1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 聚焦全场景热管理的聚焦全场景热管理的纯水冷却设备龙纯水冷却设备龙头头企业企业 公司特高压纯水冷却设备公司特高压纯水冷却设备受国内外客户认可受国内外客户认可：国家电网预计 2021 年中国特高压工程新建线路长度约 6300 万公里。根据赛迪咨询预测，到2025 年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达 5870 亿元。特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。根据公司官网，公司为中国首家高压直流输电工程提供水冷设备供应商，已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞

2、、许继电气、上海电气等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系。海外市场中，2012 年，公司正式成为 GE合格供应商，近几年公司陆续与西门子、ABB 等国际大型输配电企业展开良好合作。 公司新能源发电水冷产品适用于严苛环境，储能领域业务不断拓展公司新能源发电水冷产品适用于严苛环境，储能领域业务不断拓展：根据北极星太阳能网预测，光伏逆变器市场规模将从 2020 年的 458 亿元增长至 2025 年的 1096 亿元。 根据我们的预测， 2021 年全球电化学储能系统投资规模预计将达 901 亿元。截至目前，公司已开发出适用于3MW12MW 各类发电机组的纯水冷却设备，产品已应用于新疆达坂城、北京

3、官厅风电场、江苏大丰海上风电、广东珠海桂山海上风电等工程中，并在瑞典、泰国、迪拜、美国等国外项目中实现应用。公司海上风电水冷产品客户主要包括金风、远景、湘电等。公司目前储能产品布局方向为电化学储能水冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。公司产品节能可靠，已签订少量样机合同。21 年 5 月，公司荣获2021 年度最佳光储充智能设备供应商奖 。 公司服务器液冷产品实现小批量供货公司服务器液冷产品实现小批量供货：根据我们的测算，我国数据中心温控系统市场规模 2025 年预计将达 192 亿元/年。 公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，2

4、015 年已经成功研发服务器板式液冷产品，应用于数据中心冷却，目前已有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机柜式系列化液冷 CDU、液冷 IDC 配套的冷却塔等产品。公司控股子公司高澜创新科技主要负责 ICT 热管理技术和产品的研发，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。目前已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货。 切入新能源汽车热管理业务，为公司构筑新增长曲线切入新能源汽车热管理业务，为公司构筑新增长曲线：2021 年，我国新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍，连续 7 年位居全球第一。根据我们的预测，2022 年我国新能

5、源汽车销量将达 521 万辆。新能源汽车销量的快速增长带动新能源汽车热管理及电池热管理市场规模提升。根据恒州博智数据，2020 年全球汽车电池热管理系统市场Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 16 日日 高澜股份高澜股份（300499.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 18.92 元元 股价（股价（2022-01-14） 14.30 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元

6、） 4,015.50 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,456.18 总股本（百万股）总股本（百万股） 280.80 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 241.69 12 个月价格区间个月价格区间 7.52/21.28 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -13.89 9.4 65.56 绝对收益绝对收益 -18.8 8.5 59.07 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 高澜股份：通信设备纯水冷却龙头，新能源车+储能+IDC 有望打开增长空间/张真桢 2021-12-20

7、-17%5%27%49%71%93%115%-052021-09高澜股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 规模达到了 41 亿元，预计 2026 年将达到 197 亿元，年复合增长率为25.2%。2019 年公司收购东莞硅翔51%的股权，进军新能源汽车热管理业务。东莞硅翔作为首批进入新能源汽车加热片生产的厂商之一，主要客户包括宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能等。2020 年，东莞硅翔实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 26.7%；实现净利润 0.4

8、5 亿元，同比增长 21.6%。2021H1 东莞硅翔实现营业收入 3.28亿元， 接近 2020 年全年收入。 未来新能源汽车热管理业务将持续发展，有望为公司构筑第二条增长曲线。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 15.71 亿元(+27.9%)、23.97 亿元(52.6%)、33.98 亿元(+41.8%)；预计归母净利润分别为 1.08 亿元(+33.2%)、1.74 亿元(+61.7%)、2.39 亿元(+37.2%)，对应 EPS 分别为 0.38/0.62/0.85 元。我们采用分部估值法对公司进行估值。公司 2022 年目标市值为 53.

9、22 亿元，对应 2022 年PE 30.52 倍，对应 2022 年目标价 18.92 元。维持买入-A投资评级。 风险提示：风险提示：风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导风电投资规模、新增装机容量规划不及预期、竞争加剧导致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设致毛利率下降、收购整合不利、新能源汽车业务发展不及预期、假设不及预期的风险不及预期的风险 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 816.8 1,228.2 1,570.9 2,396.5 3,398.0 净利润净利润 53.7 81.0 107.9

10、 174.4 239.3 每股收益每股收益(元元) 0.19 0.29 0.38 0.62 0.85 每股净资产每股净资产(元元) 2.66 3.29 3.31 3.83 4.59 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 74.8 49.6 37.2 23.0 16.8 市净率市净率(倍倍) 5.4 4.3 4.3 3.7 3.1 净利润率净利润率 6.6% 6.6% 6.9% 7.3% 7.0% 净资产收益率净资产收益率 7.2% 8.8% 11.6% 16.2% 18.6% 股息收益率股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.

11、7% 0.7% ROIC 13.0% 16.2% 14.3% 18.5% 22.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 hVxVpZoNmMmMoO8ObPbRmOnNoMsQlOoOmNlOtRnNaQpOnNMYqQpQwMmMsQ 3 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 全场景热管理技术专家全场景热管理技术专家. 5 1.1. 20 年热管理经验，产品涵盖五大业务领域 . 5 1.2. 营收稳步增长，新能源汽车业务占比不断提高. 7 2.

12、特高压工程特高压工程建设推动相关水冷设备需求提升建设推动相关水冷设备需求提升 . 10 2.1. 预计 2021 年我国特高压工程累计线路长度将突破 4 万公里. 10 2.2. 公司特高压纯水冷却设备广泛应用于国内外工程中。 .11 3. 新能源发电装机容量的提升推动水冷设备需求景气新能源发电装机容量的提升推动水冷设备需求景气. 12 3.1. 2025 年全球光伏逆变器市场规模预计将达1096 亿元。 . 12 3.2. 2021 年全球电化学储能系统投资规模预计将达901 亿元 . 13 3.3. 公司新能源发电水冷产品适用于严苛环境，储能领域业务不断拓展 . 15 4. 数据中心节能需

13、求提升，温控系统市场规模数据中心节能需求提升，温控系统市场规模 2021 年预计将达年预计将达 141 亿元亿元/年年 . 16 4.1. 2025 年我国数据中心耗电量预计将增至近4000 亿 Kwh . 16 4.2. 我国数据中心温控系统市场规模 2025 年预计将达 192 亿元/年. 18 4.3. 公司服务器液冷产品实现小批量供货 . 18 5. 新能源汽车热管理市场空间大，公司热管理业务营收增速快新能源汽车热管理市场空间大，公司热管理业务营收增速快. 19 5.1. 2022 年我国新能源汽车销量预计将达 521 万辆 . 19 5.2. 2025 年全球新能源汽车热管理市场规模

14、预计将达1278 亿元 . 20 5.3. 切入新能源汽车热管理业务，为公司构筑新增长曲线 . 22 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 24 6.1. 盈利预测 . 24 6.1. 相对估值 . 25 6.2. 绝对估值 . 26 7. 风险提示风险提示. 26 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革. 5 图 2：公司股权结构图 . 6 图 3：2015 年-2021Q3 公司营业收入及增长率 . 8 图 4：2015 年-2021Q3 公司归母净利润及增长率 . 8 图 5：2015 年-2021H1 公司分产品收入（单位：亿元） . 8 图 6：公司新能源汽车及电池热管理业务占比提

15、升 . 8 图 7：2015 年-2021Q3 公司毛利率与净利率 . 9 图 8：2015 年-2021Q3 公司费用率情况 . 9 图 9：2015 年-2021Q3 公司现金流情况 . 9 图 10：2015 年-2021Q3 公司偿债能力指标 . 10 图 11：2015 年-2021Q3 公司杜邦分析 . 10 图 12：中国特高压工程累计线路长度及预测.11 图 13：国家电网在建在运特高压工程示意图.11 图 14：中国特高压工程累计输送电量及预测.11 图 15：中国特高压投资总规模及预测 .11 图 16：公司产品国内应用线路. 12 4 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属

16、于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 17：公司产品海外市场应用. 12 图 18：2020-2025E 年全球与中国新增光伏装机预测. 13 图 19：实现 2050 全球碳中和目标所需年度新增风电装机量 . 13 图 20：2020 年-2025E 全球光伏逆变器市场规模及同比增速 . 13 图 21：全国各地新能源强配政策梳理 . 14 图 22：新能源发电用纯水冷却设备应用示意图 . 16 图 23：公司新能源发电水冷设备工程案例 . 16 图 24：2018-2023E 全球云计算市场规模 . 17 图 2

17、5：2015-2025E 全球数据中心数量（左轴：全球超大型数据中心数量，右轴：全球数据中心数量） . 17 图 26：全国数据中心耗电量（左轴）与数据中心耗电量占全国用电量比重（右轴） . 17 图 27：数据中心资本支出占比. 18 图 28：空调系统在数据中心配套设施建设成本中占比为 16.7% . 18 图 29：数据中心液冷设备应用场景. 19 图 30：公司冷板式液冷服务器解决方案. 19 图 31：公司浸没式液冷产品 . 19 图 32：2015-2020 年全球新能源汽车销量 . 20 图 33：2015-2021 年中国新能源汽车销量 . 20 图 34：传统汽车与新能源汽车

18、的热管理系统. 20 图 35：2020-2025 年新能源汽车热管理市场规模（单位：亿元） . 22 图 36：公司新能源汽车热管理产品. 23 图 37：东莞硅翔客户. 24 图 38：东莞硅翔营业收入及利润（单位：亿元）. 24 图 39：高澜股份上市以来 PE(TTM)估值变动及原因 . 25 表 1：公司董事会与高管介绍. 6 表 2：公司五大业务领域. 7 表 3：2021 年中国电化学储能相关政策不完全统计 . 14 表 4：全球电化学储能市场测算 . 15 表 5：全球储能系统投资规模测算. 15 表 6：2019-2025 年国内数据中心机柜数量 . 17 表 7：中国数据中

19、心资本开支及温控系统市场规模 . 18 表 8：电池散热方式介绍. 21 表 9：电池加热方式介绍. 22 表 10：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）. 24 表 11：水冷业务可比公司估值（截至 2022 年 1 月 14 日收盘价） . 25 表 12：新能源汽车业务可比公司估值（截至2022 年 1 月 14 日收盘价） . 25 表 13：FCFF 估值法核心指标 . 26 表 14：敏感性分析（元）. 26 5 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.

20、全场景热管理技术专家全场景热管理技术专家 1.1. 20 年热管理经验，年热管理经验，产品涵盖五大业务领域产品涵盖五大业务领域 广州高澜节能技术股份有限公司成立于 2001 年，于 2016 年在深交所创业板上市。自设立以来， 公司一直致力于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统的研发、 设计、 生产和销售。公司产品及服务技术应用领域广阔，目前已广泛应用于发电、输电、配电及用电各个环节电力电子装臵的冷却。公司开发和销售的主要产品包括直流输电换流阀纯水冷却设备、新能源发电变流器纯水冷却设备、柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备、大功率电气传动变频器纯水冷却设备以及各类水冷设备的控制系统。 公司是国家

21、火炬计划重点高新技术企业。产品技术达到国内先进水平，综合竞争力在业内处于领先地位。公司800kV 直流输电工程换流阀纯水冷却设备产品被国家能源局认定为国际先进水平。公司为国家电网、南方电网、中国西电、普瑞工程、许继集团、南瑞集团、远景能源、中国中车、ABB、Siemens、GE 等国内外知名企业提供配套产品、技术及服务，并与之建立了稳定的合作关系，产品已在全球六大洲、30 多个国家或地区稳定运行。2021 年9 月份，公司被授予专精特新小巨人企业称号，标志着公司在技术、产品、创新、综合实力及未来前景等方面获得了相关政府部门的认可。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，安信证

22、券研究中心 股权结构稳定股权结构稳定，基金公司参股，基金公司参股。截至 2021 年三季报，公司董事长李琦先生持股 16.87%，为公司第一大股东。交银施罗德基金与横琴广金美好基金分别持股 3.64%与 2.81%，彰显资本市场对公司的信心。 公司拥有多家子公司，其中岳阳高澜是全球规模位居前列的纯水冷却系统产品生产基地，能够快速响应客户需求，并为其提供个性化解决方案；东莞硅翔主要销售加热膜、隔热棉、缓冲垫等动力电池热管理产品以及柔性电路板（FPC） 、集成母排（CCS）等新能源汽车电子制造产品；高澜创新科技主要为 ICT 业务提供冷板式液冷、浸没式液冷和集装箱式液冷解决方案，产品涵盖服务器的冷

23、板、水泵、户外机房、冷却塔和空冷器等，基本覆盖服务器液冷全链条的产品需求。 6 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：公司公司股权结构图股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 管理层经营管理经验丰富。管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人曾在电气、能源等行业中有多年的经营管理经历。公司的董事长李琦先生曾经于广州广重企业集团、广东振国智慧能源发展有限公司任职多年，总经理关胜利先生曾就职于顺特电气有限公司，副总经理梁清利先生曾就职于大唐国际。公司管理层具

24、有丰富的企业经营管理经验，对于热管理行业的发展趋势有深刻的理解。 表表 1：公司董事会与高管介绍公司董事会与高管介绍 姓名姓名 职务职务 履历履历 李琦李琦 董事长,董事 研究生学历，武汉水利电力大学经济学专业。曾任广州广重企业集团技术员、广州高雅实业有限公司总经理、广东振国智慧能源发展有限公司法定代表人。2001 年创立广州市高澜水技术有限公司，现任公司董事长、法定代表人。 方水平方水平 董事 本科学历，金融学专业。曾任湖南省岳阳市岳阳楼区信用联社副主任、监事长、主任、理事长。2010 年加入广州高澜节能技术股份有限公司，现任公司监事会主席，岳阳高澜节能装备制造有限公司监事，东莞市硅翔绝缘材

25、料有限公司监事。 关胜利关胜利 董事，总经理 本科学历，电机专业。1999 年至 2006 年在顺特电气有限公司从事研发，技术支持和电力电子产品销售工作，2006 年 8月入职广州高澜节能技术股份有限公司，现任广州高澜节能技术股份有限公司董事、总经理，广州智网信息技术有限公司执行董事，如东高澜节能技术有限公司执行董事，广州高澜创新科技有限公司经理。 卢锐卢锐 董事 2006 年毕业于中山大学管理学院会计系，获管理学博士学位。现任中山大学岭南(大学)学院副教授，博士生导师组成员，会计与资本运营研究中心主任。中国上市公司协会独立董事委员会委员，财政部全国学术类会计领军(后备)人才，全国金融系统青联

26、委员，中国会计学会高级会员，美国会计学会，美国财务管理学会会员，国家自然科学基金评议专家。 谢石松谢石松 独立董事 中山大学法学院教授，国际法研究所所长。兼任中国国际私法学会副会长，中国国际法学会，中国国际经济法学会理事，武汉大学法学院，西北政法大学兼职教授；中国国际经济贸易仲裁委员会、华南国际经济贸易仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会仲裁员，上海，广州，长沙，深圳，厦门，珠海，佛山，肇庆，惠州等仲裁委员会仲裁员。 陈惠军陈惠军 监事会主席 本科学历，人力资源管理专业。曾任沃尔玛(中国)投资有限公司义乌店人力资源部负责人，广州逸臣贸易有限公司招聘培训专员。 2009 年入职广州高澜节能技术

27、股份有限公司， 曾任广州高澜节能技术股份有限公司人力资源部经理， 市场部经理，客户服务部经理，营销总监助理，人力资源总监助理，现任广州高澜节能技术股份有限公司人力资源中心总监，工会主席。 梁清利梁清利 副总经理， 董事会秘书 硕士研究生学历，毕业于武汉水利电力大学经济学专业，高级会计师，高级经济师。曾任大唐国际资本部融资主管，大唐国际发电融资处副处长，内蒙古汇能大唐长滩煤炭公司财务总监，大唐国际化工院财务负责人，大唐国际发电股份有限公司广东分公司财务部主任。2011 年4 月起，任广州高澜节能技术股份有限公司副总经理、董事会秘书、财务总监。 资料来源：Wind，安信证券研究中心 五大业务领域齐

28、发力。五大业务领域齐发力。公司聚焦电力电子热管理、新能源汽车热管理、信息与通信热管理、特种行业热管理及综合能源能效管理五大业务领域。为可再生能源发电、直流输电、柔性直流输电、柔性交流输变电、新能源汽车、信息与通信、边缘计算、轨道交通、油气输送、钢铁化工、医疗舰船、储能等应用场景保驾护航。 7 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：公司五大业务领域公司五大业务领域 业务领域业务领域 细分业务细分业务 概述概述 案例或示意图案例或示意图 电力电子热管理电力电子热管理 特高压直流输

29、电水冷却系统 换流阀是实现交直流电能互相转换的换流器的基本设备单元。配备安全可靠的密闭式循环纯水冷却系统，实现系统的控制与保护及通讯功能，使高压直流输电系统中的核心部件-换流阀正常工作，是高压直流输电回路稳定运行的基础。 新能源发电水冷却系统 公司自主研制的新能源发电变流器水冷却设备适应频繁的切入和切出以及振动的影响，具备在严寒、风沙等环境下长期稳定运行的能力。 柔性交流输配电水冷却系统 柔性交流输电系统采用最新的电力技术。随着电力电子技术的飞速发展和广泛应用,纯水冷却已成为新兴产业。闭环纯水冷却系统在实现紧凑性和环保性的同时，解决了这些装臵的散热问题，是当今世界上应用最广泛、最先进的冷却技术

30、。 电气传动设备水冷却系统 工业生产和产品加工制造业中电气传动及调速系统的各种电机、电源及控制装臵等得到越来越广泛的应用。其高功率损耗产生了高热量散热问题。高澜股份开发的模块化水冷装臵，运用了新型的水冷技术，能有效解决以上问题。 信息与通信热管信息与通信热管理理 冷板式液冷服务器解决方案 公司提供整系统冷却设备，包括:液冷板、Manifold、 CDU (含控制系统)、水分配和冷却塔。液冷系统 PUE在 1.2 以下。 浸没式液冷服务器解决方案 公司提供整系统冷却设备，包括:浸没式液冷 Tank、CDU (含控制系统)、水分配和冷却塔, 液冷系统 PUE在 1.1 以下。 新能源汽车热管新能源

31、汽车热管理理 新能源汽车热管理 包括动力电池加热散热材料、防火隔热材料、柔性电路集成母板、动动电池独立液冷系统、动动电池与空调复合系统、整车热管理系统及仿真服务。 特种行业热管理特种行业热管理 特种设备水冷却系统 包含船舶驱动、雷达阵面、通讯和特种车辆的热管理 大科学项目 公司积极参与国家重大科技项目,先后参与了超导托卡马克试验装臵，也称人造太阳EAST、 东莞散裂中子源国家实验室、以及国内第一套纯商业化医疗重离子加速器项目。 综合能源能效管综合能源能效管理和应用理和应用 综合能源能效管理和应用 主要为综合能源管理服务，压缩空气系统节能服务，蓄能节能服务,新能源汽车充电服务，蓄电池梯级利用，电

32、力综合服务。助力企业节能监管和能源管理，降低电力消耗提升企业能源利用率，保障电力基础设施安全。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 营收稳步增长，新能源汽车业务占比不断提高营收稳步增长，新能源汽车业务占比不断提高 公司深耕于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统业务， 凭借技术优势、 供应链管理优势、产品质量优势、 服务优势获得优质客户资源， 营业收入不断攀升。 营业收入从 2015 年的 3.54亿元提升至2020年的12.28亿元， CAGR 达28.2%。 2020年公司归母净利润同比增长50.0%至 0.81 亿元，实现大幅增长。2021Q1-Q3 公司营业收入同比增长 29

33、.6%至 10.63 亿元，归母净利润同比下降 18.2%至 0.36 亿元。营收增速放缓原因为受疫情影响，下游客户部分项目投资延缓，招标推迟，导致公司订单签署和产品交付随之延迟。归母净利润下降主要原因为原材料上涨和客户压价。 公司将通过技术迭代、 部件国产化替代等途径积极应对不利因素， 8 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 同时也将着重拓展储能和数据中心液冷等业务。我们认为公司盈利能力将快速恢复至较高水平。 图图 3：2015 年年-2021Q3 公司营业收入及增长率公司营业收入

34、及增长率 图图 4：2015 年年-2021Q3 公司归母净利润及增长率公司归母净利润及增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 分产品看，纯水冷却设备一直是公司收入的主要来源。2019 年公司收购东莞硅翔进军新能源汽车热管理领域以来，新能源汽车电子制造业务及电池热管理业务收入逐渐提升，占比不断提高。2020 年公司纯水冷却设备、新能源汽车电子制造业务、动力电池热管理产品、备品备件及维护、其他业务的营业收入分别为 7.75、1.32、1.9、1.0、0.31 亿元，占比分别为63.1%、10.7%、15.5%、8.2%、2.5%。2021H1 新能源汽

35、车电子制造业务和动力电池热管理产品营业收入及占比继续提高， 收入分别达1.88和1.25亿元， 占比分别达29.4%和19.5%。公司新能源汽车热管理领域进入高速发展期。 图图 5：2015 年年-2021H1 公司分产品收入（单位：亿元）公司分产品收入（单位：亿元） 图图 6：公司新能源汽车及电池热管理业务占比提升公司新能源汽车及电池热管理业务占比提升 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 由于水冷设备国产化率不断提升，市场竞争加剧，以及大宗商品等原材料价格上涨等原因，公司毛利率与净利率较前期有所下降，但整体保持平稳。2020 年公司毛利率为 32.4%

36、，净利率为 8.2%。 伴随公司规模的扩大，2015 年以来公司管理费用率与销售费用率呈下降趋势，财务费用率在低位小幅波动。公司自设立以来始终坚持自主创新研发，不断加大研发投入，增强并稳固其技术优势。2020 年公司研发支出达 5682 万元，同比增长 24.3%，研发费用率达 4.6%。2021Q3 研发费用率进一步提升至 5.0%。 0%10%20%30%40%50%60%056200202021Q1-Q3营业收入（亿元） yoy-40%-20%0%20%40%60%0.00.20.40.60.81.020018201920

37、202021Q1-Q3归母净利润（亿元） yoy056200202021H1纯水冷却设备 新能源汽车电子制造业务 动力电池热管理产品 备品备件及维护 其他 0%20%40%60%80%100%200021H1纯水冷却设备 新能源汽车电子制造业务 动力电池热管理产品 备品备件及维护 其他 9 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7：2015 年年-2021Q3 公司毛利率与净利率公司毛利率与净

38、利率 图图 8：2015 年年-2021Q3 公司公司费用率情况费用率情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2020 年公司经营活动产生的现金流净额为-0.72 亿元，主要系疫情影响，公司上半年未完成项目集中在下半年完成，应收款项未到结算账期导致销售回款减少所致。2021 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-0.92 亿元，主要系 2021 年签订的直流项目预付电汇款增加所致。2021 年前三季度公司筹资活动产生的现金流净额为-0.66 亿元，主要为前三季度借款及票据贴现减少影响。随着未来疫情影响不断消退，公司经营情况恢复稳定，公司现金流情况企

39、稳可期。 图图 9：2015 年年-2021Q3 公司现金流情况公司现金流情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2015-2019 年公司偿债能力指标呈现小幅波动，2020 年-2021Q3 公司流动比率与速动比率回升至历史较高点。2021Q3 公司现金比率略有下滑。2015-2019 年公司 ROE 出现波动，2020 年公司 ROE 企稳回升至 9.7%。2021 年前三季度公司 ROE 下滑与销售净利率下降有关。 0%10%20%30%40%50%200021Q1-Q3销售毛利率 销售净利率 0%5%10%15%20%25%2015201

40、6200202021Q1-Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率 (2)(1)(1)0001920202021Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 10 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 10：2015 年年-2021Q3 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 图图 11：2015 年年-2021Q3 公司杜邦分析公司杜邦

41、分析 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 特高压工程建设推动相关水冷设备需求提升特高压工程建设推动相关水冷设备需求提升 2.1. 预计预计 2021 年我国年我国特高压工程累计线路长度将突破特高压工程累计线路长度将突破 4 万公万公里里 特高压指电压等级为800 千伏及以上的直流电和 1000 千伏及以上的交流电。据国家电网公司数据显示， 一回路特高压直流电网可以送 600 万千瓦电量， 相当于现有 500 千伏直流电网的 5 到 6 倍，而且送电距离也是后者的 2 到 3 倍，效率显著提高。此外，据国家电网公司测算，输送同样功率的电量，采用特高压

42、线路输电可以比采用 500 千伏高压线路节省 60%的土地资源。 特高压工程能够发挥资源优化配臵作用，解决我国能源资源与负荷需求分布配臵矛盾。特高压工程能够发挥资源优化配臵作用，解决我国能源资源与负荷需求分布配臵矛盾。我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点： 大型能源基地主要集中在东北、 华北、 西北的 三北地区和西南地区，负荷中心却集中在中东部地区，跨区送电成了客观需求。相较于传统输电方式，特高压具有传输量大、线损小、输送距离远的优势，可以有效解决我国能源大规模远距离输送和异地消纳问题。 国家持续国家持续推进特高压建设推进特高压建设，相关工程稳步推进，相关工程稳步推进。受益于基建刺激叠加环

43、保需求，特高压工程建设加速。 特高压工程累计线路长度从 2016 年的 16,937 公里快速提升至 2020 年的 35,868公里， 年复合增长率达到 20.63%。 中商情报网预计 2021 年中国特高压工程累计线路长度将突破 4 万公里。特高压建设在经历 2019 年的投资节奏放缓之后将大规模全面重启，再次迎来新一轮建设高潮。截至 2021 年 6 月，国家电网已累计建成投运14 交 16 直特高压输电工程，在运在建特高压工程线路长度达到 4.8 万公里。根据中国能源报， 十四五期间，国家电网规划建设特高压工程24 交 14 直 ，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安

44、。今年，国家电网计划开工10 交 3 直共 13 条特高压线路。 001920202021Q1-Q3 流动比率 速动比率 现金比率 01122330%5%10%15%20%200021Q1-Q3 净资产收益率(ROE)(%) 销售净利率（%） 权益乘数 资产周转率 11 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：中国特高压工程累计线路长度及预测中国特高压工程累计线路长度及预测 图图 13：国

45、家电网在建在运特高压工程示意图国家电网在建在运特高压工程示意图 资料来源：国家电网，中商情报网，安信证券研究中心 资料来源：国家电网官网，安信证券研究中心 根据国家电网数据，2016-2020 年国家电网特高压跨区跨省输送电量逐渐增长，2020 年国家电网特高压跨区跨省输送电量达 20,764.13 亿千瓦时，预计 2021 年国家电网特高压跨区跨省输送电量达 24,415.41 亿千瓦时。根据国家电网公司的规划， 十四五期间将新增特高压交流线路 1.26 万公里、变电容量 1.74 亿千伏安，新增直流线路 1.72 万公里、换流容量1.63 亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。 根据

46、赛迪数据显示，2020 年我国特高压产业及其产业链上下游相关配套环节所带动的总投资规模超 3000 亿元，其中特高压产业投资规模近 1000 亿元，带动社会投资超 2000 亿元。到 2022 年，中国特高压产业及其产业链上下游相关配套环节所带动的总投资规模将达到4140 亿元；到 2025 年，特高压产业与其带动产业整体投资规模将达5870 亿元。 图图 14：中国特高压工程累计中国特高压工程累计输送电量输送电量及预测及预测 图图 15：中国特高压中国特高压投资总规模投资总规模及预测及预测 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 资料来源：赛迪咨询，中商产业研究院，安信证券研究中心 2.2.

47、公司公司特高压特高压纯水冷却设备纯水冷却设备广泛应用于国内外工程中广泛应用于国内外工程中。 特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。特高压建设高峰期的到来将伴随着纯水冷却设备需求的提升。换流阀是为实现换流所需三相桥式换流器的桥臂，是实现交直流电能互相转换的换流器的基本设备单元，其安全运行在整个直流输电工程中起着核心作用。配备安全可靠的纯水冷却设备，对冷却介质温度、流量、水质等指标精确调控，是特高压直流输电回路稳定运行的基础。柔性交流输配电晶闸管阀门水冷设备的功能是带走晶闸管和 IGBT 大功率器件(如 SVC、 SVG、TCSC 等) 的功耗带来的热量。柔性交流输电系统采用现代控

48、制技术，快速灵活地控制参数和网络结构，合理分配功率,降低功耗和发电成本，可大大提高系统的稳定性和可靠性。 公司公司与国内外与国内外客户合作关系稳固客户合作关系稳固。公司主要产品为直流输电换流阀纯水冷却设备与柔性交流输配电晶闸管阀纯水冷却设备。根据公司年报，公司自设立以来一直坚持自主创新研发，拥0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,0002001920202021E线路长度（公里） yoy（%） 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020162017201

49、8201920202021E累计输送电量（亿千瓦时） yoy（%） 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021E2022E2023E2024E2025E投资规模（亿元） yoy（%） 12 公司深度分析/高澜股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 有行业领先的技术，并已建立成熟的产业化研发、生产和销售业务体系，产品线丰富，应用领域较其他竞争对手相对优势明显，是国内直流换流阀水冷和新能源发电水冷产品等的主要供应商，市场占有率较高。主

50、要产品达到国内先进水平，部分产品达到国际先进水平。公司参加了多项国家标准、行业标准和综合标准的起草及修订，研发实力强。 根据公司官网信息，公司为中国首家为高压直流输电工程提供水冷设备的供应商，产品已应用于哈密-郑州800kv 特高压直流输电工程、 东北-华北联网高岭直流背靠背工程等 30 多条高压直流（柔直）输电工程。根据公司年报，经过多年积累和发展，公司已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、上海电气、金风科技、远景能源等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系。海外市场中，2012 年，公司正式成为 GE 合格供应商，近几年公司陆续与西门子、ABB 等国际大型输配电企业展开良好合作。公司为