1、2022 年深度行业分析研究报告 2正文目录正文目录一、 液态食品包装机械行业概况. 61、 产品特点：应用广泛，分类繁多.62、 市场规模：收入驱动下缓增，核心是灌装设备.83、 发展现状：高端无菌产品不断突破，进口替代加速中.10二、 自下而上探寻细分领域增长机会.121、 白奶：进口替代与增量市场双轮驱动.13（1） 常温白奶与低温白奶的区别.13（2） 常温白奶：无菌包装进口替代空间广阔.14（3） 低温白奶：增量市场扩大包装设备需求.152、 酸奶：PET 瓶包装有望成为国产设备突破口.173、 饮料：无菌冷灌装方兴未艾.184、 酒类：关注啤酒包装机械更新周期.21三、 国际龙头发

2、展启示. 221、 殊途同归，终成整体解决方案供应商.222、 创新因物制宜，构建护城河.24四、 国内上市公司对比及重点公司推荐.251、 主营业务分析.252、 主要盈利指标分析.273、 重点公司推荐.28（1） 永创智能：后道包装国产龙头，增长空间大、成长潜力高. 28（2） 中亚股份：无菌包装设备技术优秀，将迎收获期.30图表目录图表目录图 1：2016 年不同液态食品包装机械需求占总包装机械比重.6图 2：液态食品包装主要工序及设备.6图 3：吹瓶灌装装箱生产线. 7图 4：居民人均可支配收入增速、食品支出增速.8图 5：中国包装设备需求（亿元）.8mNqOtRqOtPwOoMmP

3、yRzRvM6M8QbRnPoOtRpNkPoOpOfQmNrO7NqQzQMYsRtQwMsRnN3图 6：食品制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）.8图 7：饮料制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）.8图 8：我国与发达国家城镇化率的比较（%）.9图 9：全球包装设备需求（亿美元）.9图 10：2016 年不同工序包装设备需求占比.10图 11：2016、2023 年不同工序包装设备需求（亿元）.10图 12：无菌灌装与非无菌灌装的区别.11图 13：常见的 PET 包装材料杀菌方式.11图 14：PET 瓶子过氧化氢干法杀菌过程.11图 15：瓶坯干法杀菌过程.11图 16：我国包装

4、机械进、出口金额（亿美元）.12图 17：包装机械进口均价远高于出口均价（美元/台）. 12图 18：疫情前、疫情中、恢复期食品饮料消费额变化情况. 12图 19：液态奶生产过程示意图.13图 20：常温白奶主要使用无菌包装.13图 21：低温白奶主要使用塑料、屋顶纸盒包装.13图 22：2000-2020 年中国液态奶产量（万吨）.14图 23：2019 年中国常温白奶市场竞争格局.14图 24：全球主要国家人均液态奶消费量（kg/年）.14图 25：二线城市居民不同收入组人均奶类调研消费量（kg/人/年）.14图 26：利乐包装类型.15图 27：2013-2020 中国食品冷链物流市场规

5、模（亿元）. 16图 28：2015-2019 年我国巴氏奶、常温奶销售额增速. 16图 29：2014-2019 年我国液态奶消费结构变化情况. 16图 30：2019 年中国低温白奶行业竞争格局.16图 31：2012-2022 年我国酸奶市场规模及增速（亿元）. 17图 32：2015-2019 年我国不同类型酸奶市场规模（亿元）. 17图 33：使用利乐钻包装的常温酸奶.18图 34：使用 PET 瓶包装的常温酸奶.18图 35：饮料生产过程示意图.18图 36：2011-2020 年我国饮料市场规模及增速（亿元）. 20图 37：2001-2021.10 我国饮料产量及增速（万吨）.

6、204图 38：2020 年中国各类饮料零售额占比.20图 39：2015-2020 年中国各类饮料零售额 CAGR.20图 40：MAT2021 天猫平台饮料市场不同饮料消费规模及增速.20图 41：1998-2020 年我国中酒产量及增速（万千升）. 21图 42：中国高端及超高端啤酒消费趋势.21图 43：主要啤酒企业资本性支出及增速.22图 44：我国啤酒罐化率远低于全球平均水平.22图 45：克朗斯的营收增速及股价变动情况.24图 46：特仑苏、金典使用梦幻盖和利乐钻峰型无菌包装. 24图 47：利乐公司 2020 年主要业绩.24图 48：西得乐的 Super Combi. 25图

7、 49：主要上市公司营业收入（亿元）.27图 50：主要上市公司净利润（亿元）.27图 51：主要上市公司毛利率.27图 52：主要上市公司净利率.27图 53：主要上市公司期间费用率.28图 54：主要上市公司研发费用率.28图 55：永创智能发展历程.28图 56：永创智能各产品营收（亿元）.29图 57：永创智能国内外市场营收（亿元）.29图 58：中亚股份发展历程.30图 59：中亚股份主要产品.31表 1：不同包装材料的优缺点及主要应用领域.7表 2：2016、2023 年不同下游液态食品的包装机械需求.9表 3：国内外液态食品包装机械设备性能对比.10表 4：常温白奶和低温白奶的区

8、别.13表 5：国内无菌包材市场主要企业.15表 6：无菌灌装+塑袋/塑瓶包装产品.17表 7：热灌装技术与无菌冷灌装技术对比.19表 8：热灌装与无菌冷灌装 PET 瓶对比.19表 9：液态食品包装机械国际龙头对比.225表 10：利乐、克朗斯、科埃斯主要并购事项.23表 11：国内液态食品包装机械主要上市公司对比.26表 12：永创智能上市以来募资情况.29表 13：中亚股份主要并购投资事项.31表 14：估值对比表.326一、一、液态食品包装机械行业概况液态食品包装机械行业概况1、产品特点：应用广泛，产品特点：应用广泛，分类分类繁多繁多液态食品主要指液体、带颗粒液体、酱体等可以在管道中流

9、动的可食用物品，包括乳品、饮料、酒类、食用油及调味品等，由于食用油及调味品的消费量增速较低，所需的包装设备国产化程度高，且尚未观察到产品高端化带来的包装设备变化的趋势，我们认为目前更多机会存在于乳品、饮料、酒类包装机械，因此本篇报告分析的液态食品不包括食用油和调味品。按照下游产品，可将液态食品包装机械分为乳品包装机械、饮料包装机械和酒类包装机械。按照下游产品，可将液态食品包装机械分为乳品包装机械、饮料包装机械和酒类包装机械。乳品微生物种类多、数量大，在生产包装过程中易被污染，甚至造成杂菌污染、噬菌体感染等，因此对包装机械的要求高于饮料和酒类。根据 Freedonia 的数据，饮料是液态食品包装

10、机械最大的应用领域，2016 年包装机械需求中约 9.3%来自饮料（包括碳酸饮料、水、果汁、茶和咖啡、其他饮料），乳品和酒类分别占 6%、5.4%。图图 1：2016 年不同液态食品包装机械需求占总包装机械比重年不同液态食品包装机械需求占总包装机械比重资料来源：Freedonia、产业信息网、招商证券按照包装工序，可分为成型设备、灌装设备、封口设备、贴标打码设备、捆扎设备、码垛设备、运输设备及辅助设按照包装工序，可分为成型设备、灌装设备、封口设备、贴标打码设备、捆扎设备、码垛设备、运输设备及辅助设备。备。成型设备的作用是固化定型包装容器，包括吹瓶机、易拉罐生产设备等；灌装设备将产品按预定量充填

11、到包装物内，包括无菌灌装机和非无菌灌装机；封口设备对包装物进行封口；贴标打码设备将实物标签粘贴或将电子标签、文字图案喷涂标识在产品包装上；捆扎设备负责完成产品或包装件的外包装步骤；码垛设备、运输设备分别将产品其按设定的规则进行堆积并运送至相应位置；辅助设备主要包括提升机、清洗机、干燥机、称重设备、输送装置等。按照是否与被包装物直接接触，可分为前道（一次）设备和后道（二次）设备。按照是否与被包装物直接接触，可分为前道（一次）设备和后道（二次）设备。前道设备直接接触液态食品，包括灌装机、封口机以及成型灌装封口一体机等，涉及液态食品风味保持、营养保留、储藏防腐以及食品安全的关键工艺，因此技术难度更高

12、，其中无菌灌装设备要求“4 个无菌”（液体食品无菌、包装材料无菌、环境无菌、介质无菌），是所有包装机械中技术要求最高的设备。后道设备间接接触液态食品，包括贴标机、打码机、捆扎机、码垛机、运输设备等，技术壁垒在于全流程的自动化、智能化。图图 2：液态食品包装主要工序及设备液态食品包装主要工序及设备资料来源：招商证券整理7图图 3：吹瓶灌装装箱生产线吹瓶灌装装箱生产线资料来源：中亚股份官网、招商证券按照包装材料，可分为纸类包装设备、塑料包装设备、玻璃包装设备、金属包装设备。按照包装材料，可分为纸类包装设备、塑料包装设备、玻璃包装设备、金属包装设备。纸类包装主要由聚乙烯、纸、铝箔等复合而成，可进一步

13、分为冷藏包装和常温包装，冷藏包装包括屋顶包/砖/枕，常温包装包括无菌砖、无菌枕以及热灌装屋顶包等。纸类包装在乳制品领域得到广泛应用，果汁、茶和咖啡领域也有一定应用。塑料种类包括 PE（聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）、PP（聚丙烯）、聚酯（PET 或 PETP），其中 PET 占据主要地位，可用于矿泉水、茶、汽水、果汁等各类饮料以及低温奶、食用油等液态食品的包装，目前也有小部分用于常温奶。玻璃是传统的包装容器，由于其性能稳定、隔气性好、抗热性能强、回收便利、成本低廉，不会与白酒、葡萄酒发生化学反应影响其品质，能满足啤酒对氧高敏感、防微生物污染、防二氧化碳和水分散失、保持风味稳定性的要求，因此在酒类

14、包装上一直占据主导位置，也可用于果茶、酸枣汁等对包装容器要求较高的饮料。金属包装物主要是易拉罐，可分为两片罐和三片罐，两片罐以铝合金板材为主，多用于碳酸饮料的包装；三片罐以镀锡薄钢板（马口铁）为主，多用于不含碳酸气的饮料包装。表表 1：不同包装材料的优缺点及主要应用领域不同包装材料的优缺点及主要应用领域包装材料包装材料优缺点优缺点主要应用领域主要应用领域纸类纸类优点：优点：可回收循环再利用，环保经济缺点：缺点：耐压性和密封阻隔度较差，不能进行加热杀菌，因此预成形纸盒在保存过程中，会因 PE 膜的氧化而降低其热封性能，或因折痕、低于纤维硬化等原因变得不平整，造成灌装成型机供料难的问题发生乳制品是

15、最大的应用领域，果汁、茶和咖啡是饮料中使用复合纸包装最多的品种塑料塑料优点：优点：容量大、透明、直观性强、轻便易开启、可冷藏、携带方便、坚固、可回收缺点：缺点：容易造成气体的渗透，氧气的渗入和二氧化碳的流失，对充气饮料风味和口感的影响较明显；化学性质更活泼，可能会吸附啤酒中的一些风味物质，造成啤酒口感的变化；PET 瓶冲洗、灌装和运输过程中很容易受到划伤和裂伤矿泉水、茶、汽水、果汁等各类饮料、低温奶玻璃玻璃优点：优点：无毒、无味、透明、美观、阻隔性好、不透气、原料丰富、价格低廉、可以多次周转使用；具有耐热、耐压、耐清洗的优点，既可高温杀菌，也可低温贮藏缺点：缺点：自重大、易破损、运输费用高、印

16、刷等二次加工性能差，导致使用量开始大幅减少啤酒、白酒、葡萄酒、果茶、酸枣汁等对包装容器要求较高的饮料金属金属优点：优点：优良的阻隔性能，可以阻隔气体和光，使饮料具有较长的货架寿命；优良的机械性能，主要表现在耐高温、耐湿度变化、耐压、耐虫害、耐有害物质的侵蚀；不易破损，携带方便，适应现代社会快节奏的生活；表面装饰性好，可以刺激消费，促进销售；可以回炉再生循环使用缺点：缺点：化学稳定性差，耐碱能力差，内涂料质量差或工艺不过关，都会使饮料变味碳酸饮料、啤酒资料来源：经济观察网、招商证券82、市场规模：收入驱动下缓增，核心是灌装设备市场规模：收入驱动下缓增，核心是灌装设备食品饮料包装机械的核心驱动因素

17、是人均可支配收入。食品饮料包装机械的核心驱动因素是人均可支配收入。我们根据居民最终消费支出及恩格尔系数计算得到食品消费规模，并将其增速与人均可支配收入增速进行对比，发现二者保持几乎相同的走势，因此食品消费规模的直接影响因素是收入水平。我国居民人均可支配收入于 2013 年以前保持高速增长，食品饮料投资规模快速扩大，因此 2006-2013 年间包装机械需求从 182 亿元增长至 569 亿元，CAGR 达到 17.7%；2014 年起，居民人均可支配收入增速回落至个位数，相应地，食品支出总额自 2013 年起保持不超过 10%的低速增长，食品与饮料制造厂商投资意愿减弱，近几年其固定资产投资完成

18、额增速明显放缓甚至出现负增长，对应我国包装机械市场规模的稳定增长阶段，2013-2018 年 CAGR 仅为 3%。图图 4：居民人均可支配收入增速、食品支出增速居民人均可支配收入增速、食品支出增速图图 5：中国包装设备需求（亿元）中国包装设备需求（亿元）资料来源：国家统计局、招商证券资料来源：中国食品和包装机械工业协会、招商证券图图 6：食品制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）食品制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）图图 7：饮料制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）饮料制造业固定资产投资完成额及增速（亿元）资料来源：国家统计局、招商证券资料来源：国家统计局、招商证券城镇化率提升带来的收

19、入增长将促进食品饮料包装机械规模稳定低速增长。城镇化率提升带来的收入增长将促进食品饮料包装机械规模稳定低速增长。目前欧美国家的城镇化率基本稳定在80%左右，我国城镇化率约为 64%，仅相当于美国 1930 年和日本 1965 年的水平，存在较大的增长空间。随着城镇化率的提升，农村居民收入及食品消费支出将向城镇居民靠拢，同时城镇居民的收入也将进一步增加，推动食品饮料行业规模继续增长。增速方面，城镇化率可大致分为 4 个阶段：达到 20%之前的初始阶段，从 20%快速增加至50%的加速阶段、从 50%减速增加至 70%的减速阶段，进入 70%后缓慢发展的饱和阶段。我国城镇化率自 2010 年起进入

20、减速增长阶段，年增速从“十一五”时期的 1.34%回落至“十二五”时期的 1.25%，进入“十三五”以来，城镇化率的年增长速度继续回落，年均降低约 0.05 个百分点。据此，未来食品人均可支配收入及食品消费规模或将继续呈现低增速的稳定增长趋势，带来食品饮料包装机械设备规模的稳定低速增长。快速增长阶段CAGR=17.3%稳定增长阶段CAGR=3%9图图 8：我国与发达国家城镇化率的比较（我国与发达国家城镇化率的比较（%）资料来源：世界银行、招商证券2023 年我国液态食品包装机械市场规模有望达到年我国液态食品包装机械市场规模有望达到 165 亿元。亿元。2018 年，全球包装机械市场规模为 49

21、3 亿美元，我国为 100 亿美元，约占全球份额的 20.3%。Freedonia 预计 2023 年全球市场将达 604 亿美元，新增的 110 亿美元市场中 55%来自亚太地区，假设我国包装机械规模仍为全球规模的 20%，2023 年我国市场有望达到 122 亿美元，折合人民币约 800 亿元。品类方面，新增需求中 56%来自食品饮料制造商，因此预计到 2023 年，食品饮料包装机械占比仍为 55%60%，对应全球食品饮料包装机械市场空间为 332362 亿美元，我国食品饮料包装机械为66.473.2 亿美元，折合人民币约 435480 亿元，其中液态食品包装机械需求总量将从 2016 年

22、的 127 亿元增长至2023 年的 165 亿元，CAGR 约为 3.8%。图图 9：全球包装设备需求（亿美元）全球包装设备需求（亿美元）资料来源：Freedonia、招商证券表表 2：2016、2023 年年不同下游液态食品的包装机械需求不同下游液态食品的包装机械需求液态食品液态食品2016 年市场规模（亿元）年市场规模（亿元）占比占比2023 年市场规模（亿元）年市场规模（亿元）乳品376.0%48啤酒以及酒类335.4%43碳酸饮料162.7%21水121.9%15果汁91.5%12茶和咖啡91.4%11其他饮料111.8%14乳品及饮料包装机械需求总量乳品及饮料包装机械需求总量127

23、20.6%165总和总和617-800资料来源：招商证券测算具体品类中，灌装设备价值量最高，具体品类中，灌装设备价值量最高，2023 年市场需求有望达到年市场需求有望达到 240 亿元。亿元。在液态食品包装机械分类部分我们已经介绍过，灌装设备由于直接接触液态食品，对卫生有更高的要求，技术难度更高，能与吹瓶机、封口机集成，因而是所有细分产品中价值量最高的设备。2016 年，灌装机及成型灌装封口机占包装机械总需求的 30.3%，其次为贴标打码设备和其他后道包装设备，占比分别为 16.9%、14.9%。假设占比保持不变，2023 年灌装设备需求将达到 240 亿10元，后道设备总计达 250 亿元。

24、图图 10：2016 年不同工序包装设备需求占比年不同工序包装设备需求占比图图 11：2016、2023 年不同工序包装设备需求（亿元）年不同工序包装设备需求（亿元）资料来源：Freedonia、产业信息网、招商证券资料来源：招商证券测算3、发展现状：高端无菌产品不断突破，进口替代加速中发展现状：高端无菌产品不断突破，进口替代加速中我国包装机械发展近七十年，与进口设备差距不断缩小，高端无菌设备取得重大突破。我国包装机械发展近七十年，与进口设备差距不断缩小，高端无菌设备取得重大突破。我国的包装机械最早出现于20 世纪 50 年代，用于香烟、酒类，牙膏，肥皂等产品的包装物生产。70 年代末至 80

25、 年代初，商品经济快速发展，生产、流通领域出现了空前繁荣景象，此阶段的包装机械主要是对进口设备进行仿制测绘；同时，许多高校设置包装机械专业，为行业发展提供人才。80 年代末，企业生产出的设备类型基本齐全，能初步满足用户需求，我国的包装机械行业第一次得到跨越式发展。但是，当时生产的设备技术含量低，有些技术虽然来源于进口设备，与同期先进技术相比也有 1020 年前的差距；另外，国内工业基础薄弱，材料、元器件、电机、减速机等不能满足要求，也制约了包装机械行业的发展。90 年代初，外资进入我国建立合资、合作企业，带来了大量先进技术。进入本世纪后，企业加大了自主创新力度，发展速度加快，设备技术含量提高，

26、新设备种类的增加满足了国内企业中、小规模生产的要求。同时，我国基础工业得到发展，高端设备使用进口或合资品牌的元器件，设备的可靠性得到提高，近年来一些关键技术尤其是高速无菌灌装技术取得了重大突破。表表 3：国内外液态食品包装机械设备性能对比国内外液态食品包装机械设备性能对比产品类型产品类型“十二五十二五”取得的突破取得的突破“十三五十三五”取得的突破取得的突破国外先进水平国外先进水平成型设备单模产量 2250 瓶/时的第 5 代吹瓶机/单模最高 2300 瓶/小时，生产 0.2 升到 2 升不等的，不同配方、不同瓶型的敏感性饮料灌装设备6000 瓶/时 5L 大容量吹灌旋一体机、72000 罐/

27、时高速易拉罐灌装机、24000 瓶瓶/小时直线式中性产小时直线式中性产品无菌灌装机品无菌灌装机、36000 瓶/时纯生啤酒玻璃瓶智能自动灌装线;16000包包/时液态奶无菌包装线时液态奶无菌包装线饮料 80000 瓶/时吹灌旋一体机、纯净水 20006000 瓶/时 812L 大瓶吹灌旋一体机、820L 超大瓶吹灌旋一体机、啤酒 90000 罐/时高速易拉罐灌装生产线、1003000L/天的桶装鲜啤酒清洗灌装设备、啤酒 60000 瓶/时灌装在线检测及跟踪系统、国内首条12000 瓶/时非浓缩还原汁超洁净冷灌装生产线、15000 瓶瓶/时时 PET 瓶牛奶瓶牛奶无菌冷灌装机组无菌冷灌装机组、1

28、8000 瓶/时 PET瓶发酵乳超洁净灌装机组60000 瓶瓶/时干法瓶坯杀菌时干法瓶坯杀菌的低酸产品无菌的低酸产品无菌 PET 整整线线、利乐峰利乐峰 1L 无菌包无菌包装装15000 包包/小时的采用电子小时的采用电子束灭菌技术的灌装机束灭菌技术的灌装机、精酿啤酒 5000 罐/时至15000 罐/时易拉罐灌装生产线封口设备36000 瓶/时热灌装铝瓶旋盖定量生产线、40000 瓶/小时高精度超洁净称重灌装封口机/后道包装设备输送、码垛、装箱、成型、封箱等智能物流包装生产线智能仓储系统、液态食品机器人自动化生产线成套装备与示范应用项目全套生产线资料来源：中国食品和包装机械工业协会、利乐官网

29、、西得乐官网、招商证券整理11无菌灌装和非无菌灌装的关键区别在于是否对包装材料进行单独灭菌。无菌灌装和非无菌灌装的关键区别在于是否对包装材料进行单独灭菌。传统的非无菌灌装技术是将产品灌装至包装容器，密封后进行杀菌，使产品达到商业无菌状态；无菌灌装技术诞生于 20 世纪 30 年代，是将产品及包装容器分别进行灭菌后，在无菌环境下进行灌装，并完成密封，使产品免受微生物污染、延长产品货架期。包装材料灭菌是无菌灌装工艺中最关键的一步，要求灭菌过程既要有效地杀灭包装材料上的微生物，清洗后无化学试剂残留，还要求灭菌过程对于包装材料的物理、化学性质无影响。包装材料的杀菌方式主要是过氧乙酸湿法杀菌、过氧化氢干

30、法杀菌。以 PET 瓶灌装为例，传统 PET 无菌灌装生产线多采用过氧乙酸法，杀菌效率高，但容易造成溶剂残留，且需要用大量无菌水冲洗，能耗较高；目前国内 PET 无菌灌装产线主要采用过氧化氢法，能够对瓶子/瓶坯内外部同时杀菌，且无需无菌水清洗，几乎无废水产生，能耗较低；国外龙头企业如德国 KRONES、法国 SIDEL 均使用瓶坯干法杀菌，杀菌对象为瓶坯而非瓶子，避免了瓶子收缩的风险，且杀菌效率更高，灭菌工艺更加可靠和稳定。图图 12：无菌灌装与非无菌灌装的区别无菌灌装与非无菌灌装的区别图图 13：常见的常见的 PET 包装材料杀菌方式包装材料杀菌方式资料来源：液体饮料 PET 无菌灌装工艺与

31、装备研发进展、招商证券资料来源：液体饮料 PET 无菌灌装工艺与装备研发进展、招商证券图图 14：PET 瓶子过氧化氢干法杀菌过程瓶子过氧化氢干法杀菌过程图图 15：瓶坯干法杀菌过程瓶坯干法杀菌过程资料来源：液体饮料 PET 无菌灌装工艺与装备研发进展、招商证券资料来源：液体饮料 PET 无菌灌装工艺与装备研发进展、招商证券进口替代加速中，高端领域存在百亿级替代空间。进口替代加速中，高端领域存在百亿级替代空间。随着我国包装机械产品质量的提升，进出口贸易一直保持稳中向好的发展趋势，2015 年进出口额基本持平，2016 年首次出现贸易顺差。 “十三五”期间，我国包装机械产品的综合性能和自动化水平

32、不断提升，缩短了与国际先进技术装备的差距。中端产品基本实现国产化，整机的技术水平和可靠性不断提升；部分成套产品性能达到或超过国外先进水平，开拓了国际市场，实现了成套装备从长期依赖进口到部分自主化并成套出口的跨越，因此贸易顺差进一步扩大，尤其在 2019 年，进口替代明显加速，顺差达到 14.15 亿美元，2021 年 1-11 月顺差已经超过 19、20 年全年水平，说明我国包装机械产品在国际上的竞争力不断提升，进口替代正在加速进行。然而，我国高端包装机械产品的性能及核心技术与欧美发达国家相比仍存在一定差距，部分国产高端装备和高速生产线的关键零部件性能达不到要求，如高性能 PLC、伺服电机、控

33、制单元、气动元器件以及装备制造的设计软件、控制软件等。因此我国高端设备依赖进口，2021 年 1-11 月进口包装机械 17.3 亿美元，折合人民币达百亿，且进口均价为 2.16 万美元，出口均价仅为 183 美元，差距巨大。12图图 16：我国包装机械进、出口金额我国包装机械进、出口金额（亿美元亿美元）图图 17：包装机械进口均价远高于出口均价包装机械进口均价远高于出口均价（美元美元/台台）资料来源：海关总署、招商证券资料来源：海关总署、招商证券二、二、自下而上探寻细分领域增长机会自下而上探寻细分领域增长机会液态食品包装机械总体规模仅为百亿级且增速较低，但在液态食品包装机械总体规模仅为百亿级

34、且增速较低，但在消费健康化、个性化趋势下，景气度高的消费健康化、个性化趋势下，景气度高的细分赛道将促进细分赛道将促进相关细分包装设备的需求快速增长。相关细分包装设备的需求快速增长。消费者人均可支配收入不断增加，食品饮料消费趋势逐渐从满足日常需要转变为追求品质，健康、口感好的产品受到越来越多消费者的喜爱，2021 中国食品消费趋势白皮书将其总结为“感官新体验”、“健康新平衡”。“感官新体验”是指消费者对极致口感的追求，促进了低温奶、气泡水、冷藏果汁、精酿啤酒等产品的增长；“健康新平衡”是指消费者对健康饮食的关注日益提升，催生了植物蛋白饮料、低糖无糖饮料等新产品百花齐放，饮料产品平均含糖量显著下降

35、，创新品牌通过塑造健康无糖形象抢占市场。疫情加速了这两个趋势，根据麦肯锡发布的中国消费者报告 2021，疫情恢复期乳制品、饮料、水及酒类的消费额较疫情前有大幅增长，这些下游细分领域的增长都将增加对包装机械的需求，本部分我们将对此进行详细分析。图图 18：疫情前、疫情中、恢复期食品饮料消费额变化情况疫情前、疫情中、恢复期食品饮料消费额变化情况资料来源： 中国消费者报告 2021 、招商证券（100% = 2019 年 12 月平均额）131、白奶：进口替代与增量市场双轮驱动白奶：进口替代与增量市场双轮驱动（1）常温白奶与低温白奶的区别常温白奶与低温白奶的区别常温白奶与低温白奶的主要区别在灭菌环节

36、、灌装环节和包装材料。常温白奶与低温白奶的主要区别在灭菌环节、灌装环节和包装材料。灭菌方式上，常温白奶采用 UHT 超高温灭菌法灭菌，用 137-145加热 4-15 秒，使牛奶在常温条件下不会变质，但缺点是维生素的结构也会遭到破坏；低温白奶则采用巴氏灭菌法灭菌，用 75-85持续加热 15-20 秒来杀菌，在杀灭细菌的同时保留了鲜奶的营养和口感。灌装方式上，常温白奶需要采用无菌灌装，低温白奶不需要无菌灌装。包装材料上，常温白奶需要在常温条件下达到 6 个月以上的保质期，通常使用铝箔、纸、塑料复合的无菌纸基包装材料，在保证无菌的条件下能最大限度地保留食品中原有的营养成分和风味，减少损失，近年来

37、随着 PET 塑料包装技术的进步，国外有部分常温白奶产品开始使用 PET 瓶包装；低温白奶由于灭菌不彻底，为防止变质需要冷藏，运输严重依赖冷链，保质期一般只有 5-20 天，对包材的要求不高，多为成本更低的塑料袋、塑料瓶、屋顶纸盒。图图 19：液态奶生产过程示意图液态奶生产过程示意图资料来源：普丽盛招股说明书、招商证券图图 20：常温白奶主要使用无菌包装常温白奶主要使用无菌包装图图 21：低温白奶主要使用塑料、屋顶纸盒包装低温白奶主要使用塑料、屋顶纸盒包装资料来源：搜狐、招商证券资料来源：网易、招商证券表表 4：常温常温白白奶和低温奶和低温白白奶的区别奶的区别常温白奶常温白奶低温白奶低温白奶杀

38、菌方式杀菌方式UHT 超高温灭菌法巴氏杀菌法灌装方式灌装方式无菌非无菌储藏条件储藏条件常温储存、可远距离运输低温储藏（2-6）、冷链运输保质期保质期长，一般为 6-12 个月短，一般为 3-7 天营养价值营养价值维生素等热敏感物质被破坏、牛奶风味变化最大限度地保留了鲜奶的营养成分和口感包装包装利乐砖、利乐枕居多塑料袋、塑料瓶、屋顶纸盒居多资料来源：前瞻产业研究院、招商证券14（2）常温白奶：无菌包装进口替代空间广阔常温白奶：无菌包装进口替代空间广阔常温白奶市场发展较成熟。常温白奶市场发展较成熟。1997 年、1999 年，伊利和蒙牛先后开始采用 UHT 技术及利乐的无菌包装技术生产常温奶产品，

39、常温白奶自此崛起。常温白奶的保质期长、存储运输方便，适合长途配送以及缺乏冷藏的仓库和零售店销售，很好地解决了我国奶源南北分布不均、牛奶产地与消费市场距离远的问题，因此迅速占领市场，推动我国液态奶进入高速增长阶段。根据中国奶业统计年鉴数据，我国液奶产量从 2000 年的 134.1 万吨增至 2016 年的 2737.2万吨，CAGR 达到 20.74%，其中超过四分之三为常温白奶。但随着低温白奶、乳酪、酸奶等替代产品快速发展，叠加基数效应，2017 年以来常温白奶消费量增速缓慢，液奶产量在 2500-2700 万吨之间波动。同时，常温白奶市场高度集中，2019 年伊利、蒙牛双寡头在常温白奶的市

40、场份额合计达到 77.5%。因此从增量空间和竞争格局两方面来看，常温白奶行业已经比较成熟。图图 22：2000-2020 年中国液态奶产量（万吨）年中国液态奶产量（万吨）图图 23：2019 年中国常温白奶市场竞争格局年中国常温白奶市场竞争格局资料来源：中国奶业统计年鉴 2021、招商证券资料来源：Euromonitor、前瞻产业研究院、招商证券长期增量来自农村居民人均饮奶量提升。长期增量来自农村居民人均饮奶量提升。我国人均液态奶消费量从 2005 年的 8.8kg/年提升至 2019 年的 18.3kg/年，同期欧盟 28 国、英国、美国、加拿大、澳大利亚的人均液奶消费量均超过 60kg/年

41、，日本、韩国也在 30kg/年以上，我国仍有巨大的提升空间。结构上看，国家统计局数据显示，农村居民人均奶类消费量不及城镇居民的一半，造成这一差异的主要原因是收入水平，农业农村部食物与营养发展研究所的调研结果也可证明高收入群体奶类消费量明显高于低收入群体。农村地区冷链运输条件较为落后，常温奶将在较长一段时间内继续占据主要地位。因此长期来看，随着城镇化率提高、人均可支配收入提升，农村地区将成为常温奶消费量增长的主要驱动力。图图 24：全球主要国家人均液态奶消费量（全球主要国家人均液态奶消费量（kg/年）年）图图 25：二线城市居民不同收入组人均奶类调研消费量二线城市居民不同收入组人均奶类调研消费量

42、（kg/人人/年）年）资料来源：中国奶业统计年鉴 2021、招商证券资料来源：农业农村部食物与营养发展研究所、招商证券利乐垄断常温奶无菌包装材料与设备多年。利乐垄断常温奶无菌包装材料与设备多年。瑞典的利乐公司发明了无菌纸塑铝复合包装物和无菌灌装机，创造性地设计出利乐砖、利乐枕、利乐冠等包装形式，与 UHT 技术一起成就常温奶的辉煌，改变了全球乳业的市场格局，因此利乐在全球常温奶包装市场中始终占据领先地位，2019 年，利乐公司的无菌包装销售量（标准包）占全球无菌包装市场销售量（标准包）的比例约为 63%。20 世纪 90 年代，利乐在我国采取“成套设备换包材订单”战略，客户支付 20%的款项就

43、能安装整套利乐设备并投产，后续每年订购一定量的包装材料能够免交剩余 80%的设备款。这种带有融资性质的模式帮助客户解决资金问题的同时长期绑定客户，利乐的无菌包装因此得到快速推广。1997 年，利快速成长增速放缓15乐向伊利提供了第一台无菌灌装机，到 2002 年底，利乐已经为伊利提供了 61 条包装产线，此时利乐在我国的常温奶无菌包装市场份额高达 90%。2002 年，全球第二的 SIG 集团进入我国市场，对利乐造成一定冲击，但由于进入时间晚，未能撼动利乐的地位。利乐凭借其垄断地位，在产业链中有较强的议价权，通过收取更高的包材价格弥补设备的收入，利乐包装一度占到每盒牛奶成本的 40%。此外，利

44、乐在其灌装机与包装材料上建立互相识别的特殊装置与标识，其他品牌的包材难以适配，因此即使利乐包材的价格明显高于行业水平，下游乳企也只能选择继续使用。图图 26：利乐包装类型利乐包装类型资料来源：渡岸创意包装设计、招商证券纸类包材进口替代进程快于包装设备。纸类包材进口替代进程快于包装设备。国际龙头厂商往往采用包材与灌装机捆绑销售的策略，而我国企业起步较晚，并不具备同时替代进口包材与灌装设备的实力，因此对进口包材与灌装设备的替代速度有差异。近年来，国产无菌包装材料生产商不断取得突破，凭借性价比和本地化优势，国产厂商的市场份额逐渐提升。根据益普索的数据，2019 年，利乐、SIG 在我国市场的无菌包装

45、销售额占中国无菌包装市场总销售额的比例分别为 53.5%、11.5%，国产企业如纷美包装、新巨丰市场份额分别达到 11.3%、6.6%，说明国产企业已经在包材的竞争中占据一席之地。而包装设备，尤其是灌装设备，对厂商的生产工艺、技术水准、研发实力、质量控制、产能供应等有着严格要求，门槛更高，利乐、SIG 等龙头公司在技术上有多年沉淀，国产设备在速度、稳定性等方面难以与其匹敌，如利乐的坏包率可以控制在 0.01%以内，国产设备的平均水平为 0.02%0.03%。再加上国产的纷美包装、新巨丰所提供的包材都能够与进口设备匹配，因此尚未出现对进口无菌灌装设备的明显替代趋势，这一领域仍存在较大的替代空间。

46、表表 5：国内无菌包材市场国内无菌包材市场主要企业主要企业项目项目利乐利乐SIG 集团集团纷美包装纷美包装新巨丰新巨丰2019 年国内无菌包年国内无菌包装市场销售金额占比装市场销售金额占比约为 53.5%约为 11.5%约为 11.3%约为 6.6%无菌包装类型无菌包装类型辊式无菌包装胚式无菌包装辊式无菌包装辊式无菌包装销售模式销售模式灌装机+包材灌装机+包材主要为包材仅包材2019 年主要液态奶年主要液态奶客户销售情况客户销售情况为全球纸质无菌包装龙头，液态奶市场伊利、蒙牛、光明等的主供应商为全球纸质无菌包装第2 名，国内胚式无菌包装独家供应商对蒙牛销售占比较高，为蒙牛战略支持伙伴2019

47、年伊利销售占比为 73.12%资料来源：新巨丰招股说明书（申报稿） 、招商证券（3）低温低温白白奶：增量市场扩大包装设备需求奶：增量市场扩大包装设备需求冷链物流发展、购买渠道增多，助力低温白奶崛起。冷链物流发展、购买渠道增多，助力低温白奶崛起。随着冷链物流趋于成熟，食品冷链物流市场规模快速增长，2020 年达到 3832 亿元，2013-2020 年 CAGR 为 17.22%，有效解决了低温白奶的运输和保鲜难题。过去消费者购买低温白奶的主要途径为线下商超、预定后企业送奶上门，近几年先后涌现出美团、饿了么等外卖平台，盒马、每日优鲜等新零售平台，711、全家等连锁便利店，增加了消费者的购买渠道，

48、线上平台成熟的配送体系也节约了奶企送奶上门的成本。此外，我国居民的饮食观念逐渐从吃饱向吃好转变，低温白奶凭借更好的口感和更多的营养成分，能够满足消费者对于新鲜健康的需求，叠加冷链物流发展与购买渠道增多，低温白奶已经成为乳制品行业新的增长点，目前处于快速成长阶段。2015-2019 年，低温白奶销售增速高于常温白奶且处于持续提升过程中，2019 年零售额同比增长 11.41%至 343 亿元，远高于常温白奶 1.79%的增速，低温白奶销售额占比也由 2014 年的 21.65%提升至 2019 年的 26.71%，但相比美国、加拿大、日本超过 90%的巴氏奶销售额比例，仍有很大差距。16图图 2

49、7：2013-2020 中国食品冷链物流市场规模（亿元）中国食品冷链物流市场规模（亿元）图图 28：2015-2019 年我国巴氏奶、常温奶销售额增速年我国巴氏奶、常温奶销售额增速资料来源：中物联冷链委、招商证券资料来源：Euromonitor、前瞻产业研究院、招商证券下游格局分散，市场规模有望持续提升。下游格局分散，市场规模有望持续提升。下游低温奶企业竞争格局非常分散，尚未出现风靡全国的爆品，全国性乳企蒙牛、伊利，区域性乳企三元、光明，新兴乳企卡士、简爱等均有布局，产品百花齐放、包装各异。低温白奶目前的主要客户群为一二线城市的消费者，未来随着我国冷链能力增强，低温白奶在三四线城市、农村地区的

50、渗透率将进一步提升。且低温白奶的均价更高，有望引领乳制品行业的消费升级。图图 29：2014-2019 年我国液态奶消费结构变化情况年我国液态奶消费结构变化情况图图 30：2019 年中国低温白奶行业竞争格局年中国低温白奶行业竞争格局资料来源：Euromonitor、前瞻产业研究院、招商证券资料来源：Euromonitor、前瞻产业研究院、招商证券低温低温白奶包装机械国产化程度高，消费增长将为国产设备带来增量市场。奶包装机械国产化程度高，消费增长将为国产设备带来增量市场。低温白奶主打新鲜、营养，保留了部分微生物，制约其发展的关键因素在于牧区位置与冷链物流，在全程冷藏储存的条件下不需要通过无菌包