1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 工业自动化工业自动化+ +半导体需求引领发展半导体需求引领发展 细分领域“小而美”公司，细分领域“小而美”公司，深耕行业深耕行业 20年为高端制造核心零部件年为高端制造核心零部件，研发属性较强研发属性较强：公司以精密机械加工、压铸制造为核心，下游客户为半导体、工业自动化、高速列车/轨道交通、汽车等行业，其中半导体、工业自动化占比约 60%。近年收入规模稳中有升，2021 年年报业绩预告显示：净利润约 4800.00 万元5100.00 万元,增长 43.62%52.

2、60% 2021 年前三季度业绩增长明显， 实现营业收入为 1.95 亿元 （+48.7%） ，归母净利润为 3975 万元 （+59.7%） 。 公司毛利率、 净利率呈上升趋势，分别为 37.39%/20.42%。前期公司工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率接近饱和，随着募投项目建成达产后，预计工业自动化扩产项目将新增设计产能 804 万件、半导体扩产项目将新增设计产能200 万件。近年来公司净利率不断提升，2021 年前三季度达 20.4%，保持领先。 客户为客户为半导体和自动化半导体和自动化领域主要知名厂商，新签合同增加未来确定领域主要知名厂商，新签合同增加未来确定性，性，谐波减速

3、机产品或成看点谐波减速机产品或成看点：公司高度重视技术研发投入，保持研发费用率在 5-6%左右。产品加工精度、表面质量、稳定性等方面表现突出，公司目前储备的优质项目遍布四大领域，主要客户包括 THK、安川电机、埃地沃兹、费斯托、山洋电机、盖茨集团、中国中车、阿尔斯通、均胜、日本电产、DAYCO 以及阿特拉斯等公司。公司研发的谐波减速机处于小批量试制及工艺改进阶段，其减速比、输出转速、转动精度、空程、背隙、传动效率及平均寿命等性能与国外品牌产品相比已达到同一水平线上。同时，公司披露于 2021 年 12 月 28 日与埃地沃兹（青岛）签订了为期十年的半导体真空泵核心部件战略合作采购主协议和独家供

4、应合同 。 智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇， 带动精密机械加工零部智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇， 带动精密机械加工零部件产品需求释放件产品需求释放：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通四大领域齐发力，带动核心精密部件国产化市场扩大。随着下游及终端应用行业的快速发展，市场规模的不断扩大以及原有产能的优化升级步伐加快，我国工业自动化装备产业将迎来良好的发展机遇，并带动相关精密机械加工零部件产品需求进一步增长。目前行业集中度不高，我国尚未形成精密金属制造行业绝对龙头企业。随着下游客户对制造技术和研发水平要求的提高，以公司为代表的大型专业性精密零部件制造商在客户粘性上占有明显的竞争优势

5、，市场份额有望提升。 投资建议：投资建议：增持增持-A 投资评级，6 个月目标价 20 元。我们预计公司2021-2023 年 的 收 入 分 别 为 2.80/3.91/4.66 亿 元 ， 同 比 增 长Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01 月月 28 日日 丰光精密丰光精密（ 430510） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 增持增持-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 20 元元 股价（股价（2022-01-27） 17.10 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总

6、市值（百万元）总市值（百万元） 2,250.04 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,076.04 总股本（百万股）总股本（百万股） 131.58 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 62.93 12 个月价格区间个月价格区间 5.93/23.95 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.46 12.29 202.16 绝对收益绝对收益 -4.63 6.61 185.73 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -14%31%76%121%166%211%256%301%2021-0

7、-09丰光精密 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 52.5%/39.8%/ 19.3%，归母净利润分别为 4966/7921/ 9577 万元，同比增长 48.6%/59.5%/20.9%。估值方面，公司 2020-2022 年的市盈率分别为 72.68/48.91/30.67X。 风险提示：风险提示：项目产能释放及产能利用率提升不及预期，下游需求不及项目产能释放及产能利用率提升不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，假设不及预期预期，原材料价格大幅波动，假

8、设不及预期 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 179.5 183.4 279.6 390.9 466.4 净利润净利润 25.5 33.4 49.7 79.2 95.8 每股收益每股收益(元元) 0.19 0.25 0.38 0.60 0.73 每股净资产每股净资产(元元) 1.98 2.51 2.89 3.43 4.08 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 88.2 67.3 45.3 28.4 23.5 市净率市净率(倍倍) 8.6 6.8 5.9 5.0 4.2 净利

9、润率净利润率 14.2% 18.2% 17.8% 20.3% 20.5% 净资产收益率净资产收益率 9.8% 10.1% 13.1% 17.6% 17.8% 股息收益率股息收益率 0.0% 2.6% 0.0% 0.4% 0.4% ROIC 14.0% 17.1% 21.4% 30.6% 30.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 fXcZNAkZnVcXNApOrQoO9PdN7NpNrRnPpNiNmMtRlOpPuNaQnNzQuOmNyQwMsRoP 3 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项

10、声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 丰光精密：深耕行业丰光精密：深耕行业 20 年，为高端装备制造业提供核心零部件年，为高端装备制造业提供核心零部件 . 5 1.1. 公司业务：以精密机械加工、压铸制造为核心，获得达晨创投青睐 . 5 1.2. 业务结构：聚焦工业自动化、半导体等领域，精密零部生产营收占比约 85% . 7 1.3. 产销关系：工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率接近饱和. 8 1.4. 业绩分析：收入稳定增长。 . 9 2. 行业纵览：智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇行业纵览：智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇.11 2.1. 产业链条：精密加工是工

11、业脊梁，应用于自动化、汽车、半导体、轨道交通 .11 2.2. 下游市场：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通四大领域齐发力 . 12 2.2.1. 汽车行业：处于升级换代的窗口期、保持高基数，带动汽车精密件需求释放 . 12 2.2.2. 工业自动化：智能智造战略驱动下，关键核心零部件的精密加工迎来重大机遇13 2.2.3. 半导体：生产线设备需求将进一步扩大，国产替代成为主旋律 . 16 2.2.4. 轨道交通：产业规模保持 15%左右增速持续扩大，核心零部件国产化进程有望推进 . 17 2.3. 行业格局：行业集中度较低，尚未形成绝对龙头 . 17 3. 核心优势：深耕精密件领域、产品具备

12、竞争力核心优势：深耕精密件领域、产品具备竞争力. 20 3.1. 产品精度具备竞争力，储备优质项目保证后续增长动力. 20 3.2. 内销、外销业务双管齐下，合作企业客户为下游领域世界排名领先的公司. 21 3.3. 技术储备充足，谐波减速机产品有望进入国际知名机器人厂商供应链. 24 4. 对标可比：细分领域对标可比：细分领域“小而美小而美”公司，盈利能力、研发属性较强公司，盈利能力、研发属性较强 . 26 4.1. 规模体量：公司体量较小、归母净利润增速逐年提高、2020 年达 31.06% . 26 4.2. 盈利能力：高质量客户保障，公司净利率不断提升，达 20.4% . 27 4.3

13、. 费用水平：销售费用率低于行业、在 4-5%，管理费用率略高于整体 . 28 4.4. 研发能力：注重研发驱动，保持研发费用率逐年增长 . 29 4.5. 运营能力：整体资产运营稳定，存货、应收账款周转与行业趋势一致. 29 5. 投资建议投资建议. 30 6. 风险提示风险提示. 31 图表目录图表目录 图 1：公司产品及加工收入情况/万元 . 7 图 2：公司产品收入占主营业务比例已达 85%上下 . 7 图 3：公司业务行业分布（万元）. 8 图 4：公司产能情况. 9 图 5：募投项目进度安排. 9 图 6：公司营收及增速 . 10 图 7：公司归母净利润及增速. 10 图 8：公司

14、毛利率及净利率整体呈上升趋势. 10 图 9：公司期间费用率不断下降 . 10 图 10：公司研发费用不断增长.11 图 11：金属制品业市场容量稳定在三万亿元以上 .11 图 12：公司所处产业链上游 . 12 图 13：我国汽车产量及增速 . 12 4 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 14：我国汽车销量及增速 . 12 图 15：我国汽车出口数量（万辆）. 13 图 16：我国智能制造装备市场空间. 15 图 17：我国工业自动化具体细分领域 . 16 图 18：中国集成电路产业

15、规模. 17 图 19：我国轨道交通运营里程数 . 17 图 20：我国轨道交通投资额以及增速 . 17 图 21：公司国内收入（万元）占比逐步提升. 23 图 22：公司外销主要销往日本. 23 图 23：营业收入（万元）. 26 图 24：归母净利润（万元） . 26 图 25：各公司营业收入增速对比（%） . 27 图 26：各公司归母净利润增速对比（%） . 27 图 27：可比公司毛利率对比（%） . 27 图 28：可比公司净利率对比（%） . 28 图 29：销售费用率对比 . 28 图 30：管理费用率对比 . 28 图 31：研发费用率对比 . 29 图 32：存货周转率（次

16、/年） . 29 图 33：应收账款周转率（次/年） . 29 表 1：公司主要业务类别. 5 表 2：半导体行业下游应用 . 5 表 3：工业自动化行业下游应用 . 6 表 4：汽车行业下游应用. 6 表 5：轨道交通行业下游应用. 7 表 6：我国汽车行业相关政策. 13 表 7：相关政策一览. 14 表 8：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通领域的重点企业. 19 表 9：主要产品与各行业精密零部件加工企业产品对比 . 20 表 10：公司储备的项目 . 21 表 11：公司进入供应体系方式一览 . 21 表 12：主要客户情况. 22 表 13：公司研发项目储备. 24 表 14：公司

17、谐波减速机参数对比 . 25 表 15：公司主要可比对手. 26 表 16：可比公司估值. 30 5 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 丰光精密：丰光精密：深耕行业深耕行业 20 年，年，为高端装备制造业提供核心零部件为高端装备制造业提供核心零部件 1.1. 公司业务：以精密机械加工、压铸制造为核心，获得达晨创投青睐公司业务：以精密机械加工、压铸制造为核心，获得达晨创投青睐 公司以精密机械加工、压铸制造为核心技术并致力于为高端装备制造、高速列车/轨道交通、汽车、工业智能化等行业提供核

18、心零部件。 公司客户均为工业自动化领域、汽车零部件领域、半导体制造装备领域、轨道交通领域领先企业。 主要产品包括精密直线导轨滑块、高速列车减震器主件、伺服电机主轴、汽车安全带装臵转轴、汽车发动机涨紧支臂、高速列车高压连接器、自动化工厂柔性生产线配件、真空泵主轴、高端家电电路板核心散热部件、产业机器人精密配件、精密工业工具零件等。 表表 1：公司主要业务类别：公司主要业务类别 业务类别业务类别 产品产品/服务服务 概述概述 精密零部精密零部件生产件生产 精密机械加工件 主要为各类不锈钢、铝、铁、铜制结构件，应用于汽车、工业自动化、半导体、轨道交通等下游领域，根据客户的具体需求而定制，受下游客户间

19、产品功能的差异化、外观的个性化影响，精密零部件产品具有较强的定制化及专用性，呈现出非标准化特征。 压铸件 在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却成型，开模后形成压铸件， 压铸件产品在汽车等行业普遍应用。 精密零部精密零部件加工件加工 金属零部件加工 主要为客户提供来料加工服务。 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 精密机械加工件和压铸件方面精密机械加工件和压铸件方面，公司根据下游工业自动化、汽车、半导体、轨道交通行业客户要求研发产品，设计并实施最优的生产工序、加工方法及每道工序的加工标准，并进行精细化管理生产。公司在工艺技术、生产设备技术先进程度和操控经验等方面处于国内领先水平。公司

20、先后通过了国际质量管理体系 ISO9001 认证和汽车行业生产件与相关服务件质量管理体系 IATF16949 认证等管理体系。 金属零部件加工方面金属零部件加工方面，公司运用先进的生产设备，成熟的生产工艺和精细化的管理体系，为 客户提供机械零部件的精密加工，获得了世界知名品牌制造商的认可，建立了长期紧密的合 作关系。 表表 2：半导体行业下游应用：半导体行业下游应用 序号序号 产品名称产品名称 作用作用 示例示例 应用场景应用场景 1 真空泵类 真空泵类产品主要应用于真空泵上。 真空泵是指利用机械、物理、 化学或物理化学的方法对被抽容器进行抽气 而获得真空的器件或设备。 通俗来讲，真空泵是用各

21、种方法在某一封闭空间中改善、产生和维持真空的装臵 2 伺服电机轴类 伺服电机是一种将电能转化为动能的装臵， 它可以进行精密的相位控制， 通过其它辅助装臵还可以进行精确的位臵控制。 公司加工的部件是伺服电机的输出端即电机轴 3 自动化配件类 自动化配件类产品主要应用于自动化机器人、 自动化产线。 4 机器人部品类 机器人部品类产品主要应用于工业机器人领域。 5 导轨滑块 公司生产的导轨滑块是实现直线导轨功能的重要组成部分。 直线导轨可以实现安装在其上部件的快速、精准的运行，且损耗和维护成本低，可以广泛应用于所有需直线和圆弧运动的设备装臵，包括精密机床、半导体医疗器械等 6 公司深度分析/ 本报告

22、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 6 轴承座类 它一般位于轴的两端，主要作用是支撑、固定轴承，使轴及其连接部件具有一定位臵关系， 另外轴承座一般带有密封装臵从而减少轴承的污染 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 表表 3：工业自动化：工业自动化行业下游应用行业下游应用 序号序号 产品名称产品名称 作用作用 示例示例 应用场景应用场景 1 伺服电机轴类 伺服电机是一种将电能 转化 为动 能的 装臵， 与普 通电机相比， 它可以进行精密的相位控制，通过其它辅助装臵还可以进行精确的位臵控制。 公司加工的部件是

23、伺服电的输出端即电机轴 2 自动化配件类 自动化配件类产品主要应用于自动化机器人、 自动化产线 3 机器人部品类 机器人部品类产品主要应用于工业机器人领域。 4 导轨滑块 公司生产的导轨滑块是实现直线导轨功能的重要组成部分。直线导轨可以实现安装在其上部件的快速、 精准的运行， 且损耗和维护成本低，可以广泛应用于所有需直线和圆弧运动的设备装臵，包括精密机床、 半导体医疗器械等 5 轴承座类 轴承座在整个轴系中扮演着重要的角色， 它一般位于轴的两端， 主要作用是支撑、固定轴承，使轴及其连接部件具有一定位臵关系， 另外轴承座一般带有密封装臵从而减少轴承的污染。 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究

24、中心 表表 4：汽车：汽车行业下游应用行业下游应用 序号序号 产品名称产品名称 作用作用 示例示例 应用场景应用场景 1 汽车类 汽车类产业主要用于安全带和卷收器、 皮 带装臵上， 主要作用是保护乘员、 使传动 系统更加稳定。 资料来源：公开发行说明书，安信证券研究中心 7 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 5：轨道交通：轨道交通行业下游应用行业下游应用 序号序号 产品名称产品名称 作用作用 示例示例 应用场景应用场景 1 火车减震器 火车减震器能够缓解铁轨不平带来的冲击，迅速吸收震

25、动， 减少颠簸，防止列出在高速运行时的出现故障及发生事故。 2 电气连接器等 主要由牵引变流器、 电抗器、 辅助变流器、 司控器、 牵引电机、开关箱等组成。牵引系统采用矢量控制原理，具有牵引、电制 动、故障诊断、导向安全和网络通讯等功能 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 丰光精密于 2001 年 7 月在胶州市成立。公司成立时为日本独资企业， 2009 年被中方股东收购全部股权，转为中资公司， 2013 年完成股改，成为含少量外资的股份制企业。目前企业实控人为李军，李军持有丰光投资 100%股权，同时持有鼎盛全投资 50%份额，并担任鼎盛全投资执行事务合伙人， 鼎盛全投资持有丰光精密

26、 8.91%股权， 李军通过丰光投资和鼎盛全投资合计控制丰光精密 65.12%股权，为丰光精密的实际控制人。第二大股东是达晨创投、持股 7.6%。 1.2. 业务结构：聚焦工业自动化、半导体等领域，精密零部业务结构：聚焦工业自动化、半导体等领域，精密零部生产营收占比生产营收占比约约 85% 主营业务收入主要来自销售应用于汽车、工业自动化、半导体、轨道交通等领域的精密机械加工件和压铸件产品收入， 2017 -2021H1 的产品收入占比整体呈上升趋势，截至目前已达约 85%。公司加工收入主要来自于提供精密机械加工件的劳务服务， 加工服务收入主要来自光洋技研、THK 和青岛精典。 图图 1：公司产

27、品及加工收入情况公司产品及加工收入情况/万元万元 图图 2：公司产品收入占主营业务比例已达公司产品收入占主营业务比例已达 85%上下上下 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 在工业自动化领域销售收入较为稳定（30%左右） ，2019 年及 2020 年上半年公司半导体领域销售收入有所提升 （从 15%上升至 35%） ， 主要是公司与客户埃地沃兹真空泵制造 （青岛）有限公司签署了长期合作协议，半导体制造装备领域订单有所增加。 2020 年受疫情影响，下游汽车行业景气度变差，因此公司汽车配件类销售收入有所减少。2021 年上半年公司半导体装备制造类产品、工

28、业自动化类产品、汽车类产品营业收入均比去年同期有明显提高，其中半导体类产品、 工业自动化类产品比去年同期增加了 2,487.56 万元， 增幅为 49.15%。 公司销售的产品广泛应用于汽车、工业自动化、半导体制造装备、轨道交通等领域。其中，13821.26 14257.17 14873.65 16227.74 10909.94 3198.98 3716.07 2357.92 1595.12 1559.00 02000400060008000400000202021H1产品收入 加工收入 0%20%40%60%80%100%20

29、0202021H1产品收入 加工收入 8 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 以汽车领域、工业自动化领域、半导体制造装备居多， 2017 年-2020 年 1-6 月合计占比分别为 85.65%、89.04%、88.74%和 91.47%。其他行业主要指部分家电行业、医疗行业等领域。公司产品销售业务中， 2017 年-2019 年公司汽车领域和工业自动化领域的销售收入保持基本稳定，但是由于其他板块的销售收入的增加，导致其占比有一定的降低。2020 年 1-6 月，受新冠

30、肺炎疫情的影响，公司汽车压铸件类业务降低，汽车配件类业务销售收入占比相应降低，工业自动化领域仍然保持相对稳定的趋势。 公司半导体制造装备领域的销售收入增加，主要系半导体行业整体景气度逐步提升，公司相 关订单量有所提升所致。2020 年 1-6 月半导体类业务占比超过了汽车配件类业务，达到36.85%，增长明显，主要是客户埃地沃兹的订单增加所致。 图图 3：公司业务行业分布（万元）：公司业务行业分布（万元） 资料来源：choice、安信证券研究中心 1.3. 产销关系：工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率接近饱和产销关系：工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率接近饱和 公司深耕行业多年

31、，对精密零部件的生产流程、工序理解深刻，能对设备进行持续的改造更 新。 扣除折旧已计提完毕设备后， 2020 年 1-6 月工业自动化生产线和半导体生产线的产能利用率分别约为 96.20%和 90.76%。 报告期内，公司工业自动化生产线和半导体制造生产线的产能利用率均呈现稳中逐步提升的趋势。 其中， 工业自动化生产线的产能利用率分别为 49.38%、 47.10%、 53.14%和 64.49%；半导体制造生产线的产能利用率分别为 60.01%、59.43%、68.82%和 81.07%。随着现有客户订单量的增加以及公司不断开拓新客户，公司的产能利用率将持续提升。 募投项目建成达产后，预计工

32、业自动化扩产项目将新增设计产能 804 万件，产能增幅 81.38%；半导体扩产项目将新增设计产能 200 万件，产能增幅 97.56%。 00400050006000汽车配件 工业自动化 半导体 轨道交通 其他 20020H1 9 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4：公司产能情况：公司产能情况 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 根据公司公告，假设项目建设期 2 年，即土建+装修工程、生产设备购臵将在 2 年内完成，项目拟在投入

33、使用前进行相关设备的考察选型、 采购， 项目在第三年开始达产， 第三、 第四、第五年达产率分别为 50%、80%、100%。 图图 5：募投项目进度安排募投项目进度安排 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.4. 业绩分析：业绩分析：收入稳定增长收入稳定增长。 2021 年前三季度公司实现营收 1.95 亿元，同比增长 48.7%，归母净利润 3975 万元，同比增长 59.7%，主要来自公司在工业自动化领域和半导体领域的销售增加，同时汽车配件领域由于疫情恢复，相较去年同期有所回升。 10 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明

34、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：公司营收及增速：公司营收及增速 图图 7：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 受公司加强内部管理和成本控制，提升工艺自动化水平，提高生产效率，调整产品收入结构影响，公司毛利率和净利率不断提升，2021 年前三季度分别达到 37.39%和 20.42%。其中2021 年第三季度毛利率有所下降，主要是因为原材料价格的上涨。 期间费用上，销售费用率和管理费用率均呈下降趋势，财务费用率波动较大，主要因为汇兑损益的影响。整体来看，期间费用呈下降趋势，2021 年前三季度

35、为 10.97%。 图图 8：公司毛利率及净利率整体呈上升趋势公司毛利率及净利率整体呈上升趋势 图图 9：公司期间费用率不断下降公司期间费用率不断下降 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 研发费用保持增长趋势，2021 年前三季度研发费用同比增长 30.82%，达到 1070 万元，研发费用率历年基本保持在 5%-6%之间，2021 年前三季度为 5.5%。其中占比最大的为人工费用，但呈不断下降趋势，2021 年 H1 人工费用占研发费用 67.01%，其他费用为折旧、材料、试验费用等。 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.

36、0%60.0%700085000000营业收入/万元 yoy-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0500025003000350040004500归母净利润/万元 yoy39.45% 34.12% 34.87% 37.92% 37.39% 14.03% 12.04% 14.21% 18.23% 20.42% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%毛利率 净利率 15

37、.98% 14.39% 12.20% 12.65% 10.97% -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 11 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 10：公司研发费用不断增长公司研发费用不断增长 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 行业纵览：智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇行业纵览：智能制造战略下工业自动化装备迎来新机遇 2.1. 产业链条：产

38、业链条：精密加工是工业脊梁，应用于精密加工是工业脊梁，应用于自动化、汽车、半导体、轨道交通自动化、汽车、半导体、轨道交通 随着我国工业技术的迅速发展以及行业结构的不断优化调整，下游行业对金属产品需求迅速随着我国工业技术的迅速发展以及行业结构的不断优化调整，下游行业对金属产品需求迅速增长，金属零部件行业在规模或技术方面均得到了快速的发展。增长，金属零部件行业在规模或技术方面均得到了快速的发展。2018 年我国金属制品企业销售收入达到 34,375 亿元，金属制品业市场容量稳定在三万亿元以上。随着上述现代技术在精密金属成型的应用，我国的金属零部件制造技术在设计、开发以及生产技术能力方面均取得了长足

39、的进步，制造技术更趋向于精密化方向发展，近年来，行业内已出现了一批兼具各方面技术能力的企业，打破了外国企业多年的垄断地位。 图图 11：金属制品业市场容量稳定在三万亿元以上：金属制品业市场容量稳定在三万亿元以上 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 公司处在产业链的中游位臵，从上游的原材料供应商采购材料，为下游的品牌设备制造商提供高品质的金属零部件制造加工，并最终应用于工业自动化、汽车、半导体、轨道交通等诸多行业。 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200研发费用（万元，左轴） yoy研发费用率 1297.97 1624.39 1878.31

40、 2005.16 2102.20 2180.50 2005.90 1590.20 1580.10 05000000025000300003500040000450002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 金属制品业主营业务收入（亿元） 金属制品业利润总额（亿元） 12 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：公司所处产业链：公司所处产业链上游上游 资料来源：公开发行说明书、安信证券研究中心 2

41、.2. 下游市场：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通四大领域齐发力下游市场：汽车、工业自动化、半导体、轨道交通四大领域齐发力 2.2.1. 汽车行业：处于升级换代的窗口期、保持高基数，带动汽车精密件需求释放汽车行业：处于升级换代的窗口期、保持高基数，带动汽车精密件需求释放 公司在汽车领域的产品主要为汽车零部件，不管是新车的生产制造，还是在售后服务领域，公司产品均被应用。虽然进入 2018 年以来，全球汽车行业的市场规模增速有所放缓，甚至出现下滑，但是汽车行业的市场规模基数已经足够大。2015 年-2020 年，除 2020 年受新冠肺炎疫情影响外，其余年份国内汽车产量均在 2,500 万辆以上

42、，全球汽车年产量均在9,000 万辆以上。 图图 13：我国汽车产量及增速：我国汽车产量及增速 图图 14：我国汽车销量及增速：我国汽车销量及增速 资料来源：wind、安信证券研究中心 资料来源：wind、安信证券研究中心 国家相关政策助力汽车行业发展，汽车行业仍然有较好的发展空间。国家相关政策助力汽车行业发展，汽车行业仍然有较好的发展空间。我国出台诸多促进汽车消费的政策，预期能有效刺激国内汽车消费市场，对于提振汽车行业及其上下游产业有重要作用，未来几年精密件在汽车行业仍有较大的发展前景。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.

43、00%050002500300035002003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 汽车产量（万辆） yoy（右轴） -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%050002500300035002003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2

44、015年 2016年 2017年 2018年 2019年 汽车销量（万辆） yoy（右轴） 13 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 6：我国汽车行业相关政策我国汽车行业相关政策 序号序号 相关政策相关政策 发布单位发布单位 发布时间发布时间 相关内容相关内容 1 汽车产业调整和振兴规划 国务院 2009-03 明确提出中国汽车工业要做到发动机、变速器、转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系统、汽车总线控制系统中的关键零部件技术实现自主化，新能源汽车专用零部件技术达到国际先进水平 2 中

45、国制造 2025 国务院 2015-05 提出汽车强国战略的新要求 3 进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年） 国家发改委、工信部 2019-01 指出突出多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要 4 推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年） 国家发改委、生态环境部、商务 部 2019-06 提出坚决破除乘用车消费障碍、大力推动新能源汽车消费使用、加快更新城市公共领域用车等举措 5 关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 国家发改委等23 个部门 2020-03 指出鼓励促进汽车限购向引导使用政策转变 6 关于新

46、能源汽车免征车辆购臵税有关政策的公告 国家财政部、税务总局、工业和信息化部 2020-04 新能源汽车购臵补贴和免征购臵税政策延长 2 年 资料来源：发改委、国务院等、安信证券研究中心 除此之外，2015 年度-2019 年度，我国汽车出口数量由 72 万辆增长至 102 万辆，复合增长率为 9.10%，未来国内汽车出口数量的持续增长将带动我国汽车行业产销规模的进一步提升。 图图 15：我国汽车出口数量（万辆）：我国汽车出口数量（万辆） 资料来源：wind、安信证券研究中心 2.2.2. 工业自动化工业自动化：智能智能智造战略驱动下智造战略驱动下，关键核心零部件的精密加工迎来重大机遇，关键核心

47、零部件的精密加工迎来重大机遇 近年来， 我国高度重视智能制造在制造业中发挥的作用， 不断完善发展智能制造的产业政策，从中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 、 中国制造 2025 、 国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见 ，到智能制造发展规划（2016-2020年） ，都是以发展先进制造业为核心目标，布局规划制造强国的推进路径，目标到 2020 年 智能制造发展基础和支撑能力明显增强， 传统制造业重点领域基本实现数字化制造、 有条件、 有基础的重点产业职能转型取得明显进展， 2025 年智能制造支撑体系基本建立，重点产业 初步实现智能转型。 -30.00%-20.00

48、%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%0204060801001202013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 汽车出口数量（万辆） yoy(右轴） 14 公司深度分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 中国的智能制造装备市场规模从 2015 年的 9,039 亿元增长到 2020 年的约 20,900 亿元，年均增速维持在 20%以上，根据中商产业研究院预测， 2021 年我国智能制造装备产值规模将达 22,650 亿元。 根据国际市场研

49、究机构 Markets and Markets 的研究报告， 预计到 2025 年全球智能制造市场规模将增至 3,848 亿美元， 2020-2025 年复合增长率约为 12.4%。此外，我国在“一带一路” 、工业 4.0、 5G 新基建等一系列政策和行业发展驱使下，智能制造领域必将迎来新的发展契机。 表表 7：相关政策一览相关政策一览 法律法规法律法规/产业政策产业政策 颁布单位颁布单位 颁布时间颁布时间 主要内容主要内容 产业结构调整指导目产业结构调整指导目录（录（2019 年本） 年本） 国家发展和改革委员会 2019.10 将“胶轮轨道交通技术装备、汽车关键零部件、城市及市域轨道交通新

50、线建设（含轻轨、有轨电车） 、铁路行车及客运、货运安全保障系统技术与装备”内的产品列为鼓励发展项目 增强制造业核心竞争增强制造业核心竞争力三年行动计划力三年行动计划（2018-2020 年） 年） 国家发展和改革委员会 2017.12 加快先进金属及非金属关键材料产业化。重点发展汽车用超高强钢板及零部件用钢等 汽车产业中长期发展汽车产业中长期发展规划规划 工业和信息化部国家发展改革委科技部 2017.04 鼓励行业企业加强高强轻质车身、关键总成及其精密零部件、电机和电驱动系统等关键零部件制造技术攻关，开展汽车整车工艺、关键总成和零部件等先进制造装备的集成创新和工程应用。 战略性新兴产业重点战略