过AXS的发放和生效的发放和生效，Sky Mavis公司可以逐步对游戏所有权公司可以逐步对游戏所有权、管理权进行去中心化管理权进行去中心化，最最终交到玩家终交到玩家、咨询师和投资者手中咨询师和投资者手中。据该公司公布的分配和解锁计划显示，截至2021年10月份循环供应的AXS有6000-6200万代币，仅

41、仅放出了总量的22%-23%左右，其余代币将在2026年之前持续开放。而在之后的更新迭代和新功能开发中，AXS可能会有新的用途和获取路径。Staking Rewards, 29%Sky Mavis, 21%Play to Earn, 20%Public Sale, 11%Ecosystem Fund, 8%Advisors, 7%Private Sale, 4%Staking RewardsSky MavisPlay to EarnPublic Sale Ecosystem FundAdvisorsPrivate SaleAxie：构建自有以太坊副链，促活市场交易：构建自有以太坊副链，促活市场

42、交易图表：图表：Axie以太坊副链以太坊副链Ronin的设想的设想资料来源：AxieToken Terminal，招商证券34在大量交易存在时，以太坊出现拥堵现象叠加Gas费用逐步提升，令虚拟世界的市场摩擦加剧，降低了市场交易活跃度和资源配置能力。据此，据此，Sky Mavis搭建了自有的以太坊侧链搭建了自有的以太坊侧链Ronin，将游戏中的主要的链上操作转移，达到了成本降低、快速无缝交易的目的，同时令将游戏中的主要的链上操作转移，达到了成本降低、快速无缝交易的目的，同时令Axie中的中的资产提取变得更加顺滑。总而言之，资产提取变得更加顺滑。总而言之，Ronin的构建降低了游戏内交易难度，对市

43、场活跃度有的构建降低了游戏内交易难度，对市场活跃度有明显的促进作用。明显的促进作用。Axie Infinity从以太坊到Ronin副链的迁移（21年4月），使Ronin成为了NFT交易量最大的平台。21年6月份，Ronin平台的NFT交易额达到1.24亿美元，而同期以太坊平台仅为1600万美元。从从Axie Infinity角度看，角度看，Ronin为其提供了优秀的基础设施，为之后的用户增长爆发和为其提供了优秀的基础设施，为之后的用户增长爆发和SLP/AXS价格抬高进行了扎实的铺垫。价格抬高进行了扎实的铺垫。图表：图表：AXS近一年价格趋势近一年价格趋势Axie：奖学金制度持续带来新用户增量，

44、但亦为可持续性埋下隐患：奖学金制度持续带来新用户增量，但亦为可持续性埋下隐患图表：图表：SLP的每日消耗量和每日产出量对比的每日消耗量和每日产出量对比资料来源：35从游戏设计机制来看，Axie是新玩家进入游戏的主要途径，该硬条件助推小精灵的售卖，并且导致新用户大幅增加，进一步推动Axie和代币需求量快速攀升。新用户增长绝大部分是通过奖学金项目带来的，即发展中国家用户以“奖学金”形式向富裕的“赞助商”或“经理”以未来收入抽成作为代价借用游戏内资源。但同时，奖学金项目为主的用户基础导致但同时，奖学金项目为主的用户基础导致SLP卖出变现成为主要退出路径，卖出变现成为主要退出路径，SLP存量远大于消耗量。此情况下，代币通胀成为经济系统持续顺滑运行的阻碍点。存量远大于消耗量。此情况下，代币通胀成为经济系统持续顺滑运行的阻碍点。此外，在用户群体基数有限的情况下，Axie Infinity的经济系统高度依赖于外界新用户流量的增长。新用户增长的放缓甚至枯竭也将影响Axie游戏世界的扩张，令链游经济系统的运转难以为继，这也是绝大多数链游所面临的共性问题。经济系统的升级和优化、常态化的平衡调控机制或能为链游提经济系统的升级和优化、常态化的平衡调控机制或能为链游提供长线运营路径。供长线运营路径。