1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 Table_Page 公司深度研究|其他建材 证券研究报告 垒知集团（垒知集团（002398.SZ） 减水剂减水剂+检测检测双轮驱动，双轮驱动，公司公司步入快速发展通道步入快速发展通道 核心观点核心观点： 减水剂减水剂+检测双轮驱动，业绩高增检测双轮驱动，业绩高增+ROE 抬升。抬升。公司主营业务为综合技 术服务及外加剂新材料，目前已成为国内减水剂行业龙头及福建省工 程检测龙头。 公司为科研院所改制而来， 有技术研发能力， 运营能力也 强。近三年业绩持续高增长，ROE 持续抬升且仍有提升空间。 减水剂行业减水剂行业垒知集团与

2、苏博特垒知集团与苏博特“二超“二超多强多强”格局已成，公司竞争力突”格局已成，公司竞争力突 出， 市占率有望持续提升出， 市占率有望持续提升。 我们测算目前国内减水剂行业市场规模 400- 500 亿元， “二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优 势、 技术服务优势和资金优势三个方面： （1） 减水剂有很强的运输半径 限制，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务； （2）科研院所背 景，技术服务能力强，客户粘性高； （3）更低的资产负债率和更好的运 营效率，更大的加杠杆空间。多因素助推减水剂行业集中度加速提升。 检测行业高景气， 公司跨领域跨区域拓展， 蓄势待发检测行业高景气， 公

3、司跨领域跨区域拓展， 蓄势待发。 检测行业需求景 气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长；同时事业单位改制加 速， 民营检测机构增长势头强劲。 从资质角度看， 公司之子公司健研检 测集团是福建省综合能力最强的工程检测机构，同时具备公路水运工 程试验检测机构公路工程综合甲级资质。 公司采取跨区域&跨领域并行 的战略， 跨领域方面， 由传统建筑工程检测到开展交通工程检测， 再向 电子电器等工业品检测方向发展； 跨区域方面， 工程检测市场化进程不 断加快的背景下，重庆检测、上海中浦、海南天润、云南云检等子公司 区域市占率不断提升。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润同比

4、增速分别为 32.9%/29.9%/26.6%。 我们参考可比公司估值， 考虑到公司未来三年较 好的成长性，对于公司 2020 年预测 EPS 0.77 元/股给予 21x PE 估 值，对应公司合理价值为 16.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,716 3,394 4,087 5,248 6,588 增长率(%) 35.9 25.0 20.4 28.4 25.5 EBITDA(百万元) 351 534 713 9

5、23 1,163 归母净利润(百万元) 249 402 535 695 879 增长率(%) 30.4 61.5 32.9 29.9 26.6 EPS（元/股） 0.36 0.58 0.77 1.00 1.27 市盈率（P/E） 12.48 10.39 14.09 10.85 8.57 市净率（P/B） 1.26 1.48 2.25 1.86 1.53 EV/EBITDA 8.19 7.39 9.68 7.06 5.16 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.88 元 合理价值 16.17 元 报告日期 2020-05-27 相对市场相对市场

6、表现表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 联系人： 尉凯旋 联系人： 李振兴 -18% 4% 26% 48% 70% 92% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 垒知集团沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 /

7、 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 目录索引目录索引 一、减水剂+检测双轮驱动，业绩高增+ROE 抬升 . 5 （一）减水剂+检测业务双轮驱动 . 5 （二）科研院所背景，经营能力强 . 6 （三）最近三年业绩高增，ROE 持续抬升 . 8 二、减水剂行业“二超多强”格局已成，公司竞争力突出，市占率有望持续提升 . 10 （一）减水剂行业市场规模 400-500 亿元， “二超多强”格局已形成 . 10 （二）垒知集团全方位领先，综合竞争力突出. 13 （三）多因素助推减水剂行业集中度加速提升. 18 三、检测行业高景气，公司跨领域跨区域拓展，蓄势待发 . 21

8、（一）检测行业高景气，民营企业崛起，品牌公信力加强 . 21 （二）公司“跨区域&跨领域”拓展，逐步布局建筑工程、交通工程、工业品多领 域，蓄势待发 . 24 四、投资建议：未来三年公司有望快速增长， “买入”评级 . 27 （一）盈利预测：减水剂+检测业务双发力，未来三年业绩持续快速增长 . 27 （二）估值探讨 . 28 五、风险提示 . 29 oPtMqRoNtOnMxOnPuMrNyQaQ9RbRsQqQtRoOeRpPnQlOmOzQ6MrRzRuOrMtOwMqMnR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深

9、度研究 图表索引图表索引 图 1：垒知集团发展历程 . 5 图 2：2019 年垒知集团主要子公司 . 6 图 3：2019 年垒知集团各业务收入结构 . 6 图 4：2019 年垒知集团各业务毛利结构 . 6 图 5：截止 2020 年一季报垒知集团股权结构图 . 7 图 6：建材细分行业龙头公司 2019 年研发费用/收入 . 7 图 7：建材细分行业龙头公司 2019 年员工情况 . 7 图 8：三家减水剂企业 ROA. 8 图 9：三家减水剂企业净经营周期（单位：天） . 8 图 10：垒知集团营业收入及增速 . 8 图 11：垒知集团归母净利润及增速 . 8 图 12：垒知集团毛利率

10、及净利率水平 . 9 图 13：垒知集团期间费用率 . 9 图 14：垒知集团 ROE 各项分拆指标均在逐年改善 . 9 图 15：减水剂的应用领域 . 10 图 16：外加剂行业上下游产业链图 . 11 图 17：国内聚羧酸系减水剂产量占比 . 12 图 18：2018 年减水剂销售十强及聚羧酸减水剂占比 . 12 图 19：我国聚羧酸减水剂历年销量 . 12 图 20：2018 年聚羧酸减水剂十强市占率 . 13 图 21：垒知集团外加剂生产基地发展历程 . 14 图 22：2019 年垒知集团外加剂生产基地分布 . 14 图 23：2019 年苏博特生产基地分布 . 15 图 24：三家

11、减水剂企业减水剂业务毛利率 . 15 图 25：三家减水剂企业净利率 . 15 图 26：三家减水剂企业销售费用率 . 16 图 27：三家减水剂企业运输费用率 . 16 图 28：三家减水剂企业总资产周转率（单位：次）. 16 图 29：2019 年三家减水剂企业销售和技术人员占比 . 17 图 30：2019 年三家减水剂企业研发费用占比 . 17 图 31：三家减水剂企业应收账款及应收票据占总资产比重 . 17 图 32：三家减水剂企业固定资产占总资产比重 . 17 图 33：三家减水剂企业有息负债率 . 18 图 34：中国机制砂与砂石骨料总消费量 . 19 图 35：2019 年混凝

12、土的成本构成 . 20 图 36：检验检测行业收入及同比增速 . 21 图 37：检验检测行业机构数量及同比增速 . 21 图 38：事业单位制检测机构比重 . 22 图 39：检验检测机构属性（2018 年） . 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 图 40：私营检测机构数量及增速 . 22 图 41：检测机构收入行业分布（2018 年） （单位：亿元） . 23 图 42：检测机构数量行业分布（2018 年） （单位：个） . 23 图 43：2018 年我国检测市场各细分行业集中度及增速 . 23

13、 图 44：垒知集团综合技术服务业务收入及同比增速. 24 图 45：垒知集团综合技术服务业务毛利及同比增速. 24 图 46：垒知集团综合技术服务业务收入、毛利占比. 24 图 47：垒知集团综合技术服务业务毛利率情况 . 24 图 48：健研检测集团检测认证业务情况 . 25 图 49：2019 年垒知集团检测业务发展战略 . 26 图 50：垒知集团 PE（TTM）-band . 29 表 1：可比公司杜邦分析对比（2019 年） . 9 表 2：垒知集团非公开发行股票募集资金投向 . 18 表 3：2019 年垒知集团综合技术服务业务资质 . 27 表 4：垒知集团检测、外加剂业务盈利

14、预测表（单位：万元） . 28 表 5：外加剂可比公司估值对比（2020/05/27） . 29 表 6：检测可比公司估值对比（2020/05/27） . 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 一、一、减水剂减水剂+检测双轮驱动，业绩检测双轮驱动，业绩高增高增+ROE 抬升抬升 （一）（一）减水剂减水剂+检测检测业务业务双轮驱动双轮驱动 垒知集团于1980年经政府批准设立，原名为厦门市建筑科学研究院集团股份有限公 司，2004年公司改制，厦门市建筑科学研究院工会委员会代表厦门市建筑科学研究 院符合持股条件

15、的部分职工作为出资人和1名自然人蔡永太共同出资组建成立厦门 市建筑科学研究院，完成了厦门市建筑科学研究院整体改制工作。并于同年分别设 立全资子公司厦门市建筑工程检测中心（后改名为健研检测集团）与科之杰新材料 集团。2010年公司在中国深圳证券交易所成功上市，成为中国首家整体上市的建筑 科研机构。历经四十年的稳步发展，公司已形成外加剂新材料和综合技术服务两大 主营业务： （1）外加剂业务：）外加剂业务：科之杰新材料集团有限公司主要为建筑、核电、港口、桥梁、隧 道、公路、高铁、地铁、水利、电力等工程提供高环保、高性能、高寿命混凝土制造 和施工解决方案，是混凝土外加剂生产与应用技术集成方案提供商，旗

16、下控股20家 子公司，产业群分布福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江 西、江苏、河北、云南、海南、上海等15省直辖市以及马来西亚、菲律宾；其中，福 建、贵州、海南、重庆、陕西、上海等地市场占有率均排名第一。 （2）检测业务：）检测业务：健研检测集团有限公司在全国开展工程可研、建设、运维全寿命周 期提供测绘、 勘察、 设计、 检测、 评估、 咨询和培训等技术服务， 工程领域包括建设、 市政、公路、港口和铁路等，同时还为环境卫生、工业品等多领域提供检测与认证服 务。 目前旗下控股10家子公司， 参股3家公司， 产业群分布福建、 北京、 上海、 重庆、 海南、云南等。作为中国建设

17、工程综合技术服务专家，健研检测集团有限公司拥有 多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较 早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，下辖的健研检测集团重庆有限公 司及海南天润工程检测有限公司均为当地资质等级最高的建设工程检测机构，垒智 设计集团有限公司也是当地资质等级最高、技术力量雄厚的综合性设计企业，并于 2020年2月2日成功取得公路水运工程试验检测机构公路工程综合甲级资质。 图图 1：垒知集团垒知集团发展历程发展历程 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3232 Table_PageTe

18、xt 垒知集团|公司深度研究 图图 2：2019年年垒知集团垒知集团主要子公司主要子公司 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 图图 3：2019年年垒知集团垒知集团各业务收入结构各业务收入结构 图图 4：2019年年垒知集团垒知集团各业务毛利结构各业务毛利结构 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 （二二）科研院所背景，经营能力强科研院所背景，经营能力强 因公司由科研院所改制而来，股权结构相对分散、团队整体素质较高。 2004年公司改制，厦门市建筑科学研究院工会委员会代表厦门市建筑科学研究院符 合持股条件的部分职工作为出资人和1名自然人蔡永太

19、共同出资组建成立厦门市建 筑科学研究院。公司目前的实际控制人为蔡永太先生，教授级高级工程师，国务院 69.8% 12.8% 6.8% 5.4% 3.4%1.0%0.5%0.1% 0.2% 外加剂新材料 技术服务 商品混凝土 软硬件销售及服务 建筑材料批发兼零售 节能新材料 工程施工 医疗器械 租赁收入及其他 71.2% 17.9% 3.2% 5.3%0.5% 0.8%0.2%0.2% 0.7% 外加剂新材料 技术服务 商品混凝土 软硬件销售及服务 建筑材料批发兼零售 节能新材料 工程施工 医疗器械 租赁收入及其他 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3232 Table_

20、PageText 垒知集团|公司深度研究 特殊津贴专家。公司董事兼副总经理麻秀星女士与李晓斌先生同为教授级高级工程 师。蔡永太先生直接持有公司股权17.58%，而黄明辉、李晓斌、麻秀星、阮民全以 及尹峻为一致行动人，2017年10月27日麻秀星、李晓斌、黄明辉、阮民全、尹峻5位 自然人股东签署了表决权授权委托书，委托人将其合计持有的垒知集团 42577257股股份所对应的表决权无条件、不可撤销地委托给蔡永太行使，占垒知集 团总股本比例的12.30%。本次表决权委托完成后，蔡永太拥有表决权的股份占垒知 集团总股本的29.88%。目前公司实际控制人蔡永太及一致行动人共持有公司股权 29.60%。

21、公司团队整体素质较高， 截止2019年底， 公司硕士及博士学历员工158人， 占公司员 工总数的7%；本科及以上学历员工1224人，占公司员工总数的52%；公司研发费用 占收入比重3.65%；这些指标和苏博特类似（苏博特也是科研院所改制），都明显高 于相邻相关行业龙头公司。 图图 5：截止截止2020年一季报年一季报垒知集团垒知集团股权结构图股权结构图 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 图图 6：建材细分行业龙头公司：建材细分行业龙头公司2019年年研发费用研发费用/收入收入 图图 7：建材细分行业龙头公司：建材细分行业龙头公司2019年员工情况年员工情况 数据来源：公司财报，广发证券

22、发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 虽然公司由科研院所改制成立，但有较强的经营能力。我们可以比较三家减水剂企 业两个最核心的经营指标ROA和净经营周期（应收账款周转天数+存货周转天 数-应付账款周转天数），2019年垒知集团均处于最好水平。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 垒知集团苏博特红墙股份 东方雨虹 海螺水泥 西部建设 研发费用/收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 垒知集团 苏博特 红墙股份东方雨虹 海螺水泥西部建设 硕博士占比本科及以上占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3232 Table_PageTe

23、xt 垒知集团|公司深度研究 图图 8：三家减水剂企业：三家减水剂企业ROA 图图 9：三家减水剂企业净经营周期：三家减水剂企业净经营周期（单位：天）（单位：天） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 （三三）最近三年最近三年业绩业绩高增，高增，ROE 持续持续抬升抬升 近三年近三年业绩业绩快速快速增长增长： 公司近三年收入复合增速为35%， 归母净利润复合增速为34%， 业绩增速连续三年提升。2019年公司收入增速高达25%，归母净利润增速为62%。 ROE持续提升持续提升与现金流与现金流大幅改善大幅改善： 盈利能力方面， 近三年公司ROE持续提

24、升， 从2016 年的8.1%提升到2019年的15.2%。此外，长期以来，公司的有息负债都很少（2019 年为1298万元），2019年现金流表现优异（2019年经营性净现金流为3.08亿元，同 比增长296%）。 图图 10：垒知集团垒知集团营业营业收入及增速收入及增速 图图 11：垒知集团垒知集团归母净利润归母净利润及增速及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 2000182019 垒知集团苏博特红墙股份 50 100 150 200 250 2012201

25、32001720182019 垒知集团苏博特红墙股份 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200019 营业收入（亿元）-左轴同比增长（%）-右轴 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 200019 归母净利润（亿元）-左轴同比增长（%）-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责

26、声明 9 9 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 图图 12：垒知集团垒知集团毛利率及净利率水平毛利率及净利率水平 图图 13：垒知集团垒知集团期间费用率期间费用率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 杜邦分析杜邦分析：公司近三年ROE提升，一方面资产周转率和权益乘数不断提升，另外一 方面，2019年公司净利率水平也出现提升。与同行相比，公司ROE水平略低于苏博 特而明显高于红墙股份，进一步进行杜邦分析拆分，公司净利率水平和资产周转率 在可比公司中最高，但是因为权益乘数较低而导致公司ROE略低于苏博特，主要因 为公

27、司没有有息债务，自身负债率较低。公司ROE仍有较大提升潜力。 表表 1：可比可比公司杜邦分析对比公司杜邦分析对比（2019年年） 公司名称公司名称 ROE 净利率净利率 资产周转率资产周转率 权益乘数权益乘数 垒知集团 15.2% 11.86% 0.84 1.53 苏博特 15.8% 10.72% 0.77 1.91 红墙股份 11.7% 11.07% 0.74 1.42 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图图 14：垒知集团垒知集团ROE各项分拆指标均各项分拆指标均在逐年改善在逐年改善 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35

28、% 40% 45% 200019 毛利率净利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200019 综合费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 200019 ROE-左轴净利率-左轴资产周转率-左轴权益乘数-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3232 Ta

29、ble_PageText 垒知集团|公司深度研究 二、二、减水剂减水剂行业“二超行业“二超多强多强”格局已成，公司”格局已成，公司竞争力突竞争力突 出出，市占率有望持续提升，市占率有望持续提升 （一）减水剂行业（一）减水剂行业市场市场规模规模 400-500 亿元亿元， “二超多强”格局已形成， “二超多强”格局已形成 根据中国混凝土网，减水剂下游主要应用于预拌及预制混凝土，其商品混凝土为最 主要应用产品，占比在70%以上。 图图 15：减水剂的应用领域减水剂的应用领域 数据来源：中国混凝土网，广发证券发展研究中心 减水剂需求主要受三个因素驱动：一是城镇化建设带来混凝土需求增加，这个和水 泥需

30、求驱动力是一致的。 二是混凝土预拌/预制化率提升带来减水剂在混凝土中用量提升；由于分散于工地 现场搅拌的混凝土受技术设备的限制，质量不够均匀且会造成大气和噪音污染，而 混凝土搅拌站从原材料到产品生产过程都有严格的控制管理、计量准确、检验手段 完备，使预拌/预制混凝土的质量得到充分保证，2003年商务部、公安部、建设 部、交通部发布了关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知，为预拌/ 预制混凝土的快速健康发展提供了保障，目前预拌/预制化率已经较高了（可以从 水泥散装化率间接体现：水泥散装率近年来在不断提升，预计目前已接近70%）。 三是单位（每立方）混凝土中减水剂的用量变化，尤其近几年随着机制

31、砂普遍使用 后减水剂的单位用量明显提升。在垒知集团子公司科之杰科研员工发表机制砂对 混凝土性能影响及解决措施论文中指出，随着机制砂的用量的提升，为了达到同 样的混凝土初始坍落度及扩展度，外加剂掺量需要提高。在机制砂占比由0%提升 至100%的过程中，达到同样的混凝土初始坍落度及扩展度，外加剂（10%的含固 量）掺量由1.8%提升至2.2%，单位用量提升幅度达到22%。即使如此，机制砂占 比高的混凝土经时损失依旧变大，含气量降低，主要原因在于机制砂中石粉含量要 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 高于河砂，机

32、制砂颗粒呈不规则形状，导致混凝土初始流动性差，经时损失大，因 此要求混凝土减水剂质量要好（减水率要高，保坍性能要好）、单位用量要足。在 机制砂对河砂的替代过程中，为了保证初始坍落度及扩展度，减水剂（尤其是第三 代聚羧酸减水剂）的单位用量提升，这也使得减水剂行业总体需求增长更有弹性。 从结构来看，减水剂产品分三代：以木质素类为代表的第一代普通减水剂、以萘系 为代表的第二代高效减水剂和以聚羧酸系为代表的第三代高性能减水剂。第一代木 质素类减水剂已经逐渐退出历史舞台；第二代高效减水剂以萘系为代表，除此之外 还有脂肪族、氨基磺酸盐等高效减水剂。萘系减水剂具有减水率高、与多种水泥适 应性较强等优点，在我

33、国占据了较长时间的主流。随着聚羧酸系减水剂技术成熟， 产品可靠性增加，原料环氧乙烷价格走低，聚羧酸系减水剂在近十年中基本完成对 萘系减水剂的替代，2017年全国聚羧酸系减水剂产量占减水剂总量78%，这一比重 在2009年仅为26%。根据2018年中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外 加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，各大主流企业2018年聚羧酸系减水 剂占比均已在80%左右的水平。 图图 16：外加剂行业上下游产业链图外加剂行业上下游产业链图 数据来源： 我国混凝土外加剂对工业萘需求的展望 （孙振平等著，2010 年） ， 我国混凝土外加剂行业最新研发进展和市场动态 （王玲等著，

34、2018 年） ，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 3232 Table_PageText 垒知集团|公司深度研究 图图 17：国内聚羧酸系减水剂产量占比国内聚羧酸系减水剂产量占比 图图 18：2018 年减水剂销售十强及年减水剂销售十强及聚羧酸减水剂占比聚羧酸减水剂占比 数据来源： 我国混凝土外加剂对工业萘需求的展望 （孙振平 等著，2010 年） ， 我国混凝土外加剂行业最新研发进展和市场 动态 （王玲等著，2018 年） ，广发证券发展研究中心 数据来源：中国混凝土网，广发证券发展研究中心 这四个因素共同驱动减水剂尤其是聚羧酸减水剂需求持续增长，根据中国混凝土 网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达 28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂普遍使用）仍有一 定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。 图图 19：我国聚羧酸减水剂历年销量我国聚羧酸减水剂历年销量 数据来源：中国混凝土网，广发证券发