1、2022年通信行业投资策略融合新生，拾级而上证券研究报告通信行业/行业研究2022年1月24日分析师： 刘子睿 登记编号：S022核心观点数字经济产业迎来新一轮发展浪潮数字经济产业迎来新一轮发展浪潮，通信行业是数字经济产业中必不可少的基础设施通信行业是数字经济产业中必不可少的基础设施。未来，随着5G建设全面推进，通信行业仍存在较大发展机遇：1）云计算仍是未来几年，通信行业增速最快、增长确定性最强的赛道，元宇宙的发展又进一步提升了对于数据流量与算力的需求，未来云基础设施投资有望进一步扩大；2）“数字经济”产业规划政策背景下，我们认为将进一步释放产业投资动能，我们持续看好模组

2、、工业互联网、卫星互联网、车联网、VR/AR、超高清等5G新应用发展方向；3）国产替代及信创产业有望迎来新一轮发展机会，一方面，随着中美摩擦的不断加剧，国内产业链国产化趋势明显；另一方面，随着国家对于信创产业的不断重视，下游应用及厂商逐渐增多，行业景气度不断提升，信创产业相关公司将持续受益。外部风险逐步释放外部风险逐步释放，通信行业投资价值回归通信行业投资价值回归。随着外部环境干扰影响的逐步释放，全球5G项目逐渐落地，叠加云厂商资本开支不断加大，全球设备商、数通市场以及云计算领域仍将是未来几年确定性最强的投资机会。5G作为中国第一次领跑全球科技的突破口，未来依托5G衍生出的相关产业将驱动中国经

3、济持续增长，元宇宙、云计算、物联网等产业链有望迎来历史性的发展机遇，在数字经济大背景下，我们看好通信行业对整个科技行业变革带来的持续性影响，目前通信行业整体估值仍处于较低水平，我们认为通信行业将迎来新一轮投资机会。投资建议：投资建议：建议重点关注5 5G G领域：领域：无线侧主设备龙头中兴通讯；云计算领域：云计算领域：交换机核心供应商星网锐捷，云计算产业链IDC服务商光环新网、云视频服务商亿联网络，光模块龙头中际旭创、新易盛；物联网领域：物联网领域：模组龙头移远通信、广和通、终端龙头移为通信、智能控制器龙头和而泰。此外，建议关注：麦捷科技、华工科技、拓邦股份、美格智能、天孚通信、光库科技等。风

4、险提示：风险提示：5G 和数据中心建设进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性；物联网及下游应用发展不及预期；国内疫情复发、全球疫情持续等。hVMAsUtQnNrRqQ7NdN8OsQrRoMmOjMqQoPlOmOqN6MpPxOxNoPrPMYoOsO目录行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平一一5G5G：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期二二云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用+ +信创助推云基础设施建设不断推进信创助推云基础设施建设不断推进三三元宇宙：元宇宙：V

5、R/ARVR/AR行业的又一次进化，应用场景丰富行业的又一次进化，应用场景丰富四四物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔五五投资建议投资建议六六3七七风险提示风险提示目录行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平一一5G5G：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期二二云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用+ +信创助推云基础设施建设不断推进信创助推云基础设施建设不断推进三三元宇宙：元宇宙：VR/ARVR/AR行业的又一次进化，应用

6、场景丰富行业的又一次进化，应用场景丰富四四物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔五五投资建议投资建议六六4七七风险提示风险提示5通信产业链行情回顾5G：5G基础设施建设已成规模，下游应用逐渐起航，数字经济规划的出台有望进一步提升对于5G建设的投资，同时数字经济也是5G建设持续、加速的核心驱动力。云计算：随着疫情带来的影响加深，云计算迎来了发展契机，另一方面，随着云视频应用普及，以及元宇宙等新兴应用的开启，未来数据需求不断增长，云基础设施建设加速势在必行。物联网：随着5G和NB-IoT网络快速建设，北斗全面组网助力高精度定位等，消费电子、工业物联网、

7、车联网市场发展迅速，数据洪流同时激发网络安全和计算能力更高需求。图表图表 1 1：5G5G、云计算、物联网相辅相成，构建通信行业发展良性循环、云计算、物联网相辅相成，构建通信行业发展良性循环物联网物联网云计算云计算5G5G5G在垂直行业应用需要云服务赋能5G高速率和高数据吞吐量助力万物上“云”，云游戏、云电脑等成为可能万物互联时代产生数据洪流，云计算需要提供更多元化服务物联网需求推动全栈云、智能云的发展5G高速率、低延时、大连接满足物联网高速率、覆盖面广需求物联网是5G在垂直行业释放价值的体现，实现投资回报超覆盖数字经济起航，通信行业迎来发展新契机6行情回顾疫情冲击背景之下，“新基建”加速加码

8、，来自政策、行业发展目标等方面的宏观指导悉数落地实施。“数字经济”符合现代化建设要求和发展方向，是未来一段时间、乃至长期资本投入的方向。同时，“通信新基建”将在新型信息网络建设中发挥中流砥柱的作用。图表图表2 2：20212021年产业相关年产业相关政策政策梳理梳理日期文件名称/会议名称主要内容2021/11/1“十四五”信息通信行业发展规划建设新型数字基础设施；拓展数字化发展空间；构建新型行业管理体系；全面加强网络和数据安全保障体系和能力建设；加强跨地域跨行业统筹协调2021/11/15“十四五”大数据产业发展规划加快培育数据要素市场；发挥大数据特性优势；夯实产业链发展基础，构建稳定高效产业

9、链；打造繁荣有序产业生态；筑牢数据安全保障防线2021/11/15“十四五”软件和信息技术服务业发展规划在供给侧推动软件产业链升级、提升产业基础保障水平；在需求侧做到应用牵引、整机带动，激发数字化发展新需求；完善协同共享产业生态2021/11/30贯彻落实碳达峰碳中和目标要求 推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案到2025年，数据中心和5G基本形成绿色节约的一体化运行格局。其中，5G基站效能提升20%以上2022/1/12国务院关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。数据要素市场体系初步建立；产业数字化转型迈上

10、新台阶；数字产业化水平显著提升；数字化公共服务更加普惠均等；数字经济治理体系更加完善。数字经济起航，通信行业迎来发展新契机7通信产业链行情回顾72021年通信行业涨幅3.05%（截止至12月31日），全市场排名较靠后，行业表现主要受新冠疫情、中美局势等影响。其中，通信子行业接入网设备涨幅靠前，截止12月31日，累计涨幅35.40%，物联网涨幅29.03%紧随其后；企业通信与网络安全表现不佳，跌幅分别为15.04%和12.16%。图表图表 4 4：20212021年通信各子行业涨跌幅年通信各子行业涨跌幅图表图表 5 5：通信（申万）与沪深：通信（申万）与沪深300300通信行业估值仍然处于历史低

11、位-40%-20%0%20%40%60%图表图表 3 3：20212021年年A A股各行业涨跌幅股各行业涨跌幅35.40%29.03%18.73%16.60%16.02%8.91%4.19%2.12%0.06%-0.30%-3.72%-5.99%-9.34%-12.16%-15.04%-20.00% -10.00% 0.00% 10.00%20.00%30.00%40.00%接入网设备物联网通信线缆通信终端其他光通信北斗&军工&导航IDC及云计算通信服务通信设备天线及射频专网通信运营商网络安全企业通信01,0002,0003,0004,0005,0006,000通信(申万)沪深300(可比)

12、8行情回顾2021年是5G商用第三年，叠加疫情冲击，通信行业作为“新基建”主角，被赋予较大期望。新型通信基础设施建设从国家政策层面支持力度加大、技术标准冻结实现落地、再到运营商资本开支大幅提高，催化行业估值水平稳步提升。板块估值从年初37.48（2021.1.1）上升至38.33（2021.12.31），估值提升2.27%，但仍然处于历史相对低位。伴随着“通信基建”逐步推进，5G、工业互联网、IDC、物联网等应用逐步展开，行业估值有望获得提升。图表图表 6 6：20212021年通信行业与沪深年通信行业与沪深300300估值表现估值表现0.0020.0040.0060.0080.00100.0

13、0申万行业指数申万行业指数: :市盈率市盈率: :通信通信市盈率市盈率: :沪深沪深300300通信行业估值仍然处于历史低位目录行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平一一5G5G：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期二二云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用+ +信创助推云基础设施建设不断推进信创助推云基础设施建设不断推进三三元宇宙：元宇宙：VR/ARVR/AR行业的又一次进化，应用场景丰富行业的又一次进化，应用场景丰富四四物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔物联

14、网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔五五投资建议投资建议六六9七七风险提示风险提示105G资料来源：方正证券研究所整理支撑层支撑层基础层基础层传输层传输层应用层应用层网络规划网络规划/ /设计设计国脉科技国脉科技杰赛科技杰赛科技吉大通信吉大通信宜通世纪宜通世纪富春股份富春股份网络工程网络工程/ /优化优化杰赛科技杰赛科技华星创业华星创业国脉科技国脉科技三维通信三维通信中孚信息中孚信息宜通世纪宜通世纪富川通信富川通信接入网接入网宏基站宏基站小基站小基站主设备主设备中国铁塔中国铁塔梅泰诺梅泰诺北讯集团北讯集团华体科技华体科技高新兴高新兴英雄克英雄克中恒电气中恒电气佳力图佳力图动力源动力源天线天线

15、立讯精密立讯精密华为华为信维通信信维通信东山精密东山精密数知科技数知科技硕贝德硕贝德武汉凡谷武汉凡谷歌尔股份歌尔股份京信通信京信通信盛路通信盛路通信春兴精工春兴精工大富科技大富科技风华高科风华高科基站配套基站配套射频器件射频器件滤波器滤波器东山精密东山精密武汉凡谷武汉凡谷长电科技长电科技大富科技大富科技通宇通讯通宇通讯春兴精工春兴精工十佳科技十佳科技金信诺金信诺欣天科技欣天科技功率放大功率放大器器武汉凡谷武汉凡谷卓胜微卓胜微信维通信信维通信硕贝德硕贝德大富科技大富科技顺络电子顺络电子科锐科锐射频材料射频材料三安光电三安光电飞荣达飞荣达瑞声科技瑞声科技三环集团三环集团信维通信信维通信射频开关射频

16、开关卓胜微卓胜微中电中电5555所所紫光展锐紫光展锐华为华为爱立信爱立信诺基亚诺基亚中兴通讯中兴通讯紫光股份紫光股份烽火通讯烽火通讯大唐电信大唐电信信维通讯信维通讯科信股份科信股份沃特股份沃特股份PCBPCB索尔维索尔维罗杰斯罗杰斯鹏鼎控股鹏鼎控股深南电路深南电路生益科技生益科技超声电子超声电子东山精密东山精密中兴化成中兴化成芯片芯片高通高通英特尔英特尔联发科联发科华为海思华为海思博世博世紫光展锐紫光展锐台积电台积电华为华为星网锐捷星网锐捷中兴通讯中兴通讯紫光股份紫光股份日海智能日海智能宜通世纪宜通世纪京信通信京信通信硕贝德硕贝德超汛通信超汛通信爱立信爱立信诺基亚诺基亚承载网承载网光纤光缆光纤

17、光缆长飞光纤长飞光纤中天科技中天科技烽火通信烽火通信亨通光电亨通光电通鼎互联通鼎互联永鼎股份永鼎股份特发信息特发信息康宁康宁佳友电工佳友电工吉河电工吉河电工光模块光模块& &光器件光器件中际旭创中际旭创光迅科技光迅科技新易盛新易盛剑桥科技剑桥科技博创科技博创科技天孚通信天孚通信太辰光太辰光三环集团三环集团光通信主光通信主设备设备华为华为中兴通讯中兴通讯烽火通信烽火通信光迅科技光迅科技新易盛新易盛通鼎互联通鼎互联中际旭创中际旭创华脉华脉康普康普华工科技华工科技核心网核心网服务器服务器浪潮信息浪潮信息中科曙光中科曙光DELLDELLHPHP华为华为中兴通讯中兴通讯SDN/NFVSDN/NFV解决方

18、案解决方案华为华为中兴通讯中兴通讯爱立信爱立信诺基亚诺基亚大唐电信大唐电信通鼎互联通鼎互联烽火通讯烽火通讯星网锐捷星网锐捷紫光股份紫光股份浪潮集团浪潮集团紫光股份紫光股份泰信通泰信通数通设备数通设备华为华为中兴通讯中兴通讯烽火通信烽火通信系统集成系统集成华为华为微软微软三元达三元达中兴通讯中兴通讯烽火通讯烽火通讯紫光股份紫光股份星网锐捷星网锐捷运营商运营商中国移动中国移动中国电信中国电信中国联通中国联通中国广电中国广电鹏博士鹏博士网络优化网络优化/ /维护维护中兴通讯中兴通讯华为华为爱立信爱立信三维通信三维通信三元达三元达海格通信海格通信国脉科技国脉科技日海通讯日海通讯车联网车联网高通高通博通

19、博通华为华为北汽北汽宝马宝马AR/VRAR/VR微软微软谷歌谷歌苹果苹果联想联想乐视乐视百度百度工业工业互联网互联网西门子西门子霍尼韦尔霍尼韦尔工业富联工业富联通信模组通信模组智慧医疗智慧医疗智慧城市智慧城市产业链概览115G5G是2G、3G、4G的延伸，具备高速率、低时延、海量连接等特征，通过网络切片实现不同场景应用。5G定义三大场景应用，增强移动宽带eMBB面向4K/8K超高清视频、全息技术、AR/VR等应用，提供更高的数据容量；海量物联mMTC面向智慧城市、智慧家居、智慧建筑、智慧物流等大规模、密集、静止连接应用；高可靠、低时延uRLLC主要应用于无人驾驶、自动工厂等应用。4G是智能手机

20、时代，5G则是万物互联时代，在原有价值链的基础上，设备更加多元，更多的面向行业与产业。图表图表 7 7：5G5G是是2/3/4G2/3/4G的延伸，价值链不断扩容增长的延伸，价值链不断扩容增长网络网络设备设备网络网络设备设备需求需求评估评估通信网通信网络络通信通信网络网络终端终端设备设备终端终端用户用户分销分销应用网应用网关关应用应用内容内容终端终端设备设备终 端终 端用 户用 户应用应用设计设计应用应用模拟模拟实施实施发布发布制造制造内容内容内容内容管理管理内容内容发布发布索引链接索引链接（门户）（门户）2G2G互联网增值业务互联网增值业务传统价值链传统价值链传统价值链传统价值链数据中心设备

21、数据中心设备物联网终端物联网终端行业应用客户行业应用客户内容价值链应用价值链3G3G4G4G5G5G5G是2/3/4G的延伸，蕴含千万亿级市场图表图表 8 8：5G5G产业链投资结构产业链投资结构资料来源：中国产业信息网，前瞻产业研究院，工信部，澎湃，中研网，国新办，方正证券研究所图表图表 9 9：国内新建：国内新建5G5G基站数（万站）基站数（万站）5G5G加速发展推动上下游产业蓬勃发展。加速发展推动上下游产业蓬勃发展。5G上游产业链涉及光模块、光纤光缆、基站天线等多个产品行业，5G加速建设将扩大上游产品需求，带动上游产业发展；5G帮助实现万物互联，有望推动数据量进一步提升，推动云计算、数据

22、中心业务高速发展。5G应用端逐步成熟，将进一步推动5G用户增量，用户从人拓展到物，成为运营商大规模商业化部署的内源动力，一方面带来了5G基站建设需求，另一方面带来核心网升级需求。125G5G加速建设推动上下游产业蓬勃发展资料来源：前瞻产业研究院，中科聚智，搜狐，电子工程世界，方正证券研究所图表图表 1010：中国宏微基站市场规模预测（亿美元）：中国宏微基站市场规模预测（亿美元）5G5G基站建设稳步推进，“宏微协同，异频组网”助基站产业市场规模扩大基站建设稳步推进，“宏微协同，异频组网”助基站产业市场规模扩大。在5G基础设施建设的过程中，除宏基站外，小基站也将成为5G组网重要组成部分，宏基站+小

23、基站的组合大大增加了基站天线需求量。多因素驱动小基站发展。多因素驱动小基站发展。宏站建设成本高、站址资源稀缺且租赁成本高；小基站满足5G组网扩展覆盖、数据分流、室内信号覆盖三大场景基本要求；小基站部署灵活、同频干扰小，适合热点区域的覆盖。135G-基站宏微协同，合力促进基站产业繁荣图表图表 1111：RRURRU和天馈合二为一变为和天馈合二为一变为AAUAAUZTE阵列天线驱动基站天线市场需求增加阵列天线驱动基站天线市场需求增加。随着5G的逐步发展，通信频率不断提高，相应的路径损耗也越来越大，在收发两端增加天线数量成为了弥补高频路径损耗的重要手段，5G天线配置方式由单体天线向阵列天线方式转变，

24、天线将会由4T4R通道向64T64R的大规模MIMO转变，每一根都与滤波器、PA射频开关等元器件相连。MIMO 多天线技术的应用，将使单个手机或基站配备的天线数量成倍增长。基站天线一体化基站天线一体化、模块化趋势明显模块化趋势明显。5G时代，Massive MIMO使天线和RRU之间的射频连接变复杂，基站天线朝一体化设计的有源天线方向发展，射频模块与天线融合，简化站点部署，降低了维护成本，同时还能够有效减少系统馈线损耗，提升网络覆盖性能。新材料塑料振子获厂商推崇新材料塑料振子获厂商推崇，助力基站天线制造升级助力基站天线制造升级。塑料振子具备高精度、高集成、可塑性强、低重量、低成本等优势，可以减

25、轻天线重量和提高生产效率。目前，国内厂商飞荣达、硕贝德、信维通信、东创精密、阿莱德、京信通信、瑞贝斯、银宝山新等均掌握此种技术。145G-天线新技术、新材料驱动天线产业升级图表图表 1212：传统天线向阵列天线演进：传统天线向阵列天线演进图表图表 1313：5G5G基站塑料振子大规模阵列天线基站塑料振子大规模阵列天线智慧家庭拉动光纤千兆宽带内部组网：智慧家庭拉动光纤千兆宽带内部组网：据易观数据显示，我国智慧家庭潜在市场规模约为5.8万亿元。千兆接入、大视频以及智慧家庭成为运营商布局的焦点，也将成为运营商未来在固网宽带业务领域增长的引擎。光纤组网的性能比以太网线好，随着智能家居逐步上量，对在家庭

26、内部使用光纤组网需求随之提升。海底光缆未来市场空间广阔：海底光缆未来市场空间广阔：据Global Market Insights预计，海缆市场规模将从2020年的133亿美元增长到2026年的308亿美元，年复合增率为15.02%。海底光缆是跨国互联网和通信连接的主要方式，按照海底光缆 25 年左右的使用周期推算，这些海底光缆已经步入周期末端，有望出现增量的更新需求。另外，跨国数据流量的持续增大也将加大海底光缆铺设量。图表图表 1414：20192019年运营商推动光纤千兆宽带内部组网的措施年运营商推动光纤千兆宽带内部组网的措施图表图表 1515：全球海缆市场规模预测（亿美元）：全球海缆市场规

27、模预测（亿美元）资料来源 ：通信世界网，新浪科技，Global Information，Global Industry Analysts，易观数据，搜狐， 方正证券研究所155G-光纤光缆智慧家庭及海底光缆有望成为光纤光缆新增长点目录行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平一一5G5G：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期二二云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用+ +信创助推云基础设施建设不断推进信创助推云基础设施建设不断推进三三元宇宙：元宇宙：VR/ARVR/AR行业

28、的又一次进化，应用场景丰富行业的又一次进化，应用场景丰富四四物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔五五投资建议投资建议六六16七七风险提示风险提示17通信产业链云计算服务器交换机光模块光纤光缆电力设备监控设备空调设备发电机组IT硬件基础设备图表图表 1616：数据中心机房布局示意图：数据中心机房布局示意图数据中心机房布局18通信产业链CiscoIDCIDC发展趋势：全球布局发展趋势：全球布局、数据中心智能化数据中心智能化、城市三级层次化结构布局城市三级层次化结构布局。IDIDC C市场规模持续增长市场规模持续增长：2020年，中国数据中心业务市场规

29、模达到1958亿元。随着新基建持续加码，预计2021年，中国数据中心业务市场规模增长率为26.9%，2021年数据中心规模将达2485.7亿元。全球数据中心数量减少全球数据中心数量减少，但体量增加但体量增加，超大数据中心数量不断增长：超大数据中心数量不断增长：全球数据中心向着大型化和集约化发展，整体数量减少，但数据中心的体量更大，数据中心行业集中度逐步提升，超大数据中心数量不断增长。据Cisco预测，2021年全球超大型数据中心将达到628个，2016-2021年CAGR预计达到13.2%。图表图表 1717：全球超大数据中心数量：全球超大数据中心数量图表图表 1818：中国：中国IDCIDC

30、市场规模及增长市场规模及增长云计算IDC市场规模持续扩大Yole，Lightcounting，方正证券研究所云数据中心市场对服务器云数据中心市场对服务器、交换机交换机、光模块的需求与日俱增光模块的需求与日俱增，数通商采购量逐渐占据主导份额数通商采购量逐渐占据主导份额。随着云数据中心建设规模不断扩大，数通市场将在现阶段与未来成为光模块市场的核心驱动力。光模块市场：光模块市场：据Yole预测，2025年，数通及电信市场光模块规模合计达177亿美元。数通、电信光模块市场规模将分别增至121亿美元、56亿美元，数通市场为光模块发展主要驱动力。图表图表 1919：数通市场占据光模块采购金额主要份额：数通

31、市场占据光模块采购金额主要份额图表图表 2020：全球光模块分市场销售额：全球光模块分市场销售额19云计算40060800025E数通市场电信市场云数据中心渐成为光模块市场的核心驱动力技术进步和设备更新需要技术进步和设备更新需要，数据中心所需光模块速率要求提高数据中心所需光模块速率要求提高。数据流量持续高涨，数据中心对光模块的要求不断升高，原有低速光模块（10G、25G、40G）将逐步被替换为高速光模块（100G、400G、800G）。高速率光模块市场蓬勃发展高速率光模块市场蓬勃发展。400G光模块处于初期商用阶段，即将进入高速

32、发展期，预计2024年市场规模达23.34亿美元，较2020年年复合增长率80.1%；800G光模块将在未来迎来高速增长，预计2024年市场规模达10亿美元，较2020年年复合增长率73.3%。数通市场持续驱动光模块增长数通市场持续驱动光模块增长。预计2021年，全球数通市场光模块总空间达33.79亿美元。图表图表 2121：全球不同速率光模块市场规模（亿美元）：全球不同速率光模块市场规模（亿美元）图表图表 2222：全球数通市场光模块测算：全球数通市场光模块测算800G，方正证券研究所00702020E2021E2022E2023E2024E100G200G400G80

33、0G20001920192020E2020E2021E2021E40G交换机端口出货量（百万块）75.6642.861.590.6440G光模块出货量（百万块）2.21.71.20.860.480.19光模块：交换机端口（个）0.310.30.30.30.30.340G光模块价格（美元）G光模块市场空间（亿美元）1.370.610.2100G交换机端口出货量（百万块）1.8711.519.0719.3819.38100G光模块出货量（百万块）0.82.14.57.447.5616.31光模块：交换机端口（个）0.440.30.3

34、90.390.390.39100G光模块价格（美元）200170142100G光模块市场空间（亿美元）14.8712.8523.16400G交换机端口出货量（百万块）0.953.96.36400G光模块出货量（百万块）0.391.62.61光模块：交换机端口（个）0.410.410.41400G光模块价格（美元）625500400400G光模块市场空间（亿美元）2.43810.43数通市场光模块总空间（亿美元）18.6821.4533.79高速率光模块将成数通市场未来增长主力云计算20，方正证券研究所继继100100G G之后之后，行业正在向行业正在向400400G G部署迈进部署迈进。云数据

35、中心的流量爆发式增长，驱动了光模块工作速率不断升级，并呈加速态势，10G速率端口迭代到40G速率端口经历了5年，40G速率端口升级到100G速率端口经历了4年，而自2018年开始，行业已开始400G架构的部署。如前所述，未来数据中心所有的出口数据都需经过内部的海量运算（尤其是AI等应用的崛起内部流量/出口流量更加庞大），数据中心内部东西方向的流量占比提高，数据中心架构将趋向扁平化。因此，云数据中心将成为400G的主要推动者。光模块跟随交换机出货而出货光模块跟随交换机出货而出货，具体规律一般遵循：具体规律一般遵循：新一代交换机芯片推出经历交换机2年量产光模块开始起量。一般而言，在新一代交换机芯片

36、发布后两年左右时间，相应速率的交换机开始上市，因此光模块也逐步放量。（1）40G：2012年，32x40G芯片问世，2014年40G光模块开始真正上量，并于2017年达到顶峰。（2）100G：2014年，32x100G芯片出现；2014-2016年，在交换机量产阶段，100G光模块出货量并未有显著提升；自2016年开始，100G光模块开始随同交换机加速放量，验证了光模块跟随交换机一同出货的规律。21云计算图表图表 2323：云数据中心中的：云数据中心中的400G400G架构架构图表图表 2424：交换机芯片和光模块出货量示意图：交换机芯片和光模块出货量示意图数据中心正在走向400G时代22硅光

37、模块产业快速发展硅光模块产业快速发展。2025年全球硅光模块市场规模预计将达36.7亿美元，其中100G、200/400G硅光模块分别达31.1、5.6亿美元。硅光技术优势众多硅光技术优势众多，符合高速率光模块未来发展趋势符合高速率光模块未来发展趋势。硅光技术具备高速率、低功耗、结构紧凑等突出优势，能够将多路激光器，调制器和多路探测器等光电芯片都集成在硅光芯片上，实现光信号处理和电信号处理的深度融合。此外，硅光模块还有着体积小，材料成本、芯片成本、封装成本低、可有效控制功耗等优点，符合高速率光模块发展趋势。硅光模块成厂商战略关注重点硅光模块成厂商战略关注重点。国内外互联网巨头和光模块传统厂商近

38、年来纷纷布局硅光领域，我国光模块产业巨头光迅科技、中际旭创等均进行硅光模块的研发，阿里也与海信宽带开展合作发布440G QSFP-DD DR4硅光模块。图表图表 2525：全球硅光模块市场规模（百万美元）：全球硅光模块市场规模（百万美元）资料来源：Yole，电子发烧友网，先进光子学，方正证券研究所图表图表 2626：厂商布局硅光模块：厂商布局硅光模块云计算0500025003000350040002016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E40G硅光模块100G硅光模块200/400硅光模块厂商厂商Si

39、ftonixsJuniperIntelCISCO腾讯阿里、海信宽带光迅科技中际旭创博创科技亨通集团2018年10月，国家信息光电子创新中心、光迅科技、光纤通信技术和网络国家重点实验室、中国信息通信科技集团联合研制成功的“100G硅光收发芯片”正式投产使用。同时也有400G硅光芯片的研发项目。400G硅光芯片及相干技术在研；100G产品无硅光技术。2020年1月发布400G QSFP-DD DR4硅光模块，合作方为Sicoya和源杰半导体。产品包括400G QSFP-DD DR4（500m）和400G QSFP-DD DR4+（2km）。2020年02月与Sicoya GmbH和陕西源杰半导体技

40、术有限公司等共同成立中外合资有限公司2019年03月，亨通集团投资Rockley，子公司亨通洛克利获100G硅光子芯片技术许可，形成了100G硅光子芯片设计能力、硅光子芯片制造工艺能力以及硅光子芯片封装能力；同日，亨通洛克利委托洛克利开发400G硅光子芯片及光子收发器。2020年03月，亨通洛克利发布第一款400G QSFP-DD DR4硅光模块。战略布局战略布局2017年05月，SiFotonics发布400G 硅光集成相干接收解决方案（400G ICR）。2018年04月，SiFotonics发布400G DR4硅光全集成芯片MP5041，及单通道100G DR1集成芯片MP5001。20

41、16年收购Aurrion，2019年的OFC上展出了两款基于硅光技术的100G QSFP28和400GQSFP-DD光模块。数据中心硅光模块500m距离批量供货；产品有100GPSM4产品、100GCWDM4产品；收购硅光子企业Acacia（Fabless模式，硅光相干模块已向电信客户量产出货）。2019年4月腾讯进行“400G光模块互联互通组网性能测试”，覆盖100m10km，其中包括硅光400G模块。2019年9月阿里发布400G QSFP-DD DR4硅光模块，合作方为Elenion和海信宽带。硅光模块或成下一代主流技术目录行情回顾：通信行业估值仍然处于较低水平行情回顾：通信行业估值仍然

42、处于较低水平一一5G5G：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期：数字经济助推经济发展，新基建进程有望超预期二二云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用云计算：数据流量仍保持较高增速，新应用+ +信创助推云基础设施建设不断推进信创助推云基础设施建设不断推进三三元宇宙：元宇宙：VR/ARVR/AR行业的又一次进化，应用场景丰富行业的又一次进化，应用场景丰富四四物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔物联网：万物互联逐渐成为现实，市场空间广阔五五投资建议投资建议六六23七七风险提示风险提示元宇宙沉浸感开放性自主性丰富性永续性社交性24VR/AR元宇宙（Metaverse）最早出现在科幻小说雪崩

43、中。其最初的概念是能够实现除了吃饭和睡觉外的一切需求的、平行于现实世界的虚拟世界。目前，“元宇宙”还没有被大众认可的明确定义，但业内专家将其视为继PC互联网、移动互联网之后的互联网的3.0时代，也是未来互联网的发展方向。元宇宙的发展离不开物联网、云计算、VR/AR、5G、区块链、AI等数字技术的支持，但元宇宙并不是这些概念的简单相加，而是一个去中心化的全新技术平台。由于目前相关技术发展有限，商业模式仍不成熟，元宇宙的发展仍处于萌芽阶段。元宇宙底层技术日益成熟图表图表 2727：元宇宙的底层技术：元宇宙的底层技术图表图表 2828：元宇宙的六大特征：元宇宙的六大特征元宇宙物联网5G云计算区块链V

44、R/ARAI25VR/AR目前目前，海内外龙头企业都加快了在元宇宙布局的步伐海内外龙头企业都加快了在元宇宙布局的步伐。Meta(Facebook)态度最为激进，扎克伯格明确表示以后公司发展会以元宇宙为先。它在2014年收购Oculus，开始在硬件方面布局元宇宙。同时，Meta着重在应用场景和内容方面发力，推出了VR社交平台Horizon和VR游戏Beat Sabet等。而“元宇宙第一股”Roblox是第一个将元宇宙写进招股说明书的企业，主要推出了Roblox平台，以其开放性吸引了大量创作者和用户涌入，并用与现实相连通的经济体系更大激发了创作者和用户的热情。国内方面，腾讯具备布局元宇宙的先天优势

45、：流量+资本。微信和QQ两大社交平台几乎全面覆盖中国的互联网用户，雄厚的资本实力也让腾讯可以选择通过注资Epic和Roblox来布局元宇宙。腾讯在元宇宙布局方面最强的竞争对手是字节跳动。字节跳动收购了Pico从硬件方面布局元宇宙，同时凭借其在短视频领域的巨大流量在国内外市场同时发力。龙头企业加快元宇宙布局1992年，科幻小说雪崩中首先提到“元宇宙”（Metaverse）。1994年Ron Britvich创建了 WebWorld 。2021年3月，“元宇宙第一股”Roblox在纽交所上市。2021年8月，字节跳动收购Pico，布局元宇宙。2020年，Facebook推出VR社交平台Horizo

46、n。同时，扎克伯格表示要将Facebook转型成元宇宙公司。龙头企业加快元宇宙布局2020年，网易投资投资3D社交平台Imvu，致力于用3D和VR技术让用户在虚拟世界真实社交。2006年，Roblox公司发布了集虚拟世界和用户自建于一体的休闲游戏Roblox。2003年，Nathan Keir发布了虚拟世界游戏Tringo 。元宇宙概念逐渐被丰富2021年10月，Facebook的公司名称更改为Meta。2020年，腾讯参投Roblox1.5亿美元并独家代理Roblox中国区产品发行。图表图表 2929：元宇宙发展进程：元宇宙发展进程126VR/AR巨头企业对元宇宙持积极

47、态度海外公司海外公司对元宇宙的态度对元宇宙的态度Meta2021年10月28日，Facebook宣布将公司名称更改为“META”，公司股票代码将从12月1日起变更为“MVRS”。扎克伯格表示公司将以元宇宙为先，而不是Facebook优先。亚马逊认为元宇宙一定是云计算可以大量赋能的一个领域。元宇宙本身需要的就是计算、存储、机器学习等，这些都离不开云计算。微软最先提出并专注企业元宇宙。高通与微软合作，扩展并加速AR在消费级和企业级市场的应用，双方对元宇宙的发展充满信心。国内公司国内公司对元宇宙的态度对元宇宙的态度腾讯元宇宙将虚拟的世界变得更加真实，以及让真实的世界更加富有虚拟的体验，这是一种融合的

48、方向，也是腾讯一个大的方向。相信腾讯拥有大量探索和开发元宇宙的技术和能力。阿里巴巴针对元宇宙的企业级应用，阿里云提供了从渲染、串流到编码的一整套视觉计算解决方案。其中，亚洲最大的GPU集群、自研编码技术与视频增强技术等是阿里云的独特优势。B站元宇宙是个概念不是产品，其中包含的要素比如游戏内的生态系统、虚拟显示、社交关系等，B站已经实现了这些要素的一部分字节跳动斥资1亿元入股元宇宙概念公司代码乾坤后，以超过90亿人民币的价格收购Pico扩展元宇宙版图。27VR/ARVR/ARVR/AR技术是目前最佳的现实与元宇宙的接口技术是目前最佳的现实与元宇宙的接口。手机端和PC端设备都不能完成深度沉浸的任务

49、，而VR/AR技术能升级用户与虚拟世界的交互水平，提升用户在虚拟世界的沉浸体验，最有可能成为打开元宇宙大门的钥匙。因此，VR/AR技术的发展水平直接影响到了元宇宙的发展情况。元宇宙概念的兴起点燃了大众对VR/AR技术的热情，提升了VR/AR的出货量。巨头积极布局元宇宙，也会加快VR/AR技术改进的进程，丰富VR/AR的内容和场景，行业有望形成“设备出货量增长-增加优质内容供给-吸引更多用户-进一步提升出货量”的正向反馈机制。2021年，全球XR行业年度融资并购金额达556亿元，同比增长127.96%。我国XR行业年度融资并购金额达181.9亿元，同比增长787.32%，增长率远高于行业整体情况

50、。得益于疫情控制和行业发展，中国XR行业正加速追赶海外。由于海内外XR行业发展阶段不同，融资并购的方向有较大差异。海外XR行业融资并购多集中于内容（游戏为主）和工具（软件为主），而中国则集中于硬件（传感器为主）和内容（虚拟形象等）VR/AR成为率先实现元宇宙的应用场景图表图表 3030：全球：全球XRXR行业年度融资并购情况行业年度融资并购情况图表图表 3131：我国：我国XRXR行业年度融资并购情况行业年度融资并购情况28VR/ARVRVR（VirtualVirtual RealityReality）是一种可以创建和体验虚拟世界的计算机仿真系统，用户通过佩戴设备进行人机交互和体验虚拟的三维模