1、 1 连城数控连城数控：隆基股份光伏设备供应商隆基股份光伏设备供应商，20192019 年年归母净利润为归母净利润为 1.611.61 亿亿 元元。公司为光伏及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片 处理等生产设备。其中其中： 经营经营状况状况：为光伏硅片、电池片及组件的生产制造厂商提供设备， 主要产品分为单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收 装臵。 单晶炉和线切设备是公司的主要收入来源， 2019 年占比达到 79.75%。隆基股份及其子公司是公司的第一大客户，且对于公司收隆基股份及其子公司是公司的第一大客户，且对于公司收 入的贡献入的贡献从从 20142014 年的年的 5

2、4.61%54.61%上升至上升至 20192019 年的年的 67.84%67.84%。 财务数据财务数据： 受益于隆基股份硅片订单释放， 公司规模逐步壮大， 2019 年公司实现营业收入 9.72 亿元，归母净利润 1.61 亿元，2013-2019 年，公司营收年化复合增速达到 42.72%；归母净利润年化复合增 速达到 75.8%。 增长动力：增长动力： 来自于来自于隆基股份硅片扩产以及隆基股份硅片扩产以及未来半导体工艺设备成重未来半导体工艺设备成重 要增长极要增长极。 2019 年隆基股份与公司签订包括设备和备品备件在内的 订单共共 31.8331.83 亿元，同比大幅增长亿元，同比

3、大幅增长16.116.1 倍，保障公司未来业绩成长倍，保障公司未来业绩成长 性。性。且连城凯克斯半导体高端装备研发制造项目已开工，未来半导 体领域设备端有望释放增长动力。 募集资金募集资金：公司拟发行股票不超过1500 万股（含） ；发行底价为 18 元/股。 行业视角行业视角：光伏光伏+ +半导体领域齐发力，带动设备端需求向好半导体领域齐发力，带动设备端需求向好：公司的 设备业务可应用于光伏硅片以及半导体硅片领域，从行业上看： 光伏硅片光伏硅片：全球光伏装机长期需求向好， 2019 年全球光伏新增装机 114.9GW， 中国排名第一。 带动各环节产业规模保持快速增长势头。 2019 年硅片产

4、量 134.6GW，同比增长 25.7%。其中单晶硅为主流路 线，2019 年硅片产量占比达到65%；组件产量98.6GW，同比增长 17.0%。且 2019 年以来，单晶硅片龙头企业隆基股份和中环股份均单晶硅片龙头企业隆基股份和中环股份均 持续公告产能扩张计划，带动配套设备需求相继释放。持续公告产能扩张计划，带动配套设备需求相继释放。 半导体硅片半导体硅片：全球半导体制造材料行业半导体硅片占比最高（为 37%） 。2016 至 2018 年，全球半导体硅片销售金额从 72.09 亿美元 增长至 113.81 亿美元，年均复合增长率达 25.65%，2019 年全球硅 片销售额为 121.7

5、亿美元。 2016 年至2018 年， 中国大陆半导体硅片 销售额从 5.00 亿美元上升至 9.92 亿美元，年均复合增长率高达 40.88%。而半导体硅片涉及到单晶炉、滚磨机、切片机、倒角机、 研磨设备、CMP 抛光设备、清洗设备、检测设备等多种生产设备。 半导体硅片国产化带动，单晶炉等核心设备逐步实现国产化。国内 公司中，晶盛机电、理工晶科、南京晶能、连城数控、北方华创等 是半导体硅生长设备单晶炉提供商 （单晶炉在产业链条中价值占比 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 21 日日 连城数控：连城数控：隆基股份光伏设备隆基股份光伏设备重要重要供应商供应商，半导体工艺

6、设备成，半导体工艺设备成未来未来增长增长点点 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 艾融软件： 扎根银行 IT 十余 载， 迎接金融 IT 国产化产业 机遇 2020-05-05 威保特：湖南固废处理龙头 企业，已完成 100 多个垃圾 处理工程 2020-05-05 高德信： 5G 与“新基建”部 署加速，互联网接入服务增 长稳定 2020-04-30 力源环保：核电火电水处理 系统龙头，市政开拓获得显 著成效 2020-04-30

7、梓橦宫：化药欣可来单品销 售达 3 亿，已进行中药产品 线布局 2020-04-30 2 25%） 。 同业同业比较比较：行业排名第二，研发能力处于领先地位行业排名第二，研发能力处于领先地位。纵观同行业可比 公司，主要竞争对手包括晶盛机电、上机数控、京运通、精功科技和 北方华创，其中晶盛机电最为可比。 竞争格局竞争格局：从规模体量上看，晶盛机电为行业龙头，连城数控位居从规模体量上看，晶盛机电为行业龙头，连城数控位居 第二。第二。随着未来硅片扩产周期加速，公司有望实现市场份额的进一 步扩大。 ； 技术能力技术能力：达到行业较高水平，研发能力处于领先。对比分析公司 单晶炉参数，其中连城数控在装料量

8、、热场尺寸等方面业内领先。 盈利能力盈利能力：各个公司毛利率差别主要系光伏设备具体的差异，2019 年连城数控产品销售毛利率为 34.77%，其中连城数控单晶炉占比 47.1%，切片设备占比 32.65%。盈利能力保持行业平均水平。 成长能力成长能力：光伏设备公司受制于整个光伏产业的景气度，特别是上 游硅片厂商订单情况。龙头公司可通过渗透率的提升降低影响程 度。晶盛机电和连城数控作为头部公司，整体受影响程度有限。 应收账款应收账款：随着公司业务规模的扩大，2017-2019 年，公司应收账 款周转率为 3.62、2.47 以及 2.08，呈现下降趋势。 估值估值水平水平： 公司最新一轮融资估值

9、为14.55亿元， 停盘前市值为42.64 亿元（对应 26.5x 市盈率） 。精选层公开发行设定底价为 18 元/股， 对应 PE 为 11.18X（发行前） 。行业可比公司 PE 均值在33.68X，最 为可比的晶盛机电 pe 在 47.95X。 风险提示：风险提示：市场竞争风险、客户相对集中风险市场竞争风险、客户相对集中风险 oPqPoQzRmMtMnNoRsMpRmPaQdNaQsQmMtRnNfQoOrPiNnPtQ7NnNxOuOrQrOvPmRtN 3 新三板主题报告 内容目录内容目录 1. 连城数控：为隆基股份提供光伏设备，连城数控：为隆基股份提供光伏设备，2019 年归母净利

10、润为年归母净利润为 1.61 亿元亿元 . 6 1.1. 隆基股份光伏设备供应商，向成套设备解决方案转型 . 6 1.2. 主营业务：单晶炉和线切设备贡献大部分收入，2019 年占比达到 79.75% . 7 1.3. 财务数据：业绩实现稳步增长，2019 年归母净利润为 1.61 亿元 . 9 1.3.1. 受上年“531 光伏政策”的影响，下游客户降低采购价格影响收入. 9 1.3.2. 毛利率呈现下降趋势，2019 年为 34.77% . 10 1.3.3. 与下游客户单晶硅棒、硅片建设基地密切相关，销售区域主要分布在西南地区10 1.3.4. 研发投入持续注入，2019 年研发费用率为

11、 5.24% .11 1.4. 募资投向：用于公司单晶炉及切片机产品扩建项目和研发中心建设 .11 2. 行业视角：光伏行业视角：光伏+半导体领域齐发力，带动设备端需求向好半导体领域齐发力，带动设备端需求向好 . 12 2.1. 光伏硅片：行业景气上行，单晶硅为主流路线. 12 2.1.1. 全球光伏装机长期需求向好，各环节产业规模保持快速增长势头 . 12 2.1.2. 单晶硅为主流路线，2019 年产量占比达到 65% . 14 2.1.3. 单晶硅片企业持续扩张产能，配套设备需求有望相继释放 . 15 2.2. 半导体硅片：国产化带动，国内芯片制造产能扩张带动需求释放. 16 2.2.1

12、. 半导体硅片占比最高（37%） ，300mm 半导体硅片出货量最大 . 16 2.2.2. 芯片产能扩张带动市场规模扩张， 中国大陆硅片销售额年化复合增长率达 40.88% . 17 2.2.3. 半导体硅片国产化带动，单晶炉等核心设备逐步实现国产化 . 19 3. 公司视角：受益于隆基单晶硅片扩产，未来半导体工艺设备成重要增长极公司视角：受益于隆基单晶硅片扩产，未来半导体工艺设备成重要增长极. 21 3.1. 光伏专用设备品种丰富，研发能力处于领先 . 21 3.2. 为隆基股份提供光伏设备，受益于隆基单晶硅片扩产 . 21 3.3. 向半导体工艺设备扩展，连城凯克斯半导体高端装备研发制造

13、项目已开工. 23 4. 同业比较：行业排名第二，研发能力处于领先地位同业比较：行业排名第二，研发能力处于领先地位. 25 4.1. 竞争格局：晶盛机电为行业龙头，连城数控位居第二 . 25 4.2. 技术能力：达到行业较高水平，研发能力处于领先. 25 4.3. 盈利能力：与具体产品构成有关，保持行业平均水平 . 26 4.4. 成长能力：受制于光伏产业的景气度，特别是上游硅片厂商订单情况. 27 4.5. 费用水平：略高于行业平均，与经营模式、业务类型相关 . 27 4.5.1. 管理费用率：与行业水平保持一致，在10%左右 . 27 4.5.2. 销售费用率：高于同业水平，达到 5%-6

14、% . 28 4.6. 营运能力：应收账款周转率出现下降趋势，2019 年为 2.08 . 28 5. 估值水平：底价估值水平：底价 pe 为为 11.18X，行业，行业 PE均值均值 33.68X . 29 图表目录图表目录 图 1：连城数控发展历程. 6 图 2：公司股权结构. 7 图 3：光伏产业链 . 7 图 4：连城数控主要产品. 8 图 5：公司主要产品与服务收入（万元） . 8 图 6：连城数控营收及增速 . 9 图 7：连城数控归母净利润及增速. 9 图 8：连城数控盈利能力. 10 4 新三板主题报告 图 9：连城数控各业务毛利率. 10 图 10：连城数控经营性现金流净额.

15、 10 图 11：连城数控期间费用率 . 10 图 12：连城数控营收地域分布（万元）.11 图 13：连城数控研发费用（万元）及增速 .11 图 14：连城数控研发费用率 .11 图 15：国际光伏新增装机规模情况. 13 图 16：国内光伏新增装机规模情况. 13 图 17：中国光伏组件月度出口规模及其增速. 13 图 18：2010-2020E 全国硅片产量（GW）. 14 图 19：2010-2020E 全国电池片产量（GW） . 14 图 20：2019 年单晶硅片市场占比 65%. 15 图 21：硅片价格（156*156，美元/片）. 15 图 22：2008-2019 年国内电

16、池片量产转化效率趋势 . 15 图 23：半导体产业链. 16 图 24：2018 年全球半导体制造材料市场结构（亿美元） . 17 图 25：全球不同尺寸半导体硅片出货面积 . 17 图 26：全球不同尺寸半导体硅片出货面积占比 . 17 图 27：全球半导体硅片（不包括 SOI 硅片）市场规模 . 18 图 28：全球半导体硅片（不包括 SOI 硅片）价格走势 . 18 图 29：中国大陆半导体硅片（不包括 SOI 硅片）市场规模 . 19 图 30：全球与中国大陆 SOI 硅片市场规模 . 19 图 31：半导体抛光片、外延片工艺流程图 . 20 图 32：连城数控研发人员数量（人）及占

17、比. 21 图 33：连城数控人员教育程度情况. 21 图 34：连城数控客户分布. 22 图 35：隆基股份营收占比. 22 图 36：来自隆基股份收入及增速 . 22 图 37：隆基股份向公司采购商品金额及增速. 23 图 38：隆基股份向公司采购商品合同金额及增速. 23 图 39：连城数控半导体单晶炉. 24 图 40：连城凯克斯半导体高端装备研发制造项目已开工 . 24 图 41：光伏设备营收情况（亿元）. 25 图 42：各公司研发费用率（%） . 26 图 43：可比公司光伏设备业务毛利率 . 27 图 44：同行业可比公司光伏设备营收增速对比 . 27 图 45：同行业可比公司

18、管理费用率对比. 28 图 46：同行业可比公司销售费用率对比. 28 图 47：同行业可比公司应收账款周转率. 29 图 48：连城数控估值分析. 29 图 49：晶盛机电 PE-BAND . 30 图 50：可比公司估值情况. 30 表 1：2019 年公司前五大销售客户 . 9 表 2：2019 年公司前五大供应商 . 9 5 新三板主题报告 表 3：连城数控项目建设. 12 表 4：部分公司单晶硅片产能（GW） . 16 表 5：半导体硅片生产流程及相关市场主体. 20 表 6：公司主要可比公司一览. 25 表 7：各公司单晶炉参数对比. 26 6 新三板主题报告 1. 连城数控连城数

19、控：为为隆基股份隆基股份提供提供光伏设备光伏设备，2019 年归母净利润年归母净利润 1.61 亿亿 1.1. 隆基股份光伏设备供应商隆基股份光伏设备供应商，向向成套设备解决方案转型成套设备解决方案转型 公司是国家级高新技术企业、专注光伏和半导体装备及自动化设备。公司是国家级高新技术企业、专注光伏和半导体装备及自动化设备。公司拥有“辽宁省晶硅 材料工程技术研究中心”及“辽宁省大连市光伏与半导体硅材料切割设备工程实验室” 。获 得国家专利 81 项， 发明专利 5 项， 软件著作权 7 项， 并拥有国外专利 20 余项。 （公司官网） 图图 1：连城数控连城数控发展历程发展历程 资料来源：公司官

20、网，安信证券研究中心 公司实际控制人李春安、钟宝申合计控制公司公司实际控制人李春安、钟宝申合计控制公司 40.47%的股份。的股份。2019 年李春安持有公司股份 5,340,819 股，占总股本的 5.32%。钟宝申持有沈阳汇智投资有限公司 33.10%的股权，李春 安持有沈阳汇智投资有限公司 27.64%的股权。李春安、钟宝申于 2013 年 4 月 15 日签署了 一致行动协议 ，明确约定二人在董事会表决中保持一致，李春安、钟宝申控制的沈阳汇 智投资有限公司与李春安就公司有关重大事项在行使股东权利时保持一致。 公司实际控制人之一钟宝申先生，现任隆基股份董事长，同时担任连城数控的董事。钟宝

21、申 主要主持隆基股份的生产经营工作，目前并不参与公司具体日常的经营管理。隆基股份和连 城数控形成的战略协同关系可以保证双方合作的稳定性，且公司向隆基股份获取的订单履行 了严格的竞争性谈判和招投标流程。 7 新三板主题报告 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 1.2. 主营业务主营业务：单晶炉和线切设备贡献大部分收入单晶炉和线切设备贡献大部分收入，2019 年年占比达到占比达到 79.75% 公司公司为光伏及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。公司主要为光伏及半导体行业下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。公司主要 产品包

22、括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装备等。产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装备等。 图图 3：光伏产业链光伏产业链 资料来源：CPIA，安信证券研究中心 其中单晶炉主要用于将多晶体硅材料拉制成单晶棒，公司的优势包括非常稳定的生长控制软 件和超过 40 年的晶体生长经验，通过优化设计和使用一流的零部件保证了设备更少的维护 时间和超过 20 年的使用寿命。多线切方机主要用于将截断后的单晶圆棒或多晶方锭在本机 上切成方棒，能加工多晶锭规格 mm 成品 36 块的 QFB10050 型、加工多 晶锭规格 mm 成品 49

23、块的 QFB12045 型。另外，还有能加工 25 根 8” 硅单晶棒的 QFA1250 型。 8 新三板主题报告 图图 4：连城数控连城数控主要产品主要产品 资料来源：公司官网，安信证券研究中心整理 公司的主要产品分为单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装臵，主要产品结公司的主要产品分为单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装臵，主要产品结 构相对稳定。构相对稳定。单晶炉和线切设备是公司的主要收入来源，因 2019 年订单下降导致二者收入 比重较 2018 年略有下滑；磨床和硅片处理设备占比相对较小，但 2019 年占收入的比重同 比有一定幅度的增加；氩气回收装臵为 201

24、9 年新增业务，应用于单晶炉拉晶过程中对消耗 的氩气进行回收。 图图 5：公司主要产品与服务收入（万元）：公司主要产品与服务收入（万元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司产品的客户主要为光伏硅片、电池片及组件的生产制造厂商，公司为其提供生产硅片的 切割设备。2019 年公司前五名客户累计销售额占当期销售收入总额比重为 91.94%。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 201720182019 其他业务收入 氩气回收装置 硅片处理设备 磨床 线切设备 单晶炉 9 新三板主题报告 表表 1：2019 年公司年公司前五大销售客户前五大销售客户

25、序号序号 客户客户 销售金额销售金额（元）（元） 年度销售占比年度销售占比% 是否存在关联关系是否存在关联关系 1 隆基绿能科技股份有限公司 659,656,369.10 67.84% 是 2 江苏协通光伏科技有限公司 152,033,377.35 15.63% 否 3 包头美科硅能源有限公司 32,837,969.99 3.38% 否 4 新疆东方希望新能源有限公司 31,742,874.41 3.26% 否 5 ONSemiconductorCzechRepublic,s.r.o. 17,750,426.34 1.83% 否 合计合计 894,021,017.19 91.94% - 资料来

26、源：公司年报，安信证券研究中心 公司采购的原材料主要为炉体、轴承、机架、立柱等重大基础性物件，质量控制零部件和标 准件、 低值易耗品等。 2019年公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额比重为27.43%。 表表 2：2019 年公司年公司前五大前五大供应商供应商 序号序号 供应商供应商 采购金额采购金额（元）（元） 年度采购占比年度采购占比% 是否存在关联关系是否存在关联关系 1 杭州建刚机械制造有限公司 93,461,930.30 9.90% 否 2 浙江臻强精密机械有限公司 55,471,074.57 5.87% 否 3 西门子工厂自动化工程有限公司 52,779,219.52 5.5

27、9% 否 4 大连久卉科技有限公司 39,151,082.03 4.15% 否 5 昆山迈格诺科洁净材料有限公司 18,145,578.41 1.92% 否 合计合计 259,008,884.83 27.43% - 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 1.3. 财务数据：财务数据：业绩业绩实现稳步增长实现稳步增长，2019 年年归母净利润为归母净利润为 1.61 亿元亿元 1.3.1. 受上年“受上年“531 光伏政策”的影响，下游客户降低采购价格影响收入光伏政策”的影响，下游客户降低采购价格影响收入 2019 年年报正式披露，公司实现营业收入 9.72 亿元，同比下降 7.67%，归属于母

28、公司所有 者的净利润 1.61 亿元，同比增长下降 2.13%。受上年“531 光伏政策”的影响，下游客户 降低采购价格影响收入： 2019 年产品销售毛利率为 34.77%， 较上年毛利率 39.59%降低 4.82 个百分点。主要原因受“531 光伏新政”的影响，光伏产业链产品价格呈下降趋势。为了实 现“平价上网” ，下游客户降低采购价格，故毛利率较上年有所下降，2019 年公司营业收入 下降 7.67%。 图图 6：连城数控营收连城数控营收及增速及增速 图图 7：连城数控归母净利润连城数控归母净利润及增速及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心

29、-20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 0 200 400 600 800 1000 1200 20019 营业收入（百万） 收入同比(%，右轴) -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20019 归母净利润（百万） 归母净利润同比(%，右轴) 10 新三板主题报告 1.3.2. 毛利率毛利率呈现下降趋势，呈现下降趋势，2019 年年为为 34.77% 公司主