1、 磷化工行业梳理：农化产品为主，精细化工品提高产业价值水平 2022 年 1 月 28 日 2 证券研究报告 行业研究 专题研究报告 行业行业名称名称 化工化工行业行业 投资评级投资评级 中性中性 上次评级上次评级 磷化工磷化工行业梳理：农化产品为主，精细化工行业梳理：农化产品为主，精细化工品提高产业价值水平品提高产业价值水平 2022 年 1 月 28 日 本期内容提要本期内容提要: : 磷化工上游为磷矿石，中游为磷酸和黄磷，下游为各种磷化工产品磷化工上游为磷矿石，中游为磷酸和黄磷，下游为各种磷化工产品。磷矿石是磷元素最主要的来源，通过湿法加工成磷酸，或热法加工成黄磷实现磷元素的富集，进而生

2、产除下游各种磷化工产品。磷化工产品可用于农化（磷肥、磷酸钙盐饲料添加剂、有机膦农药） 、食品（磷酸可作为食品添加剂、磷酸盐等） 、电子工业（磷酸刻蚀剂） 、日化（洗衣、净水剂） 、医药等，其中磷肥是磷矿石最大下游，占比达到 70%，其次是磷酸钙盐，因此农化行业是磷应用的最大下游。我国磷化工存在上游、中游占比较高，下游精细磷化工产值占比低的特点，黄磷、农肥等耗能、污染产品产值较高，在环保趋严的背景下，“三磷”整治针对磷矿、磷肥、磷石膏进行去产能，行业从 2016 年开始景气度向下，直到 2020 年在供需双重利好下景气度好转。 中间产品中间产品：湿法磷酸取代热法磷酸是趋势：湿法磷酸取代热法磷酸是

3、趋势。磷酸和黄磷是磷元素富集的两种不同方式，黄磷耗能过高，由黄磷生产磷酸成本较湿法再净化的路径成本高，随着净化磷酸技术逐渐成熟，多家磷化工企业计划建设净化磷酸产能。但 1t 磷酸会产生 5t 磷石膏，磷石膏处理将成为磷化工扩产的瓶颈，拥有磷石膏成熟处理产线的公司具有更大的扩产优势。 农化产品：农化产品：磷肥、草甘膦处于景气高点磷肥、草甘膦处于景气高点。MAP/DAP 是使用最多的磷肥成分，我国磷肥产业完整，长期以来产能过剩，2015 年农业部制定化肥零增战略规划，磷肥开始逐步去产能，MAP 产能从 2016 年的2680 万吨下降到 2021 年的 1981 万吨，DAP 产能从 2016 年

4、的2600 万吨下降到 2021 年的 2205 万吨，行业竞争结构好转集中度提升，2021 年以来磷肥需求增加库存持续走低，同时上游原料价格上涨，磷肥价格也有明显上涨。草甘膦是全球最大的除草剂品类，我国有全球 70%以上的草甘膦产能，产品多为出口，目前草甘膦有甘氨酸法和 IDA 法两种生产工艺，我国以甘氨酸法为主，但 IDA 法相较甘氨酸法更加环保，后续新建产能将逐渐向 IDA 法倾斜。回顾历史草甘膦需求的增加与转基因作物种植面积提升有关，两者相辅相成，主要用于大豆、玉米、棉花等作物，美国、巴西、阿根廷需求位于前三。2021 年以来受成本和需求支撑，草甘膦价格一路上涨。此外农化板块还有磷酸氢

5、钙等磷酸盐用于动物饲料添加剂。 磷酸铁锂：磷酸铁锂：乘新能源电池东风，需求快速增长。乘新能源电池东风，需求快速增长。磷酸铁锂是一种重要的锂电池正极材料，由于 2022 年国家将不再对新能源汽车进行补贴，汽车厂商对成本的考量因素增加，成本更低的磷酸铁锂电池超过三元锂电池成为出货量第一的电池种类，2020 年磷酸铁锂进入扩产周期，2021 年产能已经达到 68.9 万吨/年，同比增长 90%，2022 年及以后将投产的在建产能也将有 71 万吨/年，磷酸铁锂大宗商品化趋eW8VwVkZiYcXNApOoPrR8OcM8OsQrRsQmOfQqQmOfQrRuMbRqRoONZqNnOvPnOwO

6、3 势明显。在磷酸铁锂的众多生产工艺中，磷酸铁工艺更具成本、性能优势，有望成为主流工艺，需求量也将同步提升，多家磷化工企业在2021 年宣布扩建磷酸铁产能，增厚磷化工企业利润。 相关标的相关标的： 新洋丰、兴发集团、云图控股、川恒股份、川发龙蟒、安纳达、扬农化工、利尔化学 风险因素：风险因素：1、环保趋严、碳中和等政策风险；2、上游大宗商品价格变动风险；3、新能源汽车电池技术路线变动风险 4 目 录 一、磷化工概览：产值以肥料为主，精细产品亟待发展 . 7 二、磷矿石：产业链最上游，价格中枢提升 . 7 1、磷矿资源分布：储采比较低，保护压力加大 . 7 2、下游消费：化肥消费最大，出口下降明

7、显 . 9 3、供给端：磷矿石开采难以提升，受政策环保政策限制 . 11 4、 “三磷”整治影响磷化工企业，对磷矿石供给形成核心影响 . 13 三、磷肥：磷资源的最主要下游 . 13 1、化肥行业：农业生产必需品，多年以来供大于求 . 13 2、磷肥主要成分 MAP、DAP：经多年去产能，行业集中度提升 . 14 3、磷肥生产：以酸溶解磷矿石，磷石膏处理为产能瓶颈 . 16 4、疫情后受成本端和需求端支撑，磷肥价格明显上涨 . 17 四、黄磷：磷化工重要中间产品，但高耗能高污染 . 17 五、磷酸：湿法取代热法为趋势，净化磷酸前景广阔 . 21 六、草甘膦与草铵膦：用量最大的农药品类，成本与需

8、求双支撑价格. 22 1、市场分析：用量最大的除草剂品种，与转基因作物种植面积正相关 . 22 2、草甘膦生产：IDA法更为环保，但我国的原料结构下成本更高 . 25 3、草甘膦供需：供需偏紧，成本支撑价格 . 28 4、草铵膦：草甘膦替代除草剂，近年来发展迅速 . 29 七、其他磷酸盐：广泛用于水处理剂、动物饲料等 . 30 八、磷酸铁锂：乘新能源电池东风，下游需求快速增长 . 32 九、投资推荐 . 35 十、风险因素 . 36 表 目 录 表 1：2016 年全球主要国家磷矿资源储量和产量分布情况 . 8 表 2：全球主要磷资源国家储采比 . 8 表 3：24 种国家战略矿产 . 8 表

9、 4：“三磷”问题排查的污染物 . 13 表 5：无机化肥分类 . 13 表 6：云南省关于坚决做好能耗双控有关工作的通知中关于重点行业的管控举措 . 21 表 7：湿法磷酸三种工艺对比 . 22 表 8：我国湿法净化磷酸的企业产能及技术 . 22 表 9：氨基酸类除草剂的主要品种和作用机制 . 24 表 10：全球草甘膦企业产能 . 25 表 11：2020 年全球草铵膦有效产能和产量的情况. 30 表 12：全球饲料磷酸盐主要生产商（按 W（P）=18%计） . 31 表 13：四种主要正极材料性质 . 32 表 14：进入磷酸铁生产的公司类别 . 34 图 目 录 图 1：磷化工产业链

10、. 7 图 2：我国磷矿石分布情况 . 9 图 3：2018 年-2021 年磷矿石价格变动情况（元） . 9 图 4：磷矿石下游消费情况 . 10 图 5：2016-2021 年我国磷矿石表观消费量（万吨） . 10 图 6：磷矿石出口关税 . 10 图 7：磷矿石国际价格（美元/吨） . 10 图 8：1995-2021 年我国磷矿石出口数量及占产量的比重（吨，%） . 11 图 9：巴西进口肥料总量 （吨） . 11 图 10：2011-2020 年贵州磷矿石产量及其变动 . 12 图 11：2011-2020 年湖北磷矿石产量及其变动 . 12 图 12：2011-2020 年云南磷矿

11、石产量及其变动 . 12 图 13：2011-2020 年四川磷矿石产量及其变动 . 12 图 14：2000-2021 年我国磷矿石产量（万吨） . 12 图 15：各品种磷肥消费占比 . 14 5 图 16：2016-2021 年磷酸一铵产能和产量变动情况 . 15 图 17：2016-2021 年磷酸二铵产能和产量变动情况 . 15 图 18：2016-2021 年磷酸一铵表观消费量 . 15 图 19：2016-2021 年磷酸二铵表观消费量 . 15 图 20：MAP 主要生产厂商（2021 年，万吨，%） . 15 图 21：DAP 主要生产厂商（2021 年，万吨，%） . 15

12、 图 22：磷酸一铵、磷酸二铵出口占产量比重. 16 图 23：磷酸一铵和磷酸二铵物料图 . 16 图 24：磷酸一铵价差走势 . 17 图 25：磷酸二铵价差走势 . 17 图 26：黄磷下游市场消费结构 . 18 图 27：黄磷生产工艺 . 18 图 28：黄磷生产成本 . 18 图 29：2016-2021 年黄磷开工率 . 19 图 30：我国黄磷产地分布（按照 2020 年黄磷产量） . 19 图 31：2016-2021 年黄磷产能和产量情况（万吨） . 19 图 32：我国黄磷企业产能分布情况 . 19 图 33：我国黄磷出口数量（万吨） . 20 图 34：黄磷价差走势 . 2

13、0 图 35：黄磷库存情况（吨） . 21 图 36：磷酸的生产工艺图 . 21 图 37：湿法磷酸的生产工艺图 . 22 图 38：2019 年全球农药市场结构 . 23 图 39：2019 年全球除草剂结构 . 23 图 40：2003-2020 年全球氨基酸类除草剂市场发展情况 . 24 图 41：全球转基因种植面积（亿公顷） . 24 图 42：全球不同国家草甘膦使用量 . 25 图 43：全球不同国家转基因种植面积 . 25 图 44：不同作物/非农草甘膦使用量. 25 图 45：不同转基因作物种植面积 . 25 图 46：我国草甘膦地域产量分布 . 26 图 47：甘氨酸法合成草甘

14、膦工艺路线图 . 26 图 48：IDA 法合成草甘膦工艺路线图 . 27 图 49：甘氨酸法合成草甘膦价差走势 . 27 图 50：IDA 法合成草甘膦价差走势 . 27 图 51：IDA 法和甘氨酸法成本比较 . 28 图 52：2009-2021 年我国草甘膦产量（万吨） . 28 图 53：2017-2021 年草甘膦出口占总产量的份额 . 28 图 54：我国草甘膦开工率 . 29 图 55：2011-2021 年我国草甘膦价格走势（元/吨） . 29 图 56：2018-2021 年草甘膦库存情况（吨） . 29 图 57：草铵膦全球市场规模（亿美元） . 30 图 58：我国饲料

15、产量（万吨） . 31 图 59：2016-2021 年我国磷酸氢钙表观消费量（万吨） . 31 图 60：我国磷酸氢钙有效产能（万吨） . 31 图 61：我国磷酸氢钙产能集中度 . 31 图 62：三聚磷酸钠下游需求结构 . 32 图 63：三聚磷酸钠产能和产量 . 32 图 64：三聚磷酸钠消费情况（万吨） . 32 图 65：四种磷酸铁锂生产工艺 . 33 图 66：磷酸铁锂产能分布情况 . 34 图 67：磷酸铁锂产能和产量（万吨） . 34 图 68：磷酸铁锂成本占比 . 34 图 69：磷酸铁产能和产量（万吨） . 34 6 投资聚焦 磷磷化工上游化工上游的长期逻辑为供给难增，需

16、求有望小幅增加，磷矿石资源价值有望重估。的长期逻辑为供给难增，需求有望小幅增加，磷矿石资源价值有望重估。受长江流域整治以及四川、云南等地环保政策影响，我国磷矿石的产量已经连续多年缩减，尽管 2021 年价格高增，但增加的产能有限，各地政府限制了磷矿石的开采总量，但在需求端，农化板块出口已经被连续多年压减，剩余多为刚性需求，磷酸铁锂等新型精细磷化工产品增加，长期看磷矿石需求有望维持小幅增长。 建议关注湿法磷酸的相关投资机会。建议关注湿法磷酸的相关投资机会。湿法磷酸耗能更低，随着净化技术的更加成熟，湿法净化磷酸将能够取代热法磷酸的份额，是有市场成长空间的产品种类。同时凡生产湿法磷酸会产生磷石膏，若

17、建设有完备的磷石膏处理厂，将增加湿法磷酸产量上线，减低成本，建议关注企业湿法净化磷酸建设与下游产品应用、以及有完备磷石膏处理的企业。 建议关注草甘膦、草铵膦相关投资机会。建议关注草甘膦、草铵膦相关投资机会。在全球农产品价格高涨背景下，全球的农化景气度提升，草甘膦是用量最大的除草剂品类，需求自疫情以来持续增长，我国供应全球 70%的草甘膦，2021 年先受四川洪水影响产量，后受黄磷涨价影响，价格一路上涨到超过 8 万元。后续草甘膦需求端仍有支撑，预计草甘膦价差短期内仍能维持。长期看草甘膦用量与转基因作物种植面积呈现正相关，建议关注我国转基因种子批准进度，有望带动国内草甘膦用量增长。草铵膦可以替代

18、草甘膦作为广谱除草剂，解决作物抗草甘膦增加的问题，也是近年来增长最快的除草剂品类，目前草铵膦合成上有较大技术壁垒，我国企业在产能上位于世界前列，建议关注草铵膦企业扩产情况。 7 一、磷化工概览：产值以肥料为主，精细产品亟待发展 磷是元素周期表的第 15 号元素，位于第三周期第 VA 族，磷存在于生物体的细胞膜和动物骨骼中，是维持人体牙齿和骨骼的重要元素，在自然界中，磷以正磷酸盐的形式存在，工业利用的磷资源主要有磷灰石、磷块岩和鸟粪石。磷最重要的下游应用是生产化肥，大约全球 71%的磷矿石用于生产磷酸，90%的磷酸用于生产化肥，因此磷资源对世界粮食生产有着重要作用。此外磷元素还可用于合成各种磷酸

19、盐，用于农药、水处理剂、生物医药、电子、食品产业中。 磷化工是基础化工的重要分支。磷化工是基础化工的重要分支。磷化工上游为磷矿石磷化工上游为磷矿石，磷化工的中游为黄磷、湿法磷酸和湿法净化磷酸，将磷，磷化工的中游为黄磷、湿法磷酸和湿法净化磷酸，将磷元素富集，下游为各种含磷的终端产品。元素富集，下游为各种含磷的终端产品。下游磷产品精细化的要求不同，使用的磷酸纯度也不同，农肥产业链中，要求的磷纯度要求较低，直接使用湿法磷酸即可制取普通肥料，比如磷酸一铵、磷酸二铵、钙镁磷肥、过磷酸钙等，用于工业生产磷酸盐、杂质要求高的水溶肥等新型肥料制备、以及食品级磷酸盐制备时，需要用到纯度更高的黄磷路线热法磷酸或者

20、湿法净化磷酸。磷化工最终产品可以用于农牧水产业、食品工业、精细化工、冶金工业、水处理剂、医疗等众多领域，应用广泛的磷酸盐包括六偏磷酸钠、三聚磷酸钠、草甘膦等，制备磷酸盐的中间产物包括五氧化二磷、三氯化磷等。 现阶段我国磷化工布局现阶段我国磷化工布局存在存在“头重脚轻”“头重脚轻”的问题的问题，我国热法磷酸、中间产品、最终产品的比例是 11.50.8（2019 年） ，上游中游大宗品如磷矿石、黄磷等产值占比高，下游精细磷酸盐比重低，造成整体磷化工产值较难提升，行业主要依靠磷肥等技术较低的产品，另外我国还是世界黄磷生产大国，而黄磷是一种高耗能、高污染的产品，磷化工多次受到环保、降能等政策的影响。

21、图图 1：磷化工产业链磷化工产业链 资料来源:信达证券研发中心 二、磷矿石：产业链最上游，价格中枢提升 1、磷矿资源分布：储采比较低，保护压力加大 磷矿石是磷元素的最磷矿石是磷元素的最上游上游来源，来源，全球磷矿石分布并不均匀全球磷矿石分布并不均匀。根据美国地质调查局的统计，2016 年全球磷矿石总储量为 680 亿吨，主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、中国、阿尔及利亚、叙利亚等十个国家，占全球储量的94.85%，其中 73.53%的磷矿分布在摩洛哥，我国磷矿石储量为 31 亿吨，储量占比为 4.56%，居全球第二位。磷矿石产量分布也较为集中，摩洛哥、中国和美国三个国家共占全球磷矿石总产量的 75%

22、，2016 年全球磷矿石产量共 26.1 亿吨，我国产量 13.8 亿吨，占总产量的 52.87%。 焦炭草甘膦农业硫酸磷矿石硅石湿法湿法磷酸磷酸一铵磷酸二铵热法黄磷热法磷酸三聚磷酸钠六偏磷酸钠电子级磷酸工业级磷酸盐食品级磷酸盐洗涤剂防腐剂等食品等水处理剂电子工业食品农业硫磺硫铁矿冶炼烟气湿法净化磷酸三氯化磷五氧化二磷其他磷酸盐上游中游下游合成氨 8 表表 1：2016 年全球主要国家磷矿资源储量和产量年全球主要国家磷矿资源储量和产量分布情况分布情况 国家国家 储量（千吨）储量（千吨） 储量占比储量占比 产量（千吨）产量（千吨） 产量占比产量占比 摩洛哥和西撒哈拉 50000000 73.5%

23、 30000 11.5% 中国 3100000 4.6% 138000 52.9% 阿尔及利亚 2200000 3.2% 1500 0.6% 叙利亚 1800000 2.6% 南非 1500000 2.2% 1700 0.7% 俄罗斯 1300000 1.9% 11600 4.4% 约旦 1200000 1.8% 8300 3.2% 埃及 1200000 1.8% 5500 2.1% 美国 1100000 1.6% 27800 10.7% 澳大利亚 1100000 1.6% 2500 1.0% 其他国家 3500000 5.1% 34100 13.1% 全球总量 68000000 100.0%

24、 261000 100.0% 资料来源:美国地质调查局，我国磷矿资源分布及其成矿特征研究进展，信达证券研发中心 我国磷矿石的储采比低于全球平均值，磷矿资源保护压力较大。我国磷矿被过度开发情况严重，2017 年磷矿储采比仅有 24 年，相比全球平均 266 年差距较大，也小于美国的 36 年。磷矿是一种重要的不可再生资源，现已被我国自然资源部列入 24 种国家战略性矿产目录之一。 表表 2：全球主要磷资源国家储采比：全球主要磷资源国家储采比 2010 年年 2017 年年 变化率变化率/% 摩洛哥和西撒哈拉 1923 1852 -3.70% 中国 57 24 -58.6 阿尔及利亚 1100 1

25、692 53.8 巴西 62 309 400 南非 652 833 27.8 美国 54 36 -32.7 全球 369 266 -27.9 资料来源：中国工程院院刊，信达证券研发中心 表表 3：24 种国家战略矿产种国家战略矿产 大类大类 细分细分 能源矿产 石油、天然气、页岩气、煤炭、煤层气、铀 金属矿产 铁、铬、铜、铝、金、镍、钨、锡、钼、锑、钴、锂、稀土、锆 非金属矿产 磷、钾盐、晶质石墨、萤石 资料来源:信达证券研发中心 相比摩洛哥等磷矿优势产国，我国磷资源具有以下特点： 1、富而不丰。磷矿品质以中低品位为主，我国磷矿石 P2O5品位平均为 19.4%，略低于全球平均水平 19.6%

26、，且以胶磷矿为主，开采难度大，成本高，采富弃贫现象普遍。 2、磷矿石资源分布较为集中，我国共有 26 省有磷矿石，但磷矿资源储量的七成多和几乎全部富矿（w(P2O5)30%）集中分布在云贵粤川四省，湖北荆襄、保康、宜昌，贵州瓮福、开阳，云南滇中，四川马边-雷波、德阳是我国磷矿石的八大生产基地。根据统计局数据，湖北磷矿储量位 10.28 亿吨，占比 30.1%，四川磷矿储量6.92 亿吨，占比 20.2%，贵州储量占比 6.21 亿吨，占比 18.2%，云南储量占比 6.17 亿吨，占比 18.1%。 9 图图 2：我国磷矿石分布情况我国磷矿石分布情况 资料来源:国家统计局，信达证券研发中心 进

27、入 2021 年以来，国际和国内磷矿石价格均涨幅较大。回顾历史，国内磷矿石大部分时间在 300-400 元/吨之间，从 2021 年开始一路上行，2022 年初达到 645 元/吨。国际价格平均在 100 美元中枢附近，到 2022 年初约旦 FOB 价格为 114.5 美元/吨，印度 CFR 价格达到 205 美元/吨。国内磷矿石价格低于国际交易价格，但同时我国磷矿石成交品位也低于国际成交品位，根据百川盈孚，我国磷矿石成交品位一般为 25%-30%之间，国际一般68%-72%BLP 之 间 （ BPL 是 将 磷 矿 的P2O5 含 量 折 合 成 磷 酸 三 钙 （ Ca3(PO4)2 ）

28、 的 含量，%BPL*0.4576=%P2O5，大约为 31.12%-32.95% P2O5） 。 图图 3：2018 年年-2021 年磷矿石价格变动情况（元）年磷矿石价格变动情况（元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 2、下游消费：化肥消费最大，出口下降明显 磷肥是磷矿石的最大下游。根据百川盈孚，我国 71%的磷资源用于生产磷肥，7%用于生产黄磷，6%生产磷酸盐，但在 2015 年出台的磷肥零增政策下，磷肥及磷酸产业链多年疲软，磷矿石受此影响销量下降，磷矿石需求对应从 2016 年开始下行，表观消费量从 2016 年的 1.38 亿吨下降到 2020 年的 0.89 亿吨。2021 年磷

29、矿石消费小幅回升 15%。 30%20%18%18%14%湖北四川贵州云南其他00500600700 10 图图 4：磷矿石下游消费情况磷矿石下游消费情况 图图 5：2016-2021 年我国磷矿石表观消费量年我国磷矿石表观消费量（万吨）（万吨） 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 我国我国磷矿石磷矿石主要为内销主要为内销自用自用，出口从出口从 2008 年开始锐减。年开始锐减。2008 年之前，我国磷矿石三分之一年产量用于出口，2008 年之后，除了 2010 年出口量小幅上升以外，出口量占产量的比重降到 10 个点以下，最低

30、时下降到 1.5 个点，2017 年以来出口占产量比重维持在 3-4 个点。出口下降主要由于我国从 2005 年改变了磷矿石的关税政策，为了保护磷资源 2004 年取消 13%的出口退税政策，2009 年实行出口配额管理，2010 年对磷矿石出口加征 35%关税，后于 2019 年取消。 图图 6：磷矿磷矿石出口关税石出口关税 图图 7：磷矿石国际价格（美元磷矿石国际价格（美元/吨）吨） 资料来源: 海关总署，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 黄磷7%磷酸盐6%其他磷化物16%磷复肥71%黄磷磷酸盐其他磷化物磷复肥0 0 0 0 0 0000111035% 35% 35

31、% 35% 35% 35%20%15%10%00%5%10%15%20%25%30%35%40%05002018/11/112019/2/112019/5/112019/8/112019/11/112020/2/112020/5/112020/8/112020/11/112021/2/112021/5/112021/8/112021/11/11磷矿石FOB约旦(68-70%BPL)(美元/吨)磷矿石CFR印度(68-70%BPL)(美元/吨) 11 图图 8：1995-2021 年我国磷矿石出口数量及占产量的比重（吨，年我国磷矿石出口数量及占产量的比重（吨，%） 资料来源

32、: 万得，海关总署，信达证券研发中心 磷矿石景气度从 2020 年末开始上行，主要驱动力为全球粮食价格上行，以及各国对粮食安全的重视程度增加，各国政府鼓励主粮的种植，带动全球化肥需求量增加，巴西在 2021 年 8-11 月份化肥进口数量同比增长 25%-50%，化肥的需求促进了上游磷矿石需求的增加，另一方面由于全球磷矿石供给集中，全球海运费上涨也导致了磷矿石价格的提升。 图图 9：巴西进口肥料总量巴西进口肥料总量 （吨）（吨） 资料来源: wind，信达证券研发中心 3、供给端：磷矿石开采难以提升，受政策环保政策限制 在在 2015 年我国开始对磷资源和磷化工进行一系列的调整年我国开始对磷资

33、源和磷化工进行一系列的调整。调整一方面因为磷矿石及下游化肥生产长期供过于求，生产粗放，环境污染较为严重，另一方面因为磷资源亟待保护，磷矿石不可再生，储采比逐年下降，富矿资源枯竭。以湖北宜昌为例， 宜昌市磷产业发展总体规划（20172025 年） 明确了磷矿石开采的总量要求，到 2025 年磷矿开采规模控制在 1000 万吨，2016 年宜昌市实际开采矿石量在 1156.26 万吨，磷矿开采总量被大量压缩，湖北是我国磷矿石供给最大的省份，宜昌是湖北重要的磷化工生产基地，可以预期全国磷矿石开采总量被压制。 除湖北外，从除湖北外，从 2017 年开始，其他磷矿公司省份如四川、云南和贵州，磷矿石开采也

34、受到限制。年开始，其他磷矿公司省份如四川、云南和贵州，磷矿石开采也受到限制。2017 年四川德阳（什邡、绵竹）对九顶山自然保护区内探采矿权清理整顿，300 万吨磷矿产能永久关闭，云南昆明出台滇池保护治理三年攻坚行动实施方案（2018-2020 年） ，对滇池流域磷矿尾矿、磷石膏等进行治理，贵州由于环保政策以及当地两大磷化工企业瓮福与开磷合并导致省内磷矿明显减产。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000出口量（吨）出口占产量的比重 - 500,000

35、1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 4,500,000 5,000,0---------------122

36、----08 12 图图 10：2011-2020 年年贵州磷矿石产量及其变动贵州磷矿石产量及其变动 图图 11：2011-2020 年湖北磷矿石产量及其变动年湖北磷矿石产量及其变动 资料来源: 万得，信达证券研发中心 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图图 12：2011-2020 年云南磷矿石产量及其变动年云南磷矿石产量及其变动 图图 13：2011-2020 年四川磷矿石产量及其变动年四川磷矿石产量及其变动 资料来源: 万得，信达证券研发中心 资料来源: 万得，信达证券研发中心 反映在产量

37、上反映在产量上，磷矿石产量连续五年下滑。，磷矿石产量连续五年下滑。2016 年磷矿石产量为 1.44 亿吨，2017 年我国磷矿石产量 1.23 亿吨，同比下降 15%，是行业多年来首次出现产量下滑，之后磷矿石产量下滑的趋势一直延续到 2020 年，到2020 年全国磷矿石产量为 0.82 亿吨，2021 年受磷矿石价格提升刺激，产量有所回升，达到 0.91 亿吨，同比增长 11.22%。 图图 14：2000-2021 年我国磷矿石产量年我国磷矿石产量（万吨）（万吨） 资料来源:国家统计局，信达证券研发中心 -40%-20%0%20%40%01,0002,0003,0004,0005,000

38、6,0002000020产量:磷矿石:贵州（万吨）产量:磷矿石:贵州:同比-40%-20%0%20%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000020产量:磷矿石:湖北（万吨）产量:磷矿石:湖北:同比-30%-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,5003,000产量:磷矿石:云南（万吨）产量:磷矿石:云南:同比-60%-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0001,2

39、001,4001,6002000020产量:磷矿石:四川(万吨)产量:磷矿石:四川:同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 13 4、 “三磷”整治影响磷化工企业，对磷矿石供给形成核心影响 磷化工具有较大的污染，最主要表现为对水体的污染。磷化工具有较大的污染

40、，最主要表现为对水体的污染。十三五期间环保调查确定总磷是长江首要污染物，2019年初生态环境部印发长江“三磷”专项排查整治行动工作方案 ，要求对三磷即磷石膏、磷化工（磷肥、含磷农药及黄磷制造等） 、磷矿进行整治，先各地排查再定点施策。磷矿石开采会造成颗粒污染，长江沿岸有大量化肥厂，产生的磷石膏堆存可能会发生渗漏污染地下水，黄磷生产会产生高污染尾气，对空气造成污染。环境整治中关停了大量的化肥厂、磷矿产区以及小黄磷厂，对磷矿的需求影响较大。 表表 4：“三磷”问题排查的污染物：“三磷”问题排查的污染物 主体主体 污染源污染源 磷石膏 部分磷石膏库防渗措施不到位，对地下水环境安全形成较大威胁；部分磷

41、石膏库未建设地下水监测井、监测井建设不规范或未按规定进行监测。 磷矿石 固体颗粒污染 黄磷生产 黄磷尾气“点天灯”、废气无组织排放、含磷原料及废渣等物料贮存场所未完善防渗措施等 磷肥企业 企业环境管理不完善和雨污分流不完善等容易被忽视但积累效应大 磷矿企业 矿井水超标排放、磷矿堆场及道路扬尘和未按规定实施矿山生态恢复措施等问题。 资料来源:信达证券研发中心 三、磷肥：磷资源的最主要下游 1、化肥行业：农业生产必需品，多年以来供大于求 肥料是农业重要的生产资料，农作物生产需要三种元素，氮、磷、钾，分别对应三大类肥料氮肥、磷肥、钾肥，复合肥会将氮肥（尿素等） 、磷肥（过磷酸钙或者磷铵等）与钾肥（氯

42、化钾）混合，形成不同的营养元素配比，以适应不同使用场景等。 化肥按照营养元素分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等，最常见的氮肥包括尿素、硝酸铵、硫酸铵、复合肥等，常见的磷肥包括复合磷肥如磷铵、三元过磷酸钙、钙镁磷肥等，常见的钾肥包括氯化钾、硫酸钾等；按照含硫和氯可以分为硫基肥料和氯基肥料，作物对氯离子的接受程度不同，厌氯作物需要施加硫基复合肥；化肥还分酸碱，需要调节土地酸碱度也需要选择不同种类的化肥。 表表 5：无机化肥分类：无机化肥分类 无机肥种类无机肥种类 化学物质化学物质 含氮、五氧化二磷、氯含氮、五氧化二磷、氯化钾比例化钾比例 执行国家强制性化学标准执行国家强制性化学标准 执行推荐性化学标准

43、执行推荐性化学标准 氮肥 尿素 46% GB2440-2001 尿素 - 硫酸铵（硫铵、肥田粉） 20.5%-21% - - 氯化铵 25% - GB/ T2946-1992 氯化铵 碳酸氢铵 17% GB3559-2001 碳酸氢铵 - 硝酸铵 34% - GB/T20782- 2006 农业用含磷型防爆硝酸铵 磷肥 过磷酸钙（普钙） 16-18% GB20413-2006 过磷酸钙 - 重过磷酸钙（重钙） 40-50% GB21634-2008 粒状重过磷酸钙 - 钢渣磷肥 15% - - 磷矿粉 10-35% - - 钙镁磷肥 - GB20412-2006 钙镁磷肥 - 钾肥 硫酸钾 -

44、 GB20406-2006 农业用硫酸钾 - 硝酸钾 - - GB/T20784- 2006 农业用硝酸钾 氯化钾 - - - 复合肥料 磷酸二铵 含氮 18%，五氧化二磷46% GB10205-2009 磷酸一铵、磷酸二铵 - 磷酸二氢钾 五氧化二磷 52%，氯化钾 34% - - 14 硝酸磷肥 - GB10510-2007 硝酸磷肥、硝酸磷钾肥 - 复混肥料 两种以上化肥物理混合 - GB15063-2009 复合(混)肥料 - 参混肥料（BB肥） - - GB21633-2008 掺混肥料(BB 肥) - 资料来源:中国化肥网，信达证券研发中心 我国农业对化肥依赖度我国农业对化肥依赖度

45、很很高。高。根据联合国粮农组织(FAO）统计，化肥在对农作物增产的总份额中约占 40%60%，在我国化肥贡献量更高。2018 年我国化肥使用量超过 5900 万吨，占世界化肥总消费的 30%，超过美国和印度使用的总和。由于我国主要为农业家庭经营，单户种植规模较小，多年以来的化肥使用对土壤品质的影响较大，农作物的土壤贡献率低于国际平均水平。 由于我国农业多年过度施肥，农业部和工信部正对化肥行业印发了相关的指导文件。在 2015 年工信部发布工业和信息化部关于推进化肥行业转型发展的指导意见 ，要求调整化肥产品、原料结构，提升产能利用率，2015 年农业部印发到 2020 年化肥使用量零增长行动方案

46、文件，要求管控化肥用量、科学施肥，到 2020年实现化肥使用量零增长。在这些文件的指导下，传统化肥需求被大大压缩，化肥出现了结构性的调整，含有微量元素的新型肥料占比增加，同时肥效提高下，化肥的使用量有望下降。 2、磷肥主要成分 MAP、DAP：经多年去产能，行业集中度提升 磷肥的消费结构上，磷酸一铵（MAP） 、磷酸二铵（DAP）市场占比达到 85%以上，是现阶段最主流的磷肥产品。其次是 NPK 复合肥、重钙和低浓度磷肥等。MAP、DAP 主要用于补充磷元素，氮元素贡献量较少，MAP分子式为 NH4H2PO4，DAP 分子式为(NH4)2HPO4，两者的区别在于 1、氮磷比，MAP 氮磷比为

47、1：4.5，DAP 氮磷比为 1：2，从作物生长的角度讲，DAP 可以直接被作物吸收，2、PH 值，两者的 pH 值，磷酸一铵溶解到水后呈酸性，而磷酸二铵呈碱性，用在不同的土壤中，3、使用方式，在我国 DAP 为直接施用，MAP 需要制作成复合肥才能被作物吸收，因此 MAP 为复合肥厂的原材料，DAP 可以直接作为肥料售卖。 图图 15：各品种磷肥消费占比各品种磷肥消费占比 资料来源:中国磷复肥工业协会，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 我国 MAP 和 DAP 产量和消费量均呈现下降趋势，去产能效果较好。在全国磷肥去产能、零增长的大背景下，MAP 产能从 2016 年的 2680 万吨下降到

48、 2021 年的 1981 万吨，产量从 2334.92 万吨下降到 1252.58 万吨，DAP 产能从 2016 年的 2600 万吨下降到 2021 年的 2205 万吨，产量从 1752.63 万吨下降到 2021 年的1354.36 万吨。在消费端，MAP 表观消费量从 2016 年的 2133.58 万吨下降到 2021 年的 793.52 万吨，DAP表观消费量从 2016 年的 1151.4 万吨下降到 2021 年的 545.2 万吨。 DAPDAP44%44%MAPMAP41%41%NPKNPK7%7%重钙重钙3%3%低浓度磷肥低浓度磷肥5%5% 15 图图 16：2016

49、-2021 年磷酸一铵产能和产量变动情况年磷酸一铵产能和产量变动情况 图图 17：2016-2021 年磷酸二铵产能和产量变动情况年磷酸二铵产能和产量变动情况 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 图图 18：2016-2021 年磷酸一铵表观消费量年磷酸一铵表观消费量 图图 19：2016-2021 年磷酸二铵表观消费量年磷酸二铵表观消费量 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 去产能加快了行业集中度提升的趋势，行业格局向好。2021 年磷酸一铵 CR10 为 57.6%，磷酸二铵 CR10 为87.1%，2

50、016 年磷酸一铵 CR10 为 36.6%，磷酸二铵 CR10 为 69.2%，集中度均有提升。我国主要的磷酸一铵生产企业有湖北祥云、湖北新洋丰、云天化、四川龙蟒等，主要的磷酸二铵生产企业有云天化、贵州开磷、贵州瓮福、湖北宜化等。 图图 20：MAP 主要生产厂商（主要生产厂商（2021 年，年，万吨，万吨，%） 图图 21：DAP 主要生产厂商（主要生产厂商（2021 年，年，万吨，万吨，%） 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源: 百川盈孚，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%0.001,000.002,000.003,000.00200