1、 证券研究报告 / 公司深度报告 草铵膦市场引领者，草铵膦市场引领者，多品类新项目确立成长多品类新项目确立成长 报告摘要报告摘要： 公司系中物院军转民高新企业，研发和工程转化能力行业领先。公 司在国内率先全面掌握氰基吡啶氯化工业化技术，并成为国内最大 的氯代吡啶类除草剂生产企业。 掌握草铵膦合成工艺， 突破 MDP 生 产，布局 L-草铵膦等，公司持续引领着国内草铵膦市场的发展。 草铵膦需求草铵膦需求快速增长快速增长，新工艺巩固领先地位新工艺巩固领先地位。在百草枯替代、草甘 膦复配等需求驱动下，过去三年全球草铵膦以 35%复合增速快速增 长。随着百草枯禁用范围的扩大，草甘膦耐药性问题的日渐凸显

2、， 草铵膦技术进步下带动行业成本下行，对传统灭生除草剂的替代预 计将持续推动草铵膦需求增长。多种抗草甘膦/草铵膦的双抗转基因 作物已在全球多地获批，抗草铵膦转基因作物种类和种植地区的扩 大，转基因市场有望成为未来草铵膦需求爆发点。需求驱动下，企 业纷纷加大产能扩张步伐，行业未来竞争将更为激烈。行业成本曲 线陡峭，对成本、质量等的把控将成为企业未来市场竞争的关键。 公司广安基地草铵膦新工艺， 自建 MDP 关键中间体， 并线打通后预 计将大幅降低生产成本，公司行业领先地位将再次得以巩固。 氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流，广安基地打开公司成长空间。，广安基地打开公司成

3、长空间。 公司已完成对氯代吡啶除草剂产业链的整合，关键原料、原药、制 剂一体化产业链综合竞争优势明显。公司大手笔建设广安基地，预 投资是现固定资产的 1.6 倍，先期建设的 1 万吨草铵膦和 1500 吨 MDP 正并线优化，低成本产能释放即是可观的利润增量。氟环唑、 丙炔氟草胺等多个高附加值产品有望陆续放量，后续 L-草铵膦、唑 啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等储备产品丰富，广安基地也将彻 底打开公司长期成长空间。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年的营收分别为 49.95、 61.06、 75.02 亿元， 归母净利润分别为 4.12、 5.27、 6.54 亿元， 对应

4、PE 分别为 16X、 12X、10X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：需求、新建项目进度不及预期；环保安全生产风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,027 4,164 4,995 6,106 7,502 (+/-)% 30.60% 3.40% 19.96% 22.23% 22.86% 归属母公司归属母公司净利润净利润 578 311 412 527 654 (+/-)% 43.75% -46.15% 32.26% 28.13% 24.01% 每股收益（元）每股收益（元） 1.10 0.5

5、9 0.78 1.01 1.25 市盈率市盈率 11.92 23.81 15.98 12.47 10.06 市净率市净率 2.18 2.21 1.79 1.61 1.44 净资产收益率净资产收益率(%) 18.30% 9.27% 11.21% 12.93% 14.27% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.52% 1.82% 2.28% 总股本总股本 (百万股百万股) 524 524 524 524 524 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/23 6 个月目标价（元） 16.2 收盘价（元） 12.54 12 个月股价区间 （元） 10.9219.92 总市值（百

6、万元） 6,571 总股本（百万股） 524 A股（百万股） 524 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 5 历史收益率曲线 -29% -18% -7% 4% 15% 26% 2019/32019/62019/92019/12 利尔化学沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 1% -22% 相对收益 -2% 10% -17% 相关报告 江山股份（600389） ：业绩复合预期，期待 旺季需求启动 -20200223 扬农化工（600486） ：业绩略超预期，逆周 期成长，看好未来黄金四年 -20200121 证券分析师：证券分析师：陈俊杰陈俊杰 执业

7、证书编号：S0550518100001 01058034571 证券分析师：胡双证券分析师：胡双 执业证书编号：S0550518080003 02120363247 利尔化学利尔化学（002258） 化工化工 发布时间：发布时间：2020-03-25 2 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 氯代吡啶类除草剂龙头氯代吡啶类除草剂龙头，草铵膦引领新发展，草铵膦引领新发展 . 3 1.1. 内生外延齐发力，除草剂龙头多元化助力持续成长.3 1.2. 原药为主制剂兼备，业绩短期承压不改长期成长.4 1.3. 科研院所背景, 研发和工程转化能力领先.7 2. 大手

8、笔建设广安基地，打开公司长期成长空间大手笔建设广安基地，打开公司长期成长空间 . 9 3. 草铵膦需求持续增长，新工艺再造行业领先优势草铵膦需求持续增长，新工艺再造行业领先优势 . 13 3.1. 快速发展的全球第三大非选择性除草剂.13 3.2. 转基因推广带来未来爆发点，草甘膦复配、百草枯替代是目前主要增长源.15 3.2.1. 转基因推广带来未来爆发点. 15 3.2.2. 草甘膦复配形成又一增长点. 20 3.2.3. 百草枯替代是目前增长主要动力源. 21 3.3. 草铵膦蓝海迈入红海市场，成本把控再塑领先优势.22 3.3.1. 国内企业纷纷布局，产能有序释放. 22 3.3.2.

9、 突破关键中间体技术，并线后成本优势将极大提升 . 23 4. 打造一体化产业链，氯代吡啶类除草剂是现金流稳定来源打造一体化产业链，氯代吡啶类除草剂是现金流稳定来源 . 26 5. 盘活制剂业务注重产业链协同发展盘活制剂业务注重产业链协同发展 . 27 6. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 27 7. 风险提示风险提示 . 28 pOqPmMmQmRsMnPqRqPxOoNbRdN8OsQpPtRpPfQmMoNlOtRpR9PqQxPvPtOqPxNqMzR 3 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 1. 氯代吡啶类除草剂龙头，草铵膦引领新发展氯代吡啶类除草剂龙

10、头，草铵膦引领新发展 1.1. 内生外延齐发力，除草剂龙头内生外延齐发力，除草剂龙头多元化助力持续成长多元化助力持续成长 利尔化学股份有限公司前身为成立于 1993 年 2 月的四川绵阳利尔化工有限公 司。中国工程物理研究院化工材料研究所、俄罗斯科学院化学物理研究所等研究机 构作为发起人奠定了公司注重研发的企业基因。 公司于 2008 年登陆 A 股资本市场， 上市之初公司主要从事氯代吡啶类除草剂系列农药的研发、 生产销售， 其中毕克草、 毒莠定原药销量居国内第一、 全球第二， 仅次于该类产品的原创者美国陶氏益农。 公司在氯代吡啶类除草剂全球市场的领先优势，使得公司和国际知名农化企业陶氏 益农

11、、纽发姆、汉姆等公司形成长期稳定的战略合作关系。2008 年公司 IPO 募投布 局草铵膦、 丙环唑等新兴农药产品， 为后来公司草铵膦等业务的爆发打下基础。 2014 年公司启动广安基地建设，在国内率先启动万吨级别的草铵膦规模化扩产，引领国 内草铵膦蓝海市场，草铵膦等成为继氯代吡啶类除草剂之后公司业务又一支柱。 在注重内生发展的同时， 公司积极通过战略投资等方式， 实现对产业链的横向、 纵向延申。2009 年 10 月公司投资江油启明星氯碱有限公司，保障公司对烧碱、液 氯、盐酸等基础化工原料的供应，实现向上游产业链的延申。 2010 年 12 月公司投资收购江苏快达农化股份有限公司，快达农化系

12、地方国营 如东农药厂出身，是国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、黄酰脲类除草剂、 异菌脲杀菌剂的厂家，同时是国内为数不多的具有光气生产资质的企业之一。快达 农化在国内市场拥有较为完善的销售渠道布局，产品结构和公司有着较强的互补 性。2012 年江苏快达启动光气及光气化产品搬迁技改工程，并于 2014 年完成整体 搬迁至江苏省如东沿海经济开发区。 2017 公司先后投资收购湖南比德生化科技股份 有限公司、河南鹤壁赛科化工有限公司，其中湖南比德生化主营吡啶类除草剂，河 南鹤壁赛科主营吡啶类除草剂中间体 2-氰基吡啶，2，2-联吡啶等。收购比德生化使 得公司在毒莠定等氯代吡啶类除草剂市场份额进一

13、步扩大到八成以上。收购赛科化 工则使得公司对上游关键中间体实现了把控，公司在吡啶类除草剂的行业综合竞争 优势得以夯实。 图图 1：公司主要发展历程公司主要发展历程 数据来源：东北证券，公司公告 4 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 表表 1：公司主要产品产能情况：公司主要产品产能情况 分类分类 产品产品 现有产能（吨现有产能（吨/年）年） 新增产能新增产能 备注备注 除草剂除草剂 草铵膦 11400 7000 广安基地并线改造中 L-草铵膦 3000 预计 2022 年 1 月达产 毕克草 1800 毒莠定 3000 氟草烟 500 丙炔氟草胺 1000 项目建设完成

14、杀菌剂杀菌剂 氟环唑 150 1000 预计 2020 年 11 月投产 杀虫剂杀虫剂 毒死蜱 3000 其他其他 甲基二氯化磷 15000 和草铵膦原药并线改造中 含磷阻燃剂 2000 预计 2022 年 1 月达产 光气 50000 数据来源：东北证券，公司公告 1.2. 原药为主制剂兼备，业绩原药为主制剂兼备，业绩短期承压不改长期成长短期承压不改长期成长 梳理公司上市至今的历年营业收入可以发现，上市之初至 2010 年由于产品较 为单一，公司营业收入规模在 4 亿元附近徘徊。2011 年随着江苏快达的并表，公司 收入倍增跨入 9 亿元的台阶。2012 至 2015 年公司营收规模在 13

15、-15 亿元之间波动， 在此期间 IPO 募投建设项目产能的逐渐释放以及江苏快达产能搬迁对公司业绩影响 较大。2016、2017、2018 公司发展加速，收入规模逐年上一新台阶。受国际贸易摩 擦导致出口难度加大， 草铵膦价格战等不利因素影响下， 2019 年公司实现营收 41.64 亿元，收入增速回落至 3.4%。 归母净利润来看，2015 年以前公司归母净利润常年在 1 亿元附近波动，2016、 2017、2018 分别达到 2.08、4.02、5.78 亿元，业绩持续快速增长，新产品草铵膦的 放量，以及国内持续的环保安全监管带来的涨价红利起到较为关键的作用。2019 年 公司归母净利润 3

16、.11 亿元，同比减少 46%，业绩下滑主要系草铵膦等价格下跌使得 盈利能力下降所致。随着草铵膦新工艺路线中间体和原药产线的打通带来成本下 降，以及广安基地新建的多个项目的逐渐放量，公司业绩重拾增势可期。 图图 2：公司历年营收公司历年营收 图图 3：公司历年归母净利润公司历年归母净利润 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 5 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 从公司的收入结构来看，原药占比最大，2019 年公司农药原药实现收入 25.28 亿元，占当期总营收 61%。制剂业务在近几年发展加快，2019 年实现营收 13.47 亿 元，在总营收的

17、占比中提高到 32%。从公司销售地区分布来看，公司国际市场和国 内市场并举，2019 年受国际贸易摩擦等影响公司出口收入下滑，但公司加大国内市 场的销售，国内市场贡献营收 26.82 亿元，同比增长 56%。 图图 4：公司收入结构变化公司收入结构变化 图图 5：公司公司 2019 年收入地区分布年收入地区分布 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 公司产品结构的优化叠加国内持续的环保、安全严监管带来的外部红利，公司 原药业务毛利率在近几年持续提升。2018 年公司原药业务毛利率创下 35.92%的高 点，2019 年草铵膦等价格下跌原药业务毛利率回落至 26.82%。公

18、司原药为主，制 剂兼备的业务结构， 综合销售毛利率和原药走势基本吻合， 但波动率较之更为平滑。 费用率方面，近 10 年来公司费用率总体保持在 11%-13%区间波动。2019 年公司有 息负债带来利息费用增加，以及销售费用、研发费用增加等影响，公司费用率有所 提高。 图图 6：公司历年原药、制剂毛利率走势公司历年原药、制剂毛利率走势 图图 7：公司历年期间费用率公司历年期间费用率 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 2011-2016 年公司历年 ROE 中枢在 10%附近，与主要农药上市企业对比来看处 于相对较低水平。 2017、 2018 年净利率显著上升， 公司

19、 ROE连续创下 18.11%、 21.28% 的历史新高，盈利水平迅速跻身行业前列。通过杜邦分解可以发现，公司总资产周 转率相对较为稳定，近年来公司通过优化资本结构合理利用债务融资权益乘数有所 6 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 上升，净利率在最近几年受产品价格波动等影响，波动率加大对公司 ROE 变动影 响显著。 图图 8：公司历公司历年年 ROE走势走势 图图 9：公司公司与与主要同行主要同行企业企业 ROE对比对比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 10：公司公司与与主要同行企业净利率对比主要同行企业净利率对比 图图 11：公司

20、公司与与主要同行企业资产负债率对比主要同行企业资产负债率对比 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 12：公司公司与与主要同行企业总资产周转率对比主要同行企业总资产周转率对比 数据来源：东北证券，Wind 公司历年经营活动产生的现金为净流入且与净利润规模基本匹配。 2019 年公司 加大内销比率，销售收入付现比提升明显，当年公司经营活动产生的现金流量净额 7 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 5.90 亿元，同比增长 69%。公司处于快速发展期，近几年资本开支额度增加明显， 虽然短期影响企业自由现金流，但随着多个新建项目的逐渐落地，公司内生发

21、展长 期动力将会更加充足。 图图 13：公司经营活动现金净流入公司经营活动现金净流入 VS 净利净利润润 图图 14：公司历年自由现金流公司历年自由现金流 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 15：公司销售商品收到现金公司销售商品收到现金/收入收入 图图 16：公司历年公司历年 CAPEX(亿元亿元) 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 1.3. 科研院所背景科研院所背景, 研研发和工程转化能力领先发和工程转化能力领先 公司控股股东为四川久远投资控股集团有限公司，实际控制人为中国工程物理 研究所。久远集团作为中国工程物理研究所的军转民事业的

22、重要发展平台，主要投 资经营核技术应用、精细化工、超硬材料、IT 产业、环保产业、光机电一体化、技 术转移、通讯等专业领域，具有自营进出口贸易权，是一个多层次、跨地区、跨行 业的投资经营科技集团。实际控制人中物院创建于 1958 年，主要从事冲击波与爆 轰物理、核物理、等离子体与激光技术、工程与材料科学、电子学与光电子学、化 学与化工、计算机与计算数学等学科领域的研究与应用，是专业门类齐全、先进设 备与技术保障能力相配套的大型科研生产基地。子公司方面，公司收购比德生化、 赛科化工，扩大公司在氯代吡啶类除草剂市场份额，形成了从原料、原药、制剂一 体的完整产业链。公司控股子公司江苏快达是国内重要的

23、光气类除草剂生产企业， 8 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 率先实现搬迁入园后，近几年也呈现快速发展势头。 图图 17：公司主要股权结构公司主要股权结构 数据来源：东北证券，Wind 表表 2：主要子公：主要子公司简况司简况 公司公司 持股比率持股比率 主要经营地主要经营地 主营业务主营业务 所得税率所得税率 2019 净利润净利润 占合并报表占合并报表 江苏快达江苏快达 51% 江苏如东 磺酰脲类、取代脲类农药、光气 15% 8304 万元 21% 比德生化比德生化 45% 湖南岳阳 吡啶类除草剂 15% 4915 万元 13% 数据来源：东北证券，公司公告 科研院

24、所的股东背景奠定了公司重视研发投入的企业基因。科研院所的股东背景奠定了公司重视研发投入的企业基因。公司拥有国家认定 企业技术中心、四川省功能杂环化合物工程技术研究中心、四川省杂环农药工程实 验室等。并建立了农药生测基地，能同时开展农药创制、小试工艺开发、中试、制 剂开发、生物活性评价等各项农药原药及制剂产品创新研究工作。公司研发费用持 续快速增长，2019 年公司研发费用达到 2.21 元，同比增加 34%，研发费用比营业 收入 5.31%，研发支出绝对额和研发费用营收比均处于国内同行前列。公司广安基 地目前正对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺进行项目工艺技术优化，同时也在积极开 发储备 L-草铵膦

25、、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，研发投入将有 效的转化为公司的实际产出。 注重研发投入的同时，公司还具有较强的工程转化能力。注重研发投入的同时，公司还具有较强的工程转化能力。公司是全球范围内继 美国陶氏益农之后最先全面掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，形成 稳定、成熟的规模化生产工艺和稳定的产品质量，目前在毕克草、毒莠定等产品市 场拥有绝对领先的市场份额。公司利用自有技术解决草铵膦生产中格式反应的控制 及放大的工程化技术难题，并成为国内最大的草铵膦生产企业，并在国内率先突破 甲基二氯化磷等关键中间体的生产技术，新工艺将使得公司草铵膦拥有领先的成本 优势。 9 / 31

26、利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 图图 18：公司近年研发费用及同比公司近年研发费用及同比 图图 19：2018 年年主要农药企业研发支出（万元）主要农药企业研发支出（万元） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 2. 大手笔建设广安基地，打开公司长期成长空间大手笔建设广安基地，打开公司长期成长空间 公司目前拥有绵阳、南通、岳阳、鹤壁、广安（建设中）等多个生产基地，面 向西南、华东、华中、华北等多市场的布局有利于公司实现全国范围内的快速生产 销售响应，扩大公司经营辐射范围。 绵阳基地是我国最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发生产基地，氯代吡 啶类产品技术国

27、内领先，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。绵阳 基地草铵膦技改后，现每月产能达到 700 吨的规模，也是国内目前草铵膦主要生产 基地之一。此外，绵阳基地还将启动“精草铵膦钠盐及唑啉草酯中试装臵建设” ， 为公司后续新产品的推出做相应储备。公司控股子公司江苏快达所在的南通基地是 国内最早研发、生产、销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的厂 家，是国内重要的光气除草剂生产企业。 图图 20：多地布局，辐射范围广多地布局，辐射范围广 图图 21：广安基地区位优势明显广安基地区位优势明显 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券，政府官网资料 10 / 31 利尔化学利尔化学/

28、/公司深度报告公司深度报告 公司最早于 2014 年即启动广安基地的规划， 规划建设 3.6 万吨农药及精细化学 品等项目。先期建设草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等多个重磅品种，并有望在未来 几年逐渐释放产能。2019 年 2 月公司公告，计划在广安基地启动新建 15000 吨/年 的甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。目前公司正 对广安基地草铵膦原药和甲基二氯化磷生产线进行并线改造。甲基二氯化磷作为草 铵膦生产的关键中间体，具有极高的生产壁垒，长期被拜耳等国际巨头所垄断，公 司实现甲基二氯化磷的工艺突破，草铵膦新工艺的产业链打通后，将极大提高公司 草铵膦产品的竞争优势。

29、 此外甲基二氯化磷除于草铵膦的生产外， 还可用于阻燃剂、 L-草铵膦的生产等，因此公司顺势而为进一步开发阻燃剂、L-草铵膦等新产品，扩 展公司产品链条，也将给公司创造新的利润增长点。 图图 22：广安基地发展进程广安基地发展进程 数据来源：东北证券，公司公告 表表 3：公司主要生产基地产品产能情况：公司主要生产基地产品产能情况 生 产 基生 产 基 地地 所在园区所在园区 类别类别 产品产品 现有现有/建设产能（吨建设产能（吨/年）年） 绵阳绵阳 绵阳经济 技术开发 区 除草剂 草铵膦 8400 毒莠定（氨氯吡啶酸） 3000 毕克草（二氯吡啶酸） 1800 氟草烟（氯氟吡氧乙酸） 500 绿

30、草定（三氯吡氧乙酸） 100 炔草酯 500 化学品 解毒喹 500 杀菌剂 丙环唑 600 氟环唑 150 南通南通 如东沿海 经济开发 区 光气 50000 除草剂 敌草隆 3000 苯噻酰草胺 2500 异丙隆 2000 利谷隆 2000 氟草隆 1500 绿麦隆 1500 11 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 特丁噻草隆 1000 敌草胺 500 杀虫剂 毒死蜱 3000 杀菌剂 异菌脲 600 广安广安 广安经济 技术开发 区 除草剂 草铵膦 10000 L-草铵膦 3000 敌草快 5000 丙炔氟草胺 1000 炔草酯 1000 氯氟吡氧乙酸酯 3000

31、 三氯吡氧乙酸酯 3000 杀菌剂 氟环唑 2000 化学品 解毒喹 1000 甲基二氯化磷 15000 含磷阻燃剂 2000 氯代吡啶中间体 10000 数据来源：东北证券，公司公告 广安基地项目建设投资规模来看。公司通过可转债募资在广安基地建设年产 10000 吨草铵膦原药等项目总投资 11.91 亿元。 同时公司以自有资金和银行贷款， 投 资 10 亿元建设 15000 吨甲基二氯化磷等产品。根据公司 2019 年年报披露，目前广 安基地在建工程账面价值 14.55 亿元，总预算投资超过 36 亿元，超过公司现固定资 产账面价值。 图图 23：公司历年固定资产原值（百万元）公司历年固定资

32、产原值（百万元） 图图 24：公司历年在建工程（百万元）公司历年在建工程（百万元） 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券, Wind 氟环唑氟环唑市场前景广阔的低毒高效杀菌剂。市场前景广阔的低毒高效杀菌剂。氟环唑是由巴斯夫于 1985 年开发 的内吸性三唑类杀菌剂，其可抑制病菌麦角甾醇的合成，阻碍病菌细胞壁的形成， 提高作物的凡丁质酶活性，导致真菌呼吸器的收缩，从而抑制病菌侵入。氟环唑具 有广谱、持效期长、高效等优点，弥补多菌灵、甲基硫菌灵、三唑酮、代森锰锌等 常规杀菌剂杀菌范围窄、 对作物靶标病害防效差等缺点， 目前广泛应用于防治小麦、 大麦、水稻、甜菜、油菜、豆科作物、蔬菜瓜果

33、等的立枯病、白粉病、眼纹病等十 12 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 多种病害。根据我国农药急性毒性分级标准，氟环唑属于低毒农药，同时作为高效、 安全杀菌剂，氟环唑也符合世界卫生组织药剂残留毒性标准。公司对氟环唑已有多 年研发生产经验，在绵阳基地已有 150 吨/年氟环唑生产线，在广安基地的千吨级产 线将是在现有技术上的规模扩大。国内氟环唑原药主要生产企业辉丰的停产，使得 产品供给紧张，氟环唑价格在近两年快速上涨，目前氟环唑原药价格在 82 万元/吨。 图图 25：全球三唑类杀菌剂销售额全球三唑类杀菌剂销售额 图图 26：氟：氟环唑价格走势环唑价格走势 数据来源：东北

34、证券，Bloomberg 数据来源：东北证券, 中农立华 丙炔氟草胺丙炔氟草胺技术壁垒高，市场快速增长。技术壁垒高，市场快速增长。丙炔氟草胺最早于 1993 年由日本 住友研发上市， 目前已成为其他 PPO 抑制类除草剂中的第一大产品。 受益于对转基 因棉花和大豆的草甘膦杂草的较好防除效果，全球销售规模迅速扩大，2014 年即达 到 3.7 亿美元。随着草甘膦抗性杂草问题的不断涌现，草甘膦和丙炔氟草胺复配制 剂的推广面将不断加大，市场预计仍将维持较快增长。全球丙炔氟草胺主要由住友 化学提供，原药产能约 3000 吨。随着专利保护期的到期，国内生产企业看好丙炔 氟草胺的发展前景，已有约 17 家

35、企业登记丙炔氟草胺原药产品，但限于其较高的 生产技术壁垒，目前国内仅少数企业具有规模化原药生产能力。利尔化学通过自主 研发，掌握由 2，4-二氟硝基苯为原料的合成路线，具有反应效率高、污染排放少 等优点。 表表 4：我国丙炔氟草胺原药登记情况：我国丙炔氟草胺原药登记情况 登记证号登记证号 毒性 有效期至 登记企业 现有/在建产能（吨/年） PD20160295 低毒 2021/2/25 利尔化学股份有限公司 PD20121245 低毒 2022/8/28 上虞颖泰精细化工有限公司 PD257-98 低毒 2018/8/21 日本住友化学株式会社 3000 PD20142441 微毒 2019/

36、11/15 一帆生物科技集团有限公司 PD20151972 低毒 2020/8/30 山东滨农科技有限公司 PD20160880 微毒 2021/7/27 迈克斯（如东）化工有限公司 PD20160889 低毒 2021/8/30 江西天宇化工有限公司 PD20161189 低毒 2021/9/13 京博农化科技股份有限公司 PD20161576 低毒 2021/12/16 宁夏格瑞精细化工有限公司 PD20170693 低毒 2022/4/10 江苏省常熟市农药厂有限公司 PD20173023 低毒 2022/12/19 江苏禾裕泰化学有限公司 PD20172968 低毒 2022/121/

37、9 淮安国瑞化工有限公司 13 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 PD20180732 微毒 2023/2/8 山东中石药业有限公司 PD20180625 低毒 2023/2/8 潍坊先达化工有限公司 50 PD20181176 微毒 2023/3/15 维讯化工(南京有限公司) PD20181277 低毒 2023/5/16 广安利尔化学有限公司 1000 PD20182056 低毒 2023/6/27 江苏云帆化工有限公司 数据来源：东北证券， 农药市场信息 ，公司公告 3. 草铵膦需求持续增长，新工艺再造行业领先优势草铵膦需求持续增长，新工艺再造行业领先优势 3.

38、1. 快速发展的全球第三大非选择性除草剂快速发展的全球第三大非选择性除草剂 农药是农业生产中重要的生产资料，对控制病虫草害、稳定和提高作物产量有 着极其重要的作用。尽管受到农产品价格、种植面积、气候、库存等多种因素的影 响，农药销售各年间会呈现一定的周期波动，但需求仍有较强的刚性。随着农产品 价格的走低，自 2015 年以来全球农药市场规模出现小幅的收缩，根据 Phillips McDougall 统计 2018 年全球农药总市场规模接近 651 亿美元，同比增长 5.63%，其 中作物保护市场规模约 576 亿美元，同比增长 5.97%。分类别来看，除草剂仍然是 作物保护药剂中使用量最大的一

39、类，销售额 246 亿美元，同比增长 5.90%，占全球 作物用农药市场的 42.7%。 图图 27：全球农药市场规模（亿美元）全球农药市场规模（亿美元） 图图 28：全球作物保护市场农药类别占比全球作物保护市场农药类别占比 数据来源：东北证券，Phillips McDougall 数据来源：东北证券, Phillips McDougall 表表 5：2016 年全球前十大除草剂年全球前十大除草剂 产品品种产品品种 使用量（万吨）使用量（万吨） 市场规模 （亿美元）市场规模 （亿美元） 占除草剂市场规模比占除草剂市场规模比 开发企业开发企业 草甘膦草甘膦 71 56.62 22.7% 孟山都 百草枯百草枯 7.5 11.8 4.7% 先正达 2，4-D 12 8.31 3.3% 纽发姆等 莠去津莠去津 9.5 6.9 2.8% 先正达等 精异丙甲草精异丙甲草 胺胺 5.5 6.26 2.5% 先正达 草铵膦草铵膦 1.2 5.02 2.0% 拜耳（赫斯特） 14 / 31 利尔化学利尔化学/ /公司深度报告公司深度报告 硝磺草酮硝磺草酮 0.55 4.89 2.0% 先正达 唑啉草酯唑啉草