1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）买入（首次） 市场价格：市场价格：1 12 21.91.90 0 基本状况基本状况 总股本(百万股) 110.5 流通股本(百万股) 109.6 市价(元) 121.90 市值(百万元) 13,469 流通市值(百万元) 13,359 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 573 576 803 1,131 1,516 增长率 yoy% 2% 1% 39

2、% 41% 34% 净利润（百万元） 139 162 262 263 332 增长率 yoy% 14% 16% 62% 0% 26% 每股收益（元） 1.26 1.46 2.37 2.38 3.00 每股现金流量 1.19 1.71 1.72 0.96 2.00 净资产收益率 12% 13% 18% 16% 17% P/E 96.9 83.3 51.4 51.3 40.6 P/B 11.9 10.7 9.2 8.1 6.9 备注：以 2022 年 1 月 21 日收盘价计算 投资要点投资要点 五年规划开局之年，收入与盈利能力齐升五年规划开局之年，收入与盈利能力齐升。公司发布 2021 年业绩预

3、告，全年实现收入 8.0 亿元，同增 39%；归母净利润 2.6 亿元，同增 62%，非经含 8000 万收储补偿款的资产处置收益和其他收益；扣非归母净利 1.6 亿元，同增 65%。公司是国内唯二以显微光学仪器为主业的厂商，拥有 78 年精密光学研发制造历史，同时积极把握智能驾驶及机器视觉机遇，布局条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件等新兴光学元组件。2020 年，公司制定五年战略规划明晰未来发展方向，规划 5 年时间实现 5 倍产值规模和人均效率。2021 年是五年规划的开局之年，新厂区全面投入运营，各项业务均实现大幅增长，销售和管理费用率在规模效应下明显下降，前三季度净利率

4、同比提升 14pct 至 37%。 把握新把握新兴光学元组件机遇，激光雷达量产上车兴光学元组件机遇，激光雷达量产上车。1）激光雷达光学部件：）激光雷达光学部件：公司可提供激光雷达单一镜片到镜头等光学元组件，21 年已实现小批量出货。22 年是 L2 向 L3/L4跨越窗口期，多款搭载激光雷达的高级别智能车发布。公司与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，是麦格纳指定供应商，22 年将有多家客户进入量产，业绩有望实现高增。2）车载光学：）车载光学：车载镜头前片订单突破 80 万片/每月，已实现向索尼批量供应，为后续切入车载镜头组装业务打下基础。3）机器视觉：）机器视觉：受益新

5、品量产保持量价齐升， 应用于机器视觉的高速调焦液体镜头已经实现向海外大客户批量销售，且后续有望切入模组提高价值量。4）条码扫描：）条码扫描：受益疫情下物流管控需求增加持续稳定增长，行业品牌集中度高，公司是全球前四大品牌客户的核心光学部件供应商。 国内显微镜专家企业，高端新品持续出货。国内显微镜专家企业，高端新品持续出货。显微镜属于精密光学仪器，高技术、高价值量，广泛应用于教学、科研、工业和医疗等领域。全球高端显微镜市场集中度较高，由徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯等国外企业主导，国内主要依赖进口。公司是国内少数具备高端显微镜批量制造能力的厂商，共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平，2021 年已

6、出现出货，2022 年销量有望进一步提升，将持续受益国内光学显微镜需求的扩大和中高端显微镜的进口替代。 投资建议：投资建议：我们预计 2021-23 年公司实现营业收入 8.0/11.3/15.2 亿元，同比增长39%/41%/34%；实现归母净利润 2.6/2.6/3.3 亿元，同比增长 62%/0%/26%；对应 EPS 分别为 2.37/2.38/3.00 元，对应 PE 分别为 51/51/41 倍。考虑到公司在国内高端显微镜领域的领先地位， 以及布局机器视觉、 车载光学和激光雷达元部件带来的长期增长潜力，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示事件：风险提示事件：智能驾驶发展不及预期

7、；高端产品销量不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等 精密光学专家企业，把握智能驾驶机遇精密光学专家企业，把握智能驾驶机遇 永新光学 （603297.SH） /电子 证券研究报告/研究简报 2022 年 1 月 21 日 -50%0%50%100%150%200%250%------122022-01永新光学 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部

8、分 - 2 - 研究简报研究简报 内容目录内容目录 一、深耕精密光学领域，五年规划明晰未来发展方向一、深耕精密光学领域，五年规划明晰未来发展方向 . - 4 - 二、智能驾驶迎来风口，激光雷达量产上车二、智能驾驶迎来风口，激光雷达量产上车 . - 7 - 三、进军全球高端显微三、进军全球高端显微镜市场，打开向上成长空间镜市场，打开向上成长空间 . - 13 - 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 . - 15 - 五、风险提示五、风险提示 . - 18 - 图表目录图表目录 图表图表1：公司主要产品涉及光学显微镜及光学零组件：公司主要产品涉及光学显微镜及光学零组件 . - 4 - 图

9、表图表2：持续投入研发培育高新技术：持续投入研发培育高新技术 . - 5 - 图表图表3：公司产品供货国际一线客户：公司产品供货国际一线客户 . - 5 - 图表图表4：公司按业务分历年营收：公司按业务分历年营收变化（单位：亿元）变化（单位：亿元） . - 5 - 图表图表5：公司按地区分历年营收变化（单位：亿元）：公司按地区分历年营收变化（单位：亿元） . - 5 - 图表图表6：公司毛利率和净利率变化趋势（单位：公司毛利率和净利率变化趋势（单位：%） . - 6 - 图表图表7：公司历年归母净利润变化（单位：亿元）：公司历年归母净利润变化（单位：亿元） . - 6 - 图表图表8：L2向向

10、L3跃迁窗口期，跃迁窗口期，2022年将成为自动驾驶元年年将成为自动驾驶元年 . - 7 - 图表图表9：智能驾驶系统分为感知、决策和执行三层：智能驾驶系统分为感知、决策和执行三层 . - 8 - 图表图表10：智能汽车感知层各类传感器的感知范围：智能汽车感知层各类传感器的感知范围 . - 8 - 图表图表11：不同传感器方案对比不同传感器方案对比 . - 8 - 图表图表12：目前主要车型的传感器搭载方案目前主要车型的传感器搭载方案 . - 8 - 图表图表13：激光雷达在激光雷达在所有智能驾驶传感器中弹性最大所有智能驾驶传感器中弹性最大 . - 9 - 图表图表14：激光雷达系统结构图激光

11、雷达系统结构图 . - 9 - 图表图表15：2022年将有多款搭载激光雷达的量产车型上市（部分车型梳理）年将有多款搭载激光雷达的量产车型上市（部分车型梳理） . - 10 - 图表图表16：车载摄像头零部件示意图车载摄像头零部件示意图 . - 11 - 图表图表17：2020年全球车载摄像头市场份额年全球车载摄像头市场份额 . - 11 - 图表图表18：2020年全球车载年全球车载摄像头模组市场份额摄像头模组市场份额 . - 11 - 图表图表19：车载摄像头市场规模预测车载摄像头市场规模预测 . - 11 - 图表图表20：全球机器视觉市场规模全球机器视觉市场规模 . - 12 - 图表

12、图表21：中国机器视觉市场规中国机器视觉市场规模模 . - 12 - 图表图表22：全球显微镜行业市场规模全球显微镜行业市场规模 . - 13 - 图表图表23：2020年全球显微镜应用领域分布年全球显微镜应用领域分布 . - 13 - 图表图表24：中国显微镜进出口数量（单位：万台）中国显微镜进出口数量（单位：万台） . - 14 - 图表图表25：中国显微镜进出口金额（单位：亿美元）中国显微镜进出口金额（单位：亿美元） . - 14 - gUyWvXoNmMpPpPbR9R7NtRmMnPpNjMqQoPiNnPqN6MmMxOvPqRqMvPoNvM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

13、必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报研究简报 图表图表26：2020年年中国光学显微镜行业市场份中国光学显微镜行业市场份额额 . - 14 - 图表图表27：中国光学显微镜市场规模预测（单位：亿元）中国光学显微镜市场规模预测（单位：亿元） . - 14 - 图表图表28：分业务营收预测拆分（单位：亿元）分业务营收预测拆分（单位：亿元） . - 15 - 图表图表29：分业务分业务毛利率预测毛利率预测 . - 16 - 图表图表30：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 . - 16 - 图表图表31：可比公司估值可比公司估值 . - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

14、必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报研究简报 一、深耕精密光学领域，五年规划明晰未来发展方向一、深耕精密光学领域，五年规划明晰未来发展方向 公司拥有公司拥有 78 年精密光学研发制造历史，是国内唯二以显微镜为主业的年精密光学研发制造历史，是国内唯二以显微镜为主业的厂商。厂商。公司是国内光学精密仪器及核心光学部件供应商，前身为宁波光学仪器厂和南京江南光学仪器厂，追溯历史已有 78 年行业积淀，可以提供生物及工业显微镜等光学显微镜，以及条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件等新兴光学元组件。凭借数十年的研发经验和技术积累，公司在精密光学、精密机械、精密组装、电子图像处理等

15、方面已经形成较强的综合技术优势。 图图表表1：公司主要产品涉及光学显微镜及光学零组件公司主要产品涉及光学显微镜及光学零组件 来源：公司官网，中泰证券研究所 显微镜持续研发开拓，逐步进入全球高端显微镜市场；光学元组件布局显微镜持续研发开拓，逐步进入全球高端显微镜市场；光学元组件布局车载光学和激光雷达，把握智能驾驶机遇。车载光学和激光雷达，把握智能驾驶机遇。公司坚持以技术创新为核心驱动力，持续投入研发，2014-2020 年研发支出 CAGR 为 14%，21 年前三季度研发投入 0.46 亿元，同比+35%。在显微镜领域，公司具备完整技术布局，且掌握了超分辨显微镜等高端显微系统的关键技术，是国内

16、少数具备高端显微镜批量制造能力的企业，客户涵盖日本尼康、徕卡显微系统、United Scope、OPTIKA、Accuscope、LOMO、Vision 等国际主流厂商；在光学元组件方面，公司具备核心光学部件的定制化开发制造能力，涉及窗口、滤光片、镜片到完整镜头，应用从显微镜等检测仪器逐渐拓展至条码扫描、机器视觉、车载光学和激光雷达等领域，客户涵盖新美亚、徕卡相机、德国蔡司、美国捷普、霍尼韦尔、得利捷、康耐视、科视、索尼、Blackmagic Design、NCR 等各细分领域一线厂 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报研究简报 商。 图图表表

17、2：持续投入研发培育高新技术持续投入研发培育高新技术 图图表表3：公司产品供货国际一线客户公司产品供货国际一线客户 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 制定五年战略规划明晰未来发展方向，制定五年战略规划明晰未来发展方向，5 年时间实现年时间实现 5 倍产值规模和倍产值规模和 人均效率人均效率。2020 年，公司制定新的五年规划，明确以“赋能型精准突破式发展战略”为总体发展战略，计划通过 5 年时间，实现 5 倍产值规模和 5 倍人均效率。 以显微镜及光学元组件为两大核心业务板块， 公司将在 5 年内实现快速增长，打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业领军企业。2

18、021 年，公司木槿路新厂区已全面投入运营，新兴业务产品的开发和业务拓展得到积极推进。 2021 年收入和盈利能力快速提升年收入和盈利能力快速提升，五年规划，五年规划开局之年开局之年初显成效初显成效。2014-2020 年公司营收规模从 3.7 亿元稳健增长至 5.76 亿元， CAGR 为8%，光学元组件和显微镜历年营收贡献比例基本平分秋色，近几年光学元组件收入贡献呈上升趋势；归母净利润从 0.6 亿元增长至 1.6 亿元，CAGR 为 18%。2021 年是五年规划的开局之年，公司紧紧围绕各条线业务目标，推进各项重点工作完成，高端显微镜产品实现出货，条码镜头及机器视觉受益客户新品量产、以及

19、疫情下物流管控需求增加，车载光学、 激光雷达光学部件受益自动驾驶市场机遇， 2021 年公司各项业务均实现了大幅增长。据公司发布的 2021 年业绩预告披露，2021 年公司实现收入 8.0 亿元，同增 39%；归母净利润 2.6 亿元，同增 62%， ；扣非归母净利 1.6 亿元，同增 65%。从盈利能力来看，受益规模的持续扩大，公司的销售和管理费用率下降明显，盈利能力持续增强，2021 年前三季度毛利率达到43%， 基本保持稳定， 净利率同比提升14pct至37%。 图图表表4：公司按业务分历年营收变化（单位：亿元）公司按业务分历年营收变化（单位：亿元） 图图表表5：公司按地区分历年营收变

20、化（单位：亿元）公司按地区分历年营收变化（单位：亿元） -10%0%10%20%30%40%50%60%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50研发支出（亿元） 同比增长率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报研究简报 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图图表表6：公司毛利率和净利率变化趋势（单位：公司毛利率和净利率变化趋势（单位：%） 图图表表7：公司历年归母净利润变化（单位：亿元）公司历年归母净利润变化（单位：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：w

21、ind，中泰证券研究所 1.7 1.8 2.1 2.8 3.0 3.0 3.1 1.9 1.9 2.0 2.2 2.5 2.6 2.5 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 02001820192020光学元组件 显微镜 其他 2.2 2.2 2.5 3.2 3.4 3.3 3.2 2.3 1.4 1.5 1.5 1.8 2.1 2.3 2.4 1.3 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 02001H1国外 中国大陆 其他 0%5%10%1

22、5%20%25%30%35%40%45%50%毛利率 净利率 0.6 0.5 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 2.2 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.5归母净利润 归母净利yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报研究简报 二、智能驾驶迎来风口二、智能驾驶迎来风口，激光雷达，激光雷达量产上车量产上车 从渗透率来看，从渗透率来看，2022 年将是年将是 L2 向向 L3 跨越的窗口期，带动整个智能汽跨越的窗口期，带动整个智能汽车产业链兴起。车产业链兴起。 根据我们此前

23、在年度策略报告把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇中的测算， 目前 L2 级别的汽车渗透率已经迈入 20-50%的快速发展阶段， L2 级别的自动驾驶功能将逐渐成为中高端车型的标配。按照汽车驾驶自动化分级标准，从 L3 开始自动驾驶系统将替代驾驶员负责监控驾驶环境，成为真正意义上的智能车。2021 年 12 月 10日，奔驰 L3 级自动驾驶系统获得德国联邦交管局的上路许可，率先吹响了汽车智能化的冲锋号。 我们预计 L3 级别的智能车在 2022 年将实现小范围落地， 进一步推动汽车智能化发展， 2022 年将成为全球自动驾驶元年，针对汽车智能化的业务布局和产业投资也将加速推进，智能车将引领

24、新一轮的产业发展浪潮。 图图表表8：L2向向L3跃迁窗口期，跃迁窗口期，2022年将成为自动驾驶元年年将成为自动驾驶元年 来源：世界汽车工业协会，EV Tank，中泰证券研究所 智智能驾驶能驾驶涉及感知、决策和执行三层，感知层多采用涉及感知、决策和执行三层，感知层多采用传感器传感器冗余融合方冗余融合方案案，不同功能的传感器互为补充不同功能的传感器互为补充。智能驾驶的实现需要对汽车的周围环境进行感知、分析、判断并进行有效的处理和执行，以实现拟人化的动作执行，是汽车智能化的基石。感知层由多类传感器组成，主要包括车载摄像头、 毫米波雷达、 激光雷达、 超声波雷达以及惯性导航设备 （GNSS and

25、IMU） 。不同传感器在感知精度、感知范围、抗环境干扰及成本等多 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 研究简报研究简报 方面各有优劣。鉴于当前还无法通过自动驾驶算法完全弥补硬件在环境感知方面的缺陷，采用多传感器融合的方案收集海量信息是目前提高汽车感知精度和可信度的主流方案。 图图表表9：智能驾驶系统分为感知、决策和执行三层智能驾驶系统分为感知、决策和执行三层 图图表表10：智能汽车感知层各类传感器的感知范围智能汽车感知层各类传感器的感知范围 来源：亿欧，中泰证券研究所 来源：亿欧，中泰证券研究所 图图表表11：不同传感器方案对比不同传感器方案对比 图图

26、表表12：目前主要车型的传感器搭载方案目前主要车型的传感器搭载方案 来源：Yole，中泰证券研究所 来源：各车企官网，中泰证券研究所 激光雷达激光雷达有望成为有望成为 L3 及以上智能车传感器的标配及以上智能车传感器的标配，预计预计 2021-2030 年年的市场规模年均复合增速的市场规模年均复合增速将将达到达到 90%。 激光雷达是目前精度最高的传感器，精度达到毫米波雷达的 10 倍，可以精准地得到外界的环境信息并进行 3D 建模，在对信息精度具备苛刻要求的高级别自动驾驶中具备不可替代的优势。由于成本高昂，目前激光雷达在 L1/L2 级别车型中属于选配，随着 L2 向 L3、L4 跃迁，激光

27、雷达的优势开始凸显，L3/L4/L5分别需要 1/2/4 台激光雷达；加上激光雷达的成本持续下行，激光雷达有望成为 L3 级别车型的标配。根据我们此前在年度策略报告把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇中的测算，2021-2030 年激光雷达的市场规模将从 5 亿元增长至 1743 亿元，CAGR 高达 90%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 研究简报研究简报 图图表表13：激光雷达在所有智能驾驶传感器中弹性最大激光雷达在所有智能驾驶传感器中弹性最大 来源：世界汽车工业协会，EV Tank，中泰证券研究所 2022 年激光雷达年激光雷达有望有望量

28、产上车，公司量产上车，公司预计预计将有多家客户进入量产，业将有多家客户进入量产，业绩有望实现高增。绩有望实现高增。激光雷达系统包括光发射模块、光接收模块、扫描模块和信息处理模块，公司可提供激光雷达从单一镜片到镜头等多种光学元组件，我们预计 2021 年已实现小批量出货。2022 年是 L2 向 L3/L4跨越窗口期，包括奔驰 S、宝马 ix、蔚来 ET7、小鹏 G9、理想 X01 等多款搭载激光雷达的高级别智能车开启交付，激光雷达整机实现量产上车，进而带动上游已获定点的零部件厂商实现放量增长。公司凭借在精密光学领域的深厚积累，已经和禾赛科技、Innoviz 等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，

29、并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，22 年预计将有多家客户进入量产，助力公司业绩实现快速增长。 图图表表14：激光雷达系统结构图激光雷达系统结构图 来源：汽车人参考，中泰证券研究所 0200400600800002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E激光雷达全球市场规模预测（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 研究简报研究简报 图图表表15：2022年将有多款搭载激光雷达的量产车型上市（部分车型梳理）年将有多款搭载激光雷达的量产车型上市

30、（部分车型梳理） 来源：世界汽车工业协会，EV Tank，中泰证券研究所 车载摄像头竞争格局优，成长确定性车载摄像头竞争格局优，成长确定性高高，公司已实现向索尼批量供应车，公司已实现向索尼批量供应车载镜头载镜头前片前片产品产品，未来有望切入，未来有望切入车载镜头组装业务车载镜头组装业务。车载摄像头模组由车载镜头、CIS 传感器以及塑料支架等部件组成，其中车载镜头又包括光学镜片、滤光片和保护膜等。相比于激光雷达，车载摄像头成本低，且可以通过算法配合实现大部分 ADAS 功能，成为智能驾驶感知层的重要传感器，目前市场上主要车型的平均搭载数量约为 9 颗。车载摄像头的市场集中度高，成长确定性高，根据

31、我们此前在年度策略报告把握信息&能源技术变革，引领新十年机遇中的测算，2021-2030 年车载摄像头的市场规模将从 320 亿元增长至 1698 亿元，CAGR 达到 20%。其中索尼为全球前三的车载摄镜头 CIS 供应商，且与松下、法雷奥、麦格纳等作为摄像头 tier 1 供应商，为整车厂提供系统集成方案（车载摄像头模组+ISP 等算法芯片） 。公司车载镜头前片的订单突破 80 万片/月，已实现向索尼批量供应，为后续切入车载镜头组装业务打下基础。且索尼在 CES 2022 展会上高调官宣全面进军智能汽车，公司与索尼在车载镜头深入合作，未来也将受益索尼智能车的发展。 请务必阅读正文之后的重要

32、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 研究简报研究简报 图图表表16：车载摄像头零部件示意图车载摄像头零部件示意图 图图表表17：2020年全球车载摄像头市场份额年全球车载摄像头市场份额 来源：新材料在线，中泰证券研究所 来源：佐思产研，中泰证券研究所 图图表表18：2020年全球车载摄像头模组市场份额年全球车载摄像头模组市场份额 图图表表19：车载摄像头市场规模预测车载摄像头市场规模预测 来源：ICVTank，中泰证券研究所 来源：世界汽车工业协会，EV Tank，中泰证券研究所 机器视觉受益机器视觉受益新品量产保持量价齐升，且后续有望切入模组提高价值量新品量产保持量价齐升

33、，且后续有望切入模组提高价值量；条码扫描受益条码扫描受益疫情疫情下下物流物流管控管控需求需求增加， 维持稳定增长增加， 维持稳定增长。 1） 机器视觉） 机器视觉：广泛运用于自动化生产线相关的工业控制领域，消费电子、汽车制造、光伏半导体、 仓储物流等诸多行业的需求持续增加， 2020 年全球市场规模达到 96 亿美元，中国处于快速发展阶段，市场规模超百亿元。海外康耐视和基恩士凭借技术优势主导机器视觉市场，公司应用于机器视觉的高速调焦液体镜头已经实现向海外大客户批量销售。 2） 条码扫描仪：条码扫描仪：广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业，在受全球电子商务、工业自动化、物联

34、网等领域发展的推动，加上疫情下物流行业过程管控需求增加，行业持续稳定增长。条码扫描仪品牌集中度高，讯宝科技、霍尼韦尔、得利捷和 NCR 为行业四大巨头，公司已经成为这四家头部企业的核心光学部件供应商。 32% 8% 5% 5% 5% 5% 4% 3% 32% 舜宇光学 麦克赛尔 富士胶片 电产三协 世高光 三力士 京瓷 理光 其他 11% 9% 7% 6% 6% 5% 56% 麦格纳 松下 法雷奥 博世 采埃孚 大陆 其他 0200400600800016001800车载摄像头全球市场规模（亿元） 支架 保护膜 前壳 镜片 CIS 滤光ISP 芯片 信号传输 请务必阅读正

35、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 研究简报研究简报 图图表表20：全球机器视觉市场规模全球机器视觉市场规模 图图表表21：中国机器视觉市场规模中国机器视觉市场规模 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：中国机器视觉产业联盟，中泰证券研究所 56 62 80 88 102 96 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02040608000192020全球机器视觉市场规模（亿美元） 增长率（%） 31 49 69 84 103 113 0%10%20%30%40%50%60%70%0204060

36、8000192020中国机器视觉市场规模（亿元） 增长率（%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 研究简报研究简报 三、进军全球高端显微镜市场，打开向上成长空间三、进军全球高端显微镜市场，打开向上成长空间 受疫情冲击全球显微镜市场短期有所下滑，后疫情时代逐渐恢复，且长受疫情冲击全球显微镜市场短期有所下滑，后疫情时代逐渐恢复，且长期将受益生命科学领域的投入期将受益生命科学领域的投入加大加大。显微镜是现代科技普遍使用的显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测领域的教学科研需求，市场需求稳定，受经济周期波动影

37、响较小。2020 年受疫情冲击，全球教学和科研等领域对显微镜的采购需求延后，导致 2020 年上半年教学及工业类显微镜市场出现明显下降。随着疫情逐渐得到控制，市场需求也在逐步恢复，2020 年全球显微镜市场规模达到 104 亿美元，同比+8%。同时，随着后疫情时代全球对生命科学的重视程度增加，相应的科研采购需求将推动行业进一步增长。 图图表表22：全球显微镜行业市场规模全球显微镜行业市场规模 图图表表23：2020年全球显微镜应用领域分布年全球显微镜应用领域分布 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 全球高端显微镜主要被海外企业主导，国内中高端显微镜具备显

38、著替代全球高端显微镜主要被海外企业主导，国内中高端显微镜具备显著替代空间。空间。高端显微镜包括系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等，由于技术要求较高，且海外企业具备技术领先优势，高端显微镜市场集中度较高，由徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯等国外企业主导。2014-2019 年，我国出口的显微镜数量是进口数量的上百倍，但出口金额却低于进口金额，说明我国在高价值量的高端显微镜上仍然高度依赖进口，国内主要集中在中低端领域，在中高端显微镜市场国内具备显著的替代空间。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02040608000192020全球

39、显微镜市场规模（亿美元） 增长率（%） 生命科学, 29% 半导体, 23% 纳米科学, 16% 材料科学, 21% 其他, 11% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 研究简报研究简报 图图表表24：中国显微镜进出口数量（单位：万台）中国显微镜进出口数量（单位：万台） 图图表表25：中国显微镜进出口金额（单位：亿美元）中国显微镜进出口金额（单位：亿美元） 来源：智研咨询，中泰证券研究所 来源：智研咨询，中泰证券研究所 公司逐步进入全球高端显微镜市场，是国内少数具备高端显微镜批量制公司逐步进入全球高端显微镜市场，是国内少数具备高端显微镜批量制造能力的

40、企业，共聚焦显微镜造能力的企业，共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平技术接近国际竞品水平。公司是国内光学显微镜行业龙头企业， 据前瞻产业研究院统计， 2020 年在中国光学显微镜市场的份额达到 10%。 公司显微镜业务分为 OEM 和自主品牌， OEM模式对接国际显微镜知名厂商日本尼康、徕卡显微系统等，已经建立了 10 年以上的业务往来，具备高端显微镜的研发制造积累；自主品牌则直接将显微镜销售予教育机构、生产企业、医疗、科研机构和贸易商。随着我国在科研、医疗、工业生产等领域的发展，对光学显微镜特别是中高端显微仪器的需求持续扩大，前瞻产业研究院预计 2026 年国内光学显微镜市场规模将达到 46 亿

41、元， 6 年 CAGR 为 9%。 公司的共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平，2021 年已出现出货，2022 年销量有望进一步提升，将持续受益国内光学显微镜需求的扩大和中高端显微镜的进口替代。 图图表表26：2020年年中国中国光学光学显微镜显微镜行业市场份额行业市场份额 图图表表27：中国光学显微镜市场规模预测（单位：亿元）中国光学显微镜市场规模预测（单位：亿元） 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 5.2 5.1 5.6 2.6 1.9 1.8 204.6 227.7 266.9 295.4 331.1 356.4 050030

42、03504002001720182019进口数量 出口数量 2.1 2.2 2.3 2.6 2.7 2.9 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 00.511.522.533.52001720182019进口金额 出口金额 麦克奥迪, 17% 舜宇光学科技, 14% 永新光学, 10% 凤凰光学, 1% 其他, 58% 30 33 37 41 43 46 0554045502021E2022E2023E2024E2025E2026ECAGR2021-2026=9% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重

43、要声明部分 - 15 - 研究简报研究简报 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 盈利预测：盈利预测：公司是国内光学精密仪器及核心光学部件供应商，拥有 78年精密光学研发制造历史，是国内唯二以显微镜为主业的厂商，同时积极把握智能驾驶与机器视觉市场的发展机遇，布局条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件等新兴光学元组件产品。考虑到公司在精密光学领域的深厚积累，显微镜受益产品高端化改善产品结构，条码扫描持续稳定增长，机器视觉、车载光学和激光雷达光学部件处于快速增长阶段， 我们预计 2021-23 年公司实现营业收入 8.0/11.3/15.2 亿元，同比增长 39%/41%/34

44、%；实现归母净利润 2.6/2.6/3.3 亿元，同比增长 62%/0%/26%。 分业务收入拆分：分业务收入拆分： 1）显微镜业务：）显微镜业务：显微镜属于精密光学仪器，高技术、高价值量，广泛应用于教学、科研、工业和医疗等领域。公司是国内少数具备高端显微镜批量制造能力的厂商，毛利率约为 36%，2021 年高单价新品开始出货贡献收入，2022 年高端显微镜销量有望进一步提升。我们预计2021-23 年公司显微镜业务将保持稳定增长， 实现收入 3.1/3.9/4.9 亿元，同比增长 25%/25%/25%。 2）光学元组件业务：）光学元组件业务：公司把握机器视觉和智能驾驶机遇，布局新兴光学元组

45、件，2021 年条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件等业务实现快速增长。22 年是 L2 向 L3/L4 跨越窗口期，多款搭载激光雷达的高级别智能车发布。公司与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，是麦格纳指定供应商，22 年将有多家客户进入量产，业绩有望实现高增。加上车载光学和机器视觉为海外大客户供应产品，且后续有望切入模组提高价值量。我们预计 2021-23 年公司在光学元组件业务上将实现快速增长，收入分别为 4.7/7.2/10.1 亿元，同比增长 52%/53%/40%。 图图表表28：分业务营收预测拆分（单位：亿元）分业务营收预测拆分（单位：亿元）

46、来源：Wind，中泰证券研究所 分业务分业务毛利率毛利率拆分拆分： 1）显微镜业务：）显微镜业务：2020 年公司显微镜业务的毛利率为 36%，在国内中高端显微镜进口替代需求的驱动下，我们预计公司的高端显微镜出货量将持续增长，2021-23 年的毛利率分别达到 36.2%/35.9%/35.9%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 研究简报研究简报 2）光学元组件业务光学元组件业务：随着下游需求兴起，公司元组件业务实现收入快速增长， 且拥有较高的毛利率水平， 2020年公司元组件毛利率达到46%。考虑到智能驾驶领域尚处于发展初期，随着行业技术成熟持

47、续降本、市场规模扩大更多竞争者进入，我们预计公司凭借在精密光学的深厚技术积累、技术先发优势和领先的客户资源，元组件业务的毛利率将基本保持稳定并略有下滑， 2021-23年的毛利率分别达到46.3%/46.0%/45.8%。 因 此 ， 我 们 预 计 公 司因 此 ， 我 们 预 计 公 司 2021-23 年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到43.2%/43.1%/43.0%。 图图表表29：分业务毛利率预测分业务毛利率预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 整体毛利率整体毛利率 42.0% 42.9% 43.2%

48、 43.1% 43.0% 光学元组件系列 46.0% 46.0% 46.3% 46.0% 45.8% 显微镜系列 35.0% 36.0% 36.2% 35.9% 35.9% 来源：Wind，中泰证券研究所 期间费用率预测期间费用率预测：随着公司规模不断扩大，规模效应显现，加上产线自动化水平和内部管理增效水平的持续提升，我们预计公司的销售费用率和管理费用率将实现稳中有降，预计 2021-23 年公司的销售费用率分别为 4.2%/4.1%/4.0%，管理费用率分别为 5.0%/4.9%/4.8%。公司以技术创新为核心驱动力，我们预计公司将在新兴光学元组件业务上加大研发投入以保持技术领先优势，202

49、1-23 年研发费用率将有所提升，分别达到 8.0%/8.5%/8.7%。 图图表表30：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 6.5% 6.1% 4.2% 4.1% 4.0% 管理费用率 4.5% 7.3% 5.0% 4.9% 4.8% 研发费用率 7.9% 8.2% 8.0% 8.5% 8.7% 来源：Wind，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：在显微镜领域，公司具备完整技术布局，且掌握了超分辨显微镜等高端显微系统的关键技术，是国内少数具备高端显微镜批量制造能力的企业， 共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平， 客户涵盖日本尼

50、康、徕卡显微系统、United Scope 等国际主流厂商，将持续受益国内光学显微镜需求的扩大和中高端显微镜的进口替代；在光学元组件方面，公司具备核心光学部件的定制化开发制造能力， 客户涵盖新美亚、 徕卡相机、德国蔡司、康耐视、索尼等各细分领域一线厂商，激光雷达与与禾赛、Innoviz 等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，是麦格纳指定供应商，受益机器视觉和智能驾驶兴起带来的发展机遇，光学元组件业务有望实现快速增长。 我们预计2021-23年公司实现营业收入8.0/11.3/15.2亿元，实现归母净利润 2.6/2.6/3.3 亿元， 对应 EPS 分别为 2.37/2.38/3.00 元，对应