1、计算机计算机/计算机设备计算机设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 浪潮信息浪潮信息（000977.SZ） 2022 年 01 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/18 当前股价(元) 36.40 一年最高最低(元) 37.44/25.38 总市值(亿元) 529.15 流通市值(亿元) 528.82 总股本(亿股) 14.54 流通股本(亿股) 14.53 近 3 个月换手率(%) 145.83 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 拐点将至拐点将至 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，首次覆盖给予

2、“买入”评级服务器龙头，有望步入迎来需求拐点，首次覆盖给予“买入”评级 国内互联网行业需求有望边际向好， 上游供应链紧张的局势逐渐缓解， 国内服务器有望步入新一轮景气周期。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为20.68、25.43、30.88 亿元，EPS 为 1.42、1.75、2.12 元/股，当前股价对应 PE 为25.6、20.8、17.1 倍，低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场的快速发展数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场的快速发展 我们认为服务器市场发展背后的核心驱动力是数字化建设对算力需求的

3、高速增长。根据 IDC 数据，2020 年全球算力总规模达到 429EFlops，增速达到 39%，预计未来五年全球算力规模将以超过 50%的速度增长，到 2025 年整体规模将达到3300EFlops。这主要得益于云基础设施服务支出高速增长带动的基础算力增长，及 AI 训练、推理需求带动的智能算力增长。 上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期 一方面， 海外亚马逊、 微软和谷歌三大云计算龙头的资本支出同比增速已经连续7 个季度维持在 30%以上， 全球服务器行业需求旺盛； 另一方面， 上游领先 BMC芯片厂商信骅科技的月度收入恢复快速增长

4、， 而英特尔数据中心集团收入增速也正在逐渐恢复中，上游企业增速拐点向上侧面验证服务器市场有望步入新增长周期。此外，2022 年 Intel Sapphire Rapids 与 AMD Genoa 双平台计划导入市场，有望刺激企业客户端服务器的换机潮与数据中心的基础建设。 实现良好的市场卡位，长期规模化优势有望更加强化实现良好的市场卡位，长期规模化优势有望更加强化 回顾公司发展历程， 我们认为公司把握住了算力最重要的两大需求点， 一是公司把握云计算浪潮，较早推出云服务器，并且创新推出 JDM 模式实现与云计算巨头的合作共赢； 二是引领人工智能时代， 形成了业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案。

5、得益于此， 公司市场份额不断提升， 成为国内当之无愧的服务器龙头。长期来看，公司有望不断强化领先地位，实现规模化与效益化发展。 风险提示：风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 51,653 63,038 66,192 78,582 94,766 YOY(%) 10.0 22.0 5.0 18.7 20.6 归母净利润(百万元) 929 1,466 2,068 2,543 3,088 YOY(%) 41.0 57.9 41.0 23.0 21

6、.4 毛利率(%) 12.0 11.7 12.1 12.0 12.0 净利率(%) 1.8 2.3 3.1 3.2 3.3 ROE(%) 9.3 10.2 12.6 13.5 14.2 EPS(摊薄/元) 0.64 1.01 1.42 1.75 2.12 P/E(倍) 57.0 36.1 25.6 20.8 17.1 P/B(倍) 5.9 4.2 3.7 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%--01浪潮信息沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司

7、研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目目 录录 1、 数字化建设对“算力”需求高速增长，推动服务器市场的快速发展 . 4 1.1、 基础算力方面，云计算依然是服务器市场最大的增长机会 . 4 1.2、 智能算力方面，AI 训练、推理需求推动 AI 服务器高速增长 . 6 2、 上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期 . 7 2.1、 全球云计算巨头资本开支仍在快速增长轨道. 8 2.2、 上游领先 BMC 芯片厂商月度收入恢复快速增长 . 8 2.3、 英特尔数据中心集团收入增速正在逐渐恢复中. 9 2.4、 新一代 C

8、PU 芯片的推出，有望带动服务器的更新换代需求 . 9 3、 公司分析：市场地位不断提升，经营质量逐渐改善. 11 3.1、 把握云计算浪潮，实现市场份额的快速提升. 12 3.2、 引领人工智能时代，成为全球领先的 AI 基础设施供应商 . 13 3.3、 规模效应逐渐显现，人均创收与创利快速提升. 16 4、 盈利预测与投资建议 . 17 4.1、 核心假设 . 17 4.2、 盈利预测及投资建议 . 17 5、 风险提示 . 18 附：财务预测摘要 . 19 图表目录图表目录 图 1： 全球算力需求未来几年有望实现上十倍的增长（EFlops） . 4 图 2： 全球算力总规模中基础算力需

9、求占比最大 . 4 图 3： 全球公共云基础设施收入占比快速提升 . 4 图 4： 全球企业云基础设施服务支出继续高增长 . 5 图 5： 2021 年以来 AWS 收入增长提速 . 5 图 6： 2021 年以来 Azure 收入维持高增长 . 5 图 7： 2021 年以来谷歌云收入维持快速增长 . 6 图 8： 2021 年以来 Salesforce 收入增速有所上升 . 6 图 9： 2016-2020 年中国云计算市场持续高速增长 . 6 图 10： IDC 预计 2019-2024 年中国人工智能市场规模将保持 30.4%的年复合增长率（百万美元） . 7 图 11： IDC 预计

10、 2019-2024 年中国人工智能服务器市场规模将保持 20%的年复合增长率（单位：百万美元） . 7 图 12： 海外三大云计算巨头的资本支出同比增速已经连续 7 个季度维持在 30%以上 . 8 图 13： 2014-2020 年阿里巴巴、腾讯股份年度资本开支快速增长 . 8 图 14： 2014-2020 年阿里巴巴、腾讯控股季度资本开支波动较大 . 8 图 15： 信骅科技季度收入与服务器出货量增速有较好的拟合性 . 9 图 16： 2021 年 8 月以来信骅科技月度收入实现快速恢复 . 9 图 17： 英特尔数据中心集团收入增速也在逐渐恢复中. 9 图 18： Intel Sap

11、phire Rapids 即将发布 . 10 图 19： AMD 2022 年的旗舰产品将是 EPYC Genoa 服务器芯片 . 10 图 20： 2021Q3 全球服务器市场恢复正增长 . 11 图 21： 2021Q3 中国服务器市场增长较 Q2 加速 . 11 图 22： 2011 年开始公司收入步入快速发展期. 11 gUxVtVtQqQqQqQ8OcM7NsQpPmOpNkPqQmNiNoMqRaQpPuNuOmPrPxNqNrM公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21 图 23： 2011 年开始公司净利润步入快速发展期 . 11 图

12、 24： 公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资委（截止 2021 年 11 月） . 12 图 25： 浪潮 JDM 模式能够实现和服务器用户在研发、采购、生产环节全面对接 . 13 图 26： 浪潮信息服务器收入全球占比不断提升 . 13 图 27： 浪潮信息服务器出货量全球占比不断提升 . 13 图 28： 浪潮信息拥有业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案 . 14 图 29： 浪潮信息加速服务器销售额稳居中国市场第一. 14 图 30： 浪潮信息入围 Forrester AI 基础设施报告，位列“卓越表现者”位置 . 15 图 31： 浪潮信息共斩获 44 项第一，名列 MLP

13、erf 2021 年度冠军榜首 . 15 图 32： 浪潮信息是 MLPerf 训练和推理双料冠军 . 15 图 33： 公司销售毛利率和净利率逐步企稳回升 . 16 图 34： 公司期间费用率逐年下降 . 16 图 35： 公司经营活动净现金流逐年改善 . 16 图 36： 2011 至今公司人均创收波动上升 . 17 图 37： 2011 至今公司人均创利快速提升 . 17 表 1： 公司 PE 估值均低于行业可比公司平均水平（截止 2022.1.18 收盘） . 17 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 21 1、 数字化建设对 “算力” 需

14、求数字化建设对 “算力” 需求高速高速增长增长， 推动服务器市场的快推动服务器市场的快速发展速发展 随着随着云计算、云计算、人工智能、人工智能、5G、物联网、区块链等技术的发展，全球算力需求未、物联网、区块链等技术的发展，全球算力需求未来几年来几年预计预计将实现将实现上十倍上十倍的的增长增长。根据 IDC 数据，2020 年全球算力总规模达到429EFlops，增速达到 39%，其中基础算力规模(FP322)为 313EFlops3，智能算力规模（换算为 FP32）为 107EFlops4，超算算力规模（换算为 FP32)为 9EFlops5。据 IDC预估未来五年全球算力规模将以超过 50%

15、的速度增长，到 2025 年整体规模将达到3300EFlops。 图图1：全球算全球算力需求未来几年有望实现上力需求未来几年有望实现上十十倍的增长倍的增长（EFlops） 图图2：全球算力总规模中基础算力需求占比最大全球算力总规模中基础算力需求占比最大 数据来源：IDC、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 数据中心是算力承载的物理实体数据中心是算力承载的物理实体。数据中心内的 IT 设备包含计算环境正常运行所不可或缺的三大要素： （1） 计算） 计算： 运行通常由企业级服务器提供的应用所需的内存和处理能力。 （2）存储）存储：数据中心包含主存储设备和备份存储设备。它们可能是硬盘驱

16、动器，也可能是磁带机，但一流的设施通常具有全闪存阵列。 （3）网络）网络：包含广泛的网络设备，比如路由器、交换机、控制器、防火墙等。 根据 Synergy Research Group 数据，2020 年全球数据中心基础设施设备总收入(包括云和非云硬件和软件)达到 1650 亿美元， 同比增长 4%， 其中公共云基础设施占总收入的 43%。服务器、存储和网络等硬件占数据中心基础设施市场的 77%，操作系统、虚拟化软件、云管理和网络安全等软件占 23%。 图图3：全球全球公共云基础设施公共云基础设施收入占比快收入占比快速提升速提升 资料来源：Synergy Research Group 1.1、

17、 基础算力方面，云计算基础算力方面，云计算依然是服务器市场最大的增长机会依然是服务器市场最大的增长机会 30942933000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00基础算力规模（Eflops）, 313智能算力规模（Eflops）, 107超算算力规模（Eflops）, 9公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 21 全球企业云基础设施服务支出继续高增长全球企业云基础设施服务支出继续高增长。Synergy Research Group 发布的新数据显示， 2021 年第三季度企

18、业云基础设施服务支出突破 450 亿美元， 比 2020 年第三季度猛增 37%。亚马逊、微软和谷歌继续占据全球云支出超一半的份额，第三季度分别占到了 33%、20%和 10%，市场集中度进一步提升。 图图4：全球企业云基础设施服务支出继续高增长全球企业云基础设施服务支出继续高增长 资料来源：Synergy Research Group 全球云计算巨头收入保持高速增长全球云计算巨头收入保持高速增长。2021Q3 AWS 收入为 161.1 亿美元，同比增长 39%，增速较 Q1、Q2 进一步提升；微软 Azure 收入同比增长 50%，谷歌收入为50 亿美元，同比增长 45%。 图图5：202

19、1 年以来年以来 AWS 收入增长提速收入增长提速 图图6：2021 年以来年以来 Azure 收入维持高增长收入维持高增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00亚马逊AWS季度收入（百万美元）同比增速0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160

20、.00%Azure收入同比增速Azure收入同比增速公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 21 图图7：2021 年以来谷歌云收入维持快速增长年以来谷歌云收入维持快速增长 图图8：2021 年以来年以来 Salesforce 收入增速有所上升收入增速有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 中国中国云计算云计算市场增速持续跑赢全球水平市场增速持续跑赢全球水平。根据中国信通院发布的云计算白皮书 ，云计算市场整体规模达到 2091 亿元，同比增长 56.6%，跑赢全球增速。其中公有云市场规模达 1277 亿元，同比

21、增长 85.2%，私有云市场规模为 814 亿元，同比增长 26.1%。 图图9：2016-2020 年年中国云计算市场中国云计算市场持续高速增长持续高速增长 数据来源：信通院、开源证券研究所 1.2、 智能智能算力方面，算力方面，AI 训练、推理需求推动训练、推理需求推动 AI 服务器高速增长服务器高速增长 人工智能的发展对算力提出更高的要求人工智能的发展对算力提出更高的要求。随着人工智能算法快速发展，越来越多的模型训练需要巨量的算力支撑才能快速有效地实施，而计算力受芯片工艺的物理限制，其在技术层面的提升速度已经落后于算法模型，某些模型已经逼近人工智能的算力极限，算力如果无法得到保障，未来算

22、法模型本身的进一步创新也会造成影响。因此，算力已经成为未来人工智能应用取得突破的决定性因素。IDC 预测，在2019-2024 年中国人工智能整体市场规模将保持 30.4%的年复合增长率， 预计到 2024年将达到 172.2 亿美元的市场规模。 00.10.20.30.40.50.60.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00Google Cloud季度收入（百万美元）同比增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.001,000.002,000.003

23、,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00Salesforce季度营业收入（百万美元）同比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00私有云市场规模（亿元）公有云市场规模（亿元）同比增长率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 21 图图10：IDC 预计预计 2019-2024 年中国人工智能市场规模将保持年中国人工智能市场规模将保持 30.4%的年复合增长率的年复合增长率（百万美元）（百万

24、美元） 资料来源：IDC 服务器是人工智能基础设施的核心服务器是人工智能基础设施的核心。根据 IDC 数据，中国人工智能基础设施市场规模在 2020 年达到 39.3 亿美元，同比增长 26.8%，并将在 2024 年达到 78.0 亿美元，其中，2020 年服务器市场规模占整体人工智能基础设施市场的 87%以上，承担着最为重要的角色， IDC 预计 2019-2024 年中国人工智能服务器市场规模将保持 20%的年复合增长率。人工智能服务器通常搭载 GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片，利用CPU 与加速芯片的组合可以满足高吞吐量互联的需求，为自然语言处理、计算机视觉、机器学习等人工智能应

25、用场景提供强大的算力支持。 图图11：IDC 预计预计 2019-2024 年中国人工智能年中国人工智能服务器服务器市场规模将保持市场规模将保持 20%的年复合增的年复合增长率长率（单位：单位：百万美元）百万美元） 资料来源：IDC 2、 上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期上下游多角度验证，服务器市场有望步入新增长周期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 21 2.1、 全球云计算巨头资本开支仍在快速增长轨道全球云计算巨头资本开支仍在快速增长轨道 云计算巨头资本开支的增长情况可以一定程度判断下游需求景气度云计算巨头资本开支的增长情况可以

26、一定程度判断下游需求景气度。海外亚马逊、微软和谷歌三大云计算龙头的资本支出同比增速已经连续 7 个季度维持在 30%以上，其中 2021Q3 的总资本支出为 273.8 亿美元，同比增长 36.1%。 图图12：海外海外三大云计算三大云计算巨巨头的资本支出同比增速已经连续头的资本支出同比增速已经连续 7 个季度维持在个季度维持在 30%以上以上 数据来源：Wind、开源证券研究所 国内云计算龙头阿里国内云计算龙头阿里巴巴巴巴和腾讯和腾讯控股控股的资本开支的资本开支有望逐渐改善有望逐渐改善。2021Q2、2021Q3 阿里、腾讯的资本开支增速分别为-22%、-4.1%，一方面由于互联网行业受政策

27、监管的影响， 整体需求较为低迷； 另一方面由于全球服务器上游供应链紧张， 导致服务器价格偏高，抑制下游需求。我们认为 2022 年开始，随着互联网行业政策边际向好，同时供应链紧张的局势逐渐缓解，云计算巨头资本开支有望步入新的增长周期。 图图13：2014-2020 年阿里年阿里巴巴巴巴、 腾讯、 腾讯股份股份年度资本开支快年度资本开支快速增长速增长 图图14：2014-2020 年阿里年阿里巴巴巴巴、 腾讯、 腾讯控股控股季季度资本开支度资本开支波波动较大动较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、 上游领先上游领先 BMC 芯片厂商月度收入恢复快速

28、增长芯片厂商月度收入恢复快速增长 BMC（Baseboard Management Controller，基板管理控制器）主要是对服务器进行监控和管理。BMC 可以在服务器未开机的状态下，对机器进行固件升级、查看机器设备等，通常每一台现代服务器中都有一个 BMC。因此，随着服务器的出货量增加，所需的 BMC 芯片量也会随之增加。全球领先的 BMC 芯片供应商信骅科技在2021 年 8-11 月营收分别同比增长 49.5%、47.7%、88.6%、33.6%，反映了服务器行业需求加速恢复。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120

29、.00%140.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00三大云计算巨头资本开支（百万美元）同比环比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00阿里、腾讯年度资本开支（亿元）同比增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00阿里、腾讯季度资本开支（亿元）同比增速公司首次覆盖报告公司首次覆

30、盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 21 图图15：信骅信骅科技季度收入与服务器出货量增速有较好的科技季度收入与服务器出货量增速有较好的拟合性拟合性 图图16：2021 年年 8 月以来月以来信骅科技信骅科技月度收入实现快速恢复月度收入实现快速恢复 数据来源：信骅科技官网、IDC、开源证券研究所 数据来源：信骅科技官网、开源证券研究所 2.3、 英特尔英特尔数据中心集团收入数据中心集团收入增速正在逐渐恢复中增速正在逐渐恢复中 英特尔占据 X86 服务器 CPU 市场份额的 90%以上， 因此， 历史上英特尔服务器芯片销售和服务出货量存在强相关性。2021Q3 英特尔数据中心

31、业务同比增速回升至10.2%，我们判断服务器出货量的增速也将有进一步的回升。 图图17：英特尔数据中心集团收入增速也在逐渐恢复中英特尔数据中心集团收入增速也在逐渐恢复中 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.4、 新一代新一代 CPU 芯片的推出，有望带动服务器的更新换代需求芯片的推出，有望带动服务器的更新换代需求 Intel Sapphire Rapids 与与 AMD Genoa 双平台导入市场，将可能再度刺激企业客双平台导入市场，将可能再度刺激企业客户端服务器的换机潮与数据中心的基础建设户端服务器的换机潮与数据中心的基础建设。 根据英特尔的最新更新， 56 核 Sapphire的发布时

32、间已经从 2021 年第四季度推迟到了 2022 年第一季度，预计将在 2022 年第二季度实现批量生产。Intel 的 Sapphire Rapids-SP 系列有望采用 Golden Cove 架构，并将采用 10nm+SuperFin 制程。Sapphire Rapids 系列产品将使用 8 通道 DDR5，速度高达 4800 MHz，并在 Eagle Stream 平台上支援 PCIe Gen 5.0。Eagle Stream 平台还将使用 LGA 4677 插槽，它将取代 Intel 即将推出的 Cedar IslandWhitley 平台的 LGA 4189 插槽，该平台将分别支援

33、 Cooper Lake-SP 和 Ice Lake-SP 处理器。 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%全球服务器季度出货量增速信骅科技季度收入增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.00100.00200.00300.00400.00Aspeed月度收入（NTD Million）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00

34、%10.00%15.00%20.00%25.00%全球服务器季度出货量增速英特尔数据中心集团收入增速公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 21 图图18：Intel Sapphire Rapids 即将发布即将发布 资料来源：WCCFTECH AMD 2022 年的旗舰产品将是 EPYC Genoa 服务器，它基于 Zen 4 架构，拥有庞大的 96 核。 此外， AMD 还计划在 2022 年底发布基于 Zen 4c 的 128 核 EPYC Bergamo服务器。AMD 在发布 7nm 产品之后得到许多公有云服务商采用，如 Google Clo

35、ud Platform、Microsoft Azure 与 Tencent，占比逐渐在 2021 年提升，目前渗透率已达一成以上。TrendForce 集邦咨询预估，2022 年 AMD 渗透率在全球服务器领域可望达到约 15%。 图图19：AMD 2022 年的旗舰产品将是年的旗舰产品将是 EPYC Genoa 服务器服务器芯片芯片 资料来源：WCCFTECH 2021Q3 全球服务器市场及中国服务器市场增速均有所提升全球服务器市场及中国服务器市场增速均有所提升。根据 IDC 数据，2021Q3 全球服务器市场收入为 246.76 亿美元，同比增长 9.35%。而中国服务器市场收入同比增长

36、15.1%，明显高于全球增速。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 21 图图20：2021Q3 全球服务器市场全球服务器市场恢复正增长恢复正增长 图图21：2021Q3 中国服务器市场增长较中国服务器市场增长较 Q2 加速加速 数据来源：IDC、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 3、 公司分析：市场地位不断提升，经营质量逐渐改善公司分析：市场地位不断提升，经营质量逐渐改善 公司成立于 1998 年，并于 2000 年在深交所上市。回顾公司的发展历程，可以分为两个阶段：第一阶段是公司成立至 2011 年，这个阶段公司收入和利润体量

37、均较为稳定，没有实现大的突破。 第二阶段是 2012 年至今，这一阶段得益于公司抓住云计算契机，积极推进云计算战略，实现收入和利润规模的快速扩大。 图图22：2011 年开始公司收入步入快速发展期年开始公司收入步入快速发展期 图图23：2011 年开始公司净利润步入快速发展期年开始公司净利润步入快速发展期 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资委公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资委。浪潮集团直接持有公司 36.12%股份， 通过浪潮软件持有公司 0.4%股份。 山东省国资委通过省国投公司持有浪潮集团 4

38、8.51%股权，为公司的实际控制人。 -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00全球服务器季度收入（百万美元）yoy-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%中国服务器市场规模同比增速中国服务器市场规模同比增速-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00营业总收入

39、（亿元）同比增长-200.0%0.0%200.0%400.0%600.0%800.0%1000.0%1200.0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00归母净利润（亿元）同比增长公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 21 图图24：公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资委公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资委（截止（截止 2021 年年 11 月）月） 资料来源：公司官网、开源证券研究所 3.1、 把握云计算浪潮，实现市场份额的快速提升把握云计算浪潮，实现市场份额的快速提升 云数据云数据中

40、心变革带来的不仅涉及到服务器产品的创新，也涉及到整个产业运行中心变革带来的不仅涉及到服务器产品的创新，也涉及到整个产业运行规则的创新规则的创新。云服务器需要针对云计算应用需求和数据中心部署需求深度定制，云服务器对传统服务器的替代过程也是服务器产业从标准化模式向个性化定制模式升级的过程。 在 2010 年左右， 全球移动互联网市场高速发展， 直接带动新一轮的 IT 基础架构建设。 公司最早于 2009 年开始云服务器的开发与设计工作，基于融合架构设计理念对传统服务器进行重新定义，通过解耦、池化、重构，组合成性能强劲、资源可灵活调配的“超级”服务器。2010 年，浪潮成功研制中国第一代云服务器，这

41、让我国率先掌握了云服务器的核心技术， 实现并定义了一种新形态服务器， 形成自主技术体系。并且，公司创造了不同于传统 OEM、ODM 模式的 JDM（Joint Design Manufacture）业务模式，以浪潮与客户产业链的融合为基础，面向客户具体业务，提供从开发、生产、供货到实施运维等全业务链条的定制化服务，最大程度提高云数据中心的灵活性，提高云数据中心投资回报率。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 21 图图25：浪潮浪潮 JDM 模式能够实现和服务器用户在研发、采购、生产环节全面对接模式能够实现和服务器用户在研发、采购、生产环节全面对

42、接 资料来源：浪潮信息公众号、开源证券研究所 公司顺应公司顺应云计算的发展，在产品和模式上不断创新，实现了市场份额的快速提云计算的发展，在产品和模式上不断创新，实现了市场份额的快速提升。升。 根据 IDC数据， 从销售额来看， 2009Q1公司在全球服务器市场的份额仅为0.17%，2021Q3 已达到 9.85%，位居全球第三。从出货量来看，2021Q3 公司服务器全球份额突破 10%，继续保持全球第二、中国第一。特别是公司多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。 图图26：浪潮信息服务器收入全球占比不断提升浪潮信息服务器收入全球占比不断提升 图图27：浪潮信息服务器出货量全球占比不断提

43、升浪潮信息服务器出货量全球占比不断提升 数据来源：IDC、开源证券研究所 数据来源：IDC、开源证券研究所 3.2、 引领人工智能时代，成为引领人工智能时代，成为全球领先的全球领先的 AI 基础设施供应商基础设施供应商 公司是全球领先的公司是全球领先的 AI 基础设施供应商， 拥有业内最全的人工智能计算全堆栈解基础设施供应商， 拥有业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案决方案，涉及训练、推理、边缘等全栈 AI 场景，构建起领先的 AI 算法模型、AI 框架优化、 AI 开发管理和应用优化等全栈 AI 能力， 为智慧时代提供坚实的基础设施支撑。 生产算力方面生产算力方面，公司拥有业内最强最全的 A

44、I 计算产品阵列，业界性能最好的Transformer 训练服务器 NF5488、全球首个 AI 开放加速计算系统 MX1、自研 AI 大模型计算框架 LMS。 聚合算力层面聚合算力层面，公司针对高并发训练推理集群进行架构优化，构建了高性能的NVMe 存储池，深度优化了软件栈，性能提升 3.5 倍以上。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%InspurDell TechnologiesHewlett Packard EnterpriseLenovoODM Direct0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30

45、.00%35.00%40.00%InspurDell TechnologiesHewlett Packard EnterpriseLenovoODM Direct公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 21 调度算力调度算力层面， 浪潮信息 AIstation 计算资源平台可支持 AI 训练和推理， 是业界功能最全的 AI 管理平台；同时，浪潮信息还有自动机器学习平台 AutoML Suite，可实现自动建模，加速产业化应用。 图图28：浪潮浪潮信息信息拥有业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案拥有业内最全的人工智能计算全堆栈解决方案 资料来源：公司官

46、网 公司公司加速加速服务器以服务器以 16.7%的市占率， 位居全球第一的市占率， 位居全球第一； 在中国市场份额在中国市场份额接近接近 50%，稳居第一稳居第一。 根据 IDC 发布的 中国半年度加速计算市场 （2021 上半年） 跟踪 报告，2021 年上半年，从厂商销售额角度看， 浪潮信息、 宁畅、 华为位居前三， 占据了 70%的市场份额；从服务器出货量角度看，浪潮信息、宁畅、安擎位居前三名，占有 60%以上的市场份额； 从行业的角度看， 互联网依然是最大的采购行业， 占整体加速服务器市场 60%以上的份额，同比 2020 年有 90%以上的增长，此外金融、服务、电信、制造和能源行业均

47、有超过 50%的上涨。 图图29：浪潮浪潮信息信息加速加速服务器服务器销售额稳居中国市场第一销售额稳居中国市场第一 数据来源：IDC、开源证券研究所 根据国际权威分析机构Forrester发布的 The Forrester Wave: AI Infrastructure报告，公司凭借领先的 AI 技术实力及卓越的全栈 AI 解决方案成功入围该报告，并浪潮信息, 48.50%宁畅, 13.80%华为, 8.10%新华三, 7.80%安擎, 5.20%其他, 16.50%2021H1中国加速计算市场前五大厂商市场份额公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 /

48、 21 位列“Strong Performers（卓越表现者） ”位置。 图图30：浪潮信息入围浪潮信息入围 Forrester AI 基础设施报告基础设施报告，位列“卓越表现者位列“卓越表现者”位置”位置 资料来源：Forrester 公司斩获公司斩获2021年度年度MLPerf训练和推理双料冠军训练和推理双料冠军。 MLPerf由图灵奖得主大卫帕特森（David Patterson）联合顶尖学术机构发起成立，也是影响力最广的国际 AI 性能基准评测。 MLPerf 的测试主要分为两方面， AI 训练基准测试以及 AI 推理基准测试。2021 年度 MLPerf 共诞生 95 个固定任务冠军

49、，浪潮信息 AI 服务器共斩获 44 项第一，是训练和推理双料冠军，名列 MLPerf 2021 年度冠军榜首。 图图31：浪潮浪潮信息信息共斩获共斩获 44 项第一， 名列项第一， 名列 MLPerf 2021 年年度冠军榜首度冠军榜首 图图32：浪潮浪潮信息信息是是 MLPerf 训练和推理双料冠军训练和推理双料冠军 资料来源：DTValue 资料来源：DTValue 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16 / 21 3.3、 规模效应逐渐显现，人均创收与创利快速提升规模效应逐渐显现，人均创收与创利快速提升 销售毛利率和净利率逐步企稳回升。销售毛利率

50、和净利率逐步企稳回升。2017 年以前，公司销售毛利率和净利率不断下降主要由于毛利率较低的互联网客户收入占比提升所致。近三年来，公司毛利率逐渐企稳回升，费用率下降，净利率逐渐提升。 图图33：公司销售毛利率和净利率逐步企稳回升公司销售毛利率和净利率逐步企稳回升 图图34：公司公司期间费用率逐年下降期间费用率逐年下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 经营活动净现金流逐年改善经营活动净现金流逐年改善。得益于良好的供应链管理及效率提升，公司经营活动净现金流逐年改善，特别是 2020 年公司经营活动净现金流已经达到 23.3 亿元，远高于净利润水平。 图图35：