1、看好重制造背景下优质成长的机械设备公司看好重制造背景下优质成长的机械设备公司2022年度机械行业投资策略年度机械行业投资策略2022年1月20日证券研究报告证券研究报告 行业年度投资策略行业年度投资策略 机械机械1 1.1 关注周期高景气下的全球化、智能化、低碳化、国产化的机会关注周期高景气下的全球化、智能化、低碳化、国产化的机会数据来源：东吴证券研究所整理表表1-1：机械行业细分领域投资评级与核心观点：机械行业细分领域投资评级与核心观点2行业行业细分领域细分领域评级评级核心观点核心观点超超预期关键预期关键点点低于预期的点低于预期的点专用设备专用设备光伏设备增持降本增效背景下，设备盈利中枢上行

2、，设备环节将会强者恒强新技术进展超预期硅料价格下降低于预期锂电设备增持电动车渗透率加速&储能电池发展趋势启动，设备环节龙头话语权加大电池扩产加速，导致设备扩产冗余技术迭代放缓不利于龙头设备商半导体设备中性终端需求旺盛&设备国产化倒逼，加速国产半导体设备商技术进步国产设备商渗透率提高核心工艺制程环节国产设备商进展低于预期通用自动化通用自动化机器人整机中性机器换人大趋势下，国产设备商进口替代+份额提升可期新场景新应用渗透加速行业景气度低预期机器人零部件增持供需缺口加速进口替代，零部件企业业绩有望超预期国产份额快速提升行业景气度低预期激光增持渗透率提升+应用领域拓展，激光行业具备持续成长性渗透率提升

3、超预期行业景气度低预期机床增持更新需求有望平滑景气波动，看好机床企业规模扩张更新需求超预期行业景气度低预期刀具钻头硬质合金工具增持耗材属性下行业周期波动小，国产刀具份额提升将增厚业绩份额提升超预期行业需求低预期、竞争格局恶化工程机械工程机械整机中性景气中后期，关注基建+出口结构性机会基建政策超预期工程机械周期大幅波动（2022年同比降幅超30%）零部件增持竞争格局优异，专用向通用零部件转型非挖拓展节奏超预期工程机械周期大幅波动（2022年同比降幅超30%）消费相关消费相关服务机器人中性人口老龄化+技术拐点渐进，高端自主品牌发力机器替人性价比大幅提升行业竞争加剧电动两轮车增持新国标下市场格局优化

4、，智能化大势所趋智能化渗透率超预期市场竞争加剧线性驱动中性健康办公+智慧城市双重推动，蓝海可期智慧办公、医疗等下游渗透率提升中美贸易摩擦口腔医疗中性CBCT民用诊所市场需求广阔，口腔数字化为行业大趋势口腔诊所数量扩增超预期CBCT渗透率提升不及预期服务相关服务相关检测服务中性第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头新能源等检测下游拓展宏观经济下行设备租赁服务中性装配式建筑渗透率仍处低位，头部企业市占率提升空间较大装配式建筑发展超预期租赁价格走低出口相关出口相关集装箱中性海运供应有序恢复，供需缺口逐渐收敛疫情发展超预期全球消费动能趋弱 iWzXtVtQoOrRmM6MbPaQmOqQoMpNiNmMmN

5、jMsQoObRmNoOuOsQnNwMsOoQ1.2 看好重制造背景下优质成长的机械设备公司看好重制造背景下优质成长的机械设备公司行业行业细分领域细分领域周期景气周期景气全球化全球化智能化智能化低碳化低碳化国产化国产化关注公司关注公司工程机械工程机械整机中后期低高低高三一重工、中联重科、徐工机械、浙江鼎力、杭叉集团、安徽合力零部件低中中恒立液压、艾迪精密、国茂股份智能制造智能制造机器人初期低中低绿的谐波、中控技术、汇川技术、埃斯顿、机器人拓斯达激光低低中柏楚电子、锐科激光、大族激光机床低高低创世纪、科德数控、国盛智科、华中数控、亚威股份刀具钻头硬质合金工具低中低华锐精密、欧科亿、新锐股份、中

6、钨高新新能源设备新能源设备光伏设备中期高低高晶盛机电、迈为股份、奥特维、金博股份、捷佳股份、帝尔激光锂电设备早中期中低高先导智能、杭可科技、联赢激光、利元亨、海目星、先惠技术泛半导体泛半导体半导体设备初期低低中微公司、北方华创、晶盛机电、至纯科技、盛美上海、华峰测控、长川科技、迈为股份、奥特维面板设备中后期低低精测电子消费消费服务机器人早中期中中科沃斯、石头科技电动两轮车早期中低高九号公司线性驱动中期中中捷昌驱动、凯迪股份口腔医疗早中期低低美亚光电服务服务检测服务中期低中华测检测、广电计量、苏试试验租赁服务中期低高建设机械、远东宏信出口贸易出口贸易集装箱中期高高中集集团数据来源：东吴证券研究所

7、整理表表1-2：机械行业细分领域关注公司：机械行业细分领域关注公司3 1.3 2022年度机械行业投资策略年度机械行业投资策略光伏设备：产业链技术降本驱动，国内设备需求将迎爆发。（光伏设备：产业链技术降本驱动，国内设备需求将迎爆发。（1）硅片环节：）硅片环节： 2021年高景、双良、上机数控等硅片行业新进入者开启大规模扩产打破以往硅片环节隆基、中环双寡头的格局。2022年硅料跌价后非硅成本占比提升，驱动硅片技术降本，大尺寸替代小尺寸开启旧产能存量更新周期拉长硅片设备景气周期。（2）电池片环节：）电池片环节：2022年，我们建议重点关注关键降本增效技术导入量产的情况:包括量产效率达25%的微晶技

8、术、SMBB导入量产、银包铜和国产银浆的验证情况、硅片薄片化进展、NP硅片同价进展等。我们预计2022年HJT扩产20-30GW，且仍然由新玩家&PERC产能较少的老玩家推动，2022年底降本使HJT制造成本与PERC打平，我们判断2023年光伏电池片老玩家开启HJT大规模扩产。（3）组件环节：）组件环节：大尺寸、多分片、高精串焊、无主栅、叠瓦等技术迭代带来巨大存量更新市场，目前更新周期已缩短至1.5年。重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】、电池片设备HJT整线龙头【迈为股份】、组件设备龙头【奥特维】、热场龙头【金博股份】。锂电设备：关注海外扩产加速锂电设备：关注海外扩产加速+头部设备商产能稀缺性

9、，看好各环节设备龙头盈利能力持续改善。头部设备商产能稀缺性，看好各环节设备龙头盈利能力持续改善。相对于2021年国内电池厂的大规模扩产，我们认为海外电池厂类似的大规模扩产有1-2年滞后。 2021年10月以来，先导智能&杭可科技&利元亨均推出限制性股票激励计划,从业绩目标上来看，三者均更注重盈利能力的提升，我们认为市场进入卖方市场和设备企业规模效应下，2022年锂电设备商净利率将持续提升。重点推荐【先导智能】【杭可科技】【联赢激光】【利元亨】【先惠技术】，建议关注【海目星】【斯莱克】。半导体设备：半导体开启扩产新篇章，国产设备商迎历史性机遇。半导体设备：半导体开启扩产新篇章，国产设备商迎历史性

10、机遇。看好2022年下游景气度提升带来的半导体产业链机会和核心设备国产化加速。重点推荐：（1）晶圆制造核心环节：晶圆制造核心环节：【北方华创】刻蚀机+薄膜沉积国产化龙头；【中微公司】刻蚀机龙头，晶圆厂大订单加速落地；（2）检测设备：检测设备：【华峰测控】半导体测试设备平台型公司，新产品8300进入放量期；【长川科技】数字类测试机打开成长空间； （3）清洗机：清洗机：【盛美上海】清洗机龙头；【至纯科技】清洗机龙头，处于产能爬坡阶段； （4）结构件：）结构件： 【华亚智能】金属结构件龙头；其余关注【精测电子】半导体检测设备已经获得订单领域。通用自动化：看好进口替代可期的智能制造龙头。通用自动化：看

11、好进口替代可期的智能制造龙头。在制造业景气回落的背景下，我们建议关注三条主线：（1）核心零部件进口替代标的，推荐【绿的谐波】【国茂股份】【华锐精密】【新锐股份】，建议关注【欧科亿】；（2）业务布局面向高景气下游、有望平滑行业周期波动标的，推荐【埃斯顿】；（3）更新周期拐点向上，规模扩张下进口替代可期，推荐机床企业【科德数控】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【创世纪】。4 1.3 2022年度机械行业投资策略年度机械行业投资策略激光行业：制造投资增速波动不改行业成长属性。激光行业：制造投资增速波动不改行业成长属性。制造投资增速波动不改行业成长属性，2021Q3以来，“限电”以及原材料持续涨价等

12、影响，制造业景气度出现了一定的下滑，中长期看激光行业作为黄金赛道，仍然具有较好的成长性，在制造业面临下行压力的背景下，优选阿尔法能力出色的公司，重点关注【柏楚电子】【联赢激光】【大族激光】【锐科激光】等细分赛道龙头企业。机器视觉：关注优质核心零部件环节。机器视觉：关注优质核心零部件环节。作为全球第一大制造国，我国机器视觉渗透率偏低，有较大成长空间，除了3C、汽车等传统行业渗透率将不断提升外，机器视觉下游应用场景正在持续拓展，是制造业里长坡厚雪赛道，重点推荐对标基恩士的本土机器视觉核心零部件龙头【奥普特】，建议关注【矩子科技】、【中科微至】。工程机械：价值属性凸显，关注基建工程机械：价值属性凸显

13、，关注基建+出口结构性机会。出口结构性机会。2021年，工程机械行业销量整体呈现前高后底态势，月度数据波动较大，但全年仍有望在高基数下实现正增长。12月8日至10日举行的中央经济工作会议提出，要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。展望2022年，板块有望显著受益逆周期政策，在出口复苏、吨位小型化、环保法规切换驱动下，我们预计2022年行业仍存在一定结构性机会，推荐：【三一重工】【恒立液压】【中联重科】【徐工机械】。第三方检测：第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头。第三方检测：第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头。检测行业在我国属于蓬勃发展的朝阳行业，深度受益商业分工细化、安全及品

14、质需求提升的大趋势。2020年国内第三方检测规模1918亿元，同比增长12.6%，连续多年保持两位数增长。行业“内生+并购”双轮驱动成长逻辑下，龙头集中度持续提升；内资龙头相对海外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面具有优势，增速高于外资龙头。推荐内资第三方检测龙头【华测检测】【广电计量】，建议关注【谱尼测试】油服设备：行业景气回暖，国内增产上储确定性延续。油服设备：行业景气回暖，国内增产上储确定性延续。海外经济复苏带动油价回暖，全球油服设备市场景气度持续回升；国内油气保供上产政策加码，“三桶油”资本支出加速，油服设备需求量稳定提升。推荐在手订单饱满、业绩增长确定性较强的国内压裂设备龙头

15、【杰瑞股份】。风险提示：风险提示：宏观周期性波动风险；基建投资低于预期；新能源车的销量低于预期；半导体设备国产化进展不及预期；光伏行业技术更迭及下游扩产不及预期；油价波动风险。5 1.4 机械行业估值处于历史中位数水平机械行业估值处于历史中位数水平数据来源：Wind，东吴证券研究所图图1-1：机械行业估值处于近十年中位数水平（：机械行业估值处于近十年中位数水平（2012/1/18-2022/1/18）6 1.5 重点覆盖公司的估值与盈利预测重点覆盖公司的估值与盈利预测数据来源：Wind，东吴证券研究所表表1-2：2021-2023年重点覆盖公司估值表（截至年重点覆盖公司估值表（截至2022年年

16、1月月18日）日）72022/1/18市值市值（亿元）（亿元）20221PE2022PE2023PE2020ROE公司代码公司代码公司公司股价股价净利润（亿）净利润（亿） 净利润（亿）净利润（亿） 净利润（亿）净利润（亿）300316晶盛机电晶盛机电62.47804317.5%300751迈为股份迈为股份539.59583691492634225.9%688516奥特维奥特维207.2620535761403119.0%688598金博股份金博股份275.36229.7%300450先导智能先导智能74.301,16215243

17、279493616.6%688006杭可科技杭可科技94.4838115.6%688499利元亨利元亨286.09252258105553215.0%688155先惠技术先惠技术113.839.4%002371北方华创北方华创314.601,6547908.5%688012中微公司中微公司118.37729712.1%688200华峰测控华峰测控414.8325456954402911.2%300604长川科技长川科技49.75308.1%688082盛美上海盛美上海110.53479

18、3461881097721.2%603690至纯科技至纯科技49.03216.0%003043华亚智能华亚智能74.7060.6%688017绿的谐波绿的谐波151.9948.3%603915国茂股份国茂股份35.72215.1%688059华锐精密华锐精密150.096622341312424.3%688257新锐股份新锐股份64.5060.3%002747埃斯顿埃斯顿26.35229.1%688305科德数控科德数控102.7493.6%

19、688558国盛智科国盛智科42.555623427201513.2%688188柏楚电子柏楚电子348.00349681058443415.9%688518联赢激光联赢激光47.20325.8%688686奥普特奥普特258.78237.4%600031三一重工三一重工23.541,99910929.6%000157中联重科中联重科7.6466516.7%000425徐工机械徐工机械6.0847658798986511.7%601100恒立液压恒立液压82.381,07527354539312434.7%

20、300012华测检测华测检测23.383916.8%002967广电计量广电计量26.00614.6%002353杰瑞股份杰瑞股份44.50426316.2% 目录目录工 程 机 械 ： 价 值 属 性 凸 显 ， 关 注 基 建工 程 机 械 ： 价 值 属 性 凸 显 ， 关 注 基 建 + 出出口 结 构 性 机 会口 结 构 性 机 会光 伏 设 备 ： 产 业 链 技 术 降 本 驱 动 ， 国 内光 伏 设 备 ： 产 业 链 技 术 降 本 驱 动 ， 国 内设 备 需 求 将 迎 爆 发设 备 需 求 将 迎 爆

21、 发检 测 服 务 ： 第 三 方 检 测 穿 越 牛 熊 ， 优 选检 测 服 务 ： 第 三 方 检 测 穿 越 牛 熊 ， 优 选内 资 龙 头内 资 龙 头油 服 装 备 ： 产 业 景 气 回 暖 ， 国 内 增 产 上油 服 装 备 ： 产 业 景 气 回 暖 ， 国 内 增 产 上储 确 定 性 延 续储 确 定 性 延 续激 光 行 业 ： 制 造 投 资 增 速 波 动 不 改 行激 光 行 业 ： 制 造 投 资 增 速 波 动 不 改 行业 成 长 属 性业 成 长 属 性锂 电 装 备 ： 关 注 海 外 扩 产 加 速锂 电 装 备 ： 关 注 海 外 扩 产 加 速

22、 + 头 部 设 备头 部 设 备商 产 能 稀 缺 性 ， 看 好 各 环 节 设 备 龙 头 盈商 产 能 稀 缺 性 ， 看 好 各 环 节 设 备 龙 头 盈利 能 力 持 续 改 善利 能 力 持 续 改 善半 导 体 设 备 ： 半 导 体 开 启 扩 产 新 篇 章 ，半 导 体 设 备 ： 半 导 体 开 启 扩 产 新 篇 章 ，国 产 设 备 商 迎 历 史 性 机 遇国 产 设 备 商 迎 历 史 性 机 遇通 用 自 动 化 ： 看 好 进 口 替 代 可 期 的 智 能通 用 自 动 化 ： 看 好 进 口 替 代 可 期 的 智 能制 造 龙 头制 造 龙 头风 险

23、 提 示风 险 提 示机 器 视 觉 ： 关 注 优 质 核 心 零 部 件 环 节机 器 视 觉 ： 关 注 优 质 核 心 零 部 件 环 节8 光伏设备：光伏设备：产业链技术降本驱动，国内设产业链技术降本驱动，国内设备需求将迎爆发备需求将迎爆发9 1、关键假设、驱动因素及主要预测、关键假设、驱动因素及主要预测关键假设：关键假设：1）光伏产业链共同推动降本，平价时代来临。2）硅片、电池片、组件环节新技术导入顺利。驱动因素：驱动因素：1）光伏平价时代来临，我们预计未来三年全球装机量CAGR约20%。2）硅片环节：18x/210大硅片拉长硅片扩产景气周期；垂直一体化趋势下各环节龙头相继启动硅片

24、扩产。3）电池片环节：HJT降本路线提效路径明朗，我们预计HJT设备订单即将进入放量阶段。4）组件环节：大尺寸、组件半片、多分片、多主栅、无主栅、叠瓦等技术迭代带来巨大存量更新市场。主要预测：主要预测：1）我们预计未来硅片扩产将持续，同时存量设备大规模改造成大硅片设备，我们预计2020-2022年年均硅片设备需求超250亿元。2）我们预计2021年全行业约有15GW左右的HJT项目扩产落地， 2022年有20-30GW左右的HJT项目扩产落地，2023年开始全面加速。类比于2017年以来单晶对多晶的替代，HJT将完成对PERC的全面替代，带来超500亿市场空间。3）我们预计随着HJT市场爆发，

25、无主栅将成为组件环节主流技术，我们预计2020-2022年新增+存量更新组件设备需求合计196亿元。2、我们与市场不同的观点、我们与市场不同的观点1）硅片先进产能并没有过剩。）硅片先进产能并没有过剩。各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权，我们预计未来行业分化会加剧，落后产能将退场，且目前18x/210大尺寸先进产能仍较为稀缺。2） HJT较较PERC和和TOPCon有显著优势有显著优势，是电池片最终解决方案，是电池片最终解决方案。HJT优势体现为：短期设备更成熟，中期降本路径明晰，长期转换效率更高，故新增电池片市场扩产HJT技术确定性较高。3）组件环节的频繁技术迭代带来巨大存量

26、更新市场空间。）组件环节的频繁技术迭代带来巨大存量更新市场空间。随着单GW组件投资额不断降低，设备投资回收期缩短，且组件环节技术迭代迅速，降本驱动下组件设备更新换代十分频繁，导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间。3、股价催化剂：、股价催化剂：大硅片渗透率迅速提升；HJT量产数据超预期；无主栅技术实现商业化应用。4、风险提示：、风险提示：HJT产业化进程不及预期风险、光伏行业装机量不及预期。2.1 光伏设备：需求筑基，技术为翼光伏设备：需求筑基，技术为翼10 2.1 光伏设备：需求筑基，技术为翼光伏设备：需求筑基，技术为翼图图2-1：光伏设备研究关键指标：光伏设备研究关键指标行业技术公司 长

27、期需求长期需求：产业链市场空间及增速主要由终端光伏电站装机需求决定，光伏装机需求主要受政策政策及装机成本装机成本影响。 政策政策：随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为长期驱动力。 装机成本装机成本：装机成本是影响电站IRR的核心，要求整个产业链共同降本。 短期需求短期需求：取决于产业链各环节扩产，需关注扩产项目产能、技扩产项目产能、技术路线。术路线。 替换需求替换需求：第一，技术迭代下存量市场设备更新；第二，设备耗材更新频率高（如热场部件等）。 供给供给：供需决定价格，从而影响盈利能力和扩产。关注各环节出出货量货量及库存库存。 关键指标关键指标：光伏装机规划、度电成本、组件价格及

28、出货量、各环节库存水平、各环节扩产项目。 公司市场空间：公司市场空间：关注公司设备覆设备覆盖环节及价值量盖环节及价值量（单GW设备投资额）。 公司竞争力：公司竞争力：下游客户产线招标产线招标信息信息，公司中标占比。 业绩前瞻业绩前瞻：付款节奏一般为3331，关注在手订单、新接订单、合同在手订单、新接订单、合同负债、稼动率负债、稼动率。 新产品跟踪：新产品跟踪：新品客户验证情况、客户验证情况、量产数据、新品研发阶段等。量产数据、新品研发阶段等。 关键指标关键指标：公司设备单GW价值量、中标情况、在手/新接订单、合同负债、量产数据、新品研发进展。新技术导入新技术导入成本降低引爆市场成本降低引爆市场

29、渗透率迅速提升实现技术迭代渗透率迅速提升实现技术迭代 各环节技术指标：各环节技术指标： 硅片：硅片：厚度、尺寸、纯净度、p型/n型等。 电池片：电池片：转换效率、良率、生产节拍等。 组件：组件：转换效率、功率、衰减率、生产节拍等。 技术降本路线：技术降本路线： 硅片：硅片：大尺寸硅片。 电池片：电池片：Topcon、HJT等。 组件：组件：半片、多主栅、叠瓦、无主栅等。 技术进展技术进展：可参考示范产线量产数据。 关键指标关键指标：转换效率、单GW设备投资额、良率、量产数据、技术路线渗透率。，东吴证券研究所整理11 2.2.1 硅片环节硅片环节自下而上：自下而上：2020-2022年年均设备需

30、求年年均设备需求300亿元亿元数据来源：各公司公告，东吴证券研究所测算硅片环节新增设备需求：硅片环节新增设备需求：光伏平价时代来临，下游装机快速增长催生硅片端扩产需求。根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂2020-2022年年均新增硅片产能约150GW，对应2020-2022年年均新增设备需求约300亿元（2亿元/GW）。市场短期担忧市场短期担忧2022年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片的价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片的价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），但我们认为硅料价格下跌的影响是多维度的（硅料价格下跌，导致终端装机价格下降，终端需求

31、高增），最终是最终是需求打开与盈利能力下滑的博弈，同时还要观察大尺寸替换小尺寸的进展。需求打开与盈利能力下滑的博弈，同时还要观察大尺寸替换小尺寸的进展。表表2-1：自下而上，我们预计：自下而上，我们预计2020-2022年年均设备需求年年均设备需求300亿元亿元12 2.2.1 硅片环节硅片环节自上而下：自上而下：2020-2022年年均硅片设备需求超年年均硅片设备需求超250亿元亿元数据来源：各公司公告，东吴证券研究所测算 我们假设：我们假设： 2020-2022年，新增硅片产能中，大硅片渗透率分别为40%、90%、100%。 2020-2022年，存量产能中更新为大硅片产能的比例分别为15

32、%、35%、50%。表表2-2：自上而下，我们预计：自上而下，我们预计2020-2022年年均硅片设备需求超年年均硅片设备需求超250亿元亿元200021E2022E中国新增装机量合计(GW)85565海外新增装机量合计(GW)344046628579110130全球新增装机量合计(GW)4975995195单晶硅片渗透率20%26%32%50%60%75%90%95%单晶新增装机量(GW)=*5149185当年新增的单晶装机量缺口(两个年度保有量的差值)(GW)

33、337当年新增单晶设备需求（亿元）当年新增单晶设备需求（亿元）=2*365210774新增市场大硅片渗透率40%90%100%大硅片新增需求(GW)=*38134185大硅片设备需求(亿元)=*276267371当年新增大硅片设备需求当年新增大硅片设备需求(两个年度保有量的两个年度保有量的差值差值)（亿元）（亿元）76191103单晶硅片累计产能(GW）7存量更新为大硅片设备的替换比例（%）15%35%50%大硅片替换需求(GW)=*3191149存量市场大硅片设备替换需求（亿元）存量市场大硅片设备替换需求（亿元）=*262182297大硅片设备新增需求（亿元）大硅片设备

34、新增需求（亿元）=+138373400硅片环节设备总需求（包括当年新增单晶硅片环节设备总需求（包括当年新增单晶+存量更新大硅片）存量更新大硅片）(亿元）亿元）=+114289371备注：该测算是从终端装机量角度测算硅片的需求量，进而测算设备的新增和替换需求。但实际上由于各光伏企业一体化策略的加速推进，行业中硅片产能的扩张比实际需求更激进，因此实际产能扩张带来的设备需求高于此表测算。13 2.2.2 硅片环节：硅片环节：2021年新玩家大规模扩产，设备龙头订单超年新玩家大规模扩产，设备龙头订单超200亿元亿元证券研究所测算2021年行业扩产逻辑：硅片新玩家开启大规模扩产，硅料供不应求而大幅涨价，

35、非硅成本占比低导致小尺寸单年行业扩产逻辑：硅片新玩家开启大规模扩产，硅料供不应求而大幅涨价，非硅成本占比低导致小尺寸单晶炉仍在开工，大尺寸替代小尺寸在晶炉仍在开工，大尺寸替代小尺寸在2021年没有大规模完成。年没有大规模完成。2020年正式提出“碳中和”目标后，众多新进入者选择了扩产周期相对较短的硅片环节。2021年高景、年高景、双良、上机数控等硅片新玩家开启大规模扩产打破以往硅片环节隆基、中环双寡头的格局，我们预计双良、上机数控等硅片新玩家开启大规模扩产打破以往硅片环节隆基、中环双寡头的格局，我们预计2021年全行业硅片产能扩张年全行业硅片产能扩张150-160GW。而硅料环节扩产周期长，一

36、般在1-1.5年，2020年下半年硅料厂商开始规划扩产，我们预计2022年硅料新产能投产，而2021年硅料和硅片产能以及装机量需求错配，导致硅料价格从9万元/吨涨至近30万元/吨。在硅料价格飙升背景下，硅片环节的非硅成本占比很低，因此在硅料价格飙升背景下，硅片环节的非硅成本占比很低，因此2021年硅片环节的技术突破较少，硅片企年硅片环节的技术突破较少，硅片企业的重心是对硅料的资源获取，故导致业的重心是对硅料的资源获取，故导致166等小尺寸单晶炉仍在开工，根据产业链调研，等小尺寸单晶炉仍在开工，根据产业链调研，2021年年166及以及以下硅片出货量占比下硅片出货量占比60%左右，左右，182和和

37、210的出货量占比的出货量占比40%。2021年设备商竞争格局年设备商竞争格局龙一晶盛机电占据高市场份额：龙一晶盛机电占据高市场份额：我们预计2021年全市场硅片扩产160GW，非隆基扩产145GW，在非隆基客户的单晶炉市场中，我们预计晶盛市占率约90%（晶盛2021年新签订单保守估计200亿元，其中光伏设备180亿元，对应约130GW，半导体设备20亿元），目前晶盛的技术优势明显。表表2-3：我们判断公司：我们判断公司2021年年1-11月至少新签月至少新签183亿元订单，全年至少新接亿元订单，全年至少新接200亿元订单亿元订单2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019

38、Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q32021Q4季末在手订单（亿元）302429272527263630395959105115178季初在手订单（亿元）527263630395959105115178季度收入（亿元）5.666.786.466.465.686.118.2911.027.167.5510.1513.259.1213.7617.04税金（亿元）0.050.080.050.080.030.030.050.040.060.090.110.190.200.1

39、90.190.19年度新签订单（亿元）年度新签订单（亿元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q32021Q4季度新签订单（亿元）=-+8123.32021年年1-11月月202033406214 2.2.2 硅片环节：硅片环节：2022年扩产增速尚不清晰，设备龙头恒强年扩产增速尚不清晰，设备龙头恒强数据来源：国家能源局，东吴证券研究所测算2022年行业扩产逻辑：

40、硅片环节扩产需求主要来自于“新增扩产年行业扩产逻辑：硅片环节扩产需求主要来自于“新增扩产+大尺寸替换”，我们认为大尺寸替换”，我们认为2022年硅片扩产的年硅片扩产的同比增速尚不清晰，主要系同比增速尚不清晰，主要系2022年硅料跌价同时带来硅片环节新增扩产的正负反馈。年硅料跌价同时带来硅片环节新增扩产的正负反馈。（1）正反馈：）正反馈：硅料跌价导致下游装机量需求爆发，传导至硅片端需求旺盛继续扩产；（2）负反馈：）负反馈：当前阶段，硅片产能不能决定硅片是否过剩，而是硅料的产量决定硅片是否过剩，因此同属于产业链上游的硅料和硅片价格同涨同跌，2022年若硅料跌价（我们判断2022下半年开始硅料有较明

41、显跌价），则硅片厂利润压缩，硅片新增扩产意愿有可能降低；（3）硅料跌价后驱动硅片技术降本，）硅料跌价后驱动硅片技术降本，2022年替换需求旺盛：年替换需求旺盛：硅料产能释放&硅料跌价后，非硅成本占比提升，硅片厂的成本竞争加剧驱动技术降本，则存量1万多台小尺寸单晶炉将被完全替换为大尺寸单晶炉。2022年设备商竞争格局年设备商竞争格局晶盛仍维持高市占率：晶盛仍维持高市占率：我们判断2022年，晶盛机电依然为行业龙一，主要竞争对手包括连城数控（建议关注连城2022年非隆基客户的突破进展），奥特维（2021年新签硅片设备订单约1.6亿元，我们预计2022年市场份额会进一步提升，低技术下高增长），天通股

42、份（2021年光伏硅片设备收入约7-8亿元，2022年建议关注其ccz单晶炉的验证情况&颗粒硅投产情况，公司预计2022年年中出数据）。30万元/吨降至20万元/吨硅料价格下跌20万元/吨降至12万元/吨12万元/吨降至8万元/吨硅片扩产硅料跌价硅料跌价VS硅片扩产曲线硅片扩产曲线图图2-2：硅料价格下跌对硅片扩产的影响：硅料价格下跌对硅片扩产的影响15 2.3.1 电池片：电池片：2020年年PERC投资超预期，但投资超预期，但2021年是年是PERC投资尾声投资尾声表表2-4：PERC电池片扩产周期拉长，电池片扩产周期拉长，2020年初年初我们判断我们判断2020年年PERC扩产有约扩产有

43、约40GW，实际扩产超，实际扩产超120GW。，东吴证券研究所复盘过去四年的电池片渗透率，复盘过去四年的电池片渗透率，2017年常规BSF电池仍占据主流地位，市占率为83%，随着PERC的效率和经济型得到认可，PERC渗透率从2017年的15%上升至2020年的86%，全面替代BSF电池。2020年初我们预期年初我们预期2020年年PERC扩产扩产40GW，实际，实际2020年年PERC扩产超扩产超120GW。截至2019年底，国内PERC产能约116GW，我们原本预期2020年有40GW左右扩产规模，但实际扩产超120GW。有较大产能规划的包括通威、隆基乐叶、爱旭太阳能等。2021年年上半年

44、全市场仍有上半年全市场仍有60GW扩产扩产，但一方面由于2021年硅料涨价，延伸至产业链中游挤压电池片企业的利润，导致其扩产意愿不强烈；另一方面P型电池片到达理论转换效率极限，在技术迭代期，电池片厂扩产旧技术的可能性较低，因此2021年下半年电池片厂商明显降低PERC电池片扩产节奏。我们预计我们预计2021年全年全年年PERC扩产约扩产约70-80GW。从爱旭股份（2020年电池片业务营收占比97%）报表来看，从2021Q2开始，其归母净利润开始转负，说明电池片环节利润受到挤压，导致电池片厂扩产意愿较低。公司公司项目项目产能（产能（GW）预计投资（亿元）预计投资（亿元）预计设备投资（亿元）预计

45、设备投资（亿元）预计达产预计达产技术路线技术路线 眉山二期72417.92020-2021年金堂一期7.52718.92021年金堂二期7.5-2021-2022年金堂三期7.5-未来3-5年内考虑HIT金堂四期7.5-未来3-5年内考虑HIT西安一期7.532.322.62020年西安二期2.5-义乌三期4.31912.32021年PERC天津二期1.63.22.22020年PERC宁晋3.611.37.92020年底升级改造义务一期5-2021年底PERC义务二期5-2023年底-晶科上饶再倍增项目10-2021年-通威隆基爱旭晶澳单晶PERC+210,或上PERC+/TOPCON等单晶P

46、ERC为主，或上PERC+/TOPCON等16 2.3.1 电池片：硅料涨价挤压中游环节，电池片：硅料涨价挤压中游环节，2021年年4月电池片利润转负月电池片利润转负数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所图图2-3：硅料含税价格及毛利：硅料含税价格及毛利图图2-4：硅片含税价格及毛利：硅片含税价格及毛利图图2-5：电池片含税价格及毛利：电池片含税价格及毛利图图2-6：组件含税价格及毛利：组件含税价格及毛利17 数据来源：国家能源局，东吴证券研究所测算2.3.1 电池片：考虑电池片：考虑210淘汰小尺寸产能，淘汰小尺寸产能，PERC扩产继续拐点向下扩产继续拐点向下表表2-5：我们判断：我们

47、判断PERC扩产继续拐点向下扩产继续拐点向下200202021E2022E2023E全球电池片存量产能合计（GW）=+0350430540PERC产能（GW）30550320非PERC产能（GW）9085201030110220非非PERC产能更新为产能更新为PERC产能（产能（GW）=前一年减当前一年减当年年556510000新增新增PERC产能（产能（GW）=当年减前一年当年减前一年-00非非PERC产能更新产能更新+新增新增PERC产能总需求（产能总需求（GW）=+2025851206000同比%25

48、%240%41%-50%-100%全球PERC电池片存量产能合计（GW）=+30550220210 PERC产能（GW）00200非210 PERC产能（GW）3055淘汰非淘汰非210为为210产能（产能（GW）=前一年减当年前一年减当年00040402010非非PERC更新为更新为PERC产能产能+新增新增PERC产能产能+淘汰非淘汰非210为为210产能（产能（GW）=+2025851601002010电池自动化生产线产能（GW）0.140.140.20.30.30.30.3所需电池片生产线（条）=/

49、33336733非非PERC产线更新为产线更新为PERC产线（条）产线（条）=/363632533000新增产线（条）【包括：新增新增产线（条）【包括：新增PERC产线产线+淘汰非淘汰非210为为210产线】产线】=（+）/03336733制绒设备（亿元）*180*2/221扩散炉（亿元）*40*20/2753刻蚀设备（亿元）*180*2/221激光设备（亿元）*250*2/10000+*250/1732PECVD（亿元）*350*2/10000+*350*0.4/1000012153

50、6452863ALD（亿元）*400*0.6/821丝网印刷设备（亿元）丝网印刷设备（亿元）*600*2/604084清洗设备（亿元）*30*2/0自动化设备（亿元）*60*2/0合计合计(亿元）亿元）536988228149301518 2.3.2 电池片：电池片：P型向型向N型切换，技术迭代引领光伏电池新时代型切换，技术迭代引领光伏电池新时代数据来源： 索比光伏网，东吴证券研究所整理PERC：目前技术比较成熟，且相比于传统工艺，PERC 电池仅需增加两台额外的设备即可完成升级，性价比较高，因此成为近三年