1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 02 月 25 日 良品铺子 (603719) 定位高端 均衡发展 打造“良品”价值 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 我国休闲食品行业市场规模持续增长，集中度提升空间大。我国休闲零食行业规模近年来 一直保持双位数增长，截至 2018 年市场规模达 10297 亿元。对比国内外休闲食品的人均 消费情况，我国休闲食品人均消费额仍有很大的提升空间。行业格局方面，我国休闲食品 行业集中度低，同质化竞争激烈，头部公司未来有望通过品类及渠道扩张提升市占率。 公司采取高端差异化竞争战

2、略，严品控、重研发，突显“良品”价值。为了应对行业同质 化竞争加剧态势，公司于 2018 年确立了高端零食的战略，通过高端形象代言人、升级门 店、广告投入等不断开展品牌高端形象建设，强化公司产品在消费者心中“好吃小贵”的 认知。相较于同行，公司产品品类均衡发展，以消费者需求和利润而不是产品销量为导向 进行品类拓展。在严格质量控制下的采购模式下，未来公司将依托深度的研发创新，通过 消费者需求的不断细分来拓展高端零食的品类。 公司坚持打造全渠道营销网络，线上线下齐发力。公司线上+线下全面布局，较同行渠道 发展更为均衡。公司线下渠道发展为先，并较早布局了线上渠道，一方面享受到了互联网 流量红利释放，

3、2017-2018 年线上收入实现两年复合增速超过 42%，驱动整体收入复合 增速超 22%；另一方面线下依托门店拓展及单店收入增长实现稳步增长。目前尽管线上流 量红利在逐步减弱，但线上零食巨头的规模和品牌优势已经建立，今后仍能够跟随行业线 上渗透率的提升实现稳步增长，并通过品类扩张打造新增长点。公司线下拓展以“加盟为 主，直营为辅”，并具有很强的加盟店管理能力，未来依托自身加盟店管控优势将实现稳 步扩张，深耕华中优势市场，拓展华东华南逐步辐射全国。 公司具有长期积累的供应链优势并仍在不断优化，支撑高效周转，盈利能力稳步提升。公 司存货周转率行业第一，主要依托完善的上下游供应链体系，结合了原料

4、采购、工厂监控、 库存管理、物流配送、商品销售等各个环节，并积累了多年的管理经验。同时，公司坚持 不断投入信息化建设，数字化赋能各个环节的管理和运营，高效协同公司资源。公司净利 率受益于高端化战略和运营效率改善稳步提升。 盈利预测与估值：我们预测公司 19-21 年实现归母净利润 3.53、3.92、4.79 亿元，同比 增速为 47.9%、 11.2%、 22.2%； 摊薄 EPS 为 0.98、 0.98、 1.20 元， 当前收盘价对应 19-21 年 PE 为 17x、17x、14x。采用相对估值法，同时考虑公司全渠道、全品类的发展模式， 认为合理估值区间在30-35x。 我们给予公司

5、目标价29.3-34.2元， 对应2020年30-35xPE， 考虑到公司上市股价涨停打开后的空间，首次覆盖，给予增持评级。 股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善 核心假设风险：新型冠状病毒感染肺炎疫情影响销售时间超过预期，食品安全事件 市场数据： 2020 年 02 月 24 日 收盘价（元） 17.14 一年内最高/最低（元） 17.14/17.14 市净率 4.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 703 上证指数/深证成指 3031.23/11772.38 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元）

6、3.86 资产负债率% 57.22 总股本/流通 A 股 （百万） 401/41 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 吕昌 A0230516010001 研究支持 赵玥 A0230118060003 联系人 赵玥 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 6,378 5,460 7,696 8,542 10,116 同比增长率（%） 17.6 19.7 20.7 11.0 18.4 归母净利润（百万元） 239 314 353 392 479 同比增

7、长率（%） 520.7 83.8 47.9 11.2 22.2 每股收益（元/股） 0.66 0.87 0.98 0.98 1.20 毛利率（%） 31.2 32.5 32.0 32.4 32.9 22.2 22.6 25.1 21.8 21.4 26 17 17 14 ;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 0% 50% 100% 150% 2 2 公司深度 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预测公司 19-21 年实现归母净利润 3.53、 3.92、 4.79 亿元， 同比增速为 47

8、.9%、 11.2%、22.2%；摊薄 EPS 为 0.98、0.98、1.20 元（基本 EPS 为 0.88、0.98、1.20 元），当前收盘价对应 19-21 年 PE 为 17x、17x、14x。采用相对估值法，参考可比公 司估值水平，同时考虑公司全渠道、全品类的发展模式，认为合理估值区间在 30-35x。 我们给予公司目标价 29.3-34.2 元，对应 2020 年 30-35xPE，考虑到公司上市股价涨 停打开后的空间，首次覆盖，给予增持评级。 关键假设点 公司线上布局较早，具有先发优势，目前尽管线上流量红利在逐步减弱，但线上零 食巨头的规模和品牌优势已经建立， 新进入者已难以

9、追赶， 公司线上销售规模行业前三， 今后仍能够跟随行业线上渗透率的提升实现稳步增长，并通过品类扩张打造新增长点， 预测 19-21 年公司线上收入增速分别为 26.2%、 17.7%、 17.4%； 公司线下业务采取 “加 盟为主、直营为辅”的门店拓展方式，计划未来三年加盟店拓展略有加速，但由于公司 约 50%的销售在湖北省，2020 年受到新型冠状病毒感染肺炎疫情影响较大，门店拓展 计划及线下销售将放缓，但疫情影响是一次性、阶段性的，预计二季度起将逐渐恢复， 预测公司 19-21 年线下收入增速分别为 16.30%、 5.03%、 19.65%。 我们预测公司 19-21 年营业总收入为 7

10、6.96、85.42、101.16 亿元，同比增速为 20.7%、11.0%、18.4%。 公司线上具备一定规模优势，线下经营效率不断改善，推动公司整体毛利率提升， 预测公司 19-21 年毛利率分别为 32.0%、32.4%、32.9%。费用率方面，由于我国休闲 食品行业集中度偏低，行业竞争仍然激烈，预测公司销售费用率 19-21 年仍呈现提升 趋势，分别为 19.67%、20.17%、20.72%；由于公司近年来持续投入信息化建设，通 过数字赋能，协同公司资源，提高公司管理效率，预测 19-21 年公司管理费用率（含 研发费用）将逐年下降，分别为 5.87%、5.73%、5.42%。 有别

11、于大众的认识 市场普遍认为，公司产品品类众多，难以打造出爆款产品，迅速实现较大增长。我 们认为，休闲零食行业同质化竞争严重，爆款产品很难避免相互模仿。顺应消费多元化 的需求，多品类发展才是龙头公司能够持续成长的必然途径，而多品类的发展则需要全 渠道运营作为支撑。公司全品类全渠道均衡发展多年，领先行业实现全面布局，并具备 很好的资源整合能力，能更好地抓住消费趋势变化带来的机会。 股价表现的催化剂 收入增长加速，线上线下格局改善 核心假设风险 新型冠状病毒感染肺炎疫情影响销售时间超过预期，食品安全事件 oPrOrRnRrMsMtRrQrOuNoR7N8Q6MsQmMtRpPjMqQnPjMsQtN

12、7NqQwOMYqMyQNZmMzR 3 3 公司深度 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 良品铺子：专注于休闲零食的高端引领者 .6 1.1 深耕零食市场定位高端，产品种类丰富齐全 . 6 1.2 获资本注入，激励机制充分 . 8 2. 休闲食品市场规模持续增长，集中度提升空间大 .8 2.1 行业市场规模持续增长，人均消费潜力大 . 8 2.2 休闲食品消费趋于多元化、高端化、健康化 . 10 2.3 休闲食品行业集中度低，同质化竞争激烈 . 11 2.4 头部企业有望通过品类及渠道扩张提升市占率 . 12 3. 高端差异化竞争，严品控重研发突显“良品”价值 . 13 3.

13、1 塑造高端化品牌形象，全品类均衡发展 . 13 3.2 产品品质为基础，坚持严格质量监控的采购模式 . 14 4. 打造全渠道营销网络，线上线下齐发力 . 15 4.1 线上布局较早，享受流量红利快速增长 . 17 4.2 线下“加盟为主”，依托加盟店管控优势稳步扩张 . 19 4.3 深耕华中优势市场，拓展华东华南逐步辐射全国 . 20 5. 供应链优势显著，支撑高效周转，盈利能力稳步提升 . 21 5.1 上中下游全面供应链管理，周转率行业领先 . 22 5.2 持续投入信息化建设，运营效率改善，净利率提升 . 22 6. 本次募集资金用途 . 23 7. 公司盈利预测与估值 . 24

14、目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程 . 6 图 2：2015-2019Q3 营业收入及 yoy . 6 图 3：2015-2019Q3 公司实现归母净利润及 yoy . 6 图 4：公司股权结构 . 8 图 5：2012-2018 年休闲食品市场规模及销量 CAGR 为 12.26%、3.53% . 9 图 6：2018 年国内外休闲食品人均消费情况. 10 图 7：2013-2018 年国内人均粮食消费趋势 . 10 图 8：居民消费水平逐年提升 . 10 图 9：休闲食品购买要素热度指数排行 . 10 图 10：2018 年

15、休闲食品各品类占比情况 . 10 图 11：2011-2018 年休闲食品吨价趋势 . 10 图 12：2018 年休闲食品行业 CR5 仅为 6.35%，良品铺子占 0.64% . 11 图 13：2018 年休闲食品行业各品类 CR5 . 11 图 14：2018 年坚果炒货 CR5 仅为 17% . 11 图 15：头部公司渠道布局存在差异 . 13 图 16：线下头部公司销售区域较为分散 . 13 图 17：19 年起公司签约吴亦凡为代言人，打造品牌高端形象 . 13 图 18：公司多品类收入均衡增长 . 14 图 19：公司分品类收入构成情况 . 14 图 20：公司分品类毛利率变化

16、情况 . 14 图 21：公司以销定产，采购模式基于严格的质量监控 . 15 图 22：公司打造全渠道销售网络 . 15 图 23：良品铺子线上线下渠道较同行均衡 . 16 图 24：公司线上线下收入变化情况 . 16 图 25：公司线下各品类均价变化情况 . 16 图 26：公司线下主要省份销售均价变化情况 . 16 图 27：公司各渠道毛利率变化情况 . 17 图 28：公司主营业务毛利率变化情况 . 17 渠道构成 . 17 5 5 公司深度 第 5 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 图 30：公司线上 B2C 渠道构成 . 17 图 31：线上分渠道营业收入及增速情况 . 18 图

17、 32：电商红利逐渐减少 . 18 图 33：公司线上推广费用/线上业务收入比值变化 . 18 图 34：公司线上业务单位运杂费用变化情况 . 18 图 35：淘宝线上销售零食主要品牌销售额占比变化情况. 18 图 36：公司线下销售模式收入情况 . 19 图 37：公司线下门店单店收入情况 . 19 图 38：公司线下门店数目变化情况 . 19 图 39：单个加盟商门店数目情况 . 19 图 40：线下加盟商数量变化情况 . 20 图 41：加盟模式收入构成及变化 . 20 图 42：公司主要区域市场销售占比变化情况 . 21 图 43：公司主要省份销售占比变化情况 . 21 图 44：公司

18、仓储物流流程图 . 22 图 45：主要公司存货周转率情况 . 22 图 46：主要公司应收账款周转率情况 . 22 图 47：公司销售及管理费用率变化情况 . 23 图 48：公司毛利率及净利率变化情况 . 23 表 1：公司主要产品展示 . 7 表 2：2018 年末公司董事、监事、高管的薪酬及持股情况 . 8 表 3：国内休闲食品发展历程 . 9 表 4：市场上主要销售每日坚果的品牌及价格. 12 表 5：可比公司主要模式比较 . 12 表 6：各公司加盟模式收入确认差异 . 20 表 7：新开门店项目计划开店数 . 21 表 8：IPO 项目募投情况 . 23 表 9：全渠道营销网络建

19、设项目预计经济效益. 24 表 10：公司收入分拆及预测 . 24 . 25 6 6 公司深度 第 6 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 良品铺子：专注于休闲零食的高端引领者 1.1 深耕零食市场定位高端，产品种类丰富齐全 2006 年 8 月，良品铺子于武汉创立品牌，2008 年 7 月打开华中市场逐步拓宽线下渠 道。2012 年公司正式进军线上商城，打造“线上+线下”全渠道体系。2014 年以来通过 与 IBM、SAP、华为等企业合作搭建智慧化供应链平台。2018 年公司以全渠道销售服务为 引擎，以现代化供应链管理和全链路食品安全控制为保障，突出高端战略的定位，2020 年 2

20、月公司正式在上交所上市。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司自 2018 年定位高端零食品牌以来业务规模逐步扩大，2018 年公司实现营业收入 和归母净利润分别为 63.78 亿元和 2.39 亿元， 同比增长 17.6%和 520.7%。 2019 年 Q1-Q3 公司实现营收和归母净利润分别为 54.60 亿元和 3.14 亿元，同比增长 19.6%和 83.8%。 截至目前，公司共有 1000 多种休闲食品产品组合，已形成覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果 糕点、果干果脯、素食山珍、糖果布丁、养生冲调、礼品礼盒等多个品类，是休闲食品行 业极具竞争的全渠道、全品类发展的

21、公司。 图 2：2015-2019Q3 营业收入及 yoy 图 3：2015-2019Q3 公司实现归母净利润及 yoy 7 7 公司深度 第 7 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 1：公司主要产品展示 产品品类 产品图样 产品品类描述 肉类零食 精选优质猪肉、牛肉、特色海产品等肉类原料，经干制、卤制、油制、烘烤等工 艺制成，口味多样，口感丰富。 产品系列主要包括猪肉制品、牛肉制品、鸭肉制品、鸡肉制品、淡水鱼、海水鱼、 扇贝等。 坚果炒货 精选各地壳薄肉厚、颗粒饱满、出仁率高的原果，经烘干、烘炒等工艺制成，口 感酥脆，

22、老少皆宜。 产品系列主要包括核桃类、扁桃仁类、松子类、腰果、夏威夷果、开心果、榛子、 瓜子类、花生类、豆类等。 果干果脯 选取大小均匀、颜色自然的优质原果，经糖渍、烘烤、冻干、晾晒等工艺制成， 味道浓郁，酸甜可口。 产品系列主要包括梅子类、李子类、桃、杏、山楂、芒果、葡萄、樱桃、草莓等。 糖果糕点 选取各地优质原料，通过烘烤、低温发酵等工艺制成。 产品系列主要包括糕点、饼类、酥类、糖类、巧克力等。 素食山珍 选用具有全国各地特色的天然蔬菜和蛋类，经卤制而成，鲜香爽滑，满足人们对 于口感口味的需求。 产品系列主要包括菌类、笋类、豆制品类、蛋类、蔬菜类等。 养生冲调 选取国内外优质茶原料，通过低温

23、烘焙、超微研磨、喷雾干燥等工艺制作而成， 为消费者提供更便捷的茶饮消费选择。 产品系列主要包括五谷类、枣类、花茶类等。 饮料饮品 选取当前市面流行，符合主流用户需求的产品，以非贴牌流行饮品为主，满足人 们解渴、解腻、解辣、提神等需求。 产品系列主要有乳品、功能性饮品、茶饮等。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 8 8 公司深度 第 8 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1.2 获资本注入，激励机制充分 公司成立当年 12 月份取得今日资本 5100 万元的首轮投资。2017 年 9 月通过引入高 瓴资本获得融资 5 亿元，12 月整体变更为股份有限公司后，高瓴资本实现增资 3.1 亿元。

24、截至上市前， 公司的控股股东为宁波汉意， 直接持有公司 41.55%， 创始人杨红春、 杨银芬、 张国强、潘继红间接持有发行人共计 46.96%的股份，为公司的共同实际控制人。其中杨红 春（持股 28.26%，乃公司实际控制人）、杨银芬分别任公司董事长、总经理。 图 4：公司股权结构 资料来源：公司公告，申万宏源研究 目前，公司高级管理人员包括公司董事长杨红春、总经理杨银芬、财务负责人江慧、 副总经理兼董事会秘书徐然与副总经理张国强。2018 年度公司董事、监事、高管的平均薪 酬为 100.2 万元（不包含独立董事），处于行业较高水平。除实际控制人外其他高管持股 比例平均为 2.36%，核心高

25、管在上市前已获得一定股权，激励机制较为充分。 表 2：2018 年末公司董事、监事、高管的薪酬及持股情况 姓名 职务 薪酬（万元） 持股比例 杨红春 董事长 275.85 28.26% 杨银芬 董事、总经理 206.40 10.49% 张国强 董事、副总经理 132.91 5.26% 潘继红 董事 - 2.95% 柯炳荣 副总经理 75.03 0.06% 徐然 副总经理、董事会秘书 49.53 0.04% 李好好 监事 73.86 0.04% 万张南 监事 44.65 0.03% 江慧 财务负责人 43.47 0.03% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2. 休闲食品市场规模持续增长，集中度

26、提升空间大 2.1 行业市场规模持续增长，人均消费潜力大 9 9 公司深度 第 9 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 我国休闲食品行业起步于 20 世纪 70 年代，随着改革开放和消费升级，逐渐从解决温 饱问题发展到引入进口零食阶段。进入 21 世纪，伴随着居民消费水平的不断提高，场景化 消费和多维度的需求导致食品电商的兴起和互联网带来的渠道变革，休闲食品行业在发生 重大变化。 根据 Euromonitor 数据显示， 2012-2018 年我国休闲食品市场规模持续增长， 截至 2018 年市场规模和销量分别实现 10297 亿元和 1749 万吨，六年复合增长率分别达 12.26%、3.

27、53%。 表 3：国内休闲食品发展历程 国内休闲食品发展历程 国内休闲食品电商发展历程 发展阶段 市场特点 发展阶段 市场特点 初创期 （70 年代-90 年代） 物质生活缓慢回归，饼干糖果占据市场， 代表性公司有大白兔、大大和麦丽素等。 探索期 （2005-2009 年） 定位小众和本地市场的食品电商逐渐兴起， 大型零售商也尝试进入，但受市场不成熟、 消费者接受度低等因素影响，整体处于探索 阶段。 成长期 （90 年代-21 世纪初） 改革开放以来， 舶来品和国产零食各据半 壁江山，代表性公司有乐事、丹麦蓝罐、 上好佳和旺旺等。 启动期 （2009-2012 年） 食品电商快速发展，消费者对

28、网购逐渐认可， 一些具有代表性的平台迅速崛起，模式逐渐 成熟。 繁荣期 （21 世纪之后） 21 世纪之后，随着消费升级，充饥性需 求减弱， 场景化消费、 多维度需求待满足， 代表公司有三只松鼠、 良品铺子、 周黑鸭 和恰恰等。 发展期 （2012-2017 年） 伴随着三只松鼠等食品电商的崛起及快速发 展，食品电商获得新的增长机会，大量资本 流入，线上零售平台也开始大力发展食品电 商板块。 成熟期 （2017 年以后） 食品电商商业模式、盈利模式逐渐成熟、品 牌美誉度提高、资本实力进一步得到加强。 资料来源：公司官网，三只松鼠招股说明书，申万宏源研究 图 5：2012-2018 年休闲食品市

29、场规模及销量 CAGR 为 12.26%、3.53% 资料来源：Euromonior，申万宏源研究 根据国家统计局的数据显示， 2013-2018 年国内人均粮食消费量呈现逐年下降的趋势， 从 148.7 千克减少至 127.2 千克，其中 2018 年同比降低 2.24%，消费升级趋势下，居民 对于传统主食的消费需求日渐萎缩， 休闲食品在居民日常饮食结构中比重增大。 另一方面， 通过对比国内外休闲食品的人均消费情况，我国休闲食品人均消费额不足美国的 1/10，人 均消费量只有美国的 1/6，英国的 1/4，与发达国家差距较大，未来休闲食品具有巨大的提 1010 公司深度 第 10 页 共 2

30、8 页 简单金融 成就梦想 图 6：2018 年国内外休闲食品人均消费情况 图 7：2013-2018 年国内人均粮食消费趋势 资料来源：Euromonitor，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 2.2 休闲食品消费趋于多元化、高端化、健康化 随着人们消费水平的提升，消费升级趋势下休闲食品消费场景逐渐丰富化，消费者对 于口味和品类的需求也越来越多元化，同时对于产品营养健康的要求也在日益增高。近年 来，我国休闲食品行业产品品类不断丰富，截至 2018 年主要包括糖果巧克力、烘焙糕点、 膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货以及饼干等品种，其中市场占比前三分别为烘焙糕点 （24%） 、 糖

31、果巧克力 （12%） 、 膨化食品/休闲卤味/坚果炒货 （10%） 。 根据 Euromonitor 数据显示，2011-2018 年休闲食品单价明显提高，CAGR 约 5 %，居民对高端零食的需求 呈现增长的趋势。 图 8：居民消费水平逐年提升 图 9：休闲食品购买要素热度指数排行 资料来源：Euromonitor，申万宏源研究 资料来源：微热点，申万宏源研究；注：图中以充饥代餐热度为 一个单位。 图 10：2018 年休闲食品各品类占比情况 图 11：2011-2018 年休闲食品吨价趋势 1111 公司深度 第 11 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Euromonitor

32、，申万宏源研究 资料来源：中国海关总署，申万宏源研究 2.3 休闲食品行业集中度低，同质化竞争激烈 根据 Frost&Sullivan 数据显示， 我国休闲食品龙头企业市占率不高， 整体集中度较低， CR5 仅为 6.35%。细分品类来看，CR5 最高的种类是膨化食品（90%），其次为糖果巧克 力（75%）和饼干（43%），2018 年坚果炒货 CR5 仅达到 17%，其中良品铺子占比 2%， 未来细分品类集中度提升空间大。 图 12：2018 年休闲食品行业 CR5 仅为 6.35%，良品铺子占 0.64% 资料来源：Frost & Sullivan，申万宏源研究 图 13：2018 年休闲

33、食品行业各品类 CR5 图 14：2018 年坚果炒货 CR5 仅为 17% 资料来源：Frost & Sullivan，申万宏源研究 资料来源：Frost & Sullivan，申万宏源研究 由于休闲食品产品的生产、加工相对容易，产品相似度，同质化竞争严重。以目前销 1212 公司深度 第 12 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 一经推出就成为爆款。行业各大品牌几乎同一时间都开发出自己的每日坚果产品，对比这 些品牌的每日坚果，从产品本身所含成分配比、包装规格到单价都基本没有太大差异。 表 4：市场上主要销售每日坚果的品牌及价格 品牌 产品名称 内容物 价格 单价 三只松鼠 每日坚果 巴旦木仁、开心果仁、榛子仁、夏威夷果仁、腰果仁、核桃 仁、蓝莓干、黑加仑葡萄干、蔓越莓干 138 元/30 包 4.6 元/包 良品铺子 每日坚果 扁桃仁、榛子仁、腰果仁、核桃仁、蓝莓果干、红提干、蔓 越莓果干 138 元/30 包 4.6 元/包 百草味 每日坚果 巴旦木仁、开心果仁、榛子仁、腰果仁、核桃仁、蓝莓干、 葡萄干、蔓越莓干 138 元/30 包 4.6 元/包 洽洽 每日坚果 巴旦木仁、榛子仁、腰果仁、核桃仁、蓝莓干、黑加仑葡萄 干、蔓越莓干 139 元/3