1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 光伏设备行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 华创证券能源革命系列研究（七）：美国光伏华创证券能源革命系列研究（七）：美国光伏市场市场专题专题政策支持需求， 规划引领增长政策支持需求， 规划引领增长 影响美国光伏需求的因素主要有影响美国光伏需求的因素主要有三三个，即个，即 PPA、ITC、RPS，其中，其中，ITC 是是未未来来影响美国影响美国光伏光伏装机的装机的最重要因素最重要因素。一方面，政策退坡倒逼，另一方面，新能源发电成本逐渐

2、下降， 美国企业对于新能源发电的接受度逐渐提高， 美国 PPA的需求和价格也在 2021 年稳步上升。随着重建更好法案在众议院的通过，接下来参议院对于该法案的态度，决定着 ITC 是否可以真正实现十年延期，这也就成了未来影响美国光伏行业的重要变量。若法案通过，根据 Wood Mackenzie 预计， 美国光伏需求 2022、 2023 年新增装机在 25GW、 35GW 左右，在 2024、2025、2026 年将达到 38GW、44GW、45GW。 美国对于新能源有美国对于新能源有三三个个重要重要规划和展望。规划和展望。其一，拜登在 2021 年提出的“2035年实现 100%清洁能源经济

3、”（100% Clean Electricity by 2035）；其二，美国光伏行业协会在 2021 年提出的“2030 年光伏发电占比达到 30%”（SEIA 30 x30）；其三，2021 年众议院通过但参议院仍在审理的“重建更好法案ITC 延期 10 年”（Build Back Better Act , BBB）。 情景一：情景一：2035 年实现年实现 100%清洁能源经济（清洁能源经济（100% by 2035）。2021 年 1 月拜登总统上台，随即宣布美国重返巴黎协定，并提出了“到 2035 年实现无碳发电，到 2050 年实现碳中和”的目标。根据美国能源局预测，为了达到该目标

4、，美国光伏装机总量在 2035 年需达到 760-1000GW，届时光伏将满足全国 37%-42%的电力需求。根据 IRENA，截至 2020 年，美国光伏累计装机75.57GW，若要达到该目标，未来 15 年需年均新增装机 46-62GW。 情景二：情景二：2030 年光伏发电量占比年光伏发电量占比 30%（SEIA 30 x 30）。）。2019 年，美国光伏行业协会（SEIA）在其光伏十年展望报告中提出，2030 年光伏占国内发电比重达 20%的目标，当时美国光伏发电仅占总发电量的 3%左右。在 2021 年 12月，SEIA 又将该目标提高到了 30%的水平，也被称为“30 x30 愿

5、景”（30 x30 vision）。在此目标下，SEIA 预计 2022 年美国新增光伏装机将达到 37GW，预计 2021-2030 年均新增装机复合增速为 17%。 情景三：重建更好法案（情景三：重建更好法案（Build Back Better Act ，BBB）。）。2020 年 11 月，美国众议院通过了重建更好法案，提出将光伏 ITC 延长十年，并将税收抵免比例恢复至 30%，该法案接下来将送至参议院审理。根据 Wood Mackenzie预测，在 ITC 延期的情况下，美国光伏新增装机将超此前预期，预计 2022、2023 年新增装机在 25GW、 35GW 左右， 在 2024、

6、 2025、 2026 年将达到 38GW、44GW、45GW。而在 ITC 未延期的情况下，预计 2022-2026 年的新增装机约在 22GW、32GW、26GW、27GW、28GW。 投资建议：投资建议：作为全球累计装机第二的美国市场，它的光伏需求，影响着远在中国的光伏制造端公司，分析发现，2022 和 2023 年美国光伏仍将保持现有的增长水平，分别可以达到 22-25GW，32-35GW 左右。当下产业链价格博弈结果逐渐清晰，预计近期硅料价格收稳，有利于下游环节盈利修复，我们继续重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）受益于原材料成本预期下降带来盈利修复的一体化组件企业：隆基股份、晶

7、澳科技、天合光能：隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）受产业链价格波动影响较小的逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威阳光电源、锦浪科技、固德威；3）光伏辅材领域龙头：福斯特、福莱特福斯特、福莱特；4）受益于新技术变革有望带来增量需求的迈为股迈为股份、捷佳伟创份、捷佳伟创等。 风险提示：风险提示：美国光伏装机不及预期；参议院否决重建更好法案；中美贸易摩擦等。 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 79 1.97 总市值(亿元) 27,759.74 3.33 流通市值(亿元) 21,196.71 3.32 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 13.46 44.7

8、4 相对表现 3.78 19.88 57.4 相关研究报告相关研究报告 新能源行业重大事项点评：人民银行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术 2021-11-09 光伏设备行业重大事项点评：中央经济工作会议新能源点评 2021-12-13 光伏行业重大事项点评：央企推进风电光伏储能高质量发展，构建新型电力系统 2021-12-30 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 光伏设备光伏设备 2022 年年 01 月月 19 日日 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁

9、止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本文试图解释影响美国光伏需求的因素，并根据不同的新能源规划目标，对美国光伏装机进行预测。我们将影响因素分类成政策因素和经济因素两类，文章的前三部分依次从政策因素、经济因素、美国光伏需求预测展开。在政策因素章节中，我们分析发现影响美国光伏需求的政策因素主要有 3 个，分别是购电价格协议（PPA）、太阳能税收抵免（ITC）、可再生能源配额标准（RPS）。在经济因素章节中， 我们将影响光伏需求的经济因素， 按照现金流向分为两类：现金流入项即上网电价，现金流出项即光伏系统建设成本和税收，以及其他参数即太阳能辐照度、组件转换效率等。对于各个因

10、素进行阐述和分析后，我们开始在第三章节中对美国光伏需求进行预测， 我们按照 3 种新能源规划目标进行分析，分别是情景 1拜登提出的“2035 年实现 100%清洁能源”、情景2美国光伏行业协会提出的“2030 年光伏发电占比 30%”、情景 3参议院仍在审理中的“重建更好法案”。 经过研究，我们发现未来影响美国光伏最重要的因素即是当下仍悬而未决的ITC 政策，但总的来说，无论是在 ITC 不延期，即 2023-2024 年 ITC 抵免逐渐退坡的现有情况下，还是在 BBB 法案落地后延长 ITC 政策的情况下，对于2022-2023 年的美国光伏行业的影响较小，未来两年美国光伏装机会继续保持增

11、长， 分别预计在 22-25GW 和 32-35GW。 ITC 政策的变化对于 2024 年及之后的美国光伏需求的影响大于未来两年，若 BBB 法案如期落地，将在更长期的10 年间，利好美国光伏需求的增长。 投资投资逻辑逻辑 投资建议：投资建议：作为全球累计装机第二的美国市场，它的光伏需求，影响着远在中国的光伏制造端公司，分析发现，2022 和 2023 年美国光伏仍将保持现有的增长水平，分别可以达到 22-25GW，32-35GW 左右。当下产业链价格博弈结果逐渐清晰，预计近期硅料价格收稳，有利于下游环节盈利修复，我们继续重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）受益于原材料成本预期下降带来盈

12、利修复的一体化组件企业：隆基股份、晶澳科技、天合光能：隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）受产业链价格波动影响较小的逆变器环节：阳光电源、锦浪科技、固德威阳光电源、锦浪科技、固德威；3）光伏辅材领域龙头：福斯特、福莱特福斯特、福莱特；4）受益于新技术变革有望带来增量需求的迈为股迈为股份、捷佳伟创份、捷佳伟创等。 kYNBoYoNpPqQrR8ObP9PsQnNpNpNjMnNqReRtRrRaQnMoOvPoMmMvPsQoM 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、美国光伏需求受哪些政策因

13、素影响？一、美国光伏需求受哪些政策因素影响？ITC 是最重要的政策变量是最重要的政策变量 . 6 1、PPA 协议（Power Purchase Agreement，PPA） . 6 2、太阳能税收抵免（solar Investment Tax Credit，ITC） . 9 3、可再生能源配额标准（Renewable Portfolio Standards，RPS） . 12 二、美国光伏需求的经济性因素拆分：电价、成本和税收是关键因素二、美国光伏需求的经济性因素拆分：电价、成本和税收是关键因素 . 14 （一）现金流入项：PPA电价现金流入 . 15 1、电价：市场决定电价，预计平稳运行

14、. 15 （二）现金流出项：ITC税收现金流出 . 15 1、光伏建设成本：制造端决定成本，预计持续降本 . 15 2、税收：政策决定税收，ITC 仍悬而未决 . 17 （三）其他参数：光照/转换效率发电量度电成本 . 18 1、光照参数：辐射总水平（GHI） . 18 2、光电转换效率 . 18 三、美国光伏需求预测：预计三、美国光伏需求预测：预计 2022 年美国光伏需求年美国光伏需求 22-25GW . 20 （一）情景一：2035 年实现 100%清洁能源经济（100% by 2035） . 22 （二）情景二：2030 年光伏发电量占比 30%（SEIA 30 x 30）. 22 （

15、三）情景三：重建更好法案（Build Back Better Act ，BBB） . 22 四、投资建议四、投资建议 . 25 五、风险提示五、风险提示 . 26 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 PPA 是新能源参与电力市场化交易的有效方式 . 6 图表 2 实体 PPA 交易模式 . 6 图表 3 虚拟 PPA 交易模式 . 6 图表 4 PPA 的需求驱动因素 . 7 图表 5 PPA 买卖双方需求的影响因素 . 7 图表 6 欧洲 PPA 价格指数（EUR/MWh

16、） . 8 图表 7 美国 PPA 价格指数（$/MWh） . 8 图表 8 美国平均零售电价（美分/MWh，含税） . 9 图表 9 2021-2024 年美国户用光伏的投资税收抵免 . 9 图表 10 2021-2024 年美国工商业光伏的投资税收抵免 . 9 图表 11 2022-2031 年美国 ITC 政策预测 . 10 图表 12 ITC 政策对美国光伏新增装机量的影响 . 11 图表 13 2021-2030 年在不同目标下的美国光伏装机需求预测 . 12 图表 14 美国部分州 RPS 举例 . 12 图表 15 自 2018 年起各州的 RPS 目标 . 13 图表 16 2

17、010-2020 美国光伏和光热度电成本数据及 2030 年目标（SETO） . 14 图表 17 PPA 价格走势图（美元/MWh） . 15 图表 18 2013-2019 年不同能源类型的建设成本（美元/千瓦） . 16 图表 19 2014-2019 年光伏平均建设成本（美元/千瓦） . 16 图表 20 2019 年美国不同能源类型平均建设成本（美元/千瓦） . 17 图表 21 美国投资税收抵免政策对于实际光伏成本的影响 . 17 图表 22 美国日均水平辐照度 . 18 图表 23 中美洲日均水平辐照度 . 18 图表 24 光伏组件转换效率 . 18 图表 25 光伏组件转换效

18、率 . 19 图表 26 2000-2020 年美国光伏新增装机数据 . 20 图表 27 2011-2020 年美国工商业光伏新增装机 . 20 图表 28 2011-2020 年美国户用光伏新增装机 . 20 图表 29 美国光伏累计装机量预测 2020-2050 年 . 21 图表 30 不同规划目标下的美国光伏装机预测 . 21 图表 31 在 30 x30 愿景目标下的美国光伏新增装机预测（MW） . 22 图表 32 2010-2026E 美国光伏装机预测(非延期情景) . 23 图表 33 2010-2026E 美国光伏装机预测(ITC 延期情景) . 23 光伏设备光伏设备行业

19、深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 2017-2026E 美国户用光伏新增装机情况及预测 . 23 图表 35 2017-2026E 美国工商业光伏新增装机情况及预测 . 24 图表 36 2017-2026E 美国公共事业光伏项目新增装机情况及预测 . 24 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、美国光伏需求受哪些政策因素影响？美国光伏需求受哪些政策因素影响？ITC 是最重要的是最重要的政策变量政策变量 1、

20、PPA 协议（协议（Power Purchase Agreement，PPA） PPA 的的含义含义、分类和意义、分类和意义：PPA（Power Purchase Agreement）即购电协议，这里我们主要关注可再生能源购电协议。可再生能源 PPA 是可再生能源发电企业与用电企业之间签订的，约定买方在一定期限内以约定的固定价格，购买到一定数量的可再生能源电力的协议。PPA 属于电力市场化交易的讨论范畴。在实际操作中，PPA 分为实体 PPA（Physical PPA）和虚拟 PPA（Virtual PPA）两种。实体 PPA 协议的买方和卖方需共处于同一电网或地区，买方向卖方支付固定的 PP

21、A 电价，卖方向买方提供约定数量的绿电和绿证。在虚拟 PPA 协议中，买卖双方可以不处于同一电网，甚至可位于不同国家， 买方向卖方支付固定 PPA 电价， 卖方向买方支付现货电价 （变动的） 以及绿证， 因此虚拟 PPA 协议本质上是一种差价合约 （contract for differences） 。对于可再生能源 PPA 协议的买方来说， 签订 PPA 协议既可以完成绿电在生产能耗中的消费占比目标，也可以通过固定电价的方式对冲掉协议期限内电力市场现货价格波动的风险。对于卖方而言，随着风电光伏补贴的退坡，PPA 协议可以确保卖方在协议期限内获得固定的报酬，以及出售绿证获得的收益。随着可再生能

22、源发电逐渐步入无补贴时代，PPA 将成为促进可再生能源发展的重要因素。 图表图表 1 PPA 是新能源参与电力市场化交易的有效方式是新能源参与电力市场化交易的有效方式 资料来源：华创证券 图表图表 2 实体实体 PPA 交易模式交易模式 图表图表 3 虚拟虚拟 PPA 交易模式交易模式 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 PPA 的需求驱动因素的需求驱动因素：促进 PPA 发展的主体主要来自三个方面，分别是来自政策端补贴退坡的倒逼、新能源发电端成本的下降、发电公司对于绿电的购买意愿上升。随着可再生能源成本的下降，可再生能源电价将具有相比传统电力的竞争力，发电企业有购买绿电的意愿；随着政策不

23、再补贴可再生能源发电，发电企业有动力主动发展 PPA，以获得稳定的售电收入。 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 4 PPA 的需求驱动因素的需求驱动因素 资料来源：华创证券 图表图表 5 PPA 买卖双方买卖双方需求需求的的影响影响因素因素 资料来源：华创证券 PPA 需求结构：需求结构：从国家层面来看，PPA 在欧洲和美国发展相较成熟，根据伦敦 ICIS发布的企业 PPA 数据，欧洲地区对于企业 PPA 的需求强劲，企业 PPA 容量从 2013年的 100MW 增长到 2020 年的

24、11GW， 签订的 PPA 累计规模在 7 年增长了约 10 倍。具有 PPA 购电模式的欧洲国家也从 3 个增加到了 13 个。从签订 PPA 协议的企业分类角度来看，买方需求逐渐从技术、工业领域向电信、运输、消费等行业扩散。 PPA 价格：价格：PPA 价格在欧美两国都呈现上涨趋势，基本与当地电价呈现同步上升的走势。欧洲地区，2021 年 12 月 27 日的 PPA 价格指数在 0.067 欧元/KWh（0.48 元/度），较 2021 年 1 月初的 0.041 欧元/KWh（0.30 元/度），上涨了 60%。美国，2021年三季度的 PPA 价格指数在 0.032 美元/KWh （

25、0.20 元/度） ， 较 2020 年三季度的 0.028美元/KWh（0.18 元/度），上涨了 11%。与此同时，美国的平均零售电价从 2021 年1 月的 0.10 美元/KWh（0.64 元/度），上涨到 2021 年 9 月的 0.12 美元/KWh（0.76元/度），上涨了 20%。 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 欧洲欧洲 PPA 价格指数（价格指数（EUR/MWh） 资料来源：PexaQuote，华创证券整理 图表图表 7 美国美国 PPA 价格指数（价格指数（$/

26、MWh） 资料来源：LevelTen Energy，华创证券整理 38434853586368732020-12-282021-01-262021-02-232021-03-232021-04-202021-05-182021-06-152021-07-132021-08-102021-09-072021-10-052021-11-022021-11-30欧洲PPA价格指数（EUR/MWh）2425262728293031323334Q3 2020Q4 2020Q1 2021Q2 2021Q3 2021美国PPA价格指数（$/MWh） 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审

27、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 8 美国美国平均零售电价平均零售电价（美分美分/MWh，含税，含税） 资料来源：U.S. Energy Information Administration，华创证券整理 2、太阳能税收抵免（太阳能税收抵免（solar Investment Tax Credit，ITC） 太阳能 ITC 是一项美国联邦税收抵免政策（solar Investment Tax Credit，ITC），其在美国的地位不亚于中国的光伏补贴政策，对于美国光伏投资的增长有重要的影响，是已经被证实的成功的政策刺激。 美国美国太阳能太阳能 IT

28、C 政策政策的含义：的含义：太阳能 ITC 允许拥有光伏项目的纳税人，将一定比例的光伏项目投资费用，从其当年应纳税额中扣除，这相当于政府对光伏项目投资的补助，投资抵免的目的在于刺激美国光伏项目投资，促进美国光伏行业发展，增加美国光伏行业的增长潜力。根据 SEIA，2022 年，美国的光伏 ITC 政策将仍保持在26%的水平，2023 年降至 22%，到 2024 年，对于工商业光伏实行 10%的光伏投资抵免，而户用光伏则不再享受税收抵免。 图表图表 9 2021-2024 年美国户用光伏的投资税收抵免年美国户用光伏的投资税收抵免 图表图表 10 2021-2024 年美国工商业光伏的投资税收抵

29、免年美国工商业光伏的投资税收抵免 资料来源：SEIA，华创证券 资料来源：SEIA，华创证券 美国美国太阳能太阳能 ITC 政策政策的发展历史：的发展历史： 2005 年，能源政策法（Energy Policy Act）确定了 30%的太阳能投资税收1010.210.410.610.81111.211.411.611.8Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21美国平均零售电价（美分/KWh，含税）26%26%22%0%0%5%10%15%20%25%30%20224户用光伏2

30、6%26%22%10%0%5%10%15%20%25%30%20224工商业光伏 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 抵免比例，原本这项税收优惠要在 2006 年底结束，但到 2006 年，美国的税收抵免和健康保护法（the Tax Relief and Health Care Act of 2006） 将 30%的 ITC政策延长了一年； 到 2008 年， 美国的经济稳定法案 （the Emergency Economic Stabilization Act of 2008

31、）将 30%的 ITC 延期了 8 年直到 2016 年； 在 2015 年， ITC 即将到期之前， 在奥巴马总统签署的 2016 年度综合拨款法案（the Consolidated Appropriations Act, 2016）里，美国政府又将 30%的 ITC 政策延长至了 2019 年，并规定 2020 年新建的光伏项目适用的 ITC 比例降至 26%，2021 年新建的光伏项目适用的 ITC 比例降至 22%， 2022 年新建的大型公共事业项目和商业项目抵免额为 10%，住宅项目将不会获得税收抵免； 2020 年底，美国政府再次延期 ITC，根据立法，2021、2022 年开工

32、建设的光伏项目，ITC 将保持在 26%，2023 年降至 22%，大型公共事业项目和商业项目将在 2024 年降至 10%。 2021 年 11 月 19 日上午，美国众议院通过了“重建美好未来”刺激法案（Build Back Better Act，BBB），其中提到将向后 10 年延长 ITC 政策，并在此期间将ITC 比例从原本的 26%提升至 30%，纳税企业可从 ITC 和 PTC 中二选一。但值得注意的是，该法案截至目前（2022 年 1 月 6 日）仍未落地，需要参议院的进一步投票表决。 图表图表 11 2022-2031 年美国年美国 ITC 政策预测政策预测 情景情景 1：B

33、BB 之前之前 情景情景 2：若若 BBB 落地落地 户用 工商业 公用事业 户用 工商业 公用事业 2022 26% 26% 26% 30% 30% 30% 2023 22% 22% 22% 30% 30% 30% 2024 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2025 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2026 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2027 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2028 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2029 0% 10% 10% 30% 30% 30% 2030 0% 10% 10% 30% 30%

34、 30% 2031 0% 10% 10% 30% 30% 30% 资料来源：华创证券预测 注：当下BBB（Build Back Better Act）仅由众议院投票通过，截至2022年1月17日仍未通过参议院投票，且参议院有可能对众议院通过的法案进行修改 ITC对于美国光伏装机对于美国光伏装机的影响：的影响： ITC政策在美国的地位基本等同于中国的补贴政策，对于本国的光伏装机量有重要影响，且已伴随本国光伏行业走过了十数年以上的历史。通过数据分析，我们发现，正式实施 ITC 政策的 2008 年，美国光伏新增装机为86%，同比提高了 34 个百分点，增速达到当时过往 5 年以来的新高。到 201

35、6 年，在即将结束8年之久的30%ITC政策当年， 抢装明显， 当年的新增装机达到14.60GW，较 2015 年翻倍。 而之后的两年仅维持了-29%和 2%的同比增速。 由此可见， 美国 ITC政策对于当地光伏行业的发展产生了举足轻重的影响。随着光伏成本的下降和对新能源电力偏好的提高， 美国的光伏装机需求在 2019 和 2020 年逐渐恢复。 在此期间， 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 美国的光伏税收抵免政策也一再延期，政策的拉扯和新能源的发展，伴随了过往 2年美国光伏需求的增长。 图表图表

36、 12 ITC 政策对美国光伏新增装机量的影响政策对美国光伏新增装机量的影响 资料来源：SEIA，华创证券 若 ITC 政策维持原有比例，预计 2022 和 2023 年，美国光伏市场还会有政策结束前的抢装因素存在。根据 Wood Mackenzie 预测，若 BBB 法案落地，2022-2026 年美国光伏装机会比 BBB 落地前的预测高出 43.5GW。在基础情景、BBB 情景、2030 年达到 30%情景、2035 年清洁能源达到 100%的情景下， 预计 2022 年美国光伏装机分别在 22、 25、 37、 34GW左右。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%

37、140%050200042005200620072008200920000192020美国年度新增光伏装机量（GW）YOY(%)2016 年： 为期 8 年的ITC 政策即将结束 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 13 2021-2030 年在不同目标下的美国光伏装机需求预测年在不同目标下的美国光伏装机需求预测 资料来源：SEIA, Wood Mackenzie 3、可再生能源配

38、额标准可再生能源配额标准（Renewable Portfolio Standards，RPS） 可再生能源配额制的含义：可再生能源配额制的含义： 可再生能源配额制 （Renewable Portfolio Standards， RPS）要求电力公司销售电力的特定百分比来自可再生资源。它是指一个国家或地区用法律形式， 强制性规定电力系统所供电力中须有一定比例的可再生能源供应。 在美国，RPS 由各个州自己制定，每个州制定的可再生能源配额形式、内容均不相同，但其和 ITC 政策一起，对于美国光伏需求的增长具有重要的促进作用。 图表图表 14 美国部分州美国部分州 RPS 举例举例 州州 本州的本州

39、的 RPS 要求要求 特点特点 加利福尼亚州加利福尼亚州 2002 年：到 2017 年 RPS 达到 20% 2002 年之后修改：到 2010 年 RPS 达到 20% 2009 年：到 2020 年 PRS 达到 33% 2015 年：到 2030 年 RPS 达到 50% 不断提高目标要求 新泽西州新泽西州 国家层面对于新泽西州的 RPS 要求：到 2021 达到 20.38% 新泽西州对于光伏的额外要求：到 2028 年较国家要求高 4.1% 对光伏有专门要求 马赛诸塞州马赛诸塞州 对于新建的可再生能源：到 2020 年达到 15%，之后每年增加 1% 区分现存的可再生能源和新建的可

40、再生能源 资料来源：EPA，华创证券 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 15 自自 2018 年起各州的年起各州的 RPS 目标目标 州州 新的新的 RPS/CES 目标目标 截止日期截止日期 加利福尼亚州加利福尼亚州 100% 2045 科罗拉多州科罗拉多州 100% 2050 康涅狄格州康涅狄格州 44% 2030 特拉华州特拉华州 40% 2035 缅因州缅因州 100% 2050 马里兰马里兰 50% 2030 马赛诸塞州马赛诸塞州 35% 2030 明尼苏达州明尼苏达州 26.

41、5% 2025 内华达州内华达州 100% 2050 新泽西州新泽西州 50% 2030 新墨西哥州新墨西哥州 100% 2045 纽约纽约 70% 2030 俄勒冈州俄勒冈州 100% 2040 弗吉尼亚州弗吉尼亚州 100% 2045 华盛顿州华盛顿州 100% 2045 华盛顿特区华盛顿特区 100% 2032 关岛关岛 100% 2045 波多黎各州波多黎各州 100% 2050 资料来源：NCSL，华创证券 完成完成 RPS 任务目标任务目标的方式：的方式：电力供应商可以通过以下 3 种方式完成 RPS 目标。第一，自己建设新能源发电设施并具有可再生电力和绿证 （renewables

42、 energy certificates， RECs） ；第二，从其他可再生能源电力生产商手中购买绿电和绿证；第三，从其他可再生能源电力生产商手中只购买绿证。 RPS 在美国的政策效果在美国的政策效果：根据 EIA 数据，自 2000 年以来，美国大约一般的可再生电力的生产量和装机量的增长都和各州的 RPS 要求有关。 但是这个比例在最近几年有所下降，在 2019 年基本上 23%的新增可再生能源电力和 RPS 有关，且各个州基本上在最近几年都逐渐完成了 RPS 目标。 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

43、 14 二二、美国光伏需求的经济性因素拆分：电价、成本和税收是关键因素美国光伏需求的经济性因素拆分：电价、成本和税收是关键因素 光伏既有清洁能源的属性，又有投资属性。当我们从商业角度审视光伏时，可以将其看作一个投资项目，且是一个前期建设成本较大的投资项目。我们便会分析在其投资周期内的支出，以及这项投资的收入。影响光伏经济性模型的主要因素有：前期投资成本、光伏上网电价、光伏系统生命周期长度、组件光电转换效率、太阳能辐射强度、贷款比例、贷款利率、税率等，其中，现金流入项主要来自于电价，现金流出项主要来自于系统投资成本，而其他参数如光电转换效率、太阳能辐射强度等指标，对于项目投资收益的影响较前两者来

44、说，相对较弱。因而，电价、系统投资成本、税率是最影响光伏项目投资的因素。 美国光伏度电成本的降低和政策的支持相结合，导致美国光伏发电快速增长，从美国光伏度电成本的降低和政策的支持相结合，导致美国光伏发电快速增长，从 2011年光伏发电占比不到年光伏发电占比不到0.1%提升到提升到2020年的年的3%以上。以上。 2011年， 美国能源局启动了SunShot计划，旨在到 2020 年使得美国光伏发电在本国大部分地区能够与传统能源竞争。这一目标提前 3 年完成，2020 年，美国大型公用事业光伏的 LCOE 基本低于了 0.05 美元/KWh（约等于 0.33 元/KWh），在本国阳光最充足的地区

45、甚至低于 0.035 美元/KWh（约等于0.22 元/KWh）。美国光伏度电成本的降低和政策的支持相结合，导致美国光伏发电快速增长，从 2011 年光伏发电占比不到 0.1%提升到 2020 年的 3%以上，预计这种趋势持续下去，可能可以实现 2035 年发电脱碳，并且能够实现光伏发电占比 30%以上的目标。 为了加速光伏的布局， 美国能源局为了加速光伏的布局， 美国能源局的光伏技术办公室 （的光伏技术办公室 （Solar Energy Technologies Office, SETO）宣布了一个关于宣布了一个关于 LCOE 的新目标。的新目标。即到 2030 年美国公用事业光伏项目的 L

46、COE要降低到 0.02 美元/KWh，工商业光伏的 LCOE 降低到 0.04 美元/KWh，户用光伏降到0.05 美元/KWh。 图表图表 16 2010-2020 美国光伏美国光伏和光热和光热度电成本度电成本数据及数据及 2030 年年目标（目标（SETO） 资料来源：美国能源局 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 （一一）现金流入项现金流入项：PPA电价电价现金流入现金流入 1、电价电价：市场决定电价，预计平稳运行：市场决定电价，预计平稳运行 美国主要以 PPA 方式确定光伏电价，且其电价与

47、市场因素密切相关，2019 年全年美国PPA 价格下降 4.7%，2020 年全年 PPA 价格呈现上涨趋势，根据 LevelTen Energy，2022年 PPA 价格将保持平稳运行。 图表图表 17 PPA 价格走势图（美元价格走势图（美元/MWh） 资料来源：lbnl （二二）现金流出项现金流出项：ITC税收税收现金流出现金流出 1、光伏建设成本光伏建设成本：制造端决定成本，：制造端决定成本，预计持续降本预计持续降本 根据 EIA 2021 年 7 月发布的最新数据， 2019 年美国光伏系统平均建设成本为 1.796 美元/W，较 2018 年下降 2.8%，这一下下降的主要原因是跟

48、踪支架组件价格的下跌，2019 年跟踪支架组件价格平均降至 1.497 美元/W， 而 2019 年固定支架的组件价格上升到了平均高位的 2.242 美元/W。 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 18 2013-2019 年年不同能源类型的建设成本（美元不同能源类型的建设成本（美元/千瓦）千瓦） 资料来源：EIA 图表图表 19 2014-2019 年光伏平均建设成本年光伏平均建设成本（美元（美元/千瓦）千瓦） 资料来源：EIA 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审

49、核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 20 2019 年年美国美国不同不同能源类型平均建设成本（美元能源类型平均建设成本（美元/千瓦）千瓦） 资料来源：EIA，华创证券 2、税收、税收：政策政策决定税收，决定税收，ITC 仍仍悬而未决悬而未决 美国的光伏投资税收抵免可以减少 30%的光伏系统单瓦成本。假设美国光伏系统的成本是 1.8 美元/W，在投资税收抵免和折旧的影响下，实际上的系统投资成本下降了 0.76 美元/W，最终仅为 1.04 美元/W。 图表图表 21 美国投资税收抵免政策对于实际光伏成本的影响美国投资税收抵免政策对于实际光伏成本的影

50、响 资料来源：MIT，华创证券 6290429730030003500风电天然气光伏生物能电池储能石油 光伏设备光伏设备行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 （三三）其他其他参数参数：光照：光照/转换效率转换效率发电量发电量度电成本度电成本 1、光照参数光照参数：辐射总水平（：辐射总水平（GHI） 根据美国国家太阳能辐射数据库（NSRDB）中美洲和美国的日均水平辐照度（GHI），我们可以看到美国的太阳能辐射呈现西南多东北少的特点，在美洲范围内，日均光照