1、 http:/ 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专题报告 大消费行业大消费行业 报告日期：2022 年 1 月 17 日 疫情疫情压制仍存压制仍存，持续掘金低估值持续掘金低估值& &高成长高成长 浙商大消费策略专题报告 行业研究大消费 行业评级行业评级 大消费 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1.国货崛起正当时2021-07-26 2.寻找中国优质制造中的成长股2021-10-07 3.双十一数据解读：强者愈强，掘金消费拐点2021-10-07 4、 掘金小而美系列一：弱水三千，优中择优2021-11-19 5、 掘金小而美系列二：优中择优

2、，布局低估值&高成长2022-01-09 投资要点投资要点 疫情多点反复疫情多点反复&消费消费数据不明朗，持续掘金低估值数据不明朗，持续掘金低估值&高成长标的高成长标的 21 年疫情反复扰动、 “清零”政策体系下防控措施升级对线下活动修复形成明显抑制、 居民收入端中低收入群体消费能力改善有限， 全年消费复苏动力较弱。22 年初以来，全国疫情呈多点复发趋势，叠加冬奥会、春节假期临近，疫情严防控趋势下预计短期内消费需求仍受抑制。宏观层面对消费扰动仍存&市场风格转换背景下，我们持续推荐各板块低估值、高成长标的。 当前当前时点建议关注五条主线：时点建议关注五条主线： （1）农业农业：猪价全面下跌&产能

3、去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福” ，建议重点关注牧原股份、新希望、温氏股份、天康生物牧原股份、新希望、温氏股份、天康生物。 （2）零售零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区，推荐国联国联股份、华孚时尚、股份、华孚时尚、微盟集团微盟集团、阜博集团阜博集团，以及积极把握行业审美觉醒&饰品化趋势变革的珠宝龙头周大生、周大生、潮宏基潮宏基。 （3）地产后周期地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产，推荐低估值且具有经营改善的索菲亚、曲美家居索菲亚、曲美家居，以及受益消费升级&精装修房占比提升的央空龙头海信家电海信家电。 （4）新消费新消费：食品工业化&电子烟赛道高景气，关注强龙

4、头，建议关注安安井食品、味知香、千味央厨井食品、味知香、千味央厨、思摩尔国际、华宝国际、思摩尔国际、华宝国际、劲嘉股份劲嘉股份。 （5）优质白马优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头，酒水板块关注基本面向好&近期受情绪影响回调的贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒业业，纺服板块重点关注正享受改革红利期的港股服饰龙头特步国际。特步国际。 风险提示：风险提示：国内外疫情反复，产能扩张不及预期，国际贸易摩擦加剧。 行业行业专题专题报告报告 http:/ 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 疫情压制下消费数据仍不明朗，持续挖掘

5、低估值高成长机会疫情压制下消费数据仍不明朗，持续挖掘低估值高成长机会 . 3 1.1. 年初疫情多点反复，消费需求复苏节奏仍待观察 . 3 1.2. 疫情抑制仍存&市场风格转换，持续挖掘低估值&高成长标的 . 4 2. 当前时点，建议重点关注消费板块五条主线当前时点，建议重点关注消费板块五条主线 . 5 2.1. 农业：猪价全面下跌&产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福”. 5 2.2. 零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区 . 6 2.3. 地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产 . 7 2.3.1. 家居：经营改善&低估值优质资产值得关注 . 8 2.3.2. 家

6、电：消费升级+精装修风口起，中央空调迎高增 . 8 2.4. 新消费：食品工业化&电子烟赛道高景气，关注强 龙头 . 10 2.4.1. 新型烟草：劲嘉股份新布局密集推进，持续看好产业链投资价值 . 10 2.4.2. 餐饮&食品工业化：短期受益疫情&春节双重催化，长期万亿市场待掘金 . 11 2.5. 优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头 . 11 2.5.1. 白酒：基本面向好确定性强，无畏短期调整 . 12 2.5.2. 纺服：港股服饰重点关注正享受改革红利期品牌 . 13 3. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：疫情后社零总额负增长，奢侈品销售增速逆势

7、上涨 . 4 图 2：21Q1-Q3 住宿餐饮、租赁商务等行业景气度仍未恢复 . 4 图 3：贵州茅台批价走势（单位，元/瓶） . 12 图 4：五粮液批价走势（单位，元/瓶） . 12 图 5：高端酒价格走势（单位：元/瓶） . 12 图 6：次高端酒价格走势（单位：元/瓶） . 12 图 7：洋河梦之蓝(M3)价格走势（单位：元/瓶） . 13 图 8：白酒月度产量及同比增速走势 . 13 表 1：2021 年居民可支配收入、社零增速尚未恢复至疫情前水平. 3 表 2：低估值、高成长标的财务数据一览（截止 2022.01.14，亿元） . 5 表 3：商品住宅数据（万平方米，截止 2022

8、.01.14） . 7 表 4：新兴消费本周涨幅居前细分板块财务数据一览（截止 2022.01.14） . 10 表 5：白酒&服饰优质白马标的财务数据一览（截止 2022.01.14，亿元） . 11 表 6：部分服装品牌分季度流水数据 . 14 kYxVuWoNoOqQpPbRcMbRoMqQpNpNiNpPoPeRoPyQaQpPwPvPnRwPvPoMnR 行业行业专题专题报告报告 http:/ 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 疫情压制下消费数据仍不明朗，持续挖掘低估值高成长机会疫情压制下消费数据仍不明朗，持续挖掘低估值高成长机会 继上一周“低估值、高成长”标的分享的

9、第二周，本周核心观点如下： 宏观层面：宏观层面：消费品零售总额由社会大环境决定，8 月以来走势疲软。其中某些子板块增速高于限额以上社零增速。疫情清零政策下，21 年 12 月、22 年 1 月消费需求数据预计仍受抑制。 细分细分板块：板块： （1）农业：猪价全面下跌&产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福” ； （2）零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区； （3）地产后周期：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产； （4）低估值&高成长：消费逐步复苏过程中，持续跟踪挖掘低估值高成长机会； （5）优质白马：关注具性价比的高端白酒龙头&港股服饰龙头 1.1. 年初年初疫情多点疫情多点反

10、复反复，消费需求消费需求复苏复苏节奏仍待观察节奏仍待观察 21 年疫情反复扰动、“清零” 政策体系下防控措施升级对线下活动修复形成明显抑制，收入端，尽管 21 年居民收入持续改善、经济复苏成果已在居民收入水平上已逐步体现，但受制于收入结构分化、中低收入群体消费能力改善有限，消费复苏动力较弱，21 年整体消费复苏节奏较缓。 22 年以来，深圳、天津、河南、西安、大连、上海、珠海、杭州、北京等多地陆续出现本土疫情案例，疫情对于消费的冲击有两个层面：疫情对于消费的冲击有两个层面：一是疫情发生之后，居民防控意识上升，外出意愿下降，主动减少出行、聚餐等社交活动；二是疫情引发防控措施升级，限制聚集和限制出

11、行等措施使得消费活动被动降温。当前当前疫情疫情反复预计仍将反复预计仍将对消费产生对消费产生一定拖累一定拖累，短期消费需求复苏节奏仍不明朗，短期消费需求复苏节奏仍不明朗。 表表 1：2021 年居民可支配收入、社零增速尚未恢复至疫情前水平年居民可支配收入、社零增速尚未恢复至疫情前水平 16 17 18 19 20 21.6 21.7 21.8 21.9 21.10 21.11 21.1-11 16-20年CAGR 18-20年CAGR 人均可支配收入人均可支配收入( (万万元元) ) 2.4 2.6 2.8 3.1 3.2 1.8 - - 2.6 - - - 7.8% 6.8% 其中：城镇 3.

12、4 3.6 3.9 4.2 4.4 2.4 - - 3.6 - - - 6.9% 5.7% 其中：农村 1.2 1.3 1.5 1.6 1.7 0.9 - - 1.4 - - - 8.5% 8.3% 社零社零增速（增速（%） 10.4 10.2 9.0 8.0 -3.9 12.1 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 13.7 - - 限额以上社零增速限额以上社零增速( (%)%) 8.3 8.2 5.7 3.7 -1.0 12.3 7.7 0.8 2.7 4.7 4.5 14.2 6.0 5.8 分行业限额以上社零增速分行业限额以上社零增速（按按 2021 年年 1-11 月同比增速降序排

13、月同比增速降序排序，序，纵向看各行业增速纵向看各行业增速，颜色越浅、同比增速越高）颜色越浅、同比增速越高） 可选可选 金银珠宝 - 5.6 7.4 0.4 -4.7 26.0 14.3 7.4 20.1 12.6 5.7 34.1 2.1 -2.2 必选必选 烟酒 9.3 7.9 7.4 7.4 5.4 18.2 15.1 14.4 16.0 14.3 13.3 23.3 7.0 6.4 地产链地产链 建筑&装潢 14.0 10.3 8.1 2.8 -2.8 19.1 11.6 13.5 13.3 12.0 14.1 22.2 4.5 0.0 必选必选 饮料 10.5 10.3 9.0 10.

14、4 14.0 29.1 20.8 11.8 10.1 8.8 15.5 21.2 10.9 12.2 可选可选 文化办公用品 11.2 9.8 3.0 3.3 5.8 25.9 14.8 20.4 22.6 11.5 18.1 20.2 5.4 4.5 地产链地产链 家具 12.7 12.8 10.1 5.1 -7.0 13.4 11.0 6.7 3.4 2.4 6.1 16.9 5.0 -1.1 可选可选 通讯&器材 11.9 11.7 7.1 8.5 12.9 15.9 0.1 -14.9 22.8 34.8 0.3 16.3 10.0 10.7 可选可选 化妆品 8.3 13.5 9.6

15、 12.6 9.5 13.5 2.8 0.0 3.9 7.2 8.2 15.3 11.3 11.0 可选可选 服装鞋帽 7.0 7.8 8.0 2.9 -6.6 12.8 7.5 -6.0 -4.8 -3.3 -0.5 14.9 2.8 -2.0 必选必选 日用品 11.4 8.0 13.7 13.9 7.5 14.0 13.1 -0.2 0.5 3.5 8.6 13.9 10.7 10.7 行业行业专题专题报告报告 http:/ 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 17 18 19 20 21.6 21.7 21.8 21.9 21.10 21.11 21.1-11 16-20

16、年CAGR 18-20年CAGR 地产链地产链 家电 8.7 9.3 8.9 5.6 -3.8 8.9 8.2 -5.0 6.6 9.5 6.6 12.2 4.9 0.8 必选必选 粮油&食品 10.9 10.2 10.2 10.2 9.9 15.6 11.3 9.5 9.2 9.9 14.8 10.7 10.1 10.0 必选必选 中西药品 12.0 12.4 9.4 9.0 7.8 8.5 8.6 10.2 8.6 5.6 9.3 9.9 9.6 8.4 可选可选 汽车 10.1 5.6 -2.4 -0.8 -1.8 4.5 -1.8 -7.4 -11.8 -11.5 -9.0 9.7 0

17、.1 -1.3 资料来源：Wind、浙商证券研究所整理 图图 1：疫情后社零总额负增长，奢侈品销售增速逆势上涨疫情后社零总额负增长，奢侈品销售增速逆势上涨 图图 2：2 21Q11Q1- -Q3Q3 住宿餐饮、租赁商务等行业景气度仍未恢复住宿餐饮、租赁商务等行业景气度仍未恢复 资料来源：Wind、浙商证券研究所整理 资料来源：Wind、浙商证券研究所整理 1.2. 疫情疫情抑制抑制仍存仍存&市场风格转换，市场风格转换，持续挖掘持续挖掘低估值低估值&高成长标的高成长标的 宏观环境、业绩、资金面等多重因素作用下，宏观环境、业绩、资金面等多重因素作用下，2021 年消费龙头白马整体估值呈回落年消费龙

18、头白马整体估值呈回落趋势趋势， 2022 年新年后， 市场风格已发生明显的切换， 投资者开始寻找低估值、 低关注度、年新年后， 市场风格已发生明显的切换， 投资者开始寻找低估值、 低关注度、高成长标的。高成长标的。 自 2021 年末我们连续推出两份专题报告， 推荐了当时市场关注度较低的 “小而美”标的主线以来（增速较高的三四线细分龙头） ，各板块标的表现已逐步验证我们的推荐逻辑。基于对所有消费类公司的基本面定性和定量分析（筛选指标包括未来三年预测 PEG、2022 年增速预期、公司是否存业绩反转机遇等） ，我们持续筛选低估值、低关注度、高成长的重点标的，从本周我们推荐个股的涨跌幅看，除地产后

19、周期相关标的受政从本周我们推荐个股的涨跌幅看，除地产后周期相关标的受政策影响波动较大外，其他策影响波动较大外，其他我们我们推荐的“低估值高成长”标的均表现良好，推荐的“低估值高成长”标的均表现良好，建议投资者后续持续关注。 纺织服装：纺织服装：优质制造“小而美” 、品牌服饰高类标的，如纺织类的众望布艺、新澳众望布艺、新澳股份、维珍妮、华孚时尚股份、维珍妮、华孚时尚，服装类的比音勒芬比音勒芬、报喜鸟、报喜鸟。 轻工家居：轻工家居：成本下行&需求回暖盈利拐点型标的，如家居条线的索菲亚、曲美家居索菲亚、曲美家居，优质制造条线的梦百合、裕同科技梦百合、裕同科技。 家电：家电：成本压力缓解业绩弹性显现、

20、优质制造“小而美”型标的，如家电龙头中属性的海信家电、老板电器海信家电、老板电器，以及底部估值反转&盈利能力提升的三星新材、海立股份三星新材、海立股份。 零售：零售：跨境电商及代运营优质服务商、黄金饰品新成长标的，如跨境赛道服务商嘉嘉诚国际诚国际、美妆品牌运营集团水羊股份水羊股份，最具进取心珠宝龙头周大生、周大生、审美觉醒的消费趋势受益者潮宏基潮宏基。 10.4%10.2%9.0%8.0%-3.9%3.5%21.4%19.7%37.6%47.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%200192020社会消费品零售总额：同比增速奢侈品销售额：同比增速6.9 5.

21、5 8.7 3.2 -1.7 -1.1 -4-20246810其他服务业住宿和餐饮业租赁和商务服务业2021年前三季度两年复合增速%2019年同比增速% 行业行业专题专题报告报告 http:/ 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料：食品饮料：酒水具备业绩高弹性的渠道商、食品工业化高成长延续标的，如酒水精品服务商华致酒行华致酒行、植脂奶油领军品牌海融科技海融科技、早餐品牌连锁龙头巴比食品巴比食品。 表表 2：低估值、高成长标的低估值、高成长标的财务数据一览（截止财务数据一览（截止 2022.01.14，亿元），亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理 注：A 股和 H 股最

22、新一期增速分别采用 21Q3 和 H1 同比增速， 2022 年预期 PE=当前市值/浙商预期 2022 年归母净利润(带*标的使用市场一致预期) 2. 当前时点，当前时点，建议建议重点重点关注关注消费板块消费板块五条五条主主线线 2.1. 农业农业：猪价猪价全面全面下跌下跌&产能产能去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福”去化加速，布局龙头赢“稳稳幸福” 核心核心数据回顾数据回顾：近期猪价加速下跌近期猪价加速下跌超出市场预期超出市场预期。目前全国生猪均价在 14.2 元/kg附近，以该价格出栏 110kg 的自繁自养的头均亏损大约在 270 元。从 10 月以来，虽然猪价出现超预期反弹，但仔猪价格并

23、没有出现大幅上涨。据博亚和讯监测，目前 20kg 的仔猪价格约在 24 元/kg 左右，仔猪价格持续低迷反映市场补栏情绪不足。近期消费受到新冠疫情的持续压制、局部地区受疫情影响导致物流不畅、冻品端受热鲜肉价格影响出库缓慢， 再叠加部分地区年前备货还未完全展开， 但猪价率先跌破 15 元/kg 超出市场预期。 当前观点：当前观点： 猪价猪价全面全面下跌下跌或将或将延续延续&产能产能去化去化预计将预计将加速， 布局龙头赢 “稳稳幸福”加速， 布局龙头赢 “稳稳幸福” 。 1）春节前后猪价可能加速下跌。春节前后猪价可能加速下跌。需求方面，受疫情防控影响和节后肉类消费淡季冲击，预计需求将持续疲软。供给

24、方面，虽然近期仔猪出栏体重已经出现阶段性下降，但去年 10 月以来新生仔猪数量连续两个月环比上行，预示着 2022 年 3 月份可供出栏生猪较为充足，且冻品端仍有 80-90 万吨的库存，因此春节后猪价大概率会进一步加速下跌。 2） 目前市场分歧在于猪价继续下跌的空间和下跌的时间。目前市场分歧在于猪价继续下跌的空间和下跌的时间。 我们通过饲料数据来分析，正常情况下 12 月份是饲料备货旺季，但 2021 年 12 月份仔猪料、母猪料以及中大猪料的备货数据都有 5%以上的环比下降，其中中大猪料的环比降幅一度接近 15%，主要由于去年三季度猪价低迷影响免疫积极性，导致冬季非瘟、仔猪腹泻等疫病多发。

25、近期上海地区禁止调入 55kg 以下的低体重白条也说明了冬季疫病的严重性。综上我们认为 2022 年一季度养殖户将加速或顺势出栏，因此一季度在供给增加而消费疲软的情况下，猪价低迷的窗口期会比较长，不太可能出现在 2 月份跌入谷底然后迅速大幅反弹的情况。 代码代码行业行业公司公司本周涨跌幅本周涨跌幅(%)近半年涨跌幅近半年涨跌幅(%)市值（亿市值（亿元）元）21年预期归年预期归母净利润母净利润2021年预期年预期PEG22年预期归年预期归母净利润母净利润2022年预期年预期PE2022年预期年预期PEG18-20营收营收CAGR18-20归母净利润归母净利润CAGR21H1/Q3营收增速营收增速

26、605003.SH众望布艺-4.259.3630.21.61.82.015.00.58.0%25.0%-8.8%603889.SH新澳股份3.489.7935.03.00.14.08.70.2-5.9%-12.8%47.1%2199.HK维珍妮-0.88156.5967.54.30.16.210.90.3-3.0%-33.8%53.7%002042.SZ华孚时尚12.734.0591.85.30.16.414.40.7-0.3%-34.1%002832.SZ比音勒芬0.00-2.85139.06.10.97.917.60.614.6%28.1%13.5%002154.SZ报喜鸟5.07-13.

27、1878.75.10.46.611.90.410.4%165.9%12.5%002572.SZ索菲亚-7.49-0.09200.713.51.116.112.40.66.9%11.5%15.9%603818.SH曲美家居-1.0754.0580.62.80.25.016.00.221.6%-7.5%002831.SZ裕同科技-1.527.41307.712.03.417.617.50.417.2%8.8%30.4%603313.SH梦百合-6.95-21.6284.7-1.10.65.415.80.046.3%42.6%4.7%000921.SZ海信家电-5.9521.93217.513.8-

28、1.218.411.80.415.9%7.1%28.0%002508.SZ老板电器-5.90-23.00339.119.70.924.214.00.64.6%6.2%13.7%603578.SH三星新材-3.6417.2922.81.01.11.416.30.514.3%19.3%100.3%600619.SH海立股份-1.58-30.3487.72.50.73.525.20.6-2.8%-27.7%54.4%603535.SH嘉诚国际-1.18-16.5947.02.20.63.912.10.21.6%8.4%1.9%300740.SZ水羊股份9.49-7.8872.62.30.53.819

29、.20.328.6%3.6%28.7%002345.SZ潮宏基-4.83-1.5551.73.50.14.312.00.6-0.5%40.2%27.2%002867.SZ周大生0.883.45201.513.20.517.011.90.42.2%12.1%119.9%300755.SZ华致酒行4.5426.99206.36.80.49.721.40.534.8%28.8%53.1%300915.SZ海融科技2.58-0.7053.61.40.61.829.51.02.8%9.1%31.9%605338.SH巴比食品8.7113.8391.73.00.42.932.2-5.7-0.8%10.6%

30、25.3%纺织服装纺织服装轻工家居轻工家居家电家电商贸零售商贸零售食品饮料食品饮料 行业行业专题专题报告报告 http:/ 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）对于今年二季度行情的判断，我们认为对于今年二季度行情的判断，我们认为 11 月、月、12 月仔猪料备货的环比下滑或预月仔猪料备货的环比下滑或预示二季度生猪出栏有所减少，猪价或有弱反弹，但很难回到行业平均成本线以上，养殖示二季度生猪出栏有所减少，猪价或有弱反弹，但很难回到行业平均成本线以上，养殖亏损下行业依然会继续出清亏损下行业依然会继续出清。对于体重问题，目前市场有两种方式应对一季度低迷猪价的影响，其一是提前出栏，其二是压栏

31、增加体重。以养殖企业目前紧张的现金流状况判断，几乎没有企业会选择压栏，绝大部分养殖主体还是会选择提前出栏或顺势出栏。综上我们判断在顺势出栏的背景下， 今年一二季度我们或能看到 11、 12 元/kg 的月度均价，极限值或跌至 10 元/kg，猪价或较长时间在 13 元/kg 以下徘徊。 本周本周建议建议重点重点关注关注： 现金流储备丰富、 能够安全过冬的一线龙头牧原股份、 新希望、牧原股份、 新希望、温氏股份温氏股份，同时关注二线龙头天康生物天康生物（地处新疆，有天然的防非瘟优势，成本控制领先） 2.2. 零售零售：数字经济迎来政策强催化，珠宝板块进入变革深水区数字经济迎来政策强催化，珠宝板块

32、进入变革深水区 一、一、十四五十四五数字经济数字经济规划落地，工业互联网迎规划落地，工业互联网迎最强东风最强东风 国务院印发数字经济十四五规划 ，政策东风已至，主要目标是将数字经济核心产业增加值占 GDP 比重从 2021 年的 7.8%提升至 10，其中最为亮眼的目标是将工业互联网平台应用普及率从 14.7%提升至 45%。 我们基于前期对 “商业数字化” 主线的长期研究，在与数字经济十四五规划相关的产业领域，当前充分看好以国联股份国联股份为代表的产业互联网赛道及以微盟集团微盟集团为代表的 SaaS 赛道。 工业（产业）互联网主线：工业（产业）互联网主线：1）重点推荐产业互联网标杆龙头国联股

33、份国联股份，预计 2022年公司营收增速有望达 80，当前市盈率已进入 35X40X 区间；2）建议关注工业互联网（云工厂）纱线行业真正实践者华孚时尚华孚时尚（自建纺纱工业互联网系统在 21 年已完成新疆 100 万锭产能搭建，利润提升超过 30%。预计 22 年铺满全公司产能并于 22 年中向行业中的小厂进行对外产能输出，向纺纱行业 SAAS 平台迈出第一步） ，对应 2022 年市盈率 14X。 SaaS 主线：主线：1）推荐音视频内容版权保护与商业变现龙头服务商阜博集团阜博集团，基于广阔行业前景，我们上调公司 2022 年收入预期至 2 亿美金，当前 PS 8.7X；2）推荐零售 Saa

34、S领域龙头服务商微盟集团微盟集团，2021 年公司 SaaS 业务实现 75%增长 ，2022 年 SaaS 业务预计 40-45%增长，当前 PS 7X。 二、珠宝：二、珠宝： “审美觉醒”拉主线， “龙头变革”进行时“审美觉醒”拉主线， “龙头变革”进行时 据欧睿，珠宝行业 14-19 年行业复合增速 4%。2020 年受疫情影响，珠宝行业规模有所下降，约 6500 亿（同比下降 8%）2020 年金银珠宝类限额以上企业社零数据同比下降4.7%，预计 21 年我国珠宝整体行业规模约 7600 亿（同比增长 18%） 。 消费者审美心智快速觉醒，珠宝消费新趋势已现：迪阿股份、APM 快速崛起

35、，高加工费的古法金产品快速放量，都说明消费者的审美心智正在快速觉醒，这将是主导珠宝行业发展的最重要消费趋势。 珠宝行业时代主旋律或为龙头品牌的变革与分化。近期我们进一步针对珠宝板块渠道进行深度调研，疫情加速行业出清，当前行业竞争格局变化惨烈程度远超市场预期， 行业行业专题专题报告报告 http:/ 7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新消费趋势下，把握消费趋势、实现自我革新的龙头品牌有望逆势发展，且最终会站在时代前沿，取得真正的品牌溢价、进入另一个估值体系。 当前时点，坚定推荐当前时点，坚定推荐 A 股标的股标的潮宏基潮宏基、周大生周大生，同时建议关注港股黄金珠宝品牌龙，同时建议关注港

36、股黄金珠宝品牌龙头头周大福周大福。 2.3. 地产后周期地产后周期：把握稳增长主线，布局家居：把握稳增长主线，布局家居&家电优质资产家电优质资产 2021 年地产政策持续收紧，房产销售面积在年初高增长后增速持续回落，地产产业链随之下行反映了地产悲观预期。2021 年底地产政策迎来拐点，股价开始修复，地产边际改善利好地产后周期属性较强的家电、家居行业。 表表 3：商品住宅数据商品住宅数据（万平方米，截止（万平方米，截止 2022.01.14） 新开工面积新开工面积 yoy 竣工面积竣工面积 yoy 销售面积销售面积 yoy 2018 年年 6 月月 17,513 21% 4,824 -13% 1

37、7,786 6% 2018 年年 7 月月 14,074 36% 3,501 -7% 11,194 11% 2018 年年 8 月月 13,622 31% 2,997 -23% 10,868 3% 2018 年年 9 月月 14,104 18% 3,706 -4% 14,565 -1% 2018 年年 10 月月 11,464 14% 4,536 -14% 11,954 -1% 2018 年年 11 月月 14,661 23% 6,476 -14% 13,282 -4% 2018 年年 12 月月 14,817 23% 18,838 6% 19,216 2% 2019 年年 1-2 月月 13

38、,597 4% 8,926 -8% 12,320 -3% 2019 年年 3 月月 14,870 19% 4,118 -9% 13,634 2% 2019 年年 4 月月 14,868 18% 2,997 -5% 10,842 3% 2019 年年 5 月月 15,790 5% 2,795 -26% 11,912 -4% 2019 年年 6 月月 18,873 8% 4,094 -15% 17,472 -2% 2019 年年 7 月月 14,829 5% 3,445 -2% 11,575 3% 2019 年年 8 月月 14,227 4% 2,962 -1% 11,654 7% 2019 年年

39、 9 月月 15,255 8% 3,748 1% 15,240 5% 2019 年年 10 月月 14,629 28% 5,390 19% 12,483 4% 2019 年年 11 月月 14,510 -1% 6,800 5% 13,672 3% 2019 年年 12 月月 16,016 10% 22,738 21% 19,339 1% 2020 年年 1-2 月月 7,559 -44% 6,761 -24% 7,489 -39% 2020 年年 3 月月 13,240 -11% 4,167 1% 11,746 -14% 2020 年年 4 月月 14,449 -3% 2,781 -7% 10

40、,681 -1% 2020 年年 5 月月 15,640 -1% 3,066 10% 13,025 9% 2020 年年 6 月月 20,695 10% 3,905 -5% 18,178 4% 2020 年年 7 月月 16,506 11% 3,005 -13% 12,719 10% 2020 年年 8 月月 14,397 1% 2,813 -5% 13,362 15% 2020 年年 9 月月 14,707 -4% 3,099 -17% 16,414 8% 2020 年年 10 月月 15,288 5% 5,846 8% 14,478 16% 2020 年年 11 月月 14,863 2%

41、7,212 6% 15,215 11% 2020 年年 12 月月 16,985 6% 23,255 2% 21,540 11% 2021 年年 1-2 月月 12,736 68% 9,862 46% 15,609 108% 2021 年年 3 月月 14,321 8% 4,026 -3% 16,723 42% 行业行业专题专题报告报告 http:/ 8/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新开工面积新开工面积 yoy 竣工面积竣工面积 yoy 销售面积销售面积 yoy 2021 年年 4 月月 13,278 -8% 2,663 -4% 12,970 21% 2021 年年 5 月月 15

42、,180 -3% 3,329 9% 14,490 11% 2021 年年 6 月月 14,903 -28% 13,278 240% 0 -100% 2021 年年 7 月月 12,959 -21% 3,871 29% 11,517 -9% 2021 年年 8 月月 12,291 -26% 3,646 21% 11,009 -13% 2021 年年 9 月月 12,609 -14% 3,045 -2% 13,825 -16% 2021 年年 10 月月 10,107 -34% 4,599 -21% 10,987 -24% 2021 年年 11 月月 11,536 -22% 8,167 13% 1

43、2,737 -16% 资料来源：Wind、浙商证券研究所整理 2.3.1. 家居家居：经营改善经营改善&低估低估值优质值优质资产资产值得关注值得关注 宏观层面看宏观层面看：2021 年地产政策持续收紧、极度悲观，虽然行业竣工景气、龙头增速远超社零水平，但受悲观情绪影响，地产标的股价率先见底，2021 年底地产政策迎来拐点，股价开始修复。2022 年预期龙头欧派、顾家欧派、顾家份额持续提升，地产后周期弹性品种索索菲亚菲亚业绩向好，带动板块估值修复，股价向好。2021 年散点疫情反复、社零增速放缓影响必需品修复， 同时 20 年高基数使得晨光文具晨光文具等必选板块公司业绩增速放缓， 股价向下。20

44、22 年伴随疫情影响边际下降，社零有望修复、消费回暖，晨光晨光渠道壁垒深厚，优质资产成长延续，估值低位下股价有望向上。 核心核心数据层面看：数据层面看：2021 年 5 月以来，新房开工、销售数据持续走弱，竣工数据表现较好，预期 22 年上半年二手房交付略有压力、22 年下半年竣工端有所收敛，参考 21 年地产龙头公司欧派、顾家欧派、顾家等增速表现远超社零水准，预期 22 年其与行业基准增速之间的差距能够继续拉大，alpha 属性凸显，持续推荐持续推荐欧派欧派家居家居、顾家、顾家家居家居。 当前观点： 持续当前观点： 持续推荐家居板块、 尤其重点推荐低估值经营改善个股。推荐家居板块、 尤其重点

45、推荐低估值经营改善个股。 本周家居回调，主要系防水建材龙头科顺发布业绩预告、 计提减值， 叠加融创配售引发地产资金链担忧。我们认为 22 年稳增长背景下、地产政策&数据边际向好仍是大概率，后周期家居细分龙头料将通过兑现业绩，近期我们跟踪部分公司对 22 年增长规划乐观。 本周重点推荐本周重点推荐低低估值且具有经营改善的估值且具有经营改善的索菲亚、曲美家居索菲亚、曲美家居。 2.3.2. 家电家电：消费升级消费升级+精装修风口起，中央空调迎高增精装修风口起，中央空调迎高增 1、 家电、 家电板块整体复盘板块整体复盘&展望展望： 地产悲观预期已充分体现， 把握地产后周期投资机遇。地产悲观预期已充分

46、体现， 把握地产后周期投资机遇。 2021 年年回顾：回顾：疫情修复下业绩和股价基数较高，全年家电行业走势前高后低，全年指数降幅 19.54%，宏观层面多维因素冲击下，家电行业 21 年前三度收入呈下行趋势（季度收入同比增速分别为 46.1%、17.0%及 5.8%） 。成本成本费用费用端，端，年初原材料价格影响开始显现，沪铜期货价格从 2021 年 1 月份到 5 月份最高涨幅达到 36.9%，叠加航运价格一路走高，8-9 月波罗的海干散货指数（BDI）环比上 57.43%；需求侧，需求侧，出口侧，受海运价格上行和港口舱位紧缺影响，Q3 冰洗外销出口量分别同比下降 21.04%、14.23%

47、，内需侧，与家电息息相关的地产行业在年初高增长后，竣工与销售面积增速出现分叉，销售面积 行业行业专题专题报告报告 http:/ 9/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在年初高增长后增速持续回落。 展望展望 2022 年，我们认为：年，我们认为：地产悲观预期已有充分反映，地产边际改善利好地产后周地产悲观预期已有充分反映，地产边际改善利好地产后周期属性较强的白电行业。期属性较强的白电行业。 1）2021 年 7 月-11 月地产竣工面积累计同比增速从 27.2%下降到 16.2%，21 年下半年受到地产竣工累计增速放缓影响，家电板块整体走势承压。市场对地产的悲观预期已充分反应。 2） 政治局

48、会议稳字当头， 地产政策边际放松。 12 月 6 日， 政治局会议定调 “稳增长” ，再次强调“推进保障性住房建设” ；同时，央行宣布降准，多地发声提高地产的“金融支持力度” ，均释放出地产政策宽松的信号。我们认为地产政策的边际宽松有望提振市场整体对家电板块的信心和积极情绪。 2、当前观点：、当前观点：把握稳增长机遇下把握稳增长机遇下白电龙头投资白电龙头投资机遇，机遇，关注关注受益于消费升级和精装修受益于消费升级和精装修房占比提升房占比提升的的中央空调中央空调赛道赛道。 1）成本端原材料成本拐点基本确立，市场情绪有望触底反弹。成本端原材料成本拐点基本确立，市场情绪有望触底反弹。21 年前三季度

49、原材料价格涨幅明显，第四季度起已现跌势。2022 年 1 月 8 日铜、铝现货价格分别相比 21 年10 月高点分别下降 8.91%、8.06%，拐点已基本确立，根据白电行业 2022 年净利润弹性测算，我们预计 2022 年白电板块整体净利率同比提升 0.85 pct，净利润同比+21.19%。我们认为 22 年供给端相关宏观因素有望逐步迎来边际改善，驱动行业整体盈利水平恢复。 2）需求端白电龙头零售数据表现亮眼，关注受益）需求端白电龙头零售数据表现亮眼，关注受益消费升级消费升级的强龙头。的强龙头。我们认为，白电已进入以替换需求为主导的存量竞争（预计 2025 年冰箱、洗衣机、空调替换需求占

50、比分别为 66%、70%、58%） ，白电市场的增长点从渗透率提升的“量增”到性能升级、高端化的“价增” ，产品技术过硬、品牌优势突出、整合家装资源把握前端流量的白电龙头企业将受益这一过程。 3）消费升级消费升级&精装修房占比提升精装修房占比提升，建议关注高增长央空赛道龙，建议关注高增长央空赛道龙头。头。中央空调在精装修房中应用较广泛，相比挂壁式空调更加协调美观、无风感更加舒适、能效更高、符合消费升级趋势。目前我国精装房渗透率为 30%，对比国外 80%的渗透率仍有翻倍空间。同时中央空调精装修配置率地域差异较大， 华东地区达到 54.3%， 其他地区仅为 20%-30%之间。对标华东地区，我们