1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 四维图新四维图新(002405 CH) 国产汽车芯片重要参与者国产汽车芯片重要参与者 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 19.06 2022 年 2 月 06 日中国内地 计算机应用计算机应用 旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层，维持“买入”，维持“买入” 公司拥有国内领先汽车芯片设计公司杰发科技， 产品涵盖智能座舱芯片、 IVI芯片、车联网芯片、MCU/AMP/TPMS 芯片等。2021 年

2、乘用车市场回暖，汽车智能化持续演进，随着公司旗下多款新品逐步进入收获期，前期研发投入或逐步兑现，预计 21-23 年 EPS 分为 0.05/0.15/0.23 元（前值：0.04/0.23/0.29 元） 。分部估值法，芯片业务参照可比公司平均 2022E 34.0 x PE，给予 2022E 34.0 x PE，预计汽车芯片业务 2021-2023 净利润分别为0.36/1.39/1.89 亿元，对应市值 47.2 亿元。其他业务方面，可比公司平均2022E 11.0 x PS，给予 2022E 11.0 x PS，对应市值 405.3 亿元。综上，总市值预计 452.5 亿元， 对应目标

3、价 19.06 元 （前值 16.65 元） ， 维持 “买入” 。 乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进 我国新能源汽车市场景气度延续，2020 年 9 月以来同比增速始终在 50%以上。随着新能源汽车推动乘用车市场的回暖，公司的汽车芯片业务面临的外部环境或将有所改善。从存量渗透率看，截至 2021 年，我国新能源汽车存量渗透率约 2.8%，仍有提升的空间。新能源汽车通过电动化的改造，为智能化提供了较好的电能支持， 新能源汽车的高景气度也是汽车智能化程度的提升的重要推动力。随着汽车智能化的逐步推进，作为智能汽车底层的汽车芯片需求有望持续增长。 新品逐步进入收获

4、期新品逐步进入收获期，前期研发投入或逐步兑现前期研发投入或逐步兑现 从公司的芯片产品推进节奏看，2018-2020 年， 公司的 AMP、 MCU、 TPMS等新兴业务芯片多处于试销阶段，仅有少量收入。2021 年上半年搭载AC8015 的多款车型进入量产阶段，预计 2021 下半年到 2022 年将匹配更多量产车型。 在其他芯片方面， 2021 上半年， 4G 车联网芯片、 第二代 AMP 车载功率电子芯片、第二代车规级 MCU 均已量产出货。其中 AC8015 得到国内知名 Tier1 的订单，产品力得到初步印证，有望帮助公司进一步打开智能座舱市场。随着各芯片逐步进入放量期，前期研发成果有

5、望逐步显现。 新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽 公司持续推进新品研发，在座舱域推动下一代智能座舱芯片 AC8025 的研发，并在此基础上，筹划具备更高算力的产品 AC8035。在网联域，公司积极投入车联网芯片的研发，进一步提升车联网芯片产品的算力。此外，公司从座舱域向自动驾驶域延伸，布局视觉处理芯片，进一步完善了产品矩阵。公司将开发的视觉处理芯片支持 12 路摄像头输入，AI 算力 60Tops，达到ASIL D 安全级别，或为公司进一步打开市场空间。 风险提示：芯片产能恢复不及预期，市场竞争加剧，汽车销量不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币)

6、 19.06 收盘价 (人民币 截至 1 月 28 日) 15.75 市值 (人民币百万) 37,399 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 979.30 52 周价格范围 (人民币) 10.90-18.00 BVPS (人民币) 4.93 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 2,310 2,148 3,038 4,153 5,182 +/-% 8.25 (7.02) 41.47 36.70 24.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 339.18

7、 (309.50) 124.39 362.99 541.68 +/-% (29.20) (191.25) 140.19 191.82 49.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.14 (0.13) 0.05 0.15 0.23 ROE (%) 3.84 (4.53) 1.38 3.99 5.85 PE (倍) 110.26 (120.84) 300.66 103.03 69.04 PB (倍) 4.80 4.82 4.74 4.53 4.26 EV EBITDA (倍) 139.14 (105.08) 162.97 77.51 55.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06

8、8Feb-21Jun-21Sep-21Jan-22(%)(人民币)四维图新相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 四维图新四维图新(002405 CH) 正文目录正文目录 四维图新：旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层四维图新：旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层 . 3 与市场区别的观点 . 3 旗下拥有国内领先的汽车芯片厂商 . 3 汽车芯片国外龙头占统治地位，国产厂商汽车芯片国外龙头占统治地位，国产厂商迎发展机遇迎发展机遇 . 4 汽车 MCU 市场集中度较高，关注持续研发投入迭代的能力 . 4 座舱芯片与汽车电子发展紧密相关，So

9、C 芯片发展迅速 . 5 我国音频放大器市场规模 8 亿美元，海外厂商为主 . 5 TPMS 芯片市场整体或稳定增长，国内参与者占一定份额 . 6 2018-2020 年：外部乘用车市场疲软，内部新品处于研发期年：外部乘用车市场疲软，内部新品处于研发期 . 7 边际变化一：乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进边际变化一：乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进 . 8 边际变化二：新品逐步进入收获期边际变化二：新品逐步进入收获期 . 9 前期研发投入或逐步兑现，关注新品量产节奏. 9 新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽 . 11 股价复盘. 12 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 13 芯片业务分析

10、 . 13 其他业务分析 . 16 估值 . 17 风险提示. 19 cU8VNAiXjZdWwVpOpOpP6MdNaQnPnNnPsQlOnNtRfQrRxP8OpOmMxNtQoQNZsQtN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 四维图新四维图新(002405 CH) 四维图新：旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层四维图新：旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层 与市场区别的观点与市场区别的观点 市场对公司汽车芯片业务关注度相对较低，本报告对公司的汽车芯片业务进行拆解，并根据公司汽车芯片的产品发展节奏进行估算，关注了汽车芯片业务可能迎来的边际变化。 市场对于汽车芯片市

11、场竞争格局的分析较为笼统，本报告着眼于公司所拥有的汽车芯片产品，针对不同种类的汽车芯片的细分市场竞争格局进行分析，并关注了格局的边际变化。 旗下拥有国内领先的汽车芯片厂商旗下拥有国内领先的汽车芯片厂商 杰发科技杰发科技为国内领先的汽车芯片厂商为国内领先的汽车芯片厂商。公司旗下拥有国内领先的汽车电子芯片专业设计企业杰发科技。杰发科技为联发科于 2013 年设立的子公司，前身为联发科汽车电子事业部，并于 2017 年被北京四维图新科技股份有限公司全资收购。 杰发科技下设上海途擎微电子有限公司、 武汉杰开科技等公司。 其中上海途擎微电子成立于 2017 年， 杰开科技成立于 2020年。在产品布局上

12、，杰发科技旗下 AP SoC 芯片涵盖智能座舱、车载信息娱乐系统、4G 互联网等场景，杰开科技旗下 MCU/AMP/TPMS 芯片作为产品矩阵的有力补充，形成了完善的汽车芯片产品布局。从业绩贡献情况看，杰发科技持续为上市公司贡献利润。 图表图表1： 杰发科技股权结构（截至杰发科技股权结构（截至 2022/01） 图表图表2： 杰发科技杰发科技、四维图新净利润四维图新净利润情况情况 资料来源：天眼查、华泰研究 资料来源：公司年报、华泰研究 汽车电子领域积累深厚。汽车电子领域积累深厚。杰发科技前身来自于联发科的汽车电子事业部，据 2017 年 1 月18 日发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金

13、暨关联交易报告书 ，早在 2010 年联发科就已成立专门小组进行车载信息娱乐系统产品的研发， 并于 2011 年成立汽车电子事业部。2013 年 10 月，公司正式成立杰发科技，定位于以车载信息娱乐系统为主的汽车电子芯片研发及设计，原汽车电子事业部人员也转入杰发科技。联发科为杰发科技提供了技术开发、产品适配等方面的支持。凭借在汽车电子领域的深厚积累，杰发科技推动车载娱乐信息系统芯片升级的同时，也不断向新的芯片种类拓展，为收入增长提供新的动力。 图表图表3： 杰发科技发展历程杰发科技发展历程 资料来源：公司官网、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%(400)(300)(200)

14、(100)0050060020020百万元杰发科技四维图新占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 四维图新四维图新(002405 CH) 汽车芯片国外龙头占统治地位汽车芯片国外龙头占统治地位，国产厂商，国产厂商迎发展机遇迎发展机遇 汽车汽车 MCU 市场集中度较高，关注持续研发投入迭代的能力市场集中度较高，关注持续研发投入迭代的能力 MCU 市场海外龙头优势明显，汽车领域市场海外龙头优势明显，汽车领域应用应用重要性重要性或或上升。上升。从竞争格局看，MCU 市场国外厂商优势较为明显。据 IHS 数据，2020 年中国

15、MCU 市场中 7 大海外龙头共占据约 70%的市场份额。从 MCU 的下游应用情况看，据 IHS 数据，2011 年汽车电子在 MCU 应用中占31%， 据Grand view， 汽车电子在MCU应用占比从2013年的21%上升至2020的31%，始终是 MCU 下游应用中最重要的应用场景。国内据前瞻网数据，2020 年我国 MCU 下游应用中占比最大的为消费电子，汽车电子应用占比仅 15%。我们认为随着智能手机普及逐步完成，汽车智能化的趋势持续推进，汽车领域 MCU 的应用占比有望上升。据 IC Insights 预测， 全球车规级 MCU市场规模有望从 2020年的 65亿美元增长至 2

16、023年的 88亿美元。 图表图表4： MCU 应用下游市场应用下游市场 图表图表5： 中国中国 MCU 市场格局（市场格局（2020） 资料来源：IHS、Grand view、前瞻网、华泰研究 资料来源：IHS、华泰研究 汽车汽车 MCU 集中度更高， 研发具有更高的重要性。集中度更高， 研发具有更高的重要性。 在汽车 MCU 的下游应用中， 分为消费级、工业级、车规级、军工级。不同级别对于工作温度、湿度、应对冲击、工作寿命、出错率的要求有所不同。其中，汽车 MCU 主要应用于动力总成、安全和控制、资讯娱乐系统等，需要符合车规级芯片的 AEC-Q100 测试标准，要求较消费级、工业级更加严格

17、。更加严格的要求导致头部厂商的研发优势更加明显。据 IHS，2021 年全球汽车 MCU 市场中，前 7名占据 98%的市场份额，前四名占据近 80%，集中度高于 MCU 整体市场的集中度。在要求较为严格的车规级市场，MCU 芯片的研发投入重要性进一步提升。 图表图表6： 汽车汽车 MCU 使用场景使用场景 图表图表7： 全球汽车全球汽车 MCU 市场格局（市场格局（2021） 资料来源：IHS、华泰研究 资料来源：IHS、华泰研究 31%21%31%15%14%15%29%26%29%9%18%10%22%19%18%13%17%9%4%20%30%0%20%40%60%80%100%201

18、20国内汽车电子消费电子工业控制数据处理医疗&健康军事国防其他瑞萨17%恩智浦16%意法半导体9%微芯科技8%东芝7%英飞凌6%三星电子6%其他31%瑞萨30%恩智浦26%英飞凌14%赛普拉斯9%德州仪器7%微芯科技7%意法半导体5%其他2% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 四维图新四维图新(002405 CH) 公司为国产车规级公司为国产车规级 MCU 领先厂商。领先厂商。 公司 MCU 产品包括 AC7811、 MCU AC7801x、 AC7840 x等。据公司官网，2018 年 12 月，公司推出国内首颗量产车规级 32 位 MC

19、U AC7811，预示着国产芯片在该领域打破国际垄断，实现零的突破。2020 年 3 月，公司发布国产第一颗32 位 Cortex-M0+车规级 MCU 芯片 AC7801x。第三代具备 ISO26262 功能安全的车规级MCU芯片AC7840 x已于2021年上半年进入研发阶段， 预计2022年将导入客户产品开发。 座舱芯片与汽车电子发展紧密相关，座舱芯片与汽车电子发展紧密相关，SoC 芯片发展迅速芯片发展迅速 IVI 芯片芯片市场竞争格局与智能座舱发展紧密相关。市场竞争格局与智能座舱发展紧密相关。IVI 系统指信息娱乐系统，随着汽车智能化程度的提升，信息娱乐系统从简单的电子屏向集成了更多智

20、能驾驶功能的智能座舱系统演进，与之对应的是竞争格局的变化，在传统中控及仪表的 MCU 芯片方案外，SoC 方案成为重要的选择。 在这一趋势下， 过去由传统汽车芯片厂商主导的市场格局逐步发生变化，消费电子厂商如高通、三星、英伟达等成为重要的参与者，陆续推出了智能座舱芯片产品。杰发科技前身为联发科的汽车电子事业部，在 IVI 芯片方面有一定的技术积累，并持续进行产品迭代，推出了满足智能汽车时代的新智能座舱产品。 图表图表8： 汽车汽车 SoC 市场份额（市场份额（2013） 图表图表9： 座舱芯片参与者座舱芯片参与者 资料来源：Strategy Analytics、华泰研究 资料来源：公司官网、华

21、泰研究 公司拥有进入量产阶段的智能座舱芯片产品。公司拥有进入量产阶段的智能座舱芯片产品。 公司的座舱域芯片包括 AC8015、 AC8025 等。据公司财报，2019 年，公司推出完全自主研发的智能座舱芯片 AC8015，并于 2021 年上半年进入量产阶段。 第二代高性能智能座舱芯片AC8025已于2021年上半年进入研发阶段，预计 2022 年将有首批样片提供给客户进行产品开发， 公司未来还计划推出高阶智能座舱芯片 AC8035 也正处于研发阶段。 我国音频放大器市场规模我国音频放大器市场规模 8 亿美元，海外厂商为主亿美元，海外厂商为主 在在功率放大芯片功率放大芯片领域，公司的产品主要为

22、领域，公司的产品主要为模拟类的模拟类的 AMP 芯片。芯片。据公司财报，2017 年底，第一代车载功率电子芯片 AC7315 实现了量产出货。2019 年，第二代 AMP 芯片 AC7325进入量产版流片。2021 年上半年，AC7325 系列产品得到市场验证与认可，已搭载国内头部新势力车企量产车型，并正式量产出货。 我国汽车音频放大器市场规模或超我国汽车音频放大器市场规模或超 2亿美元， 以海外厂商为主。亿美元， 以海外厂商为主。 AMP芯片指功率放大芯片，包括模拟放大器、数字放大器两大类，其中数字放大器主要指 D 类放大器，模拟类放大器包括 A 类、B 类、AB 类放大器等。在汽车芯片的构

23、成中，模拟电路也是重要的组成部分，其中放大器占比约 6%。据 QYResearch，在全球音频放大器市场中用于智能手机等移动设备的音频功放芯片占比最大，约占据整个下游市场的 28%，据此假设我国汽车芯片占音频放大器市场份额为 25%， 结合 2020 年我国音频放大器市场规模 8.2 亿美元， 我国用于汽车行业的音频放大器市场规模或达 2 亿美元。从厂商看，意法半导体、东芝等厂商为重要的参与者。 瑞萨电子31%飞思卡尔16%英伟达9%德州仪器9%CSR7%意法半导体4%富士通半导体4%松下2%博通2%东芝2%其他14% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 四维图新

24、四维图新(002405 CH) 图表图表10： 汽车芯片行业产品类别分布情况汽车芯片行业产品类别分布情况（2020） 图表图表11： 模拟芯片市场构成情况模拟芯片市场构成情况（2020） 资料来源：ICVTank、华泰研究 资料来源：产业信息网、华泰研究 TPMS 芯片市场整体或稳定增长，国内参与者占一定份额芯片市场整体或稳定增长，国内参与者占一定份额 TPMS 为汽车标配，芯片市场以海外厂商为主。为汽车标配，芯片市场以海外厂商为主。TPMS 系统指胎压监测系统，从竞争格局看，在 TPMS 芯片领域，海外厂商占据龙头地位，但相比 MCU、座舱芯片领域，TPMS 芯片领域国产厂商在中国市场占据了

25、更多的市场份额。当前国内的 TPMS 芯片厂商主要包括广东合微、琻捷电子、杰发科技等。2017 年工信部发布强制性国家标准乘用车轮胎气压监测系统(TPMS)的性能要求和试验方法 ，TPMS 芯片成为汽车的标配，TPMS 芯片市场规模有望随着汽车销量的增长保持相对稳定的增长。 图表图表12： 全球汽车全球汽车 TPMS 芯片竞争格局（芯片竞争格局（2019） 图表图表13： 中国中国 TPMS 芯片市场格局（芯片市场格局（2019） 资料来源：IHS、公司官网、华泰研究 资料来源：IHS、公司官网、华泰研究 公司公司 TPMS 芯片产品已实现量产。芯片产品已实现量产。在 TPMS 产品领域，公司

26、的产品有胎压监测传感器芯片AC5111、AC5121 等。2019 年，公司推出国内首颗全集成胎压监测专用芯片 AC5111 并实现量产，打破了胎压监测传感器芯片此前基本由外国厂商垄断的局面。2021 年，第二代全集成胎压监测芯片 AC5121 正式亮相慕尼黑上海电子展。该款产品的各项性能指标居行业领先水平，可用于前装与高品质后装市场。 缺芯或为竞争格局带来边际变化。缺芯或为竞争格局带来边际变化。受疫情的冲击供应链及地缘政治摩擦的影响，2020 年起芯片加工产能较为紧张， 导致汽车芯片持续短缺， 一定程度上冲击了汽车芯片的行业格局。在海外汽车芯片厂商产能有限的情况下，与头部代工厂商具有良好合作

27、关系的芯片厂商在能够获取加工产能的情况下，有望分担汽车芯片厂商的部分供应压力，份额有望提升。而综合上文的梳理可以看出， 公司具备多款已经量产的汽车芯片产品， 能够满足车规级要求，有望受益于竞争格局的边际变化。 微处理器30%模拟电路29%传感器17%逻辑电路10%分立器件7%存储器7%标准Power IC29%模拟ASSP(非Power IC)30%放大器6%数据转换5%转接口5%比较器1%模拟ASSP（Power IC)24%英飞凌45%恩智浦23%GE13%Melexis8%Sensata5%瑞萨3%其他3%Sensata48%Continental 27%Pacific industri

28、al8%广东合微4%其他13% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 四维图新四维图新(002405 CH) 2018-2020 年：外部乘用车市场疲软，内部新品处于研发期年：外部乘用车市场疲软，内部新品处于研发期 汽车市场疲软，新一汽车市场疲软，新一代产品处于研发期，代产品处于研发期，2018-2020 年收入有所下滑年收入有所下滑。近年来我国乘用车市场景气度较低，据中汽协，我国乘用车销量从 2017 年的 2472 万辆逐年下降至 2020 年的 2018 万辆，公司的主力产品 IVI 芯片受汽车销量同比减少的冲击，芯片业务整体的收入有所下滑。此外，从公司的产品

29、发展看，2018-2020 年公司的新一代产品多处于研发期，这一阶段内量产的 MCU、 AMP、 TPMS 芯片产品属于公司的新兴业务线， 贡献收入较有限。 图表图表14： 杰发科技收入杰发科技收入 注：2016 年无公开披露数据 资料来源：公司年报、华泰研究 2018-2020 年，年，研发投入加大影响研发投入加大影响盈利能力盈利能力。2017-2020 年杰发科技的净利润及净利润率均呈现下降趋势。 据 关于公司非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复 （修订稿） ，一方面，后装 4G 车机整机市场发展不如预期，以及国内乘用车销量下降，影响公司对应芯片产品的出货量及收入；另一方面，从费用

30、端看，芯片业务的研发费用增长是盈利能力下降的重要原因。 2018-20H1芯片业务研发费用率从24%上升至60%， 一定程度影响了利润。 图表图表15： 四维图新芯片业务研发费用四维图新芯片业务研发费用 图表图表16： 杰发科技净利润杰发科技净利润 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司年报、华泰研究 1.3494373500500600700200020杰发科技收入(百万元)112.9140.8168.070.922%24%41%60%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080

31、0201920H1芯片业务研发费用芯片业务研发费用率(百万元)-200%-150%-100%-50%0%50%100%(150)(100)(50)05002000192020杰发科技净利润净利润率(百万元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 四维图新四维图新(002405 CH) 边际变化一：乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进边际变化一：乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进 乘用车市场回暖或推动需求复苏，乘用车市场回暖或推动需求复苏，新能源汽车销量持续高增

32、长。新能源汽车销量持续高增长。在经历连续三年的乘用车销量同比下降后，2021 年我国乘用车市场呈现回暖状态。据中汽协，2021 年乘用车产销分别完成 2140.8 万辆和 2148.2 万辆，同比分别增长 7.1%和 6.5%。而其中新能源汽车的销量增长是重要的推动力。近年来我国新能源汽车市场景气度持续高涨，新能源汽车销量从 2011 年的 8159 辆增长至 2021 年的 350 万辆， 期间复合增速达到 83%。 从当前情况看，我国新能源汽车市场景气度延续，2020 年 9 月以来同比增速始终在 50%以上。随着新能源汽车推动乘用车市场的回暖，公司的汽车芯片业务面临的外部环境或将有所改善

33、。 图表图表17： 中国汽车销量及同比增速中国汽车销量及同比增速 注：考虑到 2021 年 2 月同比增速极端值主要受疫情影响，图中将其剔除 资料来源：中国汽车工业协会、华泰研究 低渗透率有望推动新能源车高景气度持续，汽车智能化程度或进一步提升。低渗透率有望推动新能源车高景气度持续，汽车智能化程度或进一步提升。从我国新能源汽车的渗透率看，我国新能源汽车渗透率仍有较大的提升空间，从增量渗透率看，2021 年我国新能源汽车销量 350 万辆，占全年汽车销量的 13.4%。从存量渗透率看，我国新能源汽车存量渗透率约 2.8%，仍有提升的空间。新能源汽车通过电动化的改造，为智能化提供了较好的电能支持，

34、新能源汽车的高景气度也是汽车智能化程度的提升的重要推动力。随着汽车智能化的逐步推进， 作为智能汽车底层的汽车芯片需求有望持续增长。 据盖世汽车，中国汽车半导体市场规模有望从 2020 年的 118 亿美元，上升到 2030 年的 159 亿美元，年复合增长率为 5.40%。 图表图表18： 中国新能源车销量渗透率中国新能源车销量渗透率 资料来源：中国汽车工业协会、华泰研究 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05003002020/12020/32020/52020/72020/9 2020/11 2021/12021/32021/

35、52021/72021/9 2021/11汽车销量新能源汽车销量汽车增速新能源增速(万辆)0.0%0.1%0.3%0.5%0.7%1.0%1.4%1.8%2.8%0.1%0.4%1.6%2.1%2.3%3.3%5.9%6.8%13.4%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20001920202021存量渗透率增量渗透率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 四维图新四维图新(002405 CH) 边际变化二：新品逐步进入收获期边际变化二：新品逐步进入收获期 前期研发投入或逐步兑现，关注新品量产节奏前期研发投入或逐步

36、兑现，关注新品量产节奏 2018-2020 年多款芯片处于试销、导入期年多款芯片处于试销、导入期。据 2020 年 11 月 24 日关于公司非公开发行 A股股票申请文件反馈意见的回复（修订稿） ，杰发科技一一款新产品一般研发周期为 2 年，试销周期为 1-2 年。在试销期间往往仅有少量收入，在量产阶段收入才逐步显现。从公司的芯片产品推进节奏看，2018-2020 年，公司的 AMP、MCU、TPMS 等新兴业务芯片多处于试销阶段，仅有少量收入，而智能座舱芯片新品 AC8015 在这一阶段内仍处于测试和导入周期，在收入贡献方面或较为有限。 图表图表19： 新兴业务线发展节奏新兴业务线发展节奏

37、2018 2019 2020 2021 智能座舱芯片 获得多家定点 前装量产 AMP 初步研发成果+市场试销 正式大批量生产 MCU 年底研制完成，年底已出货 1000 片 市场试销 正式大批量生产 TPMS 部分技术未达产品级 研制完成，年底量产 市场试销 资料来源：公司官网、 关于公司非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复（修订稿） 、华泰研究 芯片业务有望进入放量期芯片业务有望进入放量期，成果或逐步显现成果或逐步显现。从公司芯片产品的推进节奏看，芯片业务有望逐步进入放量期。据公司半年报，智能座舱芯片方面，2021 年上半年搭载 AC8015 的多款车型进入量产阶段， 预计 2021

38、 下半年到 2022 年将匹配更多量产车型。 在其他芯片方面，据公司 2021 半年报，2021 上半年，4G 车联网芯片已在多家客户量产出货，第二代 AMP 车载功率电子芯片得到市场验证与认可，已搭载国内头部新势力车企量产车型，并正式量产出货，第二代车规级 MCU 进入批量量产出货，并实现在汽车电子市场及高端工业市场大量出货。随着各芯片逐步进入放量期，芯片业务收入有望逐步释放，前期研发成果有望逐步显现。 图表图表20： 杰发科技芯片产品推进历程杰发科技芯片产品推进历程 资料来源：公司官网、公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 四维图新四维图新

39、(002405 CH) AC8015 为重要新产品。为重要新产品。AC8015 为公司的新一代智能座舱 SoC。从与海外座舱芯片龙头的产品对比情况看，我们选取与其发布时间接近的海外龙头产品进行对比，具体包括瑞萨的入门级产品 R-CarV3M，高端产品 R-Car H3、德州仪器的最新一代产品 Jacinto8，恩智浦的新一代产品 i.mx8QM。AC8015 集成了杰发自研的 AVM、DMS 算法，定位入门级智能座舱应用市场，而从参数对比情况看，杰发的 AC8015 相较于瑞萨的入门级产品在算力配置上具有一定的优势，相较其他产品也有一定的竞争力，因此从性价比看也具有一定的优势。 图表图表21：

40、 座舱芯片产品对比座舱芯片产品对比 AC8015 R-CarV3M R-Car H3 i.mx8QM Jacinto8 厂商 杰发科技 瑞萨 瑞萨 恩智浦 德州仪器 推出时间 2019 2017 2018 2018 2020 CPU 4*ARM Cortex-A53；2*R5F 2*Arm CA53；Arm CR7 4*Arm CA57； 4*Arm CA53 Quad Arm Cortex-A53; Cortex-M4F 2 x Cortex-A7；Cortex-M4 图形方案 2*ARM Mail T820 GPU IMR PowerVR GX6650 GPU OpenGL ES 3.1,

41、 OpenGL 3.0, Vulkan, Open CL 1.2 PowerVR GE8430 GPU，2 *DSP 内存 DDR3/DDR4/LPDDR4 等 DDR, HyperFlash, QSPI Flash, eMMC LPDDR4/DDR3/DDR3L LPDDR4, DDR4, DDR3L; Quad SPI with XIP LPDDR4, DDR4, DDR3L；NAND-Flash； eMMC 5.0 Flash； SPI NOR Flash；Quad SPI with XIP 视频输入输出 2*Single/Dual link LVDS；BT656&MIPI CSI；9

42、路高清视频 4 lanes x 1 channel LVDS, 1 channel digital；4 lanes x 1 channel MIPI-CSI2, 2 channels digital MIPI-CSI2 3ch+ ITU-R BT.601/656 /RGB888 24 bit 2ch；4 display controllable MIPI-DSI (4-lanes); HDMI 2.0a S/PDIF；5*SAI modules 安全 AEC-Q100 Grade 3 ASIL-C ASIL-B ASIL-B ASIL-B 资料来源：公司官网、华泰研究 AC8015 产品力已得

43、到初步验证。产品力已得到初步验证。2020 年 6 月，公司公告与德赛西威签署了电子元件采购协议 ，德赛西威将向杰发科技采购其作为国产自主品牌设计研发通过 AEC-Q100 Grade 3 验证的车规级高性能 SoC 芯片。得到国内知名 Tier1 的订单，产品力得到初步印证，有望帮助公司进一步打开智能座舱市场。据公司中报，2021 年上半年，搭载 AC8015 的多款车型进入量产阶段。未来 AC8015 有望凭借高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势，进一步提升公司在智能座舱芯片市场的份额。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 四维图新四维图新(00240

44、5 CH) 新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽 公司持续推进新品研发，公司持续推进新品研发，IVI 芯片产品矩阵不断完善。芯片产品矩阵不断完善。公司持续推进新品研发，并积极通过定向增发进行融资，据2020 年度非公开发行 A 股股票预案 ，此次定增中智能网联汽车芯片研发项目 16.4 亿元，包含多款芯片的研发。在智能座舱域，公司推动下一代智能座舱芯片 AC8025 的研发，并在此基础上，筹划具备更高算力、整合更高安全等级 MCU 的产品AC8035。此外，针对前装低阶市场的 Display Audio 的市场，公司投入了 AC8005 芯片的研发，在座舱域

45、形成覆盖多层次需求的产品矩阵。在网联域，公司积极投入车联网芯片的研发，目标将车联网芯片产品的算力将升级至 60K DMIPS。 图表图表22： 公司在研芯片及对应量产产品公司在研芯片及对应量产产品 资料来源：公司公告、华泰研究 从座舱域向自动驾驶域延伸， 布局视觉处理芯片。从座舱域向自动驾驶域延伸， 布局视觉处理芯片。 公司除了在智能座舱域积极完善产品线，还积极向辅助驾驶域基础设施拓展，布局视觉处理芯片。公司原有产品线中包含了部分ADAS 功能，为开发视觉处理芯片打下了良好的技术基础，而向视觉处理芯片领域延伸则进一步完善了产品矩阵。 公司将开发的视觉处理芯片支持12路摄像头输入， AI算力60

46、Tops，达到 ASIL D 安全级别，有望为公司进一步打开市场空间。 图表图表23： 智能网联汽车芯片研发项目智能网联汽车芯片研发项目 产品产品 芯片芯片类别类别 简介简介 AC8005 Low cost DA 对 DDR3/LPDDR4 等低价 Dram 有良好的兼容性， 支持 RGB、 BT656 的显示接口，支持芯片内嵌语音降噪方案及 Carplay、 Carlife 等手机互联功能， 且能够优化整体 BOM 成本 AC8025 智能座舱芯片 支持四屏显示（包含了液晶仪表、 HUD（平视显示器） 、车载信息娱乐系统屏、副驾驶屏），以及语音控制、手势操作等智能化的交互方式 AC8035

47、智能座舱芯片 在原有产品 AC8025 的基础上， 将集成 ADAS 功能的高阶智能座舱芯片 AC8035 产品算力提升至 80K DMIPS， 整合高安全等级的 MCU， 支持 4 块以上的屏幕输出和多路视频输入， 达到 ASIL B 的安全级别 AC8267 车联网芯片 算力将升级至 60KDMIPS， 支持双高清屏的显示、 2K 显示屏， 支持高清视频接入的 2S 和 AVM 的快速启动， 支持 SDIO 接口以适配丰富的外部模块， 支持 6 层 1 阶 PCB Design AC6815 视觉处理芯片 可以支持高级辅助驾驶系统（ADAS）功能的专用视觉 AI 处理芯片，支持 12 路摄

48、像头输入， AI 算力 60Tops，达到 ASIL D 安全级别， 并结合公司的视觉处理 AI 算法 资料来源： 2020 年度非公开发行 A 股股票预案 、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 四维图新四维图新(002405 CH) 股价复盘股价复盘 下图显示了四维图新近十年的股价走势，2010 年底到 2012 年底，公司股价呈现下降趋势 2012 年底至 2015 年 5 月，公司股价呈现快速上升趋势，2015 年中-2017 年初呈现快速下降，2017 年以上升为主，2018 年则呈现下降走势。PS 指标走势基本与股价走势一致。通过观察四维图新

49、收盘价和计算机指数的相对走势，可以看出排除计算机行业总体走势后公司自身的走势， 大致可分为三大阶段： 2010-2016 年 4 月初的整体下降期， 2016 年 4 月-2017年底的上升期，以及 2017 年底至 2021 年 9 月的波动下降期。其中 2016 年 5 月公司发布公告拟收购杰发科技，公司产品布局向智能驾驶底层延伸，是推动公司上涨的重要原因。而 17Q4 至 18Q4，连续四个季度的收入同比增速逐季下降，对股价形成一定冲击。随着公司汽车新兴芯片产品、智能座舱芯片产品逐步量产，有望推动公司收入进一步增长。 图表图表24： 四维图新股价走势四维图新股价走势 资料来源：Wind、

50、华泰研究 图表图表25： 四维图新收盘价四维图新收盘价/计算机指数计算机指数 注：计算机指数采用计算机指数（申万）收盘价 资料来源：Wind、华泰研究 00055200001920202021收盘价PS(元)(x)0.18%0.23%0.28%0.33%0.38%0.43%0.48%0.53%0.58%0.63%200001920202021收盘价/计算机指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。