1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 车 载 模 组车 载 模 组 迎 来迎 来 宝 贵宝 贵 窗 口 期 ，窗 口 期 ，5 5G G+ +A Alot+lot+F FWAWA 多元驱动多元驱动 完全剥离精密组件业务，完全剥离精密组件业务， 通信通信模组驱动营收高增长。模组驱动营收高增长。公司成立于 2007年，2017 年上市后公司加快业务转型，聚焦于以无线通信技术为核心的产品及解决方案，逐步构筑模组+终端+解决方案三大业务板块。公司通信模块营收持续高速增长，2017-2020 年 3 年复合增长

2、75%。根据公司业绩预告，公司预计 2021 年实现营业收入 19.50-20.50 亿元，较上年同期增长 73.95%-82.87%，主要受益于 1）5G 智能模组在新能源车智能座舱领域实现大批量发货 2）4G/5G 数据传输模组出货量同比高速增长 3）下游应用领域不断突破，云计算、笔电、高清视频等领域布局不断深化。3）FWA（固定无线接入）领域产品出货量大幅攀升。 智能智能网联网联汽车汽车高速发展，车机模组迎来高速发展，车机模组迎来宝贵宝贵窗口期。窗口期。自 2015 年国务院将初步建立智能网络汽车自主研发体系及生产配套及产业群写入中国制造 2025以来智能网联汽车持续受益政策催化。据中国

3、汽车工程学会预测，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到80%、100%，联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于起步阶段,有望在规模商业化后迎来高速发展。公司借助多年在高通、海思和展锐平台的开发经验以及在 Android 平台上的技术积累，陆续在多款商用车、乘用车型得到广泛应用。根据公司公告，公司具备完整的车载模组产品线，覆盖 5G、C-V2X、Wi-Fi6 和高精度 GNSS 定位等前沿技术，在车载前装领域、车载后装领域、车载监控 DVR 领域均已实现大规模量产发货。未来随着公司客户群体不断扩大，车载业务有望为公司打

4、开全新增长曲线。 智能模组研发优势显著，充分受益智能模组研发优势显著，充分受益 5 5G+AlotG+Alot 浪潮。浪潮。数传模组通常基于基带芯片开发，仅具备数据传输功能；A lot 浪潮激发智能模组需求，智能模组在数传模组的基础上集成算力，自带操作系统，集成化程度更高。 公司智能模组开发经验丰富， 2014 年设计出其第一款 4G 智能模组 SLM753，生命周期内累计销售超过 300 万片。2020 年至 2021 年，公司陆续推出了 5G 高算力智能模组产品系列 SRM900L/900/910/930，算力覆盖 2-14Tops，在智慧驾舱，5G 直播等领域均会有广泛的应用。智能模组对

5、模组厂商定制化开发能力要求高，公司研发能力出众，研发投入比例、研发人员比例常年高于主要竞争对手。受益于此公司产品 ASP 高于主要竞争对手且具备更高客户粘性。 固定无线接入（固定无线接入（F FWAWA）市场高速增长，公司技术储备充分有望深度市场高速增长，公司技术储备充分有望深度受益受益。FWA 是指将业务节点到用户终端间部分或全部采用了无线传输得接入方式，主要解决光纤连接不足情况下的无线上网需求。国内市场光纤普及率高，CPE 主要在农村、山区等光纤难以接入的地区；海Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 24 日日 美格智能美格智能（002881.SZ） Tabl e_B

6、aseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 电子设备 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 48.60 元元 股价（股价（2022-01-21） 38.07 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 7,026.32 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,942.16 总股本（百万股）总股本（百万股） 184.56 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 103.55 12 个月价格区间个月价格区间 15.54/53.10 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表

7、现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -11.6 4.68 130.34 绝对收益绝对收益 -15.61 2.92 120.32 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -18%15%48%81%114%147%180%213%-052021-09美格智能 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 外光纤覆盖率较低，使得 5G FWA 成为了海外市场的新机遇，用于替代光纤接入最后一公里。根据 5G 物联网产业联盟数据，2020-

8、2025 年全球 5G CPE 出货量有望由 300 万台增至 1.2 亿台，市场规模有望由 48亿元升至 600 亿元。根据公司官网，公司是华为 FWA 产品的重要合作伙伴，在同华为合作的过程中积累了深厚的技术储备。公司推出SRT873、SRT838S、SRT852 等多款产品，打造了较为完备的 FWA 产品矩阵。 根据公司官网， 2021 年8 月公司两款 5G 产品中标中国联通招标项目，其中 5G FWA 智能终端 SRT838U 为第一侯选人，产品竞争力凸显。我们认为公司 FWA 技术储备充分，产品竞争力优势显著，出货规模有望保持高速增长。 投资建议：投资建议：公司基于自身研发优势致力

9、于智能模组定制化研发，有望充分把握车载模组宝贵窗口期，不断开拓下游新客户。同时公司受益于 5G、Alot、FWA 市场高景气，营业收入有望持续高增长。我们预计公司 2021-2023 年营业收入 18.45、27.13、36.79 亿元，净利润 1.15、1.99、2.93 亿元。考虑到公司成长性及可比公司估值，我们给予公司2022 年 45 倍 PE，对应目标市值 89.4 亿元，对应目标价 48.6 元。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：车载模组客户拓展进程不及预期，车载模组客户拓展进程不及预期，AlotAlot 需求不及预期，芯需求不及预期，芯片价格上涨超出预期片价格

10、上涨超出预期 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 932.8 1,120.8 1,844.9 2,713.3 3,678.7 净利润净利润 24.5 27.4 115.1 198.7 292.6 每股收益每股收益(元元) 0.13 0.15 0.62 1.08 1.59 每股净资产每股净资产(元元) 2.98 3.15 3.91 4.84 6.21 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 287.3 256.1 61.0 35.4 24.0 市净率市净率(倍倍) 12.8 12.

11、1 9.7 7.9 6.1 净利润率净利润率 2.6% 2.4% 6.2% 7.3% 8.0% 净资产收益率净资产收益率 4.5% 4.7% 16.0% 22.3% 25.5% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% ROIC 5.4% 10.2% 36.8% 52.3% 59.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 kYzXtVsRoOqQrR8OcM6MtRqQsQnPlOmMpOkPsQqN8OmMvMMYoMpMxNmPnR 3 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见

12、报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 聚焦物联网智能模组，研发能力突出聚焦物联网智能模组，研发能力突出. 5 1.1. 剥离低毛利精密组件业务，聚焦物联网模组 . 5 1.2. 专注物联网智能模块研发，研发投入力度行业领先. 7 2. 积极布局智能网联汽车市场，发力车载模组业务积极布局智能网联汽车市场，发力车载模组业务 . 8 2.1. 智能汽车政策密集，迎来快速发展期 . 8 2.2. 车联网渗透率提升空间大，车载模组为率先受益环节 . 9 2.3. 公司提供智能网联汽车解决方案，积极布局车载业务线. 10 3. 以智能模组为核心差异化竞争，布局物联网黄金赛道以智能模组

13、为核心差异化竞争，布局物联网黄金赛道 .11 3.1. 前瞻布局 5G 智能模组，有望迎来高速增长 . 13 3.2. 定制化智能模组+解决方案，带来高粘性+高毛利. 15 4. FWA 市场高速增长，公司技术储备充分有望深度受益市场高速增长，公司技术储备充分有望深度受益 . 17 5. 投资建议投资建议. 19 6. 风险提示风险提示. 20 图表目录图表目录 图 1：公司涵盖模组+终端+解决方案三大业务板块 . 5 图 2：公司以精密组件起家，已转型物联网方案提供商 . 6 图 3：精密组件业务逐步剥离，4G 模块行业应用驱动营收创新高 . 6 图 4：公司研发支出占比维持高位. 7 图

14、5：研发支出占比大部分时间高于行业 . 7 图 6：公司研发人员数量及占比不断增长 . 7 图 7：研发人员占比高于主要竞争对手. 7 图 8：剥离精密组件业务后公司费用率显著回落且低于主要竞争对手 . 8 图 9：车联网专利全球分布情况 . 9 图 10：C-V2X专利全球分布情况 . 9 图 11：全球智能网联汽车销量（百万）及增长率 . 10 图 12： 中国车联网市场规模（亿元）及渗透率 . 10 图 13：公司车载领域开拓进程. 10 图 14：美格智能 5G 高算力智能模组 .11 图 15：美格智能车载模组.11 图 16：美格智能车载解决方案车载 AIBOX解决方案 .11 图

15、 17：中国蜂窝物联网用户数增速加快. 12 图 18：美格智能蜂窝物联网收入位居全球第八 . 12 图 19：2021Q2 全球蜂窝物联网芯片组供应商出货量排名 . 12 图 20：公司上下游合作伙伴 . 13 图 21：美格已经形成丰富的智能模组产品矩阵 . 15 图 22：SLM753. 15 图 23：SLM758. 15 图 24：通信模组应用场景繁多，难以标准化. 16 图 25：美格智能解决方案产品矩阵. 16 图 26：新一代室外 FWA 整机产品解决方案 SRT852，基于 5G 模组 SRM825W 开发 . 19 4 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限

16、公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 27： 5G FWA 智能终端 SRT838U 为第一侯选人. 19 图 28：5G 数传模组 SRM825L 为第二候选人. 19 表 1：国家智能汽车领域相关政策. 8 表 2：各模组厂商采用 4G 基带芯片供应商 . 12 表 3：各公司 5G 产品对比. 14 表 4：美格智能具备优势的定制化开发技术. 17 表 5：公司智能模组种类丰富，模组 ASP 高于主要竞争对手 . 17 表 6：美格智能收入拆分及盈利预测(单位：百万元). 19 表 7：可比公司估值情况. 20 5 公司深度分析

17、/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 聚焦聚焦物联网物联网智能模组智能模组，研发能力突出，研发能力突出 1.1. 剥离低毛利精密组件业务剥离低毛利精密组件业务，聚焦，聚焦物联网模组物联网模组 公司是公司是国内国内领先的无线通信模组及解决方案提供商领先的无线通信模组及解决方案提供商， 目前已构筑模组目前已构筑模组+终端终端+解决方案解决方案三大业三大业务板块。务板块。公司以新一代的 4G/5G 无线通信技术为基础，围绕通信和链接能力为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决

18、方案。公司自主设计和研发无线通信模组产品，以公司自有品牌 MeiGLink 在国内及海外公开市场进行销售，目前公司主要产品涵盖了 4G LTE、NB-IoT、Cat-M、4G LTE-A、5G Sub-6G、5G 毫米波、Wifi 6 等各类型无线通信模组、物联网解决方案、4G5GWA 固定无线接入设备及相关技术开发服务。 图图 1：公司公司涵盖涵盖模组模组+终端终端+解决方案三大业务板块解决方案三大业务板块 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 剥离剥离精密组件精密组件业务业务，聚焦聚焦物联网方案提供商。物联网方案提供商。公司于 2007 年成立时主要从事以智能手机为主的终端产品的精密组件的

19、研发、生产、销售。由于精密组件加工业务技术含量和利润率较低，为提升公司核心竞争力，2012 年公司成立上海研发中心并与美国高通公司签订专利授权许可协议，开展基于高通方案的物联网终端设备的设计研发，提前向 4G 通信技术领域布局。 2014 年公司陆续在先和武汉成立从事研发的子公司， 继续加大在 4G 技术行业应用的研发投入。公司于 2017 年在中小板成功上市，上市后进一步加快业务转型，聚焦于以无线通信技术为核心的产品及解决方案，应用于新零售、金融支付、智能网联车、车载安防、物流扫码、人脸识别、共享经济、5G FWA、智能家居等领域。 6 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限

20、公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：公司以精密组件起家，已转型物联网方案提供商公司以精密组件起家，已转型物联网方案提供商 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 精密组件业务精密组件业务完全完全剥离，轻装上阵无线通信业务驱动营收新高。剥离，轻装上阵无线通信业务驱动营收新高。上市后公司加速转型，精密组件加工业务占比进一步缩小，其营业收入从 2017 年的 4.29 亿元逐步下降，到 2021H1 实现完全剥离。 公司聚焦无线通信模组及解决方案业务， 2018 年 7 月， 公司决定将原 5,591.00万元募集资金投资项目“精密制

21、造智能化改造项目”变更为“窄带物联网（NB-IoT/eMTC）模组与 Android 智能通信模组研发及产业化项目” 。 2018 年至今公司 4G 模块业务快速增长，其中海外市场客户群体迅速扩大， 模组及智能终端订单量持续攀升。 2020 年公司 4G 模块业务实现营收 10.52 亿元，同比增速 32.16%，在剥离精密组件业务完成的同时创营收新高，2017-2020 年 3 年营收复合增长 74.8%。 图图 3：精密组件业务精密组件业务逐步剥离逐步剥离，4G 模块行业应用模块行业应用驱动营收驱动营收创创新高新高 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 以智能模组为核心以智能模组为核心持续

22、拓宽产品矩阵，持续拓宽产品矩阵，已已形成序列完整的产品梯队。形成序列完整的产品梯队。智能模组方面，4G 智能模组出货量居于行业前列，并于行业内领先推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的 5G 通信、安卓系统深度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI 算法支持，WIFI 连接等定制化开发技术领先行业。数传模组方面，产品涵盖了 5G 模组、4G LTE 模组、4G Cat1 模组、NB-IoT 模组、Wifi 模组等多种类型，数传模组出货量不断提升。 024684200

23、G模块行业应用（亿元） 精密组件（亿元） 其他业务（亿元） 7 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 专注专注物联网物联网智能智能模块模块研发，研发研发，研发投入力度投入力度行业领先行业领先 智能模组龙头企业，智能模组龙头企业，研发人员及研发支出持续增加研发人员及研发支出持续增加。公司自开始布局无线通信业务以来，研发投入和研发人员数量不断增加，研发支出方面，2020 年研发支出达 1.80 亿元，占营收比例为 16.09%， 常年高于同业水平。 2021 年前三季度公司研发费

24、用 1.15 亿元， 同比增长 37%,维持高速增长。 图图 4：公司研发支出占比公司研发支出占比维持高位维持高位 图图 5：研发研发支出支出占比占比大部分时间高于行业大部分时间高于行业 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 研发人员方面，2020 年公司研发人员数量达到 692 人，研发人员占比 86.18%，高于主要竞争对手。 图图 6：公司研发人员数量公司研发人员数量及占比不断增长及占比不断增长 图图 7：研发人员占比研发人员占比高高于于主要竞争对手主要竞争对手 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 精密组件

25、业务剥离后精密组件业务剥离后三费三费回落回落， 经营效率， 经营效率提升提升。 自业务剥离震荡期后公司经营效率大幅提升， 2018 年三费率回落至 5.21%，同比-9.20pcts。公司费用率低于主要竞争对手，成本管控能力突出。 0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02001920202021Q3研发支出（亿元） 研发支出占营业收入比例 0%5%10%15%20%2001920202021Q3美格智能 移远通信 广和通 0%20%40%60%80%100%020040060080020020研发人员数量 研发

26、人员数量占比 0%20%40%60%80%100%20020美格智能 移远通信 广和通 8 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：剥离精密组件业务后公司费用率显著回落且低于剥离精密组件业务后公司费用率显著回落且低于主要竞争对手主要竞争对手 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 2. 积极布局智能网联汽车市场，发力车载模组业务积极布局智能网联汽车市场，发力车载模组业务 公司积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深度布局智能网联汽车产业链，发力车载模组业务

27、、车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案。公司不断拓展 5G 模组应用领域，围绕智能网联车领域的 5G 通信、毫米波雷达、计算机视觉语音识别、多媒体处理等开发技术形成了深厚的市场应用基础和客户基础。 2.1. 智能汽车政策密集，迎来快速发展期智能汽车政策密集，迎来快速发展期 智能网联汽车有望重塑道路交通系统形态，实现良好经济社会效益。智能网联汽车有望重塑道路交通系统形态，实现良好经济社会效益。智能网联汽车是指通过搭载先进传感器等装臵，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步成为智能移动空间和应用终端的新一代汽车。智能网联汽车是集中运用了计算机、现代传感、信息融合、通讯、人工智能及自

28、动控制等技术，将环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，是典型的高新技术综合体，智能网联汽车技术发展和应用是我国科技创新支撑加快建设交通强国的重要内容。 智能网联汽车智能网联汽车是是汽车领域重点发展方向，支持政策密集出台。汽车领域重点发展方向，支持政策密集出台。智能网联汽车作为新型信息技术与交通运输融合发展的产物， 可实现良好的经济和社会效益， 有望重塑道路交通系统形态。从 2015 年开始，国务院、工信部、交通运输部等部门发布一系列的政策意见来指导和规范国内智能网联行业发展，聚焦网联化和智能化发展，并规划由单车智能逐步转向多车协同、以及“智慧的车”与“智慧的路”协同发展，对

29、技术创新和产品研发提出创新发展需求。整体来看，政府层面对行业发展高度重视，为国内智能网联汽车行业的发展营造良好的政策环境。2015 年，国务院发布中国制造 2025 ，指出到 2025 年，我国要掌握智能辅助驾驶总体技术及各项关键技术，初步建立智能网络汽车自主研发体系及生产配套及产业群。2021年 2 月，国务院发布国家综合立体交通网络规划纲要指出要加强智能化载运工具和关键专用装备研发，推进智能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）以及智能化通用航空器应用。 表表 1：国家智能汽车领域相关政策：国家智能汽车领域相关政策 时间时间 政策政策 发布机构发布机构 主要内容主要内容 2021 年年

30、4 月月 智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南（试行） 工业和信息化部 规定了 L3/L4 级自动驾驶企业及产品的准入纲领性要求 2021 年年 2 月月 国家综合立体交通网络国务院 加强智能化载运工具和关键专用装备研发，推进智能0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021H1美格智能 移远通信 广和通 9 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 规划纲要 网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）以及智能化通用航空器应用

31、 2020 年年 2 月月 新能源汽车产业发展规划（2021-2035） 工业和信息化部 以动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术为“三横” ，构建关键零部件技术供给体系和新型产业生态 2020 年年 12 月月 关于促进道路交通自动驾驶技术发展和应用的指导意见 交通部 提出了四个方面任务：加强自动驾驶技术研发、提升道路基础建设智能化水平、推送自动驾驶技术试点和示范应用和健全适应自动驾驶的支撑体系。 2019 年年 9 月月 交通强国建设纲要 国务院 加强智能网联汽车研发，形成完全自主可控完整的产业链 2018 年年 12 月月 车联网 （智能网联汽车）产业发展行动计划 工

32、信部 要求 2020 年开展 5G-V2X示范应用； 车联网用户渗透率达到 30+%，新车辅助搭载系统（L2）搭载率达到30+%，联网车载服务终端新车装配率达到 60+% 2017 年年 4 月月 汽车产业中长期发展规划 工业和信息化部 加大智能网联汽车关键技术公关，到 2025 年，高度和完全自动驾驶汽车开始进入市场 2015 年年 5 月月 中国制造 2025 国务院 到 2025年， 我国要掌握智能辅助驾驶总体技术及各项关键技术，初步建立智能网络汽车自主研发体系及生产配套及产业群 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 2.2. 车联网渗透率提升空间大，车载模组为率先受益环节车联网渗

33、透率提升空间大，车载模组为率先受益环节 我国主推我国主推 C-V2X 成全球车联网唯一标准成全球车联网唯一标准，市场市场潜在潜在规模规模巨大巨大。2020 年 11 月，美国联邦通信委员会 （FCC） 正式决定决定放弃 DSRC 转向 C-V2X， 将 5.9 GHz 频段 （5.850-5.925GHz）中 30MHz 带宽 （5.895-5.925GHz） 分配给 C-V2X使用。 该举动意味着由我国主推的 C-V2X （Cellular vehicle to everything）成全球车联网唯一的国际标准。C-V2X将单个车辆插入协作式智能运输系统(C-ITS)， 从而控制交通流量并减

34、少拥堵。 V2X标准还帮助城市在如何利用基础架构和管理交通系统方面变得更加智慧。 按照 C-V2X产业化路径和时间表研究白皮书显示，2025 年 C-V2X 新车搭载率达到 50%。中国不仅在车联网专利申请上名列前茅，还是C-V2X技术最大的专利原创国和布局目标国。根据中国通信协会发布的车联网知识产权白皮书 ，截止到 2019 年 9 月，全球车联网领域累计专利申请11487 件，中国以 25%位居第二，仅次于美国。在 C-V2X 车联网通信技术方面，中国在的专利申请量占比达到 52%，远超其他国家。 图图 9：车联网专利全球分布情况车联网专利全球分布情况 图图 10：C-V2X 专利全球分布

35、情况专利全球分布情况 资料来源：信通院、安信证券研究中心 资料来源：信通院、安信证券研究中心 车联网市场规模增长迅猛车联网市场规模增长迅猛， 渗透率提升空间大， 渗透率提升空间大。 根据前瞻产业研究所的数据， 2020 年到 2025 年全球车联网规模预计复合增长率 21.7%，在 2025 年将达到 1.7 万亿元的水平，渗透率达到 65%。中国同期复合增长率预计达到 36.6%，2025 年中国车联网规模预计达到 9550 亿元，渗透率达到 77%。全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，未来空间广阔。根据 IDC 预测，2024 年全球智能网联汽车出货量将达到约 7620 万辆，同时 20

36、24 年全球出货的新车美国美国 33.3% 中国中国 23.8% 日韩日韩 22.9% 欧洲欧洲 16.2% 其他其他 3.8% 中国中国 52.0% 美国美国 20.0% 欧洲欧洲 18.0% 类别名称类别名称 百分比百分比 其他其他 7.0% 10 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 中超过 71%将搭载智能网联系统，2020 至 2024 年的年均复合增长率（CAGR）为 14.5%。据中国汽车工程学会预测， 2025年、 2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、 10

37、0%，联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。目前全球智能网联汽车市场的发展仍处于起步阶段,有望在规模商业化后迎来高速发展。 图图 11：全球智能网联汽车销量（百万）及增长率全球智能网联汽车销量（百万）及增长率 图图 12：中国车联网市场规模（亿元）及渗透率中国车联网市场规模（亿元）及渗透率 资料来源：IDC、安信证券研究中心 资料来源：前瞻产业研究院、安信证券研究中心 2.3. 公司提供智能网联汽车解决方案，积极布局车载业务线公司提供智能网联汽车解决方案，积极布局车载业务线 顺应汽车智能网联浪潮，布局车载模组及终端。顺应汽车智能网联浪潮，布局车载模组及终端。车载无线通讯模

38、组是汽车接入车联网和互联网的关键底层硬件，是连接车联网感知层和网络层的关键环节。公司积极布局车载业务线，发力车载智能模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度布局智能网联汽车全产业链。公司借助多年在高通、海思和展锐平台的开发经验以及在 Android 平台上的技术积累，逐渐成为了汽车零部件公司的重要供应商，公司产品陆续在多款商用车、乘用车型得到了广泛的应用。车载 AIBOX 解决方案目前在汽车后装主动安全市场已经大量投入使用，获得“2019 年度物联网优秀解决方案奖” 。在汽车智能网联浪潮背景下，未来车载业务有望为公司打开全新增长曲线。 图图 13：公司车载领域开拓进程公司车载领域开拓进程

39、 资料来源：公司官网，公司公告，安信证券研究中心 车载模组产品线完备车载模组产品线完备， 智能模组性能领先智能模组性能领先。 在智能网联汽车领域， 公司车载模组产品线完备，产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域。 公司具备完整的车载模组产品线， 覆盖 5G、C-V2X、Wi-Fi6 和高精度 GNSS 定位等前沿技术，在车载前装领域、车载后装领域、车载监控 DVR 领域均已实现大规模量产发货。在车载通信领域，公司将数传模组供货给 Tier1，其模组广泛应用于车载 DVR、车载 T-BOX、OBD（车载自诊断系统）等产品；基于模组开-10%0%10%20%30%40%0204060801002

40、02020224销量 增长率 0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201520202025中国车联网市场规模 渗透率 11 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 发车载解决方案，如 SLM758 智能模组开发的车载 AI BOX 主动安全防控终端。为顺应智能汽车“新四化”趋势，公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域，并于 2021 年推出 5G 高算力智能模组 SRM930，该产品是全球首款基

41、于高通 5G SoC QCM6490 平台开发的智能模组， 是公司发力智能汽车领域后里程碑式产品， 在智能网联汽车中可应用于车联网、智能座舱与智能驾驶。 图图 14：美格智能美格智能 5G 高算力智能模组高算力智能模组 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 公司智能网联车客户群体在公司智能网联车客户群体在持续持续扩大扩大。根据公司年报，公司车载方面的客户涵盖了整车厂、TIER1 厂家、后装客户等。公司在现有客户资源基础上，对新势力厂家，国产自主品牌、核心 TIER1 等都加强了市场开拓力度，客户资源不断丰富。根据公司公告，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组的主要供货商；在海外，公司目

42、前日本市场开拓业务进展顺利，与公司合资的日本明幸在无线通信及电子产品领域有着 40 多年的运营经验，助力公司车载产品拓展日本市场。 图图 15：美格智能车载模组美格智能车载模组 图图 16： 美格智能车载解决方案美格智能车载解决方案车载车载 AIBOX解决方案解决方案 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 资料来源：公司官网、安信证券研究中心 3. 以以智能模组智能模组为核心为核心差异化竞争，布局差异化竞争，布局物联网物联网黄金赛道黄金赛道 全球蜂窝物联网模块高景气度，全球蜂窝物联网模块高景气度，国内企业竞争力凸显国内企业竞争力凸显。根据 GSMA 发布的The mobile economy

43、2020报告显示，预计到 2025 年，全球物联网总连接数规模将达到 246 亿，年复合增长率高达 13%，全球物联网收入将达到 1.1 万亿美元（约人民币 7.7 万亿元） ，年复合增长率高达 21.4%。根据 ABI Research 的数据显示，从 2015 年到 2019 年，受到中国企 12 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 业低价格竞争策略以及海外的研发、人工及运营成本偏高等因素的影响，海外模组企业的盈利能力和市场份额均处在逐年下降的趋势中。各大海外模组企业也逐渐退出标

44、准化模组市场，转向了打造互联网云平台整体解决方案。这使得国内物联网无线模组企业市场份额上升较快，从 2015 年的 25%上升到了 2020 年的 60%以上，逐渐取代了海外龙头企业的市场地位。根据 Counterpoint 数据， 2021 年第二季度全球蜂窝物联网模块季度出货量首次突破1 亿大关，出货量和收入同比分别增长 53%和 60%，创历史新高，其中公司排名第 8，国产厂商中仅次于移远、广和通。 图图 17：中国蜂窝物联网用户数增速加快中国蜂窝物联网用户数增速加快 图图 18：美格智能美格智能蜂窝物联网收入蜂窝物联网收入位居全球第八位居全球第八 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资

45、料来源：Counterpoint，安信证券研究中心 高通主导全球物联网芯片，高通主导全球物联网芯片， 模组封装领域模组封装领域国内厂商逐渐崛起。国内厂商逐渐崛起。根据 Counterpoint， 由于对 4G和 LPWA 模块的需求不断增长，高通在 2020 Q4 在全球蜂窝物联网芯片组市场的份额增加至 47.3%。几乎所有主流物联网模组厂商都有多款搭载高通芯片的物联网模组，特别是面向海外市场的产品。 截至 2021 Q2 华为海思是蜂窝物联网芯片组市场的第二大参与者， NB-IoT贡献了海思 90%以上的出货量。第三大供应商紫光展锐更注重 NB-IoT 和 4G Cat.1，抓住了2020

46、年 Cat.1 市场机遇，率先发布相关产品，成为了国内 Cat.1 出货量最高的厂商。 图图 19：2021Q2 全球蜂窝物联网芯片组供应商出货量排名全球蜂窝物联网芯片组供应商出货量排名 资料来源：Counterpoint，安信证券研究中心 表表 2：各模组厂商采用：各模组厂商采用 4G 基带芯片供应商基带芯片供应商 公司公司 移远通信 广和通广和通 美格智能美格智能 有方科技 移为通信移为通信 高新兴 移柯通信移柯通信 0%5%10%15%20%25%30%10.011.012.013.014.0中国蜂窝物联网用户数（亿） 增速 13 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公

47、司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 境内基带芯片供应商 海思半导体 紫光展锐 紫光展锐 紫光展锐 紫光展锐 翱捷科技 海思半导体 翱捷科技 翱捷科技 翱捷科技 境外基带芯片供应商 高通 高通 高通 高通 高通 高通 高通 联发科 联发科 联发科 Sequans 联发科 英特尔 三星 Altair 资料来源：翱捷科技招股说明书，安信证券研究中心 3.1. 前瞻布局前瞻布局 5G 智能智能模组，模组，有望有望迎来迎来高速增长高速增长 与多家芯片厂商深度合作，与多家芯片厂商深度合作，提升供应链稳定性提升供应链稳定性。公司与高通、海思、紫光展锐等

48、为代表的领先芯片企业均有长期战略合作。 1）高通：）高通：根据公司公告，公司 2012 年启与高通建立合作关系，签订芯片许可协议，成为国内首批开展基于 4G/LTE 核心模块的研发企业之一。长期以来，公司与高通进行芯片开发合作，获得稳定的芯片供应，2021 年 6 月，公司推出全球首批基于高通 5G SoC QCM6490平台开发的 5G 智能模组 SRM930 系列产品，与此前发布的 SRM900、SRM900L 形成高中低系列搭配，大大提升了客户选型的灵活性。 2） 华为华为海思：海思：根据公司公告， 2014 年开始公司为华为提供移动宽带、 车载终端、 数字家庭、通信模组等终端产品的技术

49、开发服务，且绝大多数的产品都是基于华为海思芯片进行研发。2019 年，公司推出业内首款基于海思 Balong V711 通信芯片的 LTE CAT4 模组 SLM790。2015-2016 年连续两年获得华为“十佳合作伙伴”荣誉称号。 3）紫光紫光展锐：展锐：根据公司公告，针对国内中低速 LTE 产品以及智能 POS 国产化需求，公司基于紫光展锐芯片平台发布 CAT 1 模组和智能安卓模组，可广泛应用于穿戴式设备、共享支付、智能安防、智慧农业、智能家电、工业传感器、港口物流跟踪等场景。 图图 20：公司上下游合作伙伴公司上下游合作伙伴 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 作为最早入局作为最早

50、入局 5G 的模组企业之一，的模组企业之一，公司公司早在早在 2018 年就开始进行年就开始进行 5G 研究研究。于 2019 年 6 月份推出 SRM815 系列（SRM815、SRM815 M.2 转接、SRM815 MiniPCIe 转接）5G 工业级通信模组， 并基于 5G 模组同步推出了针对 FWA 等行业的定制化解决方案。 该系列的 5G 模 14 公司深度分析/美格智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 组采用了高通 SDX55 5G 基带芯片平台，可向下兼容 3G/4G 多种制式，支持全球