1、2022 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1 宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展 . 6 1.1 深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场 . 6 1.2 公司股权集中度高公司股权集中度高 . 7 1.3 产品品类丰富，逐步迈向高端化产品品类丰富，逐步迈向高端化 . 8 1.4 营收稳步增长，业务结构持续优化营收稳步增长，业务结构持续优化 . 8 2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 . 11 2.1 全球宠物市场进入平全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固稳发展阶

2、段，集中度相对稳固 . 11 2.1.1 美国宠物行业稳步增长，宠物消费韧性强 . 12 2.2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 . 14 2.2.1 中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超 5 成 . 14 2.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓 . 16 2.2.3 行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起 . 20 3 国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入 . 23 3.1 品质取胜，产品全程可溯源品质取胜，产品全程可溯源 . 23 3.2 自有品牌获得广泛认可，丰富自有品牌

3、获得广泛认可，丰富SKU打造核心竞争力打造核心竞争力 . 24 3.3 多样化品牌营销，全渠道综合发力多样化品牌营销，全渠道综合发力 . 29 4 合理规划募投项目，加快产能升级合理规划募投项目，加快产能升级 . 33 4.1 主要产品产销情况主要产品产销情况 . 33 4.2 把握机遇，募资扩产把握机遇，募资扩产 . 34 图表目录图表目录 图表图表 1 品牌特点品牌特点 . 6 图表图表 2 公司阶段性发展战略公司阶段性发展战略 . 7 图表图表 3 公司股权结构图公司股权结构图 . 7 图表图表 4 公司主要产品公司主要产品 . 8 图表图表 5 2018-1H2021 公司主营业务收入

4、及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） . 9 图表图表 6 2018-1H2021 公司归母净利润及增速（亿元）公司归母净利润及增速（亿元） . 9 图表图表 7 2018-1H2021 公司产品营收占比（公司产品营收占比（%） . 9 图表图表 8 2018-1H2021 公司产公司产品营收走势图，亿元品营收走势图，亿元 . 9 图表图表 9 2018-1H2021 公司境内业务收入及增速（亿元）公司境内业务收入及增速（亿元） . 10 图表图表 10 2018-1H2021 公司北美地区业务收入及增速公司北美地区业务收入及增速 . 10 图表图表 11 公司销售模式公司销售模式 .

5、 10 图表图表 12 2018-1H2021 公司线上直销收入及增速（亿元）公司线上直销收入及增速（亿元）. 11 图表图表 13 2018-1H2021 境外境外 ODM/OEM 业务收入及增速业务收入及增速 . 11 图表图表 14 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 . 12 图表图表 15 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 . 12 图表图表 16 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 . 12 图表图表 17 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 . 13 图表图表 18 2010-2019 年美国家年美

6、国家庭宠物渗透率，庭宠物渗透率，% . 14 图表图表 19 16-21 年美国宠物消费市场规模，十亿美元，年美国宠物消费市场规模，十亿美元，% . 14 图表图表 20 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% . 14 图表图表 21 2016-2021 年美国宠物消费市场结构，年美国宠物消费市场结构，% . 14 图表图表 22 国国内宠物消费市场发展历程内宠物消费市场发展历程 . 15 图表图表 23 宠物产业链分布宠物产业链分布 . 16 图表图表 24 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 . 16 图表图表 25 2020 年宠物食

7、品结构年宠物食品结构图图 . 16 图表图表 26 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况 . 17 图表图表 27 2018-2020 年宠物犬食品消费结构，年宠物犬食品消费结构，% . 17 图表图表 28 2018-2020 年宠物猫食品消费结构，年宠物猫食品消费结构，% . 17 图表图表 29 2018-2020 年宠物犬猫主粮消费额，亿元年宠物犬猫主粮消费额，亿元 . 17 图表图表 30 2018-2020 宠物犬猫零食消费额，亿元宠物犬猫零食消费额，亿元 . 17 图表图表 31 中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表中国与主要养宠国

8、的养宠消费支出对照表 . 18 图表图表 32 宠物食品消宠物食品消费决策因素占比，费决策因素占比，% . 19 图表图表 33 2018-2020 年我国宠物主年龄分布，年我国宠物主年龄分布，% . 19 图表图表 34 2012 年日本宠物狗主人年龄分布年日本宠物狗主人年龄分布 . 19 图表图表 35 2012 年日本年日本宠物猫主人年龄分布宠物猫主人年龄分布 . 19 图表图表 36 我国人口老龄化程度不断加剧我国人口老龄化程度不断加剧 . 20 图表图表 37 中国宠物食品品牌市占率分布中国宠物食品品牌市占率分布 . 21 图表图表 38 宠物食品销售渠道宠物食品销售渠道 . 21

9、图表图表 39 国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大 . 22 图表图表 40 国产宠物品牌粉丝数国产宠物品牌粉丝数 . 22 图表图表 41 2021 年双十一期间品牌销量排名年双十一期间品牌销量排名 . 23 图表图表 42 乖宝获得多项品质质量认证乖宝获得多项品质质量认证 . 23 图表图表 43 品控部门监管流程品控部门监管流程 . 24 图表图表 44 公司品牌梯队列表公司品牌梯队列表 . 25 图表图表 45 可比公司境内外业务占比可比公司境内外业务占比. 26 图表图表 46 2021 年宠物零食品牌年宠物零食品牌市占率（市占率（%） . 26 图表图

10、表 47 研发中心组织结构研发中心组织结构 . 26 图表图表 48 产品创新代表性成果产品创新代表性成果 . 27 图表图表 49 工艺创新性成就工艺创新性成就 . 27 图表图表 50 2018-1H2021 公司研发费用及增速（亿元）公司研发费用及增速（亿元） . 28 图表图表 51 可比公司研发费用率对比可比公司研发费用率对比. 28 图表图表 52 公司个性化定制模式与传公司个性化定制模式与传统模式对比统模式对比 . 29 图表图表 53 公司部分综艺、影视植入公司部分综艺、影视植入. 30 图表图表 54 公司部分线上平台推广公司部分线上平台推广 . 30 图表图表 55 麦富迪

11、部分联名产品麦富迪部分联名产品 . 31 图表图表 56 销售费用率对比销售费用率对比 . 31 图表图表 57 销售费用结构销售费用结构 . 31 图表图表 58 公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表 . 32 图表图表 59 规模以上经销商数量及收入规模以上经销商数量及收入 . 33 图表图表 60 主营业务毛利率主营业务毛利率 . 33 图表图表 61 自有品牌直销、经销毛利率变化情况自有品牌直销、经销毛利率变化情况 . 33 图表图表 62 2018-1H2021 公司主营产品产能变化（吨）公司主营产品产能变化（吨） . 34 图表图表 63

12、 2018-1H2021 公司主营产品产量变化（吨）公司主营产品产量变化（吨） . 34 图表图表 64 2018-1H2021 公司主营产品销量变化（吨）公司主营产品销量变化（吨） . 34 图表图表 65 2018-1H2021 公司主营产品产能利用率变化（公司主营产品产能利用率变化（%） . 34 图表图表 65 公司募投项目汇总公司募投项目汇总 . 35 图表图表 66 扩产项目完成后公司产能变化情况扩产项目完成后公司产能变化情况 . 35 1 宠物食品赛道优质企业，宠物食品赛道优质企业，自有品牌自有品牌快速发展快速发展 1.1 深耕宠物食品赛道，深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场积极

13、布局国内市场 乖宝宠物成立于乖宝宠物成立于 2006 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。公司以海外OEM/ODM 业务为起点，凭借在宠物食品领域多年积累的研发、生产经验，稳定的产品品质以及对客户需求的快速响应能力，与下游国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。 2013 年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司较早年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司较早地地转向国内市场布转向国内市场布局局。创建自有品牌“麦富迪” ，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的

14、品牌形象，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。 2021 年，公司收购美国知名宠物品牌 Waggin Train，成为新西兰知名品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，持续布局高端宠物食品市场。 图表图表 1 品牌特点品牌特点 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司业务发展主要分为三个阶段： 出口代工期出口代工期 （2006 年年2012 年年） :公司主营业务为宠物食品的出口代加工， 是多个国际宠物食品品牌的 OEM/ODM 供货商； 国内转型期国内转型期（2013 年年2016 年）年）

15、:公司创立自有品牌，积极布局国内市场，启动转型。 自有品牌 “麦富迪”于 2013 年全面进军国内市场， 定位中高端宠物食品市场，基于多年服务海外客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，公司自有品牌业务快速拓展，自有品牌知名度持续提升。 快速扩展期快速扩展期（2017 年年至今）至今）:随着公司加大国内市场拓展力度，积极开拓线上和线下销售渠道，快速推陈出新，重点发力高端宠物食品市场。1H2021 公司自有品牌业务收入占主营业务收入的比例达到 50.9%， 公司已由单一 OEM/ODM 厂商转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 图表图

16、表 2 公司阶段性发展公司阶段性发展战略战略 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2 公司股权集中度高公司股权集中度高 公司股权集中度高，利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司股权集中度高，利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司董事长秦华直接持有公司 50.85%股权，并分别通过聊城华聚和聊城华智持有公司 2.09%和0.74%股权，同时，其一致行动人秦轩昂（董事长秦华之子）通过聊城海昂持有公司7.7%股权。 综上， 公司董事长秦华及其一致行动人合计持有公司 61.39%股权， 是公司的实际控制人。 图表图表 3 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 出

17、口代工期（2006 年-2012 年）通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，逐渐成为逐渐成为了沃尔玛、品谱等国际知名企业认定的供应商国内转型期（2013 年-2016 年）积极转型国内自主品牌，以宠物零食为切入点，打造了以麦富迪为核心的自主品牌梯队，实现了犬猫食品品类全覆盖。快速扩展期（2017 年至今）加大国内市场品牌营销投入，积极拓宽销售渠道，产品逐渐向高端化、个性化方向发展。 1.3 产品品类丰富，逐步迈向高端化产品品类丰富，逐步迈向高端化 公司重视产品创新与品类拓展公司重视产品创新与品类拓展，不断不断研发研发符合市场需求的符合市场需求的新品新品。目前公司产品涵盖犬用和猫用主粮、零食和

18、保健品三个系列，共计千余种单品，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，根据用户需求的变化升级，公司在麦富迪品牌旗下相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个产品系列，致力于成为国内宠物食品行业标杆。 图表图表 4 公司公司主要产品主要产品 资料来源：公司公告，华安证券研究所 伴随伴随我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提升，升，公司持续发力高端宠物食品市场。公司持续发力高端宠物食品市场。公司通过引入海外先进的技术设备，自主研发了如弗列加特高肉粮、50

19、%鲜肉天然粮、高端肉粒粮等高端产品，不断补充完善公司高端产品系列。2021 年，公司收购美国品牌“WagginTrain”和代理新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”，通过与海外高端品牌合作抢占国内市场，以进口级品质吸引国内高端粮消费者。 1.4 营收稳步增长，业务结构持续优化营收稳步增长，业务结构持续优化 公司业绩增长态势良好，营收受汇率公司业绩增长态势良好，营收受汇率、关税政策以及、关税政策以及原材料价格波动影响原材料价格波动影响明显明显。2018-2020 年公司营业收入分别为 12.2 亿元、14.0 亿元、20.1 亿元，年复合增长率28.4%，1H202

20、1 年公司营业收入达到 10.8 亿元。2018-2020 年，公司归母净利润分别为 4452.2 万元、416.02 万元、1.11 亿元。2019 年公司利润大幅下滑的主要原因是，美国对华进口关税增加、主要原材料价格上涨，且公司营销费用大幅增加。2020 年，在新冠疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及自有品牌影响力释放等利好 因素的共同作用下，公司营业收入同比大增 43.5%；此外，伴随原材料价格的回落以及泰国工厂产能利用率的提升，公司净利润出现大幅攀升至 1.11 亿元。 图表图表 5 2018-1H2021 公司主营业务收入及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） 图

21、表图表 6 2018-1H2021 公司公司归母净利润归母净利润及增速及增速（亿元）（亿元） 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源。 1H2021，主粮和零食产品分别占公司主营业务比重的 35.75%和 63.6%。得益于公司自有品牌业务的快速发展，主粮业务增长迅速，在主营业务中占比不断提升。2018-2020 年，公司零食业务营收分别为8.76 亿元、9.09 亿元、12.96 亿元，年复合增长率 21.6%，公司主粮业务营收分别为 3.4亿元、4.83 亿元、6.96

22、 亿元，复合增长率达到 43.0%。公司保健品与其他业务目前仍处于发展初级阶段，营收贡献较小。 图表图表 7 2018-1H2021 公司产品公司产品营收营收占比占比（%） 图表图表 8 2018-1H2021 公司产品营收公司产品营收走势走势图图，亿元亿元 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 从业务从业务区域区域看，公司自主品牌业务的快速发展带动境内业务的发展看，公司自主品牌业务的快速发展带动境内业务的发展。2018-2020 境内主营业务收入分别为 5.4 亿元、 7.55 亿元、 10.39 亿元， 年度复合增长率达到 38.7%，占主营业务收入的比例

23、分别为 44.4%、53.9%、51.8%，1H2021 公司境内业务收入与占0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%058年2019年2020年1H2021营业收入yoy-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%00.20.40.60.811.22018年2019年2020年1H2021归母净利润yoy71.9%64.9%64.7%63.6%27.9%34.5%34.7%35.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20H2021零食主粮保健品及其他024681012

24、0201H2021零食主粮保健品及其他 比分别为 5.74 亿元和 53.4%，呈稳步增长态势。 公司境外业务以北美公司境外业务以北美客户客户为主为主，主要客户包括大型零售商、宠物食品品牌运营商和主要客户包括大型零售商、宠物食品品牌运营商和贸易代理商。贸易代理商。 2018-1H2021年美国市场占公司境外业务收入的比例分别为78.7%、 65.7%、71.2%和 58.1%；北美地区主营业务收入分别为 5.36 亿元、4.26 亿元、6.93 亿元、2.96亿元，2019 年北美地区收入下降主要由于国际贸易形式变化，2019 年 5 月以来，美国对中国进口宠物食品加征关

25、税至 25%，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。2020 年，随着乖宝泰国产能逐步释放，以及国外疫情影响导致国内订单增加，公司源于北美地区的收入有所回升。 图表图表 9 2018-1H2021 公司公司境内境内业务收入及增速（亿元）业务收入及增速（亿元） 图表图表 10 2018-1H2021 公司公司北美地区业务收入及增速北美地区业务收入及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 按按业务销售模式业务销售模式公司业务公司业务可可分为分为，自有品牌业务模式、自有品牌业务模式、OEM/ODM 业务模式和品牌业务模式和品牌代理业务模式代理业务模式。 图

26、表图表 11 公司销售模式公司销售模式 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司公司自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式在在国内销售国内销售，逐渐形成了，逐渐形成了线上直线上直20%25%30%35%40%45%02468920201H2021境内业务收入（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%08201920201H2021北美地区业务收入（亿元）yoy销售模式自有品牌业务直销模式线上直销经销模式线上经销线下经销ODM/OEM业务国内市场国外市场品牌代理业务 销

27、、线销、线下下经销经销的的销售体系销售体系。 直销模式直销模式是是公司重点拓展的销售模式公司重点拓展的销售模式，主要通过在电商平台开设品牌旗舰店的方式向终端消费者提供产品，2018-2020 年公司线上直销收入从 1.26 亿元大幅攀升至 3.22亿元，年复合增长率达 59.9%。 经销模式包括线下和线上渠道经销模式包括线下和线上渠道。线上渠道主要通过经销商在互联网平台分销；线下业务方面， 公司积极拓展线下网点， 在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。 OEM/ODM 业务业务以境外销售为主。以境外销售为主。2018-1H2021 公司境外销售收入分别为 6.7

28、8 亿元、6.45 亿元、9.66 亿元和 5.02 亿元，占主营业务收入的比例分别为 55.6%、46.1%、 48.2%和 46.6%。受中美贸易摩擦对中国进口宠物食品加征关税的影响，2019 年境外销售收入下降 4.9%；2020 年公司在原有客户基础上积极开拓新客户，同时叠加公司海外工厂产能释放，及新冠疫情带来的海外客户订单增加等利好因素，公司境外 OEM/ODM业务收入同比大增 49.8%。 图表图表 12 2018-1H2021 公司公司线上直销线上直销收入及增速（亿元）收入及增速（亿元） 图表图表 13 2018-1H2021 境外境外 ODM/OEM 业务收入及增速业务收入及增

29、速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 品牌代理业务模式品牌代理业务模式以布局高端品牌为主，目前业务占比较小。以布局高端品牌为主，目前业务占比较小。2021 年 4 月，公司与新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”达成战略合作， 成为品牌中国区域总代理商，负责中国区域线上、线下全渠道的销售和推广工作。 2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 2.1 全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固 宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务

30、已经发展成为民众宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分日常消费的重要组成部分。全球宠物市场近年来进入平稳发展的阶段。根据Euromonitor 披露数据：2015-2020 年，全球宠物市场规模从 1090.1 亿美元稳步攀升至 2020 年 1382.4 亿美元，年复合增长率 4.9%；全球宠物食品市场规模从 755.1亿美元稳步攀升至 2020 年 980.7 亿美元，年复合增长率 5.4%。 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%00.511.522.533.520H2021线上直销收入(亿元

31、）yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%02468920201H2021境外ODM/OEM业务收入(亿元）yoy 图表图表 14 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 图表图表 15 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 目前，全球宠物食品竞争格局中前 8 位均是美国公司。前五家宠物食品公司行业集中度达 58%， 玛氏和雀巢是全球宠物食品公司中的第一梯队， 旗下产品线较全，价格带全方位覆

32、盖高中低端。玛氏市占率 25%，雀巢市占率达 22%。 2019 年，全球第一大“狗粮”公司玛氏营业收入达 180.9 亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家。雀巢普瑞纳收入为 132 亿美元，旗下品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。全球市场份额中排名第 3 到第 10 名的宠物食品公司年营业收入在 730 亿美元之间。 图表图表 16 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 排名 公司 国家 年收入（亿美元） 1 Mars Petcare Inc 玛氏 美国 180.85 2 Nestle Purina PetCare 雀巢普瑞纳 美国 132 3 J

33、M Smucker 美国 29 4 Hills Pet Nutrition 希尔斯 美国 22.92 5 Diamond Pet Foods 美国 15 6 General Mills (Blue Buffalo) 蓝爵 美国 13 7 Spectrum Brands 品谱集团 美国 8.21 8 Unicharm Corp 尤妮佳 日本 7.53 9 Deuerer 德国 7.21 10 Heristo AG 德国 7 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 2.1.1 美国宠物行业美国宠物行业稳步增长稳步增长，宠物宠物消费韧性消费韧性强强 美国是全球最大的宠物饲养和消费国。美国是

34、全球最大的宠物饲养和消费国。根据美国宠物行业协会（APPA）2019-2020 年数据显示，美国宠物猫狗数量达到 1.7 亿，全国有 70%的家庭饲养宠物，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。2000 年全美共有约 6,800 万只宠物犬和约7,300 万只宠物猫，2019 年宠物犬和宠物猫的保有量分别达到了约 9,000 万只和约9,560 万只，年均复合增长率分别为 1.4%、1.3%。 美国宠物行业发展较早，可大致分为三个阶段： 3%4%4%5%5%6%6%7%7%02004006008000620020全球宠物市场规模

35、（亿美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008005200192020全球宠物食品行业规模（亿美元）yoy 1、1956 年以前，行业萌芽期。专门为宠物准备的宠物食品概念开始出现，干粮、湿粮、宠物零食等品类逐渐涌现，玛氏公司从 1935 年开始生产宠物食品； 2、1956-2000 年，行业快速发展期。1956 年美国宠物行业协会成立，宠物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个宠物行业龙头公司在此期间诞生，竞争十分激烈； 3、2000 年至今，行业整合成熟期。美国宠物行业市场集中度

36、提升，龙头公司加速并购整合， 进一步完成服务升级和全产业链布局。 超市和连锁店纷纷参与竞争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济的兴起，传统的线下模式受到一定冲击，行业面临新的变革。 图表图表 17 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 资料来源：前沿产业研究院，APPA，华安证券研究所 2020 年美国宠物市场规模达年美国宠物市场规模达 1095 亿美元，过去亿美元，过去 5 年年 CAGR 达达 9.1%。其中，2020 年美国宠物食品市场规模达 441 亿美元，过去 5 年 CAGR 达 10.4%，宠物食品近 5 年占总养宠开支达 40.3%，为养

37、宠最大开支，宠物食品的品质升级、宠物零食种类的不断丰富是驱动其细分赛道成长的重要因素。 图表图表 18 2010-2019 年美国家庭宠物渗透率，年美国家庭宠物渗透率，% 图表图表 19 16-21 年年美国宠物消费市场规模，十亿美元，美国宠物消费市场规模，十亿美元，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：APPA，华安证券研究所 图表图表 20 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% 图表图表 21 2016-2021 年年美国宠物消费市场结构，美国宠物消费市场结构，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书、华

38、安证券研究所 在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头。退特性与增长势头。2020 年美国宠物市场规模首次突破千亿，同比增长 6.7%。根据 APPA 疫情调研报告：83%受访者表示并没有因为新冠疫情改变宠物饲养方式，宠物人性化已成为美国宠物行业的主要发展趋势，越来越多的宠物主将宠物当家人一样对待；74%的养宠者认为宠物有助于减轻疫情所带来的压力，增加幸福感。Packaged Facts 调查数据显示， 2020 年家中有 18 岁以下子女的美国家庭， 有 12%因为疫情而专门养了宠

39、物。宠物数量的增长以及宠物人性化趋势成为了美国宠物行业发展的重要驱动力。另外，疫情期间美国失业救济金与疫情补贴的发放也对宠物行业的消费产生一定推动作用。 2.2 中国宠物市场潜力巨大，中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声疫情拖累渐进尾声 2.2.1 中国宠物市场突破中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超亿，宠物食品消费占比超 5 成成 随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老龄化、独生子女家庭普及及客观因素的突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众的58%60%62%64%66%68%

40、70%72%-20-202166.7569.5190.597.1103.6109.50%5%10%15%20%25%30%35%02040608000202021E宠物产业规模yoy0%5%10%15%20%25%0001920202021E宠物食品产业规模yoy0%20%40%60%80%100%2001920202021E宠物食品占比宠物保健占比其他商品及服务占比 青睐。 对比海外宠物百年历史，中国宠物行业至今仅有 30 余年

41、历史，行业发展受政策影响从严到宽，1990s 至今可分为三个阶段： 第一阶段，1990-1999 年，政策从禁养到限养，宠物行业逐渐兴起，玛氏在中国建立起国内第一家宠物食品厂； 第二阶段，2000-2009 年，养宠政策放宽，宠物产品销售渠道日渐多元； 第三阶段，2010 年至今，萌宠经济受资本关注度持续升温，宠物消费各细分领域与场景日益精细化。 图表图表22 国内宠物消费市场发展历程国内宠物消费市场发展历程 时间时间 19901990- -19991999 年年 20002000- -20092009 年年 20102010- -至今至今 人均 GDP（元） 1,663-7229 7,942

42、-26,180 30,808-70,892 65 周岁以上人口数量（万） 7606.6 10018.2 14835.4 65 岁及以上人口占比 6.31% 7.7% 10.72 结婚率 7.75% 7.04% 8.72% 离婚率 0.84% 1.32% 2.73% 城镇化率 26.4%-34.8% 36.2%-39.4% 50%-60.6% 恩格尔系数 城镇 42.1%-54.2% 36.5%-39.4% 27.6%-35.7% 农村 52.6%-58.8% 41.0%-49.1% 30.0%41.1% 供给端 国内宠物产品消费以国外品牌为主；专业的宠物医院开始出现 宠物消费仍以国外品牌为主；

43、国内宠物食品/用品企业以代工贴牌模式为主，为国外品牌代工 国内宠物市场逐渐发展，以及受外贸出口下滑影响，代工企业不断拓展国内市场及自有品牌；生产技术的成熟推动新兴品牌崛起 渠道端 以花鸟鱼虫/农贸市场等小摊位为主 随着城市规划的发展，花鸟鱼虫/农贸市场逐渐向郊区迁移；专业宠物店逐渐发展成型；随着电商的崛起，线上销售渠道开始发展 线上零售份额不断提升，宠物垂直电商平台出现；线下专业宠物店数量不断增加；线上线下多渠道发展，并呈现全渠道融合趋势 消费端 养宠人群不断增加，养宠的消费观念和习惯发生改变，对宠物倾注越来越多的情感；对产品的需求除了功能性需求，产品的颜值、理念等功能之外的属性也成为重要的选

44、择依据；消费者对宠物生活质量不断周昂是，从基本的食品需求到美容保健、培训、摄影、殡葬等服务类目的不断扩展和延伸，对宠物的情感和物质投入越来越多。 资料来源：国家统计局、APA 亚宠会，华安证券研究所 目前，宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食目前，宠物行业产业链逐渐清晰完善，主要包括宠物饲养、宠物交易、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物训练、宠物保险，以及宠物殡葬等一系列商品和服务链条。列商品和服务链条。 根据 2020 年中国宠物行业白皮书 ： 2020 年中国城镇宠物 （犬猫） 消费

45、市场规模达 2065 亿元， 宠物消费支出占比由高到低依次为宠物食品 54.7%、宠物医疗25.8%、 宠物用品13.6%、 宠物美容4.1%、 宠物寄养1.3%、 宠物培训0.5%；从宠物消费结构看， 宠物食品消费是最大的养宠支出，主粮、零食、营养品消费支出分别占宠物食品消费的 65.6%、32.5%和 1.8%。 图表图表 23 宠物产业链分布宠物产业链分布 资料来源：福贝宠物招股说明书，华安证券研究所 图表图表 24 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 图表图表 25 2020 年宠物食品结构图年宠物食品结构图 资料来源：2020 宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：202

46、0 宠物行业白皮书，华安证券研究所 2.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓 2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从年，我国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至亿元大幅攀升至 2065 亿元，年亿元，年复合增长率高达复合增长率高达 30.9%，2011 年 100 亿增长至 2020 年 700 亿规模，CAGR 达21.5%。2020 年，宠物消费市场规模增长放缓至 2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。 54.

47、7%25.8%13.6%4.1%1.3%0.5%0%10%20%30%40%50%60%宠物食品宠物医疗宠物用品宠物美容宠物寄养宠物培训主粮零食营养品 图表图表 26 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 图表图表 29 2018-2020 年宠物犬猫主粮消费额，亿元年宠物犬猫主粮消费额，亿元 图表图表 30 2018-2020 宠物犬猫零食消费额，亿元宠物犬猫零食消费额，亿元 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50

48、%60%70%05000250020000192020中国宠物消费市场规模（亿元）yoy00500201820192020犬主粮消费额（亿元）猫主粮消费额（亿元）0500300201820192020犬零食消费额（亿元）猫零食消费额（亿元）图表图表 27 2018-2020 年宠物犬食品消费结构，年宠物犬食品消费结构，% 图表图表 28 2018-2020 年宠物猫食品消费结构，年宠物猫食品消费结构，% 资料来源：历年宠物行业白皮书，华安证券研究所 资料来源：历年

49、宠物行业白皮书，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020犬主粮犬零食犬营养品0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020猫主粮猫零食猫营养品 从中长期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，从中长期维度看，中国宠物渗透率、宠物犬猫年均支出均远低于主要养宠国，宠物消费市场增长潜力巨大。宠物消费市场增长潜力巨大。中国宠物渗透率 17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达 68%、62%、45%和 38%；中国人均犬、猫数量分别为 0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为 86

50、9 美元和 679 美元，均低于主要养宠国。 中国养宠消费支出结构与美国养宠消费结构存在较大差别。中国养宠消费支出结构与美国养宠消费结构存在较大差别。美国养宠消费结构中宠物医疗占比最高，宠物猫、狗医疗支出均超过消费支出的 40%，美国宠物医疗主要包括定期检查与外科兽医出诊费用，以外科兽医出诊费用为主，宠物食品在美国养宠消费结构中同样占据较大比例，宠物猫、狗分别达到 37.4%、 28.5%。相比之下中国养宠消费结构中宠物食品支出更为突出，宠物猫狗食品支出占比分别达到57.2%、52.8%。宠物医疗占比相对较小，仍有较大提升空间。 图表图表31 中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表中国与主要养宠