1、公司深度研究 | 力量钻石 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 乘风而起，金刚石新秀成长可期 力量钻石（301071.SZ）深度覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 力量钻石力量钻石 公司评级 买入 股票代码 301071 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 221.40 近一年股价走势近一年股价走势 -19%-10%-1%8%17%26%35%-052021-09陕西旅游通用机械沪深300Table_Title 核心结论核心结论 Table_Summary 培育钻石赛道受供需双驱景气度持续，与天然钻石有望形成共存格局。培育钻石赛道受供需双驱景气度持续，与天

2、然钻石有望形成共存格局。供给端，2020 年全球产量达 700 万克拉左右，由于大克拉技术的突破以及产能提升，允许钻石珠宝品牌向消费者供货，推动市场发展。需求端，性价比凸显的培育钻石成了理性消费之下的新宠；此外千禧一代和Z 世代已成为消费主力军，打开多元消费场景。目前美国是培育钻石消费的主阵地，消费额可占全球培育钻石消费额的 80%，中国仅占 10%。 后起新秀后起新秀发力培育钻石业务，形成三大产品矩阵且协同性强。发力培育钻石业务，形成三大产品矩阵且协同性强。公司进入人造金刚石行业十余年，目前形成培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大产品矩阵。由于产能扩张和渠道拓展，2021Q1Q3 营收规模实

3、现3.44 亿元,yoy 高达 106.89%；其中培育钻石营收占比超过 40%。培育钻石业务毛利率较高，随着销售放量，有效提升公司盈利水平。公司整体毛利率在 2021 年前三季度达到 63.05%，同比提升 22.34pct;归母净利实现 1.61 亿元，同比增速 271.21%。考虑到设备可以产能转换，公司结合订单需求灵活调节产能，持续发挥金刚石单晶和微粉产品优势。 核心设备扩产受限，有限设备优先供给老客户核心设备扩产受限，有限设备优先供给老客户，小厂难以进入小厂难以进入。受零部件的产能限制，六面顶压机扩产动力不足，年增量预计在 1200 台，优先供给老客户例如中兵红箭、黄河旋风、力量钻石

4、等。此外单台设备 100万150 万的价格，小厂商难以进入行业形成规模量产。公司与三磨所深度绑定，21 年22 年累计新增预计可超 400 台，扩产顺畅增速高。 公司把握技术体系，产能优质公司把握技术体系，产能优质+ +扩产储备，成长性可期。扩产储备，成长性可期。公司凭借技术团队的自主研发，掌握 5 大核心技术，提升培育钻石品级和稳定性，实验室研究阶段的最大克拉已经突破 25ct。行业内的核心技术人员数量不多以及技术研究耗时，小厂难以复制。公司凭借技术和压机储备，有望在行业高速发展阶段持续受益释放成长空间。 投资建议投资建议：我们预计公司 2123 年 EPS 分别为 3.89、7.24、11

5、.12 元/股。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：海外技术发展超预期，消费市场不及预期，钻石巨头打压 Table_Title 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 221 245 533 901 1,347 增长率 8.7% 10.7% 117.6% 69.1% 49.4% 归母净利润 (百万元) 63 73 235 437 671 增长率 -12.5% 15.6% 221.9% 86.0% 53.6% 每股收益（EPS） 1.05 1.21 3.89 7.24 11.12 市盈率（P/E） 211.8 183.1 56.9 30.6

6、19.9 市净率（P/B） 26.9 22.5 13.5 9.4 6.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 力量钻石 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 力量钻石核心指标概览. 6 一、人造金刚石新秀，迈入高速成长阶段. 7 1.1 发展历程：成长中的高新技术企业，研发实力不断提升 . 7 1.2 产品矩阵：形成三大产品体系协同发展 . 9 1.3 经营分析：工业金刚石业务趋稳，培育

7、钻石开启全新增长线 . 10 1.4 资金募集：围绕产能扩张展开，助力研发项目启动 . 12 二、人造金刚石产业成熟，培育钻石开拓全新应用场景 . 13 2.1 工业金刚石单晶和微粉：应用场景拓展，稳健成长 . 13 2.1.1 金刚石单晶：在传统工业领域+功能性材料发挥重要应用 . 13 2.1.2 金刚石微粉：在下游行业制造升级和技术替代领域地位突出 . 16 2.2 培育钻石：长坡厚雪，供需双驱高增 . 18 2.2.1 行业格局：行业利益高度集中在微笑曲线两侧. 18 2.2.2 行业驱动力：供需共振， 行业迈入高速成长阶段 . 21 2.2.3 行业空间：国内毛坯培育钻石成长空间充分

8、， 头部企业有望持续受益 . 31 三、公司新老业务协同发展，技术+规模提供成长性 . 33 3.1 压机供给饱和+资金门槛，核心客户率先把握规模优势 . 33 3.2 技术体系持续升级保障生产效率，成长性可期 . 34 3.3 产品协同，灵活响应市场需求提高盈利能力 . 38 四、盈利预测与估值 . 40 4.1 关键假设和盈利预测 . 40 4.2 估值与投资建议 . 41 五、风险提示 . 43 图表目录 图 1：力量钻石核心指标概览图 . 6 图 2：公司发展历程 . 7 图 3：公司股权架构图 . 9 图 4：20172021 前三季度公司营收规模加速增长 . 11 图 5：2017

9、2021 前三季度公司归母净利加速增长 . 11 图 6：三大产品营收规模变化趋势（亿；人民币） . 11 图 7：三大产品营收结构变化趋势（%） . 11 图 8：公司毛利率和净利率双提升 . 11 图 9：培育钻石毛利率优势凸显 . 11 图 10：三大产品均价变化趋势（元/克拉） . 12 图 11：3 克拉以上培育钻石销售占比 . 12 图 12：HTHTP 技术发展历程 . 14 图 13：CVD 技术发展历程 . 14 图 14：2001 年-2019 年我国金刚石单晶产量（亿克拉） . 15 gUNBsUnOpPnNoO6McMbRsQoOpNnPjMoOpOiNmOzR8OmM

10、yRNZtRpQuOnRqR 公司深度研究 | 力量钻石 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 15：2001 年-2019 年我国金刚石单晶出口数量（亿克拉） . 15 图 16：中国的金刚石单晶产量已达到全球产量 90%以上 . 15 图 17：我国基础设施投资额趋势 . 16 图 18：我国房屋施工面积增长趋势 . 16 图 19：我国能源开采趋势 . 16 图 20：2011 年-2020 年我国及全球汽车产量 . 17 图 21：2011 年-2020 年我国家用空调和冰箱产量 . 17 图 22：我国及全球的光伏装机

11、累积容量（GW） . 17 图 23：20112020 年我国集成电路产业销售额及增长率 . 17 图 24：钻石分类概览 . 18 图 25：钻石行业产业利润率分布情况 . 19 图 26：培育钻石产量全球分布情况 . 20 图 27：培育钻石产业链 . 20 图 28：印度疫情前后天然钻石进出口额 . 21 图 29：印度疫情前后培育钻石裸钻出口额 . 22 图 30：印度疫情前后培育钻石毛坯进口额 . 22 图 31：培育钻石和天然钻石共享 4C 标准 . 24 图 32：全球珠宝消费趋势和钻石消费趋势 . 25 图 33：全球主要珠宝消费国家珠宝消费同比增速 . 25 图 34：全球培

12、育钻石毛坯市场规模变化趋势 . 25 图 35：全球培育钻石主要消费国家占比 . 26 图 36：2020 年全球主要珠宝消费国家占比 . 26 图 37：2020 年全球主要钻石珠宝消费国家占比 . 26 图 38：美国、日本和中国的消费时代发展对比 . 27 图 39：培育钻石零售价占天然钻石比例呈现下滑趋势 . 27 图 40：培育钻石价格在大克拉品级优势凸显 . 27 图 41：2019 年全球珠宝市场消费结构 . 28 图 42：2019 年中国珠宝市场消费结构 . 28 图 43：海内外婚恋市场钻戒渗透率 . 28 图 44：美国钻石消费人群结构和消费比例 . 29 图 45：中国

13、钻石消费人群结构和消费比例 . 29 图 46：美国/中国/印度消费者购买天然钻石饰品的理由 . 29 图 47：不同钻石饰品消费比例变化 . 30 图 48：培育彩钻、异形钻配饰示意图 . 30 图 49：全球天然毛坯钻石总产量承压 . 31 图 50：培育钻石毛坯主要生产国家概览 . 32 图 51：六面顶压机 . 33 图 52：铰链梁 . 33 图 53：人造金刚石的工艺流程 . 34 图 54：石墨芯柱工序示意图 . 35 图 55：合成块形成合成柱工序示意图 . 35 图 56：公司压机装机数量和使用情况 . 36 图 57：公司培育钻石产能预估 . 37 图 58：公司与同业的研

14、发费用投入比较 . 38 图 59：同业毛利率对比 . 39 图 60：培育钻石板块毛利率比较 . 39 图 61：公司与同业的期间费用对比 . 39 图 62：公司与同业的净利率对比 . 39 图 63：公司培育钻石销售均价变化预测 . 40 公司深度研究 | 力量钻石 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 表 1：行业内主要人造金刚石生产商 . 8 表 2：公司高管人员 . 8 表 3：公司产品梳理 . 9 表 4：募集资金用途 . 12 表 5：HTHP 法和 CVD 法比对 . 13 表 6：天然钻石和培育钻石具有相同的化学

15、和物理特性 . 19 表 7：珠宝巨头开始销售培育钻石产品 . 23 表 8：针对培育钻石行业内标准不断明确和完善 . 23 表 9：近年来关闭和新储备的天然矿场 . 31 表 10：预测中国培育钻石毛坯市场空间 . 32 表 11：目前市场主流压机型号 . 34 表 12：公司 5 大核心技术 . 35 表 13：截至 2020 年底力量钻石压机投产情况 . 36 表 14：研发中心建设项目研发方向 . 37 表 15：公司与同业业务数据对比 . 38 表 16：公司营收预测（亿；人民币） . 41 表 17：可比公司估值（截至 2022 年 1 月 20 日） . 42 表 18：FCFF

16、 参数假设 . 42 表 19：FCFF 模型估值 . 42 表 20：敏感性分析 . 43 公司深度研究 | 力量钻石 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 1. 金刚石单晶与微粉收入：考虑到 2021 年初以来下游应用场景的回暖和拓展以及高品级产品的需求增加，预计金刚石单晶和微粉销量有望在疫情冲击缓解的情况下重新提速；同时，受产能向培育钻石转换影响，工业金刚石单晶和微粉整体供给较以往有所收缩，单价下行压力缓解并有望逐步回暖。我们预计 20212023 年公司金刚石单晶和微粉业务分别实现销售额

17、1.27/1.49/1.68 亿元和 1.33/1.62/1.95 亿元，同比+28.28%/+16.75%/+12.83%和+31.92%/+22.08%/+19.92%。毛利率方面，受大品级单晶出货量增长以及供需平衡影响，金刚石单晶和微粉毛利率有望实现回升，我们预计 21 年23 年毛利率分别维持在 43%/44%/44%和 49%/51%/52%。 2. 培育钻石收入：结合行业调研，我们基于公司的压机装机量、产能转换比率、毛坯钻石售价等测算培育钻石的产销量。我们预计公司压机装机量有望在 21 年达到 600 台左右，22 年累积装机 800 台左右，同时 3 克拉以上的培育钻石销售比例逐

18、步提升，拉升整体均价，估计 2123 年对应的销售额分别为 2.64/5.81/9.74 亿元，同比增速分别为 608.03%/119.83%/67.65%。毛利率方面，受大品级培育钻石的出货量比例逐步提升影响，产品结构持续优化，预计 21 年23 年毛利率可维持在 75%左右。 区别于市场的观点区别于市场的观点 我们认为培育钻石与天然钻石的互补逻辑超越替代逻辑，有望与天然钻石形成共存格局。1）大克拉品级的技术突破和海外市场（以美国为主）需求提升，驱动了近几年培育钻石在全球钻石消费中的渗透率提升；2）消费市场针对培育钻石和天然钻石的认知与消费心智存在差异：培育钻石是全球经济增速放缓、美国市场的

19、理性消费风潮之下，和品牌方双向推进的产物，购买培育钻石的消费者在现阶段更多看重的是培育钻石本身的真钻属性和性价比优势，天然钻石依然在其目标消费群体中存在品牌溢价和天然钻石（尤其是天然彩钻）稀缺性优势（这里对稀缺性是人为还是天然的不作过多讨论） ；从目前印度的进出口数据来看，天然钻石与培育钻石在 2020 年下半年双双恢复至疫情前水平，培育钻石更是有所提速，这意味着海外市场看好后期消费市场的复苏而提前做准备。并且从终端品牌调研来看，培育钻石为乏“新”可陈的钻石市场，带去了新的成长空间。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1）传统业务受下游应用场景的复苏与拓宽，以及均价回暖的影响，有望迎来量价齐升。

20、2）培育钻石板块短期供需缺口确定性高，公司积极开拓外购产能并已经和三磨所形成深度绑定，同时把握核心技术提升生产效率，预计产能扩张确定性高且产能优质。 估值与目标价估值与目标价 根据以上假设，我们预计公司 20212023 年分别实现营收 5.33/9.01/13.47 亿元，同比 +117.63%/+69.11%/+49.43%；分别实现归母净利润 2.35/4.37/6.71 亿元，同比+221.85%/+85.97% /+53.60%。结合可比公司估值以及公司未来业绩增长弹性，给予公司 22 年 40 倍估值。 公司深度研究 | 力量钻石 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券

21、西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 力量钻石力量钻石核心指标概览核心指标概览 图 1：力量钻石核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 -50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.54200202021Q1Q3公司营业总收入(亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）营业收入yoy归母净利yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1其他业务大单晶金刚石金刚石微粉钻石成品 公司深度研究 | 力量钻石 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

22、 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 一、一、人造金刚石新秀，迈入高速成长阶段人造金刚石新秀，迈入高速成长阶段 1.1发展历程：发展历程：成长中的高新技术企业成长中的高新技术企业，研发实力不断提升，研发实力不断提升 力量钻石是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。相比于行业中的老牌金刚石生产商，公司成立时间较晚，尚处于发展早期，近两年加速产能扩张和技术体系完善，凸显其成长潜力。 1、初创阶段(2010-2012 年): 公司于 2010 年成立，此时因技术、人员、资金和经验等相对不足，主要通过外购石墨芯来进

23、行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶。公司截至 2012 年末，仅有 58 台六面顶压机，产能规模较小。 2. 创新发展阶段 (2013-2016 年)：公司不断引进优秀技术人才，掌握原材料配方技术，逐步实现自主生产石墨芯柱。公司产能不断扩大，并将生产业务衍生到产业链上游。截至 2016 年末，公司六面顶压机装机量已达到 160 台。公司经河南省科学技术厅批准设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心，不断积累技术人才，优化金刚石单晶合成技术，并在培育钻石合成技术上取得成果。 公司通过技术创新不断提升产品质量，提高核心竞争力。 3. 巩固

24、提升阶段（2017 年至今） ：2017 年 12 月，在收购新源公司与金刚石微粉业务相关的经营性资产、负债后，公司形成了金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石的三大产品矩阵。此阶段，因产能限制问题日益突出，公司加速六面顶压机的装机速度。截至 2020年末，公司六面顶压机装机量达到 345 台。公司不断加大研发投入，推动技术升级，大幅提高金刚石单晶产品质量与合成效率，优化培育钻石合成技术，快速提升金刚石微粉生产能力。 图 2：公司发展历程 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究 | 力量钻石 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27

25、日日 表 1：行业内主要人造金刚石生产商 竞争对手 成立时间 主营业务 中南钻石 2004 年 人造金刚石产品、立方氮化硼产品、复合片产品、培育钻石产品及其他高端或功能性超硬材料产品等。 黄河旋风 1979 年 包括碳系新材料（超硬材料及制品、超硬复合材料及制品、培育钻石、金刚石线锯、金刚石微粉、石墨烯） 、智能制造、合金粉、3D 打印金属耗材及制件等。 豫金刚石 2004 年 人造金刚石单晶及原辅材料、培育钻石饰品、微米钻石线和超硬磨具等。 惠丰钻石 2011 年 金刚石微粉和金刚石破碎整形料的研发、生产和销售。 联合精密 2003 年 金刚石微粉、纳米金刚石、研磨膏、研磨液、氧化铝以及磨砂

26、轮、磨头等精密磨具等。 元素六集团（Element Six） 1946 年 产品主要包括人造金刚石大单晶、人造金刚石聚晶和立方氮化硼聚晶等。 日进集团（ILJIN） 1968 年 产品包括金刚石单晶、LED、超高压电缆和可充电电池 等。 住友电工公司（Sumitomo Electric） 1900 年 通过 CVD 法加工研制的大尺寸人造金刚石等 Pure Grown Diamonds 1996 年 培育钻石生产、切割、打磨。 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司实际控制人持股比例较高，公司实际控制人持股比例较高，核心管理层团队稳固核心管理层团队稳固。根据公司 2021 年三季报披露，

27、公司实际控制人邵增明合计持有公司 39.83%的股份；董事李爱真合计持有公司 16.56%的股份，且其与邵增明系母子关系。此外，公司还通过商丘汇力作为员工持股平台，进行相应的股权激励。公司发行后，该持股平台持有公司 2.94%的股份，公司技术总监、销售总监、财务总监兼董秘、生产总监、行政总监、审计经理均通过持有该持股平台股份间接持有公司股票，参与股权激励计划。公司实行股权激励机制，将公司核心管理层利益与公司利益绑定，同时有利于核心管理团队的稳固。 表 2：公司高管人员 姓名 职位 个人简介 邵增明 董事长、总经理 1981 年出生，高级工程师，曾任新源公司监事，销售部经理，新航监事；现任力量钻

28、石董事长，总经理，科美钻执行董事，河南宝晶执行董事、总经理。 周智华 副总经理、销售总监 1973 年出生，曾任三门峡金渠集团有些公司技术员、销售部经理，三门峡天钻晶体材料有限公司销售总监。现任力量钻石副总经理、销售总监。 贺凌云 副总经理、生产总监 1970 年出生，曾任湖南航天 7803 厂检测员，力量有限车间主任、生产副经理。现任力量钻石副总经理、生产总监。 童越 财务总监、董事会秘书 1988 年出生，注册会计师非执业会员，历任立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计员、高级审计师、审计经理，曾任力量钻石财务经理。现任力量钻石财务总监、董事会秘书。 张存升 董事、技术总监 1982 年出生

29、，曾任山东聊城昌润超硬材料有限公司高级实验员，力量有限技术部部长。现任力量钻石董事、技术总监、总工程师，河南宝晶监事、金刚石研究院董事、科美钻监事。 陈正威 监事会主席、副总工程师 1988 年出生，曾任力量有限技术员，力量钻石监事。现任力量钻石监事会主席、副总工程师。 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究 | 力量钻石 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 3：公司股权架构图 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 1.2产品矩阵：形成三大产品体系协同发展产品矩阵：形成三大产品体系协同发展 公司的主要产品为金刚石

30、单晶、金刚石微粉和培育钻石公司的主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。金刚石单晶和金刚石微粉主要用于制作锯、切、磨、钻等各类超硬材料制品和工具，其终端应用领域广泛覆盖建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等行业。金刚石单晶产品根据颗粒形貌和应用领域不同，可进一步细分为磨削级单晶，锯切级单晶和大单晶。金刚石微粉是由金刚石单晶经过破碎、球磨、提纯、分选等一系列加工后形成的微米级或亚微米级金刚石粉体，根据颗粒形貌和应用领域不同，可进一步细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新

31、兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰等各类钻石饰品及其他时尚消费品。 表 3：公司产品梳理 产品类别 产品名称 产品特性 产品用途 产品图示 (扫描电镜放大图) 金刚石单晶 磨削级单晶 粒度范围集中在 60/70 目以细；晶体完整、热稳定性高、低磁性 主要用于制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒等磨削工具，多用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等非金属硬脆材料的磨、削以及抛光等。 锯切级单晶 粒度范围集中在 60/70 目以粗，20/25 以细；晶形规则、边缘锋利、机械强度高 主要用于制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具，多用于大理石、花岗岩、混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻璃、陶瓷等非金属硬脆材料的锯断和切

32、割等。 公司深度研究 | 力量钻石 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 大单晶 粒度范围集中在 20/25 目以粗，晶体完整，内部杂质较少 主要用于制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具，多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆等的超精密加工及磨床砂轮修整等。 金刚石微粉 研磨用微粉 粉体粗端粒径 主要为 7m以下，粒度分布极为集中，晶型规则，微粉颗粒强度高，杂质含量极低 主要用于制作研磨膏和研磨液等，多用于精密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光。 线锯用微粉 粉体粗端粒径主 要为 7-14m，晶型较好，多棱角、

33、锋利度好、粒度分布集中 主要用于制作金刚石线锯等，多用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料的切割 其他工具用微粉 粉体粗端粒径主要为 14m以上，晶形规则、粒度分布集中、颗粒形状呈浑圆状、具有良好的分散性、耐磨性 主要用于制作砂轮、磨片、复合片等其他工具，多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 培育钻石 白钻 重量在 0.1 克拉以上的毛坯钻石，晶体洁净、无色、透明度高 主要用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其他轻奢饰品。 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 1.3经营分析经营分析：工业金刚石业务趋稳，培育钻石开启：工业金刚石业务趋稳，培育钻石开启全新全新增长线增长线 从营收

34、规模看，从营收规模看，公司随着产能扩张和技术提升带来的产品品质升级，迈入快速成长阶段。公司随着产能扩张和技术提升带来的产品品质升级，迈入快速成长阶段。公司六面顶压机新增装机速度提升，压机数量从 2020 年 6 月末 277 台增加至 2021 年 6月末 483 台， 2021Q1Q3 营收规模实现 3.44 亿元, yoy 高达 106.89%。从从三大产品结三大产品结构构切入来看，培育钻石营收占比显著提升，金刚石单晶和微粉营收稳定切入来看，培育钻石营收占比显著提升，金刚石单晶和微粉营收稳定。截至 2021H1，培育钻石营收占比从 2020 年末的 15%提升至超过 40%，成长性可期。金

35、刚石单晶和金刚石微粉营收占比近似，伴随波动性变化，由于产能向培育钻石倾斜整体营收占比有所下滑，2018-2021H1 金刚石单晶和金刚石微粉销售收入合计占营业总收入的比例分别为 90.69%/80.09%/81.63%/57.80%。 公司深度研究 | 力量钻石 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 从盈利水平来看从盈利水平来看，公司归母净利上扬，增速超越营收增速，公司归母净利上扬，增速超越营收增速。2018 至 2021Q1Q3 分别实现归母净利 0.72/0.63/0.73/1.61 亿元，同比增速 70.16%/-12.49

36、%/15.64%/271.21%，2017-2020 年 CAGR 达 20.23%。 图 4：20172021 前三季度公司营收规模加速增长 图 5：20172021 前三季度公司归母净利加速增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 6：三大产品营收规模变化趋势（亿；人民币） 图 7：三大产品营收结构变化趋势（%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 培育钻石培育钻石的的高毛利高毛利和产量释放和产量释放带动公司整体毛利提升。带动公司整体毛利提升。2021 年前三季度，3 克拉、4 克拉、5 克拉及以上大颗粒培

37、育钻石的产量、销量占比上升，而大颗粒培育钻石销售价格和毛利率较高，因此公司整体毛利率从 2020 年前三季度的 43.59%上升至 63.05%。金刚石微粉和大单晶金刚石毛利率分别从 2018 年的 54.54%和 45.69%下降至 2020 年的40.36%及 39.44%，主要系销售价格下降所致。凭借技术持续迭代和产能扩张，预计公司培育钻石规模将快速增加，大克拉培育钻石的量价提升成为未来盈利的重要来源。 图 8：公司毛利率和净利率双提升 图 9：培育钻石毛利率优势凸显 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%120%

38、00.511.522.533.54201720192021Q1Q3公司营业总收入(亿元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%00.20.40.60.811.21.41.61.8201720192021Q1Q3归属母公司股东的净利润（亿元）yoy00.20.40.60.811.21.4200202021H1钻石成品金刚石微粉大单晶金刚石其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1其他业务大单晶金刚石金刚石微粉钻石成品0%20%40%60%80%2002

39、0钻石成品金刚石微粉大单晶金刚石其他业务0%20%40%60%80%201720192021Q1Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司深度研究 | 力量钻石 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 销售均价方面，销售均价方面，公司产品公司产品均价均价呈现合理波动，有能力传递原材料价格上涨风险。呈现合理波动，有能力传递原材料价格上涨风险。2021 年1-3 月，金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石销售均价同比分别上涨 23.81%、16.13%和141.08%；培育钻石销售均价大幅度上涨，主要是因为 3 克拉以上大颗粒培育钻石的销量占

40、比明显上升，而大颗粒培育钻石销售价格较高。2018 年2020 年期间内，3 克拉以上培育钻石销售占比分别为 0.00%、8.68%、28.34%。目前，公司已可批量生产 210 克拉大颗粒高品级培育钻石，处于实验室研究阶段的大颗粒培育钻石可达 25 克拉。 图 10：三大产品均价变化趋势（元/克拉） 图 11：3 克拉以上培育钻石销售占比 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 1.4资金募集资金募集：围绕产能扩张围绕产能扩张展开，助力研发项目启动展开，助力研发项目启动 本次募集资金投资项目均围绕公司战略目标和主营业务展开，是在公司研发技术优势的基础上

41、对公司现有业务的扩展和衍生，对提升公司核心竞争力和盈利水平、实现公司发展战略目标具有重要意义：1）宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目通过新建生产基地，购置新型合成、提纯、分选和检测机器设备，引进先进生产管理系统，从而建设集成高效的智能化工厂。本项目的实施有利于扩大公司现有生产能力和业务规模，解决产能不足问题；有利于进一步丰富产品系列，优化公司主营业务结构，以高质量产品抢占市场份额，提高公司市场占有率和持续盈利能力。2）研发中心建设项目计划建设培育钻石、钻探专用大颗粒金刚石、CVD 钻石片、特种八面体金刚石等专业实验室，通过购置先进研发设备、检测仪器，引进高素质专业研发技术人才，进

42、行多个人造金刚石领域前沿方向的研发，巩固公司技术研发优势，增强公司的核心竞争力。3）补充流动资金项目是结合公司目前业务发展情况和财务状况，补充公司业务扩展过程中所需流动资金，为公司继续快速、健康发展提供资金保障。 表 4：募集资金用途 序号 募集资金投资项目- 募集资金拟投资金额（万元） 自筹资金预先投入金额（万元） 拟置换金额（万元） 1 宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目 51,599.91 18,670.49 18,670.49 2 研发中心建设项目 4,549.23 0 0 3 补充流动资金 3,000.00 0 0 合计 59,149.14 18,670.49 18,6

43、70.49 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%20克拉以上0.240.190.210.26-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0050060070020021Q1Q3金刚石单晶金刚石微粉培育钻石金刚石单晶均价yoy金刚石微粉均价yoy培育钻石均价yoy 公司深度研究 | 力量钻石 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 二、二、人造金刚石产业成熟，培育钻石开拓全新应用场景人造金刚

44、石产业成熟，培育钻石开拓全新应用场景 2.1工业金刚石单晶和微粉工业金刚石单晶和微粉：应用场景：应用场景拓展拓展，稳健成长，稳健成长 2.1.1金刚石单晶金刚石单晶：在在传统工业领域传统工业领域+功能性材料功能性材料发挥重要应用发挥重要应用 金刚石按成因可分为天然金刚石和人造金刚石金刚石按成因可分为天然金刚石和人造金刚石。天然金刚石是一种珍稀的非金属矿产，可应用于工业领域及珠宝饰品。天然金刚石中质优粒大，可用于制作饰品的宝石级金刚石被称为天然钻石。天然金刚石原生矿主要分布在南非、扎伊尔、博茨瓦纳、俄罗斯、澳大利亚等国，不可再生，矿藏储量低且开采难度较大；人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条

45、件和生长环境采用科学方法合成出来的金刚石晶体。目前主流的生产方目前主流的生产方法为高温高压法（法为高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（）和化学气相沉积法（CVD） 。） 。 高温高压法（HTHP）自 20 世纪 50 年代开始工业化应用，其合成原理是石墨粉在超高温、高压条件及金属触媒粉催化作用下发生相变生长出金刚石晶体，该种方法下合成的该种方法下合成的人造金刚石主要为颗粒状单晶，合成速度快、单次产量高人造金刚石主要为颗粒状单晶，合成速度快、单次产量高，具备较好的经济具备较好的经济效益。效益。 化学气相沉积法（CVD）与高温高压法近乎同时代起步，其合成原理是含碳气体（CH4）和氢气混合物在超

46、高温、低压条件下被激发分解出活性碳原子，通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石晶体，该种方法下合成的金刚石主要为，该种方法下合成的金刚石主要为片状金刚石膜片状金刚石膜, 其产业化应用主要是利用金刚石在光、电、磁、声、热等方面的性能优势其产业化应用主要是利用金刚石在光、电、磁、声、热等方面的性能优势作为功能性材料应用在新兴产业。作为功能性材料应用在新兴产业。 表 5：HTHP 法和 CVD 法比对 类型 项目 高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（CVD） 合成技术 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4）、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境

47、 高温高压环境 高温低压环境 合成产品 主要产品 金刚石单晶、培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应用情况 应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司深度研究 | 力量钻石 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 12：H

48、THTP 技术发展历程 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 图 13：CVD 技术发展历程 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 中国人造金刚石行业经过五十多年沉淀，中国人造金刚石行业经过五十多年沉淀，已形成较为完整的产业体系，已形成较为完整的产业体系，产量稳居全球第产量稳居全球第一一，成为引领全球的民族产业，成为引领全球的民族产业。我国人造金刚石行业发展大致可以分为三个阶段：第一阶段是开创性使用中国特色六面顶压机生产人造金刚石，结束了中国不能生产人造金刚石的历史；第二阶段是设备大型化和合成腔体结构与合成工艺技术调整升级，这一阶段六面顶压机的合成腔体扩大了 3-6 倍，人造金刚石产量提高

49、了 10 倍左右，质量也显著提高，带动了我国人造金刚石产业的迅猛发展；第三阶段是融合两面顶压机和六面顶压机合成工艺的优点，开发了粉末触媒和间接加热等新工艺，不仅大幅提高了单产，而且显著降低了成本，使我国人造金刚石生产水平达到了世界先进行列。 随着我国人造金刚石生产技术的随着我国人造金刚石生产技术的进步进步，占全球产量比重攀升，出口份额不断提高，占全球产量比重攀升，出口份额不断提高。自2000 年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 2019 年的 142 亿克拉，增长了 7.9 倍。同时，我国人造金刚石产品得到越来越多国际客户的认可，金刚石单晶出口数量整

50、体保持增长态势，2019 年，我国金刚石单晶出口数量达到 31.82 亿克拉，较 2001 年增长了 20.21 倍。截至目前，我国金刚石单晶产量占全球总产量的 90%以上，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业产销总规模的 70%以上。 公司深度研究 | 力量钻石 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 27 日日 图 14：2001 年-2019 年我国金刚石单晶产量（亿克拉） 图 15：2001 年-2019 年我国金刚石单晶出口数量（亿克拉） 资料来源：招股说明书， 西部证券研发中心 资料来源：招