1、2022 年深度行业分析研究报告 目录 一、民爆生产设备领先企业，不断向全产业链延伸 二、民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 三、进入军品市场，空间广阔 目目 录录 4 目录 一、民爆生产设备领先企业，不断向全产业链延伸 二、民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 三、进入军品市场，空间广阔 四、盈利预测与投资建议 五、风险提示 目目 录录 5 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 1.1 1.1 金奥博发展历程金奥博发展历程 6 深圳市金奥博科技股份有限公司深圳市金奥博科技股份有限公司创立于1994年，为国内首批“国家级

2、高新技术企业”。公司总部位于国家级高新区深圳市高新技术产业园，拥有十四家全资或控股子公司，分布在中国的深圳、北京、安徽、四川、新疆、山东、内蒙古、江苏和香港。 图表1：公司下属板块划分 1.1 1.1 金奥博发展历程金奥博发展历程 7 一 1994 2006 2011 2012 2013 2015 2017 2018 2020 2021 与京煤集团合资组建 北京金奥博京煤科技 通过控股子公司收购 天津泰克顿公司、泰山民爆控股权 收购山东圣世达 收购江苏天明化工有限公司60%股权 在深圳证券交易所在深圳证券交易所成功发行成功发行A A股上市股上市 投资建成安徽金奥博新材料公司 与雅化集团合资设立

3、四川金雅拓展乳化剂、复合油相生产 与新疆雪峰科技合资成立新疆金峰源科技 成立深圳市美格包装 进军自动化包装和物流设备领域 金奥博科技股份有限公司于深圳成立 2021 收购美国ZMW公司全部股权 取得静态乳化高温敏化技术 公司收购金源恒业51%股权开发工业雷管生产线 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 Wind，公司公告，方正证券研究所 公司再融资，本次拟增发股份81,403,200股，预计募集资金6.9558亿元。 图表2：公司发展历程 7 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 1.2

4、 1.2 股权结构股权结构 8 ，方正证券研究所 深圳市金奥博科技股份有限公司 明景谷 明刚 四川雅化实业集团股份有限公司（上市公司） 深圳市奥博合智投资合伙企业（有限合伙） 汪波 陈彩娅 陈峰 29.99% 15.11% 12.04% 1.59% 0.37% 0.33% 0.28% 深圳市美格包装设备有限公司 安徽金奥博新材料科技有限公司 深圳市金奥博信息技术有限公司 北京金奥博众联科技信息有限公司 山东圣世达化工有限责任公司 深圳金源恒业科技有限公司 100% 100% 100% 100% 99.8131% 51% 新疆金峰源科技有限公司 80% 深圳市奥博合利投资合伙企业（有限合伙） 上

5、海宽投资产管理有限公司-宽投幸运星9号私募证券投资基金 深圳市奥博合鑫投资合伙企业（有限合伙） 4.78% 3.99% 2.55% 四川金奥博新能源科技有限公司 山东金奥银雅化工有限公司 四川金雅科技有限公司 江苏天明化工有限公司 80% 60% 70% 60% 51% 北京金奥博京煤科技有限责任公司 内蒙古生力金奥博科技有限公司 山东银光枣庄化工有限公司 楚雄燃二金奥博科技有限公司 9.195% 40.0471% 50% 上海斐昱歆琰投资管理合伙企业（有限合伙） 34% 实际控制人 最终受益人 实际控制人 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空

6、间广阔 1.2 1.2 股权结构股权结构 9 ，方正证券研究所 公司实控人为公司实控人为明景谷和明刚先生。明景谷和明刚先生。明景谷先生，1940年出生，本科学历，教授级高级工程师，享受国家政府特殊津贴人员，民用爆破器材行业专家委员会委员。曾任长沙矿山研究院高级工程师、研究室主任、深圳市爱特实业公司工业技术研究所所长和金奥博有限董事长、总经理、总工程师,现任公司董事长。明刚先生，1972年出生,硕士研究生学历,高级工程师,国务院安委会工贸与民爆专业委员会专家,中国爆破器材行业协会副理事长,享受深圳市政府特殊津贴人员。现任公司董事、总经理。 第二大股东为上市公司四川雅化实业集团股份有限公司第二大股

7、东为上市公司四川雅化实业集团股份有限公司，聚焦民爆器材制造、工程爆破、矿山一体化和锂矿采选、基础锂盐制造业务。自2011年通过增资扩股协议参股金奥博，双方多次深度合作，实现民爆科技研发优势企业与生产优势企业的“强强联合”，优势互补，相互促进，增强企业市场竞争能力。 奥博合利、奥博合鑫、奥博合智为奥博合利、奥博合鑫、奥博合智为员工持股平台员工持股平台，分别持有本公司4.78%、2.55%、1.59%的股份，部分董事、监事、高级管理人员和核心技术人员及其亲属通过对这三家企业出资而间接持有公司股份。 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 1.3

8、 1.3 民爆成套工艺技术综合服务及民爆器材销售为公司主营业务民爆成套工艺技术综合服务及民爆器材销售为公司主营业务 主营业务：主营业务：公司为民用爆破行业客户提供生产民用爆破器材的成套工艺技术、智能装备、软件系统、关键原辅材料的一站式综合服务，并为销售和使用民爆器材的客户提供工业炸药、雷管、导爆管等产品和爆破服务。2020年工业炸药关键原辅材料（42.62%），工业炸药（20.93%）、工业炸药生产装备系统（15.21%）以起爆器材（10.43%）为占营收比例前四大产品，共占总营收89.19%。 10 图表3：公司营收分布 图表4：公司产品毛利率 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广

9、阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 1.4 1.4 盈利能力：近年来业绩表现平稳，期间费用控制较好盈利能力：近年来业绩表现平稳，期间费用控制较好 11 ，方正证券研究所 营收：营收：公司2020年营业收入为6.33亿元，比上年同期增长40.19%。2021年前三季度实现营业总收入5.21亿元，比上年同期增长16.58%。 归母净利润：归母净利润：公司2020年实现归属于上市公司股东的净利润6852.31万元，比上年同期增长11.83%。 2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 4580.14万元，比上年同期下降24.84%。 费用情况：费用情况：公司期间费用整体控制稳定，

10、管理费用率用维持在11%左右，研发费用率控制在7%左右，销售费用率2020年降至3.12%。 图表5：近年来公司营业收入及其增速 图表6：近年来公司营业收入及其增速 一 全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔全产业链一体化民爆龙头，进军军品市场空间广阔 1.5 1.5 发展战略发展战略：积极推行科研生产服务一体化模式，积极推行科研生产服务一体化模式， 12 以推动创建“平安民爆、智慧民爆、创新民爆”为己任，进一步拓展民爆器材各类产品新工艺、新装备和新技术的研究、开发和应用，推出更安全高效的智能创新产品，推进智能化制造和信息化建设推进智能化制造和信息化建设； 充分利用政策红利、自身拥有的民

11、爆生产智能装备、工艺技术、原辅材料、软件信息系统等全套系列化技术及研究开发定制化优势和行业领先地位及不断扩大增强的民爆生产爆破一体化资源，积极推行科研生产服务一体化模式，构建构建“研究开发研究开发、生产制造生产制造、市场营销市场营销、工程服务等四位一体工程服务等四位一体”的完整产的完整产业生态链；业生态链； 利用资本平台推进并购整合工作利用资本平台推进并购整合工作，优化整合科研和生产资源优化整合科研和生产资源，努力通过整合产业链上下游纵向资源，跨行业横向发展，促进公司产业链的有效延伸，体现规模效应，进一步提高公司的产业整合能力和综合盈利能力。 目录 一、民爆生产设备领先企业，不断向全产业链延伸

12、 二、民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 三、 进入军品市场，空间广阔 四、盈利预测与投资建议 五、风险提示 目目 录录 13 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.1 2.1 民爆行业产业链民爆行业产业链 14 2020民爆行业经济运行分析报告 ，方正证券研究所 民爆行业民爆行业主要产品有工业炸药 、工业雷管、工业导爆索等多个品种，产品广泛应用于煤炭煤炭、金属金属、非非金属等矿山开采金属等矿山开采，公路公路、铁路铁路、水利水利等基础设施建设。煤炭、金属和非金属矿山的开采，这三类矿山共占民爆产品销售总量的 70%以上。 图表

13、7：2020 年工业炸药下游行业分布 金属矿山, 25.9% 其他, 19.9% 水利水电, 2.3% 铁路道路, 5.2% 煤炭开采, 22.0% 非金属矿山, 24.7% 从生产方式区分，工业炸药产品可分为两类：包装型工业包装型工业炸药和散装工业炸药炸药和散装工业炸药。包装型工业炸药指由工业炸药生产企业生产，经装药包装后运输到爆破现场；而散装工业炸药主要以地面站、混装车代替专业化工厂生产，在现场混制成的炸药直接装入炮孔，勿需经过包装等多个中间环节。随着对工程爆破安全、节能、环保越来越高的要求，散装炸药凭借可实现全藕合机械化装药、提高单孔炸药的爆炸威力、扩大孔网参数、降低了爆破成本等优势迅速

14、发展。未来我国将改变目前以生产和使用包装型工业炸药为未来我国将改变目前以生产和使用包装型工业炸药为主主，逐步改变为以生产和使用散装炸药为主的格局逐步改变为以生产和使用散装炸药为主的格局。 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.1 2.1 民爆行业产业链民爆行业产业链 15 二 机械设备 电子元器件 民爆器材 生产装备 基础化工原料 石油化工 工业炸药 关键原辅材料 民爆器材生产 爆破工程服务 上游行业 中游行业 下游行业 工业炸药 工业雷管 乳化剂 复合油相 煤炭、金属开采 铁路、公路建设 水利建设 机械加工 国防施工 硝酸铵硝酸铵 石蜡

15、 油性材料 雷管生产线 地面站 混装车 工业炸药生产线 电机 减速机 装药机 机器人 凯龙股份、兴化股份、凯龙股份、兴化股份、云南解化、云南解化、柳州化工、柳州化工、太原化工、太原化工、天脊煤化天脊煤化 金奥博、金奥博、石家庄成功机电、石家庄成功机电、雅化集团、北矿亿博、雅化集团、北矿亿博、 惠丰特种汽车、金能科技惠丰特种汽车、金能科技 金奥博、国泰集团、金奥博、国泰集团、壶化股份、江南化工、壶化股份、江南化工、雪峰科技、保利联合、宏大爆破、南岭民雪峰科技、保利联合、宏大爆破、南岭民爆、淮北矿业、同德化工、葛洲坝易普力爆、淮北矿业、同德化工、葛洲坝易普力 民爆上游行业与生产装备行业的关联性较低

16、，上游市场发展成熟，为充分竞争市场，产品供应充足。 下游行业的发展对本行业有较大的牵引和拉动作用。服务应用领域较多，不受单一应用领域的影响。民爆器材生产及爆破工程服务企业加快淘汰落后生产工艺和设备提高生产效率和安全水平。 主要企业：主要企业： 金奥博立足民爆行业中游，在民爆科研技术和实际运用领域有效延伸。通过数次企业并购加速下游产业链整合，提高市场占有率。 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.2 2.2 民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化 16 2020民爆行业经济运行分析报告

17、，方正证券研究所 行业集中度仍有提升空间行业集中度仍有提升空间：我国民爆行业长期以来存在着小、低、散的生产局面，产业集中度低，中小企业众多。由于民爆产品的特殊危险性，运输费用昂贵，存在销售半径的限制，因而民爆企业地域性特征十分明显。 截止截止2020年末年末，民爆企业数量已由民爆企业数量已由“十三五十三五”初期初期的的145家减少到家减少到76家家。排名前十的企业行业生产总值占比由41提升至49。 “十四五”期间，工信部将按照政府引导、企业自愿、市场化运作的原则，持续推进企业重组整合，将生产企业数量减少到将生产企业数量减少到50家以内家以内。 图表8：2020 年生产企业集团生产总值前 20

18、名（单位：亿元） 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.2 2.2 民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化 17 2020民爆行业经济运行分析报告 ，方正证券研究所 产能过剩问题影响行业发展：产能过剩问题影响行业发展：2020年中国民爆生产企业累计完成生产总值335.88亿元，同比增长1.02%。数据显示，2020年工业炸药平均产能利用率为83%；工业雷管平均产能利用率仅为33%。在煤炭矿山等行业加速产能退出、环保整治越来越严的大背景下，民爆行业已经进入需求增速放缓期、过剩产能消化期、

19、结构调整深化期“三期并存”发展阶段。目前，民爆行业产能存在区域性、结构性过剩和工业雷管产能利用率较低等问题，加剧了市场恶性竞争加剧了市场恶性竞争，造成行业亏损面扩大造成行业亏损面扩大。 图表9：中国民爆生产企业生产总值 图表10：工业炸药产量销量情况 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.2 2.2 民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化 18 民爆行业经济运行分析报告，方正证券研究所 近年来，工信部通过提高安全准入门槛、推动重组整合、推广工业数码电子雷管等措施，大力化解过剩产能。一：

20、鼓励现场混装炸药生产方式一：鼓励现场混装炸药生产方式，化解包装炸药产能过剩：化解包装炸药产能过剩：工业炸药由以包装型为主向散装型和现场混装炸药方向发展。二：推进起爆器材结构调整二：推进起爆器材结构调整，化解工业雷管产能过剩：化解工业雷管产能过剩：工业雷管向高精度、高可靠性电子雷管发展。同时鼓励雷管生产企业重组整合，实施撤点并线，化解普通雷管产能过剩。 “十三五十三五”期间期间，现场混装炸药产量占工业炸药总产量的占比从现场混装炸药产量占工业炸药总产量的占比从2015年的年的23.04%增长至增长至2020年的年的 28.57%，五年增长了五年增长了5.5个百分点个百分点。电子雷管占工业雷管总产量

21、的比例由电子雷管占工业雷管总产量的比例由2015年的年的0.10%增长至增长至2020 年的年的12.24%，五年增长了五年增长了12.1个百分点个百分点。 图表11：现场混装炸药及电子雷管占比变化 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.2 2.2 民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化 19 爆破服务行业增长较快：爆破服务行业增长较快：“十三五”时期，民爆行业爆破服务收入增长较快，2016-2020年行业爆破服务收入累计完成887.38亿元，较“十二五”时期相比增长166.54%。爆

22、破服务市场份额前三的公司分别是：广东宏大爆破（19.06%）、葛洲坝易普力（18.02%）、保利久联（15.4%）。 民爆行业服务型制造是制造与服务融合发展的新型制造模式和产业形态，是先进制造业和现代服务业深度融合的重要方向。发展服务型制造的主要方向就是推动科研、生产、爆破服务“一体化”发展。 图表12：民爆行业爆破服务收入趋势 图表13：爆破服务市场份额 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.2 2.2 民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化民爆行业供给侧改革不断推进，智能制造不断深化 20 “十四五”民用爆炸物品行业发展规划

23、，方正证券研究所 产业链一体化是重要趋势产业链一体化是重要趋势，安全生产存在较大提升空间安全生产存在较大提升空间: 2021年12月3日，工业和信息化部发布 “十四五”民用爆炸物品行业发展规划，提出“十四五”期间的行业发展目标，包括产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成3-5家具有较强行业带动力有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企国际竞争力的大型民爆一体化企业业（集团）；产能布局更加合理，产品结构更加优化，产能严重过剩矛盾得到有效化解产能严重过剩矛盾得到有效化解等；到2025年，安全生产责任制有效落实，持续推进危险岗位机器人替代持续推进危险岗位机器人替代，初步建成“工业互联网+

24、安全生产”支撑体系，到“十四五”末期，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到100；现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到40等。 图表14：“十四五”民爆发展预期指标 图表15：生产线少人化举措 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.3 2.3 民爆生产设备竞争格局民爆生产设备竞争格局 21 研究所整理 行业壁垒行业壁垒 内容内容 资质障碍 对于生产安全、生产能力、环保水平等方面的考虑，国家对民爆行业实行严格的资质许可和市场准入制度。 资金障碍 工业炸药生产装备行业专业性强，一般都是根据客户不同的生产环境、

25、生产能力、炸药性能等需求量身定制的非标准件。因此，每套装备的工生产工艺、规格、配置、技术参数等要素都不尽相同。对于工业炸药生产装备制造企业，从接到订单到完成交付工期较长，要求工业炸药生产装备制造企业具有强大的资金实力。同时，为了实现规模效应，企业到发展到一定阶段后，需要加大对设备改造的需求，这对企业的资金规模要求较高，特别是在民爆行业转型升级步伐加快的背景下，需要工业炸药生产装备企业投入更多的资金研发新技术和新产品，因此强大的资金实力是进入本行业的主要壁垒。 品牌和信誉障碍 由于工业炸药生产装备和关键原辅材料均涉及民用爆破器材的生产，若其在产品质量、技术、服务等方面存在瑕疵，则有可能对后续的生

26、产造成严重的后果和影响。因此，客户对企业的专业性、技术性经验、服务经验和口碑都有很高的要求。特别是对于规模和影响力较大的装备系统项目，通常只有少数较高声誉和丰富项目经验的优势企业才能具备相应的竞标资格。 图表16：民爆生产设备行业进入壁垒 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.3 2.3 民爆生产设备行业竞争格局民爆生产设备行业竞争格局 22 民爆生产设备行业集中度较高。民爆生产设备行业集中度较高。主要企业经营模式包括：以研究院课题组为主体从事工业炸药生产技术研究并转让技术成果或者以企业法人为主体， 从事工业炸药生产技术并将技术成果以

27、装备为载体为客户定制非标准生产线两种。 民爆生产设备行业民爆生产设备行业 简介简介 石家庄成功机电有限公司 成立于2006年，提供乳化炸药、粉状乳化炸药、改型铵油炸药、膨化硝铵炸药、铵油炸药及乳化炸药混装车地面站等生产技术、专有设备即爆破装药机械。 湖南金能科技股份有限公司 南岭民用子公司。主要产品为中低温包装乳化炸药工艺技术和设备，装药机，包装设备，固定/移动式地面站，乳化混装车，铵油混装车，重铵油混装车。 山西惠丰特种汽车有限公司 兵器工业集团子公司，公司产品四大板块：爆破装药机械，包括现场混装炸药车、远程炮孔装填车、井下装药车、装药机等; 特种专用车，包括液铵运输车、乳胶基质车等; 压力

28、容器产品及爆破服务。形成炸药生产、运输、装填、爆破等作业一条龙的模式。 北京北矿亿博科技有限责任公司 北京矿冶科技集团有限公司的二级子公司，可设计总承包建设诸如工业炸药生产线、起爆器材生产线、乳胶基质制备站、民爆器材库等民爆器材工程。乳化炸药/粉状乳化炸药连续化自控生产线技术、中小直径散装乳化炸药装药车技术和移动式地面站技术。 图表17：民爆生产设备行业竞争格局 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.4 2.4 金奥博通过外延并购，打造全产业链行业龙头金奥博通过外延并购，打造全产业链行业龙头 23 公司并购企业公司并购企业 简介简介

29、江苏天明化工 2018年，公司以3180万元收购江苏天明化工有限公司60%的股权。 山东圣世达 2020年3月，公司以1.70亿元购买山东圣世达99.81%股权。2018年营业收入1.56亿，净利润467万。被收购后，2020 年度归属于母公司所有者的净利润为2586.70万元。通过上市公司赋能，盈利能力大幅改善，完成2020年度业绩承诺的161.14%。 金奥博京煤科技公司 公司于2021年3月6日与京煤集团共同出资成立合资公司，公司持有合资公司51%的股权。天津泰克顿 2021年12月9日，子公司以3991.84万元竞得天津泰克顿73.61%股权。 2020年度实现营业收入,273.64万

30、元、营业利润1442.51万元、净利润1086.43万元。 山东泰山民爆 2021年12月29日，金奥博控股子公司山东圣世达用1.54亿成功摘牌易普力公开转让的山东泰山民爆器材有限公司52.7711%股权及相关债权。 图表18：公司并购子公司介绍 二 民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 2.4 2.4 金奥博通过外延并购，打造全产业链行业龙头金奥博通过外延并购，打造全产业链行业龙头 24 乳化炸乳化炸药（胶药（胶状状) )（吨）（吨） 乳化粒乳化粒状铵油状铵油炸药炸药（混装）（混装）（吨）（吨） 膨化硝膨化硝铵炸药铵炸药（吨）（吨） 水胶炸

31、水胶炸药（吨）药（吨） 磁电雷磁电雷管（万管（万发）发） 导爆管导爆管雷管雷管（万发）（万发） 工业电工业电雷管雷管（万发）（万发） 电子雷电子雷管（万管（万发）发） 塑料导爆塑料导爆管（万米）管（万米） 营收（万营收（万元）元） 净利润净利润（万元）（万元） 财务财务年度年度 江苏天明 12000 5000 - - - - - - - 6225.3 688.0 2020年 山东圣世达 10000 - - 8000 - 2000 1950 250 2000 15884.6 2377.4 2020年 金奥博京煤 38000 18000 12000 - - 1500 500 1000 - 2400

32、9.9 -4667.2 2019年 泰山民爆 - - - - 100 4000 5350 50 6000 7026.0 57 2020年 总计 60000 23000 12000 20000 100 7500 7800 1300 8000 0吨吨 1670016700万发万发 80008000万万米米 图表19：金奥博工业炸药及爆破器材产能 三 进入军品市场，空间广阔进入军品市场，空间广阔 3.23.2 兵器火炸药领域空间广阔兵器火炸药领域空间广阔 28 兵器火炸药行业作为国防科技工业的战略性、基础性产业，是全军毁伤打击的核心支撑，是“能打仗、打胜仗”的重要保障。 中国兵

33、器工业集团是我国军用火炸药工业最主要的科研生产基地，2018年12月26日，中国兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司、中国兵器工业火炸药工程与安全技术研究院、北方火炸药科技有限公司举行成立揭牌仪式，加快推进火炸药行业能力重构。 研制单位研制单位 简介简介 中国北方化学研究院集团有限公司 从事火炸药、防化器材和精细化工为主的专业化子集团，是国内唯一的火炸药科研生产及防化装备专业化产业集群，面向陆海空二炮等军兵种自主发展包括炸药、发射药、推进剂和防化器材等在内的现代毁伤与防御技术和产品 中国兵器工业火炸药工程与安全技术研究院 原兵器217所，国家从事军工燃烧爆炸品科研、生产和存储等安全技术研

34、究的专业院所。主要从事军工燃烧爆炸品安全技术研究、安全标准及规范制修订、安全技术服务，参与国防工业重特大燃烧爆炸事故调查，为国家有关部委等上级部门提供安全技术支撑。 图表24：兵器工业集团军用火炸药研制单位 三 进入军品市场，空间广阔进入军品市场，空间广阔 3.23.2 兵器火炸药领域空间广阔兵器火炸药领域空间广阔 29 北化集团北化集团是从事火炸药、防化器材和精细化工为主的专业化子集团，是国内唯一的火炸药科研生产及防化装备专业化产业集群，拥有二级单位17家，是我国国防工业的战略性基础产业，面向陆海空二炮等军兵种自主发展包括炸药、发射药、推进剂和防化器材等在内的现代毁伤与防御技术和产品。 公司

35、业务包含为军工单位提供民爆器材生产工艺技术和装备公司业务包含为军工单位提供民爆器材生产工艺技术和装备。随着军工装备市场准入制度改革的推进，公司将持续优化产品结构，积极在军民科技协同创新领域寻求相互契合的发展机会。 公司名称公司名称 简介简介 山西北方兴安化学工业有限公司 军用火药（发射药、推进剂）、装药及军用产品的配套产品等。 泸州北方化学工业有限公司 甲基、双基、多基三大系列枪炮单用发射药等。 辽宁庆阳特种化工有限公司 炸药及火工产品生产及销售。 甘肃银光化学工业集团有限公司 炸药及传爆药类系列产品生产及销售。 西安北方惠安化学工业有限公司 炸药等军品及纤维素系列产品生产及销售。 图表25：

36、北化集团下属火炸药公司 三 进入军品市场，空间广阔进入军品市场，空间广阔 3.33.3 固体火箭推进剂是潜在市场固体火箭推进剂是潜在市场 30 ，方正证券研究所 固体火箭推进剂广泛应用于战术导弹、小型运载火箭的固体火箭发动机。固体推进剂装药工艺过程包括氧化剂制备、推进剂混合、浇注、固化、脱模和整形等生产工序，由于推进剂组分所具有的爆炸特性， 所以固体火箭发动机的装药过程存在着固有的危险性。 目前，美国、欧洲等国在固体发动机装药整个工艺过程中的安全控制已达到了很高的水平，通过采取自动化程度比较高的连续装药生产线以及先进的推进剂制造工艺以及先进的无损检测方法，不但大大减少了人员操作的危险性，还降低

37、了事故发生的概率，提高了推进剂生产的安全性和可靠性。 我国的固体推进剂装药工艺我国的固体推进剂装药工艺， 无论从装药厂的规模无论从装药厂的规模、混合机的容量混合机的容量、装药线的自动化水平装药线的自动化水平、工序在线工序在线无损检测方法等与国外相比都有一些差距无损检测方法等与国外相比都有一些差距。固体火箭推进剂领域是公司未来潜在市场之一固体火箭推进剂领域是公司未来潜在市场之一。 目录 一、民爆生产设备领先企业，不断向全产业链延伸 二、民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 三、进入军品市场，空间广阔 四、盈利预测与投资建议 五、风险提示 目目 录录 31 盈利预测与投资建议盈利预测与投资

38、建议 4.1 4.1 投资逻辑与建议投资逻辑与建议 32 四 1、公司是民爆生产智能装备领域领先企业，智能装备业务将受益于民爆行业本质安全要求提升下的数字化、智能化水平提升； 2、公司积极响应工信部提倡的“科研生产服务一体化模式”，从民爆生产智能装备领域、原辅材料等行业中游，不断向工业炸药及爆破器材生产、民爆服务领域全产业链拓展，通过外延并购，公司工业炸药产能已超10万吨、雷管产能达1.67亿发，未来公司民爆产业领域规模效应有望显现； 3、公司已成功中标某军工企业销毁装备两大采购项目，未来在装备销毁、兵器火炸药生产以及固体火箭推进剂装药等军用领域空间广阔； 4、我们预计公司2021-2023年

39、归母净利润分别为0.64、1.48、3.05亿，对应PE分别为46、20、10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.2 4.2 盈利预测盈利预测 33 四 百万元百万元 2020 2021E 2022E 2023E 工程爆破 销售收入 18.93 22.72 45.44 90.88 销售收入增长率（%） 20.00 100.00 100.00 工业炸药 销售收入 132.47 264.95 529.89 635.87 销售收入增长率（%） 116.24 100.00 100.00 20.00 工业炸药关键原辅材料 销售收入 269.81 323.77 38

40、8.52 466.23 销售收入增长率（%） 23.23 20.00 20.00 20.00 工业炸药生产装备系统 销售收入 96.28 134.79 215.67 431.34 销售收入增长率（%） (23.77) 40.00 60.00 100.00 起爆器材 销售收入 66.00 131.99 263.98 527.97 销售收入增长率（%） 100.00 100.00 100.00 其他 销售收入 49.55 0.00 0.00 0.00 总计总计 销售收入销售收入 633.04 633.04 878.22 878.22 1443.51 1443.51 2152.29 2152.29

41、图表26：公司收入拆分及预测 ，方正证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.3 4.3 可比公司估值可比公司估值 34 四 代码 证券简称 总市值(亿元) 市盈率PE 21E 22E 23E 002683.SZ 宏大爆破 218.68 43 35 29 603977.SH 国泰集团 60.13 24 17 15 002497.SZ 雅化集团 292.06 32 21 16 平均值 33 24 20 002917.SZ 金奥博 28.93 46 20 10 图表27：公司可比公司估值 ，方正证券研究所 备注：除金奥博外，其他可比公司估值来自wind一致预期； 目录 一、民爆生产设备领先企业，不断向全产业链延伸 二、民爆行业智能制造深入推进，行业集中度不断提升 三、进入军品市场，空间广阔 四、盈利预测与投资建议 五、风险提示 目目 录录 35 风险提示风险提示 5.1 5.1 风险提示风险提示 公司民爆业务增速不及预期。 公司军工业务拓展不及预期。 行业竞争加剧。 36 五