1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持） 报告日期：报告日期：2022 年年 01 月月 20 日日 行业表现行业表现 数据来源：WIND 相关报告相关报告 2019-12-31 2019-06-28 2019-06-15 景气延续景气延续 供需改善供需改善 电力设备与新能源电力设备与新能源 股票名称 EPS PE 21E 22E 21E 22E 亿纬锂能 1.71 2.53 61 41 宁德时代 4.82 8.62 118 66 德方纳米 2.87 4.49 111 71 璞泰来 1.83 2.47 75 56 恩捷股份 2.33 3

2、.36 110 76 当升科技 1.79 2.34 45 34 新宙邦 1.87 2.48 60 45 星源材质 0.41 0.81 85 43 中科电气 0.54 1.04 53 28 欣旺达 0.72 1.10 49 33 容百科技 1.45 2.59 87 49 资料来源：WIND，长城证券研究院 电动车：电动车：中美中美欧电动车市场共振，全球电动车市场有望维持高景气欧电动车市场共振，全球电动车市场有望维持高景气。2021年以来， 全球新能源汽车市场表现亮眼， 中欧美市场共振进一步提振了电动车行业的高景气态势。我国 1-11 月新能源汽车累计销量达 299.0 万辆，同比增长 166.8

3、%。欧洲 1-11 月新能源新车注册量为 172.7 万辆，已超过去年全年注册数。美国市场增速恢复，1-11 月新能源汽车销量达 54.68 万辆。中国正逐渐成为全球新能源汽车消费市场最大主力，增速赶超欧洲。全球政策进一步向电动车倾斜叠加需求端的改善， 未来新能源汽车的销量有望维持高速增长，我们预测 2021 年全球新能源汽车将达到 611.1 万辆，同比增长近一倍。我们预计 2025 年全球电动车市场销量可达 2488 万辆，中国有望成为全球最大的新能源汽车交易市场。 动力电池：动力电池装机量快速增长动力电池：动力电池装机量快速增长，电池盈利修复可期，电池盈利修复可期。2021 年，中欧美三

4、大主要电动车市场表现亮眼， 带动了全球动力电池装机量的快速增长。根据 SNE Research 的数据，2021 年 1-10 月，全球动力电池累计装机量达 225GWh，同比增长 116.1%，我们假设美国和国内的平均单车带电量在 2020 年后每年增长 2kwh， 欧洲地区考虑到欧盟碳排放标准进一步缩紧及 2035 年实现所有新车零碳的宏观指引目标，假设欧洲地区平均单车带电量未来五年每年增长 3kwh。 经测算， 我们预计经测算， 我们预计 2022 年国内动力电池年国内动力电池装车量有望突破装车量有望突破 272.5GWh，2025 年全球动力电池装机量有望达到年全球动力电池装机量有望达

5、到1524GWh。动力电池价格 10 月后进一步上涨，一定程度上对冲了原材料端价格上涨带来的影响。 考虑到电动车需求火热， 供需端有望进一步改善，且临近年末新一批动力电池合同议价窗口即将打开，我们预计 2022 年动力电池成本压力有望顺利向下游传导，电池厂商盈利能力有望得到改善。 电池材料：电池材料：供需供需紧张态势短期内仍将维持，具有产能、技术优势的企业紧张态势短期内仍将维持，具有产能、技术优势的企业有望受益有望受益。正极材料方面，三元材料、磷酸铁锂价格持续走高，电池结构-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/121/321/521/721/921/11电力设备

6、(申万)沪深300核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 证券研究报告证券研究报告 行行业业投投资资策策略略 行行业业报报告告 电电力力设设备备与与新新能能源源行行业业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的新创新有望重塑三元材料的竞争格局，高镍三元渗透率有望进一步提升，具备设备、技术优势的企业有望受益。负极材料方面，在能耗双控政策缩紧的背景下，石墨化产能紧缺短中期内有望成为常态，预计 2025 年全球负极材料需求有望达到 198.12 万吨，未来三年石墨化加工供需将进一步缩紧。隔膜方面，整体价格维持稳定，受制于设备厂商的产能限制，预计 2022 年

7、隔膜供需呈现偏紧态势。电解液方面，六氟磷酸锂产能紧缺大幅拉升了电解液价格，但随着以多氟多、天赐材料、天机股份、永太科技为代表的电解液头部企业产能逐步放量，预计六氟磷酸锂紧缺态势在2022 年有望得到改善。 投资建议：投资建议： 未来中美欧电动车市场将迎来共振， 电动车市场将维持高景气周期，我们预计 2021-2025 年全球电动车 CAGR 约为 39.28%，2022-2023年国内电动车销量有望达到 529.2、710.2 万辆，海外电动车销量有望达到479.9、706 万辆。从投资层面上看，建议关注以下两条投资主线：1）电池厂商， 推荐打入全球供应链的磷酸铁锂头部电池厂商宁德时代、亿纬锂

8、能以及全球装机量近两年快速增长的电池厂商欣旺达。 2） 电池材料厂商，推荐具备产能规模化优势的隔膜龙头恩捷股份以及产能迅速扩张的隔膜头部企业星源材质； 推荐有望受益电池结构新技术的正极头部企业德方纳米、当升科技、容百科技；推荐布局石墨化产能，规模化优势带来有效降本的负极厂商璞泰来、 中科电气。 推荐立足核心技术打造电解液一体化体系，打入全球供应链的电解液头部企业新宙邦。 风险提示：风险提示：美国电动车政策落地不及预期，新能源市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产能消化风险，国内外新能源汽车销量不及预期。 8YbWxUiXjZeVNAqRrQpPbR9R7NnPpPtRtRiNmMpNeRmMvN

9、aQoPmNwMmMoOxNqNsN 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 整车：产品消费力提升 全球需求共振 . 6 1.1 中国：爆款车型驱动消费力提升 . 6 1.2 海外电动车市场：顶层设计明确，需求端放量 . 9 1.3 中欧美市场共振 推升整车景气上行 . 14 2. 动力电池：强劲需求带动锂电高景气 . 15 2.1 磷酸铁锂电池渗透率进一步提升 . 15 2.2 成本逐步传导，盈利修复可期 . 18 3. 材料：供需结构性紧缺 . 20 3.1 正极材料：三元、铁锂呈现双足鼎立 . 20 3.2 负极材料：布局石墨化产能企业值得关注 . 2

10、4 3.3 隔膜：市场格局集中 2020 年供需偏紧 . 26 3.4 电解液：六氟磷酸锂供需紧张态势有望缓解 . 28 4. 投资建议 . 30 5. 风险提示 . 30 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2021 年 1-11 月国内电动车分车型上险量（万辆） . 8 图 2：未来 5 年国内电动车销量预测（万辆） . 9 图 3：2012-2020 美国电动车渗透率 . 12 图 4：全球主要电动车市场销量预测（万辆） . 14 图 5：全球动力电池装机量（GWh） . 15 图 6：2021 年 1-10 月全球动力电池市场格局 .

11、15 图 7：2019 年以来我国动力电池装车量情况（GWh） . 16 图 8：4680 电池 . 17 图 9：结构化电池组 . 17 图 10：国内主要电池厂商毛利率变化情况 . 18 图 11：动力电池价格逐步提升 . 18 图 12：2020-2021 年磷酸铁锂产量对比（万吨） . 20 图 13：2021 年磷酸铁锂正极价格变动（万元/吨） . 20 图 14：2019 年磷酸铁锂市场竞争格局 . 20 图 15：2020 年磷酸铁锂市场竞争格局 . 20 图 16：2019 年三元市场竞争格局 . 21 图 17：2020 年三元市场竞争格局 . 21 图 18：2019 年三

12、元正极产量格局 . 22 图 19：2020 年三元正极产量格局 . 22 图 20：高镍三元与常规三元材料制作工艺差异 . 23 图 21：2021 年 1-8 月国内负极石墨化产能分布 . 25 图 22：2021 年负极石墨价格走势（万元/吨） . 25 图 23：2020-2021H1 隔膜市场集中度情况 . 27 图 24：2020 年湿法隔膜市场格局 . 27 图 25：六氟磷酸锂价格较 2020 年底上涨了近 4 倍 . 28 图 26：电解液价格持续走高 . 28 表 1： 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正前后单车积分计算对比 . 6 表 2：2020

13、年以来电动车相关政策整理 . 7 表 3：2020 年欧洲各国平均碳排放量（g/km）及碳排放目标差值（g/km） 。 . 10 表 4：欧洲地区电动车销量预测 . 11 表 5：2009-2020 美国汽车销量(万辆) . 12 表 6：电动轻型卡车车型未来 3 年将在美国市场批量上市 . 13 表 7：各电池模组技术参数对比 . 16 表 8：动力电池需求测算（2021-2025 年） . 19 表 9：长远锂科生产成本构成 . 21 表 10：不同三元材料参数对比 . 22 表 11：不同三元材料元素占比及主要原材料价格变动情况 . 23 表 12：正极材料测算 . 24 表 13：石墨

14、化加工在生产成本中比重大 . 25 行业投资策略 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 14：主要负极材料企业产能布局 . 26 表 15：石墨化加工供需进一步缩紧 . 26 表 16： 2021-2023 全球湿法隔膜需求测算. 27 表 17：未来三年六氟磷酸锂供需测算 . 29 行业投资策略 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 整车：产品消费力提升整车：产品消费力提升 全球需求共振全球需求共振 1.1 中国：爆款车型驱动消费力提升中国：爆款车型驱动消费力提升 2021 年 1-11 月国内电动车累计销售 299.0 万辆，同比增长 166.8%，渗透率达到 1

15、2.7%。其中 11 月电动车销量为 45 万辆，同比增长 121.1%，环比增长 17.3%。2021 年 1-11 月期间，电动车月销量同比增长均处于一倍以上，相比之下，乘用车整体销量较 2020 年同比下降 4.7%。 电动车市场 2021 年全年表现超预期， 一方面归因于政府出台的货币宽松及财政补贴政策， 整个板块从生产和估值的角度均有所提升； 另一方面， 行业内部政策推动，加上整车厂面对高涨的市场情绪先后进行新车型发布以及产业技术升级，给行业整体带来超预期的发展，逐渐形成电动车由政策驱动转至市场驱动的新格局。 政策倾斜政策倾斜加速加速电动车市场电动车市场发展发展，电动车市场未来空间确

16、定电动车市场未来空间确定。2020 年以来政府在减税、对汽车制造商的直接补贴、消费者补贴及行业发展规划等方面出台了多项政策，为电动车市场快速发展提供了有力支撑与指引： 2020 年 11 月国务院通过的新能源汽车产业发展规划（2021-2035） 中指出，至 2025 年国内新能源汽车新车销售量应达到新车销售总量的 20%，新能源汽车市场渗透率应达到 20%。 由工信部指导，中国汽车工程学会牵头组织编制的节能与新能源汽车技术路线图 2.0中预计至 2035 年，中国新能源汽车占汽车总销量的 50%以上，其中混动新车将基本取代传统能源乘用车； 2021 年 10 月国务院发布的2030 年前碳达

17、峰行动方案中明确指出，到 2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右。 补贴、双积分标准补贴、双积分标准缩紧缩紧，电动车市场由电动车市场由政策政策补贴驱动转向市场驱动补贴驱动转向市场驱动的高质量发展。的高质量发展。2020年以来，政府进一步缩紧了电动车补贴和双积分的评判标准，旨在推动电动车行业由追求单一续航里程数、能量密度等性能指标向能耗控制和安全性的整车性能指标转变，促进电动车产业的全面升级： 2020 年 4 月四部委发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，2021-2022 年新能源汽车补贴标准相比 2020 年分别退坡 20%、30%，城市

18、交通、道路客运、出租（含网约车） 、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场等党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在 2020 年基础上退坡 10 2020 年 6 月工信部发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 （修改） ， 明确了 2021-2023 年新能源汽车积分比例要求分别为 14%、 16%、18%，此外对新能源单车积分计算进行了如下修改：1）降低标准车型积分 2）电耗系数由 0.5/1/1.2 倍三档调整为 0.5/1-1.5 倍两档。 表表 1： 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正前后

19、单车积分计算修正前后单车积分计算对比对比 修正前单车积分计修正前单车积分计算算 车辆类型车辆类型 标准车型积分标准车型积分 备注备注 纯电动乘用车 0.012*R+0.8 1）R：电动汽车续驶里程（工况法），单位为 KM 插电式混合动力汽车 2 2）P：燃料电池系统额定功率，单位为 KW 行业投资策略 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 燃料电池乘用车 0.16*P 3）标准车型积分上限为 5 分 4）车型积分计算结果按照四舍五入原则保留两位小数 修正后单车积分计算修正后单车积分计算 车辆类型车辆类型 标准车型积分标准车型积分 备注备注 纯电动乘用车 0.0056*R+0.4 1）R

20、：电动汽车续驶里程（工况法），单位为 KM 插电式混合动力汽车 1.6 2）P：燃料电池系统额定功率，单位为 KW 3）R 小于 100KM 时，标准车型积分统一为 0 分；R 小于 150KM 时，标准车型积分统一为1 分 燃料电池乘用车 0.08*P 4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4 分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为 6 分 5）车型积分计算结果按照四舍五入原则保留两位小数 资料来源：工信部，长城证券研究院 表表 2：2020 年年以来电动车以来电动车相关相关政策整理政策整理 发布时发布时间间 政策政策 主要相关内容主要相关内容 2020 年 3月 关于加快建立绿色生产和消费

21、法规政策体系的意见 建立完善新能源汽车推广机制，有条件的地方对消费者购置节能新能源汽车等给予适当支持 2020 年 4月 关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 根据成本变化等情况，调整优化新能源乘用车补贴标准，合理降低新能源客车和新能源专用车补贴标准 2020 年 4月 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 新能源推广应用财政补贴实施期限延长至 2022 年底，2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上降低 10%、20%、30%。 2020 年 4月 关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策规定 自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日

22、，对购置的新能源汽车免征车辆购置税 2020 年 4月 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 新能源汽车购置补贴政策将延续至 2022 年底， 并平缓 2020-2022 年补贴退坡力度和节奏，加快补贴资金清算速度。加快推动新能源汽车在城市公共交通等领域推广应用。将新能源汽车免征车辆购置税的优惠政策延续至 2022 年底 2020 年 6月 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（修改） 降低了标准车型积分；电耗系数由 0.5/1/1.2 倍三档调整为 0.5/1-1.5 倍两档；明确了2021-2023 年新能源汽车积分比例要求分别为 14%、16%、18% 2020 年 9月

23、 关于开展燃料电池示范应用的通知 支持燃料电池汽车关键核心技术突破和产业化应用，中央财政通过对新技术示范应用以及关键核心技术产业化应用给予奖励，加快带动相关基础材料、关键零部件和整车核心技术研发创新 2020 年11 月 新能源汽车发展规划（2021-2035 年） 到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，力争经过 15 年的持续努力，我国新能源汽车核心技术达到国际先进水平，质量品牌具备较强国际竞争力 2020 年12 月 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 2021-2022 年新能源汽车补贴标准相比 2020 年分别退坡 20%、30%，城

24、市交通、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场等党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在 2020 年基础上退坡 10 2021 年 2月 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 推广绿色低碳运输工具，淘汰更新或改造老旧车船，港口和机场服务、城市物流配送、邮政快递等领域要优先使用新能源或清洁能源汽车 2021 年 3月 关于开展 2021 年新能源汽车活动下乡活动通知 2021 年 3 月-12 月，鼓励参加下乡活动的新能源汽车行业相关企业积极参与“双品网购节”，支持企业与电商、互联网平台等合作举办网络购车活动，通过网上促销等方式吸引 行业投资策略 长

25、城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 发布时发布时间间 政策政策 主要相关内容主要相关内容 更多消费者购买 2021 年11 月 关于提前下达 2022 年节能减排补助资金预算的通知 针对新能源汽车补贴，安排约 385 亿元资金，包括 2019-2020 新能源汽车补贴预拨资金183 亿元，2016-2018 补贴 99.8 亿元，2019 补贴 101.85 亿元 资料来源：工信部，国务院，财政部，长城证券研究院 国内自主品牌崛起国内自主品牌崛起，五菱宏光五菱宏光 MINI EV 销售销售亮眼亮眼。2020 年，随着电动车市场氛围的高涨以及需求端的火热， 各大整车厂先后推出新车型， 主

26、要包括小鹏 P7、 特斯拉 Model Y、蔚来 ET7、比亚迪汉、五菱宏光 MINI EV 等，其中低价车型五菱宏光 MINI EV 优势明显。2021 年 1-11 月新能源汽车分车型上险量中，五菱宏光 MINI EV 以 37.07 万辆的上险量居榜首，比亚迪秦、Model 3、Model Y、比亚迪汉的上险量位居 2-5 位。 图图 1：2021 年年 1-11 月国内电动车分车型上月国内电动车分车型上险险量（万辆）量（万辆） 资料来源：新车交强险购买数，乘用车销量查询，长城证券研究院 2022 年多款车型集中推出年多款车型集中推出，新爆款车型有望脱颖而出。新爆款车型有望脱颖而出。进入

27、 2022 年，各大造车新势力及传统车厂将进一步完善车型矩阵，多款新车型有望集中推出，以上汽大众 ID.3、即将量产的小鹏 P5、 奔驰纯电 SUV 车型 EQA/EQB 系列以及比亚迪的海洋系车型为主的新车型值得期待： 上汽大众：上汽大众：上汽大众于 2021 年推出 ID.3 车型，并将于 2022 年正式国产。此前 ID.4和 ID.6 两款车型均采用上汽、一汽的双版本策略，但本次 ID.3 车型作为紧凑型两厢电动车仅在上汽大众投产。 国产 ID.3将采用模组电池包， 电池容量为57.3kWh， NEDC续航里程达到 430km。 小鹏：小鹏：小鹏将继 G3、P7 后推出旗下第三款量产车

28、型 P5。作为全球首款产激光雷达智能汽车，小鹏 P5 的双激光雷达组合可以为整车前方提供 150超宽点云视野，搭配整车 13 个高清摄像头、5 个毫米波雷达、12 个超声波传感器、2 个车规级激光雷达共 32 个传感器及 1 组高精度定位单元的配置，可以更好地应对复杂的路面环境。 奔驰：奔驰：梅赛德斯-奔驰在 4 月上海车展首次公布其纯电 SUV 车型 EQA/EQB。两款车型均基于 MEA EVA II 全新纯电模块化平台打造，其中，EQB 搭载英伟达 Parker 128芯片、6 核 CPU、256 核 GPU 与 8GB DDR4 高频内存将支持完整的 L2 级驾驶辅助系统。续航方面，续

29、航里程超过 500km，快充情况下仅需 45 分钟可将电量从 10%充至 80%。 34.4113.5112.1312.049.557.726.696.356.325.980.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00五菱宏光MINI比亚迪秦 Model 3Model Y比亚迪汉理想ONE奇瑞EQ1奔奔AION. S欧拉R 行业投资策略 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 比亚迪：比亚迪：推出全新紧凑型 SUV 元 PLUS，该车将在 2022 年 1 月 1 日正式预售，22年一季度上市.该车作为e平台3.0的首款纯电动SUV， 采用比亚迪自

30、研的刀片电池、八合一电动力总成和宽温域高效热泵，能够实现最多 1000 公里续航，最快百公里加速 2.9 秒， 低温续航最高能提升 20%， 充电 5 分钟续航最多提升 150 公里。 此外， 2022年比亚迪将继续推出基于 e 平台 3.0 打造的海鸥、海豹、海狮三款海洋系列车型。 2022 内国内电动车销量有望达到内国内电动车销量有望达到 529 万辆万辆。根据 2021 年 1-11 月汽车市场的表现来看，截至 11 月底，电动车市场渗透率已从 2015 年的 1.4%已经上升至 12.7%，电动车销量也从 2015 年的 33.1 万辆上升至目前的 297.6 万辆，随着年底消费者购买

31、热情持续上升，加上部分消费者希望在 2022 年补贴退坡前，通过年底最后时机把握更加优惠的新能源汽车购买价格，我们预计 2022 年全年国内电动车销量有望达到 529 万辆，同比增长达 160% 从增量结构来看，我们认为 2022 年的重要增量主要源于高端放量的延续以及中端价格带的崛起。随着优质高端电动车型的爆发，凭借响应速度快、加速体验好、动力性能强等操控优势，以及智能化水平提升整体驾乘体验，将吸引越来越多的高端消费人群向电动豪华车切换，而车企更多的产品条线的布局也在不断完善，推出竞争力十足的产品。 图图 2：未来未来 5 年国内电动车销量预测（万辆）年国内电动车销量预测（万辆） 资料来源：

32、工信部，中汽协，长城证券研究院 1.2 海外海外电动车市场电动车市场：顶层设计明确，顶层设计明确，需求端放量需求端放量 欧洲欧洲市场：市场：碳排放要求驱动电动化加速碳排放要求驱动电动化加速 电动车电动车销量维持高景气，渗透率不断增长销量维持高景气，渗透率不断增长。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）的数据，2021 年 Q1-3 欧洲新能源汽车注册量约为 157.9 万辆， 已超过 2020 年全年 136.7 万辆的注册量。 2021 年整个欧洲汽车市场持续受到芯片短缺因素的影响， 燃油汽车市场持续萎靡，但电动车渗透率上升较快。2021 年 Q3 欧洲汽油车注册量下降 35%，柴油车下降 50

33、%以上， 2021 年 Q3 纯电动汽车的销量超过 30 万辆，同比增长约 57%，插电式混合动力车销量超过 24 万辆，同比增长月 38.9%。 汽车汽车碳排放标准进一步缩紧碳排放标准进一步缩紧，加速推进汽车，加速推进汽车电气化电气化。2020 年欧洲议会修订欧盟法院规约第 3 号议定书 ，规定 2020 年 95%新登记乘用车的平均碳排放不超过 95g/km，至 2025年该目标为 80.8g/km，并且将 2030 年原定 59.5g/km 的目标下调至 48g/km，政策趋向严格。此外，2021 年欧盟公布的Fit For 55计划中指出，到 2030 年，汽车制造商必须将201520

34、0192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E销量33573565297109401260渗透率 1.4%1.8%2.7%4.5%4.7%5.4% 12.7% 18.0% 23.0% 29.0% 37.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%02004006008000 行业投资策略 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 新车平均排放量减少 55%， 到 2035 年实现所有注册新车零排放。 根据 ACEA 的统计， 2020年欧洲地区新车平

35、均碳排放为 107.8g/km，离 2025 年 80.8g/km 的目标仍有一定距离。乘用车作为碳排放中重要组成部分之一，中期来看，为达到 2025 年碳减排目标，欧洲各国势必将进一步加速推进汽车电气化进程，我们预计未来 5 年，欧洲新能源汽车市场将在宏观政策指引下维持高景气状态。 表表 3：2020 年欧洲各国平均碳排放量（年欧洲各国平均碳排放量（g/km）及）及碳排放目标差值（碳排放目标差值（g/km） 。 国家国家/地地区区 平均碳排放平均碳排放 离离欧盟欧盟 2025 年年碳排放碳排放目标差值目标差值 保加利亚 133 52.2 塞浦路斯 125 44.2 *波兰波兰 125 44.

36、2 斯洛伐克 121.8 41 爱沙尼亚 121 40.2 捷克 120.9 40.1 卢森堡 119.8 39 立陶宛 119.3 38.5 拉脱维亚 119.2 38.4 匈牙利 116.7 35.9 罗马尼亚 115.4 34.6 斯洛文尼亚 114.1 33.3 *德国德国 113.6 32.8 奥地利 113 32.2 *西班牙西班牙 112.4 31.6 克罗地亚 112.2 31.4 *英国英国 111.5 30.7 *意大利意大利 108.6 27.8 比利时 107.7 26.9 希腊 107.3 26.5 爱尔兰 106.2 25.4 马耳他 101.4 20.6 芬兰 1

37、00.3 19.5 *法国法国 98.5 17.7 葡萄牙 97.5 16.7 丹麦 95.3 14.5 瑞典 93.4 12.6 *荷兰荷兰 82.3 1.5 冰岛 80.2 - 挪威 38.2 - 欧盟欧盟 108.2 27.4 欧洲地区欧洲地区 107.8 27 资料来源：ACEA，长城证券研究院； 注：欧洲地区为欧盟27国，冰岛，英国及挪威；*代表欧洲主要经济体 电动车补贴政策电动车补贴政策力度力度延续延续。2020 年以来，欧洲各主要经济体纷纷加大了在电动车补贴方面的力度，一定程度上推动了电动车平价和普及： 行业投资策略 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 德国：2021

38、 年德国对新注册新能源汽车实行双倍奖励，对符合标准的纯电汽车补贴 3000 欧元，对符合标准的混合动力汽车补贴 2250 欧元。同时宣布补贴政策将从 2021 年延长至 2025 年。 法国：法国政府为新能源汽车购买者提供不同程度的补贴政策。对于标价 45,000欧元以下的车型，分别给予私人买家和企业买家 6,000、4000 欧元补贴。对于标价 45，000 欧元以上的车型，给予 2,000 欧元的补贴。全电动商用货车补贴私人买家 7,000 欧元， 补贴企业买家 5,000 欧元。所有的补贴措施上限为总成本的27%。法国政府宣布补贴政策将延迟至 2022 年 7 月。 荷兰：自 2020

39、年七月起，后来政府针对符合标准的新能源汽车提供相应补贴：要求汽车需为 100%电动乘用车且行驶里程高于 120 公里，可获得补贴的汽车价格区间在 12,000 欧元至 45,000 欧元之间。对于二手新能源汽车的租赁和购买，政府将补贴 2,000 欧元，对于新车则将补贴 4,000 欧元，氢能源汽车暂时不包括在补贴范围内。补贴政策将持续至 2025 年。 挪威：挪威政府提供的优惠政策主要集中在税收方面：二手电动车的租赁及购买可免除购置税和增值税，新能源汽车车主每年可免缴道路交通保险税。对于企业用车，根据新能源汽车的生产年份可以减免一定的公司汽车税。另外，挪威不同的城市将根据情况落地针对新能源汽

40、车更加优惠的停车价格。 意大利： 落地的政策主要从二氧化碳排放量和是否报废旧汽油车两方面来衡量补贴发放的数量。 补贴仅给予碳排放量小于60g/km的车型。 对于碳排放小于20g/km的 M1 型号车辆，给予报废旧车者 6,000 欧元补贴，非报废者则给予 4,000 欧元补贴。对于碳排放大于 20g/km 且小于 60g/km 的 M1 型号车辆，给予报废旧车者2,500 欧元补贴，非报废者则给予 1,500 欧元补贴。在此基础上，2021 年意大利政府在原补贴的基础上加大补贴力度，对于报废旧车者增加补贴 2,000 欧元，对于非报废者增加补贴 1,000 欧元。 欧洲汽车电气化顶层设计明确，

41、欧洲汽车电气化顶层设计明确，2022 年欧洲电动车年欧洲电动车销量销量有望有望突破突破 300 万辆万辆。我们假设未来五年传统燃油汽车碳排放量维持在 120g/km 不变，低碳汽车平均碳排放量为 50g/km，未来 5 年汽车总销量在 2020 年汽车销量的基础上每年增长 5%。依照欧盟 ZLEV 的计算规则，在平均碳排放量计算中，2021 年内每辆销售的零碳/低碳（碳排放量小于 50g/km）汽车视为1.64辆， 2022年销售的零碳/低碳汽车视为1.33辆， 经测算后， 我们认为2021-2022年低碳汽车与零碳汽车销售比为 7：3 能较为合理的满足欧盟要求和欧洲汽车向零碳动过渡的趋势，我

42、们预计 2022 年欧洲电动车销量有望达到 307 万辆。 表表 4：欧洲地区电动车销量预测欧洲地区电动车销量预测 2020 2021E 2022E 2023E 销量（万辆） 137.2 219.5 307.3 414.9 渗透率 11.5% 17.5% 23.3% 27.8% 平均碳排放量（g/km） 107.8 94.1 93 90 Yoy 160% 140% 135% 汽车总销量（万辆） 1194.0 1253.7 1316.4 1382.2 资料来源：ACEA，Markslines，EEA，长城证券研究院 注：欧洲地区为EU+英国+EFTA；假设2023年后低碳/零碳汽车销售比为4：6

43、 美国美国:补贴刺激叠加消费驱动补贴刺激叠加消费驱动 电动车需求加速释放电动车需求加速释放 行业投资策略 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 “拜登拜登时代”美国电动车重回高增长态势时代”美国电动车重回高增长态势。2021 年 1 月拜登政府正式上台，宣布美国重返巴黎协定，并后续颁发一系列绿色经济、基建、及新能源汽车相关的支持政策，加速推进了美国电动车的发展。根据阿贡实验室的数据（ANL）2021 年 1-11 月美国新能源汽车销量为 54.26 万辆，其中 11 月美国电动车销量达 4.7 万辆，同比增长 57.2%。 重建更好未来法案获众议院批准重建更好未来法案获众议院批准，美

44、国美国新能源新能源长期长期发展发展框架框架正正逐步确立逐步确立。2021 年 11月，美国众议院通过了拜登政府提出的 1.75 万亿美元重建更好未来 ，后续将交由参议院表决。该法案中的 5500 亿美元将用于清洁能源发展和气候投资，其中新能源汽车税收最高抵免优惠将由当前的 7500 美元提升至 1.25 万美元，此外，已累计销售超过 20 万辆的电动车厂商（通用、特斯拉）将重新获得补贴资格，电动车补贴将在渗透率达到 50%之后进行逐步退坡。拜登政府上台后围绕电动车发展宏观指引目标、补贴力度以及配套基建建设这三大领域拟定了一系列的新能源汽车政策，尽管当前民主、共和两党在具体投入方面仍存在一定分歧

45、，但从长期来看，后特朗普时期美国电动车的发展框架正逐步确立和完善。 轻型卡车成主流轻型卡车成主流， 电动车渗透率整体水平较低电动车渗透率整体水平较低。 美国汽车市场近年来越来越青睐以 SUV、皮卡为代表的轻型卡车车型， 2016年以来美国国内轻型卡车的销售占比逐年增加， 到2020年轻型卡车占比已高达 76.43%。受制于轻型卡车电动车型较少，美国轻型卡车车型电气化进程仍十分缓慢。根据 Marklines 和 NADA 的数据，近年来美国电动车渗透率增长较慢，2020 年美国电动车销量为 33.2 万辆，渗透率仅为 2.3%，从车型分类上看，2020 年轿车渗透率为 10.6%； 皮卡渗透率接

46、近 0%； SUV 渗透率上升至 4.2%， 主要系特斯拉 Model Y 开始放量。 表表 5：2009-2020 美国汽车销量美国汽车销量(万辆万辆) 年年份份 轻型卡车轻型卡车 轿车轿车 合计合计 轻型卡车占比轻型卡车占比 2009 494.5 545.6 1040.1 47.54% 2010 591.9 563.5 1155.4 51.23% 2011 664.5 608.9 1273.4 52.18% 2012 719.9 724.3 1444.2 49.85% 2013 794.2 758.3 1552.5 51.16% 2014 874.8 768.9 1643.7 53.22%

47、 2015 986.1 752.5 1738.6 56.72% 2016 1059.2 687.3 1746.5 60.65% 2017 1105.5 608.0 1713.5 64.52% 2018 1191.1 530.4 1721.5 69.19% 2019 1231.7 479.1 1710.8 72.00% 2020 1105.5 340.9 1446.4 76.43% 资料来源：NADA，长城证券研究院； 注：轻型卡车包含SUV、皮卡 图图 3：2012-2020 美国电动车渗透率美国电动车渗透率 行业投资策略 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：NADA，M

48、arklines，长城证券研究院 电动轻型卡车电动轻型卡车有望有望放量，放量，2022 年年美国电动车销量有望突破美国电动车销量有望突破 130 万辆。万辆。2021 年以来，多家车企相继公布了未来五年的新车型量产计划，大众、宝马、通用等传统燃油车主机厂推出新车型以完善自身新能源汽车产品线，与此同时 Rivian、Lucid 等造车新势力也陆续公布新产品以在未来市场攻占一席之地。综合目前各家所公布的车型上来看，未来 4 年美国市场将迎来轻型卡车车型爆发期，电动轻型卡车有望加速放量，叠加美国新能源框架的逐步确立，我们预计 2022 年美国电动车销量有望突破 130 万辆，渗透率达到 9.4%。

49、表表 6：电动轻型卡车车型未电动轻型卡车车型未来来 3 年年将将在美国市场批量上市在美国市场批量上市 集集团团 品牌品牌 车型车型 种类种类 动力类型动力类型 电池容量电池容量(kWh) 里程里程(km) 预计价格预计价格 预计上市时间预计上市时间 大众 奥迪 A6 e-tron 轿车 EV 100 700 $80,000 2023 Q4 e-tron SUV EV 77 400 $45,000 2022 e-tron Sportback SUV EV 86.5 360 $66,995 2022 大众 ID.8 SUV EV 77 400 $45,000 2023 ID.Buzz Microb

50、us EV 111 400 $45,000 2024 宝马 宝马 i4 轿车 EV 81.5 480 $56,395 2022 iX SUV EV 106.3 480 $84,194 2022 通用 凯迪拉克 Lyriq SUV EV 100 480 $59,990 2022 Celestiq SUV EV 100 480 $100,000 2025 福特 福特 Explorer EV SUV EV 2023 林肯 Mark E SUV EV 98.8 640 $70,000 2022 Stellantis 道奇 eMuscle 轿车 EV 800 $50,000 2024 吉普 Wrangl

51、er Magneto EV SUV EV 2022 本田 本田 Prologue SUV EV 100 480 $45,000 2024 现代 现代 Ioniq 5 轿车 EV 77.4 490 $40,925 2022 起亚 EV6 SUV EV 77.4 480 $45,000 2022 丰田 雷克萨斯 RZ 450e SUV EV 2022 丰田 bZ4X SUV EV 71.4 450 $55,455 2022 戴姆勒 奔驰 EQA SUV EV 66.5 400 $57,000 2022 EQB SUV EV 66.5 400 $57,000 2022 EQC SUV EV 320

52、$65,000 2021 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2000182019总渗透率轿车渗透率SUV渗透率 行业投资策略 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 EQE 轿车 EV 90.6 660 $65,000 2023 EQG SUV EV $150,000 2024 EQS 轿车 EV 107.8 700 $103,360 2022 Vision EQXX 轿车 EV 大于 100 1000 2022 Rivian Rivian R1S SUV EV 13

53、5 480 $72,500 2022 Tesla Tesla Roadster 轿车 EV 200 1000 $200,000 2022 Lucid Lucid Lucid Air 轿车 EV 113 650 $77,400 2021 Bollinger Bollinger B2 皮卡 EV 120 320 $125,000 2022 Canoo Canoo Pickup Truck 皮卡 EV 80 320 $40,000 2024 通用 雪佛兰 Silverado 皮卡 EV 200 640 $50,000 2023 GMC Hummer 皮卡 EV 200 560 $79,995 202

54、2 福特 福特 F-150 Lightning 皮卡 EV 480 $39,974 2022 Stellantis RAM 1500 EV 皮卡 EV 150 800 $45,000 2024 Rivian Rivian R1T 皮卡 EV 180 640 $73,000 2022 Tesla Tesla Cybertruck 皮卡 EV 800 $40,000 2022 资料来源：各车企官网，长城证券研究院 1.3 中欧美市场共振中欧美市场共振 推升整车景气上行推升整车景气上行 2021 年全球新能源汽车市场表现亮眼， 中欧美市场共振提振了电动车行业的高景气趋势。我国 2021 年前 11

55、月新能源汽车累计销量达 299.0 万辆，同比增长 166.8%；欧洲 1-11 月新能源新车注册量为 172.7 万辆，已超过去年全年注册数；美国市场增速恢复，1-11 月新能源汽车销量达 54.68 万辆。中国已成为全球市场最大主力，增速赶超欧洲。全球政策进一步向电动车倾斜叠加需求端的改善，未来新能源汽车的销量有望维持高速增长，我们预测 2021 年全球新能源汽车将达到 661.1 万辆，同比增长约一倍。考虑到中欧美三大电动车主要地区大力推进碳中和战略，我们认为未来中欧美市场共振将持续从而推动全球整车景气的进一步提升，预计 2025 年全球主要电动车市场销量可达 2488 万辆，中国有望成

56、为全球最大的新能源汽车交易市场。 图图 4：全球主要电动车市场销量预测（万辆）全球主要电动车市场销量预测（万辆） 355.6529.2710.2940.31259.6219.5307.3414.9539.4620.360.0133.6220.9360.4460.70.0500.01000.01500.02000.02500.03000.020202021E2022E2023E2024E2025E中国欧洲美国其他国家 行业投资策略 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：ACEA，欧盟官网，美国运输数据局，工信部，中汽协，长城证券研究院 2. 动力电池动力电池：强劲需求带动：强

57、劲需求带动锂电锂电高景气高景气 电动车电动车需求火热需求火热，全球动力电池装机量快速增长。，全球动力电池装机量快速增长。2021 年，中欧美三大主要电动车市场表现亮眼，带动了全球动力电池装机量的快速增长。根据 SNE Research 的数据，2021 年1-10 月，全球动力电池累计装机量达 225GWh，同比增长 116.1%，其中宁德时代继续以69.8GWh 的装机量位居全球榜首，全球前十大电池厂商的市场份额合计达 88.6%。 图图 5：全球动力电池装机量（全球动力电池装机量（GWh） 图图 6：2021 年年 1-10 月全球动力电池市场格局月全球动力电池市场格局 资料来源：SNE

58、Research，长城证券研究院 资料来源：SNE Research，长城证券研究院 2.1 磷酸铁锂磷酸铁锂电池渗透率电池渗透率进一步提升进一步提升 铁锂渗透率铁锂渗透率短期内短期内有望进一步提高有望进一步提高，铁锂、三元呈现螺旋交替上升趋势铁锂、三元呈现螺旋交替上升趋势。自我国大力发展电动车以来，国内铁锂和三元对主流位置的争夺一直呈现周期性交替，综合来看，可大致将我国铁锂、三元的市场地位变化分为四个阶段： 新能源汽车新能源汽车发展战略确立发展战略确立，车企大力研发铁锂技术车企大力研发铁锂技术（2004-2009 年）年） ：自 2004 年美国磷酸铁锂技术传到中国以来，磷酸铁锂技术收到追捧

59、，以比亚迪为代表的汽车厂商加速发展磷酸铁锂的技术与应用。2009 年四部委联合启动了“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程” ，新能源汽车正式上升到国家战略。 三元路线三元路线开始开始受到关注， 铁锂在商用车领域优势明显受到关注， 铁锂在商用车领域优势明显 （2010-2016 年年） ： 2012 年 6 月，国务院正式印发节能与新能源汽车产业发展规划（20122020 年） ，计划到 2015年，动力电池单体比能量达到 150wh/kg 以上；到 2020 年，动力电池单体比能量达到 300wh/kg 以上。此外，2012 年美国磷酸铁锂巨头 A123 宣布破产，三元路线开始受到业内重

60、视。2009-2014 年，我国主要在公共领域推广新能源汽车，车型以商用车为主，磷酸铁锂电池在安全性、寿命上的优势明显，装车量处于绝对领先地位。根0.05.010.015.020.025.030.035.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202131.0%22.4%12.7%8.2%5.6%4.4%2.9%2.6%1.4%0.9%7.8%宁德时代LG新能源松下比亚迪SKI三星 SDI中航锂电国轩高科远景动力蜂巢能源其他 行业投资策略 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 据中汽中心的数据， 2016 年我国磷酸铁锂电池出货量达 20 Gwh， 占据高达

61、73%的市场份额，铁锂优势明显。 政策政策刺激加速三元发展，三元装车量迎来爆发刺激加速三元发展，三元装车量迎来爆发（2017-2019 年）年） ：2016 年底四部委联合发布新能源汽车补贴新政将电池包的能量密度以及续航里程作为主要指标，新能源汽车企业为追求高额补贴，逐步放弃磷酸铁锂动力电池从而转向三元电池，三元电池占比不断提升。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会的数据，2019 年我国三元电池装机量达 40.5GWh，占比为 65.2%，磷酸铁锂装机占比下降到了 33.4%。 补贴政策缩紧叠加电池结构创新，补贴政策缩紧叠加电池结构创新，三元、铁锂进入双雄并立时代（三元、铁锂进入双

62、雄并立时代（2020 年年-至今） ：至今） ：2019 年我国电动车补贴开始退坡，续航里程、电池能量密度、充电时间等考量标准进一步缩紧，主流车企更加注重成本控制。此外，比亚迪、宁德时代在 2020 年相继发布了 CTP、刀片电池的模组结构改良技术，从电池结构着手，提高了电芯的空间利用率进而提升了电池的能量密度。磷酸铁锂电池受益于电池模组结构的改良，能量密度得到了进一步的提升，接近主流三元电池的水平，磷酸铁锂电池低成本、高安全性的优点得到凸显，铁锂装车量进入快速增长期。2021 年 1-11 月，我国磷酸铁锂电池装车量达 64.8GWh，装机占比达到了 50.5%。 表表 7：各电池模组技术参

63、数对比各电池模组技术参数对比 刀片电池刀片电池 CTP 能量密度 一代技术系统能量密度可达 140Wh/kg；2025年有望突破 180Wh/kg 系统提升 10-15%，最大可达 200Wh/kg 空间利用率 体积利用率提升 50% 提升 15-20% 零部件数量 减少 40% 减少 40% 生产效率 提升 50% 成本 较传统铁锂电池下降 30% 资料来源：公司官网，长城证券研究院 图图 7：2019 年以来我国动力电池装车量情况（年以来我国动力电池装车量情况（GWh） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，长城证券研究院 02,0004,0006,0008,00010,00012,00

64、014,0-----------102021-11三元铁锂 行业投资策略 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 电池结构再创新电池结构再创新， 三元高镍三元高镍有望加速发展有望加速发展。 去年 9 月的电池日上， 特斯拉相继发布了 4680圆柱电池和新的结构电池组。4680 电池此次采用无极耳设计，减少

65、了电池的内阻，散热性能有了进一步的提升，此外，特斯拉这次直接将电芯直接整合到了底盘，采用蜂窝设计，实现了电芯高度集成化。与方形电池相比，圆柱电池间空隙较大，散热性能相对较好，且圆柱型外形结构更易承重，系统集成度更高，4680 电芯可以很好的和新的电池组技术相结合。我们认为此次特斯拉在电池结构上的创新在一定程度上扩大了圆柱三元电池在散热、成本上的优势，圆柱电池在高端乘用车的应用有望进一步扩大，三元高镍有望加速发展。 4680 电池电池：根据特斯拉的披露，4680 电池将在 2170 电池的基础上能量提升 5 倍，里程提高 16%，成本下降 14%。以松下 2170 电池参数为基础，我们预计 46

66、80 电池的能量密度有望在 2170 电池 247wh/kg 的基础上提升至 283wh/kg，考虑到后续电芯材料的改进，未来能量密度有望突破 300wh/kg。在成本上，2020 年特斯拉的电池成本折合人民币约为 0.96 元/wh，仅考虑电池结构上的创新，4680 电池成本在现有基础上可下降 0.13 元/wh，若考虑到后续电芯材料、生产工艺上的改进，理论上未来 3年内电池成本最多可下降 0.54 元/wh。 结构化电池组：结构化电池组：作为特斯拉在 CTC 技术上的一次尝试，结构化电池组没有独立的模组和电池包，电池组直接集成至底盘与车身结构融为一体，配合特斯拉前舱和后地板的一体压铸结构，

67、所需零件数量大幅减少，相同空间里能容纳更多的电芯进而提高能量密度。根据特斯拉的披露，新的电池集成技术在重量上减少了 10%，续航能力提升里 14%，整体成本下降了 7%。 图图 8：4680 电池电池 资料来源：TESLA，长城证券研究院 图图 9：结构化电池组结构化电池组 行业投资策略 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：TESLA，长城证券研究院 2.2 成本逐步传导，成本逐步传导，盈利修复盈利修复可期可期 原材料供需错位，电池厂商成本承压。原材料供需错位，电池厂商成本承压。2021 年以来全球电动车市场表现抢眼，动力电池需求火爆，但随即而然带来的是原材料端的供需错位

68、，原材料价格大幅上涨，电池厂商成本不断承压，主要电池厂商毛利率出现了一定程度的下滑。 5 月以来电池价格逐步上涨，电池盈利修复可期。月以来电池价格逐步上涨，电池盈利修复可期。锂电池价格 10 月后进一步上涨，一定程度上对冲了原材料端价格上涨带来的影响。考虑到电动车需求火热，供需端有望进一步改善，且临近年末新一批动力电池合同议价窗口即将打开，我们预计 2022 年动力电池成本压力有望顺利向下游车企传导，电池厂商盈利能力有望得到改善。 图图 10：国内主要电池厂商毛利率变化情况国内主要电池厂商毛利率变化情况 图图 11：动力电池价格逐步提升动力电池价格逐步提升 资料来源：WIND，长城证券研究院

69、资料来源：百川盈孚，长城证券研究院 未来电动车市场值得期待，未来电动车市场值得期待，2022 年国内动力电池装车量有望突破年国内动力电池装车量有望突破 270GWh。我们假设美国、国内和其他国家的平均单车带电量在 2020 年后每年增长 2kwh，欧洲地区考虑到欧盟碳排放标准进一步缩紧及 2035 年实现所有新车零碳的宏观指引目标，我们假设欧洲地区平均单车带电量未来五年每年增长 3kwh。经测算，我们预计 2022 年国内动力电池装车量有望突破 270GWh，2025 年全球动力电池装机量有望达到 1524GWh。 0%5%10%15%20%25%30%35%-06202

70、0---09宁德时代国轩高科亿纬锂能0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.------12方型三元电芯方型铁锂电芯 行业投资策略 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 8：动力电池需求测算（动力电池需求测算（2021-2025 年）年） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内：国内： 中国电动

71、车销量（万辆） 136.7 355.6 529.2 710.2 940.3 1259.6 平均单车带电量（kwh） 46.5 49 51.5 54 56.5 59 动力电池需求量（Gwh） 63.6 174.2 272.5 383.5 531.2 743.2 国内动力电池需求总计（国内动力电池需求总计（GWh） 63.6 174.2 272.5 383.5 531.2 743.2 海外：海外： 美国+其他国家电动车销量（万辆） 52.80 86.0 172.6 291.1 465.7 608.1 平均单车带电量（kwh） 46.5 49 51 53 55 57 美国+其他国家动力电池需求量（G

72、wh） 24.6 42.1 88.0 154.3 256.2 346.6 欧洲电动车销量（万辆） 137.2 219.5 307.3 414.9 539.4 620.3 平均单车带电量（kwh） 46.5 50 55 60 65 70 欧洲动力电池需求量（Gwh） 63.8 109.8 169.0 248.9 350.6 434.2 海外动力电池需求总计（海外动力电池需求总计（GWh） 88.4 151.9 257.1 403.2 606.7 780.8 全球全球动力电池需求总计（动力电池需求总计（GWh） 151.9 326.1 529.6 786.7 1138.0 1524.0 资料来源：

73、ACEA，欧盟官网，美国运输数据局，工信部，中汽协，长城证券研究院 行业投资策略 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 材料材料：供需结构性紧缺供需结构性紧缺 3.1 正极材料正极材料：三元三元、铁锂铁锂呈现呈现双双足鼎立足鼎立 磷酸铁锂磷酸铁锂：行业集中度进一步提升，行业集中度进一步提升，中期确定性较强中期确定性较强 铁锂铁锂量价齐提升量价齐提升。 2021 年以来， 正极材料产量呈现快速增长， 根据百川盈孚的数据， 2021年 1-11 月，我国铁锂产量高达 36.37 万吨，同比增长 218.62%。此外受益于铁锂热门车型的迭出， 铁锂需求量的火热带动了正极价格的提升，

74、1 月至 12 月， 铁锂正极价格从 3.85万元/吨上涨到了 10.3 万元/吨，涨幅达到 167.53%。 图图 12：2020-2021 年磷酸铁锂产量对比（万吨）年磷酸铁锂产量对比（万吨） 图图 13：2021 年磷酸铁锂正极价格变动（万元年磷酸铁锂正极价格变动（万元/吨）吨） 资料来源：百川盈孚，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 行业集中度进一步提高，行业集中度进一步提高，新玩家不断涌现新玩家不断涌现。根据 GGII 的统计，2020 年，德方纳米、湖南裕能、国轩高科、贝特瑞、湖北万润 5 家企业占据了我国磷酸铁锂材料产量的前五，CR5 占比达 76%，较 2019

75、 的 CR5 提升 13pcts，行业集中度进一步提升。铁锂正极市场的火爆带动了上游磷化工材料需求的火热，以川发龙蟒、川恒股份、兴发集团、新洋丰依为主传统磷化工企业借助锂矿资源的优势开始纷纷布局磷酸铁锂。 图图 14：2019 年磷酸铁锂市场竞争格局年磷酸铁锂市场竞争格局 图图 15：2020 年磷酸铁锂市场竞争格局年磷酸铁锂市场竞争格局 010,00020,00030,00040,00050,00060,0------110.002.00

76、4.006.008.0010.0012.------12德方纳米德方纳米, 29%贝特瑞贝特瑞, 15%湖南裕湖南裕能能, 10%北大先行北大先行, 5%安达科技安达科技, 4%斯特兰斯特兰, 3%其他其他, 34%德方纳米贝特瑞湖南裕能北大先行安达科技斯特兰其他德方纳米德方纳米, 20%湖南裕能湖南裕能, 15%国轩高科国轩高科, 15%贝瑞特贝瑞特, 14%湖北万润湖北万润, 12%比亚迪比亚迪, 7%其他其他, 17%德方纳米湖南裕能

77、国轩高科贝瑞特湖北万润比亚迪其他 行业投资策略 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：GGII，长城证券研究院 资料来源：GGII，长城证券研究院 三元三元：高镍加速渗透，高镍加速渗透，竞争格局有望重铸竞争格局有望重铸 成本差异性小，竞争格局分散成本差异性小，竞争格局分散。5 系三元材料因其安全性高和性价比好，目前在三元正极中占据主流地位。根据中国化学与物理电源行业协会、鑫椤资讯的统计，2020 年 5 系三元材料产量占比为 53%；6 系三元材料产量占比为 20%；8 系三元材料产量占比为 22%。不同于其他电池材料，行业内直接原材料采购在生产成本上占比普遍高达 85%左

78、右，当前 5 系三元生产工艺较为成熟，各厂商生产技术、设备差异性不明显，行业内竞争格局呈现分散的态势， 竞争较为激烈。 根据高工锂电的数据， 2020 年， 容百锂电、 天津巴莫、长远锂科、当升科技和杉杉能源分别位列国内三元正极出货量的前五，CR5 市占率达到 52%，较 19 年上升 2pct。 表表 9：长远锂科生产成本构成长远锂科生产成本构成 项目项目 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 直接材料 91.04% 92.75% 93.03% 能源动力 3.64% 3.64% 3.38% 人工 0.96% 0.96% 0.93% 制造费用 3.94% 2.65% 2.

79、67% 运输费 0.42% - - 资料来源：公司招股书，长城证券研究院 图图 16：2019 年三元市场竞争格局年三元市场竞争格局 图图 17：2020 年三元市场竞争格局年三元市场竞争格局 资料来源：GGII，长城证券研究院 资料来源：GGII，长城证券研究院 高镍车型陆续推出，高镍车型陆续推出，高镍三元高镍三元渗透渗透率进一步提升率进一步提升。随着电动车对续航里程的要求越来越高，车企陆续推出搭载高镍三元的车型，在 2021 年 4 月上海举办的国际车展上，有超过40 款搭载高镍三元的车型亮相，其中大众 MEB 平台车型、宝马 iX 系列、奔驰 EQ 系列纷纷选择了高镍三元路线。2020

80、年高镍三元渗透率提升较为明显，根据根据中国化学与物理电源行业协会、鑫椤资讯的统计，2020 年我国 8 三元材料占比达 22%，较 19 年上升了约 11pct。 荣百科技, 12%长远锂科, 10%振华新材, 10%夏钨新能, 9%天津巴莫, 9%其他, 50%荣百科技长远锂科振华新材夏钨新能天津巴莫其他荣百科技, 14%天津巴莫, 11%长远理科, 10%当升科技, 9%杉杉股份, 8%其他, 48%荣百科技天津巴莫长远理科当升科技杉杉股份其他 行业投资策略 长城证券22 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 18：2019 年三元正极产量格局年三元正极产量格局 图图 19：2020 年

81、三元正极产量格局年三元正极产量格局 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，长城证券研究院 资料来源：中国化学与物理电源行业协会，长城证券研究院 高镍三元高镍三元是未来发展的主要趋势是未来发展的主要趋势。在三元材料各元素中，镍用于提升容量，钴主要用于稳定结构， 锰/铝用来改善材料的导电性。 目前三元材料能量密度的提升主要有两条途径：1）无钴化提升材料克容量 2）单晶化提升材料电压。相较于中低镍三元材料，高镍三元材料在性能优势较为明显，能有效解决未来电动车对高里程数的要求，一定程度上减少单 Wh 电池成本，因此我们认为高镍三元未来将是三元材料发展的主要方向。 表表 10：不同三元材料参数对比不同三

82、元材料参数对比 项目项目 NCM333 NCM523 NCM622 NCM811 NCA 电池模组能量密度 150Wh/kg 165 Wh/kg 180 Wh/kg 200Wh/kg 200 Wh/kg 安全性 良好 较好 较好 达标 达标 瓦时成本 高 低 中 低 低 优点 倍率性能好 安全性好 综合性能好 工艺成熟 容量相 对较高 容量高、循环性能较好 容量高 倍率性能好 缺点 能量密度低 成本较高 能量密度低 成本较高 工艺复杂 加工难度大 工艺复杂 加工难度大 电池产品相关影响 安全性较好，但容量较低且成本较高，目前用量较少 性能、成本、量产性上有较好平衡，广泛用于数码和车用电池 能量

83、密度较高但成本较高， 应用于高端车用电池 具有最高的能量密度、较低的综合成本，对电池企业的生产技术和设备要求较高，用于高端车用电池 资料来源：容百科技招股说明书，长城证券研究院 高镍三元技术壁垒较高，生产设备、技术差异性有望显现。高镍三元技术壁垒较高，生产设备、技术差异性有望显现。与 5 系三元相比，高镍正极为提高结构稳定性与热稳定性，对配方、制作工艺要求较高，需要氧气氛围烧结、离子水洗涤。各厂商对湿度、温度、一次合格率的控制差异性较大。此外高镍三元钴使用量较少，以 NCM811 为例，其钴含量仅为 6.6%，能大幅减少对钴资源的依赖，显著降低电池成本。我们认为随着高镍三元渗透率的不断提升，头

84、部企业的技术、成本优势有望充分体现，未来三元格局有望重塑。 5系系, 61.5%6系系, 18.5%NCA, 1.7%3系系, 7.3%8系系, 11.0%5系6系NCA3系8系5系系, 53%6系系, 20%NCA, 1%3系系, 4%8系系, 22%5系6系NCA3系8系 行业投资策略 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 20：高镍三元与常规三元材料制作工艺差异高镍三元与常规三元材料制作工艺差异 资料来源：长远锂科公司招股书，长城证券研究院 表表 11：不同三元材料元素占比及主要原材料价格变动情况不同三元材料元素占比及主要原材料价格变动情况 主要元素占比主要元素占比 三元

85、正极材料 钴含量 镍含量 锰含量 单 GWh 动力电池所需钴（吨） 单 GWh 动力电池所需三元正极材料（吨） NCM523 12.20% 30.00% 16.70% 244 2000 NCM622 12.10% 36.30% 11.30% 218 1800 NCM811 6.60% 47.50% 5.50% 99 1500 原材料价格变动（万元原材料价格变动（万元/吨）吨） 原材料 2020 年度 2019 年度 2018 年度 价格 变动比例 价格 变动比例 价格 硫酸镍 2.24 0.89% 2.22 0.84% 2.2 硫酸钴 4.46 -2.98% 4.6 -46.91% 8.66

86、四氧化三钴 17.11 9.86% 15.57 -46.15% 28.92 镍豆 9.61 10.00% 8.73 -4.82% 9.17 硫酸锰 0.43 -15.21% 0.51 0.62% 0.51 资料来源：荣百科技官网，长远锂科招股说明书，长城证券研究院 未来未来供需供需展望展望： 2025 年全球年全球正极材料需求有望达正极材料需求有望达接近接近 300 万吨。万吨。考虑到当前磷酸铁锂性价比优势凸显，全球铁锂车型正逐步放量，我们假设到 2025 年，海外三元/铁锂装车量占比为 6：4，国内三元/铁锂装车量占比为 5：5，单 GWh 动力电池对应 2350 吨磷酸铁锂和 1650 吨

87、三元材料。 经测算， 到 2025 年， 全球磷酸铁锂和三元材料需求分别有望达到 162.5 万吨和 137.4万吨。 行业投资策略 长城证券24 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 12：正极材料测算正极材料测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内：国内： 中国电动车销量（万辆） 136.7 355.6 529.2 710.2 940.3 1259.6 磷酸铁锂动力电池装机量 21.7 83.6 136.3 195.6 270.9 379.0 三元动力电池装机量（GWh） 41.9 90.6 136.3 187.9 260.3 364.2 国内动力

88、电池需求总计（GWh） 63.6 174.2 272.5 383.5 531.2 743.2 YOY 174.1% 56.4% 40.7% 38.5% 39.9% 磷酸铁锂需求（万吨） 5.1 19.7 32.0 46.0 63.7 89.1 三元材料需求（万吨） 6.9 15.0 22.5 31.0 43.0 60.1 海外：海外： 美国+其他国家电动车销量（万辆） 52.8 86.0 172.6 291.1 465.7 608.1 欧洲电动车销量（万辆） 137.2 219.5 307.3 414.9 539.4 620.3 磷酸铁锂动力电池装机量（GWh） 35.3 60.8 102.8

89、 161.3 242.7 312.3 三元动力电池装机量（GWh） 53.0 91.1 154.2 241.9 364.0 468.5 海外动力电池需求总计（GWh） 88.4 151.9 257.1 403.2 606.7 780.8 YOY 71.9% 69.2% 56.9% 50.5% 28.7% 磷酸铁锂需求（万吨） 8.3 14.3 24.2 37.9 57.0 73.4 三元材料需求（万吨） 8.7 15.0 25.4 39.9 60.1 77.3 全球磷酸铁锂需求全球磷酸铁锂需求（万吨）（万吨） 13.4 33.9 56.2 83.9 120.7 162.5 YOY 153.2%

90、 65.6% 49.3% 43.9% 34.6% 全球三元材料需求全球三元材料需求（万吨）（万吨） 15.7 30.0 47.9 70.9 103.0 137.4 YOY 91.6% 59.8% 48.0% 45.2% 33.4% 资料来源：GGII，长城证券研究院 3.2 负极材料负极材料：布局石墨化产能企业值得关注布局石墨化产能企业值得关注 能耗双控政策缩紧，能耗双控政策缩紧，负极材料价格负极材料价格上涨迅速上涨迅速。2021 年上半年，我国多省出现能耗双控目标预警，云南、内蒙古、四川、河北等多省相继出台限电、停产措施。作为石墨化产能大省， 内蒙古占据了国内近 40%的石墨化产能， 根据鑫

91、椤资讯统计， 截止到 2021 年 9 月，国内负极材料石墨化产能在 82 万吨，较年初仅增加 12 万吨。2021 年以来内蒙古进一步缩紧了负极行业的用电政策，石墨化企业限电比例进一步扩大。3 月内蒙古发改委工信厅发布的关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知中提到石墨化企业不再执行优先电力交易政策，此外，7 月内蒙工信厅发布的关于明确蒙西地区电力交易市场价格浮动上限并调整部分行业市场交易政策相关事宜的通知中提到石墨化企业 2021 年 8 月开始不再参与火电企业挂牌交易，可以根据企业用电量情况选择参与相应的协商或竞价交易，同时 2022 年 1 月起蒙西地区开始执行高峰期限电要求，

92、将严格控制高能耗企业的用电时间。受制于石墨化企业的限电停产，2021 年以来石墨化加工费用持续走高进而推动了石墨价格的大幅上涨，短期来看供需紧张态势仍将持续。 行业投资策略 长城证券25 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 21：2021 年年 1-8 月国内负极石墨化产能分布月国内负极石墨化产能分布 图图 22：2021 年负极石墨价格走势（万元年负极石墨价格走势（万元/吨）吨） 资料来源：鑫椤资讯，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 石墨化成本占比高石墨化成本占比高，石墨化自供，石墨化自供成盈利关键成盈利关键。负极材料生产中，石墨化加工是人造石墨制造中的关键环节，其费用

93、占生产总成本的 50%以上。石墨化过程中，由于需要使用高温热处理对原子重排及结构转变提供能量，石墨化加工需要消耗大量电力，根据山河智能公告，传统艾奇逊法、厢式装炉法和连续石墨炉法的耗电约为 10000-12000、7000-8000和 5500kWh/吨。以尚太科技为例，100石墨化自供率下，负极材料电费 2018-2020 年在其成本中占比约为 28-29。能耗双控政策下，短期内石墨化加工供需紧张态势将持续，石墨化自供比例的提升将为负极材料企业带来较大的降本空间。 表表 13：石墨化加工在生产成本中比重大石墨化加工在生产成本中比重大 项项目目 2019 2020 费用（万元） 占比 费用（万

94、元） 占比 直接材料 94,770.27 42.5% 98,915.79 39.6% 加工费 110,732.75 49.6% 128,038.08 51.2% 直接人工 3,616.67 1.6% 4,549.58 1.8% 制造费用 14,131.82 6.3% 18,473.28 7.4% 小计 223,251.51 100.0% 249,976.72 100.0% 资料来源：璞泰来2020年度报告，长城证券研究院 “两高”项目审批标准缩紧“两高”项目审批标准缩紧，布局负极石墨化企业值得关注布局负极石墨化企业值得关注。2021 年 9 月 16 日，国家发改委印发的完善能源消费强度和总量

95、双控制度方案明确强调对新增能耗 5 万吨标准煤及以上的“两高”项目，国家发展改革委会同有关部门对照能效水平、环保要求、产业政策、相关规划等要求加强窗口指导；对新增能耗 5 万吨标准煤以下的“两高”项目，各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关。根据国家能源局发布的标准煤耗数据，2020 年全国供电标准煤耗 305.5 克/kwh，我们测算出 5 万吨标准煤能耗相当于 1.64亿度电，以传统艾奇逊法耗电量计算，对应 1.36 万吨石墨化产能。2021 年以来，以璞泰来、杉杉股份、凯金能源、中科电气、尚太科技、翔丰华为代表的负极头部企业加速扩产石墨化产能及负极材料一体化项目，石墨化产能优势明显

96、。我们认为在“两高”项目审批标准进一步缩紧的背景下，提前布局负极石墨化的头部企业成本、石墨化产能优势有望得到进一步凸显。 内蒙古内蒙古, 39%山西山西, 11%四川四川, 11%河北河北, 7%其他其他, 32%内蒙古山西四川河北其他15,00025,00035,00045,00055,00065,00075,0------12负极材料:中端人造石墨负极材料:高端人造石墨负极材料:低端人造石墨 行业投资策略 长城证券26 请参考最后一页评

97、级说明及重要声明 表表 14：主要负极材料企业产能布局主要负极材料企业产能布局 企企业业 产品产品 产能（万吨）产能（万吨） 2020 2021E 2022E 2023E 璞泰来 石墨化 6 11 15 20 负极材料 8 13 18 25 杉杉股份 石墨化 5.4 5.4 8 10.6 负极材料 12 12 15 18 中科电气 石墨化 3.5 9.5 14 18 负极材料 5.2 10 20 24 尚太科技 石墨化 3.8 3.8 3.8 3.8 负极材料 3.1 3.1 6.6 10.1 翔丰华 石墨化 0.3 0.3 0.3 0.3 负极材料 3 4.5 6 9 合计 资料来源：GGI

98、I，高工锂电，长城证券研究院 2025 年年负极材料负极材料需求有望达到需求有望达到 198.12 万吨。万吨。 我们假设单 GWh 动力电池对应 1300 吨负极材料，石墨化加工收得率为 90%，2021-2023 年行业开工率为 70%。经测算，我们预计到2025 年全球负极材料需求有望达到 198.12 万吨，未来三年石墨化加工供需平衡将进一步缩紧。 表表 15：石墨化加工供需进一步缩紧石墨化加工供需进一步缩紧 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内： 中国电动车销量（万辆） 136.70 355.60 529.20 710.21 940.26 125

99、9.62 国内动力电池需求总计（GWh） 63.57 174.24 272.54 383.51 531.25 743.18 YOY 174.12% 56.41% 40.72% 38.52% 39.89% 国内负极材料需求（万吨） 8.26 22.65 35.43 49.86 69.06 96.61 海外： 美国+其他国家电动车销量（万辆） 52.80 86.00 172.61 291.09 465.73 608.15 欧洲电动车销量（万辆） 137.20 219.52 307.33 414.89 539.36 620.26 海外动力电池需求总计（GWh） 88.35 151.90 257.06

100、 403.21 606.74 780.83 YOY 71.93% 69.23% 56.85% 50.48% 28.69% 海外负极材料需求（万吨） 11.49 19.75 33.42 52.42 78.88 101.51 全球负极材料需求（万吨） 19.75 42.40 68.85 102.27 147.94 198.12 YOY 114.69% 62.38% 48.55% 44.65% 33.92% 石墨化产能（万吨） 69.5 82.00 120.00 152.00 行业开工率 70% 70% 70% 石墨化有效产能（万吨） 57.40 84.00 106.40 石墨化收得量（90%收得率

101、） 51.66 75.6 95.76 供需缺口（万吨） 9.26 6.75 -6.51 资料来源：鑫椤锂电，GGII，长城证券研究院 注：供需差值为正数代表产能大于需求 3.3 隔膜隔膜：市场格局集中市场格局集中 2023 年供需偏紧年供需偏紧 行业投资策略 长城证券27 请参考最后一页评级说明及重要声明 头部公司地位稳固，行业集中度高头部公司地位稳固，行业集中度高。与锂电池正极材料、负极材料、电解液三大材料行业相比，隔膜行业呈现出重资产、行业良品率较低、隔膜涂敷技术门槛高的三大特征。对于小型或新进入的隔膜企业，在生产设备调试与改进能力上，由于其企业规模和生产设备调试经验上较为欠缺，降本增效能

102、力有限，难以与行业内龙头企业进行竞争。根据高工锂电的数据，2021 上半年我国锂电隔膜 CR6 企业市场占比为 78%，较 2020 年下降2.3pct； CR3 市场占比为 62.3%， 较 2020 年提升 0.6pct， 总体来看行业头部公司地位稳固，行业集中度维持在高位。 图图 23：2020-2021H1 隔膜市场集中度情况隔膜市场集中度情况 图图 24：2020 年湿法隔膜市场格局年湿法隔膜市场格局 资料来源：GGII，长城证券研究院 资料来源：GGII，长城证券研究院 2023 年全球年全球湿法隔膜湿法隔膜需求量有望达到需求量有望达到 150.64 亿平方米亿平方米，供需端进一步

103、缩紧，供需端进一步缩紧。我们结合当前隔膜行业情况进行如下假设：1）单 GWh 锂电池对应 1750 万平方米隔膜；2）湿法隔膜成品收得率为 85%；3）到 2023 年，全球湿法隔膜占比为 81%。经测算，我们预计到2023 年，全球锂电湿法隔膜需求有望达到 150.64 亿平方米，未来三年湿法隔膜供需端进一步缩紧。 表表 16： 2021-2023 全球湿法隔膜需求测算全球湿法隔膜需求测算 2020 2021E 2022E 2023E 单 GWh 隔膜耗量 1750 1750 1750 1750 国内：国内： 中国电动车销量（万辆） 136.70 355.60 529.20 710.21 国

104、内动力电池需求总计（GWh） 63.57 174.24 272.54 383.51 YOY 174.12% 56.41% 40.72% 国内动力电池隔膜需求（亿平方米） 11.12 30.49 47.69 67.12 海外：海外： 美国+其他地区电动车销量（万辆） 52.80 86.00 172.61 291.09 欧洲电动车销量（万辆） 137.20 219.52 307.33 414.89 海外动力电池需求总计（GWh） 88.35 151.90 257.06 403.21 YOY 71.93% 69.23% 56.85% 海外动力电池隔膜需求（亿平方米） 15.46 26.58 44.9

105、9 70.56 全球动力电池隔膜需求（亿平方米） 26.59 57.08 92.68 137.68 61.7%62.3%80.3%78.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20202021H1CR3CR6上海恩捷(含捷力、纽米）, 44.9%星源材质, 19.5%中材科技（含中锂）, 18.0%河北金力, 8.5%沧州明珠, 1.8%其他, 7.3%上海恩捷(含捷力、纽米）星源材质中材科技（含中锂）河北金力沧州明珠其他 行业投资策略 长城证券28 请参考最后一页评级说明及重要声明 2020 2021E 2022E 2023E 全

106、球消费电池隔膜需求（亿平方米） 18.99 22.75 24.85 27.3 全球储能电池隔膜需求（亿平方米） 5.08 8.75 14.00 21.00 全球锂电池隔膜需求（亿平方米） 50.65 88.58 131.53 185.98 湿法隔膜需求占比 73% 75% 80% 81% 全球锂电池湿法隔膜需求（亿平方米） 36.97 66.43 105.22 150.64 湿法隔膜母卷产能（亿平方米） 80.8 109.5 147.0 158.4 湿法隔膜成本收得率 85% 85% 85% 85% 湿法隔膜有效成品产能（亿平方米） 68.7 93.0 125.0 134.7 供需缺口供需缺口

107、（亿平方米）（亿平方米） 31.71 26.60 19.73 -15.97 资料来源：GGII，长城证券研究院 注：供需差值为正数代表产能大于需求 3.4 电解液电解液：六氟磷酸锂供需紧张态势有望缓解：六氟磷酸锂供需紧张态势有望缓解 原材料原材料供需错位供需错位，电解液价格持续走高电解液价格持续走高。电解液作为锂电池中的“血液” ，由溶质（以六氟磷酸锂为主） 、溶剂和添加剂构成。从质量占比上看，电解液中溶剂占 80%-85%、溶质占 10%-12%、添加剂占 3%-5%；从成本占比上看，电解液成本中溶质占比 40-50%、溶剂占比约 30%、添加剂占比约 10-30%。2021 年以来，由于下

108、游电动车需求的火热以及新产能投产较慢，六氟磷酸锂价格持续走高，进一步带动了电解液价格的快速增长。 图图 25：六氟磷酸锂价格较六氟磷酸锂价格较 2020 年底上涨了近年底上涨了近 4 倍倍 图图 26：电解液价格持续走高电解液价格持续走高 资料来源：WIND，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 多家企业加速多家企业加速扩产扩产六氟磷酸锂六氟磷酸锂，供需紧张态势有望改善供需紧张态势有望改善。2020 年年底以来，多家企业相继公布了六氟磷酸锂的扩产计划，未来三年设计总产能高达 26.29 万吨，其中 2022 年新增产能达 5.3 万吨，以多氟多、天赐材料、天机股份、永太科技为代表

109、的头部企业正加速布局六氟磷酸锂领域，打造原材料一体化布局。我们假设单 GWh 磷酸铁锂动力电池对应1400 吨电解液；单 GWh 三元动力电池对应 700 吨电解液；六氟磷酸锂在电解液中占比为 12%。经测算，我们预计到 2023 年全球电解液需求达 118.69 万吨，对应六氟磷酸锂需求达 14.24 万吨。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-0

110、22021-11-02万元/吨0.002.004.006.008.0010.0012.0014.------11万元/吨价格:电解液:高电压:4.4V价格:电解液:磷酸铁锂价格:电解液:三元圆柱2.6Ah 行业投资策略 长城证券29 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 17：未来三年六氟磷酸锂供需测算未来三年六氟磷酸锂供需测算 2020 2021E 2022E 2023E 国内：国内： 中国电动车销量（万辆） 136.70 355.60

111、 529.20 710.21 磷酸铁锂动力电池装机量（GWh） 21.70 83.64 136.27 195.59 三元动力电池装机量（GWh） 41.87 90.61 136.27 187.92 国内动力电池需求总计（GWh） 63.57 174.24 272.54 383.51 国内动力电池电解液需求（万吨） 5.97 18.05 28.62 40.54 海外：海外： 美国+其他国家电动车销量（万辆） 52.80 86.00 172.61 291.09 欧洲电动车销量（万辆） 137.20 219.52 307.33 414.89 磷酸铁锂动力电池装机量（GWh） 35.34 60.76

112、102.82 161.28 三元动力电池装机量（GWh） 53.01 91.14 154.24 241.93 海外动力电池电解液需求（万吨） 8.66 14.89 25.19 39.51 全球动力电池电解液需求（万吨） 14.63 32.94 53.81 80.05 全球消费电池电解液需求（万吨） 15.19 18.2 19.88 21.84 全球储能电池电解液需求（万吨） 4.06 7.00 11.20 16.80 全球电解液需求（万吨） 33.88 58.14 84.89 118.69 六氟磷酸锂占比 12% 12% 12% 12% 六氟磷酸锂需求（万吨） 4.07 6.98 10.19

113、14.24 六氟磷酸锂有效产能（万吨） 5.06 8.05 12.29 26.10 供需差值（万吨） 1.00 1.07 2.10 11.85 资料来源：GGII，长城证券研究院 注：供需差值为正数代表产能大于需求 行业投资策略 长城证券30 请参考最后一页评级说明及重要声明 4. 投资建议投资建议 未来中美欧电动车市场将迎来共振，电动车市场将维持高景气周期，我们预计 2021-2025年全球电动车 CAGR 约为 39.28%，2022-2023 年国内电动车销量有望达到 529.2、710.2万辆，海外电动车销量有望达到 479.9、706 万辆。从投资层面上看，建议关注以下两条投资主线： 1）电池厂商，推荐打入全球供应链的磷酸铁锂头部电池厂商宁德时代、亿纬锂能以及全球装机量近两年快速增长的电池厂商欣旺达。 2）电池材料厂商，推荐具备产能规模化优势的隔膜龙头恩捷股份以及产能迅速扩张的隔膜头部企业星源材质；推荐有望受益电池结构新技术的正极头部企业德方纳米、当升科技、容百科技；推荐布局石墨化产能，规模化优势带来有效降本的负极厂商璞泰来、中科电气。推荐立足核心技术打造电解液一体化体系，打入全球供应链的电解液头部企业新宙邦。 5. 风险提示风险提示 政策落地不及预期，新能源市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，产能消化风险吗，系统性风险，国内外新能源汽车销量不及预期。